公司概况与行业地位 - 公司成立于1997年6月18日，并于1997年6月26日在深圳证券交易所挂牌上市，成为中国航空制造业首家上市公司 [2] - 公司主要从事大中型飞机整机及航空零部件等航空产品的研制、批产、维修及服务 [2] - 航空工业是国家战略性高技术产业，是典型的知识密集型、技术密集型行业，其发展水平是国家经济、技术、国防实力及工业化水平的重要标志 [4] - 公司是我国民用航空产业链和供应链体系发展的主体力量之一，是国家大飞机、支线飞机、航空应急救援装备体系建设的核心和主导力量之一 [3] 核心业务与产品 - 公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等航空产品的制造商 [5] - 公司承担了C909、C919、AG600、B737、A320等国内外大中型民用飞机机体部件设计、制造、配套与服务 [2][5] - 在军用飞机领域，公司独立研制生产了我国军用战略运输机运20，填补了国内大型军用运输机自主研制的空白 [6] - 在民机"两干两支"项目中，公司作为重要供应商承担C919飞机外翼翼盒、中机身（含中央翼）等核心工作包任务，并同步推进C929宽体客机相关部件研发 [6] 国际合作与市场拓展 - 公司与欧洲空客、美国波音以及中国商飞等国内外知名航空公司拥有长期而稳定的合作关系 [2][5] - 公司荣获空客"工业卓越奖""上速率冠军"提名奖以及全球首批、亚太地区首家"卓越航空铜牌"等荣誉 [5] - 空客A320系列翼盒项目第三条生产线首架下架、波音737MAX内襟翼项目1000架交付等关键里程碑的实现，标志着公司民机部件转包业务步入快速发展阶段 [5] - 公司持续推进军贸业务，其大型战略运输机、歼击轰炸机出口型战机等产品多次参加珠海、巴黎、阿布扎比等国内外航展、防务展 [7] 成本管控与提质增效措施 - 公司通过设计源头降本、科技降本、供应链降本、管理运营降本、提效降本等五方面推进产品全价值链的降本增效 [6] - 设计源头降本从设计端贯彻低成本可持续理念，开展经济性论证及限费用设计 [6] - 科技降本通过加强科技创新投入及成果转化力度，将新材料、新技术、新工艺应用于制造环节 [6] - 供应链降本通过长期协议、集谈分采等模式应用，稳定供应，压降采购成本 [6] - 管理运营降本通过全面预算、绩效考核等管理工具，严控管理、销售、售后等运营成本 [6] - 提效降本通过策划及改进产品生产周期、资产利用率，加速资产周转，提高资产使用效能 [6]

公司2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司营收1064亿元，同比增长3.7%，归母净利润21.0亿元，实现扭亏为盈（2024年同期净亏1.4亿元），扣非归母净利润14.1亿元（2024年同期扣非净亏5.4亿元）[1] - 单三季度（25Q3）公司营收396亿元，同比增长3.1%，归母净利润35.3亿元，同比增长34%，扣非归母净利润31.6亿元，同比增长30%[1] - 25Q3盈利增长得益于成本费用端改善，以及在行业价格回落的情况下客座率显著提升[1] 营收与运营效率分析 - 25Q3行业价格同比承压，公司整体客收同比下滑4.1%（其中国内客收同比下滑6.8%，国际及港澳台客收同比增长1.8%），但客座率明显提升使得座收同比仅下滑1.5%（其中国内座收同比下滑4.4%，国际及港澳台座收同比增长5.3%）[2] - 25Q3单位扣油成本同比下降2.6%，单位燃油成本同比下降7.1%，体现成本管控成效[2] - 公司持续推进资本结构优化，2023年以来发行永续债共250亿元替换既有债务，压降高成本美元计价债务，利息支出稳步下降[2] 国际航线发展与战略布局 - 25Q3国际航线运力恢复至2019年同期的114%，公司开创国际航网新格局，坚持"往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞"，率先开通南美、印度等区域国家航线[3] - 外国人免签政策持续带动入境需求，25Q3免签入境外国人占入境总人数72%，有利于公司作为上海主基地承运人培育国际航线需求，并搭建日韩中转至欧亚、欧洲中转至东南亚和澳洲的中转通道[3] 非经常性收益与投资收益 - 25Q3非经常收益主要来自上半年政府补贴以及三季度征地补偿，为配合浦东机场四期扩建工程，公司获得征迁补偿约13亿元，25Q3确认营业外收入4亿元[1][3] - 25Q3公司确认投资收益3.5亿元，可能来自参股的发动机维修公司[3]

