报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前国内锌市需求端暂无实质性好转，供给端维持宽松态势，基本面维持供强需弱格局，加之宏观情绪扰动，锌价或有承压，考虑伦锌不断去库，且back结构进一步加深，外盘提振下沪锌下方空间或有限，运行区间参考22,000 - 23,000元/吨，后续持续关注宏观情绪变动及锭端出口窗口开启情况 [3] 各部分总结 行情回顾 - SMM1锌锭均价上涨2.16%至22,230元/吨，沪锌主力合约收盘价上涨2.04%至22,270元/吨，伦锌收盘价（电子盘）上涨0.95%至2,984.5美元/吨 [11] - 假期因素影响，镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工下滑，锌锭社库累积 [4][16] 原料端 - 截至10月10日，连云港进口锌矿库存14万吨，环比增加1万吨，7个港口的库存总计33.93万吨，环比持平；2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为120 - 140美元/干吨 [20] - 截至10月9日，锌精矿企业生产利润4,006元/金属吨；8月锌精矿进口量46.73万吨，环比减少6.81%，同比增加30.60%；1 - 8月累计进口350.27万吨，累计同比增加43.06% [27] - 国产TC小幅下滑，进口TC持续上调，2025年10月10日国产锌精矿加工费3500元/金属吨，进口指数118.5美元/干吨 [31] 供给端 - 精炼锌企业生产利润持续好转，截至10月9日，精炼锌企业生产利润 - 436元/吨；9月国内精炼锌产量60.01万吨，环比小幅下滑 [38] - 进口盈利窗口关闭，截至10月10日，精炼锌进口利润 - 3,967.74元/吨；2025年1 - 8月精炼锌累计进口量23.55万吨，累计同比减少3.15万吨 [41] 需求端 - 镀锌企业开工率下降1.83个百分点至46.83%，原料库存增加，成品库存减少；终端需求依旧不及预期，预计10月后需求或将边际好转 [49][52] - 压铸锌合金价格回升，Zamak3锌合金均价上涨2.09%至22,925元/吨，Zamak5锌合金均价上涨2.04%至23,475元/吨；开工率下降0.35个百分点至46.51%，原料库存增加，成品库存减少；终端订单暂无实质性好转 [59][62][65] - 氧化锌价格上涨，≥99.7%平均价环比上涨1.9%至21,400元/吨；开工率环比下降1.24个百分点至56.08%，原料库存减少，成品库存小幅增加；大厂订单相对稳定，部分下游节后有补库动作 [72][75][78] 库存 - 截至10月9日，SMM锌锭三地库存14.14万吨，库存增加，保税区库存0.8万吨，环比持平 [86] - 截至10月10日，SHFE库存10.695万吨，库存增加，LME库存3.795万吨，库存持续下降 [89] - 提供了2024年10月 - 2025年7月的月度供需平衡表数据 [95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观主线围绕美联储10月降息预期展开，市场等待非农报告指引；基本面上，需求边际改善推动库存去化，叠加海外低库存强结构，为锌价提供下方支撑；但国内炼厂复产进程推进及新增产能投料，将使供应保持高位，限制锌价上行弹性；多空力量均衡，锌价持续调整空间已有限 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌9月19日价格22,045元/吨，9月26日价格22,045元/吨，涨跌0元/吨；LME锌9月19日价格2898.5美元/吨，9月26日价格2922.5美元/吨，涨跌24美元/吨；沪伦比值9月19日为7.61，9月26日为7.54，涨跌-0.06；上期所库存9月19日为94649吨，9月26日为99315吨，涨跌4666吨；LME库存9月19日为47,825吨，9月26日为43,800吨，涨跌-4025吨；社会库存9月19日为15.7万吨，9月26日为15.04万吨，涨跌-0.66万吨；现货升水9月19日为-50元/吨，9月26日为-60元/吨，涨跌-10元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪锌主力ZN2511合约期价探底回升后围绕22000元/吨一线震荡，最终收至21980元/吨，周度跌幅0.27%，周五夜间杀跌下探；伦锌先抑后扬，30日均线附近获得技术支撑，最终收至2886.5美元/吨，周度跌幅0.41% [6] - 