财务数据和关键指标变化 - 第一季度企业营收9.37亿美元，同比增长1%，高于以固定汇率计算营收下降约1.5%的指引 [4] - Crocs品牌营收7.62亿美元，同比增长4%；Heydu品牌营收1.76亿美元，同比下降10%，其中直接面向消费者业务增长8% [5] - 企业调整后毛利率为57.8%，较上年增加180个基点；调整后营业利润率为23.8%，比指引高出超200个基点 [5] - 调整后摊薄每股收益为3美元，比指引区间上限高出近20% [6] - 本季度回购60.7万股股票，季末净杠杆率维持在1 - 1.5倍之间 [6] - 非GAAP有效税率为17.2%，反映了实体内部交易的税收影响 [28] - 截至3月31日，库存余额为3.91亿美元，与上年持平，企业库存周转率按年计算保持在目标4倍以上 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 Crocs品牌 - 营收7.62亿美元，同比增长4%，国际业务实现两位数增长，北美业务表现超计划 [5] - 调整后毛利率为60.7%，较上年增加260个基点，得益于产品成本降低和有利的客户组合 [27] Heydu品牌 - 营收1.76亿美元，同比下降10%，直接面向消费者业务增长8%，增速较第四季度加快 [5] - 调整后毛利率为46.6%，较上年下降120个基点，受供应链成本杠杆效应影响 [27] 各个市场数据和关键指标变化 国际市场 - 第一季度实现12%的营收增长，批发和直接面向消费者渠道实现均衡增长 [17] - 中国市场加速增长，同比增长超30%，各渠道增长均衡，新增40个合作伙伴门店 [18] 北美市场 - Crocs品牌业务表现超预期，同比下降3% [19] - Heydu品牌直接面向消费者渠道增长8%，受自有网站、TikTok Shop业务增长和新零售扩张的支持 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 调整美国的采购组合，进一步降低成本，评估潜在的价格上涨，以减轻关税的潜在影响 [30] - 计划偿还债务并适时回购股票，同时将净杠杆率维持在1 - 1.5倍的目标范围内 [33] 发展方向 - Crocs品牌：通过经典款式和新系列推动全球品牌影响力，拓展非洞洞鞋产品，加强数字营销和社交商务，在全球市场获取份额 [12][13][14][17] - Heydu品牌：建立粉丝群体，迭代核心产品，优先考虑品牌健康，稳定北美市场并为国际增长奠定基础 [19][20][22] 行业竞争 - 公司认为自身领先的毛利率、低单位成本、多元化供应链、全球商业模式和强劲的自由现金流使其有能力获取市场份额 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济背景日益动荡，全球贸易政策不断演变，企业和消费者面临高度不确定性，难以预测关税对业务的短期和长期影响 [6][7] - 尽管撤回了全年展望，但对两个品牌4月份的表现感到满意，预计关税将在第二季度开始对Heydu品牌的毛利率产生不利影响，下半年影响最大 [31][32] - 有信心在当前环境中取得胜利，利用品牌优势和团队能力，抓住机会提升竞争优势和获取市场份额 [34] 其他重要信息 - 自上次报告以来，公司已确定2025年额外节省5000万美元成本，并继续评估未来的节省措施 [10][32] - 公司目前采购组合多元化，预计2025年美国采购中约47%来自越南，17%来自印度尼西亚，中国和印度各占13%，墨西哥和柬埔寨各占5% [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：Crocs品牌毛利率的可持续性以及定价策略 - 公司认为毛利率具有可持续性，增长得益于与供应商的良好谈判、分销和物流基础设施投资带来的效率提升以及有利的客户和渠道组合 [38][39] - 定价是缓解成本增加的手段，公司已进行少量有针对性的价格上调，未来将根据成本增加情况和行业动态进行评估，目前尚未确定是针对Crocs还是Heydu品牌，以及是全球还是美国范围内的提价 [40][41] 问题2：不提供第二季度营收指引的原因以及缓解关税影响的策略 - 