报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 立昂微外延片订单饱满，12 吋硅片总出货量下半年有望继续提高；发挥产业链一体化优势调整产品结构；射频技术突围，卡位新蓝海；产能规模持续扩大 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价 23.73 元，总股本/流通股本 6.71 亿股，总市值/流通市值 159 亿元，周内最高/最低价 29.85/18.14 元，资产负债率 56.9%，市盈率 -60.85，第一大股东为王敏文 [2] 投资要点 - 2024 年半导体硅片主营收入 22.39 亿元，折合 6 吋销量 1512.78 万片，12 吋硅片销售 110.30 万片；预计 2025H1 营收 16.66 亿元，主营收入 16.52 亿元，折合 6 吋销量 927.86 万片，12 英寸硅片销量 81.15 万片；6 - 8 吋及 12 吋外延片订单饱满，12 吋硅片总出货量下半年有望提高 [3] - 发挥产业链一体化优势，围绕光伏与车规调整产品结构，2024 年半导体功率器件芯片主营收入 8.62 亿元，销量 182.40 万片；2025H1 销量预计约 94.20 万片 [4] - 2024 年化合物半导体射频芯片主营收入 2.95 亿元，销量 4 万片；2025H1 销量预计约 1.37 万片，单价同比上升 18.96%，环比上升 15.76%；业务战略转型，构建量产代工平台和全场景产品矩阵 [5] - 2024 年通过产能扩张构建市场壁垒，截至期末半导体硅片、功率器件芯片、射频芯片有相应产能 [8] 投资建议 - 预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 40.06/50.17/60.09 亿元，归母净利润分别为 0.30/2.03/4.02 亿元，维持“买入”评级 [9] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3092|4006|5017|6009| |增长率(%)|14.97|29.53|25.25|19.76| |EBITDA（百万元）|677.55|1345.70|1743.06|2060.54| |归属母公司净利润（百万元）|-265.76|30.05|202.60|401.83| |增长率(%)|-504.18|111.31|574.18|98.33| |EPS(元/股)|-0.40|0.04|0.30|0.60| |市盈率（P/E）|-59.95|530.14|78.63|39.65| |市净率（P/B）|2.17|2.16|2.12|2.03| |EV/EBITDA|32.30|15.80|11.64|9.39|[11] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：营业收入增长率 2025 - 2027 年分别为 29.5%、25.3%、19.8%等 [14] - 获利能力：毛利率 2024 - 2027 年分别为 8.7%、14.3%、18.4%、20.2%等 [14] - 偿债能力：资产负债率 2024 - 2027 年分别为 56.9%、58.7%、58.9%、58.7%等 [14] - 营运能力：应收账款周转率 2024 - 2027 年分别为 3.79、3.95、3.95、3.88 等 [14]

7月23日，在2025国际低空经济博览会暨低空经济基础设施发展大会上，中国民用机场协会副秘书长黄 伟宏宣布，《低空经济基础设施框架指引(2025版)》正式发布。《框架指引》明确了低空经济基础设施 是以无人驾驶航空器基础设施为主，同时兼顾了传统通用航空基础设施构建的原则，包括传统设施与新 型设施衔接的系统性，eVTOL(电动垂直起降飞行器)等新型航空器运行及相关业态的实用性，低空新型 基础设施与城市建设发展的有机融合协同性，人工智能及低轨卫星等新技术在低空经济领域应用的创新 性。(中证金牛座) ...

