投资评级 - 雅迪控股(1585 HK)投资评级未在报告中明确显示 [1] 核心观点 - 雅迪控股2025H1业绩表现靓丽 收入191 86亿元 同比增长33 1% 归母净利润16 49亿元 同比增长59 5% 归母净利率8 6% 同比提升1 4个百分点 [1] - 电动两轮车业务实现销售规模与盈利能力双增长 产品结构持续优化 规模效应优势增强 [2] - 盈利能力显著提升 毛利率同比增加1 6个百分点至19 6% 营运能力优化 存货周转天数减少5天至15天 [3] - 公司推动品牌年轻化与智能化升级 通过旗舰系列产品及营销活动增强品牌影响力 [3] - 预计2025 2027年归母净利润分别为30 1亿元 34 7亿元 39 4亿元 对应PE分别为12 1X 10 5X 9 3X [3] 业务表现 - 电动自行车业务收入92 98亿元 同比增长49 0% 销量666 55万台 同比增长48 7% 单车ASP约1395元 同比微增0 2% [2] - 电动踏板车业务收入38 09亿元 同比增长7 4% 销量212 80万台 同比增长12 0% 单车ASP约1790元 同比下降4 1% [2] - 电池及充电器业务收入57 12亿元 同比增长40 5% 电动两轮车零部件业务收入3 67亿元 同比下降34 8% [2] - 电动两轮车整体平均单车净利润约188元 同比实现双位数增长 [2] 财务指标 - 2025H1毛利率19 6% 同比提升1 6个百分点 [3] - 期间费用率控制良好 销售 管理 研发 财务费用率分别为4 3% 6 0% 3 3% 0 1% 同比变化+0 1 -0 3 -0 2 -0 03个百分点 [3] - 2025H1经营活动所得现金净额47 27亿元 [3] - 预计2025 2027年营业收入分别为372 78亿元 424 76亿元 467 56亿元 同比增长32% 14% 10% [5] 战略举措 - 产品方面推出摩登系列针对女骑手需求 冠能系列T35型号吸引年轻骑手 推动产品结构优化 [3] - 营销方面任命王鹤棣为全球品牌大使 增强品牌知名度与年轻化形象 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营收21.57亿元同比微降3.06% [1] - 归母净利润-761.44万元同比大幅下滑162.95% 出现上市以来首次半年度亏损 [1][4] - 销售费用同比增长46%至1.64亿元 主要由于子公司电商业务推广投入增加 [3] - 管理费用同比增长6.94%因业务扩张导致职工薪酬增加 财务费用增长12.72%因保证金存款利率下降 [3] 业务板块表现 - 数字化医药流通业务整体下滑8.27%至19.2亿元 其中医药分销板块下滑9.86% 医药经销板块下滑6.37% [1] - 医药工业自产及品牌运营业务营收同比增长104.74% 毛利率53.11%同比提升20.25个百分点 但营收占比仅8.53% [2] - B2B电商平台业务上半年同比下滑5.84% 延续2024年下滑15.61%的态势 [3] - toC线上零售业务2024年实现营收5696.94万元同比增长225.87% 2025年上半年控股子公司重庆药大麦实现营收1.5亿元达去年全年77.73% [2] 战略转型与布局 - 公司通过控股参股方式投资连锁药店 直营门店451家加盟门店1474家 较2024年均有减少 [2] - 成立全资子公司四川蜀坦人工智能科技有限公司 整合数字化供应链与智能采销体系 运用AI大数据等技术搭建SaaS数字综合服务平台 [5] - 逐步从传统医药批发企业向现代化医药流通综合服务商转型 推进数字化转型与智能化升级 [4] 管理层变动 - 创始人李燕飞卸任董事长 原副董事长陈顺军接任董事长兼法定代表人及总经理 [5] - 新董事长在人工智能大数据及数智化新零售领域具备丰富经验 曾创立"神鸟健康" 2013年便涉足智能机器人及物联网领域 [5] 历史业绩回顾 - 2021-2023年营收持续两位数增长 