文章核心观点 生成式AI技术正深度渗透并重塑多个行业，从教育、零售到家电、汽车及影视创作，推动商业模式从供给驱动转向需求拉动，并催生了“人车家”生态、AI终端、人形机器人等新赛道 行业竞争焦点从拼模型转向拼场景理解和商业化落地，企业战略需具备高度敏捷性以应对快速变化的市场 尽管部分领域已显现商业化成效，但技术挑战、成本控制与用户体验仍是普遍需要克服的障碍 行业环境 - 公考培训巨头粉笔加速AI探索，推出AI老师、刷题系统班等产品，商业化初见成效，但面临研发投入质疑且AI产品尚未显著改善业绩 [2] - 新零售的本质是通过AI实现从“供给驱动”到“需求拉动”的管理重构，利用实时需求感知、柔性采购和个性化体验优化价值链 [3] - “人车家”生态通过5G、AI和物联网技术实现人、车、家场景的智能互联，美的与比亚迪等企业合作推动跨品牌协同，但面临标准统一、数据安全等挑战 [4] - AI视频在时长和叙事能力上取得显著突破，从短片段发展为5分钟至半小时的完整作品，如B站UP主创作的《你的名字。》续集播放量破百万，技术重构了传统影视的线性工作流 [5] - 2025年以来国产算力芯片突破推动AI终端快速发展，AI手机出货2.2亿台，智能穿戴月活1.59亿，家居App用户3.83亿，L2级辅助驾驶普及率达69.4% [6] - 人形机器人技术快速发展并走向产业应用，市场预计中国人形机器人规模2024年达27.6亿元，2030年或突破千亿，主要驱动力包括填补劳动力缺口及国家战略需求 [7] - 2025年世界互联网大会乌镇峰会上，“杭州六小龙”集体亮相，展现中国AI向智能制造的转型，标志AI进入“拼世界理解”新阶段 [8] - 在AI时代，传统五年战略规划迅速失效，企业需转向“战略敏捷性”，采用“三年滚动规划+季度敏捷调整”的动态模式 [9] - 2025年中国家电市场正经历从“量”到“质”的转型，白电中空调前三季度销量达6583万台，但三季度均价下跌15.7%，黑电压力更大，彩电三季度销量下降12.1% [11] - 智能眼镜行业面临理想与现实的落差，用户反馈存在续航短、重量大、功能鸡肋等问题，退货率高达40%-50% [12] - 今年“双11”期间家用咖啡机市场表现亮眼，销售额同比激增，呈现量价齐升趋势，消费升级是主要驱动力 [13] - 今年“双11”大促全网销售额达16950亿元，家电以2668亿元位居品类榜首，AI技术成为核心驱动力，苏宁易购智能家电占比超55% [15] - 2025年前三季度AI领域一级市场融资达548起，同比增长44.59%，资金集中流向AI通用应用、行业应用和基础技术三大方向 [16] - 2025年AI医疗行业进入政策与市场双轮驱动的实质发展期，行业规模预计突破千亿元，AI在医疗影像覆盖率超80%，可缩短药物研发周期40% [17] 头部品牌动态 - AI社交平台Soul向港交所递交上市申请，2024年盈利3.37亿元，毛利率83.7%，AI情绪价值服务贡献超九成收入，ARPPU达104.4元 [19] - 阿里近期推出面向C端的AI产品“千问”和“灵光”，引发市场关注，两款产品迅速获得高下载量，但让原有的AI产品夸克面临定位尴尬 [20] - 宇树科技于2025年11月完成上市辅导，公司估值达120亿元，成为具身智能领域的标杆，未来十年被视作机器人普及的关键期 [21] - 海尔机器人与INDEMIND达成战略合作，结合海尔智家的场景数据与供应链优势及INDEMIND的具身机器人AI技术，共同推进家用具身机器人研发 [23] - Rokid智能眼镜产品销量突破4万台，日均使用时长近8小时，并与BOLON联合推出售价2199元的AI智能眼镜，推动产品成为时尚与科技结合的新标杆 [24] - Zoom通讯公司财报预计调整后每股收益1.44美元，营收12.1亿美元，其AI工具可辅助会议记录与总结，公司视AI为增长关键动力 [25] - 快手第三季度总营收356亿元，同比增长14.2%，DAU达4.16亿，电商GMV同比增长15.2%至3850亿元，AI技术为线上营销收入带来4-5%的增量 [27] - 黑芝麻智能发布面向全脑智能的多维具身智能计算平台SesameX，将智能汽车领域积累的车规级芯片技术和全脑智能能力迁移至机器人赛道 [28] - 小鹏汽车CEO何小鹏预测到2030年小鹏机器人年销量或突破100万台，并认为机器人市场潜力远超汽车 [31] - 2026年苹果可能迎来CEO蒂姆·库克的卸任，硬件工程负责人约翰·特努斯成为接班热门人选，意味着苹果押注“设备端AI”，强调硬件与芯片优势 [32] - 百度发布自研AI芯片昆仑芯M100和M300，旨在提升算力效率与规模，以应对大模型时代的算力需求，并计划未来5年持续推出新产品 [33]

财务业绩概览 - 2025年第三季度总收入为356亿元人民币，同比增长14.2% [1] - 线上营销服务收入为201亿元人民币，同比增长14.0%，直播收入为96亿元人民币，同比增长2.5%，其他服务收入为59亿元人民币，同比增长41.3% [1] - 经营利润总额为53亿元人民币，经营利润率约为14.9% [1] - non-GAAP归母净利润为50亿元人民币，同比上升26.3%，non-GAAP净利润率约为14.0% [1] 电商业务表现 - 电商GMV同比提升15.2%至3850亿元人民币 [2] - 泛货架电商GMV增速持续超过大盘增长，占总电商GMV的比例已超过32% [2] - 端到端生成式检索架构OneSearch提升商城订单量约5% [2] - 生成式推荐大模型OneRec应用于电商信息流，推动GMV实现高个位数增长 [2] AI技术应用与商业化 - AI大模型如OneRec和强化学习出价模型G4RL推动内外循环营销服务收入快速增长，其中OneRec驱动国内线上广告收入约4%-5%的增长 [2] - 外循环方面，生活服务及短剧等内容消费行业是主要增长动力，UAX解决方案渗透率已超过70% [2] - 内循环方面，全站推、多素材追投等工具升级提升了商家的流量获取与销售转化效率 [2] - 可灵2.5Turbo模型上线后登上全球文生视频和图生视频模型榜单第一名，单视频生成成本降低约30% [3] - 可灵AI应用于广告营销、电商、影视等领域，本季度实现收入超过3亿元人民币 [3] 未来业绩展望 - 预计2025年至2027年收入分别为1415亿、1550亿、1670亿元人民币，同比增长11%、10%、8% [3] - 预计2025年至2027年调整后归母净利润分别为205亿、248亿、278亿元人民币，同比增长16%、21%、12% [3]

投资评级与目标价 - 报告对快手-W（01024HK）重申“买入”评级[3] - 基于15倍2026年预测市盈率，给予目标价94港元[3] - 报告发布日（2025年11月21日）公司收盘价为6400港元[6] 核心观点 - AI技术成为业务增长核心驱动力，特别是在提升广告与电商效率方面表现显著[1][2] - 公司2025年第三季度业绩稳健，收入达356亿元，同比增长142%[1] - 可灵AI模型展现出强大的性价比优势，单视频生成成本降低约30%，并已实现商业化收入[2] - 公司盈利能力持续增强，2025年第三季度non-GAAP归母净利润为50亿元，同比上升263%[1] 财务业绩总结 - **收入表现**：2025年第三季度总收入356亿元，线上营销服务/直播/其他服务收入分别为201亿元/96亿元/59亿元，同比增长140%/25%/413%[1] - **盈利指标**：2025年第三季度经营利润53亿元，经营利润率149%[1]；non-GAAP归母净利润50亿元，non-GAAP净利润率140%[1] - **电商表现**：2025年第三季度电商GMV同比提升152%至3850亿元，泛货架电商GMV占比已超32%[1] - **未来预测**：预计2025-2027年收入分别为1415亿元/1550亿元/1670亿元，同比增长11%/10%/8%[3]；调整后归母净利润分别为205亿元/248亿元/278亿元，同比增长16%/21%/12%[3] 