投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入59.65亿元同比下降19.2% 归母净利润8.76亿元同比下降39.0% [1] - 25Q2营业收入35.41亿元环比增长46.1%但同比下降4.8% 归母净利润3.64亿元同环比分别下降44.5%和29.0% [1] - 煤炭产销环比明显恢复 但吨煤售价下滑拖累业绩表现 [1][2][3] - 启动设计产能1000万吨/年的潘家窑探矿权资产注入 资源量18.26亿吨 可采储量9.47亿吨 [4] - 公司净现金达121.31亿元 净现金/市值比54.7% 资产负债率26.24%较2024年末下降2.65个百分点 [3] 业绩表现 - 25H1原煤产量1721.91万吨同比增长1.7% 商品煤销量1329.49万吨同比下降8.0% [2] - 吨煤售价421.74元/吨同比下降14.8% [2] - 塔山矿吨煤净利120.46元/吨同比下降27.4% 色连矿吨煤净利-11.81元/吨较上年同期转亏 [2] - 参股同忻矿权益净利润0.04亿元同比下降98.5% [2] - 25Q2原煤产量935.65万吨同环比分别增长10.4%和19.0% 商品煤销量803.32万吨同环比分别增长7.1%和52.7% [3] - 25Q2吨煤售价418.89元/吨同环比分别下降13.0%和1.7% [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.89/22.09/24.87亿元 [4] - 对应EPS分别为1.01/1.32/1.49元 [4] - 对应PE分别为13/10/9倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入132.75/146.35/154.19亿元 [6] - 预计毛利率40.33%/45.12%/47.18% 净利润率12.73%/15.10%/16.13% [12] 资产注入进展 - 潘家窑矿井田面积90.1357平方公里 晋能控股集团2021年8月以47.53亿元取得探矿权 [4] - 该矿井2023年9月和2024年12月分别开启环评和地质勘探招标 前期工作基本完成具备建设条件 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入105.81亿元，同比增长7.67%，归母净利润9.32亿元，同比增长3.27%，扣非净利润9.19亿元，同比增长12.11% [1] - 2025年第二季度单季度营业收入54.37亿元，同比增长5.47%，环比增长5.69%，单季度归母净利润4.38亿元，同比增长5.45%，环比下降11.42% [1] - 公司宣布中期分红，拟向全体股东每10股派发现金红利0.3元（含税），合计派发1.5亿元，支付比例达到16.1% [1] - 公司铅锌资源量超过3200万吨，矿山铅锌精矿完全成本稳定保持在行业前1/4分位，资产注入进行时，青海鸿鑫100%股权已注入公司，正式托管云铜锌业81.12%股权和金鼎锌业100%股权，资源禀赋和金属产量有望进一步提升 [3] - 预计2025-2027年分别实现归母净利润18.62亿元、20.17亿元、23.63亿元，EPS分别为0.37元/股、0.40元/股、0.47元/股，以2025年8月27日收盘价计算，2025-2027年PE为16倍、15倍、12倍 [3][5] 财务表现 - 2025年上半年公司销售费用0.32亿元，同比增长44.10%，管理费用5.54亿元，同比增长23.91%，研发费用0.63亿元，同比增长41.06%，主要系薪酬计提同比增加 [3] - 截至2025年上半年公司资产负债率26.44%，较2024年末下降2.33个百分点，经营性现金流量净额21.58亿元，同比增长34.73% [3] - 预计2025年营业收入235.85亿元，同比增长25.43%，2026年营业收入247.70亿元，同比增长5.03%，2027年营业收入256.83亿元，同比增长3.69% [5][8] - 预计2025年毛利率16.40%，2026年毛利率16.56%，2027年毛利率17.58%，净利润率从2025年7.89%提升至2027年9.20% [8] - 预计2025年ROE为10.93%，2026年ROE为10.67%，2027年ROE为11.20%，每股收益从2025年0.37元增长至2027年0.47元 [8] 业务运营 - 2025年上半年铅锌精矿金属产量15.16万吨，同比增加0.34万吨，其中铅产量同比增长13.8%，锌产量同比下降1.3% [2] - 会泽矿业深部安全系统优化工程建设和荣达矿业怡盛元矿区整改工作正在有序推进中，对公司2025年矿山产能的释放产生阶段性影响 [2] - 2024年上半年国内铅价16827元/吨，同比下降0.38%，锌价23328元/吨，同比增长5.18%，铅锌价格整体保持稳定，国内锗锭及二氧化锗价格大幅上涨，分别同比上涨61.92%和57.68% [2] - 2025年上半年铅锌精炼产品产量32.92万吨，同比下降6.98%，其中锌合金产品产量10.95万吨，同比增长17.23%，锗产品含锗产量32.58吨，同比下降4.99%，银产品产量87.32吨，同比增长16.44%，黄金产量116.26千克，同比下降25.13% [3] - 2025年上半年国内锌精矿加工费趋势性回升明显，主要是海外矿山陆续复产提产，全球锌精矿供应显著增加，国内原料供应逐步转向宽松，冶炼厂利润得到修复，铅精矿加工费维持在低位 [3]

