南华金属日报：黄金&白银：低位震荡 夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569） 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 2025年10月23日 【行情回顾】 周三贵金属价格整体低位震荡，周边美指震荡，10Y美债收益率走低，美股下跌，比特币下跌，原油回升。 影响因素看，近期伦敦市场金银现货紧缺度明显缓解，ETF租赁利率下降且可租借量已经回到挤仓前水平，同 时伦敦现货较COMEX期货溢价缩减，期权隐波下滑，但仍高于此前常规水平。最终COMEX黄金2512合约收 报4116.6美元/盎司，+0.18%；美白银2512合约收报于48.18美元/盎司， +1%。SHFE黄金2512主力合约 收952.56元/克，-3.92%；SHFE白银2512合约收11404元/千克，-3.86%。消息面，高盛维持黄金2026年底 达到每盎司4900美元的目标价，主要因市场对黄金作为战略投资组合多元化工具的兴趣日益增长，他们认为 充满"粘性"且结构性的购买将持续下去。美国财长威胁升级对俄制裁，引发美国下午盘时段贵金属回升。 【降息预期与基金持仓】 降息预期小幅降温。据CME"美联储观察"数据显示，美联储10月维持利率不变概率 ...

报告行业投资评级 - 黄金谨慎偏多，Au2512合约震荡区间或在915元/克 - 965元/克 [9] - 白银谨慎偏多，Ag2512合约震荡区间或在10800元/千克 - 11800元/千克 [10] - 套利建议逢高做空金银比价 [10] - 期权建议暂缓 [10] 报告的核心观点 - 看多贵金属的主线逻辑未变，中长期美债务担忧使信用货币体系承压，贵金属有望受益，关税及地缘黑天鹅事件风险未完全出清 [9][10] 市场分析 - 美国政府停摆已持续22天，成史上第二长停摆事件，两党在医疗补贴问题上僵持，此次停摆可能持续到11月并超35天纪录 [2] - 截至10月21日，美国联邦政府债务规模总额首超38万亿美元，距8月中旬达37万亿美元仅过两个多月 [2] 期货行情与成交量 - 2025 - 10 - 22，沪金主力合约开于962.82元/克，收于952.56元/克，较前一交易日收盘变动 - 4.17%，成交量41087手，持仓量129725手；夜盘开于927.66元/克，收于934.72元/克，较午后收盘下跌1.87% [3] - 2025 - 10 - 22，沪银主力合约开于11400.00元/千克，收于11404.00元/千克，较前一交易日收盘变动 - 3.40%，成交量1682838手，持仓量386233手；夜盘开于11255元/千克，收于11331元/千克，较午后收盘下跌0.64% [3] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 10 - 22，美国10年期国债利率收于3.947%，较前一交易日持平，10年期与2年期利差为0.513%，较前一交易日 + 0.63BP [4] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 10 - 22，Au2508合约上，多头较前一日变化 - 2019手，空头变化 - 302手，沪金合约上个交易日总成交量为1023342手，较前一交易日变化47.18% [5] - 2025 - 10 - 22，Ag2508合约上，多头变动2手，空头变动 - 2手，白银合约上个交易日总成交量2631399手，较前一交易日变化10.40% [5] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为1,058.66吨，较前一交易日持平；白银ETF持仓为15,598吨，较前一交易日 - 79吨 [6] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 10 - 22，黄金国内溢价为46.83元/克，白银国内溢价为 - 576.11元/千克 [7] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为83.53，较前一交易日变动 - 0.81%，外盘金银比价为85.59，较上一交易日变化4.25% [7] 基本面 - 2025 - 10 - 22，上金所黄金成交量为99064千克，较前一交易日变化13.83%；白银成交量为2347356千克，较前一交易日变化10.92% [8] - 2025 - 10 - 22，黄金交收量为14890千克，白银交收量为184560千克 [8]