评级与盈利预测调整 - 维持中国财险“买入”评级，上调2025-2027年净利润预期至481.16亿元、498.83亿元、572.17亿元，原预测为368.52亿元、408.99亿元、471.24亿元 [1] 整体财务业绩 - 前三季度净利润同比增长50.5%至402.68亿元，第三季度单季度净利润同比大幅提升91.5%至158.13亿元 [2] - 前三季度原保险保费收入同比增长3.5%至4431.82亿元，保险服务收入同比增长5.9%至3859.21亿元 [2] - 前三季度承保利润同比增长130.7%至148.65亿元，综合成本率同比优化2.1个百分点至96.1% [2] 车险业务表现 - 车险保险服务收入同比增长3.7%至2276.32亿元，综合成本率同比优化2.0个百分点至94.8% [3] - 车险承保利润同比增长64.8%至117.29亿元，第三季度单季度承保利润同比增长56.7%至30.03亿元 [3] 非车险业务表现 - 非车险保险服务收入同比增长9.3%至1582.89亿元，综合成本率同比优化2.5个百分点至98.0% [4] - 非车险承保利润同比转亏为盈至31.36亿元，去年同期受灾害影响承保亏损6.76亿元 [4] 投资表现 - 前三季度年化总投资收益率同比提升0.8个百分点至5.4% [5] - 截至9月末，金融资产中按AC、FVOCI、FVTPL分类的规模分别为1478.84亿元、2756.55亿元、1412.37亿元，占比分别为26.2%、48.8%、25.0% [5]

公司财务表现 - 公司三季报披露收入及利润同比降低 [1] - 收入与利润下降主要受产品价格同比下降影响 [1] 产品定价与市场动态 - 公司产品价格遵循市场导向、随行就市原则 [1] - 定价同时考虑上下游供需关系、行业竞争及产品品质差异进行动态调整 [1] - 受下游市场季节性需求和供给不平衡影响 [1] - 预计四季度公司主要产品价格将震荡向上波动 [1] 公司经营策略 - 公司将进一步强化成本精细管控 [1] - 公司将深挖节支降本增效潜力 [1] - 公司将根据市场需求灵活调整产品结构 [1] - 公司将积极拓展中长期稳定客户 [1] - 公司将全力推进技术升级与智能化改造 [1] - 公司旨在提升核心竞争力并改善经营状况 [1]

公司战略与核心竞争力 - 公司按照武器装备高质量、高效益、低成本、可持续采购模式要求，加强与用户价格协调 [1] - 公司强化技术创新引领，推进现有产品加电赋智以实现传统产品升级 [1] - 公司开展多电、全电控制系统新构型产品技术攻关以提升核心竞争力 [1] 成本控制与价值创造 - 公司深化成本工程，通过设计源头降本、质量提升降本、工艺优化降本等措施控制成本 [1] - 公司通过重点型号降本、关键环节降本、优化供应商配套管理来持续提升内在价值创造能力 [1] - 成本控制与价值创造措施旨在维护股东利益 [1]

投资评级 - 报告对南方航空A股维持"推荐"评级 [6][8] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度盈利同比增长主要得益于成本费用端改善，收入端仍受价格下降压制 [3] - 报告看好行业票价底部回升带来的盈利弹性，并预计公司全货机业务将稳定贡献盈利 [6] - 报告维持对公司2025-2027年的盈利预测，归母净利润分别为18.4亿元、42.4亿元、76.7亿元 [6] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司营收1377亿元，同比增长2.2%，归母净利润23.1亿元，同比增长17.4% [3] - 2025年第三季度单季营收514亿元，同比增长3.0%，归母净利润38.4亿元，同比增长20.3%，扣非归母净利润34.6亿元，同比增长20% [3] - 2025年第三季度公司毛利率为16.5%，同比提升1.1个百分点 [5] 运营与收入分析 - 2025年第三季度公司整体运力（ASK）同比增长5.3%，其中国内航线增长4.5%，国际及港澳台航线增长9.4% [4] - 