行业表现 - 2025年4月中国游戏市场规模达273.51亿元，同比增长21.93%，环比增长2.47%，超出市场预期 [1] - 移动游戏市场规模同比增长28.41%至204.24亿元，客户端游戏市场环比增长3.75% [1] - 中国自主研发游戏海外收入同比增长9.62%，《崩坏：星穹铁道》等产品因周年庆活动收入激增 [1] 政策环境 - 2025年1-5月国产网络游戏版号发放610个，同比增长16.41%，进口版号发放节奏加快 [1] - 政策对游戏行业态度友好，行业现金流良好，业绩稳健 [1] 技术发展 - AI游戏研发持续深化，推动行业创新 [1] 市场工具 - 游戏ETF（516010）跟踪动漫游戏指数（930901），反映A股动漫游戏及相关产业链表现 [1] - 动漫游戏指数聚焦文化娱乐产业，涵盖数字内容生产、互动娱乐等新兴领域 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证动漫游戏ETF联接C（012729）和联接A（012728） [2]

游戏版号发放 - 5月份国家新闻出版署发放144个游戏版号，包括130款国产和14款进口游戏，刷新近两年单月发放纪录 [1] - 多家上市公司产品获得版号，包括世纪华通《龙之谷：重制》、完美世界《异环》、恺英网络《神奇冒险团》 [1] - 完美世界《异环》自2024年7月曝光以来，B站首支视频播放量达960万，B站和TapTap预约量分别累计114.1万和201万 [1] 腾讯AI游戏布局 - 腾讯发布混元游戏视觉生成平台，首个工业级AIGC游戏内容生产引擎，可提升游戏美术设计效率数十倍 [1] - 该平台已上线AI美术管线、实时画布、AI 2D美术生成、专业角色多视图生成等核心能力 [1] - 腾讯《和平精英》3月引入Deepseek大模型，用户时长同比增长16% [2] - 腾讯一季度游戏业务收入595亿元，其中国际市场收入166亿元同比增长23%，本土市场收入429亿元同比增长24% [2] 游戏行业数据 - 2025年1-3月中国游戏市场规模857.04亿元，同比增长17.99% [3] - 同期中国自主研发游戏海外市场收入48.05亿美元，同比增长17.92% [3] - 《王者荣耀》、《穿越火线-枪战王者》季度流水创历史新高，《地下城与勇士：起源》等新品提供数十亿元增量 [3] - 行业规模自2024年第三季度起维持同比加速增长趋势 [3] 上市公司表现 - 腾讯一季度网络游戏收入595亿元，《PUBG MOBILE》等推动国际市场收入连续三个季度创新高 [4] - 网易一季度营收288亿元同比增长7%，归母净利润103亿元同比增长超30%，创历史新高 [4] - 中手游《代号：暗夜传奇》已完成开发，计划2025年上半年上线 [4]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为其他（投资者网上集体接待日活动），时间是2025年5月14日，接待人员包括董事、副总经理骞军法等，地点在全景网“投资者关系互动平台” [2] 股东情况 - 截至2025年5月9日公司股东总户数48,199户，实控人金锋先生和全体高管承诺将2024年1月1日 - 2028年12月31日期间收到的公司税后分红所得用于持续每年增持公司股份，增持时间和价格结合市场情况判断 [2] 子公司融资情况 - 子公司杭州极逸公司利用形意大模型与香港比高集团中旭未来公司的融资事项未达到法定披露标准，相关工作正在推进，后续关注公司官网等渠道 [2][3] 海外业务发展 - 公司已初步建立海外发行策略，近三年境外收入持续增长，2025年继续贯彻IP产品战略，以“优质内容、精准营销、全球布局”为核心，深耕中国港澳台、韩国、东南亚等，发力突破日本及欧美国家/地区 [4] 游戏行业政策 - 