现货市场贸易商出货为主，下游节前备货基本完成，采买力度减弱，现货贴水小幅回落，现货成交回归弱势 [7] - 截止9月26日，LME锌锭库存43800吨，周度减少4025吨；上期所库存100544吨，较上周增加1229吨；截止9月25日，社会库存为15.04万吨，较9月18日减少0.80万吨，较9月22日减少0.66万吨 [8] - 美国经济数据显示经济具有韧性且就业市场降温改善，市场下调美联储10月降息预期，美元反弹；国内四部门联合发布会未释放增量政策，市场此前对政策的乐观预期有所降温；周中铜价大涨利好有色板块情绪修复 [11] 行业要闻 - 10月国产锌精矿加工费均值3650元/吨，环比降300元/吨，进口矿加工费均值87.51美元/干吨，环比增16.83美元/干吨 [13] - Antamina矿今年锌产量将增长67%，预计生产45万吨锌，高于去年的27万吨，而铜产量将从去年的43万吨降至38万吨，但2026年预计增至45万吨 [13] 相关图表 - 报告包含沪锌伦锌价格走势图、内外盘比价、现货升贴水、LME升贴水、上期所库存、LME库存、社会库存、保税区库存、国内外锌矿加工费情况、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量情况、冶炼厂利润情况、精炼锌净进口情况、下游初端企业开工率等图表 [15][17][18][20][21][22][24][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 期货价格走弱，沪伦比逼近7.5，宏观影响消退后锌价或震荡走低有进一步下跌空间 [6][7] - 锌精矿加工费扭头向下，四季度国产锌矿产量预期下滑 [17][18] - 精炼锌进口8月环比增长同比下降，开工率维持高位产量或增加 [30][31] - 下游需求终端订单疲软，部分行业受不同因素影响表现各异 [44][45] - 国内社会库存大幅走高，后续或影响锌价走势 [51] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 期货价格沪锌震荡偏强后走弱，周五夜盘跌幅明显，受美联储动作和锌自身基本面影响，后市或震荡走低 [6][7] - 天津锌价回落下游点价提货多，库存下降贸易商出货升水小幅上涨；上海下游逢低点价采买，现货交投先好转后转淡 [8] - LME最新库存42775吨且本周继续下行，海外出库为某银行前年所采货 [10] - SMM新增出口盈亏测算，东南亚交仓亏损611元/吨，东南亚现货盈利29.5元/吨，预计下周交仓盈利 [14] 原料端 - 锌精矿加工费扭头向下，国产矿加工费（TC）报3650元/金属吨，因北方矿山减停产、冶炼厂冬储和矿企利润考虑 [17][18] - 2025年8月进口锌精矿46.73万吨，环比降6.8%同比增30.06%，1 - 8月累计进口量350.27万吨，累计同比增43.06% [21] - SMM锌精矿在主要港口库存总计33.93万吨，环比降8.42万吨，防城港港口库存下降明显 [26] 冶炼端 - 2025年8月精炼锌进口量25,656.83吨，环比增43.30%同比降3.59%，哈萨克斯坦和伊朗为主要进口来源地 [30] - 精炼锌开工率维持高位，国产矿加工经济性提升整体开工率走高 [31][34] 需求端 - 下游产量开工率终端订单疲软，台风干扰广东市场 [40] - 锌合金企业受终端需求和低价合金冲击，氧化锌部分市场需求较好部分一般，镀锌管走货偏弱结构件消费有差异 [44][45] 锌库存 - 下游库存方面，下游加工材企业原料库存、冶炼厂锌合金和锌锭成品库存等数据有展示 [49] - 国内社会库存大幅走高，截至9月18日SMM七地锌锭库存总量15.85万吨，较前期有增减变化，9月25日上海保税区库存环比持平 [51][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为国内精炼锌供应小幅减少叠加节前备库需求带动下游采购积极性，海外LME库存持续去化并降至低位，外强内弱格局提供支撑 [3] - 利空因素为供应过剩预期强化，国内炼厂开工率提升加速社会库存累库，基本面延续偏弱态势，供给端增产趋势明显，出口窗口尚未有效开启 [3] - 交易咨询观点为短期内锌价或维持区间震荡运行，缺乏单边驱动 [3] 根据相关目录分别进行总结 加工环节和终端需求 - 展示镀锌板卷市场情绪指数、周度库存、钢厂周产量季节性数据 [4] - 呈现镀锌板（带）净出口、压铸锌合金净进口季节性数据 [6] - 给出彩涂板（带）净出口、氧化锌净出口季节性数据 [8] - 提供房地产开发投资和工程进度累计同比、销售面积和待售面积累计同比数据 [11][13] - 展示30大中城市商品房成交套数、100大中城市成交土地占地面积季节性数据 [15][16] - 给出基建固定资产投资（不含农户）完成额相关数据 [17] 供给与供给侧利润 - 展示锌精矿月度进口量、锌精矿TC季节性数据 [20][22] - 呈现SMM锌锭月度产量、中国锌锭月度产量 + 进口量季节性数据 [23][24] - 给出精炼锌企业生产利润&加工费、锌精矿原料库存天数数据 [23][26] - 展示LME锌库存、SHFE锌本周库存期货、交易所锌锭库存季节性数据 [26][27] 期货盘面和现货市场回顾 - 展示内外盘锌价走势、沪锌主力成交量&持仓量数据 [29][30] - 呈现LME锌收盘价VS美元指数、LME锌升贴水数据 [31][33] - 给出LME锌（现货/三个月）升贴水季节性、天津锌锭基差季节性数据 [34][36] - 展示锌锭三地基差走势数据 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内锌供应如期放量 9月中下供应端环比收缩 消费端小幅改善 开工率回升 终端需求平淡 旺季表现待察 [5] - 宏观氛围偏暖 内外库存走势分化 国内基本面弱势拖累锌价 短期窄幅震荡 中长期逢高空 国内供增需减淡季沪锌或更弱 可持有中短期正套头寸 [5] 根据相关目录分别总结 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - 库存：锌矿、冶炼厂成品回升至高位 锌锭显性库存回升 [10] - 利润：锌矿利润处在产业链前列 冶炼利润处于历史中高位 矿企利润短期维稳 冶炼利润维稳 镀锌管企业利润持稳 [12][13] - 开工：冶炼开工率修复至高位 下游开工率处在历史偏低位 锌精矿开工率回落 精炼锌开工率回升 下游镀锌开工率下降 压铸锌开工率回升 氧化锌开工率回升 [14][15] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货：现货升水小幅回落 海外premium相对持稳 安特卫普小降 LME CASH - 3M结构转变明显 [18][21] - 价差：沪锌呈现C结构 [23] - 库存：累库持续 持仓库存比继续回落 LME库存主要集中在新加坡地区 总库存短期小降 处于历史同期中低位 保税区库存持稳 全球锌显性库存总量小幅回升 [31][37][40] - 期货：内盘持仓量处于历史同期中位 [41] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - 锌精矿：进口大幅回升 国内锌矿产量历史中位 进口矿加工费延续回升 国产矿加工费持平 矿到港量中位 冶炼厂原料库存充裕 [44][45] - 精炼锌：冶炼产量增加 处于历史同期高位 冶炼厂成品库存增加 处于历史同期高位 锌合金产量高位 精炼锌进口量处于历史中位 [52][54] - 再生锌原料：涉及87家独立电弧炉钢厂开工率、镀管渣平均价、147家钢厂废钢日耗、湖南次氧化锌50品位平均价等数据 [57][58][59][60] 