报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周10年期国债活跃券收益率下行至1.6525%，后续关注关税政策和央行重启买债可能性，10年期国债收益率预计在1.6%-1.7%震荡，若央行重启买债短端利率下行确定性更高 [2][12][17] - 本周美债收益率曲线全线反弹，美国内部博弈不确定性边际增强，美债收益率或在高位震荡 [17] - 美国Markit制造业与服务业PMI终值同步扩张，通胀压力增加，新增非农就业人数增长放缓但韧性犹存 [20] - 美国5月失业率持平，劳动力市场仍具韧性，未来就业增长可能放缓 [21] - 美联储6月议息会议维持利率不变，处于“数据依赖模式”，短期内大概率按兵不动，若经济数据疲软7 - 9月可能降息25bp [22] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周10年期国债活跃券收益率从上周五的1.675%下行2.25bp至1.6525%，债市微幅震荡，后续关注关税政策和央行重启买债可能性 [12][17] - 本周美债收益率曲线全线反弹，Fedwatch显示全年降息定价不足两次，美国内部博弈不确定性增强，美债收益率或高位震荡 [17] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025/05/30 - 2025/06/06公开市场操作净投放-6717亿元 [32] 国内外宏观数据跟踪 - 美国Markit制造业PMI终值52.0、服务业PMI终值53.7、综合PMI终值53，均较上月上升，5月新增非农就业13.9万人，失业率4.2% [20] - 美国5月31日当周首次申请失业救济人数上升至24.7万人，5月24日当周持续申请失业救济人数为190.4万人 [21] - 美联储6月议息会议维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，短期内大概率按兵不动，若经济数据疲软7 - 9月可能降息25bp [22] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行26只，发行金额1095.95亿元，净融资额505.01亿元，主要投向综合 [68] - 本周6个省市发行地方债，天津、吉林和湖南发行总额排名前三，2个省市发行地方特殊再融资专项债 [73][74] - 本周城投债提前兑付总规模24.65亿元，湖南、福建、重庆、安徽和黑龙江排名靠前 [75] 二级市场概况 - 本周地方债存量51.07万亿元，成交量3523.24亿元，换手率0.69%，四川、山东和广东交易活跃，10Y、30Y和15Y期限交易活跃 [86] 本月地方债发行计划 - 展示了云南、山西、山东、辽宁、湖南、河南等地的地方债发行计划 [91] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行240只，总发行量2721.06亿元，净融资额1245.81亿元，较上周增加766.81亿元 [93] - 城投债净融资额-98.50亿元，产业债净融资额1344.31亿元，短融、中票、公司债净融资为正，企业债和定向工具净融资为负 [96][97] 发行利率 - 短融发行利率1.5874%，较上周下降4.74bp；中票发行利率2.0262%，下降6.04bp；企业债发行利率2.1384%，无变化；公司债发行利率2.1507%，上升10.33bp [105] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额4246.62亿元，各券种成交额有差异 [108] 到期收益率 - 本周国开债到期收益率全面下行，短融中票、企业债收益率总体下行，城投债收益率涨跌互现 [110][111][112] 信用利差 - 本周短融中票、企业债、城投债信用利差总体走阔 [113][116][117] 等级利差 - 本周短融中票等级利差呈分化趋势，企业债等级利差总体收窄，城投债等级利差总体走阔 [122][125][127] 交易活跃度 - 展示各券种前五大交易活跃度债券，工业行业债券周交易量最大 [133] 主体评级变动情况 - 新疆中泰(集团)有限责任公司和上海静安投资(集团)有限公司主体评级或展望调高 [136]

智通财经6月6日电，巴西政府预计将在2025年和2026年支持减税10%的法案。 ...

巴西政府预计将在2025年和2026年支持减税10%的法案。 ...