3月有关部门印发《提振消费专项行动方案》，提出将传统文化融入产品设计等；4月商务部会同相关部门制定《关于加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》，指出发展游戏出海；4月国家新闻出版署联合9部委发布《网络出版科技创新引领计划》，提出支持联合研发适配等；4月教育部确定“游戏艺术设计”专业归属 [5] 游戏产品情况 - 《EVE》为Tyrell AI Limited目前在研的3D AI伴侣应用，计划未来一个月内发放第一批测试资格，具体时间关注产品官方信息 [6] 股价情况 - 二级市场股价波动受多种因素影响，具有不确定性，公司将夯实主营业务，提升核心竞争力，以优秀业绩回馈投资者 [6]

项目建设情况 - 上海松江数据中心项目分南北区，北区已建成落地；深圳项目分三栋运营数据中心，第一栋已建成，第二栋土建封顶，公司暂未对最终算力规模设上限，将根据市场规模推进项目建设 [2] 汽配业务发展 - 公司汽车零配件业务从事汽车塑料零部件及相关模具研发、制造和销售，2022 年以来布局新能源领域，斩获比亚迪、问界等车企新能源配套项目 [3] 分红与业绩补偿 - 公司目前暂不满足利润分配条件，后续将努力改善经营回报投资者；公司正积极落实业绩补偿事项，进展详见指定媒体公告 [3][6] 商誉与市值管理 - 作为轻资产公司，因并购带来商誉是游戏行业普遍情况，公司将专注主营业务发展和提升经营管理效率以保持业绩；公司将依法合规进行市值管理并及时履行公告义务 [4] 业务发展趋势 - 2025 年公司处于业绩爆发期，将深度挖掘整合老 IP、全面进军海外市场弘扬文化出海、试水 AI 游戏领域，降本增效实现业绩持续高速增长 [5][6] 摘帽相关 - 公司完成前期会计差错更正及追溯调整，将在收到《行政处罚决定书》满十二个月后提交摘帽申请，最终能否撤销风险警示存在不确定性 [7] 监管影响 - 公司相关人员收到浙江证监局警示函，本次行政监管措施对公司正常生产经营无重大不利影响，公司将完善制度、提高治理水平 [7] 商誉减值 - 公司每年年末对企业合并形成的商誉进行减值测试，聘请专业机构辅助评估，具体情况参见年度报告 [8] 信息披露 - 公司根据定期报告披露要求，披露确定的报告分部及各分部财务情况，也会披露主要子公司及对净利润影响达 10%以上的参股公司情况 [9] “苹果税”影响 - 苹果公司相关举措对公司长期利润有一定利好，但影响不大，短期对业绩无明显提振，公司会综合平衡对待 [9] IP 整合与游戏预期 - 公司传奇 IP 整合工作有序推进，将探索行业发展模式，最大化 IP 价值；公司是 SLG 领域头部公司，包括《KingShot》在内的几款游戏处于成长期，对未来有信心，具体经营数据以官方公告为准 [9][10]

近期，申银万国证券判断，随着新品周期开启并逐步落实到业绩增长上，2025Q2至下半年业绩有望持 续改善。2025年AI游戏迎来推理成本拐点，多款重点初创公司原生AI游戏进入测试期，落地在即。此 外，东吴证券等机构也认为，今年一季度游戏企业业绩超预期，看好新游周期开启。 （文章来源：每日经济新闻） 5月13日午盘，游戏板块持续震荡，游戏ETF（159869）现小幅微涨。持仓股中，迅游科技领涨近4%， 名臣健康、完美世界跟涨超2%，奥飞娱乐、顺网科技、游族网络、恺英网络等均跟涨；下跌方面，宝 通科技、姚记科技、掌趣科技等跌幅居前。 近期，A股上市公司发布了2025年一季报。财报显示，A股游戏2025年一季报超预期较多，世纪华通、 恺英网络、巨人网络、吉比特、完美世界、冰川网络好于预期。其中，世纪华通在2025年一季度延续增 长势头。1至3月份，营收81.45亿元，同比增长91.12%，创单季新高；归母净利润13.5亿元，同比增长 107.2%；经营性现金流净额12.91亿元，同比增长48%。相比之下，三七互娱则在今年一季度业绩承 压，公司实现营业收入42.43亿元，同比下降10.67%；净利润5.49亿元，同比下 ...

