核心观点 - 公司2025年第二季度及上半年财务表现呈现收入下滑但盈利能力指标改善的分化态势 总收入同比下降但毛利率提升 主要受付费用户减少及投资公允价值变动影响[1][7][8] - 公司持续推进"直播+游戏"生态战略 重点发展AI Vista创意社区及AI Performer技术 并加速全球化布局[4][5][6] - 现金流状况稳健 截至2025年6月30日现金及等价物较2024年底增加4600万元至2.985亿元[7][32] 财务表现 第二季度业绩 - 总收入同比下降6.9%至3.49亿元（4870万美元） 主要因中国移动直播市场竞争导致付费用户数从18.99万降至16.52万[7][9] - 毛利率提升至18.2%（2024年同期17.3%） 因单付费用户直播收入（ARPPU）提高及收入分成费减少3310万元[7][10][11] - 运营费用增长11.8%至4040万元 其中销售费用因营销活动增加激增587.3%至130万元 管理费用因专业咨询费增加增长26.3%至2100万元[12][15] - 净利润同比下降32.0%至2270万元 主要因上市公司投资公允价值变动产生680万元损失（2024年同期收益700万元）[7][13][17] 上半年业绩 - 总收入同比下降5.0%至6.564亿元（9160万美元） 付费用户数从28.41万降至25.39万[7][21] - 毛利润逆势增长4.6%至1.232亿元 毛利率提升至18.8%（2024年同期17.0%） 因ARPPU提高及收入分成费减少5600万元[7][22][23] - 运营费用增长9.2%至8620万元 其中销售费用增长56.7%至340万元 管理费用因咨询费及员工薪酬增加增长21.3%至4440万元[24] - 净利润同比下降73.2%至970万元 主要因投资公允价值变动产生3109万元损失（2024年同期收益380万元）[7][26][30] 战略进展 - AI Vista创意社区取得显著进展 积累大量AI生成图像及视频内容 体现产品路线图优势[5] - 全球扩张战略持续推进 重点开发新市场以扩大用户基础并实现收入多元化[6] - AI Performer技术将增强实时交互数字人能力 覆盖消费级和企业级应用场景[6] - 公司坚持"AI融入日常生活"主题 整合直播业务、AI Vista和Beelive等平台[8] 现金流与资产负债表 - 现金及等价物较2024年底增长18.2%至2.985亿元（4170万美元） 流动性充裕支持创新和扩张[7][32][40] - 投资性证券从3763万元降至654万元 主要因公允价值变动[40] - 长期投资从2.574亿元微增至2.622亿元 无形资产从4.053亿元略降至4.018亿元[40] 运营指标 - 直播虚拟物品收入仍为主力 第二季度贡献3.356亿元（占总收入96.2%） 技术服务和其它业务收入增长至902万元[42] - 用户获取成本增加760万元（第二季度）及1460万元（上半年） 反映公司持续投入用户增长[10][22] - 信贷损失拨备改善 第二季度从180万元降至65万元 因2025年第二季度收款情况改善[15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 哔哩哔哩2025Q2收入73.4亿元基本符合预期 经调整净利润5.6亿元超预期8.1% [1] - 公司降本增效成果显著 本季度实现扭亏为盈 长期有望受益于"自研精品 全球发行"战略 [4] - 预测2025-2027年收入分别为301/326/356亿元 Non-GAAP净利润为23/33/46亿元 [4] 运营表现 - DAU达1.09亿 MAU达3.63亿 MPU达3100万 用户日均使用时长为105分钟 [1] - 获得收入的UP主数量约200万 粉丝数超过1000/10000/100000/1000000的UP主数量均同比增长超20% [1] - 通过广告获得收入的UP主数量同比增长19% 通过直播获得收入的UP主数量同比增长49% [1] 业务表现 - 移动游戏收入16.1亿元 同比增长60% 主要由于《三国：谋定天下》持续强劲表现及《命运-冠位指定》《碧蓝航线》稳定贡献 [2] - 广告收入24.5亿元 同比增长20% 效果广告收入同比增长约30% eCPM同比提升超10% [3] - VAS收入28.4亿元 同比增长11% 主要由于直播和其他增值服务收入增加 期末会员数量达2370万 其中超80%用户选择年度会员或自动续费方案 [3] - IP及衍生品收入4.4亿元 同比下降15% [3] 财务表现 - 营业成本46.6亿元 其中收入分成成本29.7亿元 [4] - 毛利润26.8亿元 毛利率达36.5% 同比提升6.6个百分点 [4] - 经调整净利润5.6亿元 同比扭亏为盈 [4] 战略进展 - 游戏业务推进新赛季开发 试点小游戏产品 计划启动《三国：谋定天下》海外发行 多款游戏处于审批阶段 [2] - 广告业务持续推进基础设施建设 通过推荐算法、创意生成与智能投放优化转化效率 [3] - AIGC工具升级助力广告主规模化生成创意素材 约10%新增广告标题与超30%广告封面通过工具制作 [3] - 直播业务通过培育优质内容、丰富变现模式支撑增长 [3]