报告核心观点 当前全球贸易谈判处于关键阶段，美国关税政策和减税法案存在不确定性，对全球经济和金融市场产生影响。中国经济虽有回落但韧性仍强，A股市场面临颠簸与变局，建议以稳应变，关注银行等偏防守板块，耐心等待科技、医药等板块调整后更具性价比的布局机会，同时关注全球化、多资产分散化布局机会 [1][6][8]。 各部分内容总结 市场回顾 - 2025年5月大类资产表现特征为中国资产全线回暖、海外市场大幅上涨、利率债小幅上涨、黄金价格下跌、美元指数走弱 [13][14]。 - A股整体修复，港股大涨，海外市场快速反弹，黄金小幅回落，原油价格有所回暖，利率债继续上涨，美元指数走弱 [16]。 - 5月金融风格领涨，市场整体修复，金融板块受保险资金入市和政策导向影响领涨，消费板块受新消费概念刺激表现不俗 [17]。 海外经济环境及政策影响 - 美国4月通胀继续降温，市场预期美联储9月后进行降息，美联储整体态度仍偏鹰派 [26]。 - 5月23日美国众议院通过“一个大美丽法案”，拟将减税政策永久化、削减社会支出并提高债务上限，该法案在参议院仍面临阻力，落地时间存疑 [27]。 - 美国关税政策仍具不确定性，最终谈判结果或趋近于全球10%-15%、中国30%-54%的税率水平，关税收入有望抵消减税法案带来的新增赤字压力 [7][46]。 国内经济环境及政策影响 - 4月经济数据有所回落，但出口转口及政策发力支撑下韧性仍然较强，需求、投资、生产指标虽有回落但总体韧性偏强 [51]。 - 4月消费增速回落，国补扩容影响分化，黄金消费走强，出口转口迹象显著，外需对经济提供较强支撑 [58]。 - 4月固定投资增速回落，基建、制造业偏强，地产下行压力上升，工业增加值高位回落，外需仍提供韧性 [61]。 - 4月政府债继续多增，信贷走弱，低基数推动M2明显回升，企业信心不强拖累M1增速 [64]。 - 4月CPI、PPI延续偏弱态势，关税影响下PPI下行压力有所上升 [68]。 - 5月中美关税缓和，制造业PMI回升，生产、订单等多数分项修复，服务业PMI小幅回升 [71]。 股债策略与市场结构特征 - 微盘股指数创历史新高，成交占比连续上升至高位，IM年化贴水率持续处于高位，“三高”之后可能面临调整风险 [79]。 - 5月A股行业轮动速度回升，行业收益差下降，交易拥挤度明显提升的方向主要集中在轻工制造、国防军工等方向 [85]。 - 5月上证红利股债性价比维持高位，A股风险溢价率回落，市场风险偏好上升 [90]。 - 2025年5月，跟踪的8个股指中估值大多上升，创业板指、深证成指处于中位数以下区间，上证50等处于中位数区间以上 [94]。 - 5月AH股溢价整体维持震荡，港股估值小幅修复，仍处于均值水平附近 [98]。 - 5月中美关税缓和，债市收益率震荡回升，收益率曲线走陡，后续利率仍有望创新低，建议在具有性价比的位置耐心配置 [103]。 资产配置观点展望 - 港股短期震荡，适宜逢低布局；美股6-7月或面临波动风险；美债相对乐观，收益率在4.5%附近有配置价值；美元相对谨慎，长期仍具有下行空间 [106]。 - 利率债相对乐观，建议在具有性价比的位置耐心配置；信用债相对乐观，可根据负债端情况进行配置；可转债中性；黄金相对乐观，中长期配置价值较高；原油相对谨慎，价格或将延续弱势 [107]。 - A股大盘中性，建议以稳应变，关注银行等偏防守板块，耐心等待科技、医药等板块调整后更具性价比的布局机会，适度提高稳健资产配比，关注全球化、多资产分散化布局机会 [8][108]。

