白银价格表现 - 12月1日亚洲交易时段伦敦现货白银价格盘中首次突破每盎司57美元创历史新高，报每盎司57.7美元，涨幅约2.3% [1] - 今年以来国际银价已上涨超90%，大幅跑赢黄金 [1] 宏观市场驱动因素 - 市场对美联储降息预期升高为白银及整个贵金属市场提供坚实支撑 [1] - 芝商所美联储观察工具数据显示市场预计美联储12月降息25个基点的概率为87.4% [1] - 鸽派立场人物成为下任美联储主席热门人选增强市场对未来低利率环境的信心 [1] 实物供需基本面 - 近年来白银产量下降导致供应不足缺口持续存在 [3] - 全球交易所白银库存已降至近十年来低位 [3] - 光伏、电动汽车等工业领域需求持续增长加剧现货市场紧张 [3] - 白银短期租赁利率飙升凸显市场供应短缺 [3] 相对估值与价格展望 - 目前黄金与白银价格比约为75:1，显著高于过去二十年约60:1的平均水平，表明白银在贵金属板块中相对被低估 [3] - 美国银行已将2026年白银目标价上调至每盎司65美元 [3]

白银价格表现 - 12月1日亚洲交易时段，伦敦现货白银价格盘中首次突破每盎司57美元，报每盎司57.7美元，涨幅约2.3% [2] - 今年以来，国际银价已上涨超90%，大幅跑赢黄金 [2] 宏观市场驱动因素 - 市场对美联储降息预期升高，为白银及整个贵金属市场提供坚实支撑 [2] - 芝商所美联储观察工具数据显示，市场预计美联储在12月降息25个基点的概率为87.4% [2] - 鸽派立场的哈西特成为下任美联储主席热门人选，增强了市场对未来低利率环境的信心 [2] 实物供需基本面 - 白银产量下降导致供应不足缺口持续存在 [2] - 全球交易所白银库存已降至近十年来低位 [2] - 光伏、电动汽车等工业领域需求持续增长，加剧现货市场紧张 [2] - 白银短期租赁利率飙升，凸显市场供应短缺 [2] 相对估值与价格展望 - 目前黄金与白银价格比约为75:1，显著高于过去二十年约60:1的平均水平，表明白银在贵金属板块中相对被低估 [2] - 美国银行已将2026年白银目标价上调至每盎司65美元 [2]