锌需求（下游加工材、终端） - 精炼锌消费增速为正 [63] - 下游月度开工率小幅下降 大多处于历史同期中低位 [66][67] - 终端：地产依然在低位 电网呈现结构性增量 [79] 海外因子（天然气、碳、电力） - 涉及欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及部分国家锌冶炼厂盈亏数据 [81][82][83][84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌矿、锌锭延续过剩态势，矿锭库存均有累库，锌精矿TC上行，沪锌月差弱势运行，国内供应端维持宽松，下游企业开工率仍无较大起色，产业端延续过剩现状；LME市场经过长期去库后，伦锌仓单低位，伦锌月差抬升，内弱外强格局加剧，沪伦比值加速下行；当前联储降息预期较高，有色金属板块氛围积极，且部分机构席位及外资席位将锌品种作为有色空配品种，品种看空一致性高，预计短期下跌空间有限，呈现低位震荡格局 [11] 各目录总结 月度评估 - 价格回顾：8月沪锌加权冲高回落，收跌0.74%至22140元/吨，总持仓微增至22.37万手；伦锌3M震荡上行，收涨1.63%至2814美元/吨，持仓微增至19.15万手；SMM0锌锭均价21970元/吨，上海、天津、广东基差分别为-65元/吨、-75元/吨、-65元/吨，沪粤价差平水 [11] - 国内结构：国内社会库存累库至14.89万吨，上期所锌锭期货库存4.09万吨，内盘上海地区基差-65元/吨，连续合约-连一合约价差-20元/吨 [11] - 海外结构：LME锌锭库存5.52万吨，注销仓单1.28万吨，外盘cash - 3S合约基差18.78美元/吨，3 - 15价差24.24美元/吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.088，锌锭进口盈亏为-2594.3元/吨 [11] - 产业数据：锌精矿国产TC3900元/金属吨，进口TC指数94美元/干吨；锌精矿港口库存27.4万实物吨，工厂库存64.1万实物吨；镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为55.47%、50.78%、51.69%，原料库存分别为1.3万吨、1.1万吨、0.3万吨，成品库存分别为38.4万吨、0.9万吨、0.6万吨 [11] 宏观分析 未提及具体分析内容，仅展示了美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单等相关图表 [14][16][19][20] 供给分析 - 锌矿供应：2025年7月锌矿产量34.68万金属吨，同比-5.68%，环比7.53%，1 - 7月共产锌矿208.05万金属吨，累计同比-2.27%；7月锌矿净进口50.14万干吨，同比37.8%，环比52.0%，1 - 7月累计净进口303.48万干吨，累计同比46.2%；7月国内锌矿总供应57.24万金属吨，同比7.7%，环比21.5%，1 - 7月累计供应344.62万金属吨，累计同比12.5% [25][27] - 加工费：锌精矿国产TC3900元/金属吨，进口TC指数94美元/干吨 [29] - 锌锭供应：2025年8月锌锭产量62.6万吨，同比28.8%，环比3.9%，1 - 8月共产锌锭446.9万吨，累计同比7.5%；7月锌锭净进口2.03万吨，同比9.6%，环比-46.8%，1 - 7月累计净进口21.65万吨，累计同比-15.1%；7月国内锌锭总供应62.31万吨，同比22.6%，环比0.0%，1 - 7月累计供应405.93万吨，累计同比3.4% [33][35] 需求分析 - 初端开工率及购锌量：镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为55.47%、50.78%、51.69%，原料库存分别为1.3万吨、1.1万吨、0.3万吨，成品库存分别为38.4万吨、0.9万吨、0.6万吨 [39] - 表观需求：2025年7月国内锌锭表观需求59.59万吨，同比7.0%，环比-2.0%，1 - 7月累计表观需求397.11万吨，累计同比3.3% [41] 供需库存 - 国内锌锭平衡：2025年7月国内锌锭供需差为过剩2.72万吨，1 - 7月累计供需差为过剩8.82万吨 [52] - 海外锌锭平衡：2025年6月海外精炼锌供需差为短缺-4.26万吨，1 - 6月累计供需差为过剩0.70万吨 [55] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存累库至14.89万吨，上期所锌锭期货库存4.09万吨，内盘上海地区基差-65元/吨，连续合约-连一合约价差-20元/吨 [60] - 海外结构：LME锌锭库存5.52万吨，注销仓单1.28万吨，外盘cash - 3S合约基差18.78美元/吨，3 - 15价差24.24美元/吨 [63] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.088，锌锭进口盈亏为-2594.3元/吨 [66] - 持仓情况：沪锌前20持仓净持仓转为净空，伦锌投资基金净多下行，商业企业净空亦有下行，持仓角度偏空 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌市供增需弱，国内库存持续累库，基本面过剩格局不改，考虑当下宏观情绪偏暖，且LME库存持续下降，目前已降至绝对低位水平，对锌价形成一定支撑，短期锌价维持区间整理，运行区间参考21,500 - 23,000元/吨，后续持续关注宏观情绪变动及海外风险[3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SMM1锌锭均价下跌0.86%至21,940元/吨，沪锌主力合约收盘价下跌0.61%至22,140元/吨，伦锌收盘价（电子盘）上涨0.30%至2,814美元/吨[10] - 利润较好，锭端维持宽松；需求不佳+环保影响，镀锌开工下滑；需求略有好转，压铸锌合金开工小幅回升；出货好转，氧化锌成品库存去化；锌锭社库持续累库[4][15][37] 原料端 - 锌精矿港口库存增加，截至8月29日，连云港进口锌矿库存14万吨环比持平，7个港口库存总计41.4万吨环比增加2.55万吨[16][18] - 锌精矿利润小幅波动，截至8月28日，锌精矿企业生产利润3,748元/金属吨；7月锌精矿进口量50.14万吨，环比增加51.97%，同比增加33.58%；1 - 7月累计进口303.54万吨，累计同比增加45.20%[19][25] - 进口TC持续上调，截至8月29日，国产锌精矿加工费3,900元/金属吨，进口锌精矿加工费指数93.75美元/干吨[26][27] 供给端 - 利润较好，炼厂生产积极性较高，精炼锌企业生产利润持续好转，截至8月28日为 - 188元/吨；7月国内精炼锌产量60.28万吨，环比增加1.77万吨，预计8月产量增至62 - 63万吨左右[28][33] - 进口盈利窗口关闭，截至8月29日，精炼锌进口利润 - 1,839.26元/吨；2025年1 - 7月精炼锌累计进口量20.99万吨，累计同比减少3.06万吨[36] 需求端 - 镀锌开工率下滑，企业开工率下降1.95个百分点至55.47%，因黑色价格偏弱、下游需求不佳、环保限产等因素[38][40] - 镀锌原料库存减少，成品库存增加，周内锌价偏弱，北方限产限车使锌锭发货受限，原料库存下移；走货不畅致成品库存累积[41][43] - 压铸锌合金价格回落，Zamak3锌合金均价下跌0.83%至22,635元/吨，Zamak5锌合金均价下跌0.81%至23,185元/吨[47][49] - 压铸锌合金开工率小幅波动，开工率提升0.32个百分点至50.78%，周内合金厂开工增减并存，终端订单因价格回落和出口带动有所好转[50] - 压铸锌合金原料库存增加，成品库存减少，周内锌价震荡回落激发下游采买需求，原料库存增加；成品库存微增[51][54] - 氧化锌价格回落，氧化锌≥99.7%平均价环比下跌0.47%至21,100元/吨[56][58] - 氧化锌开工率下滑，企业开工率环比下降4.2个百分点至51.69%，淡季部分企业受阅兵影响停产，饲料级需求向旺季转变[59][61] - 