特朗普政府旅行限制政策 - 全面暂停12个国家公民以移民和非移民身份进入美国 包括阿富汗 缅甸 乍得 刚果共和国 赤道几内亚 厄立特里亚 海地 伊朗 利比亚 索马里 苏丹和也门[1][2][3] - 对7个国家实施部分限制入境措施 包括布隆迪 古巴 老挝 塞拉利昂 多哥 土库曼斯坦和委内瑞拉[4] - 禁令包含豁免情形 涵盖美国永久居民 阿富汗特别移民签证持有者 外交人员 运动员及特定双重国籍人士[4] 哈佛大学入境限制措施 - 暂停哈佛大学参与学生和交流访问学者签证项目资格 因该校未能充分配合联邦政府安全信息请求[7][8] - 限制哈佛新生持F M或J签证以非移民身份进入美国 并考虑撤销在校生相关签证[10] - 要求哈佛全面配合联邦信息请求 加强对相关外国学生和学者的审查监督[8] 税收政策争议 - 特斯拉CEO马斯克公开反对特朗普减税法案 称该法案将增加预算赤字并提高债务上限5万亿美元[11][12][18] - 批评者警告法案可能在未来10年内减税4万亿美元 同时削减至少1.5万亿美元支出[15] - 众议院以微弱优势通过该税收与支出法案 后续将提交参议院审议[14]

美股市场表现 - 美股三大指数涨跌不一 道指跌0.22% 纳指涨0.32% 标普500指数涨0.01% 结束连续四天上涨走势 [1] - 热门科技股分化 Meta涨超3% 博通和AMD涨超1% 特斯拉跌超3% [1] - 纳斯达克中国金龙指数收涨2.04% 蔚来涨超6% 阿里巴巴、小鹏汽车、金山云涨超3% 京东涨超2% 百度、哔哩哔哩涨超1% [1] 钢铁铝业关税政策 - 美国将进口钢铁和铝及其衍生制品关税从25%提高至50% [2] - 欧盟委员会指出美国关税上调无助于欧美谈判 墨西哥考虑对美国钢铁征收报复性关税 [2][3] - 美国铝业协会称关税无法增加原铝产量 呼吁采取针对性方法支撑中下游产业100亿美元投资 [3] 美国经济数据与政策动向 - 5月美国ISM服务业PMI为49.9 低于荣枯线 ADP就业仅新增3.7万个岗位 远低于预期的11万人 [3] - 特朗普和联邦住房金融局局长公开施压美联储降息 美元指数短线下挫20点跌破99关口 [3] - 美联储褐皮书显示经济活动略有下降 关税和不确定性产生广泛影响 未来成本上涨预期增强 [3][4] 财政政策争议 - 马斯克连续抨击特朗普减税法案 称其为"破坏预算的丑恶法案" 呼吁民众联系立法者否决 [6] - 白宫声明称该法案将开启经济增长时代 但CBO估算未来十年增加2.4万亿美元赤字 政府收入减少3.67万亿美元 支出减少1.25万亿美元 [7][8] 行业活动预告 - 凤凰网将举办"2025中国企业出海高峰论坛" 聚焦30余国经贸合作与50家领军企业出海战略 [9]