文章核心观点 - 2025年初以来市场风险偏好系统性上升 股票市场表现强劲 而债券市场在基本面疲弱与风险偏好回升间博弈 表现受风险情绪主导 投资体验欠佳 核心原因在于低利率环境下债券票息收益有限 难以有效对冲净值波动 导致防御属性弱化 [1] 2025年以来债券市场回顾 - 截至2025年11月14日 10年期国债收益率运行于1.81%附近 较年初上行约13个基点 全年走势呈现窄幅震荡 区间大致维持在1.6%至1.9%之间 全年债市走势与经济基本面脱钩 调整主要由宏观叙事驱动 [4] - 全年债券市场呈现“两轮调整+两轮修复”的震荡格局 利率中枢整体有所抬升 [5] - 第一轮调整发生在2月初 受DeepSeek及人形机器人技术突破影响 市场对科技投资及资本开支扩张预期升温 风险偏好显著提升 叠加2024年四季度降准降息预期落空 债券收益率快速上行 [5] - 第一轮修复发生在3月下旬至6月 因美国总统宣布对华加征高额关税 中美关系趋紧引发风险资产回调 债券市场情绪回暖 收益率逐步回落 [5] - 第二轮调整发生在三季度 股指持续上行 市场赚钱效应显著 资金持续流入股市及“固收+”产品 形成“资金搬家”效应 期间叠加行业“反内卷”政策出台、PPI通胀预期回升、国债增值税政策及债基赎回费新规等多重利空因素 债券收益率持续上行并突破年内高点 [5] - 第二轮修复发生在四季度 股市转为高位震荡、风格切换频繁 含权类产品赚钱难度加大 资金搬家现象缓解 同时央行宣布启动国债买卖操作 债券市场情绪有所回暖 [5] - 相较纯债资产 可转债在2025年表现相对出色 中证转债指数全年上涨18.62% Wind可转债等权指数上涨22.07% 受强赎条款推动 存续可转债数量由年初的529只（7337亿元）降至424只（5714亿元） 规模下降约22% 市场投资热情高涨 供需失衡推高估值至历史相对高位 [6] 债券产品创新不断，ETF规模强势崛起 - 2025年被动投资崛起 债券ETF规模大幅增长 截至11月14日 全市场债券ETF数量达53只 总规模达7038亿元 较年初增长逾5000亿元 增幅近3倍 [6] - 其中利率债ETF有16只 规模1449亿元 信用债ETF有35只 规模4910亿元 可转债ETF有2只 规模678亿元 [6] - 在低利率环境下 信用债ETF因其票息优势成为市场追捧的主流产品 规模占比接近70% [6] - 科创债ETF作为今年新推出的创新品种快速放量 截至11月共24只产品 总规模超2500亿元 其中14只规模突破百亿元 此外8只基准做市信用债ETF规模亦突破1200亿元 [6] - 尽管债券收益率未突破震荡区间 但产品工具化进程显著加快 债券市场的多元化投资工具日趋完善 [7] “固收+”产品规模持续扩张，投资资金向高波进阶 - 2025年前三季度 各类“固收+”产品表现相对亮眼 混合一级债基、混合二级债基、偏债混合基金和可转债基金的平均收益率分别为2.06%、5.32%、6.47%和22.27% [8] - 上述产品最大回撤控制整体较稳健 分别为-1.11%、-2.33%、-2.93%和-8.79% 夏普比率最高者为可转债基金 [8] - 受益于较优异的业绩表现 “固收+”类产品持续吸引增量资金 尤其是险资与理财资金 截至2025年三季度末 “固收+”基金总规模突破2万亿元 环比增长31.89% 达到20764.66亿元 实现连续第四个季度正增长 [8] - 从产品结构看 混合二级债基与可转债基金成为规模扩张的主要推动力 规模环比分别增长61.13%与23.31% 混合一级债基与偏债混合基金则保持相对稳定 [8] 未来债券具备的投资价值 - 在低利率环境下 债券资产面临收益偏低、波动不低的挑战 纯债类产品的发展空间或受限 但考虑到当前货币政策仍维持中性偏宽松格局 债市全面走弱、收益率中枢大幅上行的可能性较低 债券或仍具一定配置价值 只是投资方式需有所调整 [9] - 理财资金持续流入 债券配置需求较稳固 截至2025年10月末 银行理财市场存续规模达31.63万亿元 较上月增长3596亿元 其中固定收益类产品占比76.5% 达24.20万亿元 [10] - 在无风险利率持续下行背景下 “固收+”策略应运而生 逐渐成为主流配置方向 展望未来 股债恒定比例型产品有望进一步发展 其债券配置比例有明确下限 配置需求更具刚性 有助于稳定债券配置需求 [13] - 随着信息技术飞速发展 全球资本市场对信息的反应速度显著加快 各类资产价格波动性显著上升 在此背景下 单一资产难以满足收益与风险控制的双重需求 多资产配置或成为主流趋势 [14] - 随着ETF-FOF等产品的陆续布局 多资产配置策略在国内市场日益成熟 在这一趋势下 国内债券市场有望在全球性的资产配置格局中占据一席之地 并作为多元化资产配置中的重要组成部分 持续吸引配置型资金的关注 [14]