氧化锌原料库存减少，成品库存减少，企业以刚需采买为主，原料库存基本持平；终端出货好转，成品库存去化[62][64] 库存端 - 沪锌社库持续累库，截至8月28日，SMM锌锭三地库存13.47万吨增加，保税区库存0.75万吨环比持平；消费淡季终端采买积极性低，各地锌锭到货使社库累积[67][69] - 上期所库存增加，LME库存减少，截至8月29日，SHFE库存8.60万吨增加，截至8月28日，LME库存5.65万吨降至绝对低位水平[70][72] - 给出月度供需平衡表，展示2024年9月 - 2025年6月产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费量和月度供需平衡情况[78]

报告行业投资评级 - 单边：中性；套利：有色品种中空配选择 [6] 报告的核心观点 - 锌锭现货市场到货充足，仓单快速增加，锌价随有色大趋势震荡运行，下游接货能力差，现货贴水呈小幅扩大趋势 [1][5] - 进口TC上涨，普矿报价达110美元/吨，冶炼厂原料库存充足，港口库存增加 [5] - 叠加副产品收益，行业冶炼利润维持在1000元/吨以上，锌价下滑对冶炼利润影响有限，冶炼积极性犹存 [5] - 即使消费旺季，国内仍有累库预期，若预期落空，锌价将面临较大压力，需关注海外库存影响 [5] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水为 -4.61美元/吨；SMM上海锌现货价22270元/吨，较前一交易日 -10元/吨，升贴水 -45元/吨；SMM广东锌现货价22270元/吨，较前一交易日0元/吨，升贴水 -70元/吨；天津锌现货价22250元/吨，较前一交易日 -10元/吨，升贴水 -65元/吨 [2] - 期货：2025 - 08 - 27沪锌主力合约开于22310元/吨，收于22310元/吨，较前一交易日涨5元/吨，成交114993手，持仓107827手，日内最高22425元/吨，最低22290元/吨 [3] - 库存：截至2025 - 08 - 27，SMM七地锌锭库存总量为13.85万吨，较上期变化0.56万吨；LME锌库存为60025吨，较上一交易日变化 -5500吨 [4] 市场分析 - 供应：锌锭现货到货充足，仓单快速增加，进口TC上涨，冶炼厂原料库存充足，港口库存增加，冶炼利润可观，供给端压力不变 [1][5] - 消费：消费旺季难改国内累库预期，若预期落空，锌价将承压，需关注海外库存影响 [5] 策略 - 单边操作建议中性；套利建议作为有色品种中空配选择 [6]

报告行业投资评级 - 震荡为主 [3] 报告的核心观点 - 本周锌价整体窄幅震荡，但周五夜盘受大盘带动有较大涨幅，短期内整体矛盾是锌价外强内弱，震荡为主 [3] - 供给端本周无太大变化，保持稳定且同比优于去年，矿端虽进口多但国内矿有价格优势，锌矿供应偏过剩，冶炼端炼厂开工率维持强势，复产意愿强烈，TC稳定上涨，利润修复稳定 [3] - 需求端受阅兵影响，下游开工率小幅下降 [3] - 库存方面，国内七地库存小幅波动，短期偏震荡，LME库存持续下降，注册仓单持续下降，注销仓单保持稳定 [3] 根据相关目录分别进行总结 盘面回顾 - 本周锌价震荡运行，沪锌主力报收22275元/吨，LME锌收盘价2818美元/吨；国内七地锌锭库存13.29万吨，LME库存降至6.8万吨，本周锌精矿港口库存21.7万吨；国内锌精矿TC为3900元/金属吨，进口TC为75美元/干吨 [2][5] 产业表现 - 天津地区除禁止国五及以下车辆入厂外，对B级镀锌企业限产50%，C级镀锌企业全停，A级企业暂无影响，限产预计9.4日结束；唐山、衡水地区根据天气情况研判，达到污染天气按等级限产，邯郸等地区暂无通知，整体对北方镀锌行业影响有限 [2] 锌期货盘面数据（周度） - 沪锌主力收盘价22275元/吨，周涨跌幅 -0.91%，成交量107792，持仓量88665；LME锌收盘价2818美元/吨，周涨跌幅 -0.39%，成交量296216.85 [5] 锌现货数据（周度） - 