宏观面 - 黄金市场多空博弈激烈，触及近四周高点后因美元走强回落，多重因素笼罩不确定性迷雾 [1] - 美元周二反弹0.6%，推高黄金持有成本抑制需求 [1] - 特朗普拟将钢铝关税翻倍至50%，贸易谈判紧迫性加剧市场谨慎，政策反复可能因避险需求利好黄金，又受美元走强限制涨幅 [1] - 美国参议院减税法案或增3.8万亿美元债务，长期削弱美元并支撑金价，但短期市场预期美元走软或助黄金反弹 [1] - 劳动力市场现降温信号：4月裁员人数创九个月新高，5月非农数据预计就业增长放缓至13万、失业率或升至4.3%，疲软态势强化黄金避险属性 [1] - 美联储内部对关税与通胀关系分歧明显，6月议息会议维持利率不变但政策指引成焦点 [1] - 当前黄金受美元短期压制与避险支撑交织，短期或延续震荡，长期避险价值仍被看好，需密切关注非农数据与美联储动向 [1] 美元指数 - 周二美元指数价格上涨，最高攀升至99.308，最低下探至98.555，最终以99.245收盘 [2] - 早盘期间价格短线先延续性下跌，但延续性较差，之后一路上涨并于欧盘后突破前一日凌晨回撤的高点位置，美盘再度上破四小时阻力位置，最终当天收盘在高位，日线级别大阳收尾 [2] - 周线级别价格压制在101.10区域阻力，中期视角美元指数走势更偏向于空头 [2] - 日线级别关键阻力位置于99.60，价格持续在日线阻力直线承压，暂时先按照波段空对待 [2] - 四小时上价格突破四小时阻力位置并收盘在阻力上方，需关注98.90-99区间支撑 [2] - 综合所述，暂时需要关注98.90-99.60区间破位后的延续 [2] 黄金 - 周二黄金价格总体呈现下跌状态，最高上涨至3392.02，最低下跌至3332.98，收盘于3353.23 [4] - 早盘期间价格先冲高回落，之后跌破早盘低点及前一日凌晨回撤的低点位置，节奏不符合强势表现 [4] - 晚间价格测试到四小时支撑后止步，当天大阴收尾 [4] - 日线阴阳交替，依旧在四小时支撑上方，暂时不破四小时支撑持续多，后续下破后再关注承压 [4] - 月线节奏5月份按预期运行，6月份重点关注5月高低点得失表现，长线分水岭于2780位置 [5] - 周线级别受撑于3190区域支撑位，中线持续保持看多观点，价格下跌仅作为中期上涨中的修正 [5] - 日线级别支撑于3310区域，近期价格向上突破，多次回踩最终收盘在日线支撑上方，日线支撑得失是关键 [5] - 四小时级别需关注3350区域支撑，此位置决定短线走势强弱，保守者可依托日线支撑看上扬 [5] - 早盘低点位置成为关键，价格不破持续多，下破后才能转空 [5] 欧美 - 周二欧美价格总体呈现下跌状态，最低下跌至1.1363，最高上涨至1.1454，收盘于1.1369 [7] - 早盘期间价格短线先冲高回落，之后维持弱势承压，美盘后跌破四小时支撑位置，收盘在四小时支撑下方，日线大阴收尾 [7] - 需关注价格继续回踩日线支撑，日线支撑得失是波段走势关键分水岭 [7] - 月线级别受撑于1.0850位置，长线多头对待 [7] - 周线级别受撑于1.1160区域支撑，中线持续看多，价格下跌作为中线上涨中的修正 [7] - 日线级别5月19日突破日线阻力，上周四回踩拉升，日线支撑之上依旧多，目前关注1.1330区域 [7] - 四小时级别价格再度跌破四小时支撑，短线偏向于承压，需谨防再度测试日线支撑 [7] 财经数据与事件 - 09:30 澳大利亚第一季度GDP年率 [9] - 12:00 美国总统特朗普上调进口钢铁关税 [9] - 15:50 法国5月服务业PMI终值 [9] - 15:55 德国5月服务业PMI终值 [9] - 16:00 欧元区5月服务业PMI终值 [9] - 16:30 英国5月服务业PMI终值 [9] - 20:15 美国5月ADP就业人数 [9] - 20:30 美联储博斯蒂克、库克出席活动 [9] - 21:45 美国5月标普全球服务业PMI终值 [9] - 21:45 加拿大央行公布利率决议 [9] - 22:00 美国5月ISM非制造业PMI [9] - 22:30 美国至5月30日当周EIA原油库存 [9] - 22:30 美国至5月30日当周EIA库欣原油库存 [9] - 22:30 美国至5月30日当周EIA战略石油储备库存 [9] - 次日02:00 美联储公布经济状况褐皮书 [9]

