报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予赛力斯“买入”投资评级，预计2025 - 2027年公司可实现归母净利润分别为110.25亿元、130.40亿元、151.14亿元，对应EPS分别为6.75元、7.98元、9.25元，对应PE分别为19.91倍、16.83倍、14.52倍 [13][14] 报告的核心观点 - 赛力斯2024年新能源汽车销量大增实现扭亏，问界品牌成高端市场重要力量，产品矩阵丰富，研发投入加大，规模效应和高端产品带动盈利能力提升，首次覆盖给予“买入”评级 [6][13][14] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 赛力斯发布2024年年度报告，实现营业收入1451.76亿元，同比+305.04%，归母净利润59.46亿元扭亏为盈，扣非归母净利润55.73亿元接近业绩预告上限，经营活动现金流净额225.15亿元，同比+251.93%，基本每股收益3.94元，加权平均净资产收益率45.43%，同比+67.82pct，拟每股派现0.97元；Q4营收385.49亿元，同比+101.17%，归母净利润19.08亿元，扣非归母净利润18.10亿元 [5] 投资要点 - 新能源汽车销量大增实现扭亏：2024年营收1451.76亿元，同比+305.04%，新能源汽车收入1354.91亿元，同比+368.05%，销量42.69万辆，同比增长182.84%，产品结构调整带动盈利能力提升，赛力斯汽车首次盈利，问界产品抢占高端市场 [6] - 问界成高端市场重要力量并加强品牌建设：2024年问界NPS净推荐值登顶新能源汽车口碑榜首，多项核心指标居国产高端品牌首位；M9、新M7、新M5各有定位和成绩；公司通过购买知识产权、入选央视工程、海外活动等加强品牌建设 [7][9] - 产品矩阵丰富抢占高端市场：问界已推出三款车型，价格覆盖20 - 60万元，涵盖多个细分市场；2025年3月推2025款问界M9，4月16日上市问界M8（小订突破10万台）和发布新M7，新车及改款车推动发展 [10] - 研发投入加大成果显著：2024年研发投入70.53亿元，同比增长58.92%，研发人员6201人，同比增长25.15%；发布魔方技术平台，超级增程热效率高，问界全系智能驾驶升级，建立领先测试体系 [11] - 规模效应和高端产品提升盈利能力：2024年毛利率26.15%，同比+15.76pct，净利率3.27%，同比+14.87pct，期间费用率19.30%，同比-5.25pct，各费用率均下降 [12] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|35,842|145,176|172,625|202,705|232,699| |增长比率（%）|5.09|305.04|18.91|17.43|14.80| |净利润（百万元）|-2,450|5,946|11,025|13,040|15,114| |增长比率（%）|36.07|342.72|85.42|18.28|15.90| |每股收益(元)|-1.50|3.64|6.75|7.98|9.25| |市盈率(倍)|—|36.92|19.91|16.83|14.52| |毛利率（%）|9.86|26.15|26.97|27.05|27.11| |净利率（%）|-6.83|4.10|6.39|6.43|6.49| |ROE（%）|-21.48|48.48|37.68|32.85|29.18| |资产负债率（%）|85.95|87.38|77.45|74.98|72.60| [15][24]

