**裕同科技电话会议纪要关键要点分析** **涉及的行业与公司** * 裕同科技 纸包装行业上市公司 专注于消费电子、环保纸塑、重型包装等领域 [1] **核心财务表现与历史变化** * 公司收入从最初50亿增长至2025年预计190亿 增长接近4倍 [3] * 利润仅翻一倍 目前约为十几亿 [3] * 海外出口毛利率持续保持在30%以上 国内毛利率约为20% 海外高出国内约10个百分点 [9] * 2025年海外出口营收占比预计接近40% [2][5] * 未来三年营收有望保持20%以上的复合增速 [2][5] **未来发展方向与策略** * **产品多元化**：拓展环保纸塑、重型包装（如卡牌、潮玩）及其他新兴消费相关包装 [2][5][8] * **市场全球化**：积极开拓海外市场 提升海外产能利用率 [2][5][8] * **资本运作**：实施股权激励计划 目标2025至2027年归母净利润较2024年分别增长10%、20%和30% [4][11] * 公司具备维持高分红水平的基础 股息率约5% [11][12] **面临的挑战与应对措施** * **挑战**：上游原材料价格波动 产业中游议价能力较弱 自身发展节奏调整 [3][7] * **应对措施**： * 深度切入供应链以保证业绩 [3][7] * 积极推进自动化工程以降本增效 [7] * 拓展新兴业务领域以提高整体毛利率 [8] * 加大海外市场布局以增强议价能力 [8] **全球布局与海外市场表现** * 2010年开始全球布局 在越南、印度和墨西哥等地设立生产基地 [4][10] * 目前海外营收占比超过35% [4][10] * 墨西哥和菲律宾基地按时投产 [10] * 与亚马逊、谷歌等国际巨头建立紧密合作关系 [4][10] * 海外竞争格局优于国内 产品报价更具竞争力 [9] **资本开支与估值** * 资本开支自2021年19亿元高点后持续下降 目前以轻资产运营为主 [12] * 当前估值水平约17-18倍市盈率 预计明年降至13-14倍 [13] * 若实现12+5%的内生增长 估值可能提升至18倍乃至20倍 [13] * 公司内生增长预期约为15%左右 同时外延扩展也值得期待 [13][14]

合同签署概况 - 全资子公司中国石油管道局工程公司与伊拉克巴士拉石油公司签署伊拉克巴士拉省海水输送管道EPC总承包合同 合同金额25.24亿美元（约180.32亿元人民币）[2][5] - 此为三个月内第二次获中东超百亿元订单 6月子公司曾签署16.01亿美元（约115.38亿元人民币）伊拉克阿塔维油田气体处理厂EPSCC合同[2] 项目具体内容 - 项目工作范围包括建设海水处理设施至联络站的干线管道 联络站至油田分输站的支线管道及管道附属地面设施[6] - 合同周期54个月 含42个月设计采购施工试运阶段及12个月运行维护培训阶段[6] - 业主伊拉克巴士拉石油公司为伊拉克石油部下属上市公司 主营原油天然气勘探开发生产加工储存运输及出口业务[6] 公司执行能力 - 管道局工程公司拥有石油化工施工总承包特级 海洋工程专业承包一级 市政公用工程总承包一级资质[6] - 累计建设国内外长输油气管道超13万公里 海洋管道近500公里 承担中国四条能源战略通道70%以上综合工作量[6] - 具备丰富油气储运工程建设经验及伊拉克项目执行经验 现有技术资源可满足本项目需求[6] 市场战略意义 - 项目实施有利于巩固拓展伊拉克及中东地区油气储运工程市场[7] - 前期气体处理厂项目有利于巩固拓展中东陆上油气田地面工程业务市场[7] - 公司积极发展LNG 海洋工程 环境工程等成长性业务 着力打造第二增长曲线[7] 财务表现影响 - 2024年营业收入859.17亿元 同比增长6.94%[7][8] - 归母净利润6.35亿元 同比下降14.80%[7][8] - 扣非净利润3.34亿元 同比下降38.71%[7][8] - 业绩下滑主因行业竞争加剧 大宗商品价格波动及部分海外项目资源投入成本大幅增加导致管道与储运业务阶段性亏损[8] - 新签合同预计对未来4-5年营收和利润总额产生积极影响[6]

