报告投资评级 * 报告未明确给出百融云（6608 HK）的具体投资评级（如买入、持有、卖出）[1][5] 报告核心观点 * 百融云发布自主研发的ResultsCloud平台及硅基员工产品，标志着其商业模式正从“卖工具”向“卖结果”的RaaS（结果即服务）模式转型，有望重塑To B端AI应用商业模式 [1][2][6] * 硅基员工的规模化应用被视作生产要素的本质变革，将重新定义企业核心竞争力，率先完成人机协同转型的组织将在数字经济时代占据先机 [1][3][6] * 随着硅基员工的破冰和规模商用，百融云的业务结构将发生重大变化，业务范围将从金融领域拓展至医疗、教育等垂直领域，赋能千行百业，具备广阔的想象空间 [3][6] 公司战略与产品发布 * **事件**：2025年12月18日，百融云召开硅基生产力大会，发布ResultsCloud平台 [1][6] * **商业模式转型**：通过三大技术创新和RaaS商业模式，推动企业从“卖工具”向“卖结果”转型，实现硅基员工与碳基员工的高效协同 [1][2] * **公司定位转变**：公司正从工具供应商转型为业务结果合伙人 [2][6] * **三步走战略**： * **2025-2026年**：巩固金融科技优势，完善硅基员工标准体系 [2][6] * **2027-2028年**：拓展至医疗、教育等垂直领域，构建全球合作伙伴生态 [2][6] * **2029-2030年**：成为全球硅基生产力领导者，推动行业标准制定 [2][6] 技术平台与产品性能 * **ResultsCloud平台三层架构**： * **AI Infra推理引擎**：自研BRVorlex推理引擎实现多模型统一加速、异构算力适配和全链路优化，推理性能较通用框架提升**300%** [2] * **AgentOS智能操作系统**：支持2周内快速部署硅基员工，兼容通用大模型及百融自研金融/保险专用模型，通过零参数更新实现自迭代能力 [2] * **AgentStore应用商店**：上线四大硅基员工产品 [2] * **四大硅基员工产品及效能**： * **百盈（客服和营销）**：实现7×24小时服务，客户满意度提升**40%** [2] * **百才（招聘）**：招聘周期缩短至**28天**，人效提升**5倍** [2] * **百鉴（跨境法财税）**：效率提升**90%**，成本降低**70%** [2] * **百智（知识生产）**：生产周期压缩至**4天**，效率提升**400%** [2]

公司上市与市场地位 - 硅基智能于2025年10月底向港交所递交招股书，冲击“港股数字人第一股” [1] - 按收入计算，2024年公司在中国数字人智能体赛道排名第一，市场份额为32.2% [5] - 公司已完成8轮融资，融资总额超过10亿元人民币，投后估值达31.5亿元 [5] 业务发展与技术演进 - 公司核心理念为“硅基文明”，致力于通过AI技术打造“硅基劳动力”推动企业数字化转型 [1] - 技术发展经历三轮跃迁：2017年从语音赛道切入，2019年推出AIGC数字人，2024年推出多模态大模型DUIXONE [2][3] - 商业模式从“卖工具”转向“卖结果”，提供完整的API调用平台 [3] - 截至2025年10月底，已向多个行业客户提供超过8万个“硅基劳动力” [10] 财务表现与客户策略 - 2025年公司扭亏为盈，经调整净利润约为529万元人民币 [1] - 营收从2022年的2.23亿元增长至2024年的6.55亿元，但增速从138.12%放缓至23.40% [6] - 公司采取“小而美”战略聚焦B端大客户，平均客户价值从2022年的38万元提升至2025年上半年的113万元 [6][11] - 对大客户依赖度显著增加，五大客户贡献营收占比从2022年的56.4%升至2025年上半年的87.5% [10] 运营成本与盈利能力 - 2025年上半年实现经调整净利润528.9万元，但报告期内累计亏损超3亿元人民币 [11] - 销售成本逐年增长，从2022年的1.37亿元增至2025年上半年的2.23亿元 [12] - 毛利率波动下滑，从2023年的45.8%降至2025年上半年的31.6% [14] - 平均获客成本大幅提升，2025年上半年为15.8万元，是2022年的2倍 [11][12] 现金流与负债状况 - 2024年末现金及现金等价物为1.82亿元，同比增长7.69% [14] - 2025年完成D轮融资后，2025年6月末现金及现金等价物增至3.04亿元，缓解现金流压力 [14] - 2024年贸易应付账款高达1.16亿元，同比增长20.83% [14] 行业竞争与市场挑战 - 2024年中国数字人智能体市场规模为20亿元，全球为41亿元，预计2030年中国市场达155亿元 [11] - 百度、腾讯、华为等大厂凭借大模型技术和生态优势强势布局行业，同质化竞争加剧 [15] - 公司为抢占市场份额采取“竞争性定价”策略，挤压利润空间 [14][15] - 2025年上半年研发投入为6653.9万元，较2024年同期下滑18.95% [13]