文章核心观点 今年3月国内“新造车”销量格局生变，问界月销同比下滑超四成被甩出榜单第一梯队，国内“新造车”板块迎来洗牌期，各车企需在“下半场”守住基盘市场 [1] 分组1：销量“跳水” - 2024年赛力斯营收同比增长305.04%，净利润达59.46亿元且近五年首次扭亏为盈，营收增长源于新能源汽车销量增长，问界是销量“顶梁柱” [3] - 2025年问界月销量持续下滑，一季度赛力斯汽车销量超4.5万辆，同比下滑46.31%，3月销量约1.37万辆，同比下滑45.19% [3] - 2025年3月零跑汽车以3.7万辆反超理想汽车夺得月度销冠，理想超3.6万辆排第二，问界被挤出第一梯队 [1][3] - 2025年前两月问界M7和M9销量下滑，M9在1、2月销量分别约1.25万辆和5242辆，低于2024年11、12月；M7在1、2月销量未过万辆，低于2024年单月 [5] - 2025年一季度M9在问界整体销量占比超50%，但高端大型SUV市场竞争加剧，M5销量不温不火，前两月销量分别为869辆和910辆，M5 Ultra面临小鹏MONA M03和零跑B10挑战 [5][6] 分组2：不再唯一 - 2025年智能化与价格战重塑国内新能源车市场格局，问界面临华为“光环”褪色，国内汽车智能化竞争激烈，鸿蒙智行“朋友圈”扩大，问界不再独享“华为智驾” [7] - 2025年2月车企“智驾大战”，比亚迪发布“天神之眼”，多个品牌提出“智驾平权”计划，高阶智驾加速渗透，预计未来两年普及至10万 - 20万元汽车市场 [7] - 智驾系统普及使车企智能化差距缩小，2025年初多家车企推升价格战，问界车型面临价格挑战 [8] - “高配下放、智能平权”趋势下问界“智能标签”失效，华为营销资源和技术支持向其他“界”字辈品牌倾斜，问界面临同质化竞争风险 [8] 分组3：车市格局变化 - 2025年新能源车企价格战继续，智能化与智驾下放成竞争主题，车企销量门槛提升，3月小鹏、理想等车企销量表现良好 [9] - 新造车进入新一轮竞争，规模化效应达成后，技术之外服务、产品质量是竞争点 [9]

据《南方都市报》报道，4月3日，有网友发布图片称，安徽段高速公路的警示标改为了"高速 路况复杂，慎用辅助驾驶"。记者关注到，近日也有多位网友发帖称，注意到道路上的"勿用智 能辅助驾驶"警示牌，"高速上有些施工路段已经明确要求关闭智能驾驶了。"相关图片显示， 道路中间的LED警示牌写明"前方占道施工，关闭辅助驾驶"，但暂未标明图片拍摄的具体时 间和地点。 此外，据《现代快报》报道， 其实一些关于慎用智驾的提示标语，并非首次在高速公路上出 现 。 "浙江高速很早就有标语了，辅助驾驶不是自动驾驶，希望全国推广。"网友"奔放的五道杠"表 示。 再比如，近日网友广泛传播的一张"严禁使用辅助驾驶"的标语，其实在2 0 2 4年1 2月就已经有 人发布过，评论区多名网友分析，禁用的原因应该是紧邻施工路段。 今年春节期间，相关媒体也曾在一则短视频中表示，已有高速公路打出"辅助驾驶有风险 高速 行车需谨慎"的标语，提醒车友慎用智驾。 多位网友发布道路上关于智能辅助驾驶的警示标语 图源：南方都市报 据《现代快报》报道，不仅是安徽，江苏、浙江等多地高速也有类似的提醒标语。 有自驾出行的网友晒图反映，在江苏某高速上，看到电子屏上打出 ...

国内车企动态 小米汽车 - 小米SU7交付一周年遇重大挑战，一起严重交通事故致小米集团港股市值缩水800亿，当日收盘跌5.49% [1] - 事故发生在3月29日晚，车辆处于NOA智能辅助驾驶状态，检测出障碍物后减速，驾驶员接管后最终与隔离带水泥桩碰撞，起火系猛烈撞击后整车系统严重受损 [1] - 目前有智能驾驶性能、电池安全、电子解锁三大问题待解，雷军回应称小米不会回避，将配合调查并回应关心问题 [2] - 小米汽车2025年销量目标35万辆，当前销量7.56万辆，完成率21.61%，3月销量突破29,000辆创历史新高，但面临信任危机 [4][6] 新势力品牌 - 零跑、理想、埃安和小鹏3月销量均突破3万辆，零跑销量环比大涨47%夺冠，埃安环比大涨63%重回前三，小鹏环比仅涨9%排第四 [3] - 2025年1 - 3月，小鹏累计交付94,008台，销量目标35万辆，完成率26.86%；零跑销量目标50万辆，当前销量8.77万辆，完成率17.55%；理想销量目标70万辆，当前销量9.28万辆，完成率13.27% [4] - 问界预计3月销量突破2万辆，极狐、阿维塔、岚图3月销量突破万辆，极狐达13,018辆创历史新高 [4] 理想汽车 - 面临70万辆年销量压力，对销售团队调整，涉及销售与服务群组，零售推行“战区制”，合并为五大战区，取消单一零售负责人职位，推行“赛马机制” [5] - 进行多项组织结构调整，包括下沉部分职能、成立培训学院等 [5] 六大车企 - 比亚迪3月销量377,420辆，同比增长24.8%，海外销售72,407辆，新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约20.347GWh [7] - 吉利汽车3月销量232,177辆，同比增长54%，今年累计销量703,824辆，同比增长48%，纯电和插混车型销量同比大幅增长 [7] - 奇瑞集团3月销售214,770辆，同比增长18.3%，一季度累计销售62万辆，同比增长17.1%，累计出口25.5万辆居首 [8] - 上汽集团3月整车销量38.57万辆，同比增长1.14%，本年累计销量94.49万辆，同比增长13.27%，新能源汽车销量增长明显 [8] - 长城汽车3月销量97,991辆，同比降低2.28%，新能源车型销售25,174辆，同比增长15.04% [8] - 北汽新能源3月销量14,268辆，同比增长93.1%，一季度同比增长173.8%，极狐品牌3月销量创历史新高 [8] 其他车企 - 赛力斯汽车注册资本由约100.84亿增至约103.05亿，新增工银金融资产投资有限公司、交银金融资产投资有限公司为股东 [9] - 蔚来能源与长沙经开集团合作，计划共建100座“光储充换”一体化综合能源站，蔚来换电次数突破7000万次 [10][14] - 小鹏汇天获12.6亿元银团贷款用于飞行汽车智造基地建设，该基地规划年产能1万台 [15][16] 国际车企动态 特斯拉 - 特斯拉柏林工厂第50万辆Model Y下线，耗时1100多天，年产能超37.5万辆，未来将扩建 [17][19] 雷诺日产 - 雷诺收购日产持有的雷诺日产印度汽车私人有限公司51%股权实现全资控股，该工厂年产能超40万辆，计划推4款新车型 [20] - 雷诺旗下Ampere为日产开发基于Twingo的衍生A级车型，2026年推出，双方锁定承诺比例降至10% [20] 科技公司动态 OpenAI - OpenAI完成400亿美元私募融资，估值达3000亿美元，由软银领投，新资金用于推动人工智能研究等 [21][22] - 计划未来几个月发布具有推理功能的新型开放权重语言模型，举办开发者活动收集反馈 [24] Runway - Runway发布AI视频生成模型Gen - 4，向客户推送，能保持角色场景一致性，功能表现出色 [25]