0锌锭最新价22200元/吨，周涨跌幅 -1.11%，周涨跌 -250元；1锌锭最新价22130元/吨，周涨跌幅 -1.12%，周涨跌 -250元 [12] - 上海（10个月/15个月）升贴水 -35元/吨，较上周涨15元；上海（现货/主力）升贴水220元/吨，较上周降150元；广东（10个月/15个月）升贴水 -70元/吨，较上周持平；天津（10个月/15个月）升贴水 -55元/吨，较上周涨5元；LME锌（现货/三个月）升贴水 -2.95美元/吨，较上周涨2.27美元 [12] 锌进阶数据（周度） - 锌进口盈亏 -1675.88元/吨，较上周涨349.65元；进口锌精矿TC为45美元/干吨，较上周持平；国产锌精矿TC为3900元/金属吨，较上周持平；锌沪伦比7.9045，较上周降0.1402 [22] 锌期货库存（周度） - 沪锌仓单总计32791吨，周增减1035吨，周增减幅1.35%；上海库存4.64万吨，周增减 -0.07万吨，周增减幅 -1.49%；天津库存4.84万吨，周增减 -0.07万吨，周增减幅 -1.43% [26] - 七地库存13.29万吨，周增减 -0.25万吨，周增减幅 -1.85%；锌精矿港口库存21.7万吨，周增减0.4万吨，周增减幅1.88%；沪锌交割库库存77838吨，周增减1035吨，周增减幅1.35% [26] - 伦锌库存总计68075吨，周增减 -8250吨，周增减幅 -10.81%；伦锌注册仓单总计41825吨，周增减 -3575吨，周增减幅 -7.87% [26] 锌精矿产能利用率（月度） - 2025年7月31日，锌精矿总年产能770.844万吨，产能利用率98.07%，当月环差 -2.74%，当月同差0.18% [35] 锌产量 - 2025年7月31日，精炼锌当月值55.52万吨，当月同比21.62%，累计值335.31万吨，累计同比 -2.51%；锌精矿当月值31.94万吨，当月同比0.76%，累计值186.75万吨，累计同比 -0.56% [35] 锌元素进口（月度） - 2025年7月31日，锌精矿进口量501425吨，当月同比33.58%，累计值3035364吨，累计同比45.20%；锌精矿进口依赖度60.9%，较去年同比13.19% [37] - 2025年7月31日，精炼锌进口量17904吨，当月同比 -2.97%，累计值209889吨，累计同比 -12.7%；精炼锌进口依赖度3.12%，较去年同比 -19.79% [37] 锌元素供需平衡（月度） - 2025年6月30日，锌精矿当月值 -5.7万金属吨，当月同比0.0%，当月环比 -209.62%；精炼锌当月值2.39万吨，当月同比 -2490.00%，当月环比 -210.65% [48] 锌下游周度开工率 - 镀锌本周开工率57.42%，周增减 -1.12%；氧化锌本周开工率55.89%，周增减 -1.06%；压铸锌合金本周开工率50.46%，周增减2.85% [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沪锌主力震荡下跌，周线涨跌幅为 -1.02%，振幅 1.29%，截止本周主力合约收盘报价 22275 元/吨 [4] - 宏观面美国 8 月制造业 PMI 初值意外创三年多新高，通胀压力加剧，国内规范光伏产业竞争秩序；基本面锌矿进口量和加工费上升，冶炼厂利润修复，供应增长加快，进口亏损扩大使进口锌流入量下降，需求端下游进入淡季，开工率同比下降，近期锌价下跌使下游逢低采购，国内社库小幅下降，海外 LME 库存下降明显但对国内锌价支撑或减弱；技术面持仓低位价格调整，关注 22200 支撑 [4] - 操作上建议暂时观望，或逢低轻仓做多 [4] 根据相关目录分别进行总结 期现市场 - 沪锌期价下跌，沪伦比值下降，截至 2025 年 8 月 22 日，沪锌收盘价为 22275 元/吨，较 8 月 15 日下跌 230 元/吨，跌幅 1.02%；截至 8 月 21 日，伦锌收盘价为 2767 美元/吨，较 8 月 15 日下跌 75.5 美元/吨，跌幅 2.66% [5][9] - 沪锌前 20 名净持仓下降，截至 2025 年 8 月 