标普中国A股红利机会指数基金 (562060) - 截至2025年11月5日，基金最新股息率为5.18% [1] - 近1周指数涨跌幅为0.54%，近1月指数涨跌幅为1.65%，近1年指数涨跌幅为4.93% [1] - 近1年指数年化波动率为11.54% [1] 港股通红利指数基金 (159220) - 截至2025年11月5日，基金最新股息率为5.72% [1] - 跟踪标普港股通低波红利指数 [2] - 近1周指数涨跌幅为0.28%，近1月指数涨跌幅为0.85%，近1年指数涨跌幅为5.32% [2] - 近1年指数年化波动率为12.35% [2] A500红利低波指数基金 (159296) - 截至2025年11月5日，基金最新股息率为4.30% [2] - 跟踪中证A500红利低波动指数 [2] - 近1周指数涨跌幅为0.28%，近1月指数涨跌幅为0.95%，近1年指数涨跌幅为5.03% [2] - 近1年指数年化波动率为6.42% [2] 800红利低波指数基金 (159355) - 截至2025年11月5日，基金最新股息率为4.26% [2] - 跟踪中证800红利低波动指数 [2] - 近1周指数涨跌幅为0.04%，近1月指数涨跌幅为0.94%，近1年指数涨跌幅为5.24% [2] - 近1年指数年化波动率为9.73% [2] 沪深300自由现金流指数基金 (562080) - 截至2025年11月5日，基金最新股息率为4.16% [3] - 跟踪沪深300自由现金流指数，投资于不含金融、地产的大盘蓝筹股 [3] - 近1周指数涨跌幅为0.18%，近1月指数涨跌幅为-0.01%，近1年指数涨跌幅为3.67% [3] - 近1年指数年化波动率为9.23% [3] 市场技术信号 - 市场出现MACD金叉信号，部分个股涨势表现良好 [4]

标普中国A股红利机会指数基金表现 - 截至2025年11月4日，标普中国A股红利机会指数最新股息率为5.18% [1] - 指数近1周涨跌幅为-0.06%，近1月涨跌幅为0.81%，近1年涨跌幅为12.65%，年化波动率为4.37% [1] - 同期上证指数近1周涨跌幅为-0.41%，近1月涨跌幅为-1.40%，近1年涨跌幅为13.15%，年化波动率为19.64% [1] - 对应基金产品为标普红利ETF（562060）及其联接基金（501029） [1] 标普港股通低波红利指数基金表现 - 截至2025年11月4日，标普港股通低波红利指数最新股息率为5.72% [1] - 指数近1周涨跌幅为12.30%，近1月涨跌幅为0.43%，近1年涨跌幅为0.42%，年化波动率为5.06% [2] - 同期上证指数近1周涨跌幅为-0.41%，近1月涨跌幅为-1.40%，近1年涨跌幅为13.15%，年化波动率为19.64% [2] - 对应基金产品为港股通红利ETF（159220）及其联接基金（022887） [2] 中证A500红利低波动指数基金表现 - 截至2025年11月4日，中证A500红利低波动指数最新股息率为4.30% [2] - 指数近1周涨跌幅为0.46%，近1月涨跌幅为0.70%，近1年涨跌幅为4.73%，年化波动率为7.44% [2] - 同期上证指数近1周涨跌幅为-0.41%，近1月涨跌幅为-1.40%，近1年涨跌幅为13.15%，年化波动率为19.64% [2] - 对应基金产品为A500红利低波ETF（159296） [2] 中证800红利低波动指数基金表现 - 截至2025年11月4日，中证800红利低波动指数最新股息率为4.26% [2] - 指数近1周涨跌幅为0.46%，近1月涨跌幅为1.09%，近1年涨跌幅为5.19%，年化波动率为5.62% [2] - 同期上证指数近1周涨跌幅为-0.41%，近1月涨跌幅为-1.40%，近1年涨跌幅为13.15%，年化波动率为19.64% [2] - 对应基金产品为800红利低波ETF（159355）及其联接基金（023321） [2] 技术指标信号 - MACD金叉信号形成，部分个股涨势表现良好 [4]

