报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场多个领域进行分析，指出美联储内部分歧影响市场降息预期和美元走势，A股市场风格混乱，债市震荡，商品市场各品种受不同因素影响呈现不同走势，投资者需根据各品种具体情况调整投资策略 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（美国股指期货） - 英伟达上季营收加速增长62%，本季指引再超预期，数据中心收入齐创单季新高，四季度营收指引中值同比增65%，毛利率料升至75% [11] - 美联储会议纪要分歧严重，多数人认为12月不适合降息，市场降息预期维持低位，预计12月降息概率仅30% [12] - 投资建议：短期科技股风险降低，等待非农数据公布后市场重新选择方向 [13] 宏观策略（黄金） - 美联储会议纪要显示内部分歧大，12月是否降息分歧更大，劳动力市场未急剧恶化，降息意愿下降 [14] - 投资建议：短期金价在4000美金附近宽幅震荡，多空博弈增加 [15] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普政府推动俄乌停战，美陆军高官赴乌商讨施压办法 [16][17] - 美国10月非农不发布，12月降息概率暴降，美联储多数官员倾向于不降息，12月基本不可能降息，美元指数短期回升 [18][19] - 投资建议：美元指数回升 [20] 宏观策略（股指期货） - 财政部提前下达2026年部分城镇保障性安居工程预算 [21] - A股缩量修复，沪指缩量震荡收红，科技股表现不佳，市场风格混乱，避险交易未褪去 [22] - 投资建议：短期内建议不再追多，可适当缩减多头敞口 [23] 宏观策略（国债期货） - 央行开展3105亿元7天期逆回购操作，单日净投放1150亿元 [24][25] - 债市冲高乏力，股市小幅走强，国债期货顺势下跌，建议以震荡思路对待 [25][26] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - USDA报告私人出口商向中国销售33万吨大豆，一船3万吨阿根廷豆粕已在中国通关 [27][28] - 投资建议：期价维持区间震荡概率较大，继续关注中国采购美豆情况及南美产区天气 [29] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 华南24度棕榈油进口成本大幅上涨，12月完税价较上一期涨209元/吨 [30] - 油脂市场小幅反弹后冲高回落，EPA重申提高RVO但仍处提案阶段，产地供应压力未缓解 [31] - 投资建议：油脂市场价格反弹动能有限，关注9000元/吨阻力位 [31] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 10月全国工程机械工作量环比增长5.25%，11月1 - 16日全国乘用车市场零售同比下降14% [32][33] - 钢价延续回落，处于震荡格局，反弹因价格估值低，下行空间有限，但成材基本面矛盾未缓和，上方空间有限 [33] - 投资建议：建议震荡思路对待钢价 [34] 农产品（红枣） - 新疆地区红枣价格小幅松动，阿克苏、阿拉尔地区价格松动0.2 - 0.3元/公斤 [35] - 期货主力合约震荡，产区收购进程不一，需求端南北分销区现货价格下跌，客商拿货积极性一般 [36] - 投资建议：谨慎操作，关注上游收购情况 [36] 农产品（玉米淀粉） - 淀粉开机率略降，本周全国玉米加工总量较上周减少1.95万吨，库存去化 [37] - 原料价格上涨使深加工企业利润回落，但下游对淀粉提价接受度提升，基本面略偏强 [37] - 投资建议：01期货米粉价差预计震荡运行，建议波段操作 [38] 农产品（玉米） - 现货南强北弱，东北、华北深加工整体稳定，港口呈现“南强北弱”格局 [39] - 期货冲高回落，短期强现实下近月合约难回调，旧作库存情况影响后期期现价格 [41] - 投资建议：空仓观望，关注华北售粮进度、小麦拍卖落地情况，局势明朗后03、05或有逢高做空机会 [41] 黑色金属（动力煤） - 2026年煤炭中长期合同签订，保供量、长协价格与2025年基本持平，坑口长协价改为指数报价 [42] - 投资建议：价格预计延续在800元附近震荡 [42] 黑色金属（铁矿石） - 12月空调内销排产下滑22.6%，内外销排产均下滑 [43] - 铁矿石基本面变化不大，延续震荡市，终端成材需求弱稳，供应端压力大，港口库存累库，但大幅下行风险降低 [43] - 投资建议：供应端压力大，库存累库，但受谈判扰动和刚需采购支撑，大幅下行风险降低 [43] 农产品（生猪） - 唐人神再度终止定增募投项目，将剩余募集资金7895.87万元永久补充流动资金 [44][45] - 近月弱势格局未改，屠宰微增但终端消费未改善，供应充裕，腌腊需求与出栏节奏有争议，长期产能去化或使明年二季度后好转 [45] - 投资建议：单边短期逢高沽空LH2601、LH2603，中长期关注LH2607及远月逢低布局机会 [45] 有色金属（多晶硅） - 2025年1 - 10月全国太阳能发电量同比增长23.2%，10月同比增长5.9% [46] - 现货以交付前期订单为主，龙头一线厂家价格维持，枯水期11月排产预计下降，库存累积，价格取决于政策面和基本面博弈 [46] - 投资建议：多晶硅或重回震荡市，关注区间操作机会 [48] 有色金属（工业硅） - 有机硅单体厂实控人会议召开，联合减排，计划自12月1日执行，预计12月DMC产量减少，影响工业硅消费量 [49][52] - 工业硅大涨，消息面会议达成价格机制和供给侧调控机制共识，但基本面减产挺价对工业硅利空 [50][51][52] - 投资建议：前期多单可考虑止盈，关注逢高沽空机会 [53] 有色金属（铅） - 11月18日【LME0 - 3铅】贴水28.21美元/吨，持仓减少 [54] - 外盘LME库存去化，伦铅延续下行，沪铅震荡，库存端社库增加，上期所仓单下降 [54] - 投资建议：单边短期关注逢高做空机会，套利和内外方面观望为主 [54] 有色金属（锌） - 11月18日【LME0 - 3锌】升水129.76美元/吨，持仓减少，Endeavor银锌矿启动作业，精矿运输持续 [55] - LME库存回升，伦锌震荡，国内社库下降，炼厂开工高企，内外比价差，TC承压 [56] - 投资建议：单边前期头寸做好仓位管理或短期减仓规避风险，套利正套头寸可继续持有，内外反套做好仓位管理 [56] 有色金属（镍） - TBP子公司参与腐泥土镍矿交易 [57] - 盘面技术性走坏，纯镍高位累库，印尼限制新建冶炼厂许可证发放，矿价高位，铁厂压价成交价小幅回落，镍铁价格跌破成本，纯镍产量预计持平或减产，累库节奏放缓 [58] - 投资建议：短期镍价或因成本侧负反馈偏弱运行或因减产修复估值，中期关注印尼对供应收缩力度和镍元素过剩的博弈 [59][60] 有色金属（碳酸锂） - Sigma三季度暂停巴西锂矿山，本周重启，计划2026年底扩建，扩产后产能提高 [61] - 碳酸锂盘面增仓上行，具备强现实交易基础，年末供应难增量，需求储能侧高位维持，去库节奏或维持高位，但动力侧需求12月至26Q1走弱，供应有边际增量，需注意回调压力 [62] - 投资建议：短期维持偏强趋势，但不建议追多，关注需求环比走弱和项目复产节奏明朗后的逢高沽空机会 [63] 能源化工（原油） - EIA商业原油库存下降，汽油和精炼油库存上升，美国炼厂开工率略有回升 [64][65] - 油价下跌，因市场传言俄乌可能达成框架协议致风险溢价回落，俄罗斯供应平稳 [65] - 投资建议：短期维持震荡走势 [65] 能源化工（沥青） - 国内重交沥青产能利用率下降，本周为24.8%，环比下降4.2%，出货量环比增加2.2% [66] - 沥青现货价格筑底企稳，高低价差收窄，华东供应收缩支撑价格，华南供应稳定但库存略高有压力，供需双减局面难改 [66] - 投资建议：短期沥青价格震荡为主 [67] 能源化工（甲醇） - 本周中国甲醇港口库存和样本生产企业库存均下降 [68][69] - 港口库存去库因到港量阶段性低，后续有累库预期，生产企业库存变化对盘面影响不大，本期去库利好有限 [69] - 投资建议：基本面未反转，建议空单继续持有，若有反弹可加空，止盈目标2000元/吨附近 [69] 能源化工（苯乙烯） - 2025年11月1 - 10日韩国出口纯苯至中国大陆92799吨 [70] - 近期资金围绕外盘苯乙烯及纯苯边际变化交易，美湾纯苯价格上行，我国苯乙烯出口成交多缓解累库压力，纯苯11 - 12月有累库预期，受外盘影响远月进口预期下修 [71] - 投资建议：短期震荡对待，关注美湾调油持续性 [71] 能源化工（烧碱） - 山东地区液碱市场价格零星调整，企业出货情况温和 [72] - 供应端氯碱企业整体负荷维持高位，需求端氧化铝及非铝下游拿货清淡，市场交易氛围维稳，库存增加 [73][74] - 投资建议：基本面供需偏宽松，短期盘面或维持偏弱运行，关注利润压缩能否带来供给缩量 [74] 航运指数（集装箱运价） - 自2025年11月24日起，德国将对中国跨境小额包裹征收23%增值税 [75] - 现货市场偏弱，11月宣涨落地不及预期，12月供应压力大，市场对宣涨落地担忧上升，下半月运价中枢上行概率偏低，但长约季临近船公司挺价默契或增强 [76] - 投资建议：以震荡区间思路对待行情，短期关注02合约回调至震荡区间下沿的短多机会 [76]

2025.11.20 纪要显示，美联储官员就12月是否降息存在 "强烈分歧的观点"，越来越多官员认为通胀下降的进展已 陷入停滞，可能对继续宽松持谨慎的观点。 截至记者发稿时，芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示，12月10日降息概率跌至32.8%，较1个月 前的超90%大幅回落。 分歧巨大 在上月的会议上，美联储以10票赞成、2票反对的结果将利率下调25个基点，这也是连续第二次降息。 美联储主席鲍威尔在当时新闻发布会上表示，12月降息并非 "既定结论"。 最新会议纪要显示，多位与会者明确反对降息，担忧委员会2%通胀目标的推进工作已陷入停滞。他们 同时表示，若通胀未能及时回落至2%，长期通胀预期可能会上升。 官员们在会议中积极寻求折中方案：既要应对数据缺失的问题，又要权衡通胀上升与就业市场下滑的双 重风险，甚至警惕若市场对人工智能相关投资 "重新评估"，可能引发股市无序下跌的情况。 本文字数：1478，阅读时长大约2分钟 作者 |第一财经 樊志菁 北京时间周四（20日）凌晨，美联储公布今年10月联邦公开市场委员会（FOMC）政策会议纪要。 按照日程安排，美联储将于12月9日至10日召开今年最后一次会议，决定利率 ...

