金融支持提振和扩大消费指导意见核心内容 - 央行等六部门联合发布19项举措，全面构建金融服务体系支持消费增长 [1] - 政策旨在完善扩大消费长效机制，满足消费领域多样化金融服务需求 [1] - 通过统筹协调各类金融资源，从供给和需求两端强化金融服务 [1] 多元融资渠道支持措施 - 强化结构性货币政策工具激励，加大对服务消费重点领域信贷支持 [2] - 发挥信贷支持主渠道作用，创新优化信贷产品，提供首贷、续贷、信用贷等支持 [2] - 支持文化、旅游、教育等服务消费领域企业发行债券 [3] - 支持消费金融公司、汽车金融公司发行金融债券扩大资金来源 [3] - 支持消费产业链优质企业通过发行上市、"新三板"挂牌等方式融资 [3] 重点支持领域 - 商品消费领域：创新优化消费信贷产品，做好以旧换新金融服务 [4] - 服务消费领域：增加对批发零售、餐饮住宿、养老托育等行业的融资支持 [4] - 新型消费领域：探索数字消费、绿色消费、健康消费的金融支持方式 [4] - 央行设立5000亿元服务消费与养老再贷款激励金融机构 [4] 增强消费能力措施 - 实施好货币政策，保持流动性充裕，推动社会综合融资成本下降 [5] - 健全资本市场功能，推动中长期资金入市 [5] - 加快推进要素市场化配置，增加居民家庭可支配收入 [6] - 创新家庭财富管理金融产品，提高居民财产性收入 [6] 消费基础设施建设 - 围绕文旅体育设施、医疗养老设施、充电装备等领域创新融资模式 [6] - 优化消费支付服务，健全消费领域信用体系 [7]

报告核心观点 报告聚焦政策性金融工具，回顾历史上专项建设债券和政策性开发性金融工具的特点、成效，分析新型政策性金融工具推出背景、节奏、运作模式和投向领域，认为其或已在路上且投向更聚焦科技创新等领域，需持续观察[1][3][7] 历史上的政策性金融工具 专项建设债券 - 2015年为应对经济下行压力创设，缓解地方支出压力、弥补资金需求，成基建“稳增长”抓手[1][9] - 资金来源为政策行定向发行专项建设债券，中央财政贴息90%后分档贴息；国开行和农发行选项目投放；用于项目资本金投入等；投向重点领域项目建设；非市场化非纯公益有一定收益项目；通过股权转让等方式退出[10] - 2015年8月发行，当年投放8000亿元，2017年逐渐淡出，如国开行2018年余额减少381.89亿元[15] - 2015年11月新开工项目计划总投资和固定资产投资到位资金累计增速环比提升；按25%资本金比例估算，8000亿元专项建设基金撬动3.2万亿元总投资，贡献约5.8%投资增速[2][20] 政策性开发性金融工具 - 2022年6月推出，缓解基建资金约束，补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥[21][24] - 央行牵头支持政策行发行金融债券，财政按实际股权投资额贴息2年；发展改革委等形成备选项目清单，政策行自主选择投资；用于补充重大项目资本金但不超50%或为专项债项目资本金搭桥；投向五大基础设施重点领域等；按市场化原则确定退出方式；无须地方政府出具还款承诺或承担兜底责任[10][26] - 节奏快，从提出到项目开工约3个月，2022年两批共7399亿元支持2700多个项目全部开工[24][25] - 2022年上半年专项债发力、下半年该工具接力，基建投资增速抬升，开工率低位回升，支撑实物工作量落地和经济基本面稳定[2][27] 新型政策性金融工具关注要点 - 推出背景与前两轮有相似处，国内经济内生增长动能待巩固，关税博弈扰动宏观图景，《政府工作报告》提及引导民间资本参与建设[3][31] - 落地节奏或较快，多地召开项目推进会、政策宣讲会并作部署安排[3][33] - 运作模式或由政策性银行牵头，央行通过PSL等提供资金支持[3] - 投向领域更聚焦科技创新、消费、外贸等领域，各地围绕区域产业布局和城市基础设施展开，涵盖数字经济等领域；市场关注其规模、杠杆撬动效应和使用发行节奏[3][36]