2025年第三季度公司整体客收同比下降3.6%，其中国内和国际航线分别下降3.6%和3.7% [4] - 2025年7-9月国内航线含燃油附加费价格同比下降4.6%，但9月单月价格同比转为上涨1.0% [4] 成本与费用分析 - 2025年第三季度公司单位成本同比下降3.5%，其中单位燃油成本为0.14元，同比下降7.3%，单位扣油成本为0.27元，同比下降1.4% [5] - 2025年第三季度公司财务费用持续下降，单季度利息支出同比压降约3亿元 [5] - 2025年第三季度汇率小幅升值贡献单季度税前利润约2亿元 [5] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为1797.48亿元、1863.16亿元、1939.97亿元，增长率分别为3.2%、3.7%、4.1% [7] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为0.10元、0.23元、0.42元 [7] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为68倍、30倍、16倍，市净率分别为3.4倍、3.1倍、2.6倍 [6][7]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入7.97亿元，同比增长8.75%，实现归母净利润1.81亿元，同比增长40.54% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入2.67亿元，同比增长5.57%，环比下降2.18%，实现归母净利润0.63亿元，同比增长16.88%，环比增长2.34% [1] - 2025年前三季度公司销售毛利率为36.23%，同比增加5.1个百分点，各项费用率同比均有下降 [1] 产能布局与扩张 - 公司拥有西南地区最大的全液态空分气体生产线，基地覆盖都江堰、汶川、眉山、金堂，德阳基地在建 [2] - 在福建地区拥有两套空分气体生产线，生产能力分别为25,000Nm³/h和40,000Nm³/h [2] - 公司正积极推进金堂、彭州等地的基地建设与产能扩张，重点布局高纯电子特气、医用气体及稀有气体等高端产品 [2] 客户结构与市场定位 - 客户行业覆盖冶金、化工、军工、医疗、食品、机械等传统行业以及光伏、半导体、电子、生物医药、新材料、新能源等新兴产业 [3] - 核心客户包括三钢闽光、通威股份、东方电气、利尔化学、士兰微、宁德时代、华友钴业等上市公司及攀钢集团、宝钢德盛等知名企业 [3] - 军工客户包括中国工程物理研究院、核工业西南物理研究院、中国航空工业集团公司等，医用客户包括四川大学华西医院、四川省人民医院等大型医疗机构 [3] 未来展望与盈利预测 - 公司持续优化产品结构、拓展市场并有效控制成本，盈利预测获上调，预计2025-2027年归母净利润分别为2.52亿元、3.00亿元、3.74亿元 [3] - 产能建设稳步推进将为公司长期成长提供充足动力 [3]

投资评级 - 维持公司“增持”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润同比增长16.88%至0.63亿元，环比增长2.34% [1] - 公司持续优化产品结构、拓展市场并有效控制成本，成本管控能力较强 [1] - 公司深耕西南地区和福建地区工业气体市场，产能建设稳步推进，为长期成长提供动力 [2][3] - 报告上调公司25-26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为2.52亿元（上调23.4%）、3.00亿元（上调29.7%）、3.74亿元 [3] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入7.97亿元，同比增长8.75%，归母净利润1.81亿元，同比增长40.54% [1] - 2025年第三季度营业收入2.67亿元，同比增长5.57%，环比下降2.18% [1] - 2025年前三季度销售毛利率为36.23%，同比增加5.1个百分点 [1] - 