美联储12月降息预期与政策分歧 - 美联储10月FOMC会议纪要显示，官员们就12月是否降息存在"强烈分歧的观点" [2] - 12月降息概率已从一个月前的超90%大幅回落至32.8% [2] - 在上月会议上，美联储以10票赞成、2票反对的结果降息25个基点，为连续第二次降息 [3] FOMC内部政策立场分析 - 多位与会者明确反对降息，担忧2%通胀目标的推进工作已陷入停滞 [3] - "多数"官员认为利率会随时间走低，但其中"多位"官员不认为12月降息是合适的 [4] - 支持降息的官员认为，降息可以防范失业率大幅上升的可能性 [4] - 目前在影响最终表决的票委中，寻求暂停降息的人数或已达到四位，明确支持降息的有三位 [6] 影响货币政策的数据与外部环境 - 美联储将在12月会议前无法获得10月以后的任何官方就业市场数据，10月非农报告已取消 [6] - 美联储官员对政府长期停摆导致难以评估经济状况表示担忧 [4] - 官员们警惕若市场对人工智能相关投资"重新评估"，可能引发股市无序下跌的情况 [4] - 资产管理机构分析认为，除非经济形势和资本市场发生重大变化，否则12月再次降息希望渺茫 [7]

美联储政策框架更新 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会上宣布更新货币政策框架，放弃2020年采用的灵活平均通胀目标制（该机制允许通胀在低于2%后通过高于目标的时期进行补回）[5] - 新政策框架回归每年直接盯住2%的通胀目标，删除了补回机制，原因是疫情后证明高通胀一旦出现便难以控制[5][15] - 鲍威尔反复强调2%的通胀目标没有改变，是价格稳定的基石，美联储将使用所有工具来维护通胀预期的锚定[5][18] 当前经济与通胀状况 - 劳动力市场从疫情中恢复，但近期岗位增长放缓至平均每月3.5万个，远低于2024年的16.8万个水平，失业率稳定在4.2%[1] - 经济增长放缓，上半年经济增长率为1.2%，低于去年的2.5%，消费支出出现下降[1] - 过去12个月总PCE通胀指数为2.6%，核心PCE为2.9%，商品价格反弹1.1%，关税政策对价格有推升作用但预计是短期影响[3] 误传事件与市场影响 - 社交媒体上流传一张彭博社文章截图，错误地声称美联储“放弃2%通胀目标”，该截图在X平台上一小时内转发超500次，并在加密圈广泛传播，被解读为利好比特币[5][7] - 误传的核心是将“放弃长期平均2%通胀目标”曲解为“完全放弃2%通胀目标”，忽略了鲍威尔强调维持2%目标的讲话全文[5][9] - 讲话后股市当日下跌0.5%，但次日出现反弹，市场对9月降息的预期升至90%，误传在8月24日达到峰值后逐渐消退[7][9] 政策调整细节与后续行动 - 新框架还删除了有效下限利率的约束，将最大就业定义为可持续的高水平，不再追求包容性指标[5][18] - 美联储在2025年9月18日降息50个基点，将联邦基金利率目标区间降至4.75%-5.00%，随后在11月6日再次降息25个基点至4.50%-4.75%[15] - 10月CPI同比上涨2.6%，虽高于2%目标但表现稳定，政策调整并未引发持续高通胀，经济呈现软着陆迹象[15][20]

货币政策立场 - 日本央行将审慎研究各项数据后决定货币政策[1] - 央行正在调整货币支持力度，以稳定实现2%的通胀目标[1] 高层沟通 - 央行行长已告知日本首相高市早苗货币政策调整事宜[1] - 双方讨论了外汇问题，但对细节内容不予置评[1]

