核心观点 - 伦敦金属交易所期铜价格触及两个月最高 受美元下跌 积极经济数据及美国降息预期推动 [1] - 洋山铜溢价攀升显示中国铜进口需求增强 但LME铜库存高企暗示中国以外地区需求疲软 [4][5] - 美国制造业PMI连续六个月萎缩 但新订单分项指数回升至扩张区间 市场关注美联储会议及非农数据 [6][7] 金属价格表现 - 三个月期铜上涨96.5美元至9,980.5美元/吨 涨幅0.98% 盘中触及10,009美元为7月3日以来最高 [1][2] - 三个月期铝上涨8美元至2,619美元/吨 涨幅0.31% [2][8] - 三个月期锌上涨32.5美元至2,865美元/吨 涨幅1.15% [2][8] - 三个月期铅下跌9.5美元至1,994美元/吨 跌幅0.47% [2][9] - 三个月期镍下跌207美元至15,232美元/吨 跌幅1.34% [2][10] - 三个月期锡下跌219美元至34,733美元/吨 跌幅0.63% [2][8] 供需基本面 - 洋山铜溢价从7月8日的29美元/吨升至55美元/吨 但仍低于5月100美元/吨水平 [4] - LME现货铜较三个月期铜贴水达85美元/吨 反映近期供应宽松 [6] - LME锡库存自8月18日以来增加30%以上至2,175吨 缓解供应担忧但未改变现货升水结构 [7] 宏观经济因素 - 美元从高位回落促使基金削减铜空头仓位 [4] - 美国8月制造业PMI从48.0升至48.7 仍处于萎缩区间但略高于预期的49.0 [6] - 新订单分项指数回升至51.4 结束连续六个月萎缩态势 [7]

黄金股表现 - 黄金资源股价上涨超过6% [1] - 哈莫尼黄金股价上涨超过5% [1] - 金罗斯黄金股价上涨超过1% [1] 贵金属价格走势 - 现货黄金价格创历史新高 最高触及3508.7美元/盎司 [1] - 白银现货价格突破40美元大关 创14年来新高 [1] 市场驱动因素 - 美国降息预期推动贵金属价格上涨 [1] - 美元疲软支撑黄金价格走强 [1]

黄金价格表现 - 现货黄金价格创历史新高 最高触及3508.70美元/盎司 [1] - 日内涨幅超过0.7% [1] 美联储政策预期 - 交易员预计美联储9月政策会议降息25个基点的可能性为90% [1] - 投资者关注周五公布的美国非农就业数据 以判断美联储降息幅度 [1] 市场影响因素 - 美国降息预期推动金价上涨 [1] - 美元疲软对金价形成支撑 [1] - 特朗普持续批评美联储及其主席鲍威尔未降低利率 [1]

人民币汇率升值趋势分析 - 本轮人民币汇率升值趋势首先由持汇者（跨境资本、外贸企业）推动，而内资相对谨慎，体现在“沪金溢价”维持高位 [1] - 近期随着央行通过中间价引导预期，国内投资者边际乐观，股汇之间联动推升 [1][3] - 后续重点关注央行中间价的动态，预计有望引导离岸价升至7.0-7.1的区间 [1][3] 人民币汇率的定价逻辑与阶段 - 2025年人民币汇率的定价逻辑更加复杂，美中利差对于汇率的指向意义不再像过去几年那样有效，央行对于汇率的预期管理至关重要 [3] - 本轮升值周期经历两个阶段：第一阶段是4-6月的美元信用崩溃交易，美中利差与人民币汇率反向；第二阶段是7-8月的美国降息交易，美中利差的指向意义再次回归 [9] - 人民币汇率呈现“三价背离”，即反映内资预期的“黄金购买力平价”、反映市场综合预期的离岸价、反映央行态度的中间价之间出现持续背离 [9] 不同市场参与者的行为差异 - 持汇者（外资、外贸企业）是本轮人民币升值的主要推动者，他们更在意美元资产的波动率和投资回报率，在美元信用受损过程中积极拥抱人民币资产，体现为企业结汇率抬升和AH溢价的加速收敛 [9] - 换汇者（内资）对于人民币升值趋势相对谨慎，他们更在意美元票息，对美元信用敏感度不高，体现在黄金购买力平价与美债利率走势高度一致 [9] - 前期美元信用崩溃交易中，沪金溢价维持高位，而随着美国降息交易的推进，逐渐开始收敛 [9] 央行的预期管理操作 - 央行进行了一次成功的预期管理示范，操作上表现为过去几年熟练的“掉期市场贴息”（主要用来补贴持汇者）的操作逐渐收敛，而中间价的预期引导持续升温 [3] - 央行的预期引导叠加美国降息预期的发酵，促使国内投资者逐步变得乐观，并带来近期关键点位（7.15）的突破 [3]

黄金价格表现 - 金价继续攀升并接近历史高点 [1] - 金价走强受本月美国降息预期和关税不确定性推动 [1] 黄金板块股票表现 - 伦敦上市黄金板块股票随金价走强而上涨 [1] - Hochschild Mining股价上涨5% [1] - Alien Metals股价上涨3.85% [1] - Fresnillo股价上涨1.6% [1] 市场关注焦点 - 市场本周焦点包括美联储褐皮书、美国非农就业报告、职位空缺和劳工流动率调查以及ADP报告 [1]

