行业格局与竞争动态 - 外卖大战侵蚀阿里、美团、京东三家巨头利润，市场格局重塑 [2] - 硬折扣超市成为互联网巨头寻求增量的新赛道，核心模式为优化供应链实现可持续低价 [2] - 中国硬折扣市场规模突破2000亿元，渗透率仅8%，未来十年年复合增长率预计达5.6%，远超大卖场的2.5% [4] - 竞争对手包括海外品牌ALDI奥乐齐及国内物美等超市集团，奥乐齐今年首次走出上海进入江苏市场 [6][5] 阿里巴巴盒马战略调整 - 盒马业态缩减为盒马鲜生和硬折扣店盒马NB两种，X会员店业态已终止运营 [2] - 盒马2025财年GMV超750亿元，跻身中国超市榜单第三，首次实现全年经调整EBITA转正 [2] - 盒马NB计划2025财年达300家门店，目前已近300家或提前完成目标 [2] - 盒马NB更名为"超盒算NB"，首批17家新店同步开业，并接入淘宝闪购即时零售业务 [3] 美团线下业态探索 - 美团自营硬折扣超市"快乐猴"首店在杭州开业，商品聚焦一日三餐与高频需求，含大量自有品牌 [4] - 快乐猴采用科学品控体系和自有供应链，部分供应商来自小象超市和美团优选体系 [4] - 美团曾于2017年开设掌鱼生鲜（后更名小象生鲜），但表现未达预期后回归线上 [4] - 快乐猴目标开店1000家，今年预计开10家左右，主要分布于北上广和杭州等一线城市 [5] 京东硬折扣布局 - 京东折扣超市在江苏宿迁四店齐开，门店面积约5000平方米，SKU超5000款，自有品牌占比约20% [5] - 京东曾计划3-5年开1000家七鲜超市，但目前全国门店数未突破100家 [5] - 京东以供应链能力为核心优势，可直接应用于硬折扣门店运营 [5] 硬折扣模式特征 - 硬折扣通过精简SKU、发展自有品牌、减少中间环节实现可持续低价供应 [2] - 与软折扣（商家让利/处理尾货）形成差异化，强调供应链优化 [2]

核心观点 - 互联网巨头美团、盒马、京东加速布局硬折扣超市赛道 通过生鲜主导、低价策略和自有品牌建设争夺市场份额 同时将线下门店作为即时零售的前置仓 以应对线上流量见顶和消费者追求极致性价比的趋势 [1][2][13] 巨头布局动态 - 美团首家硬折扣超市"快乐猴"于8月29日在杭州开业 定位社区小型门店 [1][4] - 盒马旗下盒马NB更名为"超盒算NB" 在江浙沪拓展10城新开17家店 总门店数近300家 [1][9] - 京东在河北首店后 于宿迁连开4家门店 采用中型商场模式 [1][11] - 奥乐齐作为硬折扣鼻祖走出上海 进入苏州、无锡等地扩张 [2][16] 商业模式特征 - 门店面积控制在600-5000平方米 远小于传统卖场2万平方米规模 [4] - SKU数量大幅精简至1500-5000个 仅为传统卖场3万SKU的5%-17% [4][5] - 价格带集中在19.9-29.9元区间 通过基地直采和自有品牌实现低价 [1][5] - 生鲜食品占比超6成 聚焦一日三餐场景 采用预包装替代水产区 [6] 价格对比数据 - 30枚鲜鸡蛋售价：京东9.9元 快乐猴11.5元 超盒算NB11.7元 传统超市15-30元 [5] - 1kg土豆售价1.99元 1kg玉米3.99元 自营矿泉水7.9元/12瓶(0.65元/瓶) [5] - 伊利常温纯牛奶：大润发54.9元/250ml*24 折扣超市39.8元/200ml*24 [8] 自有品牌发展 - 奥乐齐自有品牌占比从2019年30%提升至当前90% [14] - 超盒算NB自有品牌占比60% 毛利率15% 日均销售额15万元 [14] - 快乐猴自有品牌占比较低：鲜奶25% 洗护29% 食用油20% [15] - 自有品牌聚焦高频消费品 如米面粮油、卫生纸、矿泉水等 [8] 市场规模与增长 - 2024年硬折扣市场规模突破2000亿元 渗透率仅8% [9] - 德国硬折扣渗透率42% 日本31% 显示巨大增长空间 [9] - 奥乐齐2024年销售额同比增长100%达20亿元 55家门店平均年营收3600万元 [14] - 奥乐齐单店日销售额从2022年6.4万元增至2024年约10万元 增幅超50% [14] 战略意图 - 盒马NB成为盒马增速最快业务 是降本增效主力军 [9] - 美团快乐猴承接美团优选业务 优选业务4月传出收缩 [9] - 京东折扣店对标低配版山姆 做中高端性价比 [10] - 门店充当前置仓 为即时零售大战补充弹药 实现"门店+物流"闭环 [2][12][13] 运营挑战 - 快乐猴门店因过重员工配置和低价补贴 预估日亏万元 [2][15] - 超盒算NB门店仅配置十余名员工 快乐猴仅收银区就有六七人 [15] - 竞争导致价格战 超盒算NB表示将跟进快乐猴的调价策略 [2][15] - 传统商超积极转型 如联华华商试水"联华富德" 物美在北京同步开出6家硬折扣店 [16]

行业趋势 - 全球折扣零售渠道2024年同比增长8.2% 增量销售额达61.1亿美元 增速稳居零售业第三 [1] - 硬折扣模式通过优化供应链和减少中间环节实现可持续低价供应 区别于依赖尾货和临期商品的软折扣模式 [1] - 硬折扣店崛起推动传统零售洗牌和转型 传统商超因高运营成本难以竞争 便利店可凭网络密度差异化共存 社区团购可能转向融合互补 [3] - 零售行业进入线上线下深度融合和多元业态互补发展阶段 推动供应链优化和消费体验提升 [4] 公司战略与布局 - 京东在江苏宿迁和河北涿州等地开设5家折扣超市 依托产地直采与自有品牌体系 门店平均面积超5000平方米 提供超5000款商品 售价低于市场常规水平 [1][2] - 美团推出自营硬折扣品牌"快乐猴" 首家门店落户杭州 定位于社区日常消费 采用动态定价和接近无人化操作 依托即时零售运力网络实现线上比价和线下提货 计划今年累计开出约10家 [1][2] - 阿里巴巴旗下盒马将硬折扣品牌更名为"超盒算NB" 进一步聚焦性价比战略 门店总数已近300家 采用高坪效、高人效、高品效和低售价、低损耗、低毛利策略 与盒马鲜生构成双业态布局 [1][2] 运营与市场表现 - 京东折扣超市宿迁4家门店开业首日吸引超30万名消费者 沭阳中央商场店开业前1小时有市民排队 泗洪吾悦广场店入口扶梯全天满负荷运转 [2] - 硬折扣模式以自有品牌为核心竞争力 在存量市场中打造差异化优势 覆盖更广泛消费人群 小体量门店利于快速扩张并与线上业务协同发展即时零售 [1][3] 核心能力与竞争优势 - 供应链能力和自有品牌建设是布局硬折扣的核心 供应链是低价基础 自有品牌实现产品差异化和价格控制 [1] - 互联网巨头运用数字化能力精简SKU增强议价能力 依托自有品牌削减溢价 借助智能仓配实现高效运营 使硬折扣成为供应链、运营效率与数据驱动下的可持续商业模式 [3]

电商平台硬折扣超市布局 - 京东在江苏宿迁和河北涿州等地开设5家折扣超市 门店平均面积超过5000平方米 提供超5000款商品 覆盖食品生鲜、家清个护、家居日用等全品类 售价普遍低于市场常规水平[1][2] - 美团推出自营硬折扣品牌"快乐猴" 首家门店落户杭州 定位于社区日常消费 涵盖生鲜、烘焙、粮油等品类 并推出自有品牌商品 计划今年累计开出约10家[1][2] - 阿里巴巴旗下盒马将硬折扣品牌盒马NB更名为"超盒算NB" 门店总数已接近300家 确立"高坪效、高人效、高品效 低售价、低损耗、低毛利"运营策略 与盒马鲜生构成双业态布局[1][2] 硬折扣模式特征与优势 - 硬折扣通过优化供应链、减少中间环节实现可持续低价供应 区别于依靠销售尾货、临期商品的软折扣模式[1] - 以自有品牌为核心竞争力 能在存量市场中打造差异化优势 高性价比特性有助于覆盖更广泛消费人群[1][3] - 小体量门店利于快速扩张 并与线上业务协同发展即时零售 采用动态定价和接近无人化操作模式[2][3] 行业数据与增长趋势 - 2024年全球折扣零售渠道同比增长8.2% 增量销售额达61.1亿美元 增速稳居零售业第三[1] - 京东折扣超市在宿迁的4家门店开业首日共计吸引超过30万名消费者 宿迁沭阳中央商场店开业前1小时已有市民排队等候[2] - 即时零售快速发展推动电商企业通过折扣业态优化供应链、降低履约成本[1] 竞争格局与行业影响 - 互联网巨头运用数字化能力 通过精简SKU增强议价能力 借助智能仓配实现高效运营[3] - 硬折扣店崛起将推动传统零售洗牌和转型 传统商超因高运营成本难以在价格上竞争 便利店可凭借网络密度实现差异化共存[3] - 社区团购可能从替代转向融合 与硬折扣在不同履约场景中互补发展[3] 核心能力与战略重点 - 供应链能力和自有品牌建设是布局硬折扣的核心 前者是低价的基础 后者有助于实现产品差异化和价格控制[1] - 京东依托产地直采与自有品牌体系 美团依托即时零售运力网络实现"线上比价+线下提货"模式[2][3] - 盒马曾尝试盒马mini、盒马小站、盒马奥莱等多种业态 最终形成双业态布局策略[2]