金价表现 - 11月28日晚间现货黄金（伦敦金现）盘中一度突破4200美元/盎司，刷新近两周盘中新高，截至发稿报4198.020美元/盎司，涨近1% [1] - COMEX黄金期货同步上涨，报4222.8美元/盎司 [1] - 11月28日国内首饰金克价涨幅明显，周大福、老凤祥、老庙等品牌价格达1321元/克，日涨跌幅在+0.38%至+0.76%之间 [2] 市场驱动因素 - 本周多位美联储官员释放鸽派言论，12月再次降息的可能性依然存在 [2] - 鸽派候选人凯文·哈塞特已成为下一任美联储主席热门人选，外界普遍预期他将落实特朗普大幅降息的呼吁 [2] - 12月降息已成为市场主流预期，大幅削弱了美元的中期强势基础 [3] - 未来的政策制定层面大概率继续支持低利率环境，进一步强化了黄金的中期吸引力 [3] 市场分析与展望 - 黄金将主要受美联储降息预期和整体风险情绪的影响 [3] - 展望2026年一季度，市场普遍认为未来国际金价存在偏向温和上涨机会，预计国际金价区间在4200~4500美元/盎司，平均涨幅8%~12% [3] - 央行购金及机构增持黄金ETF或将继续主导国际金价走势 [3] - 宏观不确定性特别是美联储货币政策震荡的变化可能引发价格波动 [3]

黄金价格表现 - 11月28日晚间现货黄金（伦敦金现）盘中一度突破4200美元/盎司，刷新近两周盘中新高，报4198.020美元/盎司，涨近1% [1] - COMEX黄金期货同步上涨，报4222.8美元/盎司 [1] - 11月28日国内首饰金克价涨幅明显 [3] - 截至A股收盘，黄金ETF华夏（518850）涨0.65%，黄金股ETF（159562）涨1.06%，有色金属ETF基金（516650）涨1.39% [5] 驱动因素分析 - 本周多位美联储官员释放鸽派言论，12月再次降息的可能性依然存在 [5] - 鸽派候选人凯文·哈塞特已成为下一任美联储主席热门人选，外界普遍预期他将落实特朗普大幅降息的呼吁 [5] - 12月降息已成为市场主流预期，大幅削弱了美元的中期强势基础 [5] - 未来的政策制定层面大概率继续支持低利率环境，进一步强化了黄金的中期吸引力 [5] 市场展望 - 展望2026年一季度，市场普遍认为未来国际金价存在偏向温和上涨机会，预计国际金价区间在4200~4500美元/盎司，平均涨幅8%~12% [5] - 央行购金及机构增持黄金ETF或将继续主导国际金价走势 [5] - 宏观不确定性特别是美联储货币政策震荡的变化可能引发价格波动 [5]

金价近期走势与市场动态 - 11月27日金价小幅回落，现货金下跌0.1%至4158美元，自10月20日触及4381.21美元纪录高位后已回落约5%，但仍稳站4000美元关键水平之上[1][2][4] - 投资者正密切评估美国12月降息的可能性，CME FedWatch数据显示交易员押注下月降息概率已从一周前的30%升至85%[1][6] - 美联储官员近期鸽派表态强化降息预期，低利率环境通常利好无息资产黄金[5][6][7] 支撑金价的核心因素 - 支撑因素包括美国经济增速放缓带来的更低利率和疲软美元、持续避险需求以及强劲的央行购金[4] - 央行强劲买盘是重要推动力，俄乌冲突后各国央行对储备资产安全性警觉度提升，黄金被视为可本土保管的绝对安全资产[10][11] - 全球降息预期强化贵金属需求，美联储预计未来一年降息约75个基点，其他央行可能同步转向宽松政策[11][12] 华尔街机构对金价的预测 - 美国银行预计金价明年将升至5000美元/盎司，较当前水平上涨19%，认为推动上涨的基本力量如美国财政赤字和特朗普政策将持续[8] - 高盛预计明年年底金价达4900美元/盎司，涨幅约17%，核心推动力包括央行买盘和全球降息预期[9][10][11] - 德意志银行预计2026年金价可能达4950美元，涨幅约18%，基准情形下预计收于4450美元附近[13] - 汇丰银行预测相对温和，2026年金价区间为3600至4400美元，上限涨幅约5%，但指出下半年涨势可能放缓[15]