心有灵"七"，"AI"缘千里！央视网首台AIGC晚会——《AI心动夜》将于8月28日20时全网怦然上线！本场晚会由央视网携手快手可灵AI及数十位顶尖AI创作 者联合共创，以前沿AI技术创新演绎东方浪漫和心动瞬间。 穿越数字星河，重构七夕之夜 晚会以"超时空登记处"为核心创意概念，串联"心动启程""意外的重逢""危险的勇气""孤独的守候""跨越千年的信""永不消失的信号"六个篇章，徐徐展开一 场关于"爱"的跨时空探索。 中目：《十年婚服务》 Al创作者:德里克文、AINext继来之 节目:《我们的8090》 Al创作者:治柱AI、梁笑天、张劼、 郝文婷Kino、金睿捷、李游 、节目单 + o超时空登记处 心动启程 节目: 《星河告白》 演唱嘉宾: 罗一舟 Al创作者： vannocent 作曲: JadeWu 0超时空登记处 意外的重逢 0超时空登记处 孤独的守候 节目:《与妻书》 Al创作者： 史训龙、杨淑仪、张伟、 赵欣澜、罗威 节目: 《想你的风吹到了...》 Al创作者:塔格尼、郑琦 9超时空登记处 危险的勇气 节目:《月宫遐恩》 Al创作者: 谢璐吉、周易、朱诗雯 节目: 《岁月里的花》 Al创作者： ...

可灵AI财务表现 - 二季度可灵AI收入达2.5亿元 较一季度1.5亿元环比增长66.7% [1] - 2025年全年收入目标较年初规划实现翻倍 [8] 用户群体与商业模式 - 主要收入来源于专业创作者用户群体 包括AIGC创作者/设计师/电商广告从业者/影视制作工作者 [2] - 定位为面向B端的专业化大模型 目标渗透游戏制作和专业影视制作等工业级场景 [2] 技术进展与产品迭代 - 推出灵动画布新功能 支持多人实时协作与智能辅助创作 [3] - 专注于基础模型开发 视频生成能力持续提升 [3] - 研发投入同比增长21.2%至34亿元 主要投向AI领域 [6] 短剧领域应用突破 - 与星芒短剧联合出品AI单元短剧《新世界加载中》 展现技术实力 [3] - 较首部短剧《山海奇镜之劈波斩浪》在人物一致性与画面精细度显著提升 [3] - AI短剧成为新兴风口 市场潜力达百亿规模 [3] 战略地位与资源投入 - 高级副总裁盖坤兼任可灵AI技术负责人 直接向CEO程一笑汇报 [6] - 2025年推理算力投入较年初预算翻倍 [9] - 推理算力层面已实现毛利率转正 对集团利润影响控制在1-2个百分点 [9] 行业竞争格局 - AI短剧创作需整合多模型能力 市场存在多方案竞争 [3] - 需全面提升各方面能力以占据更多B端市场份额 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 业绩表现 - 2025H1实现营业收入26.85亿元，同比下滑12.05% [1] - 2025H1归母净利润5.09亿元，同比下滑19.26% [1] - 2025H1扣非归母净利润4.88亿元，同比下滑21.02% [1] - 游戏业务收入20.28亿元，同比下滑16.41%，毛利率提升0.62个百分点至73.48% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.45/14.90/16.74亿元，对应PE 23/19/17倍 [5] 游戏业务 - 打造"2+2+N"游戏产品矩阵，实现新老并存格局 [2] - 旗舰游戏《Age of Origins》和《War and Order》累计流水均超10亿美元，获全球应用商店推荐 [2] - 两款新游《Stellar Sanctuary》和《NextAgers》已在海外开展商业化测试并获国内版号 [2] - 通过AIGC工具降低美术等环节制作成本 [2] AI技术布局 - 推出"泰岳灯塔"AI大模型应用能力体系，包含语音数字员工avavox、"岳擎"IT运营大模型和"泰岳泰斗"安全大模型 [3] - 采用"1个AI双核引擎+1个垂类智能体矩阵+N个行业解决方案"架构 [3] - 