重大合同签署 - 中油工程子公司中国石油管道局工程有限公司与伊拉克巴士拉石油公司签署海水输送管道EPC合同 金额25.24亿美元（约180.32亿元人民币）[2][8] - 合同工作范围包括建设海水处理设施到联络站的干线管道 支线管道及附属地面设施[10] - 项目合同期为54个月 含42个月设计采购施工试运阶段和12个月运行维护培训阶段[10] 近期中东市场拓展 - 此次为3个月内第二次获得中东超百亿元订单 6月14日曾签署伊拉克阿塔维油田气体处理厂项目合同 金额16.01亿美元（约115.38亿元人民币）[4][5] - 新签合同金额接近公司最新市值189.3亿元（以9月25日收盘价3.39元/股计算）[5] - 两项订单均有助于巩固和拓展伊拉克及中东地区油气储运工程市场和陆上油气田地面工程业务市场[13] 公司业务能力 - 管道局工程公司拥有石油化工施工总承包特级 海洋工程专业承包一级 市政公用工程总承包一级资质[11] - 累计建设国内外长输油气管道超13万公里 海洋管道近500公里 承担中国四条能源战略通道70%以上综合工作量[11] - 公司具有丰富油气储运工程建设经验 特别是在伊拉克项目执行经验[10] 财务表现 - 2024年营业收入859.17亿元 同比增长6.94%[13][14] - 2024年归母净利润6.35亿元 同比下降14.80%[13][14] - 扣非净利润3.34亿元 同比下降38.71%[13][14] - 经营活动现金流量净额-93.41亿元 同比下降406.53%[14] 业绩影响因素 - 净利润下降主要受行业市场竞争加剧 大宗商品价格波动影响[14] - 前期执行的部分海外项目资源投入和成本大幅增加 导致管道与储运业务单元出现阶段性亏损[14] 战略发展方向 - 除巩固油气田地面 油气储运 炼油化工等传统优势业务外 积极发展LNG 海洋工程 环境工程等成长性业务[13] - 着力打造"第二增长曲线"以推动业务多元化发展[13]

上市概况与股价表现 - 奇瑞汽车于9月25日在香港交易所上市，股票代码为09973 HK，首日收盘报31.92港元，较发行价上涨3.80% [1] - 公司最终发售价定为30.75港元，处于发行价格区间27.75港元至30.75港元的上限 [5] 股份发售详情 - 全球发售股份总数为297,397,000股H股，其中香港公开发售29,739,700股，国际发售267,657,300股 [1] - 上市时已发行股份总数（超额配股权获行使前）为5,767,228,633股 [2] - 联席保荐人、整体协调人及账簿管理人包括中国国际金融香港证券有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司、广发融资（香港）有限公司等多家金融机构 [2] 募资规模与资金用途 - 全球发售所得款项总额为91.45亿港元，扣除上市开支2.657亿港元后，所得款项净额为88.793亿港元 [4][6] - 募集资金净额约35%将用于未来一至三年研发不同车型和版本的乘用车 [6] - 约25%将用于未来一至三年下一代汽车及先进技术的研发 [6] - 约20%将用于未来一至四年拓展海外市场及执行全球化策略 [6] - 约10%将用于未来一至四年提升安徽芜湖的生产设施 [6] - 约10%将用于营运资金及一般企业用途 [6] 基石投资者构成 - 基石投资者包括JSC International Investment Fund SPC、HHLR Advisors, Ltd（高瓴集团旗下）、上海景林、香港景林、黄山建投等多家机构 [7] - 在假设超额配股权未获行使的情况下，基石投资者合计认购股份约占全球发售股份的16.18% [8] - 其中，JSC International Investment Fund SPC认购金额最大，为14.80亿港元，认购48,130,000股，约占发售股份的16.18% [8]

海外市场拓展计划 - 公司药品未来若有合适机会将考虑拓展海外市场 [2]

海外市场战略 - 拓展海外市场是公司重要战略之一 [1] - 依托欧洲子公司加强业务开拓以提升欧洲市场竞争力 [1] - 通过欧洲业务扩张进一步扩大欧洲市场份额 [1] - 持续开辟新兴市场保持海外业务稳步增长 [1]