黄金价格近期回调分析 - 地缘政治缓和消息引发黄金价格大幅下跌 但地缘政治因素并非驱动黄金上涨的核心力量[1] - 投机性多头头寸可能已过度累积 进一步放大了此次贵金属回调幅度[1][2] - 黄金市场仅用30周时间就从每盎司3000美元反弹至4000美元 远快于之前1000美元涨幅所用的周期[3] 黄金市场短期影响因素 - 若美国公布的经济数据强于预期 贵金属回调或进一步加深 波动可能加大[2] - 获利回吐压力增大 提高了金价继续回调的可能[1] - 特朗普关税言论 地缘政治与贸易风险变化 白银及美元走势等多因素交织 加剧金价波动[1] 黄金市场关键技术位 - 关注伦敦金4000美元以及伦银48美元的关键技术关口[1][2] - 市场似乎将初始支撑位保持在每盎司4000美元以上[3] - 希望看到黄金在短期内巩固在每盎司4000至4500美元之间[3] 黄金市场长期支撑因素 - 央行购金具有持续性 叠加全球货币的泛滥和去美元化趋势 将继续支撑贵金属价格中枢上行[2] - 降息预期降低持金成本 为金价提供支撑[1] - 推动今年贵金属历史性上涨的事态发展并没有消失 可能会继续为投资组合中持有量仍然不足的金属提供支撑[3] 其他市场动态 - 美国政府停摆风险激发避险需求 为金价提供一定支撑[1] - 美国政府停摆导致关键持仓数据缺失 市场无法获得美国就业相关数据[2] - 印度的季节性购金热潮也已结束[2]

美股市场表现 - 美股三大指数集体收跌，道琼斯指数跌0.71%至46,590.41点，标普500指数跌0.53%至6,699.40点，纳斯达克指数跌0.93%至22,740.40点 [1][2] - 大型科技股多数收跌，苹果跌1.64%，亚马逊跌1.84%，特斯拉跌0.82%，奈飞因业绩不及预期股价暴跌10% [2] - 热门中概股普跌，纳斯达克中国金龙指数跌0.93%，网易跌4.51%，小马智行跌6.91% [3] 黄金市场动态 - 伦敦现货黄金价格跌0.65%至4097.94美元/盎司，COMEX黄金期货涨0.18%至4116.6美元/盎司 [4] - 国际金价从8月下旬每盎司3300美元附近涨至超过4000美元，本周初一度创下每盎司4381.21美元的历史新高，今年以来金价上涨约60% [4] - 金价大跌受多重因素影响，包括地缘政治紧张局势缓和、美元指数走强以及投资者在CPI数据公布前获利了结 [4] 白银市场情况 - 伦敦现货白银价格跌0.46%，COMEX白银期货涨1% [4] - 白银价格在十来天内从每克10元出头涨至12元多，涨幅约20%，但近期出现回调 [16] 水贝黄金市场反应 - 深圳水贝黄金市场金价出现大幅波动，每克黄金从990元跌至930元，跌幅令商家感到震惊 [7][8] - 虽然金价回调，但客流量仍可，消费者多以观望为主，等待价格进一步下降 [10][12] - 黄金回收市场出现降温，金价下跌后顾客数量减少三分之一以上 [19] 水贝白银市场反应 - 前期白银产品销售火爆，银条出现断货情况，但价格暴跌后，白银产品无人问津 [14][16]