股票交易异常波动 - B股股票连续3个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20% [1] - 属于股票交易异常波动情形 [1] 公司自查与声明 - 公司及控股股东均不存在影响股票交易异常波动的重大事项 [1] - 无应披露而未披露的重大信息 [1] - 网上传播的借壳、重组、资产注入等信息均为不实消息 [1] 股价表现与风险提示 - 近期股价涨幅较大 [1] - 存在短期涨幅较大后的下跌风险 [1] - 投资者需理性决策并注意二级市场交易风险 [1]

资产注入与同业竞争解决 - 本次交易通过一次性注入多项核心优质资产，上市公司与控股股东在煤炭、坑口煤电、煤化工及物流运输领域的业务重叠将得到实质性解决 [1] - 资产收购可实质性解决同业竞争问题，提升公司长期发展的核心竞争力 [1] 业务发展与战略布局 - 公司实行跨行业、跨产业纵向一体化发展和运营模式，进一步巩固其全球综合能源上市公司的地位 [1] - 集团资产注入将显著提升公司长期发展的核心竞争力，后续需关注交易金额和具体的交易方式 [1] 业绩与市场评级 - 结合公司2025年上半年业绩预告以及近期市场情况，维持中国神华"增持"评级 [1] - 中期分红彰显公司发展信心 [1]

投资评级 - 报告维持中国神华"增持"评级 [3][6] 核心观点 - 资产注入将实质性解决同业竞争问题，拟收购国家能源集团旗下12项核心资产，包括国源电力100%股权、新疆能源100%股权等，覆盖煤炭、电力、化工及物流领域 [6] - 标的资产2024年合计总资产2583.62亿元，归母净资产938.88亿元，营业收入1259.96亿元，扣非归母净利润80.05亿元（剔除减值影响后为98.11亿元） [6] - 2025年一季度标的资产营收243.77亿元，扣非归母净利润16.53亿元，交易将提升公司资源储备规模与全产业链协同效应 [6] - 首次中期分红计划拟分配2025年上半年归母净利润的75%-100%，彰显管理层信心 [6] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：543.35亿元（-7.39% YoY）、559.76亿元（+3.02% YoY）、560.59亿元（+0.15% YoY） [2][6] - 2025-2027年EPS预测：2.73元、2.82元、2.82元，对应P/E 13.7倍、13.3倍、13.3倍 [2][6] - 2024年毛利率34.04%，预计2025-2027年降至31.48%-30.98% [7] - 2024年ROE 13.74%，2025年预计降至12.31% [7] 资产与运营数据 - 2024年公司总资产6580.68亿元，流动资产2051.25亿元（含现金1424.15亿元） [7] - 2025年预计资本支出325.31亿元，经营性现金流859.69亿元 [7] - 资产负债率2024年为23.42%，2027年预计降至22.11% [7] - 2024年每股经营现金流4.70元，2025年预计4.33元 [7] 估值指标 - 当前股价37.56元对应2025年P/B 1.69倍，EV/EBITDA 6.74倍 [7] - 每股净资产2024年21.48元，2027年预计增长至23.55元 [7]

资产收购交易 - 公司拟收购控股股东国家能源集团旗下煤炭、坑口煤电、煤制油煤制气煤化工等资产，涉及13家标的公司，总资产2583.62亿元，归母净资产938.88亿元，2024年营业收入1259.96亿元，扣非归母净利润80.05亿元 [1] - 交易对价支付方式包括发行A股（发行价30.38元/股）及现金支付，具体资金来源占比和EPS影响暂未披露 [1] - 标的资产包含多个大型煤矿，如新疆准东露天矿（核定产能3500万吨/年，可采储量超20亿吨）、红沙泉一号露天煤矿（3000万吨/年）、黑山露天煤矿（1600万吨/年）等 [2] 产能与资源整合 - 重组后公司煤炭在产产能将增厚74.5%（新增2.79亿吨），在建产能增厚1.25倍（新增2000万吨） [3] - 国家能源集团2024年煤炭产量6.2亿吨，中国神华产量3.3亿吨，本次重组涉及体外产能近3亿吨 [3] - 若规划产能4000万吨全部注入，公司总产能将进一步扩大 [3] 股东回报政策 - 公司宣布2025年中期分红比例不低于75%，预计每股分红0.89-0.97元，对应A股股息率2.4%-2.6%，H股股息率2.6%-2.9% [2] 财务与估值 - 2025-2027年归母净利润预测为480.12/493.68/497.32亿元，对应EPS为2.42/2.48/2.50元，当前股价对应PE为16/15/15倍 [3]