公司战略规划 - 小鹏汽车董事长提出未来10年海外销量占比目标为50% 全球收入占比目标超过50% [1] - 公司计划在海外市场采取从高端切入逐步扩展到高端与中高端组合的产品策略 [1] - 公司目前已进入46个国家并设立200多家门店 预计今年将扩展至60个国家 [1] 技术布局进展 - 公司已在中国建立近2600个超充站 [1] - 2025年将采用全新技术和超充体系进入欧洲及东南亚市场 [1] - 计划推动更多国家接入其超充网络体系 [1] 行业竞争态势 - 中国汽车在欧洲市场获得关注但当前销量占比仍处于较低水平 [1] - 中国汽车及大型硬件制造商需要建立全方位立体化能力才能实现真正突破 [1] - 公司选择差异化发展路径进行海外市场拓展 [1]

行业核心观点 - 乐观预计“十五五”期间中国汽车厂家年销量总量将达到4000万台 [1] - “十四五”期间行业已呈现稳健增长态势，为未来发展奠定坚实基础 [1] “十四五”期间行业表现 - 中国汽车行业年均增速保持在3% [1] - 出口表现尤为亮眼，年均增长达9%，展现出强劲的国际竞争力 [1] - 内需市场实现年均近2%的微幅增长，为行业稳定运行提供重要支撑 [1] “十五五”期间增长动力 - 汽车普及将向中西部地区及小城县乡市场纵深推进，未来其汽车普及速度有望超过核心大城市，成为拉动销量增长的重要力量 [2] - 电动化转型将缩短汽车保有周期，新能源汽车芯片和电池有效寿命周期预计在10年左右，相较于传统发动机车型约18年的使用寿命，更新换代需求将显著增加 [2] - 中国汽车在海外市场的份额将逐步扩大，新能源汽车凭借先发优势在全球市场崭露头角，海外市场对中国汽车销量的贡献度将进一步提高 [2] 目标可行性分析 - 国际市场仍有巨大潜力待挖掘 [2] - 国内市场在汽车普及增量方面也存在较大空间 [2] - 随着相关利好因素持续释放，年销量4000万台的目标具备实现的可能性 [2]

人事任命与背景 - 王辉出任阿维塔科技董事长，全面统筹公司战略规划、经营管理及全球业务 [2] - 王辉于2003年加入长安汽车，2022年9月底升任长安汽车副总裁，拥有企业管理、全球视野和战略规划的深厚经验 [2] - 其历任长安汽车多个重要部门负责人，并曾担任长安马自达执行副总裁、党委书记及海外事业发展部总经理等职务 [2] 公司历史与近期业绩 - 阿维塔科技董事长一职曾两度更迭：2021年7月由谭本宏出任，2023年12月由朱华荣接任 [2] - 在朱华荣任职期间，公司销量显著增长：2024年全年销量达7.36万辆，同比增长140% [2] - 2024年上半年累计销量为5.91万辆，同比增长超100%；8月单月销量为1.06万辆，同比增长185%，连续6个月销量破万辆 [2] 新任董事长面临的战略任务 - 公司计划于2026年上市，王辉在战略规划与资本运作方面的经验及行业资源有助于上市进程 [3] - 公司计划加速海外市场拓展，2025年目标覆盖50个国家和地区，销量目标为1.5万辆，2026年计划进军欧洲市场 [3] - 王辉丰富的海外工作经验有助于公司整合全球资源，突破复杂的海外市场环境 [3]

合作协议 - 龙蟠科技控股孙公司锂源亚太与宁德时代签署磷酸铁锂正极材料采购合作协议 [1] - 协议期限自2026年第二季度起至2031年 合计供应15.75万吨磷酸铁锂正极材料 [1] - 以当前市场价格估算 合同总销售金额预计超过60亿元 [1] 合作性质与影响 - 协议为意向性协议 预测需求量将随宁德时代海外项目进度调整更新 [1] - 有助于公司与下游合作伙伴建立长期稳定关系 抢占海外市场 [1] 产能布局 - 公司国内拥有江苏金坛、天津宝坻、四川蓬溪、山东菏泽和湖北襄阳5个磷酸铁锂正极材料生产基地 [1] - 印尼基地一期3万吨/年磷酸铁锂项目已于2025年开始批量生产并稳定供应目标市场 [1] - 印尼基地二期9万吨/年磷酸铁锂项目正在积极建设中 [1]