黄金价格 - 2025年10月22日，主要珠宝品牌如六福珠宝、谢瑞麟、金至尊、潮宏基、周大福的黄金报价约为1292元每克，周生生略低为1289元每克 [1] - 老凤祥黄金价格为1258元每克，老庙黄金价格为1294元每克，为当日最高价 [1] - 菜百和中国黄金价格相对较低，分别为1225元每克和1175元每克，纯度均为99.9% [1] 铂金价格 - 同日，六福珠宝、谢瑞麟、金至尊、周大福、周生生的铂金价格保持在661元每克 [4] - 老凤祥和老庙黄金的铂金价格为560元每克，菜百铂金价格更低，为508元每克 [4] - 铂金950饰品价格稍低，六福、周生生、金至尊约为646元每克，老凤祥和老庙约为560元每克，菜百约为508元每克 [4] 金条价格 - 六福、金至尊、周大福、潮宏基的金条报价为1146元每克，谢瑞麟和周生生金条价格为1213元每克 [5] - 老庙黄金金条价格为1250元每克，老凤祥金条价格为1240元每克，菜百金条价格为1078元每克 [5] - 银行金条价格通常略低于品牌金条，更适合投资或长期保值 [5] 回收市场价格 - 黄金饰品回收价约为953元每克，铂金饰品回收价约为331元每克 [8] - 18K金回收价约为692元每克，钯金回收价约为293元每克，纯度大部分在95%到99.9%之间 [8] 行业消费与投资特点 - 不同品牌间的价格差异主要体现品牌溢价，高端定位品牌价格更高，注重大众消费的品牌价格更实惠 [2] - 回收价格普遍低于零售价，购买黄金首饰更多用于佩戴和收藏，而非短期投资套利 [8] - 金条买入卖出回收流程相对透明，风险较小，更适合投资 [6] - 铂金价格低于黄金，投资价值相对较低，但佩戴观感较好 [4][13] 购买策略 - 购买决策需明确用途，金条适合投资保值，首饰适合日常佩戴 [10] - 应关注纯度，99.9%的黄金或950铂金具有较高的长期保值性 [11] - 不同品牌价格差异明显，在同等纯度下选择性价比高的品牌更划算 [12] - 国际黄金价格波动会影响国内价格，需把握人民币黄金价格的入手时机 [13]

文章核心观点 - 国际金价近期出现大幅下跌，但业内中长期仍看好贵金属价格，主要基于央行购金与投资需求 [2][3] - 知名投资人邓晓峰在2025年第三季度对其长期持有的紫金矿业进行了年内首次减持操作 [1][7] 黄金价格近期波动分析 - 2025年10月21日，COMEX黄金指数单日跌幅达5.39%，22日盘中最低触及约4020美元/盎司 [2] - 价格大跌主要归因于技术面超买后的资金获利了结，以及俄乌局势变化等地缘政治风险缓和 [2][3] - 四季度以来贵金属价格快速冲高，存在买盘过热现象，短期价格受交易情绪和事件冲击波动可能较大 [3] 邓晓峰对紫金矿业的持股变动 - 邓晓峰管理的“高毅晓峰2号致信基金”在2025年第三季度减持紫金矿业约1860万股（18,599,990股），为年内首次减持 [8] - 减持后，该基金持股数量为180,072,600股，占总股本0.68%，期末参考市值53.01亿元，位列公司第九大股东 [8] - 其管理的另一只基金“外贸信托-高毅晓峰鸿远集合资金信托计划”已在第三季度退出前十大股东名单 [9] - 回顾2025年前两个季度，邓晓峰旗下基金对紫金矿业均为增持：一季度“高毅晓峰2号致信基金”增持约900万股，“外贸信托-高毅晓峰鸿远”增持约760万股；二季度前者增持约600万股，后者增持190万股 [8][9] 紫金矿业股价表现及其他股东动向 - 紫金矿业股价在2025年内涨幅接近100%，但进入四季度后震荡下跌 [5] - 根据三季报，除邓晓峰外，陆股通（香港中央结算有限公司）也减持了235,399,057股，上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF等指数基金也均有不同程度的减持 [8] - 部分股东在第三季度进行了增持，例如陆股通在第二季度曾增持227,140,808股 [9] 对工业金属的中长期观点 - 邓晓峰曾分析指出，部分上游工业金属品种面临新的供需结构，价格向下的弹性会缩减，向上的弹性会增加 [2][11] - 尽管短期1-2年内因海外及国内经济增长的不确定性，商品需求存在压力，但中长期来看，短期波动反而提供了更好的投资窗口 [11]