业务分部与AI应用 - **线上营销服务**：AI大模型如OneRec和G4RL推动广告收入增长，其中OneRec驱动国内线上广告收入约4%-5%的增长[2]；生活服务及短剧行业是外循环收入主要动力[2] - **电商业务**：AI技术深度赋能，OneSearch提升商城订单量约5%，OneRec推动GMV实现高个位数增长[1] - **可灵AI商业化**：可灵25 Turbo模型性能大幅提升，本季度实现收入超3亿元，应用于广告营销、电商、影视等领域[2] 关键财务数据与估值 - **历史财务**：2024年营业收入126898亿元，调整后归母净利润17716亿元[5]；2025年预测营业收入141467亿元，调整后归母净利润20509亿元[5] - **盈利能力**：预测毛利率从2024年的546%稳步提升至2027年的563%[12]；调整后净利润率从2024年的140%提升至2027年的166%[12] - **估值指标**：预测市盈率从2024年的142倍下降至2027年的91倍[5]；预测市销率从2024年的20倍下降至2027年的15倍[5]

投资评级 - 对快手-W（01024 HK）维持“优于大市”评级 [5][33] 核心观点 - AI技术持续赋能公司主业增长，AI视频产品“可灵”商业化进展顺利 [1][4][33] - 公司业绩表现稳健，25Q3收入同比增长14%，经调整净利润同比增长26% [1][10] - 销售费用控制优秀，用户获客成本持续下降，盈利能力提升 [1][10] 财务业绩总结 - **25Q3收入与利润**：营业收入356亿元，同比+14%，环比+1%；毛利率55.1%，同比+0.8%；经调整净利润49.9亿元，同比+26%，经调整利润率14.0%，同比+1.3% [1][10] - **费用控制**：销售费用率29%，同比-4%；研发费用37亿元，同比+18%，研发费用率同比+0.3% [1][10] - **地区表现**：国内收入344亿元，同比+15%，经营利润54亿元，经营利润率15.7%；海外收入11.54亿元，同比-13%，经营亏损0.6亿元，经营利润率-5.5%，同比提升6% [1][10] - **盈利预测**：预期2025-2027年经调整利润分别为207亿元、235亿元、266亿元 [4][33] 运营数据总结 - **用户规模**：25Q3全站MAU达7.31亿，同比+2%；DAU达4.16亿，同比+2% [2][17] - **用户粘性**：人均日使用时长为134分钟，同比+1%；总流量（DAU×时长）同比+4% [2][17] 商业化表现总结 - **直播电商**：25Q3其他业务（主要为直播电商）收入59亿元，同比+41%；GMV达3850亿元，同比+15%；货币化率1.46%，同比持平；泛货架占比32% [3][23] - **AI赋能电商**：OneSearch驱动商城搜索订单量提升近5.0%；OneRec为电商信息流带来GMV高单位数提升；预计25Q4电商GMV增长12-13% [3][23][26] - **广告业务**：25Q3广告收入201亿元，同比+14%；国内广告收入增长约16%；OneRec技术带来国内线上营销服务收入约4–5%的提升；全自动投放（UAX）在外循环消耗渗透率超70% [3][28] - **直播业务**：25Q3直播收入96亿元，同比+3%；付费用户数稳定，ARPPU略增 [3][28] AI业务（可灵）进展总结 - **收入表现**：25Q3单季度收入超过3亿元人民币，B端收入占比约40% [4][32] - **发展策略**：立足技术领先性，着重加强技术和产品迭代；上调全年收入预期至10亿元人民币（1.4亿美元） [4][32] 估值与基础数据 - **合理估值**：70.00 - 93.00 港元 [5] - **收盘价与市值**：收盘价64.95港元，总市值2808.05亿港元 [5] - **预测市盈率（PE）**：2025E-2027E调整后PE分别为12.4倍、10.9倍、9.6倍 [9]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营收356亿元，同比增长14% [1] - 2025年第三季度公司实现期内利润44.9亿元，同比增长37%，经调整净利润49.9亿元，同比增长26% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为54.7%，同比提升0.4个百分点，净利率同比提升2.1个百分点至12.6%，经调整净利率为14.0%，同比提升1.3个百分点 [1] - 销售费率和管理费率分别同比下降4.0和0.6个百分点至29.3%和1.9%，研发费率同比提升0.3个百分点至10.3% [1] - 基于第三季度业绩，机构下调公司2025至2027年归母净利润预测至180.53亿元、192.89亿元和219.94亿元 [1] 分业务收入 - 线上营销服务收入201亿元，同比增长14%，主要受益于AI技术持续升级线上营销投放产品 [1] - 直播收入96亿元，同比增长3% [1] - 其他服务收入59亿元，同比增长41%，主要受益于电商GMV增加及可灵产品力提升 [1] AI技术赋能与商业化 - AI技术带动2025年第三季度国内线上营销服务收入提升约4-5%，AIGC营销素材带来的服务消耗额超过30亿元 [2] - 公司迭代线上营销产品，升级端到端生成式推荐大模型OneRec，并首创生成式强化学习出价模型G4RL，全自动投放（UAX）在外循环的消耗渗透率超过70% [2] - 在电商领域，端到端生成式检索架构OneSearch驱动商城搜索订单量提升近5%，OneRec为电商商城信息流带来GMV高单位数提升 [2] - 可灵AI支持AI万象礼物定制功能上线当日，用户付费制作并送出礼物超过10万次 [2] - 公司发布可灵AI 2.5 Turbo模型，并推出灵动画布、升级首尾帧功能及上线数字人解决方案，2025年第三季度可灵AI收入超过3亿元 [2] 用户与电商生态 - 2025年第三季度平均日活跃用户（DAU）和月活跃用户（MAU）创新高，分别达到4.16亿和7.31亿，同比增长2.1%和2.4% [3] - 日活用户日均使用时长达134.1分钟，同比增长3.6% [3] - 2025年第三季度电商GMV达3850亿元，同比增长15% [3] - 公司持续吸引商家入驻，鼓励拓展货品宽度，并协助优质商家及达人实现粉丝增长和销售转化 [3]

财务业绩 - 2025年第三季度总营收同比增长14.2%至356亿元 [2] - 经营利润同比增长69.9%至53亿元，经调整净利润同比增长26.3%至50亿元，经调整净利率达14% [2] - 核心商业收入（线上营销服务与电商为主的其他服务）同比增长19.2% [2] 用户规模与粘性 - 平均日活跃用户数达4.16亿，连续三个季度创历史新高，平均月活跃用户达7.31亿 [2] - 平台双关用户的日均私信渗透率同比提升超3个百分点 [2][10] - 平台用户总使用时长继续保持健康增长 [10] 线上营销服务 - 线上营销服务收入达201亿元，同比增长14% [3] - AI技术（如OneRec和G4RL模型）为国内线上营销服务收入带来约4–5%的增量 [3] - 全自动投放产品UAX在第三季度的消耗渗透率超过70% [3] - 由AIGC营销素材带来的线上营销消耗金额已超过30亿元 [4] 电商业务 - 电商GMV同比增长15.2%至3850亿元 [5] - 泛货架电商GMV增长持续高于整体大盘，占总GMV比例超过32% [5] - 商城搜索订单量因OneSearch应用提升接近5%，OneRec应用为商城信息流带来GMV高单位数提升 [5] - 日均动销商家同比增长13%，日均万粉有效开播主播数同比增长14.8% [5] AI技术进展与商业化 - 视频大模型可灵AI正式上线2.5 Turbo模型，1080p视频生成成本降低约30% [6] - 可灵AI全球用户规模突破4500万，累计生成超2亿个视频和4亿张图片，为超2万家企业客户提供服务 [7] - 可灵AI本季度营业收入超过3亿元，预计2025年全年收入将达到约10亿元人民币，较年初目标提升超100% [7][8] 内容与直播生态 - “快手超级夏晚”直播间最高同时在线人数超过540万，时代少年团演唱会系列直播总观看量达9.8亿次 [10] - 直播收入达96亿元，签约公会机构数量同比提升超17%，公会签约主播数量同比增长超20% [11] - 依托可灵AI能力上线的“AI万象”礼物定制功能，上线当天用户付费生成并送出超过10万次定制礼物 [11] 海外业务 - 海外业务坚持高质量增长，深耕巴西等核心市场，巴西市场单用户日均使用时长同比持续增长 [11] - 线上营销业务积极拓展多样化行业客户，电商业务在严格控制ROI前提下GMV和订单数量同比健康增长 [11]

公司财务表现 - 2025年第三季度营收同比增长14.2%，达到355.54亿元，创近6个季度最佳同比增速[3] - 经营利润同比增长69.9%至53亿元，经调整净利润同比增长26.3%至49.9亿元[5] - AI产品可灵单季度营收超过3亿元，前两个季度营收分别为1.5亿和2.5亿元[3][9] AI业务商业化突破 - 可灵AI的2025年全年收入目标从年初的4.3亿元上调至10亿元，增幅超过130%[5] - AI为国内线上营销服务收入贡献约5%的增量，AIGC营销素材带来的消耗金额超过30亿元[8] - 可灵AI全球用户规模突破4500万，累计生成超2亿个视频和4亿张图片，为超2万家企业客户提供服务[11] 各业务板块表现 - 线上营销服务收入同比增长14%至201亿元，增长动能来自AI技术应用[6] - 直播收入同比增长2.5%至95.74亿元，公会签约机构数量同比提升超17%，签约主播数量同比增长超20%[12] - 其他服务（含电商）收入同比增长41.3%至59亿元，电商GMV同比增长15.2%至3850亿元[12][13] 用户生态与运营效率 - 日活跃用户同比增长1.7%达4.16亿，月活跃用户同比增长2.2%达7.31亿，均创历史新高[17] - 日均用户使用时长达134.1分钟，总使用时长同比增长3.6%[19] - 平台双向关注用户的日均私信渗透率同比提升超3%[19] 组织架构与战略调整 - 公司进行业务架构重构，整合电商与商业化团队，并将本地生活事业部更名为生活服务事业部[19] - 生活服务业务由刘逍接任负责人，向高级副总裁王剑伟汇报，实现核心商业场景的集权管理[22][23] - 战略重心转向深耕现有商家与消费者，提升经营效率，避免非理性扩张[24] 行业趋势与公司定位 - 直播电商行业增速放缓，2024年交易规模同比仅增长8.31%，渗透率增长率为7.52%，行业进入存量竞争期[15][16] - 公司基于下沉市场根基（超60%用户位于三线及以下）和稳固的用户生态，加速向生活服务等领域渗透[26][27] - 生活服务业务增长迅速，2024年本地生活GMV同比增长200%，新线城市增速超220%[24]