2022年归母净利润同比大幅增长556.48% 2023年同比增长41.59%至5953万元 [4] - 2024年受行业监管政策影响总营收微降1.12% 净利润大幅下滑72.52%至1636万元 [4]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入17.13亿元 同比增长23.19% [2] - 归属于上市公司股东的净利润3.42亿元 同比增长88.04% [2] - 智能电动低速车销售收入11.52亿元 同比增长30.65% [2] - 特种车销售收入4.90亿元 同比增长8.22% [2] - 拟每10股派发现金股利15元 合计派发1.63亿元 [2] 产能布局 - 加速构建"中国+东南亚+北美"全球化产能布局 [3] - 美国工厂推进电动高尔夫球车组装生产 产线日均产能稳步增长 [3] - 在泰国投资建设生产基地 计划2026年2月基本建成 [3] - 泰国生产基地将与越南工厂形成东南亚双枢纽架构 [3] - 东南亚制造枢纽可分散地缘政治风险并增强供应链韧性 [3] 技术合作 - 战略布局人形机器人、无人驾驶技术等前沿领域 [4] - 与美国K-Scale Labs、上海开普勒机器人、杭州宇树科技达成战略合作 [4] - 合作方向包括销售拓展、场景探索和产品二次开发 [4] 产品战略 - 智能化升级可满足户外运动场景对便捷性、安全性的需求 [5] - 智能化技术可提升产品附加值与毛利率 形成差异化竞争 [5] - 技术积累将推动核心主业向高端化、个性化发展 [5] - 最终形成"技术－产品－数据"全流程闭环 [5] 市场定位 - 公司专注于"新能源智能出行"领域 [2] - 立足国际视野 致力于提供"无限户外驾乘体验" [2] - 东南亚基地可作为辐射亚太地区的重要枢纽 [3] - 全球化布局有助于拓展新兴市场并增强全球影响力 [3]

地区经济与产业表现 - 遂宁市上半年地区生产总值达921.8亿元 同比增长6.8% [1] - 食品饮料产业增速达10.7% 显著高于地区整体经济增长水平 [1] 政府支持政策 - 审批时限压缩70% 惠企政策"免申即享"覆盖率提升20% [2] - 通过输配电价下调为企业年均节省电费超4000万元 [2] - 成功为5个项目争取资金3.84亿元 包括晟味食品和遂宁高新区食品产业园 [2] - 制造业产品精准智慧对接平台吸引50户食品企业入驻 发布产品200余种 [2] - 举办8场产业链协作对接活动 累计新增订单1.2亿元 [2] 企业智能化升级 - 美宁食品智能化生产车间程度高达80% [3] - AI质检系统将出错率压缩至万分之一 节省人工成本近60% [3] - 高金食品新增生产线实现全流程自动化 节省人工30%以上 [6] - 高金食品采用机械臂精准投料和全自动包装线 [5] 产品研发与创新 - 美宁食品攻关低钠低盐、高蛋白低脂新型肉类罐头 [4] - 研发快速便捷野外应急保障食品如自热罐头 [4] - 组建20余人专项研发团队 与西北农林科技大学深度合作 [4] - 高金食品聚焦午餐肉、预制菜等四大深加工板块 [5] - 推出黑猪午餐肉系列 采用天然辅料和分段式灭菌技术 [6] 市场表现与产能扩张 - 美宁食品1-6月外销增长20% 订单货值约7000万元 [3] - 高金食品整体业务增长超10% 餐饮定制化服务实现翻倍增长 [5] - 高金食品上半年产值达58.99亿元 年产能近10万吨 [6] - 高端肉类加工车间预计9月底投产 年产值将达10亿元 [5] - 产品覆盖全国并出口东南亚和非洲市场 [6] 产业链协同发展 - 美宁食品携手央企共建绿色猪肉养殖基地 [4] - 高金食品战略定位直指大客户与大品类 向深加工延伸 [5] - 遂宁市引导链主企业实施"智改数转" 建圈强链 [6]