行业竞争动态 - 硬折扣超市赛道竞争升温 盒马将300家盒马NB门店升级为超盒算NB 美团快乐猴在杭州开设首店 京东折扣超市在宿迁一天内开设4家新店[1] - 互联网超市竞争重点从开店速度和30分钟配送转向社区与家庭消费场景的深度运营[1] - 硬折扣模式成功取决于供应链管控 商品力打造 以及坪效 品效与人效等核心运营能力[1] 门店布局策略 - 超盒算NB与快乐猴采用小店型策略 平均面积分别为600平方米或800平方米和不超过1000平方米 京东折扣店为大店型 新店面积均超5000平方米[3] - 三家折扣店均聚焦社区商业以及家庭消费 超盒算NB定位江浙沪居民社区临街商铺 京东折扣超市位于核心商圈或社区商业中心 快乐猴服务成熟社区居民一日三餐需求[3] - 围绕社区布局成为硬折扣超市通用选址方法论 人口密度高 家庭消费为主的成熟社区能支撑日常消费[3] 商品策略与品类管理 - 折扣超市聚焦家庭消费 一日三餐 日常高频品类 超盒算NB控制不同品类上新速度 蔬菜和基础粮油等生活必需品类上新频率较低 休闲零食根据市场动向适时推出新品[4] - 超盒算NB烘焙商品每季度汰换率为15%至20%[4] - 社区消费者看重商品供应稳定性 希望购买日常所需 品质可靠 价格适中的稳定大单品 同时超市需推出适量新品满足多样化需求[5] - 超盒算NB以预包装标准化商品为主 砍掉餐饮 活鲜 鲜花等链路成本复杂 坪效不达预期的品类 降低门店成本投入[5] 自有品牌战略 - 自有品牌是实现低售价 低毛利的关键抓手 超盒算NB自有品牌销售占比达到60% 京东折扣超市上线京东七鲜等多款自有品牌 快乐猴也有自有品牌涉及多个品类[7] - 物美超值门店自有品牌占比超60%[7] - 自有品牌选择需考虑市场空间 市场需求增速 现有品牌替代性等因素 例如米面粮油具备刚需特性 饮料赛道容量大 苏打饼干替代性强[8] - 供应链成熟度至关重要 需具备相应生产能力 符合质量标准且能够稳定合作的工厂[8] 定价与毛利策略 - 硬折扣超市采用低毛利高销售策略 超盒算NB整场平均毛利约15%[11] - 超市自营商品平均毛利率为20%至40% 部分产品为获取高销售采用低毛利策略 毛利降低至10%或更低[11] - 米面粮油等必需品类毛利率维持在20%至30% 休闲零食等非标品毛利率普遍超过30%[11] - 相较毛利率通常为10%至20%的非自有KA品牌 自有品牌毛利空间足够大 销量高 给超市实现硬折扣的底气[11] 供应链与成本优化 - 通过源头直采提升供应链效率 实现可持续低价[1] - 规模化采购 源头定制 标准化包装减少中间环节和品牌溢价 超盒算NB供应链复用 例如烘焙面粉来自粮油供应商 鸡蛋由鸡蛋供应商统一提供[12] - 京东折扣超市依托京东供应链体系 实现产地直采 源头直发 将中间环节节省成本让渡给消费者[12] - 超盒算NB采用宽类窄品逻辑 同一类型商品丰富性非常克制 单店SKU约1500个 快乐猴商品少而精 以爆品为主 京东折扣店SKU超5000个[12] - 超盒算NB压缩门店装修与陈列成本 不再专门设计灯光氛围 生鲜果蔬区使用周转筐陈列 零食日百等商品采用原包装纸箱展示 降低装修与物料耗材成本及人力投入[13]