市场表现 - 高股息风格个股持续上攻，聚焦“高股息+低估值”大盘蓝筹股的价值ETF（510030）场内价格上涨0.64% [1] - 价值ETF标的指数180价值指数表现优于大盘，10月9日至11月3日期间累计涨幅达4.91%，同期上证指数上涨2.41%，沪深300指数上涨0.27% [2][3] - 银行板块涨幅居前，价值ETF成分股中，中信银行、上海银行、兴业银行、招商银行等股价上涨超过2%，南京银行、农业银行、建设银行等多股跟涨超过1% [1] 银行业基本面 - 上市银行营业收入出现企稳迹象，今年前三季度42家A股上市银行合计实现营业收入4.32万亿元，同比微增0.9% [4] - 资产扩张、手续费净收入增长及债券浮盈兑现是主要驱动因素，但净息差仍是拖累 [4] - 在拨备反哺后，今年前三季度42家上市银行合计实现净利润1.68万亿元，同比增长1.5%，增速高出营收0.6个百分点 [4] 指数特征与估值 - 银行（申万一级）是价值ETF标的指数180价值指数的第一大权重板块，截至2025年10月末权重占比达到47.5% [4] - 截至11月3日收盘，180价值指数市净率为0.84倍，位于近10年来33.56%分位点的相对低位 [6] - 上证180价值指数从上证180指数样本空间中选取价值因子评分最高的60只股票作为样本股，成分股均为“低估值+高股息”大盘蓝筹股 [7] 机构观点与市场展望 - 市场进入牛市整理期，呈现资金高切低、指数横盘、缩量轮动的特征，牛市逻辑仍在 [6] - 风格切换已经开始，短期关注“反制+避险”，年底建议关注红利风格 [6] - 2025年第四季度或成为红利股低位区间布局、获取超额收益的关键时点，因基本面悲观预期或已充分反映，低估值优势突出，且增量资金配置需求有望增加 [7] - 后市依然看好“红利+科技”主线，红利风格或在波动方面占优 [7]

市场风格与资金流向 - 四季度市场波动加大，科技成长板块情绪反复，权益风险偏好回落，投资者行为趋于谨慎，部分资金选择由攻转守[3] - 红利指数因资源股权重较高，对煤炭、油气等阶段性领涨板块更为敏感，红利板块延续相对强势表现[3] - 红利国企ETF（510720）在11月3日单日上涨1.60%[1] 长期制度与资金面支撑 - 2024至2025年险资举牌显著加速，港股及高股息标的占比高，反映在负债久期匹配下对高股息低波资产确定性的偏好[3] - 新国九条政策强化现金分红监管与激励，叠加央企市值管理要求落地，长期估值重塑逻辑增强[3] - 新国九条指引叠加无风险收益率下行，红利类资产显现出较高的配置价值[3] 政策影响与投资策略 - 短期来看，在大盘震荡期红利风格的配置性价比凸显[3] - 长期政策鼓励上市公司分红，央企健全分红政策有助于增加投资者回报、获得价值认同并实现估值修复，符合中特估重塑价值的要求[3] - 红利国企ETF（510720）和现金流ETF（159399）可月月评估分红，建议持续关注[3]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业包括：电力行业（火电、水电、核电、新能源、新型储能）、建材行业、工程机械、海洋工程（FPSO、LNG）、石油天然气、银行、环保（垃圾焚烧、水务）、燃气、公路铁路、大宗品供应链等[1] * 纪要重点讨论的公司包括：中国石油、三一重工、中集集团、华新水泥、三路桥、兔宝宝、盛弘电气、瀚蓝环境、绿色动力、新奥能源、华润燃气、深圳国际、中国外运、皖通高速、香港地铁公司等[1][5][8][9][11][12][14][16][17] 市场风格与投资策略 * 10月份红利风格冲高回落，全月红利指数跑赢中证全指约3个百分点，主要驱动力是中美关系缓和带来的市场风险偏好修复，以及煤炭股行情[2] * 