核心观点 - 市场对美联储12月降息的预期持续升温，叠加美国经济隐忧和地缘政治不确定性，共同支撑黄金价格走强，分析师认为短期回调是买入机会，并看好金价冲击更高目标 [1][5][6] 市场表现与价格走势 - 上交易日（11月26日）国际黄金收涨，开盘于4132.01美元/盎司，最低触及4129.67美元，最高涨至4173.43美元，最终收于4163.77美元，日振幅43.76美元，收涨31.76美元，涨幅0.77% [3] - 日内金价虽受地缘局势缓和消息及美国数据利空影响而回落，但因降息预期稳固，最终收阳 [3] - 当前交易日（11月27日）黄金开盘窄幅波动，美元指数走低，技术面显示日内仍偏向看涨反弹 [3] 基本面驱动因素 - **美联储政策预期**：市场对美联储12月降息的预期持续增强，是支撑金价的核心动力 [1][3] - **经济数据隐忧**：美联储褐皮书显示经济活动变化不大，约半数地区劳动力需求趋弱，消费者支出下降，加剧了对经济疲软的担忧 [5] - **官员鸽派言论**：美联储官员表示经济需要大幅降息，市场预期鸽派前景将很快到来 [5] - **地缘政治**：俄罗斯表示乌克兰和平协议即将达成仍为时尚早，不确定性为金价提供支撑 [3][5] - **宏观环境**：低利率环境、经济不确定性、美元疲软及全球债市联动共同推动黄金上涨 [5] 技术分析与前景展望 - **周线级别**：金价低点不断上移，未跌破10周均线支撑，布林带向上发展，前景看涨，有望继续反弹冲击4300美元乃至4400美元关口 [8] - **日线级别**：金价持稳于30日均线及布林带中轨上方，布林带开口向上延伸，多头占优，短期上方目标关注4240-4260美元或4380美元 [10] - **关键价位**：黄金下方支撑关注4155美元或4130美元附近，上方阻力关注4190美元或4220美元附近；白银下方支撑关注52.70美元或52.25美元，上方阻力关注54.15美元或54.50美元 [10] 投资策略与目标 - 操作上建议依托短期均线支撑进行看涨反弹 [3] - 认为短期回调是低吸机会，历史表明降息周期中的回调是上车良机 [6] - 维持明年黄金目标价5000美元/盎司的展望 [6]

行业环境与核心挑战 - 当前市场正经历低利率、高波动、资产荒的复杂环境 债券市场从2024年的单边牛市切换为持续的宽幅震荡 A股市场呈现明显的结构分化特征 全球各类市场因关税摩擦、地缘政治、AI创新等多因素扰动而高波动特征突出[3] - 预计明年市场波动仍将延续 同时监管部门深化推进净值化转型 明确对估值方法的整改要求 在明年估值方法整改后 依靠单一资产、单一策略将难以为继[3] - 低利率环境不仅是挑战 更是推动行业从资产驱动向策略驱动跃迁的关键契机[3] 行业发展方向与关键策略 - 固收+将成为理财行业乃至整个资管行业发展的胜负手[3] - 长期来看 股债相关性不稳定 甚至阶段性呈现高相关性、同向波动特征 通过多资产的低相关和分散化配置、多策略的多元化和工具化组合 更能为客户打造稳定的净值曲线[3] - 低利率之问归根结底是能力之问 答案在于能否真正以客户为中心 构建起资产配置、产品创新、风险控制和投资者服务的综合能力[4] 公司战略转型与实践 - 公司正逐步从以产品为中心向以客户为中心升级 从以资产为中心向以策略为中心升级[3] - 转型已初见成效 公司真含权固收+产品规模较年初增长超70% 获得渠道和客户广泛认可[3] 公司构建的系统化能力支撑 - 构建了全覆盖的资产图谱 包括股、债、商品、黄金、REITs、衍生品等资产 并积极参与个股直投[4] - 打造了丰富的策略工具箱 通过量化模型、宏观对冲等 实施核心+卫星资产的动态配置 以分散风险并捕捉板块轮动机会[4] - 对多资产多策略进行了更精细化的研究及管理 通过转债交易、REITs二级市场交易等进一步挖掘投资价值[4] - 对固收+产品开展了有效的回撤分层控制 追求更优的风险收益性价比[4] - 坚定全货架产品供给 坚持现金管理类产品、纯债产品、固收+产品均衡发展 各产品线互为支撑 双向反哺[4] - 将风险管理嵌入投资运作全流程 公司成立6年多 保持债券零违约[4]