2025年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.9%、4.9%、0.02%、0.05%，同比分别下降0.03、0.53、0.04、0.15个百分点 [1] - 预计25-27年营业收入增长率分别为8.20%、17.11%、22.17% [5] - 预计25-27年归母净利润增长率分别为68.81%、19.23%、24.41% [5] 产能与市场布局 - 公司拥有西南地区最大的全液态空分气体生产线，基地包括都江堰、汶川、眉山、金堂及在建的德阳基地 [2] - 在福建地区拥有两套空分气体生产线，生产能力分别为25,000Nm³/h和40,000Nm³/h [2] - 公司正积极推进金堂、彭州等地的基地建设与产能扩张，重点布局高纯电子特气、医用气体及稀有气体等高端产品 [2] 客户基础 - 客户行业覆盖广泛，包括冶金、化工、军工、医疗、食品、机械等传统行业以及光伏、半导体、电子、生物医药、新材料、新能源等新兴产业 [3] - 核心客户包括三钢闽光、通威股份、东方电气、利尔化学、士兰微、宁德时代、华友钴业等上市公司及攀钢集团、宝钢德盛等知名企业 [3] - 军工客户包括中国工程物理研究院、核工业西南物理研究院、中国航空工业集团公司、成都飞机工业（集团）有限责任公司等 [3] - 医用客户包括四川大学华西医院、四川省人民医院、中国人民解放军西部战区空军医院等大型医疗机构 [3] 估值指标 - 根据盈利预测，公司25-27年EPS分别为0.63元、0.75元、0.93元 [5] - 对应25-27年P/E估值分别为42倍、36倍、29倍 [5] - 对应25-27年P/B估值分别为5.4倍、4.8倍、4.1倍 [5]

整体业绩概况 - 七家A股上市航司2025年第三季度单季及前三季度均实现盈利[1] - 第三季度三大航（国航、东航、南航）营收总计1400.35亿元，同比增长2.30%，归母净利润总计110.50亿元，同比增长10.87%[1][3] - 前三季度三大航营收总计3739.05亿元，同比增长2.33%，归母净利润总计62.80亿元，同比增长96.93%[1][3] - 第三季度四家民营航司（海航、春秋、吉祥、华夏）营收总计353.60亿元，同比增长2.29%，归母净利润总计49.08亿元，同比下滑4.05%[1][5] - 前三季度四家民营航司营收总计934.25亿元，同比增长3.40%，归母净利润总计68.90亿元，同比增长8.42%[1][6] 三大航业绩表现 - 第三季度国航归母净利润36.76亿元，同比下滑11.31%，东航归母净利润35.34亿元，同比增长34.37%，南航归母净利润38.40亿元，同比增长20.26%[2][3] - 前三季度国航归母净利润18.70亿元，同比增长37.31%，南航归母净利润23.07亿元，同比增长17.40%，东航实现扭亏为盈，归母净利润21.03亿元[2][3] - 前三季度三大航营收均创历史新高，净利均创六年来峰值[4] - 国航第三季度净利润下滑主要受汇兑收益大幅减少等非经营性因素拖累，剔除后净利润同比增长[7][8] - 南航国际客座率、座公里收入均超2019年疫情前水平，国际经营优于疫情前[7] 民营航司业绩分化 - 第三季度海航、春秋、吉祥单季净利同比下滑，降幅分别为0.75%、6.17%、25.29%，华夏航空净利同比增长31.60%[4][5] - 前三季度海航净利同比增长30.93%，华夏净利同比增长102.17%，春秋和吉祥净利分别同比下滑10.32%和14.28%[4][6] - 海航控股营收和盈利水平居民营航司之首，业绩逐年提升[5] - 华夏航空前三季度及第三季度业绩创历史新高[5] - 春秋航空前三季度净利润近两年来逐年下滑，吉祥航空第三季度业绩连续两年下滑[5] 公司战略与成本管控 - 多家航司净利增长原因包括经营效益提升和成本管控加强[6] - 东航积极抢抓暑运市场机遇，加密国际航线，运输总周转量、旅客运输量及客座率全面提升[7] - 南航计划在2025年冬春航季国内重点加强广州、北京大兴等枢纽航线，国际以澳洲为增投重点[7] - 国航高度重视降本增效，推动航油节支、起降费用谈判、发动机维修成本管控等措施[8] - 国航国际航线整体恢复水平已超2019年同期，有计划通过航线加密、合作联营等措施提升国际业务盈利能力[8] 融资与资产负债 - 