国际金价大幅波动，黄金股承压。 据紫金矿业三季报，高毅资产 邓晓峰年内首度 对该股进 行了减持。 业内认为，从中长期维度看，央行购金与投资需求将推动贵金属价格上抬。 邓晓峰曾分析称，部分上游工业金属品种价格向下的弹性会缩减、向上的弹性会增加。中长 期看，短期不确定性带来的波动反而提供了较好的投资窗口。 多重因素共振 金价大跳水 10月21日，国际贵金属价格大幅"跳水"，COMEX黄金指数单日跌幅为5.39%；22日， COMEX黄金指数盘中最低触及约4020美元/盎司。 【 导读 】 三季度，高毅资产 邓晓峰年内首度减持 紫金矿业 中国基金报记者 储是 邓晓峰年内首度减持紫金矿业 黄金股随国际金价急涨而受益，紫金矿业年内涨幅接近100%。进入四季度，紫金矿业股价震 荡下跌。 | 2025 三季报 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 序号 | 股东名称 | 持股数量(股) | 占总股本比例(%) | 期末参考市值(亿元) | 持有限售股数量(股) 方向 ? | 持股数量变动(股) 持股比 | | | 闽西兴杭国有资产投资经营有限 ...

事件概述：国际金银价格历史性暴跌 - 2024年10月21日晚间，伦敦现货黄金盘中最大跌幅达6.3%，创2013年4月以来最大单日跌幅；现货白银盘中最大跌幅达8.7%，创2021年以来单日跌幅纪录 [1][3] - 10月22日，跌势延续，伦敦现货黄金盘中最低触及4002.89美元/盎司，伦敦现货白银盘中最低下探至47.48美元/盎司 [1][3] - A股贵金属板块同步承压，湖南白银跌幅7.71%，晓程科技跌幅6.15%，西部黄金、湖南黄金跌幅均超4.4%，四川黄金、招金黄金、赤峰黄金、山东黄金等跌幅均超3% [3] 暴跌核心原因分析 - **地缘政治缓和**：俄乌冲突相关方发表联合声明支持停火，缓解了地缘紧张局势，削弱了贵金属的避险需求，成为价格回调的直接催化剂 [4] - **技术性获利回吐**：黄金价格在暴跌前年内涨幅已超过65%，累积大量获利盘；价格上涨后多头选择卖出平仓兑现盈利，导致价格大幅下跌 [4] - **宏观金融环境变化**：美元指数强势上行、美国国债收益率攀升，削弱了无息资产黄金和白银的吸引力；市场对美联储降息进程的乐观情绪降温，资金回流美元资产 [5] - **市场交易行为**：交易所内机构与投机资金集中止盈离场，导致技术性抛售盘快速涌现，形成踩踏效应 [5] 本轮贵金属牛市背景回顾 - **价格上涨速度极快**：黄金价格从1000美元到2000美元用了12年，从2000美元到3000美元用了不到五年，而从3000美元至4000美元仅用了半年时间 [6] - **驱动因素多元**：本轮上涨得益于政策、需求与避险共振；美联储降息预期升温（9月将联邦基金利率目标区间从4.25%—4.5%降至4%—4.25%）削弱了持有非孳息资产的机会成本，促使资金涌入 [6] - **央行持续购金**：各国央行持续购金重塑了全球黄金供需格局；截至9月末，中国官方黄金储备为7406万盎司，较上月末增加4万盎司，人民银行已连续11个月增持黄金 [6] 未来走势研判：短期调整而非牛市终结 - **长期支撑因素仍在**：地缘政治博弈未消失，美国超36万亿美元的债务问题不可能短期解决，支撑黄金价格的长期结构性因素仍在 [7] - **避险属性未失效**：金银的避险属性是对冲系统性风险，并非对短期事件的线性反应；地缘冲突从“升级”转向“停火”导致的避险需求退潮属于正常市场调节 [7] - **短期技术性调整**：从短期技术角度，金银存在惯性下跌以修复技术指标，为后续上涨蓄势；4000美元/盎司将是强支撑位，多空双方会在4100美元/盎司附近展开争夺 [7] - **中长期基本面依然利好**：全球“去美元化”、央行持续增持、美国债务高企等基本面因素依然利好贵金属；若美联储未来重启宽松周期或地缘风险再度升温，有望增强其中长期吸引力 [8] 市场情绪与投资环境 - **恐慌情绪得到控制**：10月22日伦敦现货黄金在4100美元/盎司关键支撑位逐步企稳，市场呈现短期技术性反弹走势，短期恐慌基本消散 [9] - **“资产荒”背景下的配置价值**：当前市场“资产荒”特征显著，美股泡沫化程度较高，中国经济处于阶段性调整期；在此背景下，叠加潜在风险与美国高负债带来的信用不确定性，黄金白银作为传统避险与保值工具，中长期仍是机构及央行资产配置中不可或缺的“压舱石” [9][10] 投资者策略建议 - **高风险承受能力者**：可考虑逢低补仓，把握大跌带来的布局机会 [10] - **中低风险偏好者**：除非仓位特别重，否则建议耐心持有，依托长期支撑逻辑等待市场企稳反转 [10] - **长期资产配置者**：应静待市场稳定后再考虑入场；投资品种应避免使用过大杠杆，可选择黄金金条、纸黄金或黄金ETF等较为稳定的产品 [10] - **差异化应对策略**： - **保守型投资者**：可适当减仓，优先保留核心底仓，将部分收益“落袋为安”，并设置动态止损位 [11] - **稳健型投资者**：可保持观望，若后市进一步下探临近关键支撑位可择机补仓、拉低整体成本 [11] - **激进型投资者**：可考虑在本轮调整过程中分批吸纳，但需严格风险控制，设好止损区间 [11] - **仓位配置建议**：长期配置黄金仓位不宜超过总资产的10%—20% [11]