核心观点 - 智能驾驶技术过度宣传"高阶智驾"概念，弱化"辅助"属性，导致消费者误解和安全风险[4][24] - 小米SU7事故暴露NOA系统识别道路维修和限速标识能力不足，AEB功能未激活[15][11] - 车辆被动安全设计存在缺陷，碰撞后车门未自动解锁，影响乘员逃生[21][22] - 行业需反思智能驾驶技术标准与法规滞后问题，建议加强基础场景安全性[26][27] 事故过程分析 - 事故车辆在NOA状态下未识别维修路段锥桶和限速40标识，导致116km/h高速撞击[6][8][11] - NOA系统从风险提示到碰撞仅2秒，识别距离约65米，制动已无法避免事故[15] - 车辆采用纯视觉方案（毫米波雷达+摄像头），无激光雷达，识别能力受限[15] - AEB功能未响应锥桶等非标准障碍物，行业普遍存在此局限性[15] 技术缺陷 - 主动安全：NOA系统对非标准道路标识识别率低，响应机制不完善[15][11] - 被动安全：车门解锁逻辑依赖气囊触发，侧撞时可能失效[21][22] - 电池安全：侧撞导致电芯短路，无论宁德时代或比亚迪电池均会燃烧[19] - 系统设计：风险预警时间仅2秒，远低于欧盟L3级10秒标准[26] 行业问题 - 车企营销存在误导性话术，将L2+辅助驾驶包装为"高阶智驾"[4][24] - 现行法规对L2+级预警时间要求宽松（2.5秒），未强制MRF缓停功能[26] - 测评体系过度关注极限场景展示，忽视基础场景安全性[27] - 技术发展快于标准制定，需建立更严格的安全冗余机制[24][26] 数据细节 - 事故车速116km/h，制动踏板开度31%时每秒仅减速5米[15] - 小米SU7标准版AEB工作速度范围8-135km/h[15] - 碰撞后28分钟起火，符合国标5分钟内不起火要求[19] - 车门解锁指令传输需0.5-0.6秒，12V电断电可能阻断该过程[22]

编辑 | 宝珠 作者 | 吴阳煜 视觉 | 顾芗 一场被焚烧戛然而止的考编梦。 3月29日晚间，在德州高速安徽境内池州至祁门段的路上，一辆小米SU7标准版发生了碰撞爆燃事故。经 过社交媒体的发酵后，该事件在近日得到外界越发热切的关注，引发了一场关于电动汽车智驾系统安全 性能，与机械门锁等安全设计的舆论风波。 当晚，三人从武汉出发计划到安徽池州。准备次日参加事业编制考试的驾驶人，发动一辆橄榄绿色的小 米SU7驶上了高速。当这辆车在NOA（智能辅助驾驶）状态下，以116公里/小时持续行驶至池祁路段 时，由于当地施工修缮，用路障封闭了自车道，改道至逆向车道。 车辆反应不及，与水泥护栏发生碰撞，车内三人全部遇难。根据小米汽车方面公布的数据，系统最后确 认车辆时速约为97公里/小时。 4月1日晚间，雷军回应表示"心情非常沉重"，并称"无论发生什么，小米都不会回避"。对此，雷军微博 下方不少网友留言："相信雷总"。 当一项新技术被广泛运用于日常，就免不了受到全民性的监督。这种监督不仅出于公众对安全的焦虑， 甚至也能成为企业迭代技术的动力。因此，此次三位女孩命丧火海，小米 需要站出来。 不确定性因素叠加，构筑了这样一个致命 ...

危险往往可能发生在你最信任对方的时候。 文 丨 陈晶 赵宇 郭瑞婵 王笑渔 魏冰 制图 丨 黄帧昕 编辑 丨 王姗姗 龚方毅 罗复（化名）最后一次看到女儿好端端的样子，来自一段由高速路上的高清摄像头抓拍到的画面：当 时坐在司机位置的女儿，目视前方，既没有玩手机也没有和身边人聊天。 十几秒钟后，在距离那个高清摄像头大约 500 米远的地方，这个 23 岁的女孩驾驶着一辆小米 SU7 标 准版，撞上了因同侧道路封闭施工而临时设置改道口的隔离水泥桩，导致车辆严重受损并起火，女孩 和车内的另外两个同伴不幸遇难。 3 月 30 日，安徽省铜陵市高速交警队的一名交警出于辨认证据的需要，向罗复出示了这张照片。紧接 着，交警手指一滑，罗复猝不及防看到了令他触目惊心的下一张照片，是女儿在车内被大火烧至碳化 的躯体。 小米公司于 4 月 1 日中午就该事故首次对外发布声明，基于系统后台数据，列举出一条与事故相关的 时间线，其中最关键的两个时点分别是：司机在车祸发生前 17 分钟启动了 NOA（注：Navigate on Autopilot，即导航辅助驾驶）服务，彼时车速为 116km/h ；在即将撞上水泥护栏前 1-3 秒，NO ...