11月份投资策略建议成长和价值风格均衡配置，边际上更看好红利风格，因TMT板块仓位达历史新高相对拥挤，而价值风格行业配置处于历史低位适合左侧布局[3] * 险资红利策略配置应战略增持、战术灵活，优先考虑DPS稳定性而非单纯高股息率，筛选出A股57只（自由流通市值3.8万亿）、港股48只（自由流通市值3.8万亿）符合标准股票[4] * 险资未来欠配金额评估为0.8万亿至1.6万亿，每年配置需求3000亿至5000亿，2025年上半年已配置4000多亿，全年预计超6000亿[4] * 短期银行配置性价比提升，因三季度银行指数回调超15%，部分优质银行股息率达5%以上，中期政策环境对银行友好，息差降幅收窄有望企稳[19][20] 行业观点与公司推荐 建材行业 * 四季度推荐三路桥、兔宝宝、华新水泥和盛弘电气[5] * 三路桥三季度业绩大超预期，同比增长预计达11%，分红比例提升至60%[5] * 兔宝宝受益于投资收益及家装市场份额提升，今年预计业绩同比增长30%[5] * 华新水泥三季报业绩远超预期，并表后四季度继续超预期，分红比例预计进一步改善[5] * 盛弘电气受益于半导体相关投资，今年预计业绩同比增长百分之十几，具备估值提升潜力[5] 电力行业 * 电改政策利好调节性机组和新型储能，但可能导致电量电价明显下跌，对新能源、火电和核电产生负面影响，2026年整体电量电价降幅与2025年相当，区域分化显著[6] * 对火电竞争力有长期信心的投资者可持续持有相关股票，大水电板块受风格因素影响较大但基本面变化不显著[7] 工程机械板块 * 板块呈现两大逻辑：国内二手机挖掘机具备竞争力并开始出海；海外市场矿挖、大挖领域取得突破[14] * 首推三一重工，其次是徐工、中联重科与柳工，这些公司估值水平较低，性价比良好[14] 海洋工程板块 * 美元降息使高负债率行业如海洋工程迎来松绑机会，FPSO和LNG项目因美元利率下降而经营质量改善，之前悬而未决项目逐步落地[15] * 2026年FPSO行业量预计比2025年显著增加，中集集团PB约0.85倍，2025年开始盈利，2026年利润有望接近10亿元，更注重分红和回购，投资价值较高[16] 石油天然气 * 中国石油三季度业绩超预期，天然气业务显著增长占整体利润52%，四季度天然气利润预计占比可达60%以上，公司正发生巨大转变，股息率超过5%具有吸引力[17][18] 环保与燃气 * 垃圾焚烧领域推荐瀚蓝环境（A股）和绿色动力（港股），对北控、光大及粤海等龙头企业也维持看好，2025年固废表现明显高于水务，2026年不排除反转可能性[9] * 燃气板块推荐华润燃气和新奥能源，因北方气温偏冷将提振天然气需求，若12月股东大会审议通过私有化进程，新奥能源将有明确套利空间[8] 公路铁路与物流 * 公路货车景气度三季度略有回升至2.9%，10月份同比增加0.2%[11] * 高速公路皖通高速收购两条新高速路增厚盈利预计业绩增加14%，分红在港股6%[11] * 轨道交通推荐香港地铁公司，在海外降息背景下住宅交付高峰期盈利预计增加27%，股息率5%[11] * 长线看好深圳国际，未来三年接近100亿利润，股息在8%~9%；中国外运股息率稳定在6%[12] 其他板块 * 三大电器（推测为电力设备）未来新增装机保持积极判断，业绩高增长及订单稳健增长，但订单旺盛也意味着板块供给承压，需关注用电量需求拐点，预计在2027~2028年[10] * 大宗品供应链内部竞争依然激烈，维持中性偏乐观态度，需等待上游改善传导到供应链[13] * 机构持仓相对较少的股票如龙净环保、湖北能源、桂冠、深能等具有更大空间[8]