美联储政策展望 - 美联储副主席杰斐逊表示在进一步降息时应谨慎行事，以避免削弱抗通胀努力，并强调需"缓步前行"[1] - 杰斐逊指出美联储当前政策立场"仍然具有一定限制性，但已经更接近中性水平"，2025年已进行两次降息，每次25个基点[1] - 杰斐逊认为实现2%通胀目标的工作似乎已停滞，可能反映了关税影响，未来政策将以数据为指引，逐次会议决定[3] - 美联储理事沃勒重申支持在12月会议上再次降息25个基点，理由是美国劳动力市场疲软及货币政策伤害中低收入消费者[4] - 据CME"美联储观察"，美联储12月降息25个基点的概率为42.9%，维持利率不变的概率为57.1%[5] 美股科技与芯片板块表现 - 谷歌股价盘中一度涨近6%，市值突破3.5万亿美元，再创历史新高，收盘涨超3%[6][9] - 谷歌股价上涨受伯克希尔·哈撒韦披露重仓买入其股票的消息推动，被视为该集团多年来在科技领域最重要押注之一[6] - 存储芯片股大幅拉升，美光科技一度涨超5%再创历史新高，闪迪涨约8%[7] - 部分科技股收盘表现：闪迪涨8.04%至274.59美元，谷歌-C涨4.78%至290.21美元，美光科技涨2.11%至252.14美元[8] 中国股市前景预测 - 摩根士丹利预测中国股市2026年有望进一步上涨，延续今年强劲涨势[10] - 摩根士丹利预计MSCI中国指数到2026年底可能收于90点，较当前水平上涨逾3%[11] - 该行对恒生指数2026年年终预期目标为27500点，对沪深300指数年终预期目标为4840点，分别较当前水平高出约4%和5%[12] - 今年以来外国投资者对中国股票购买达4年来最高水平，1月至10月流入中国股市海外资金总额为506亿美元，远高于2024年的114亿美元[12] 集运市场分析与展望 - 集运指数（欧线）期货主力2602合约收盘大涨6.73%[13] - 交割日调整重构了期货盘面估值逻辑，2602合约定价从春节后淡季估值转为春节前旺季估值[14] - 当前航运市场表现偏弱，11月下旬欧洲航线大柜平均成交价约2150美元/FEU，船公司预计12月宣涨运价至3000~3200美元/FEU[15] - 12月周均运力为30.33万TEU，运力过剩压力仍存，船公司宣涨最终落地情况存在不确定性[15] - 现货市场正逐步进入年末旺季，多家公司主动空班收紧运力推动运价反弹，但11月下旬船公司挺价意愿出现分化[16] - 后市展望：2602合约短期缺乏继续上涨动力，但中长期看12月中下旬及明年1月继续宣涨仍是大概率事件，不宜过分低估[17] - 市场对现货价格见顶时间和高度存在分歧，需关注2026年1月需求情况，历史数据显示1月运价并非永远环比正增长[18]

2025.11.15 本文字数：2393，阅读时长大约4分钟 作者 |第一财经 樊志菁 本月以来，有关美联储12月降息概率的走势图上演"过山车"，从一度接近板上钉钉的95%回落到50%上 下。美国联邦政府停摆让美联储的经济现状评估陷入困境，在暂时没有更多迹象证明就业市场风险和经 济降温的背景下，特朗普政府关税政策背后的通胀隐忧使得货币政策的进一步宽松前景越发不明朗，并 已经引发了全球资本市场的动荡。 "鹰王"施密德重申反对降息 堪萨斯城联储主席施密德周五表示，通胀仍居高不下，警告额外的降息可能会加剧物价压力。 美国劳工统计局上月末报告显示，9月消费者价格指数（CPI）同比涨幅升至3%，远高于美联储2%的通 胀目标。施密德在演讲稿中称："在我看来，鉴于通胀仍处于过高水平，货币政策应抑制需求增长，为 供给扩张创造空间，从而缓解经济中的物价压力。" 施密德认为，（降息）可能会对通胀产生更持久的影响，因为人们会越来越质疑我们对2%通胀目标的 承诺。这正是其在上次会议上反对降息的理由，也将继续影响12月会议做准备时的思路。 政策前景如何 距离今年12月议息会议还有不到一个月的时间，美联储内部的分歧立场似乎比当时更加明显 ...