政策背景与核心目标 - 中央政治局会议于4月26日首次提出设立新型政策性金融工具 旨在扩大有效投资并解决项目资本金不足问题 [1][7][8] - 国家发改委于4月28日明确表示将通过该工具解决项目建设资本金问题 并力争6月底前下达2025年项目清单 [7] - 该工具作为"准财政"工具 由三大政策性银行（国开行、农发行、进出口行）主导 央行通过PSL提供资金支持 具有财政负担小和资金成本低优势 [6][7][8] 实施进展与地方响应 - 安徽、河南、湖南等多省份迅速响应 通过政策解读会、项目调度会加速谋划储备项目 [1][2] - 湖南省常德市于6月3日召开政策解读会 强调政银企合作与绿色通道机制 [2] - 安徽省淮北市于5月30日围绕工业、文旅、农业、城市建设四大板块梳理项目清单 [2] - 河南省焦作市于5月13日召开政策解读会 国开行专家系统阐释支持领域与准入条件 [3] 投资规模与杠杆效应 - 市场预计新型工具规模约5000亿元 低于2022年7400亿元政策性开发性金融工具 [1][8][9] - 预计撬动6万亿至6.5万亿元有效投资 约占2024年固定资产投资完成额12% [1][9] - 参考2022年经验 7400亿元工具带动银行授信超3.5万亿元 杠杆效应显著 [9] 投资方向与领域创新 - 新型工具投向多元化 重点倾斜科技创新、消费基础设施等战略新兴领域 [4][6] - 具体支持领域包括数字经济、人工智能、低空经济、水利基础设施及"两新两重"项目 [4][5][6] - 与传统工具聚焦基建不同 新型工具更注重服务经济高质量发展需求 [4] 运作模式与机制特点 - 工具以基金形式注入项目 补充资本金比例不超过50% 或为专项债项目提供"搭桥"支持 [7] - 采用"名股实债"模式 不参与日常管理 通过股权转让或回购实现退出 [7] - 资金来源为发行金融债券+财政贴息 资金效率高且成本低 [7][8] 时间规划与落地效率 - 参考2022年经验 工具从提出到落地用时不足一个月 资金可快速投放 [8] - 2022年首批3000亿元工具从提出到完成发行仅用时2个月 [8] - 各地加速项目储备 力争政策红利转化为发展实物量 [2][3]

政策动态 - 4月26日政治局会议首次提出设立新型政策性金融工具，4月28日国新办发布会明确力争6月底前完成工具设立，多地已开启相关筹划工作[2] 过往经验 - 2022年政策性金融工具从首次提出到落地用时不到一个月，首批3000亿元发行用时2个月，第二批4399亿元发行时间跨度未超3个月[3] 投资现状 - 2022年中固定资产投资同比从年初12.2%降至6%以下，今年4月投资端逆风显现，基建投资同比边际下降3个百分点，制造业投资同比下滑[3] - 2022 - 2023年中央项目基建投资同比增速大幅反超地方项目，广义、狭义基建投资增速持续分化[4] - 截至5月末新增专项债发行进度略好于去年同期，但慢于2022、2023年，2024年新增专项债发行加快，基建中长期贷款同比仍从15.1%滑落至8.9%[4] 工具优势 - 政策性金融工具可破解资本金约束，为专项债项目资本金“搭桥”，财政负担小、资金成本低，对投资有带动作用[5] 投向与体量 - 往期工具主要投向基建领域，如农发行2459亿投放资金中1885亿投向市政产业园等，占比76.7%，本次新型工具预计更多投向科技创新、消费基础设施等领域[5][6] - 预计新型工具额度约5000亿元，略低于2022年的7399亿元，有望带动6 - 6.5万亿元有效投资，约占2024年固定资产投资完成额的12%[6] 风险提示 - 信息统计不完全、未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期[6]

中国经济三驾马车 - 出口贡献或有所减弱 消费和投资因政策支持而增强 [1] - 消费仍是中国经济的关键问题之一 提振消费仍需政策加码 [1] 政策调整方向 - 2025年以来政策调整进入下半场 [1] - 财政政策方面 中央财政仍有空间 通过扩张支持稳增长 [1] - 货币政策方面 当前仍有进一步降息降准的必要 [1] - 自2024年9月后 央行将稳定地产 资本市场作为金融稳定政策的优先内容 [1] 经济结构再平衡 - 扩大内需 扩大消费成为主要经济工作任务之首 [1]