中国国航拟向控股股东发行A股股票募集不超过200亿元资金，用于偿还债务及补充流动资金[8] - 国航资产负债率从2022年末的92.69%降至2025年9月末的87.88%[9] 市场机遇与挑战 - 海南自贸港将于2025年12月18日全岛封关运作，海航控股在海口、三亚机场的航班时刻份额居行业首位，有望承接需求激增[10] - 海航计划在年底前将国际航班数量提升至2019年的130%[10] - 吉祥航空业绩受A320neo机队发动机维修问题影响，导致运力减少及维修费用增加[12][13] - 吉祥航空预计到2026年底发动机问题将得到大幅改善，但彻底解决存在不确定性[13] - 吉祥航空计划将欧洲航线作为发展重点，并新开澳洲航线[14] 行业展望 - 2025年国庆小长假日均保障239.2万人次，创同期历史新高，同比增长3.2%[15] - 预计第四季度航空市场客运量同比增长5%左右[15] - 南航指出国庆假期实现量价齐升，经营好于去年同期[7] - 吉祥航空指出四季度传统商务出行减少对业绩冲击较往年平缓[14]

纪要涉及的行业或公司 * 潞安环能（上市公司）[1] * 煤炭行业（特别是焦煤、喷吹煤细分领域）[4][24][49] 核心观点和论据 三季度业绩表现 * 公司1-9月份规模利润为15亿多一点，去年同期为28亿，降幅44%[5] 若剔除2亿非经营性支出，经营利润下降超过50%[5] * 利润下降主要因煤炭价格下行 今年1-9月份综合售价同比下降140多块钱，影响总收入减少约60亿[4][5] * 三季度环比二季度经营性利润下跌约2-3亿，主要因成本费用上升，特别是薪酬方面环比增长[5][50] 产销量情况 * 原煤产量与去年同期基本持平，与全年预计进度相符[4] * 商品煤销量同比减少约50万吨，主要因产品结构变化，喷吹煤生产增多导致商品煤销量相对下降[4] * 三季度产量下降受安监政策严格、雨季生产谨慎及安排检修影响[8][9] 10月份生产已基本恢复正常[13] * 全年商品煤销量目标存在挑战 去年销量5225万吨，今年1-9月销量3758万吨，四季度需完成约1400多万吨才能达到去年水平[15][16][17] 成本与费用 * 三季度成本环比二季度有所上升，主要因薪酬兑现较多[5][50] 但1-9月份成本同比去年仍低[5][6] * 公司持续进行成本管控，但未设定明确的压降目标[57][61][63] 前三季度完全成本约331元/吨[56] 预计全年成本不会超过去年（去年约391元/吨）[57][59] 产品结构与价格 * 公司加大喷吹煤洗选力度 三季度喷吹煤销量占比提升至44%[24] 集团口径前三季度喷吹煤销量同比增量约120万吨，全年目标增量约200万吨[25][26] 销售结构预计将维持[30] * 三季度综合售价环比二季度上涨约30-40元（不含税）[32][33] 主要受益于喷吹煤价格上涨[39] * 喷吹煤市场价格从7月底低点约850元/吨（含税）上涨至三季度约1000-1050元/吨（含税）[41][43][46] 10月份已两次上调价格，目前约1050元/吨（含税）[46][47] 预计进入冬储环节后仍有上涨空间[48][49] 其他重要事项 * 母公司高新技术企业税率优惠（15%）仍在申请中，但目前财报已按15%计提[64][66][68] * 焦化产能指标处置 二季度已出售14万吨指标，收益约2亿元[69][72] 尚有约34万吨指标待处置，相关款项可能已作为预收款入账[72][77][80][83] * 去年竞拍的矿权（探矿权）进展顺利，预计年底前可转为采矿权，之后建设周期约5年可试运转[84][86][88][90] 公司仍有获取新资源的意愿，并获授权参与竞拍[93][94][98] * 公司重视分红，管理层表示将保持平稳分红水平[99][100] 去年资本性支出120多亿，分红比例约50%[100] * 集团资产证券化率受省领导关注，集团资产注入上市公司可能性较大，但时间不确定[101][102][104][106] 可能被忽略的内容 * 公司当前商品煤库存约不到40万吨，属正常水平[20][22][24] * 三季度产量下降包含个别矿区地质构造及阅兵期间政策性停产等短期因素[10] * 成本费用存在季度间入账不均衡的情况，四季度成本可能相对减少[52] * 焦煤长协定价改为月度调整，价格变动可能更频繁[49]