贵金属市场表现 - 现货黄金价格大幅下跌，失守4040美元/盎司关口，最低触及4031.82美元/盎司 [1] - 现货黄金在24小时内从4210美元/盎司高点狂泻近180美元，日内跌幅超过3% [2] - 现货黄金日内最终跌幅为2.13%，报4082.159美元/盎司 [3] - 现货白银价格同步大跌，日内跌幅超过4%，失守51美元/盎司，报50.517美元/盎司 [4] 美联储政策预期变动 - 美联储12月维持利率不变的概率大幅攀升至54.2% [5][7] - 美联储12月降息25个基点的概率已从一个月前的94.4%持续下降至45.8% [8] 美联储官员鹰派言论 - 美联储洛根表示很难支持12月再次降息，除非有证据显示通胀下降速度快于预期或劳动力市场显著降温 [8] - 美联储卡什卡利对12月降息持观望态度，并未有强烈倾向 [8] - 美联储穆萨莱姆认为当前货币政策更接近中性，进一步放松的空间有限 [8] - 美联储柯林斯表示利率可能在当前水平维持一段时间，进一步放松政策的门槛较高 [8]

贵金属市场行情 - 现货黄金价格大幅跳水，失守4040美元/盎司，最低报4031.82美元/盎司 [1] - 在24小时内，现货黄金价格从站上4210美元/盎司狂泻约180美元，日内跌幅超过3% [1] - 截至发稿，现货黄金报4082.159美元/盎司，日内跌幅为2.13% [3] - 现货白银日内大跌超4%，失守51美元/盎司，现报50.517美元/盎司 [2] 美联储利率预期变化 - 市场对美联储12月维持利率不变的预期概率大幅攀升，据CME“美联储观察”数据，该概率已升至54.2% [5] - 市场对美联储12月降息25个基点的概率已从一个月前的94.4%持续下降至45.8% [5] 美联储官员政策立场 - 美联储官员洛根表示很难支持12月再次降息，除非有令人信服的证据表明通胀下降速度快于预期，或劳动力市场不只是逐渐降温 [8] - 美联储官员卡什卡利对12月会议的最佳行动方案持观望态度，对降息没有强烈的倾向 [9] - 美联储官员穆萨莱姆认为当前货币政策更接近中性，进一步放松的空间有限 [9] - 美联储官员柯林斯表示利率可能在当前水平维持一段时间，进一步放松货币政策的门槛相对较高 [9] - 美联储官员米兰认为近期经济数据支持降息，通胀数据好于预期且就业市场走弱，美联储应更加偏鸽 [9] - 美联储官员戴利反对上调2%的通胀目标，并认为现在断言12月是否降息为时过早 [9]

亚太股市整体表现 - 11月14日亚太主要股指集体低开，日经225指数跌1.3%，韩国KOSPI指数跌2.74% [1] - A股早盘震荡分化，截至午盘沪指跌0.16%，深成指跌1.1%，创业板指跌1.74% [1] - 沪深两市半日成交额1.23万亿元，较上个交易日缩量257亿元，全市场超2800只个股上涨 [1] - 香港恒生指数跌1.09%，恒生科技指数跌2.11%，大型科网股普遍走低 [4] A股板块表现 - 海南、燃气、医药、福建等板块涨幅居前，福建板块持续拉升，平潭发展、中国武夷等10余股涨停 [2] - 海南板块快速走强，海马汽车11天7板，流感概念股延续强势，金迪克5天3板，众生药业走出3天2板 [2] - 银行板块逆势上扬，工商银行、农业银行再创历史新高 [2] - 零售板块短线拉升，东百集团8天6板，家家悦、国光连锁等纷纷走高 [2] - 存储芯片、CPO等板块跌幅居前，存储芯片概念股大面积低开，佰维存储跌超11%，同有科技跌超9% [2][3] 消费与零售数据 - 10月份社会消费品零售总额为46291亿元，同比增长2.9%，除汽车以外的消费品零售额42036亿元，增长4.0% [2] - 1—10月份社会消费品零售总额为412169亿元，增长4.3%，除汽车以外的消费品零售额为372160亿元，增长4.9% [2] 锂电产业链动态 - 锂电板块反复活跃，孚日股份7连板，石大胜华3连板 [3] - 锂电原材料六氟磷酸锂价格从7月15日的4.93万元/吨上涨至15.15万元/吨，涨幅超200% [3] 贵金属市场 - 现货黄金向上触及4200美元/盎司，日内涨0.87%，现货白银报53.39美元/盎司，日内涨2.12% [4] - 分析认为黄金突破4200美元后重新进入趋势加速阶段，由降息预期强化等因素共同催化 [4] 市场波动背景 - 美国市场股债汇三杀可能是亚太市场崩跌的主因，引发美国资本市场巨震的是美联储官员的集体反击 [4]