论坛概况 - 2025无线电技术与应用发展论坛于7月9日至10日在北京召开 主题为"无线智联新时代赋能新质生产力" [1] - 论坛聚焦频谱资源高效配置 关键技术融合创新与行业深度协同应用等重点方向 [1] - 工业和信息化部原副部长刘利华 中国无线电协会理事长刘岩出席开幕式并致辞 [1] - 近500位来自国家部委 无线电管理机构 电信运营商 设备制造商 科研院所等代表参会 [1] 技术发展趋势 - 无线电技术正深刻改变经济社会运行模式 AI 大数据 低轨卫星 5G/6G等关键技术加速演进 [2] - 北京邮电大学教授张平 国防科技大学研究员姚富强 中国信通院副院长王志勤分别就6G通信架构 低轨卫星系统演进 频谱协同治理作专题报告 [1] - 无线电成为连接物理世界与数字空间的关键载体 是新质生产力的重要支撑力量 [2] 行业发展方向 - 行业需贯彻落实加快新型工业化和培育新质生产力的战略部署 发挥频谱资源战略价值 [2] - 推动基础设施智能化升级 促进前沿技术成果向产业端高效转化 [2] - 加快构建开放协同 融合赋能的产业生态 助力建设具有全球竞争力的现代通信体系 [2] 参与企业 - 主要参与企业包括中国电信 中国移动 中国联通 中国广电 中国铁塔 中兴通讯 海能达等通信行业龙头企业 [3] - 还包括国网信通产业集团 北京博识广联 北京国电高科 苏州金域信息 善理通益信息 青岛四合计量检测 深圳麒博精工等产业链相关企业 [3] 行业协作 - 中国无线电协会表示产业协同共识持续深化 政策 技术 市场互动机制不断优化 [3] - 协会将强化平台建设 推动频谱资源高效利用和前沿成果转化 [3] - 论坛期间举行了中国无线电协会科学技术奖颁奖仪式 表彰在频谱管理 系统创新 技术转化方面的突出贡献者 [2]

核心观点 - 美股云计算行业中传统龙头凭借技术迭代强化优势，云原生+AI原生架构厂商增速领跑，建议关注具备AI+云安全产品落地能力的厂商，推荐CrowdStrike，关注Rubrik、Cloudflare、Zscaler [1] - 国内低轨卫星发展节奏有望提速，钙钛矿或成降本突破口，上海港湾布局相关业务且产品有成功发射和在轨稳定运行案例，建议关注上海港湾 [2] 行业研究 互联网传媒 - 美股AI+云安全催化不断，AI推理需求驱动网络安全蓬勃发展 [1] - CrowdStrike等传统龙头凭借持续技术迭代强化竞争优势，Cloudflare、Rubrik、Zscaler凭借云原生+AI原生架构实现增速领跑 [1] 建材 - 我国政策重视商业航天产业建设，国内“星网”“千帆”等星座计划已开始批量发射卫星，低轨卫星发展节奏有望显著提速 [2] - 与国际先进水平相比，我国商业航天降本亟待突破，钙钛矿有望成为低轨卫星能源系统的降本突破口 [2] - 上海港湾前瞻性布局卫星领域以及钙钛矿相关业务，其能源系统产品已助力15颗卫星成功发射，40余套卫星电源系统及太阳帆板与结构机构在轨稳定运行 [2] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3362.11，跌0.79%；沪深300收盘3843.09，跌0.82%；深证成指收盘10051.97，跌1.21%；中小板指收盘6338.05，跌0.87%；创业板指收盘2026.82，跌1.36% [3] 股指期货 - IF2506收盘3840.40，跌0.80%；IF2507收盘3798.40，跌0.82%；IF2509收盘3766.00，跌0.93%；IF2512收盘3735.40，跌0.96% [3] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘781.24，跌0.53%；SHFESHFE燃油收盘3369，涨1.08%；SHFESHFE铜收盘78310，跌0.70%；SHFESHFE锌收盘21865，跌0.88%；SHFESHFE铝收盘20585，跌0.46%；SHFESHFE镍收盘118890，涨0.35% [3] 海外市场 - 恒生指数收盘23237.74，跌1.99%；国企指数收盘8410.94，跌2.13%；道琼斯收盘42171.66，跌0.10%；标普500收盘5980.87，跌0.03%；纳斯达克收盘19546.27，涨0.13%；德国DAX收盘23317.81，跌0.50%；法国CAC收盘7656.12，跌0.36%；日经225收盘38488.34，跌1.02%；韩国综合收盘2977.74，涨0.19% [3] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.1729，跌0.04；欧元兑人民币中间价8.2395，跌0.2；日元兑人民币中间价0.0495，涨0.09；港币兑人民币中间价0.9138，跌0.04 [3] 利率市场 - 回购市场：DR001前加权平均利率1.3713%，涨0.07BP；DR007前加权平均利率1.5441%，涨1.74BP；DR014前加权平均利率1.6768%，涨0.38BP [3] - 二级市场：一年期国债YTM1.3642%，涨0.40BP；五年期国债YTM1.5078%，跌0.04BP；十年期国债YTM1.6425%，涨0.41BP [3]