中证红利低波动100指数及ETF表现 - 截至2025年11月3日10:07，中证红利低波动100指数上涨0.55%，成分股特变电工上涨5.41%，中国海油上涨4.61%，中国石油上涨3.93%，中国神华上涨2.52%，内蒙华电上涨2.34% [2] - 红利低波100ETF(159307)上涨0.37%，报1.09元，截至2025年10月31日近2周累计上涨0.84% [2] - 红利低波100ETF盘中换手0.66%，成交976.99万元，截至10月31日近1月日均成交2182.16万元，排名可比基金前2 [2] 红利低波100ETF资金与规模 - 红利低波100ETF最新规模达14.80亿元，创近1年新高 [3] - 红利低波100ETF最新份额达13.65亿份，创近1年新高 [3] - 红利低波100ETF近4天获得连续资金净流入，合计2390.47万元，最高单日净流入1415.30万元，日均净流入597.62万元 [3] 银行业经营状况与展望 - 上市银行业2025年三季度财报显示经营格局稳定，营收和归母净利润分别同比增长0.9%、1.5%（上半年为增长1.0%、0.8%） [2] - 银行业息差企稳格局明朗，资产质量保持稳定，预计全年营收和利润增速将延续改善 [2] - 尽管银行股出现反弹后回调，但低估值隐含的价值空间依旧显著，年底步入长线资金配置时段，有助于催化市场表现 [2] 市场整体观点与配置建议 - 市场继九月初算力板块交易过热见顶后进入牛市整理期，呈现资金高切低、指数横盘、缩量轮动特征，牛市逻辑仍在 [3] - 资本市场改革进入深水区，结构性景气提供支撑，资金面充裕，下修幅度或有限 [3] - 中期配置风格切换已经开始，短期关注"反制+避险"，年底建议关注红利风格 [3] 指数构成与特征 - 中证红利低波动100指数选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的上市公司证券作为指数样本，采用股息率/波动率加权 [3] - 截至2025年9月30日，指数前十大权重股分别为冀中能源、养元饮品、厦门国贸等，前十大权重股合计占比18.31% [4]

友邦保险（1299 HK）2025年三季度新业务业绩 - 2025年前三季度新业务价值431亿美元 同比+193% 其中第三季度单季同比+271% [5] - 新业务价值率579% 同比提升46个百分点 [5] - 年化新保费749亿美元 同比+109% 其中第三季度单季同比+153% [5] - 总加权保费收入3585亿美元 同比+142% 其中第三季度单季同比+156% [5] - “量价齐升”推动新业务价值增长提速 [5] 科达制造（600499 SH）2025年三季报 - 2025年1-9月营业收入1261亿元 同比+472% 归母净利润115亿元 同比+635% [6] - 2025年第三季度营业收入442亿元 同比+439% 归母净利润40亿元 同比+626% [6] - 产能释放推动业绩增长 第三季度现金流改善明显 [6] 三一重工（600031 SH）2025年三季报 - 2025年前三季度营收6574亿元 同比+136% 归母净利润714亿元 同比+466% [7] - 毛利率276% 同比上升07个百分点 净利率110% 同比上升24个百分点 [7] - 行业景气度复苏支撑公司业绩增长 港股上市彰显全球化发展决心 [7] 比亚迪电子（0285 HK）2025年第三季度业绩 - 2025年第三季度收入42680亿元 同比-20% 毛利润2946亿元 同比-200% [10] - 毛利率69% 同比下降16个百分点 净利润1407亿元 同比-90% [10] - 收入和毛利润下降主要由于产品结构变化 北美大客户、汽车、AI构筑26年三大成长引擎 [10] 好未来（TAL N）FY26Q2业绩 - FY26Q2收入861亿美元 同比+391% 归母净利润124亿美元 同比+1161% [11] - Non-GAAP归母净利润136亿美元 同比+827% [11] - 学习服务业务、学习设备收入同比增长 净利润率同比提升明显 [11] 五粮液（000858 SZ）2025年三季报 - 2025年前三季度总营收60945亿元 同比-1026% 归母净利润21511亿元 同比-1372% [12] - 2025年第三季度单季总营收8174亿元 同比-5266% 归母净利润2019亿元 同比-6562% [12] - 卸下包袱 大幅出清 [12] 华大智造（688114 SH）2025年三季报 - 2025年前三季度营业收入1869亿元 同比-001% 归母净利润-120亿元 同比减亏7420% [13] - 2025年第三季度营收755亿元 同比+1445% 归母净利润-016亿元 同比大幅减亏9031% [13] - 第三季度营收利润皆同比增长 降本增效提振净利 [13] 其他行业观点精粹 - 成长风格再度走强 红利风格或在波动方面占优 [14] - 信用债发行量环比减少 各行业信用利差涨跌互现 [14] - 可转债本周继续上涨 [14] - REITs二级市场价格整体波动 新增一只消费类REIT上市 [14] - 锂辉石价格连续2个月上涨 六氟磷酸锂价格创近2年新高 [14] - PTA行业召开反内卷座谈会 看好行业迎来景气反转 [14] - 公募基金医药持仓占比环比回落 后市有望震荡向上 [14]

文章核心观点 - 长江电力股价在近期A股牛市中表现平淡，其背后是公司过去十年持续走强的核心逻辑（资产注入驱动的业绩增长和作为防御性红利资产的估值提升）已发生改变 [10][11][16] 长江电力过往表现优异的原因 - 公司拥有六座巨型水电站，其中四座位列全球装机容量前十，水电行业具有高壁垒和特许经营垄断格局，商业模式优于火电及风光发电 [3] - 通过集团资产注入实现装机容量跨越式增长，2009年、2015年和2023年分别注入三峡、溪洛渡与向家坝、乌东德与白鹤滩等电站 [3] - 2015-2024年，公司营收从242亿元增至845亿元，年复合增长率约13%；归母净利润从115亿元增至325亿元，年复合增长率约11% [4] - 公司估值从2014年7月的约10倍提升至最高接近30倍，尤其在2023-2024年7月A股熊市期间，作为高分红（分红率70%以上）的防御性资产受追捧 [8] 当前股价滞涨的原因 - 2023年两大电站并表后，公司后续缺乏明确的新电站可注入，业绩难以再现“上台阶”式跃升，高估值（一度达成长股水平）需要消化 [11] - 电力市场化改革推进，电价波动加大，未来存在下行风险，例如2018-2020年其综合上网电价曾从0.277元/千瓦时降至0.265元/千瓦时 [12] - 自去年“924”宽信用政策及后续经济托底政策出台后，A股市场风格从防御性红利板块转向科技成长等更具成长性的方向，资金从该类资产流出 [15][16] 当前市场风格与未来展望 - 市场风格自9月以来出现微妙变化，从科技成长小盘股转向大盘价值，例如有色金属和新能源板块近两月涨幅接近10%和14%，而科技指数涨幅不足2% [18] - 科技板块经历大涨后估值高企，人工智能和芯片板块市盈率分别达85倍和177倍，而有色金属、新能源板块估值相对处于洼地 [18] - 市场风格轮动是必然，但红利风格（如长江电力）若要再次大规模占优，可能需要全球黑天鹅事件或等待1-2年后经济进入下一轮周期 [21][22] - 公司未来若利润不再增长，即便估值维持20倍，股价上涨空间也有限，更适合被视作中长期低息债券以获取稳定分红 [22]