公司基本面 - 公司基本面未发生重大变化 [1] - 公司及控股股东、实际控制人均无资产注入计划 [1] - 鼎龙启顺股权投资合伙企业无涉及公司资产注入计划 [1] 市场交易 - 公司发布股票交易风险提示公告 [1] - 公司提醒投资者慎重决策 [1]

核心观点 - 海通国际给予中闽能源增持评级 目标价6.05元 基于公司福建优质风电资产 良好电力供需格局及资产注入预期 长期看好其低估值资产的安全边际和发展潜力 [1][2][3] 财务表现与预测 - 2025年第二季度发电量5.1亿度 同比下降18% 其中福建风电4.5亿度 同比下降19% 主因风资源偏弱 黑龙江风电下降20% 新疆光伏下降53% 限电率上升 黑龙江生物质增长58% 因技改基数低 [2] - 2025年上半年发电量14亿度 同比下降0.9% 其中福建风电12.8亿度 同比增长2.6% 黑龙江风电下降29% 黑龙江生物质下降15% 新疆光伏下降35% [2] - 预计2025年第二季度归母净利润0.9亿元 同比下降31% 上半年归母净利润3.4亿元 同比下降1% [3] - 预计2025年全年归母净利润7.5亿元 同比增长15.3% 假设福建陆风利用小时同比增加152小时至3000小时 海风同比增加106小时至4450小时 [3] - 盈利预测显示2025年净利润多家机构预测在7.02亿至11.04亿元之间 华源证券预测7.4亿元 预测PE13.9倍 [4][5] 业务发展与项目进展 - 长乐外海集中统一送出工程项目获核准 总投资73亿元 资本金比例20% 公司控股51% 预计年归母净利润贡献约0.5亿元 [3] - 长乐B区11.4万千瓦海风项目获核准 总投资11.8亿元 资本金比例20% 预计年归母净利润贡献约0.2亿元 [3] - 48万千瓦渔光互补项目完成备案 预计年归母净利润贡献约0.4亿元 [3] 估值与评级 - 当前估值PB1.4倍 PE(2025E)13倍 具备较强安全边际 [3] - 参考可比公司给予2025年15.5倍PE估值 目标价6.05元 [2] - 90天内7家机构给出评级 6家买入 1家增持 目标均价6.53元 [5] 区域优势与行业环境 - 福建电力供需格局佳 新能源仍有消纳空间 2025年非水可再生能源消纳比例要求仅14.5% [3] - 福建风电资产优质 Q3电量有望修复 due to近期台风较多影响 [3]

资产注入进展 - 公司及实际控制人中国五矿集团高度重视历史承诺履行及上市公司规范运作 [1] - 黑色金属业务整合准备工作有序推进 已完成鞍山五矿陈台沟矿业有限公司及其他黑色金属领域相关资产及业务的全面尽职调查 [1] - 根据尽职调查情况开展重组方案细化论证及资产规范等工作 [1] - 中国五矿拟按照"成熟一批、注入一批"原则推进资产整合 结合资本市场形势和相关资产实际情况论证重组方案 [1] - 持续推进资产规范等重组准备工作 完成准备工作后启动资产注入事宜 [1] 信息披露 - 资产注入进展情况详见《五矿发展股份有限公司关于实际控制人相关承诺履行进展情况的公告》（临2025-17） [1] - 公司将严格按照相关规定定期披露承诺履行进展情况 [1]

公司资产注入 - 继2025年2月初收购杭锦能源后 公司为履行避免同业竞争承诺再次启动资产注入 [2] 公司业绩与股息 - 公司上半年业绩韧性强 股息率仍然较为可观 [2] 行业供需与煤价 - 煤价筑底 供需再平衡初期 龙头股息更具确定性及吸引力 [2]