财务业绩概要 - 3Q25总收入356亿元人民币，同比增长14.2%，小幅超出市场一致预期的353亿元 [1] - 3Q25毛利率为54.7%，较去年同期提升0.4个百分点，但低于市场一致预期的55.2% [1] - 3Q25经营利润53亿元，同比增长69.9% [1] - 3Q25经调整净利润49.9亿元，同比增长26.3%，超出市场一致预期的48.3亿元 [1] 费用管控 - 销售与市场推广费用为104亿元，与去年同期基本持平，费用占收入比重由去年同期的33.3%下降至29.3% [1] - 研发费用为37亿元，同比增长17.7%，主要原因为对可灵等AI相关业务的人员投入增加 [1] - 管理费用同比下降13.6%至6.88亿元，系雇员福利开支减少 [1] 线上营销服务业务 - 3Q25线上营销服务收入201亿元，同比增长14%，略超市场一致预期的198.7亿元 [2] - OneRec大模型与G4RL出价模型协同提效，为国内线上营销服务收入带来约4–5%的增量 [2] - AIGC营销素材推动消耗金额突破30亿元 [2] - 全自动投放解决方案UAX在外循环的消耗渗透率达70%以上 [2] - 全站推产品的营销消耗占内循环消耗比例提升至65%以上 [2] - 以短剧为代表的内容消费行业是驱动外循环营销服务收入持续增长的主要动力之一 [2] 其他服务（含电商） - 3Q25其他服务收入59亿元，同比增长41.3%，超市场一致预期的56.6亿元 [2] - 电商GMV达3850亿元，同比增长15.2%，基本符合市场一致预期的3839亿元 [2] - 泛货架电商GMV占比超过32% [2] - 端到端生成式检索架构OneSearch带动商城搜索订单量提升近5% [2] - OneRec大模型在商城Feed流场景下带来GMV的高单位数增长 [2] 直播业务 - 3Q25直播收入95.7亿元，同比增长2.5%，低于市场一致预期的97.9亿元 [2] - 三季度末签约公会机构数量同比增长逾17% [2] - 三季度末签约主播数量同比增长超20% [2] AI业务进展（可灵） - 3Q25可灵AI营收超过3亿元，较2Q25的超过2.5亿元实现环比增长 [3] - 截至3Q25季度末，可灵AI全球用户突破4500万人 [3] - 截至3Q25季度末，可灵AI累计生成超2亿个视频与4亿张图片 [3]

核心观点 - 公司2025年第三季度财务表现超预期，营收同比增长14.2%至355.54亿元，创近6个季度最佳同比增速 [5] - AI业务成为公司业绩增长的核心引擎，其AI产品“可灵”单季度营收超3亿元，并设定了全年收入10亿元的目标，增幅超130% [5][7] - 公司通过AI技术深度赋能线上营销、电商等主营业务，并启动组织架构调整，整合商业生态以提升经营效率 [9][26][28] 财务业绩 - 2025年第三季度营收达355.54亿元，同比增长14.2% [5] - 经营利润同比增长69.9%至53亿元，经调整净利润同比增长26.3%至49.9亿元 [7] - 线上营销服务收入同比增长14%至201亿元，其他服务（含电商）收入同比增长41.3%至59亿元 [9][17] - 直播收入同比增长2.5%至95.74亿元，占总营收的26.9% [16] AI业务表现 - 可灵AI单季度营收超3亿元，前两个季度营收分别为1.5亿和2.5亿元 [5][12] - 可灵AI全球用户突破4500万，累计生成超2亿个视频和4亿张图片，为超2万家企业客户提供服务 [13] - AI为国内线上营销服务收入贡献约5%的增量，AIGC营销素材带来的消耗金额超30亿元 [9] - 2.5Turbo模型上线十天便在全球文生视频和图生视频测评中排名第一，单视频生成成本较上一代降低近30% [11] - AI赋能产品创新，如“AI万象”礼物定制功能上线当天用户付费生成并送出定制礼物超10万次，并已应用于亚马逊剧集《大卫王朝》等影视项目 [15] 用户生态 - 2025年第三季度DAU同比增长1.7%至4.16亿，MAU同比增长2.2%至7.31亿，均创历史新高 [22] - 日均用户使用时长达134.1分钟，总使用时长同比增长3.6% [25] - 平台双向关注用户的日均私信渗透率同比提升超3% [25] 电商与直播业务 - 2025年第三季度电商GMV同比增长15.2%至3850亿元，前9个月累计GMV达1.08万亿元 [17] - 泛货架电商GMV增速持续高于整体电商大盘，占总GMV比例超32% [17] - 直播业务签约公会机构数量同比提升超17%，公会签约主播数量同比增长超20% [16] - 超级夏晚直播间最高同时在线人数超540万，时代少年团上海演唱会系列直播总观看达9.8亿人次 [16] 组织与战略调整 - 2025年9月30日启动重大组织变阵，整合电商、生活服务与广告中台业务，以提升商业经营效率 [26][28] - 生活服务事业部整合本地生活业务与线索广告业务，由刘逍接任负责人 [26][29] - 管理层调整实现电商、生活服务、广告三大核心商业场景的集权管理 [31] - 公司生活服务GMV在2024年同比增长200%，新线城市增速超220% [30] 行业背景 - 直播电商行业增速放缓，2024年交易规模达53256亿元，同比仅增长8.31%，渗透率增长率为7.52% [19] - 行业从“流量红利期”进入“存量竞争期”，平台竞争加剧 [19] - 服务性消费占比持续攀升，前三季度已逼近60%，未来或达70% [33]

核心财务表现 - 3Q25总收入356亿元人民币，同比增长14.2%，小幅超出市场一致预期的353亿元 [4] - 经营利润53亿元，同比增长69.9% [4] - 经调整净利润49.9亿元，同比增长26.3%，超出市场一致预期的48.3亿元 [4] - 毛利率为54.7%，较3Q24提高0.4个百分点，但略低于一致预期的55.2% [4] 费用管控 - 销售与市场推广费用104亿元，与去年同期基本持平，费用占收入比重由去年同期的33.3%下降至29.3% [4] - 研发费用37亿元，同比增长17.7%，主要由于对可灵等AI相关业务的人员投入增加 [4] - 管理费用6.88亿元，同比下降13.6%，系雇员福利开支减少 [4] 线上营销服务业务 - 3Q25实现收入201亿元，同比增长14%，略超市场一致预期的198.7亿元 [5] - 端到端生成式推荐大模型OneRec与生成式强化学习出价模型G4RL协同提效，为国内线上营销服务收入带来约4–5%的增量 [5] - AIGC营销素材推动消耗金额突破30亿元 [5] - UAX全自动投放解决方案在外循环的消耗渗透率达70%以上 [5] - 全站推产品的营销消耗占内循环消耗比例提升至65%以上 [5] 其他服务（含电商） - 3Q25实现收入59亿元，同比增长41.3%，超出市场一致预期的56.6亿元 [6] - 电商GMV达3850亿元，同比增长15.2%，基本符合市场一致预期的3839亿元 [6] - 泛货架电商GMV占比超过32% [6] - 端到端生成式检索架构OneSearch带动商城搜索订单量提升近5% [6] - OneRec在商城Feed流场景下带来GMV的高单位数增长 [6] 直播业务 - 3Q25实现收入95.7亿元，同比增长2.5%，低于市场一致预期的97.9亿元 [7] - 三季度末签约公会机构数量同比增长逾17% [7] - 三季度末签约主播数量同比增长超20% [7] AI业务进展（可灵） - 3Q25可灵AI营收超过3亿元，相较于2Q25的超2.5亿元实现环比增长 [8] - 截至3Q25季度末，可灵全球用户突破4500万人 [8] - 累计生成超过2亿个视频与4亿张图片 [8]