红利指数本周表现 - 本周红利板块指数普遍微跌，中证红利价值指数下跌0.2%，中证红利指数下跌0.5%，中证红利低波动指数下跌0.9%，恒生港股通高股息低波动指数下跌1.4% [1][3] - 尽管指数下跌，相关ETF产品仍获资金净流入，红利ETF易方达（515180）和恒生红利低波ETF（159545）本周分别获2.6亿元和1.2亿元资金净流入 [1] 红利指数估值与股息率 - 截至2025年10月30日，主要红利指数股息率在4.2%至5.9%之间，其中恒生港股通高股息低波动指数股息率最高，为5.9% [3] - 指数滚动市盈率分位数普遍处于历史较高水平，中证红利指数、中证红利低波动指数、中证红利价值指数和恒生港股通高股息低波动指数的分位数分别为73.9%、76.3%、74.2%和87.8% [3] - 主要红利指数滚动市盈率在7.5倍至8.4倍之间，恒生港股通高股息低波动指数最低，为7.5倍 [3] 红利指数历史表现 - 中长期看，红利指数表现强劲，近3年中证红利低波动指数累计上涨34.9%，恒生港股通高股息低波动指数累计上涨81.5% [6] - 近5年累计涨幅方面，中证红利指数为26.9%，中证红利低波动指数为41.9%，恒生港股通高股息低波动指数为46.8%，中证红利价值指数为39.0% [6] - 自基日以来，中证红利低波动指数年化涨幅最高，达13.5%，中证红利价值指数为12.5%，中证红利指数为8.9% [6] 红利指数成分与结构 - 中证红利指数由100只高股息率A股组成，银行、煤炭、交通运输行业合计占比近55% [4] - 中证红利低波动指数由50只高股息且低波动的A股组成，银行、煤炭、交通运输行业合计占比超60% [4] - 恒生港股通高股息低波动指数由50只港股通范围内高股息低波动股票组成，金融、地产建筑、能源行业占比超60% [4] - 中证红利价值指数由50只高股息且价值特征突出的A股组成，银行、煤炭、交通运输行业合计占比超75% [4] 市场观点与配置建议 - 市场进入牛市整理期，呈现资金高切低、指数横盘、缩量轮动的特征，牛市逻辑仍在 [1] - 中期配置风格切换已经开始，短期关注"反制+避险"，年底建议关注红利风格 [1]

行业回顾与展望 - 2025年初至10月28日，红利风格板块整体表现不佳 [1][2] - 2025年第一季度至第三季度，全社会用电量达7.77万亿千瓦时，同比增长4.8% [1][2] - 预计“十五五”期间将呈现“宽电量、紧电力”的供需格局，综合电价有望企稳 [1][2] 火电 - 动力煤价格于2025年7月开始反弹，带动电价企稳 [3] - 江苏电力市场月度集中竞价出清价格达395.60元/兆瓦时，环比提高82.80元/兆瓦时 [3] 水电 - 2025年第一季度至第三季度主要流域来水基本持平，上市公司经营稳健 [3] - 2025年初至今水电净息差均值较2023年5月至2024年4月区间均值扩大69个基点 [3] - 低利率环境下，水电资产作为稳定盈利品种具备长期配置价值 [3] 核电 - 2026年岭澳、阳江核电市场化电量上限为312亿千瓦时，较2025年提升14.3% [3] - 若天然铀价格达到90美元/磅，核电单位燃料成本将提高约5.61元/兆瓦时，毛利率下降约1.7个百分点 [3] 绿电 - 136号文推动新能源全面入市，绿电收入端政策不确定性落地 [4] - 山东、甘肃、新疆、云南四省已完成首轮机制电价竞价，市场化改革步入深水区 [4] - 风电增值税补贴退坡，政策底已现 [4] 电网设备 - 2025年1-9月，国家电网输变电设备集中招标金额累计681.88亿元，同比增长22.9% [6] - 同期特高压设备招标金额同比减少58.9% [6] - 2025年1-9月一次设备出口金额中，液体介质变压器/高压开关/电能表分别为315.82亿元/280.03亿元/78.58亿元，同比变化+54.9%/+32.6%/-6.0% [6] 受益标的 - 火电领域受益标的包括华能国际、华电国际、华润电力等 [7] - 水电领域受益标的包括长江电力、华能水电、国投电力等 [7] - 核电领域受益标的包括中国核电、中国广核、中广核电力等 [7] - 绿电领域受益标的包括龙源电力、中国电力、大唐新能源等 [7] - 电网设备领域受益标的包括平高电气、许继电气、国电南瑞等 [7]