截至2025年6月30日，在AI领域已申请专利381件（发明专利361件），获授权专利216件（发明专利200件） [3] - 与亚马逊云科技合作，运用Amazon SageMaker和Amazon Bedrock技术打造行业解决方案 [4] - "岳擎"大模型体系从平台、技术、业务三方面赋能企业ICT运营管理 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为58.07/67.94/74.74亿元 [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.63/0.76/0.85元 [6] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为15.8%/16.6%/16.2% [6] - 当前股价14.49元，总市值285.04亿元 [7]

融资交易与监管立案 - 8月26日融资买入1346.73万元，融资偿还1178.32万元，融资净买入168.42万元 [2] - 8月12日因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案 [2] - 符合特定期间买入并持有条件的投资者可依法参与索赔 [2] 募投项目延期及原因 - 3月28日董事会及监事会审议通过将"数字沉浸式应用场景内容开发项目"达到预定可使用状态时间调整至2025年12月31日 [3][5] - 延期原因为AIGC技术突破导致需重构生产流程，人工修正率较高且技术整合周期长 [4] - 消费者需求转向高互动性与个性化内容，增加项目竞争压力 [4] - 需完成AI大模型与现有引擎的适配测试及算法协同突破 [4] 公司项目与知识产权 - 参与招投标项目34次 [5] - 拥有商标信息251条 [5]

公司概况 - 冰轮环境始创于1956年，主营业务涵盖工商制冷、暖通空调、绿能装备、精密成型、数智工业等产业集群，实际控制人为烟台市国资委 [1] - 2024年公司营收66.35亿元，经调整后同比下降11.5% [1] - 2024年公司归母净利润6.28亿元，较前期略有回落 [1] - 2021年以来公司持续提升毛利水平，费用端控制较好，利润端实现较快增长 [1] 行业前景 - 制冷、空调设备行业容纳大量细分领域，行业规模震荡增长，市场集中度较低 [1] - 中长期中国制冷、空调设备行业将继续维持增长趋势 [1] - 算力需求激增催生液冷技术需求，政策推动绿色算力建设加快发展 [1] - 中国液冷服务器市场规模于2027年有望达89亿美元 [1] 业务布局 - 公司深度参与核电领域技术革新，旗下顿汉布什拥有20余年核电服务经验，开发各类核电专用制冷机 [2] - 公司在可控核聚变领域实现产品与技术突破，助力能源科技自立自强 [2] - 旗下顿汉布什和冰轮换热技术公司可为数据中心提供冷源装备和热交换装置等冷却装备 [2] - 公司已成功服务国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动（贵州）大数据中心等多个数据中心项目 [2] 财务预测 - 预测公司2025-2027年营收分别为73.44亿元、81.79亿元、91.55亿元 [2] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.79亿元、7.97亿元、9.41亿元 [2] - 公司当前估值水平低于可比公司平均水平 [2]

AI算力产业链表现 - 创业板人工智能ETF华夏(159381)盘中涨幅超6% 成交额突破2亿元创历史新高[1] - ETF持仓股中科创达涨超15% 长芯博创/新易盛/中际旭创/天孚通信跟涨且股价均创历史新高[1] 产品结构与技术方向 - ETF聚焦AI算力板块 光模块CPO权重占比超40% 同时覆盖AI中游软件及应用领域[1] - 1.6T光模块产品将领衔市场 英伟达H200发布加速技术路线迭代[1] - 大模型训练需千亿参数TB级内存 内存性能成为AI算力瓶颈[1] 行业需求趋势 - AI训练推理催生高算力需求 800G及1.6T光模块需求持续增长[1] - 高算力与低功耗成为市场重要发展方向 AIGC发展趋势进一步明确[1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入369,099.26万元，同比增长33.74% [1] - 归属于上市公司股东的净利润50,320.53万元，扣非净利润31,808.28万元，较上年同期扭亏为盈 [1] 游戏业务 - 游戏业务收入290,612.53万元，同比增长9.67% [2] - 