小米SU7高速交通事故 - 小米SU7标准版在德上高速公路发生严重交通事故，造成3人死亡，事发时车辆处于NOA智能辅助驾驶状态，时速116km/h [1] - 事故路段因施工封闭自车道，车辆检测障碍物后减速，驾驶员接管车辆后与隔离带水泥桩碰撞，碰撞前时速97km/h [1] - 小米汽车公告称车辆起火非自燃，推测系猛烈撞击导致，尚未能分析起火原因及车门状态 [1] - 雷军承诺配合调查并回应社会关切 [1] OpenAI动态 - OpenAI向免费用户开放基于GPT-4o的文生图功能，可能限制每日生成次数 [1][2] - 用户需求激增导致GPU资源紧张，生成吉卜力风格图片引发版权讨论 [2] - GPT-4o模型拒绝生成可能侵权图片，使用量下降缓解算力压力 [2] - 新功能上线1小时新增百万用户，每周活跃用户5亿，每月7亿 [2] - 完成软银领投400亿美元融资，投后估值超3000亿美元 [2] - 计划未来几个月开源推理语言模型，参数较小可本地部署 [2] 老铺黄金业绩 - 2024年营业收入85.06亿元，同比增长167.5%，净利润14.73亿元，增长253.4% [3] - 增长主因品牌影响力扩大、门店新增扩容及产品迭代 [3] - 研发费用同比增长78.8%，销售及分销开支12.37亿元，增长113.5% [3] - 新增7家高端商场门店，优化扩容4家门店 [3] 英特尔战略调整 - 新任CEO陈立武计划剥离非核心业务，开发定制芯片，打造代工厂业务 [4] - 目标与重要客户建立关系，推动文化变革吸引人才 [4] - 英特尔市值缩水至不足1000亿美元，面临研发落后、管理混乱等问题 [4] 台积电扩产计划 - 高雄新建晶圆厂将新增7000个技术岗位，计划下半年量产2nm芯片 [5] - 新竹也将生产2nm芯片，持续在中国台湾扩展投资 [5] - 此前宣布在美国投资1000亿美元建2nm晶圆厂，预计2030年前建成 [6] 比亚迪方程豹新车 - 方程豹推出紧凑型SUV钛3，预售价13.98万元起 [7] - 配备高阶智驾系统，提供单电机后驱和双电机四驱，CLTC续航501公里 [7] - 2024年总销量56388辆，豹5占比超80% [7] 新势力车企交付量 - 零跑汽车3月交付37095台，同比增长154% [8] - 理想汽车交付36675台，增长26.5%，小鹏交付33205台，增长268% [8] - 极氪集团销量40715台，蔚来交付15039台，增长40.1% [8] 永辉供应链改革 - 叶国富提出聚焦核心供应商、大单品和长期主义 [9] - 计划三年孵化100个亿元级单品，亲自筛选200家核心供应商 [9] - 反对采购腐败，建立供应商直接反馈渠道 [9] 消费贷利率调整 - 多家银行个人信用消费贷利率上调至3%以上 [10] - 此前利率持续降低导致部分银行不良贷款率上升 [10] 宇树科技融资传闻 - 传闻蚂蚁集团和中国移动将投资宇树科技，创始人称消息不实 [11] - 相关沟通从去年开始，交易尚未完成 [11] 折叠屏手机市场 - 机构预计今年折叠屏手机市场将首次下滑 [12] - 三星和OPPO表现不及预期影响市场，上游订单仍在增长 [12] - 苹果预计明年发布折叠屏产品 [12] 蓝领与白领收入 - 2013-2024年蓝领月均收入从2868元增至6150元，增速114.4% [13] - 白领2024年月均收入8400元，增速仅0.1%，较2022年峰值下滑超500元 [13] - 直播行业头部0.25%主播获得90%以上收益，九成主播月收入不足3000元 [13]