22 日，沪锌前 20 名净持仓为 -7709 手，较 8 月 15 日减少 26519 手；持仓量为 211313 手，较 8 月 15 日减少 4138 手，降幅 1.92% [10][12] - 锌铝、锌铅价差偏弱，截至 2025 年 8 月 22 日，铝锌期货价差为 1645 元/吨，较 8 月 15 日减少 90 元/吨；铅锌期货价差为 5495 元/吨，较 8 月 15 日减少 160 元/吨 [14][16] - 国内现货升贴水低位，LME 锌升贴水上升，截至 2025 年 8 月 22 日，0锌锭现货价为 22210 元/吨，较 8 月 15 日下跌 250 元/吨，跌幅 1.11%，现货贴水 45 元/吨，较上周上涨 20 元/吨；截至 8 月 21 日，LME 锌近月与 3 月价差报价为 -7.54 美元/吨，较 8 月 14 日减少 6.98 美元/吨 [18][22] - 国内社库增加、LME 库存下降，截至 2025 年 8 月 21 日，LME 精炼锌库存为 69375 吨，较 8 月 14 日减少 8075 吨，降幅 10.43%；截至 8 月 22 日，上期所精炼锌库存为 77838 吨，较上周增加 1035 吨，增幅 1.35%；截至 8 月 21 日，国内精炼锌社会库存为 117600 吨，较 8 月 14 日增加 7600 吨，增幅 6.91% [23][25] 产业情况 上游 - 锌矿产量下降、进口量增加，2025 年 5 月全球锌矿产量为 101.93 万吨，环比下降 2.37%，同比增长 2.49%；2025 年 7 月，当月进口锌矿砂及精矿 501424.97 吨，环比增加 51.97%，同比增加 37.75% [27][31] 供应端 - WBMS 显示全球精炼锌供应短缺，2025 年 5 月，全球精炼锌产量为 111.64 万吨，较去年同期减少 4.87 万吨，降幅 4.18%；全球精炼锌消费量为 116.05 万吨，较去年同期增加 3.68 万吨，增幅 3.27%；全球精炼锌缺口 4.41 万吨，去年同期过剩 4.14 万吨 [32][36] - 精炼锌产量有回升趋势，2025 年 7 月，锌产量为 61.7 万吨，同比增加 13.8%；1 - 7 月，锌累计产出 416.6 万吨，同比增加 1.3% [38][40] - 精炼锌进口量下降明显，2025 年 7 月，精炼锌进口量 17903.91 吨，同比减少 2.97%；精炼锌出口量 406.07 吨，同比减少 85.11% [41][43] 下游 - 镀锌板（带）出口企稳回升，2025 年 1 - 6 月国内主要企业镀锌板(带)库存为 79.03 万吨，同比增加 21.31%；2025 年 7 月，镀锌板（带）进口量 3.09 万吨，同比减少 39.92%；镀锌板（带）出口量 34.67 万吨，同比增加 43.29% [44][46] - 房屋新开工面积同比下滑，2025 年 1 - 7 月，房屋新开工面积为 35206.14 万平方米，同比减少 19.5%；房屋竣工面积为 25034.41 万平方米，同比减少 21.19%；房地产开发企业到位资金为 57286.55 亿元，同比减少 7.5%；其中，个人按揭贷款为 7918 亿元，同比减少 9.3% [47][52] - 基建投资同比增速放缓，2025 年 7 月，房地产开发景气指数为 93.34，较上月减少 0.25，较去年同期增加 1.23；2025 年 1 - 7 月，基础设施投资同比增加 7.29% [53][57] - 冰箱产量同比增加、空调产量同比增加，2025 年 7 月，冰箱产量为 873.07 万台，同比增加 5%；1 - 7 月，冰箱累计产量 5963.15 万台，同比增加 0.9%；2025 年 7 月，空调产量为 2059.65 万台，同比增加 1.5%；1 - 7 月，空调累计产量 18345.54 万台，同比增加 5.1% [58][61] - 汽车产销持稳向好，2025 年 7 月，中国汽车销售量为 2593410 辆，同比增加 14.66%；中国汽车产量为 2591084 辆，同比增加 13.33% [62][64]