金价表现及驱动因素 - 现货黄金价格触及近两周高点，上涨0.53%至每盎司4,152.52美元，为11月14日以来最高水平[1] - 12月交割的美国黄金期货价格上涨0.53%至每盎司4,187.10美元[1] - 市场对美联储12月降息的预期增强是主要推动力，降息概率从上周的50%升至85%[2] - 美元汇率跌至一周低位，使以美元计价的黄金对其他货币持有者更具吸引力[1] 宏观经济数据与政策信号 - 美国9月零售销售增幅低于预期，9月生产者价格指数同比上涨2.7%，符合市场预期[1] - 美联储政策制定者接连释放鸽派信号，市场预期下任美联储主席热门候选人凯文·哈塞特可能推动更宽松的货币政策[1] - 基准10年期美国国债收益率持续徘徊在一个月低点附近[1] - 美国财政部长斯科特·贝森特表示美联储的利率管理体系"正在挣扎"，需要简化[2] 其他贵金属及市场动态 - 现货白银价格上涨1.11%至每盎司52.05美元[2] - 现货铂金价格微跌0.03%至每盎司1,556.28美元[2] - 现货钯金价格持平于每盎司1,396.80美元[2] - 全球最大黄金消费国中国10月经香港净进口的黄金量环比大幅下降约64%[2] - 北京时间周三21:30将发布的美国当周首次申请失业救济人数报告可能显著影响市场利率预期[2]

文章核心观点 - 低利率周期下，居民财富管理需求正从单一收益追求转变为兼顾收益、保障与全球配置的多元目标平衡 [2] - 金融机构正通过专业能力与多元化资产配置策略，助力居民在低利率环境下实现财富逆势增长 [2][6] - 中国真正的资产管理时代已来临，权益类资产被视为未来财富增长的核心载体 [8] 居民财富管理需求变化 - 客户对投资回报预期趋于理性，根据市场环境调整收益目标 [4] - 对保障类产品需求持续升温，健康保障、财富传承、隔代规划等长期需求日益凸显 [4] - 全球资产配置意识觉醒，投资者开始将目光投向海外市场寻求多元收益来源 [4] - 银保渠道保费同比增长约20%，与养老相关的长期分红险产品成为主流 [4] - 权益型基金发行回暖，新型浮动费率权益产品三季度新发12只，平均募集规模达13.3亿元 [5] - “固收+”产品成为增长最快基金品类，三季度净买入量高达4600亿元，显示风险偏好缓慢提升 [5] 金融机构应对策略 - 采用“底仓资产+机会型资产”双轨策略，动态调整配置 [6] - 重点配置资产包括“固收+”产品、结构性产品、分红型保险等 [6] - 保险机构以分红险为重要抓手，采用“哑铃形投资”策略保障本金安全与基础收益，同时创造可持续超额收益 [7] - 基金公司通过发掘结构性投资机会与强化风险控制，在债券资产打底基础上精选权益资产提升收益 [7] - 主动管理能力成为基金公司核心竞争力，需长期主义、深厚研究积淀及持续科技与人才投入 [9] 未来投资方向 - 普遍看好科技创新与产业升级带来的长期机会，以及低估值高分红资产 [7] - 权益类资产（股票、股权）正逐渐成为未来财富增长的核心载体 [8] - 人工智能、新能源、电动车、创新药等领域部分中国企业已具备全球竞争力，估值仍偏低，配置价值凸显 [8] - 投资方向可进行跨境多元化，实现境内外资产优化组合，在全球范围内分散风险、捕捉机会 [8]