不提供指引是因为全球贸易环境不稳定，难以预测关税的影响，公司采取谨慎态度以保护自身免受意外冲击 [47][48] - 公司给出了关税影响的大致范围，10%的全面关税将导致每年约4500万美元的成本增加，145%的中国关税加上10%的其他地区关税将导致每年约1.3亿美元的成本增加，但目前从中国进口的商品很少，不太可能达到1.3亿美元的成本增加 [49] 问题3：2025年营销支出的策略 - 公司计划维持略高于以往的营销水平，扣除已实施的5000万美元SG&A成本削减后，通过名人、大使和活动等方式与消费者保持积极沟通 [53] 问题4：Heydu品牌的重新定位和产品策略 - 公司对Heydu品牌过去两个季度的表现满意，通过维护核心消费者群体、更新核心产品、与年轻女性消费者沟通和推出新产品等策略取得了良好效果，并预计这种趋势将持续 [56][58] 问题5：关税成本增加的合理预期以及需求弹性的看法 - 公司无法预测关税成本增加的具体数字，目前没有看到东南亚地区非关税因素导致的成本增加 [61][62] - 行业价格上涨会导致需求下降，但公司认为提高价格、保护利润率并投资营销以吸引消费者是更有利的策略 [65][66] 问题6：将生产从中国转移的时间框架和仍从中国采购的业务部分 - Crocs品牌剩余的中国采购部分可在六个月内转移，Heydu品牌可在十二个月内转移，不涉及特定产品，公司有信心为消费者提供充足的儿童产品供应 [70][71][72] 问题7：Crocs国际增长的驱动因素和营销投资分配 - 国际增长的宏观驱动因素是品牌渗透，通过产品、营销、分销、数字和社交商务等方式实现，重点市场包括中国、印度和西欧 [75][76][77] - 营销投资方面，Heydu品牌的营销预算占销售额的比例略高于Crocs品牌，Crocs品牌将资金战略性地分配到最有机会的市场 [80] 问题8：直接面向消费者渠道提价对批发渠道的影响 - 直接面向消费者渠道有调整价格的灵活性，但为保持市场价格一致，不太可能轻易提价 [85] - 对于已下单的批发商，公司不太可能更改价格，更倾向于在未来某个指定时间协调多个渠道的价格调整 [86][87] 问题9：批发渠道的订单情况 - 主要零售商为控制库存水平，对未来订单采取保守规划，公司支持这种做法，认为这有助于避免库存积压 [91] 问题10：当前环境对资本分配的影响 - 公司预计将继续产生大量自由现金流，仍致力于将净杠杆率维持在1 - 1.5倍的目标范围内，有机会进行股票回购和偿还债务 [95] 问题11：Heydu品牌直接业务的渠道细分 - 公司未提供具体细分数据，但表示社交销售取得了巨大成功，对自有网站和亚马逊业务的表现感到满意，奥特莱斯门店也表现良好 [99][100][101] 问题12：3月和4月的趋势以及下半年的产品策略 - 3月和4月的业务趋势良好，但难以预测这种趋势能持续多久 [107] - 公司更愿意根据市场情况调整产品供应，避免在高关税情况下进口低利润产品，与零售商合作管理订单，以保护品牌 [105]

劳动力市场数据 - 截至5月3日当周，美国初请失业金人数经季节调整后减少1.3万人，至22.8万人，降幅大于市场预期的23万人 [1] - 数据下降部分抵消了纽约州学校春季假期导致申请人数达到两个月高点的影响，表明劳动力市场继续保持平稳 [1] 经济前景与政策环境 - 经济学家认为，企业和消费者调查的疲弱影响到初请失业金、通胀和就业报告等硬数据只是时间问题 [1] - 美联储在周三将利率维持在4.25%-4.50%的区间，并指出失业率和通胀上升的风险已经增加 [1] - 尽管劳动力市场数据平稳，但关税带来的风险正在加大，其影响或即将在数据上体现 [1]