行业动向 - 2025年4月33个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100 合计吸金20亿美元 占全球TOP100手游发行商收入的38.4% [3] - 腾讯 点点互动 网易 米哈游和柠檬微趣占据中国手游发行商收入榜前5名 点点互动凭借《Kingshot》收入增长蝉联亚军 [3] 国内公司动态 - 世纪华通积极拥抱AI 聚焦SLG与三消品类 盛趣游戏探索老IP价值焕新并拓展海外市场 [4] - 完美世界《异环》版号申请正常推进 近期国内开启新一轮测试并启动海外区域首次测试 《女神异闻录：夜幕魅影》海外发行以授权第三方为主 [5] - 完美世界电竞业务将于2025年10月举办CS亚洲邀请赛（CAC2025） [5] - 蓝港互动2024年净利润亏损2989万元 同比下滑75.85% 连续十年亏损 新游戏《闹闹天宫2》表现欠佳 游戏业务收入3979.1万元 较2023年减少43.2% [6] - 盛天网络2024年营业收入11.36亿元 2025年一季度营业收入3.15亿元 同比增长24.16% [7] - 盛天网络《星之翼》在日本地区月流水占整体月流水比重超60% [8] - 迅游科技2024年营业总收入2.97亿元 同比下降19.76% 归属净利润0.21亿元 同比下降30.12% [9] - 姚记科技2025年一季度主营收入7.79亿元 同比下降20.67% 归母净利润1.41亿元 同比下降6.7% 坚持精品游戏路线 [10] - 米哈游开始执行与美国联邦贸易委员会和解协议 对《原神》充值页面明码标价 5月20日前对所有美国玩家进行年龄验证 [11] 海外公司动态 - 索尼互娱新增工作室team LFG 总部位于华盛顿州贝尔维尤市 首款作品为团队动作游戏 [13] - 艺电2025财年第四财季净收入18.95亿美元 同比增长6.52% 净利润2.54亿美元 同比增长39.56% [14] - 艺电2025财年全年净收入74.63亿美元 同比下降1.31% 新《战地》游戏将在2026年4月前发售 计划裁员数百人 [14] - 任天堂2025财年净销售额11649.22亿日元（约586.68亿元人民币）同比下降30.3% 净利润2788.06亿日元（约138.81亿元人民币）同比下降43.2% [15] - 任天堂Switch全球累计销量1亿5212万台 平台游戏全球总销量13亿9123万份 [15] - 任天堂预计下一财年营业利润增长13%至3200亿日元 Switch2在2026财年销量目标1500万台 游戏销售目标4500万份 [15] - 《GTA 6》发售日延期至2026年5月26日 TakeTwo股价当日大跌近10% [16] - Epic Games自2025年6月起开发者年收益前100万美元享0%分成 超出部分按88%/12%分成 同时推出新功能助力开发者运营自有网上商店 [17] - Epic网上商店消费者购买可获得5%的Epic奖励 [17]

行业整体表现 - 2024年国内游戏市场实际销售收入3257.83亿元，同比增长7.53%，用户规模6.74亿人，同比增长0.94%，其中自主研发游戏国内收入2607.36亿元（+1.70%），海外收入185.57亿美元（+13.39%）[2] - 23家A股游戏公司中13家总营收同比下降，15家游戏业务营收下滑，完美世界游戏业务营收减少近15亿元至51.81亿元，中青宝等6家公司降幅超15%[5][6] - 行业呈现"去游戏化"趋势，昆仑万维游戏营收占比降至7.85%（2019年为40%），中青宝游戏业务收入贡献率从2020年49.59%降至22.29%[7] 头部公司格局 - 世纪华通以208.75亿元游戏营收（+86.57%）重夺"营收王"，三七互娱172.93亿元（+5.47%）保持第二，两者经营性现金流净额分别为50.46亿和29.98亿元[11][13] - 三七互娱以26.73亿元净利润（+0.54%）蝉联"盈利王"，恺英网络净利润16.28亿元（+11.41%）超越吉比特成为第五[10][12] - 完美世界游戏营收仍居第三（51.81亿元），但亏损12.88亿元成为唯一亏损大厂，员工数减少32.13%（裁减1849人）[9][19][20] 业绩驱动因素 - 销售费用分化明显：世纪华通销售费用增129.47%至77.42亿元，三七互娱97.12亿元（+6.84%），冰川网络23.02亿元（+32.04%）却导致净利润下降190%[14][15] - 