折扣店消费行为模式分析 - 折扣店通过低价和货架设计加速消费者决策过程，使购物行为高效化[1][4] - 纸箱货架营造仓储式压迫感，契合经济下行期消费者节约需求，提升购买紧迫性[5] - 天花板高度和视野设计强化货物分量感，地面导线与头顶标签引导顾客移动轨迹[8][9] 商品陈列与选择策略 - 高折扣商品被放置在最内外侧并配显眼标签，既吸引进店又延长停留时间[9] - SKU数量控制在1000-2000以内，聚焦高频购买商品，减少选择负担[9] - 商品减少导致73%消费者在找不到常用品牌时直接选择最便宜替代品[9] 消费决策心理变化 - 5元12瓶矿泉水等极致低价打破价格认知，使消费者价值评估标准向性价比倾斜[15] - 硬折扣店常客在普通超市选择犹豫时间增加2.8倍，价格容忍度下降37%[15] - "够用就好"成为选择匮乏下的自我安慰，完成外部约束到自我判断的转化[15] 商业模式与行业趋势 - 硬折扣模式通过有限价格优惠换取消费决策权回收，实现获利效率最大化[16][17] - 物美超值7月25日在北京单日开设6家折扣店，行业扩张加速[9] - 传统商超进行"胖改"降低货架高度并减少SKU，顺应硬折扣趋势[10] 消费者选择权影响 - 系统化压缩消费者选择能力集，决策简化为"接受或拒绝"二元模式[10][19] - 消费者在理性计算中服务折扣模式效率最大化，而非真正自由选择[17][19] - 商业巨头纷纷布局硬折扣赛道，传统商超模式逐渐被替代[19]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持-A"评级，目标价161.75元对应2025年PE 42.8倍 [4][6] 核心业务表现 - 2024年营收同比增长247.9%至323.3亿元，量贩零食业务收入317.9亿元（占比98.33%），同比增速262.94% [4] - 2024年底门店总数达14,000家，同比增长200%，月均拓店815家 [4][17] - 2025Q1营收108.21亿元（+124.02%），归母净利润2.15亿元（+3344.13%） [38][48] 行业格局 - 中国零食市场规模2024年预计达7627亿元，2019-2023年CAGR 2.54% [5][25] - 量贩零食CR2市占率超80%，直采模式压缩成本20%-35%，终端价格低于电商13% [5][32] - 主要竞争对手鸣鸣很忙集团2024年门店1.4万家，零售额555亿元 [35] 竞争优势 - 品牌整合完成"陆小馋/好想来/来优品/吖嘀吖嘀/老婆大人"收购，形成超2000个SKU矩阵 [6][17][42] - 存货周转天数15-16天，2025Q1销售/管理费用率分别下降0.7/0.5个百分点 [6][44] - 已建立50个区域仓配中心，仓储面积90万㎡，物流覆盖12,000+门店 [47] 财务预测 - 预计2025-2027年营收551.32/670.39/792.89亿元，增速70.53%/21.60%/18.27% [6][60] - 归母净利润预测7.08/9.33/11.29亿元，对应EPS 3.78/4.97/6.02元 [6][60] - 2025-2027年PE 42.8/32.5/26.9倍，显著低于良品铺子336倍PE [63][64] 战略布局 - 采用"厂商直采+集中议价+精简流通"硬折扣模式，加价率仅为传统商超70%-80% [47] - 单店面积100-120㎡，客单价30-40元，品牌商品毛利5%-15%，白牌商品毛利25%-35% [32][35] - 2024年收购"好想来"剩余49%股权实现75%控股，强化品牌控制 [24]

盒马X会员店关闭 - 盒马X会员店将于2025年8月31日完全关闭 最后一家上海森兰店停业后 该业态门店数量归零[1][4][7] - 2025年7月以来 盒马已陆续关闭北京世界之花店 苏州相城店 南京燕子矶店等X会员店[1][7] - 关闭原因系公司战略聚焦主力店和NB折扣店两大核心业态[3][11][12] 盒马X会员店历史发展 - 2020年10月首家盒马X会员店在上海开业 对标开市客会员店业务[5] - 公司曾计划3年内使会员店成为第二大增长源 2021年12月创下5周连开4店的行业纪录[5] - 截至2023年10月 该业态在全国共开设10家门店 覆盖上海 北京 南京 苏州等城市[5] - 会员分为258元/年黄金会员和658元/年钻石会员两个层级[5] 行业竞争格局变化 - 开市客在中国市场遇冷 2025财年Q3全球营收增长8%至632亿美元 但中国会员续费率仅62% 远低于全球90%水平 五年间仅开设7家门店且全部位于长三角[8] - 