公司业绩表现 - 第二季度汽车交付量达81302辆创历史新高 [1] - 上半年累计交付量超15.7万辆 [1] - 7月单月交付量首次突破3万辆 同比增长三倍 [1] - 15个月实现累计交付30万辆里程碑 [1] 生产制造能力 - 核心工序装备数控化率保持100% [1] - 生产设备联网率维持100%水平 [1] - 通过机器人工位与物流仓储系统智能化升级优化生产流程 [1] - 工厂设备开动率与生产效率实现双提升 [1] 区域产业动态 - 北京市7月新能源汽车产量达5.2万辆 同比增长1.4倍 [1] - 1-7月累计产量突破31万辆 超越去年全年总产量 [1] - 汽车产业作为北京工业首要支柱产业 [1] - 智能化升级成为区域新能源汽车产业发展特征 [1]

财务业绩 - 经营收益总额人民币16.66亿元，同比增长42.45% [1] - 普通股股东应占利润2.41亿元，同比增长346.86% [1] - 每股收益0.0924元 [1] 业务运营 - 新开户14.39万户，客户总数达411.89万户，较2024年末增长3.21% [1] - 客户托管资产总额人民币18,928.421亿元，较2024年末增长5.55% [1] - 股基交易额人民币13,758.3914亿元，同比增长65.04% [1] - 股基市占率万分之36.45，同比增长0.64个百分点 [1] 战略发展 - 调整组织架构强化总部对分支机构支持赋能作用 [1] - 深化线上服务能力推动传统营销向数字化智能化升级 [1] - 健全财富管理客户分层服务体系并拓展多渠道获客途径 [1] - 培育专业财富顾问团队并通过投顾专业素养提升服务支撑能力 [1]

投资评级 - 买入评级（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年上半年营收同比增长40.25%至25003.04万元，归母净利润同比增长20.02%至2927.07万元，扣非归母净利润同比增长40.18%至2881.32万元[7] - 汽车电子业务营收同比增长194.96%至9157.62万元，工业控制业务营收同比增长111.72%至6391.44万元，消费电子业务营收同比减少21.66%至8323.26万元[7] - 新建厂区预计提前投入使用以扩充产能，支撑未来业绩增长[7] - 预计2025-2027年营收分别为5.15亿元、6.03亿元、7.07亿元，归母净利润分别为0.63亿元、0.82亿元、1.07亿元，对应EPS分别为0.79元、1.02元、1.33元[1][7] 财务预测与估值 - 2025年预测营业总收入51535万元（同比增长36.76%），归母净利润6303万元（同比增长30.59%）[1] - 2025年预测PE为34.56倍（基于最新摊薄EPS 0.79元/股和当前股价27.20元）[1][5] - 2025年预测毛利率19.02%，归母净利率12.23%[8] - 当前市净率5.94倍，总市值2178.18百万元，流通市值1210.80百万元[5] 业务表现与行业分析 - 汽车电子和工业控制领域业务表现亮眼，主要受益于订单量增加和客户合作深化[7] - 电子制造服务行业需求增长，尤其在"少品种、大批量"的高品质PCBA领域，市场空间广阔[7] - 公司在中大批量PCBA制造服务中具备生产规模、效率和成本控制优势[7] 产能与战略布局 - 公司通过优化生产工艺和市场开拓提升竞争力，当前产能处于饱和状态[7] - 新建厂区提前投用将释放产能空间，支持高附加值产品制造领域的市场抢占[7]

房地产市场产品结构变化 - 2025上半年90-140平方米首改类项目销售额占比45.7%为市场主力产品 [1] - 140-200平方米改善类项目销售额占比提升0.3个百分点至26.5% [1] - 200平方米以上高端类项目销售额占比15.6%同比增长0.1个百分点 [1] 建筑存量与绿色改造空间 - 中国现有超过600亿平方米既有建筑而绿色建筑仅占约10亿平方米 [1] - 2006-2015年中央空调存量市场总规模累计达4915亿元人民币 [3] - 全国20个重点城市2000年底前建成老旧小区15.39万个其中5.96万个需改造占比近40% [5] 政策驱动与市场转型 - 国务院将既有建筑改造利用列为核心任务要求实施节能升级 [5] - 双碳目标下设备更新行动方案激活千亿级改造市场 [5] - 行业从新建驱动转向改善主导聚焦节能改造与智能化升级 [3][5] 技术升级与行业转型 - 物联网与AI技术推动暖通系统从被动运行转向主动适配 [5] - 智慧城市/家庭/运维场景需求推动行业数字化网络化智能化转型 [5] - 厂商通过节能智能解决方案实现从规模走向价值的转型升级 [6]