主力产品老化拖累业绩：吉比特《问道手游》营收降11.39%，《一念逍遥》降42.49%；电魂网络《梦三国》系列进入付费下降周期[8] - 出海表现两极：世纪华通境外收入113.68亿元（占比50.26%），三七互娱57.22亿元；冰川网络境外收入增76.38%仍亏损[17][18] 2025年一季度变化 - 世纪华通Q1营收81.45亿元（+91.12%），净利润13.5亿元（+107.2%）；三七互娱营收降10.67%至42.43亿元[23] - 完美世界游戏营收增10.37%至14.18亿元，吉比特新游《问剑长生》贡献3.63亿元收入[24] - 冰川网络净利润扭亏为1.89亿元（+142.38%），销售费用降63.50%[25] 研发与人员调整 - 仅8家公司增加研发投入，完美世界研发费用19.27亿元（-12.19%）仍为最高，昆仑万维15.43亿元（+59.46%）主投AI业务[16] - 14家公司缩减人员编制，除完美世界外，游族网络裁员23.93%（减246人），凯撒文化减18.32%[19][20] 分红与现金流 - 11家公司实施分红，吉比特累计分红7.18亿元（占净利润76%），实控人卢竑岩可分得2.14亿元[21] - 世纪华通经营性现金流净额12.91亿元（Q1+48%），三七互娱5.83亿元（同比腰斩）[23]

华大智造 - 2025年一季度收入下滑主要受季节波动和市场不确定性影响，预计二季度体现平台替换订单收益 [1] - 行业竞争加剧导致核心产品平均售价下滑，影响毛利率，公司通过物料国产替代、优化收入结构等措施提升毛利率 [1] - 2024年四季度收入提升但亏损，因促销降价、新业务占比提升、费用计提等原因，规模效应摊薄成本逻辑仍适用 [1] - 2025年公司持续推进降本增效，优化预算管理、组织架构及研发项目，预计费用率显著降低 [1] - 美国关税影响毛利率，海外采购占比低，部分零部件依赖进口，国产化替代正在进行 [1] - 提前备货应对短期影响，规划海外工厂供应试剂，反制措施影响有限 [1] - Illumina存量仪器3000台，公司提供高性能替代方案，已收到750台切换意向 [1] - 试剂耗材方面，借助AI技术优化酶，提升测序速度和质量，开发节能运输方法 [1] - 海外商业化策略因地制宜，重点推进欧美成熟市场，关注亚太和新兴市场 [1] - 国内推进NIPT升级、传感染检测、肿瘤早筛、罕见病检测及科研领域创新 [1] ST华通 - 游戏业务重点关注长青游戏品类如SLG和三消类，注重创新与规模化 [2] - 对于SLG未来趋势，公司认为其操作方便，用户粘性强，整体收入高，但成功团队较少 [2] - 盛趣游戏将通过降本增效回归传统优势，挖掘IP潜力，寻找海外市场 [2] - 关于'苹果税'，公司认为苹果支付限制打破有利好，但短期影响不大 [2] - 团队激励方面，公司提供有竞争力的奖金，业务团队处于正循环 [2] - 对于AI游戏发展趋势，公司重视AI游戏发展，举办创新大赛，长期乐观短期谨慎 [2] - 盛趣将挖掘经典IP潜力，依托核心用户，推出新作品 [2] 相关ETF表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日涨跌-0.67%，市盈率21.26倍，最新份额56.8亿份减少450.0万份，主力资金净流入211.4万元 [5] - 游戏ETF(159869)近五日涨跌4.17%，市盈率53.73倍，最新份额62.7亿份增加5800.0万份，主力资金净流出6362.7万元 [5] - 科创半导体ETF(588170)近五日涨跌1.50%，最新份额2.1亿份减少2200.0万份，主力资金净流出28.4万元 [5] - 云计算50ETF(516630)近五日涨跌5.13%，市盈率97.25倍，最新份额5.3亿份增加200.0万份，主力资金净流出939.6万元 [6]

公司发展历程与现状 - 过去十年公司做了三件大事，将公司从传统汽车零部件制造业务转型为以互联网游戏为主营业务和收入的公司，2018 年开始转型将主要精力投入研发筑造点点互动成就，拥抱 AI 形成自己的 AI 生态 [2][3] - 目前公司正处在业绩爆发期，投入数字基建领域（AIDC 业务）是为未来 AI 游戏、AI 应用等大爆发做准备 [3] 游戏业务战略布局 - 未来 3 - 5 年在游戏板块关注长青游戏品类，如 SLG 以及三消类游戏，关注创新及规模化，公司是 SLG 领域头部公司且在成长期，也在三消领域努力创新 [4] SLG 品类趋势 - SLG 在手游时代是好品类，操作方便、团体作战社会化氛围高、用户粘性强，对比 