美债市场动态 - 上周30年期美债收益率飙升至5.1%以上，接近20年来的最高水平 [2] - 5月27日30年期美债收益率跌破5%，创下3月以来最大单日跌幅 [2] - 5月27日各期限美债收益率集体回落，30年期美债收益率跌8.65个基点至4.951% [5] - 5月28日美债收益率再度走高，30年期美债收益率重新逼近5% [5] - 690亿美元的美国两年期国债标售获得稳健需求，得标收益率为3.955% [7] 美债波动原因 - 美债利率异常波动的核心驱动因素是财政层面的美国减税法案和日债拍卖不及预期 [6] - 5月13日众议院公布减税法案文本后美债利率上升 [6] - 5月17日穆迪下调美国主权信用评级，5月18日众议院通过减税法案，美债利率再度上涨 [7] - 5月20日日债20年拍卖遇冷加速美债恶化 [7] - 5月27日日债抛压暂缓，美债有所反弹 [7] "大而美"减税法案 - 法案计划在未来10年内减税4万亿美元，并削减至少1.5万亿美元支出 [11] - 法案将延长2017年特朗普时期的减税措施，增加国防支出，取消多项绿色能源激励政策 [11] - 法案可能使联邦政府债务在未来10年增加约3.8万亿美元 [12] - 法案呈现"赤字前置，增收后置"特征，2026年和2027年赤字增加量分别为6140亿美元和5610亿美元 [12][15] - 法案对经济的正面影响可能有限，增量提振效果或较为有限 [13] 财政与市场影响 - 美国赤字率已达6.8%，明年或将挑战8%的压力线 [15] - 赤字率每上涨1个百分点，10年美债利率抬升约0.78个百分点 [16] - 5月美国债券市场基金净流入规模已转为正，流出压力好于4月 [16] - 日本投资者5月净买入海外债券，卖出压力暂未扩大 [16] 潜在风险 - 减税法案落地前可能存在尚未预期到的赤字扩张信息 [17] - 弱美元周期下，非美机构平仓外汇风险敞口容易形成债汇双杀 [17] - 关税短期内或导致通胀上行风险大于经济下行风险 [17] - 特朗普政府贸易政策仍存升级可能 [17]

美债市场异动原因 - 美债利率异常波动的核心驱动事件是美国减税法案及日债需求走弱，5月出现三次大幅异常上升 [2][7] - 美债期限溢价去年10月转正，至5月22日升至0.9%，成为影响利率走势的主导因素 [10][69] - 4月30日以来，10年美债利率上升37BP，其中期限溢价上升28BP，短端实际利率预期上涨11BP，期限溢价贡献达七成 [10][69] 《美丽大法案》进展及影响 - 共和党在参议院仅有三个席位优势，法案能否按期通过存在不确定性 [29][69] - 法案以延续TCJA减税为主体，延长现有减税措施占比约80%，新减税措施占比约20% [34][69] - 法案将导致2026年赤字率增量约为1.8个百分点，十年内关税收入约2.5万亿美元不足以弥补3.3万亿赤字增量 [40][69] 美债利率及风险展望 - 美国财政赤字率每上涨1个百分点，10年美债利率抬升约78bp [47][70] - 5月美国债券市场基金净流入规模转为正，海外当局持有美债规模仅小幅回落 [49][70] - 中长期美债利率或延续高位震荡，存在减税法案赤字扩张、非美机构平仓、关税通胀等抬升压力 [60][70] 市场表现 - 美国再现"股债汇"三杀，纳指下跌2.5%，10Y美债收益率上行8bp至4.51%，美元指数下跌1.8% [71] - 5月美国Markit制造业、服务业PMI均提升至52.3，反映中美关税缓和影响 [72]

美国众议院通过减税法案。 5月22日，美国众议院以215票赞成、214票反对的微弱优势通过了《美丽大 法案》，法案旨在永久延续2017年《减税与就业法案》中的多项减税措施，并引入新的税收优惠。该法 案已提交参议院，共和党计划将在7月4日之前完成表决。 5月美国Markit制造业、服务业PMI反弹，日本4月核心CPI升温。 美国5月Markit制造业、服务业PMI均 提升至 52.3，前值分别为50.2、50.8，或反映中美关税缓和影响；4月日本CPI同比3.6%，核心通胀（剔除 食品、能源口径）同比3.0%，后者维持上升趋势。 文 | 赵伟、陈达飞、赵宇 联系人 | 赵宇 摘要 大类资产&海外事件&数据：众议院通过减税法案，市场再现"股债汇"三杀 美国再现"股债汇"三杀，金价再度"异军突起"。 当周，纳指下跌2.5%，日经225下跌1.6%；10Y美债收益 率上行8bp至4.51%；美元指数下跌1.8%至99.12，离岸人民币升至7.1722；WTI原油下跌1.5%至61.5美元/ 桶，COMEX黄金上涨5.0%至3351.0美元/盎司。 风险提示 地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转"鹰" ...