报告核心信息 - 报告行业：原油 [1] - 报告日期：2025年8月28日 [2] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 今年美国旺季消费无明显起色，市场一定程度消化美国降息预期，油价暂无驱动，预计继续震荡筑底，中期或再度回落 [7] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - WTI主力开盘64.75美元/桶，收盘63.31美元/桶，涨跌幅-2.3%，成交量18.38万手；Brent主力开盘68.14美元/桶，收盘66.69美元/桶，涨跌幅-2.24%，成交量28.51万手；SC主力开盘491.7元/桶，收盘479.7元/桶，涨跌幅-3.62%，成交量12.54万手 [6] - 截至15日当周，美国原油库存超预期下降，受原油出口量回升推动，出口量达437万桶/日创4月以来新高，但成品油消费偏弱，汽油表需884.2万桶/日，同环比均回落，夏季汽油价格低于去年消费仍无起色，后期关注柴油需求能否维持强势 [6] 行业要闻 - 高盛预计到2026年底布伦特原油价格将跌至50美元出头，因下一年石油过剩将扩大 [8] - 美国关税逼近，印度拟缩减俄油采购 [8] - 消息人士称尽管炼油厂停产，俄罗斯仍计划将8月石油出口量提高20万桶/日，因无人机袭击和维修工作，出口计划存在不确定性 [8] - Kpler数据显示伊朗8月迄今日均原油出口量约150万桶，较3 - 5月的170万桶有所下降 [8] - 路透社计算乌克兰袭击扰乱了俄罗斯至少17%的炼油能力 [8] 数据概览 - 包含WTI现货价格、阿曼现货价格、Brent基金净持仓、Dtd Brent价格、全球高频原油库存、WTI基金持仓、美国原油增产速度、EIA原油库存等数据图表 [11][13][14][18]

盈利预测调整 - 将公司2025年盈利预测下调2%以反映刚果出口禁令延长的影响 [1] - 将2026年盈利预测上调5% [1] - 将2027年盈利预测上调8% [1] 目标价调整 - A股目标价由10元人民币升至14元人民币 [1] - H股目标价由8.2港元升至13.5港元 [1] - 维持"增持"评级 [1] 股价表现及驱动因素 - 公司股价昨日上升受上半年稳健业绩及美国降息预期升温推动 [1] - 铜及钴产量强劲增长正逐步达至全年指引上限 [1] 业务影响分析 - 刚果出口禁令或对第三季钴业务毛利构成负面影响 [1] - 投资者倾向忽略钴业务因素因铜价才是推动股价更关键因素 [1]

盈利预测调整 - 将2025年盈利预测下调2%以反映刚果出口禁令延长的影响 [1] - 将2026年盈利预测上调5% [1] - 将2027年盈利预测上调8% [1] 目标价调整 - A股目标价由10元人民币升至14元人民币 [1] - H股目标价由8.2港元升至13.5港元 [1] - 维持增持评级 [1] 股价驱动因素 - 股价上升受上半年稳健业绩及美国降息预期升温推动 [1] - 铜及钴产量强劲增长正逐步达至全年指引上限 [1] - 铜价是推动股价更关键因素 投资者忽略刚果出口禁令对第三季钴业务毛利的负面影响 [1]

分析人士指出，上周五墨西哥股市受美联储9月可能降息预期推动创下新高，而随着情绪趋于谨慎，市 场在新一周开盘时出现调整。截至目前，S&P/BMV IPC指数年内累计上涨18.13%。 成分股多数收跌，其中矿业公司佩诺尔斯工业跌幅最大，下跌6.51%；沃尔玛墨西哥公司下跌2.94%， 矿业巨头墨西哥集团下跌2.31%。 （文章来源：新华财经） 新华财经墨西哥城8月25日电（记者翟淑睿吴昊）墨西哥股市25日显著回落，主要股指从上周创下的历 史高位下跌，市场对美国降息预期的乐观情绪降温，投资者出现获利回吐。 墨西哥证券交易所（BMV）主要股指S&P/BMV IPC下跌1.24%，收报58,492.13点；墨西哥机构证券交 易所（Biva）FTSE BIVA指数同样下跌1.24%，至1,172.19点。 ...

铜价震荡态势分析 - 铜价近期保持震荡态势 电解铜供应保持偏高水平 下游消费处于淡季节奏 [1] - 美国上半年备货后库存积累 关税落地后补库需求推动的上涨逻辑减弱 [1] - 基本面驱动有限 市场交易降息预期 美元指数反复扰动铜价 [1] - 后市降息预期仍是影响铜价的关键因素 [1] 矿端与冶炼端供需情况 - 国内冶炼厂上半年实际减产规模小于预期 原料端加大废料使用 铜矿短缺冲击弱于预期 [2] - 硫酸等副产品价格上涨 冶炼厂实际亏损小于预期 [2] - 下半年检修减产规模预计与上半年类似 电解铜产量保持偏高 [2] - 铜精矿TC小幅回升 海外冶炼厂减产扩大缓和短期矿端矛盾 但港口原料库存回落至历史偏低水平 [2] - 矿端短缺问题预计年底对冶炼端构成压力 但8-9月国内电解铜产量仍将保持高位 [2] 需求端表现 - 美国关税落地后出口拉动减弱 沪铜及LME铜低库存问题缓和 市场仍显韧性 [3] - 8月下游企业考虑旺季备货 市场对旺季态度谨慎 但备货意愿和现货采买表现积极 [3] - 电解铜市场尚未出现突出矛盾 矿端短缺未完全传导至冶炼端 [3] 宏观因素影响 - 国内财政支持信号释放 但聚焦"反内卷"和清退落后产能 对铜价支撑作用有限 [4] - 8月市场重新计价鸽派降息 弱美元支撑基本金属板块 [4] - 后市需关注海外降息预期变化 经济韧性下降息预期升温或驱动铜价上行 [4] - 风险点为美联储9月鹰派降息可能 即下调基准利率但点阵图下调明年预期 或施压铜价 [4] - 铜价下方支撑逐步走强 核心变量仍是美联储降息预期变化 [4]