消费对经济发展的基础性作用 - 消费是拉动经济增长的"重要引擎"，是国内大循环的关键环节，是人民对美好生活需要的直接体现 [1] - 消费的数量和质量是衡量民众生活幸福感的重要指标，14亿人的消费选择从"有没有"转向"好不好" [2] - 2024年全国新能源车市场规模突破1100万辆，同比增长38.1%，连续多年保持两位数增长 [2] 消费升级趋势 - 我国人均GDP已超过1.3万美元，居民消费正从生存型向发展型、享受型升级 [2] - 2024年我国居民人均服务消费支出占人均消费支出的比重为46.1%，与发达国家相比还有较大增长空间 [2] - 国际经验表明，当人均GDP超过1万美元时，居民对服务消费的需求会加速增长 [2] 政策协同与创新供给 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，释放出以更大力度和更精准措施提振消费的坚定决心 [1] - 财税、金融、产业、投资等政策与消费政策协同联动，综合运用财政补贴、贷款贴息等政策工具引导带动消费 [6] - 优化空域、水域等方面的管理制度，支持发展低空旅游、水上运动等新兴服务消费领域 [6] 消费环境优化 - 完善监管制度，建立协同监管机制，严厉打击市场中的虚假宣传、价格欺诈、质量假冒等不法行为 [5] - 强化数字赋能，充分运用"互联网+监管"模式，不断创新监管方式和监管手段 [5] - 构建覆盖各类主体、制度规则统一、共建共享共用的社会信用体系 [10] 新兴消费领域 - 加快生活服务数字化赋能，发展"互联网+"医疗服务、数字教育等新模式 [11] - 支持电子竞技、社交电商、直播电商等发展，为消费扩容提质提供更大支撑 [11] - 促进"人工智能+消费"发展，构建线上线下融合的新服务消费场景 [11] 品牌建设与服务质量 - 发挥品牌标杆示范作用，引导区域、行业、企业开展对标提升行动，打造知名品牌企业和品牌产品 [12] - 企业要加强品牌培育、运营和保护，关注长期价值，遵循市场和品牌发展规律 [12] - 充分发挥中华老字号和特色传统品牌引领作用，丰富品牌文化内涵 [12] 公共服务与消费潜力释放 - 加大财政支出中教育支出比重，实现公共教育经费投入占GDP的比重由目前的2.62%提升至3%以上 [7] - 提高居民医保财政补助标准，加大农村居民基本医疗保险补助 [7] - 提高城乡居民基础养老金，缩小城乡居民养老保险水平差距 [7]

货币政策执行情况 - 一季度货币政策逆周期调节效果明显，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定 [1] - 政策操作进一步优化，包括调整MLF中标方式、优化两项资本市场支持工具、合并支农支小再贷款 [1] - 货币信贷合理增长，社会综合融资成本稳步下行，信贷结构优化，多年降准降息累积效应显现 [3] - 货币政策持续保持适度宽松力度，释放加大支持实体经济的积极信号 [4] 消费支持政策 - 5000亿元服务消费与养老再贷款正式推出，预计将激发服务领域消费潜力 [4] - 下阶段财政政策将向有消费效应的领域倾斜，加大养老、育幼、医疗等服务消费投资力度 [14] - 强化基础保障，重点覆盖农村老年人口、低保人员等群体，满足大宗消费更新换代需求 [14] 政府债务与财政政策 - 我国政府总资产相当于GDP的166%，总负债占GDP的75%，净资产占比91%，资产主要为国有企业股权 [9] - 政府债务扩张有相应资产支撑，对民生保障、收入分配、经济转型具有重要意义 [12] - 一季度地方新增专项债发行量近1万亿元，有效拉动投资增长并提振信心 [11] 外贸与外部环境 - 美国关税政策对全球经济金融秩序造成冲击，政策层面高度关注此问题 [6] - 宏观政策积极应对外部冲击，稳定外贸成为未来重要支持方向，央行及时出台一揽子政策稳住市场预期 [8]