生产效率提升 - 智能化涂装产线实现超大型塔筒内壁喷涂仅需5分钟完成 [1] - 喷涂效率相比人工操作提高4至8倍 [1] - 产线配备AGV智能接驳车与喷涂机器人实现24小时连续作业 [1] 技术升级与质量控制 - 智能化设备解决人工喷涂存在的盲区覆盖与漆面不均匀问题 [1] - 防腐涂层技术增强海洋装备抗海水腐蚀性能 [1] - 未来计划引入AI技术进一步优化涂装工艺流程 [1] 产业智能化发展 - 首条智能化涂装产线落地标志海洋装备制造进入智能化升级阶段 [1] - 自动化设备应用推动海洋工程装备制造技术迭代 [1] - 珠海基地产线建设体现行业向智能化、高效化转型趋势 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入68.56亿元 同比增长38.65% [1] - 归母净利润55.67亿元 同比增长37.27% [1] - 总资产3552.80亿元 较上年末增长15.96% [1] - 归属母公司净资产855.82亿元 较上年末增长6.01% [1] - 摊薄每股收益0.35元 每股净资产5.42元 [1] - 净资产收益率6.69% 同比提升1.17个百分点 [2] 业务收入结构 - 证券业务收入52.79亿元 同比增长54.24% [2] - 基金代销业务收入14.16亿元 同比增长0.31% [2] - 金融数据服务及互联网广告服务收入1.62亿元 同比增长45.59% [2] - 利息净收入14.31亿元 同比增长39.38% [2] - 自营业务收入13.95亿元 同比下降14.66% [3] 成本费用控制 - 研发费用4.99亿元 同比下降10.27% [2] - 管理费用12.16亿元 同比增长5.81% [2] - 管理费率17.73% 同比下降5.51个百分点 [2] 证券经纪业务 - A股市场股基日均成交额16135.28亿元 同比增长63.87% [2] - 公司实现成交额16.03万亿元 同比增长74.05% [2] - 经纪业务市场份额4.25% 同比提升0.25个百分点 [2] 信用业务 - 市场两融余额1.85万亿元 同比增长24.96% [2] - 公司融资融券融出资金563.30亿元 较上年末下降2.00% [2] - 两融业务市场份额3.04% 较上年末下降0.04个百分点 [2] 自营投资业务 - 自营投资规模1222.57亿元 同比增长20.49% [3] - 交易性金融资产1071.61亿元 较年初大幅增长45.70% [3] - 投资收益15.83亿元 同比增长23.96% [3] - 公允价值变动损失1.85亿元 同比下降151.23% [3] 基金代销业务 - 全市场新发行基金672只 新发行份额5303.47亿份 同比下降19.73% [4] - 权益型基金新发行份额2404.13亿份 同比增长118.04% [4] - 债券类基金新发行份额2478.51亿份 同比下降53.83% [4] - 公司货币基金销售额4312.23亿元 同比增长22.60% [4] - 公司非货币基金销售额6260.41亿元 同比增长25.29% [4] 业务发展前景 - 三季度市场情绪大幅回升 基金代销业务有望迎来拐点 [4] - 公司推动产品和服务智能化升级 天天基金完善用户运营体系 [5] - 聚焦高净值用户群体深化运营服务 [5] - 妙想AI能力全面融入各业务条线 [5] - 构建智能化互联网财富管理生态体系 [5]