MMO 赛道整体收入更高、游戏生命力更强，但国内做出成绩的团队不多，受研发能力、运营团队、买量水平、市场机遇等多重因素影响 [5] 盛趣游戏战略 - 2022 年下半年开始实施降本增效，回归传统老本行，先通过“老树发新枝”稳定运营节奏，再挖掘自身优点、寻找海外市场机遇提升业务，盛趣业绩一直稳定 [6] “苹果税”影响 - 若苹果支付限制被打破，公司长期利润有一定利好但不一定大，短期对业绩无明显提振，因大部分苹果用户认为苹果支付更方便，且苹果的年度推荐、榜单对产品推广帮助大 [7] 团队激励 - 公司业务团队稳定性高，核心团队奖金比例可观有市场竞争力，团队已达成职业荣誉感，无需承担创业风险，公司氛围处于十年来最好状态，业务团队处于正循环 [8] AI 游戏发展趋势 - 公司重视 AI 游戏发展，今年四月发起“数龙杯”全球 AI 游戏及应用创新大赛，ChinaJoy 是战略合作伙伴，希望通过大赛发掘人才和团队，对新生事物发展长期乐观、短期悲观，达到 AI 原生游戏时代还需时间但充满机会 [10] 盛趣 IP 挖掘 - 盛趣现有 IP 的焕新挖掘是主要努力方向，依托端游时代积累的 IP 核心用户挖掘经典 IP 潜力，至少一两年内是盛趣主要发展方向 [11]

报告行业投资评级 看好 [4] 报告的核心观点 - 2024年传媒行业整体业绩承压，但单季度趋势改善明显，25Q1归母净利同比增长38.6%，游戏、影视院线、出版带动增长 [5][6] - 游戏行业4Q24 - 1Q25连续两季度高增长，新品周期开启有望使Q2至下半年业绩持续改善，2025年AI游戏迎来推理成本拐点，多款原生AI游戏将落地 [5][15] - 25Q1电影市场创新高，《哪吒之魔童闹海》带动票房和票价增长，院线格局万达领先但头部集中度下滑，影视公司积极布局IP [34][37][39] - 2024年国有出版集团经营稳健，收入有小幅波动，25Q1延续所得税免征，利润总额相对稳健，资产负债表质量好，维持高分红 [41][43][47] - 消费承压下全媒体广告刊例花费持续承压，不同广告类型有结构性分化，梯媒体现韧性 [50][53] 根据相关目录分别进行总结 A股传媒 - 2024年SW传媒营收yoy+0%，归母净利润同比 - 49.6%，扣非归母净利润 - 32.6%；25Q1营收+5.6%，归母净利+38.6% [5][6] - 25Q1分行业看，游戏收入yoy+21.9%且利润率提升至13%，出版利润率提升、归母净利润恢复至接近23Q1，影视院线受益于票房回暖 [5][11] 游戏 - 4Q24 - 1Q25连续两季度高增长，景气上行，25一季报超预期，Q2至下半年业绩有望持续改善 [15] - 收入端与产品周期相关，腾讯、网易等公司产品表现各异，A股部分公司新品贡献增长 [16] - 一二梯队公司25Q1利润率整体向好，A股部分公司利润率显著回暖 [20][21] - A股公司进入新品周期，多款重点新品已上线或年内将上线 [22] - 2025年AI应用进入成本拐点，原生AI游戏有望广泛落地，爆款出现只是时间问题 [24][25] - 参考移动游戏发展路径，休闲类AI游戏先出爆款，多来自初创公司，大公司易复制跟进 [27] - 多款初创公司AI游戏进入测试阶段，关注相关A股和港股公司 [30][32] 电影 - 25Q1国内电影市场票房244亿元（含服务费），同比增长49%，《哪吒之魔童闹海》票房占比约62%，平均票价46.8元 [34] - 院线格局万达领先，但头部集中度下滑 [37] - 影视公司积极布局IP，如光线传媒、奥飞娱乐、上海电影、果麦文化等 [39] - 投资建议关注IP+内容、院线和票务平台相关公司 [40] 出版 - 2024年国有出版集团经营稳健，受一般图书市场低迷和教材教辅征订方式调整影响，收入有小幅波动 [41] - 出版集团整体经营稳健，利润总额稳健增长，归母利润和扣非利润同比下滑主要因所得税政策变化 [42] - 25Q1国有出版集团延续所得税免征，归母净利润、扣非利润表观大幅增长，利润总额相对稳健 [43] - 地方国有出版集团资产负债表质量好，现金类资产扣除有息负债后占市值比重较高 [45] - 2024年国有出版集团基本维持分红比例不变或提升 [47] 广告 - 消费承压下全媒体广告刊例花费持续承压，不同广告类型有结构性分化 [50] - 2024年部分月份全媒体广告刊例花费增速下滑，2025年一季度1月增长、2月下降、3月回正 [50] - 不同类型广告增长驱动不同，电商广告、短视频社交广告与分众电梯广告增长不矛盾 [53][54]