债券市场发展 - 债券市场对实体经济的支持力度明显增强但收益率波动较大存在风险 [1] - 国债无信用风险但面临市场利率变动导致的二级市场价格反向波动风险 [1] - 大银行持有大量债券但主要用于持有到期交易比例低而中小金融机构和理财产品交易活跃 [1] - 未来应鼓励大银行开展更多债券交易业务以维护市场供求平衡和合理定价 [1] 消费金融支持 - 消费已成为构建新发展格局的重要引擎对拉动国民经济增长作用重大 [2] - 中国人民银行将落实适度宽松货币政策为扩大消费营造良好金融环境 [2] - 将出台金融促消费一揽子政策举措和研究金融支持消费的指导性文件 [2] - 持续优化消费信贷产品和服务并增强消费金融机构资金供给能力 [2] - 支持汽车金融公司和消费金融公司发行金融债券并构建高效支付生态 [2] 物价与供需平衡 - 实体经济供强需弱的矛盾持续存在主要价格指标低位运行 [2] - 有效需求持续恢复但仍面临约束部分行业存在过度竞争 [2] - 货币与物价关系受全球化人口变化经济结构等多因素影响 [2] - 促进物价合理回升需推动经济供需平衡关键在于扩大有效需求 [3] - 需深化结构性改革协调财政货币产业等政策增强政策合力 [3] - 价格调控思路转向管低价高质量发展和防无序竞争 [3]

货币政策执行情况 - 货币政策逆周期调节效果明显 人民银行坚持支持性政策立场 实施适度宽松货币政策 灵活开展公开市场操作 保持流动性充裕 [1] - 人民币汇率在复杂形势下保持基本稳定 金融市场运行整体平稳 3月末人民币对美元汇率中间价为7.1782元 与上年末基本持平 [1] - 货币信贷合理增长 3月末社会融资规模存量同比增长8.4% 广义货币M2同比增长7.0% 人民币贷款余额达265.4万亿元 [1] 融资成本与信贷结构 - 社会融资成本处于历史低位 3月新发放企业贷款利率同比下降约50个基点 个人住房贷款利率同比下降约60个基点 [1] - 信贷结构持续优化 3月末专精特新中小企业贷款同比增长15.1% 普惠小微贷款同比增长12.2% 增速均高于全部贷款 [1] 政策信号释放方向 - 进一步加大支持实体经济力度 与中央政治局会议精神一致 释放积极信号 市场对持续适度宽松政策有信心 [2] - 支持扩大消费成为扩内需关键点 服务消费与养老再贷款正式推出 服务领域消费潜力有望进一步释放 [2] - 宏观政策积极应对外部冲击 重点关注美国关税政策影响 稳定外贸将成为未来政策支持重要方向 [2] 货币政策预期与举措 - 业内普遍预期适度宽松货币政策将持续发力 财政 货币 产业等政策协同效应增强 宏观政策协调配合强化 [3] - 人民银行推出三大类十项举措一揽子金融政策 包括降准 降息 优化结构性工具 支持科技创新等 起到稳市场预期作用 [3] - 政策及时传导至金融系统 效果显现发力 更好支持扩大内需 有效保障经济合理运行 [3]

民生投资举措 - 北京将实施500个市属老旧小区综合整治 [1] - 重庆提供1万个免费创业工位 [1] - 湖南将为农村义务教育学校配置30万台电脑 [1] - 海南对今年出生的当地户籍新生儿参加城乡居民医保实行全额资助 [1] 投资于人的必要性 - 高校毕业生规模创新高、脱贫人口务工规模需保持在3000万人以上，就业压力加大 [2] - 城镇化进程中大量老旧社区急需维护改造 [2] - 老龄化快速加深导致养老护理缺口大 [2] 投资于人的经济回报 - 国产人工智能大模型发展迅速，中国高校培养全球近半顶尖人工智能人才 [2] - 财政性教育经费占GDP比例连续10多年不低于4%，建成世界最大教育体系 [2] - 民生投入可有效提振消费能力，促进经济良性循环 [2] 投资于人的实施基础 - 全国教育支出和社会保障就业支出均接近4.5万亿元 [3] - 智能化技术普及实现惠民政策高效直达 [3] - 民生政策兼具连续性和灵活性，如提高稳岗扩岗专项贷款额度 [3]