文章核心观点 小米SU7高速碰撞爆燃致3人死亡，雷军和小米汽车回应事故，小米集团ADR一度跌超7.5%，公司承诺配合调查并回应各方关切 [1][2][13] 小米汽车回应 事故车起火原因 - 确定并非部分网传的“自燃”，推测系猛烈撞击隔离带水泥桩后整车系统严重受损导致，因未接触车辆暂无法深入分析 [3][9] 事故后车门情况 - 未接触事故车辆，无法分析事故时车门是否可打开，暂无准确结论 [3][10][11] 回应网上传闻 - 碰撞后立即联系车主，专项小组赶赴铜陵配合调查，提交车辆行驶数据及系统运行信息，等待与家属会面通知 [5] - 事故车辆被拉回北京说法失实，警方介入调查，公司尚未接触车辆 [6] 事故路况和车速 - 事发路段施工封闭自车道改道逆向车道，事故前车辆NOA智能辅助驾驶状态下以116km/h行驶，检测障碍物提醒减速，驾驶员接管后持续减速，碰撞前时速约97km/h [7][8] 主动安全功能触发情况 - NOA提示“注意障碍”后启动减速，约1秒后驾驶员接管，NOA功能退出；小米SU7标准版前向防碰撞辅助功能含碰撞预警和紧急制动，工作速度8 - 135km/h，不响应锥桶等障碍物 [12] 雷军回应 - 对事故表示心情沉重，代表小米哀悼遇难者、慰问家属；团队成立专项小组配合调查，承诺小米不回避，持续配合跟进并回应各方问题 [13] 事故详情公布 - 3月29日22:27:17 NOA激活，车速116km/h，后续有轻度分心报警、脱手预警等，22:44:24 NOA发出风险提示并减速，22:44:25驾驶员接管，22:44:26 - 28车辆碰撞，随后车端Ecall触发、接通，确认事故并报警呼叫120，22:45:06联系车主，22:47:15调配120成功，约23时120抵达现场 [14]

文章核心观点 小米SU7标准版发生严重交通事故致股价跳水，公司和雷军回应事故处理进展并承诺配合调查 [1][2][3][10] 事故情况 - 3月29日22时44分，一辆小米SU7标准版在德上高速公路池祁段行驶时遭遇严重交通事故 [1] - 事发路段因施工修缮，用路障封闭自车道、改道至逆向车道 [5] - 事故发生前，车辆处于NOA智能辅助驾驶状态，以116km/h时速持续行驶，检测出障碍物后发出提醒并开始减速，随后驾驶员接管车辆进入人驾状态，持续减速并操控车辆转向，后与隔离带水泥桩发生碰撞，碰撞前系统最后确认时速约为97km/h [5] 股价表现 - 小米集团今日盘中大幅跳水，一度跌超6%，收盘跌5.49%报46.5港元/股，最新市值12051亿港元 [2] 公司回应 与家属沟通情况 - 碰撞发生后，公司立即与车主取得联系，了解到非车主本人驾驶，同时紧急救援呼叫车上乘员，并报警、呼叫120急救服务 [3] - 3月30日，专项小组赶赴铜陵，在警方指导下积极配合调查、取证等工作，并于31日晚依法向警方提交所掌握的车辆行驶数据及系统运行信息 [3] - 3月31日，在警方指导下，公司尝试于4月1日下午与家属会面，截至答网友问发出时，仍在等待会面通知，将在警方许可与指导下全力协助善后事宜并提供支持与帮助 [3] 事故车辆情况 - 网上称事故车辆已被拉回北京的说法失实，截至目前公司尚未接触到事故车辆 [4] 车辆起火原因 - 事故发生后当地警方全面介入调查，目前仍在调查中，已知事故车起火并非部分网传的“自燃”，推测系猛烈撞击隔离带水泥桩后整车系统严重受损导致，因未接触事故车辆，暂时无法进一步深入分析 [6] 车门能否打开 - 公司尚未接触事故车辆，无法分析事故时车门是否可以打开，目前没有准确结论 [7][8] 主动安全功能触发情况 - 本次事件中，NOA提示「注意障碍」后已启动减速，约1秒后驾驶员接管，NOA功能退出 [9] - 小米SU7标准版有前向防碰撞辅助功能，包括碰撞预警 (FCW) 和紧急制动 (AEB) 两个子功能，作用对象是车辆、行人、二轮车三类目标，AEB功能工作速度在8—135km/h之间，和行业同配置的AEB功能类似，目前不响应锥桶、水马、石头、动物等障碍物 [9] 雷军回应 - 雷军表示心情沉重，代表小米对三位离世女孩表示最深切哀悼，向其家人致以诚挚慰问 [10] - 团队第一时间成立专项小组，30日赶赴现场，31日配合警方调取并提交车辆数据 [10] - 因事故在调查，未接触事故车，很多问题无法回答，雷军代表小米承诺不回避，将持续配合警方调查，跟进事情进展，尽最大努力回应家属和社会关心的问题 [10]