山姆会员店发展相对顺利 全国门店达54家 预计2025年底超60家 2023年有3家门店年销售额超5亿美元 预计2025年增至8家[9] - 麦德龙采取差异化策略 2025年差异化产品占比目标超50% 目前已达40%[9] - 奥乐齐采用0会费模式 2025年4月在无锡创下单日营业额100万元 苏州90万元纪录 5月昆山店单日销售额达110万元[10] 盒马战略转型与新业务发展 - 公司战略重点转向盒马鲜生主力店和NB硬折扣店两大业态[3][11][12] - 2023年初将盒马邻里与盒马奥莱合并为NB事业部 由CEO直管 转型硬折扣+社区店模式[12] - NB门店2023年实现"日销15万元 毛利率15%"目标 库存周转20天 损耗率降至3%[12] - 2025财年盒马GMV达750亿元 首次实现全年经调整EBITA盈利[12] - 2025年上半年NB店扩张至南京 无锡 金华 宁波等城市 并覆盖上海崇明 金山及多个县级市[13] - 2025财年计划新开近100家鲜生门店 重点布局三四线城市 6月单月拓店9家创年内新高[13] - 截至2025年 盒马NB店超300家 奥莱店达273家[13]

物美折扣店开业 - 物美7月25日在北京一口气开业6家折扣店，品牌名为"物美超值"，由原有门店调改而来 [1][2] - 折扣店面积800-1000平方米，SKU精简至1300个以内，自有品牌占比达60%，商品价格显著降低 [2][5] - 典型低价商品：饮用水低于0.5元/瓶，30枚无抗鲜鸡蛋13.9元，950ml鲜牛奶7.8元 [3][5] - 采用源头直采、简化包装、提高物流效率等措施降低成本，门店员工仅20余人且实行轮岗制 [5] 硬折扣行业动态 - 行业呈现集体狂奔态势，包括好特卖等软折扣和奥乐齐等硬折扣模式 [7][8] - 永辉超市2023年在全国增设正品折扣店，中百集团2025年7月开业的折扣店商品价格较市场价低20%-30% [8] - 奥乐齐中国门店数达73家，2024年销售额20亿元同比翻倍，计划加速"出沪"扩张 [9][18] - 盒马NB签约门店达355家，自有品牌占比超60%，毛利率压缩至15%，与奥乐齐在江浙沪展开竞争 [11][12] 商业模式特征 - 硬折扣店共性：面积400-1000平方米，SKU约2000个，聚焦社区，自有品牌为主 [12] - 通过优化供应链减少中间环节，传统商超毛利率20%-25%而硬折扣仅10%-15% [16] - 目标客群为注重性价比的中产及社区中老年消费者，满足对高质低价商品的需求 [14][16] 行业竞争格局 - 物美打响北京硬折扣第一枪，计划2025年底前在京开出25家门店 [6] - 奥乐齐作为行业鼻祖加快扩张但尚未规模化，面临盒马NB等本土竞争者挑战 [18][19] - 电商平台如美团小象超市等凭借即时配送能力对线下折扣店形成冲击 [17]

门店开业情况 - 物美集团6家超值硬折扣店于7月25日开业 覆盖北京东城、西城、石景山、丰台、通州5大区域 开业首日即迎来消费热潮 [1] - 门店采用直接割箱陈列方式 大幅减少拆箱与摆放环节人力成本 显著提升运营效率 [3] - 现制烘焙产品和烤鸡成为重要创新点 奥尔良香烤大鸡腿定价14 9元 现烤面包使用法国最高标准黄油制作 价格极具竞争力 [3] 商品策略与供应链 - 门店总计1300个商品品类 自有品牌占比超60% 商品种类仅为传统大卖场的15% [5] - 通过减品策略降低运营成本与库存压力 高占比自有品牌节省传统品牌高频营销费用 [5] - 工厂直供与简化包装减少中间环节成本 依托供应链升级优化成本结构 [5] 消费者反馈与市场定位 - 消费者对生鲜、蔬果、肉类及面包等商品评价颇高 普遍认可产品品质与低价策略 [5] - 公司定位为硬折扣模式 聚焦消费者刚需 精选高库存、高周转商品 [5] - 团队以消费者视角测试所有商品 确保品质达标 开业是优化商品与服务的新起点 [3][5] 行业创新方向 - 公司通过高效率运营与严格品质把控 实现高品质与低价格并存 [3] - 全自主购买模式降低人力成本 现制食品成为差异化竞争亮点 [3][5] - 零售业转型中持续以创新为驱动力 满足品质消费升级需求 [5]