星链卫星计划与太阳活动影响 - 星链计划由SpaceX主导，旨在构建全球最大近地轨道卫星互联网星座，为全球用户提供高速互联网接入服务，每颗卫星制造成本约25万至50万美元[5] - 目前地球轨道上有超过7000颗星链卫星，公司计划将规模扩大到最多3万颗，截至2025年全球用户数量已突破500万[6] - 2020年至2024年间有583颗星链卫星坠落地球，坠落速度明显上升，2021年78颗坠落，2024年多达316颗[11] - 太阳活动频繁导致高层大气变热膨胀，高密度大气接触卫星产生显著拖拽效应，星链卫星轨道高度较低（约550公里）更易受影响[1][3] - 2024年5月超强地磁暴期间约5000枚航天器主动变轨以抵消轨道拖曳效应，星链卫星单日轨道衰减接近300米远超日常值[12][13] 低轨卫星技术特点 - 低轨卫星通常指160-2000公里高度的卫星，运行速度约7.8公里/秒，绕地球一周需90分钟，需数千至数万颗组网实现全球连续覆盖[3] - 单颗低轨卫星覆盖范围约1000万平方公里（地球表面积2%），需多颗组网形成星座，地球表面70%区域传统基站难以覆盖[7] - 低轨卫星高速移动导致单颗仅能服务特定区域约10分钟，需密集部署确保连续覆盖，同时提升网络性能支持更多用户接入[8] - 星链计划通过4.2万颗卫星实现总容量超100Tbps，远超单颗高轨卫星传输能力，多卫星组网可避免单点故障增强稳定性[8] 全球卫星互联网竞争格局 - 星链计划2027年前部署4.2万颗卫星，目前已完成约15%，面临太空环保、国际规则协调等挑战[9] - 中国计划部署"千帆星座"约1.5万颗卫星，亚马逊柯伊伯计划部署3232颗卫星[10] - 低轨卫星与地面基站互补，星链主攻偏远地区、应急通信等场景，地面基站主导城市等高需求区域，短期内无法取代地面基站[11] 卫星行业发展趋势 - 自2019年星链等低轨小型卫星大量出现，地球周围活跃卫星数量超10000枚，是2003年的十倍[13] - 太阳活动峰年（2024年）对低轨卫星运行产生显著影响，行业需思考如何更好保护低轨航天器[13]

行业动态 - 美国联邦通信委员会(FCC)太空局批准Globalstar公司扩大其第二代"直连设备"(D2D)卫星星座的申请，该计划旨在为苹果设备提供网络覆盖服务 [1] - 2024年11月Globalstar宣布新一代C-3卫星系统计划，苹果公司支付高达11亿美元以增强iPhone的非地面网络连接能力，并斥资4亿美元收购Globalstar20%股权 [1] - 全球商业航天领域加快发展可回收火箭和低轨星座组网，中国商业航天迎来"技术突破"和"规模爆发"的双重拐点 [1] - 火箭制造端多家商业航天头部企业密集开展可复用液体火箭的飞行验证 [1] - 卫星制造端实现更大的制造产能和更低的制造成本 [1] - 卫星应用端涌现手机直连卫星、汽车直连卫星、算力卫星、太空宽带等应用场景 [1] - 中国商业航天产业链进入高景气周期，低轨卫星发射加速驱动"卫星制造-发射-应用"全链条升级，低轨通信卫星是未来重要趋势 [1] 公司动态 - 上海瀚讯以军用专网通信为基盘，通过卫星通信开辟第二增长曲线 [2] - 中国卫通通过技术自主(频轨规则、高通量卫星)和生态整合(天地一体平台)，加速从空间段运营商向全球卫星综合服务龙头转型 [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][7][11] 报告的核心观点 - 公司24年营收30.9亿元同增15%，归母净利润-2.66亿元同降504%；25年第一季度营收8.20亿元同增21%，归母净利润-0.81亿元 [10] - 受行业景气度影响硅片业务暂承压，但产品结构持续优化，12英寸硅片已覆盖相关技术节点并进入多家头部客户供应链 [10] - 24年半导体功率器件芯片销量182万片同比增长6%，聚焦高频化、高压化趋势开发产品，在新能源汽车与工业控制领域加速国产替代，推出车规级系列产品 [10] - 射频技术全面突破并加速下游应用落地，产能利用率显著提升带动月出货量持续增长，切入新兴领域供应链，构建量产代工平台，形成全场景产品矩阵 [10] 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年每股收益分别为0.04、0.44、0.74元（原25年预测为1.09元），选用绝对估值法（FCFF），给予公司29.92元目标价 [4][11] 公司主要财务信息 营收与利润 - 2023 - 2027年预测营业收入分别为26.9亿、30.92亿、40.44亿、49亿、56.96亿元，同比增长分别为-8%、15%、31%、21%、16% [6] - 2023 - 2027年预测营业利润分别为-0.99亿、-5.53亿、0.3亿、3.32亿、5.88亿元，同比增长分别为-114%、-460%、105%、1020%、77% [6] - 2023 - 2027年预测归属母公司净利润分别为0.66亿、-2.66亿、0.28亿、2.95亿、4.96亿元，同比增长分别为-90%、-504%、111%、950%、68% [6] 盈利指标 - 2023 - 2027年预测毛利率分别为19.8%、8.7%、17.5%、21.8%、24.7%；净利率分别为2.4%、-8.6%、0.7%、6.0%、8.7% [6] - 2023 - 2027年预测净资产收益率分别为0.8%、-3.5%、0.4%、4.0%、6.4% [6] 估值指标 - 2023 - 2027年预测市盈率分别为242.9、-60.1、567.6、54.1、32.2；市净率分别为2.0、2.2、2.2、2.1、2.0 [6] 绝对估值核心参数假设与敏感性分析 核心参数假设 - 所得税税率25.00%，永续增长率3.00%，无风险利率1.64%，无杠杆影响的β系数1.07，市场收益率8.58%，债务比率15%，债务利率3.60%，WACC8.92% [12] 敏感性分析 - 展示了不同WACC和永续增长率下的估值情况 [12] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 展示了2023 - 2027年预测的货币资金、应收票据等各项资产和负债情况 [14] 利润表 - 展示了2023 - 2027年预测的营业收入、营业成本等各项利润指标情况 [14] 现金流量表 - 展示了2023 - 2027年预测的净利润、折旧摊销等各项现金流量指标情况 [14] 主要财务比率 - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等多方面指标在2023 - 2027年的预测情况 [14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][7][11] 报告的核心观点 - 预测公司25 - 27年每股收益分别为0.04、0.44、0.74元（原25年预测为1.09元），选用绝对估值法（FCFF），给予公司29.92元目标价，维持买入评级 [4][11] - 公司24年营收30.9亿元同增15%，归母净利润 - 2.66亿元同降504%；25年第一季度营收8.20亿元同增21%，归母净利润 - 0.81亿元 [10] - 硅片业务暂承压但产品结构持续优化，12英寸硅片已覆盖相关技术节点并进入多家头部客户供应链 [10] - 功率器件芯片产销量再创新高，聚焦高频化、高压化趋势，推出车规级系列产品，汽车电子业务成未来增长关键引擎 [10] - 射频技术全面突破并加速下游应用落地，构建量产代工平台，形成全场景产品矩阵，GaN射频器件满足前沿需求 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,690|3,092|4,044|4,900|5,696| |同比增长(%)|-8%|15%|31%|21%|16%| |营业利润(百万元)|(99)|(553)|30|332|588| |同比增长(%)|-114%|-460%|105%|1020%|77%| |归属母公司净利润(百万元)|66|(266)|28|295|496| |同比增长(%)|-90%|-504%|111%|950%|68%| |每股收益（元）|0.10|(0.40)|0.04|0.44|0.74| |毛利率(%)|19.8%|8.7%|17.5%|21.8%|24.7%| |净利率(%)|2.4%|-8.6%|0.7%|6.0%|8.7%| |净资产收益率(%)|0.8%|-3.5%|0.4%|4.0%|6.4%| |市盈率|242.9|(60.1)|567.6|54.1|32.2| |市净率|2.0|2.2|2.2|2.1|2.0|[6] 股价及相关信息 - 2025年05月16日股价23.79元，目标价格29.92元，52周最高价/最低价30.2/17.86元，总股本/流通A股（万股）67,137/67,137，A股市值15,972百万元 [7] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%分别为 - 3.41、9.63、 - 3.49、10.8，相对表现%分别为 - 4.53、6.55、 - 2.22、3.97，沪深300%分别为1.12、3.08、 - 1.27、6.83 [7] 绝对估值核心参数假设及敏感性分析 |参数|假设值| |----|----| |所得税税率T|25.00%| |永续增长率Gn(%)|3.00%| |无风险利率Rf|1.64%| |无杠杆影响的β系数|1.07| |市场收益率Rm|8.58%| |债务比率|15%| |债务利率|3.60%| |WACC|8.92%|[12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目数据 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [14]

半导体先进封装与测试 - 鸿海宣布投资2.5亿欧元在欧洲设立合资公司，与Thales SA及Radiall SA合作，投入半导体先进封装与测试（OSAT）[1] - 合资工厂将采用扇出型晶圆级封装（FOWLP）技术，成为欧洲首座FOWLP先进封装测试厂[1] - 初期销售以欧洲市场为主，客户涵盖汽车、太空科技、6G移动通信、国防等产业[1] - 鸿海董事长刘扬伟表示，公司研究发展方向包括异质整合，并将先进封装技术引入欧洲[1] 卫星制造产业链 - 鸿海与Thales在卫星领域策略合作，共同发展高质量、高附加价值的卫星量产能力[1][2] - 合作旨在为大规模星链计划提供先进技术内容与多元解决方案[2] - 鸿海2023年11月发射自制低轨卫星珍珠号，此次合作是太空产业发展的关键里程碑[2] - 鸿海子公司及合作伙伴已布局卫星通信产业链，包括低轨卫星使用者终端、地球观测相机模组、太空用连接器等[2] 低轨卫星与通信技术 - 鸿海集团B5G政策组处长赵元瀚预测，低轨卫星可能在10至15年内成为5G或6G通信的重要环节[2] - 未来低轨卫星与地面基站数量可能远超预期，鸿海计划以标准化、产业化方式提供代工生产服务[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 生益电子2024年利润大幅扭亏，2025年一季度经营同比向好，考虑其在多领域深化产品布局及加强研发投资，上调盈利预测并维持“买入”评级 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 发行股数83182万股，流通股83182万股，总市值249.7959亿元，3个月日均交易额4.7356亿元，主要股东广东生益科技股份有限公司持股62.93% [3] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为-18.0%、21.9%、-17.7%、191.0%，相对上证综指涨幅分别为-21.6%、18.4%、-18.7%、182.6% [2] 财务数据 - 2023 - 2027E主营收入分别为32.73亿、46.87亿、69.98亿、90.73亿、116.11亿元，增长率分别为-7.4%、43.2%、49.3%、29.7%、28.0%；归母净利润分别为-0.25亿、3.32亿、9.03亿、13.28亿、17.67亿元，增长率分别为-108.0%、-1428.2%、172.1%、47.0%、33.0% [7] - 2024年全年收入46.87亿元，同比+43.19%，归母净利润3.32亿元，扣非归母净利润3.27亿元；25Q1营收15.79亿元，同比+78.55%/环比+4.79%，归母净利润2.00亿元，同比+656.87%/环比+37.63%，扣非归母净利润1.98亿元，同比+715.72%/环比+32.45% [8] - 2024年毛利率22.73%，归母净利率7.08%，同比+7.85pcts，扣非归母净利率6.98%，同比+8.31pcts；2025Q1毛利率29.84%，环比+4.89pcts，归母净利率12.67%，同比+9.68pcts，扣非归母净利率12.53%，同比+9.79pcts [8] 公司发展举措 - 深化产品布局，持续动态分析行业趋势，细化市场策略，引入新客户、部署新项目，实施关键项目导入与认证，实现多款产品量产，服务器产品订单占比提升至48.96%，2024年销售面积达145.69万平方米，同比增长15.24% [8] - 加强研发投资，2024年成立24个研发技术攻关项目，聚焦多领域技术研发，推动高精尖项目导入与认证；重大项目方面，东城四期产量和产值上升且连续盈利，泰国新建生产基地项目计划投资增至1.7亿美元，预计2026年试生产，智能算力中心项目分两阶段实施，一阶段预计2025年试生产，二阶段预计2027年试生产 [8]