白银价格表现 - 伦敦现货白银价格年内涨幅超69%，成为跑赢黄金的贵金属黑马 [1] - 10月21日伦敦现货白银盘中一度下跌超8%，失守50美元/盎司，创2021年以来最大单日跌幅 [1] - 沪银主力合约在10月22日盘中一度跌逾5%，收盘报11404元/千克，下跌3.86%，此前曾突破12000元/千克创历史新高 [2] 市场情绪与交易动态 - 社交媒体平台涌现“囤金囤银”投资分享，有网友称“白银涨势比黄金更喜人，1天赚1500元” [2] - 追涨情绪蔓延至销售端，天猫平台周大生50g投资银条周销量上涨10倍以上 [2] - 价格大跌让投资者措手不及，有网友感叹“白银最高的时候也是让我买着了” [2] 价格波动原因分析 - 民生证券宏观团队认为大跌是情绪性加速行情的“退潮”，白银两日大跌基本回吐10月13日以来涨幅 [4] - 本轮“美股+金银+美元”同涨的行情被判断为不可持续 [4] - 铜冠金源期货指出白银逼仓行情终结，中美经贸关系缓和使避险需求降温，价格步入调整 [6] - 处于历史高位的价格促使投资者锁定利润，预计银价调整斜率更陡峭，可能面临剧烈回调 [6] 上游公司业绩影响 - 湖南白银上半年营收45.29亿元，同比增长35.59%，归母净利润6219.69万元，同比增长7.01% [1] - 业绩增长主要得益于白银等贵金属价格上涨及产量销量提升 [1] 后市展望 - 民生证券宏观团队倾向于是“美元短期反弹+金银/美股调整”，前期涨幅更大的贵金属首当其冲 [6] - 五矿期货认为贵金属价格后续仍具备上涨空间，但需要一定盘整时间 [6]

贵金属价格与市场趋势 - 短期贵金属价格因避险情绪回温略有回落，但长期在逆全球化趋势和美元信用体系弱化背景下仍有望上行 [1] - 全球央行持续购金支撑黄金需求，且中国央行黄金储备占比远低于全球平均水平，未来仍有上行空间 [1] - 伴随美联储降息周期开启，叠加全球地缘政治风险及不确定性因素带来的避险需求，贵金属价格或将保持高位 [1] 矿业ETF产品特点 - 矿业ETF（561330）跟踪有色矿业指数（931892），该指数选取涉及铜、铝、铅锌、稀有金属等矿产资源开发业务的相关企业证券作为样本 [1] - 矿业ETF（561330）跟踪指数较中证有色指数有超10%的超额幅度 [1] - 该ETF具备龙头更集中，且【黄金+铜+稀土】占比更高的特点 [1]