游戏业务扣非净利润34,649.70万元，较上年同期扭亏为盈 [2] - 电竞业务流水延续同比增长趋势，贡献稳定业绩 [2] - 与NVIDIA、英特尔等成立"完美电竞合作伙伴联盟"，以CS赛事为核心拓展生态链 [2] 影视业务 - 影视业务收入76,733.12万元，同比大幅增长756.35% [3] - 影视业务扣非净利润2,293.21万元，较上年同期扭亏为盈 [3][5] - 短剧《夫妻的春节》成为2025年全网首个观看人数破亿的微短剧 [5] - 储备《夜色正浓》《云雀叫天录》等作品正在后期制作及排播中 [3] 技术研发 - 完成全平台研发体系建设，涵盖PC端游、移动游戏、主机游戏等领域 [4] - AI工具全面融入研发管线，通过AIGC工具规模化应用提升研发效率 [4] - 自研大模型智能体平台可定制各种场景的AI智能体，赋能游戏生产 [4] - 影视业务自主研发弧光智作系统(A.R.C)，借助AI优化影视制作管理 [5] 战略布局 - 游戏业务实行"经典品类与潮流品类双轨并进"的协同发展模式 [1] - 影视业务通过"长剧深耕、短剧精作、共生共长"三大策略推进 [1][3] - 电竞业务实现赛事→内容→社区→商业化的全链路协同运营 [5] - 坚持"产品精品化、出海全球化"战略，推动文化产品走向全球 [5]

公司财务表现 - 2025年半年度营业收入4.10亿元，同比增长7.73% [2] - 归母净利润8,853.61万元，同比增长44.06% [2] - 归母扣非净利润7,201.08万元，同比增长33.86% [2] - 拟每10股派发现金红利2.20元（含税），合计派发现金红利88,160,908.00元，占半年度归母净利润的99.58% [3] - 研发费用1.99亿元，占营业收入的48.39%，同比增长2.36% [5] 研发与人员结构 - 截至2025年6月30日，研发人员596人，占公司总人数的62.15% [5] - 研发费用尚未资本化 [5] 智能手机业务进展 - 智能超域融合技术持续迭代，加速全机型市场渗透 [6] - 视频解决方案在极端光照、长时间录制和影调场景实现核心优化 [6] - 星空拍摄解决方案完成多模块升级并在头部客户商业应用 [6] - 高倍率变焦场景通过生成式超分技术和端侧大模型实现画质与处理效能突破 [6] - 手机业务增长逻辑包括芯片升级适配、全机型渗透率提升及杀手级应用开发 [24][25][26] 智能汽车业务进展 舱内业务 - 驾驶员/乘员视觉安全辅助产品完成多轮技术迭代并批量出货至海内外客户 [7] - DMS产品通过欧盟ADDW认证，并在岚图、吉利海外车型ENCAP测试中获满分 [7] - DOMS ENCAP 2026方案正在研发中 [7] - Tahoe前装软硬一体车载视觉解决方案在欧洲豪华品牌车型完成量产交付 [7] 舱外业务 - 主推智能停车辅助系统和智能辅助驾驶系统 [8] - 舱泊一体解决方案完成POC技术验证，APA产品完成泊车全功能开发 [8] - 低算力平台解决方案（SouthLake/WestLake）获客户定点，L2级方案进入商业化落地阶段 [8] - 中高算力平台解决方案（EastLake）成熟度提升，启动舱驾一体POC项目 [8] 监管合规与市场战略 - 针对L2级辅助驾驶安全风险，完成传感器配置、功能策略及失效保护机制的系统性调整 [9][21] - 以欧洲法规为核心增强海外市场适配能力，深化合作与技术推广 [9] AI眼镜业务进展 - 已与5-6个AI眼镜品牌签署合同，雷鸟AI眼镜于2025年第一季度首发 [15][17] - 聚焦对焦、成像质量、抖动等核心技术问题，与高通等芯片厂商合作推进底层适配 [10][16] - 商务模式以计件收费为主，当前收入体量较小 [17] - 未来方向包括手机AI技术迁移、杀手级应用开发及多模态交互入口布局 [15][16] 其他业务与技术布局 - 新一代视觉大模型ArcMuse2025 V1.1实现对PSAI、智能汽车、智能手机及AI眼镜业务的赋能 [12] - PSAI产品新增AI试鞋、商品换色、高清改尺寸等功能，服务中小电商及300余家头部服饰品牌 [12] - 端侧大模型通过蒸馏技术适配终端，在长焦、超分辨率等场景实现技术突破 [19] - 在具身机器人领域与全球知名民用机器人公司建立技术合作 [13] 业务展望与战略 - 手机业务Q2收入波动因客户项目验收延迟，不影响全年成长性 [14] - 智能汽车业务战略从软硬一体转向纯软件授权，长期毛利率目标维持在90%左右 [22] - 研发人员规模保持稳定，下半年不会大幅新增人员 [23]