财务表现 - 2024年公司营收86.5亿元，同比增长179%，归母净利润28.4亿元，同比增长312%，扣非净利润28.3亿元，同比增长318% [1] - 2025年一季度营收40.5亿元，同比增长264%，环比增长15%，归母净利润15.7亿元，同比增长385%，环比增长32%，扣非净利润15.7亿元，同比增长383%，环比增长32% [1] - 24Q4/25Q1毛利率达48.2%/48.7%，同比提升11.4pct/6.7pct，净利率达33.9%/38.8%，同比提升8.3pct/9.6pct [3] 业务驱动因素 - 24Q4和25Q1营收环比增长11.2亿和5.3亿元，主要受800G产品上量驱动，400G产品保持平稳，1.6T产品尚未起量 [2] - 北美大客户800G产品拉货节奏或逐季加速，尤其在25H2，带动营收持续增长 [2] - 1.6T产品验证情况良好，后续季度有望出货 [2] 产能与供应链 - 25Q1存货环比增加13.3亿元，环比增长32%，反映备料及客户虚拟仓库存增加 [2] - 固定资产环比增加2.6亿元，环比增长13%，泰国产能持续落地 [2] - 泰国一期工厂已投产，二期项目于2025年3月投产，子公司Eoptolink Singapore 2024年1-9月营收1.2亿美元，占总营收6% [2] 研发与产品布局 - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率为0.9%/1.5%/2.9%/-0.8%，同比改善0.9pct/1.1pct/1.9pct/1.1pct [3] - 2024年研发投入4.03亿元，占营收4.66%，同比提升0.34pct，研发人员605人，同比增长65.75% [3] - 1.6T光模块、高速AEC电缆模块、LPO技术光模块完成样品验证，进入小批量生产阶段 [3] 未来展望 - 预计2024-2026年归母净利润为65.54亿元、79.72亿元、91.06亿元，同比增速131%、22%、14% [4] - 海外产能占比有望持续提升，削减关税影响，强化海外影响力 [2]

英国央行降息25个基点，投票显示出分歧 金十数据5月8日讯，在美联储决定维持利率不变的一天后，英国央行下调了利率，突显出美联储与全球 其他央行在应对特朗普关税方面的分歧越来越大。英国央行货币政策委员会周四将利率从4.5%下调至 4.25%，这是该行七次会议以来的第四次降息。此举将使其借款成本的总体降幅与美国持平。虽然英国 央行比欧洲其他央行更谨慎地放松政策，但如果关税对经济增长的打击比预期更严重，它为采取更激进 的举措扫清了道路。英国央行在一份声明中表示："委员会将对经济环境的不可预测性增强保持敏感。" 两位政策制定者支持更大幅度降息，认为英国央行需要迅速采取行动支持经济，并确保通胀不会低于目 标水平。然而，在货币政策委员会的9名成员中，有2人投票决定维持关键利率不变，这表明就业市场依 然强劲，而且家庭对未来物价上涨的预期更高。 ...

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 关税影响初步落地，龙头海外产能优势凸显、短期订单和盈利影响有限，国内产能出货分化，部分行业海外产能稀缺、公司逆势提价，盈利能力有望改善 [2][8] - 板块收入表现稳健，结构性成长依旧靓丽，24Q4 基数较低、整体板块同比稳健增长，25Q1 龙头凭借海外产能优势逆势扩张份额，部分前期承压业务逐步恢复 [3][9] - 外部扰动有限，内生成长驱动盈利改善，原材料整体维持低位、海运费高位回落，毛利率整体表现分化，净利率整体表现弱势主要系汇兑波动所致，部分公司盈利能力稳步提升，部分公司毛利率下滑 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 出口：关税影响显现，企业表现分化，结构成长公司延续靓丽表现 - 关税影响：2025 年 2 - 4 月特朗普政府多次向我国加征关税，最终累计至 145%，海外产能关税暂时豁免，出货和订单影响较小，国内产能出货分化，保温杯、功能性遮阳帘等细分赛道订单相对平稳，其余传统行业对美订单暂缓发货 [2][8][9] - 价格影响：预计龙头公司海外产能普遍未承担 10%额外关税，部分行业逆势提价，盈利能力有望改善，多数国内产能针对 2 - 3 月 20%关税让利客户、价格略降低，针对后续 125%加征关税基本未承担 [2][8] - 收入表现：24Q4 基数较低、整体板块同比稳健增长，环比相对平稳，25Q1 龙头凭借海外产能优势逆势扩张份额，如匠心家居、永艺股份等公司表现良好，部分前期承压业务逐步恢复 [3][9] - 盈利情况：原材料整体维持低位、海运费高位回落，毛利率整体表现分化，净利率整体表现弱势主要系汇兑波动所致，部分公司凭借结构性增长等因素盈利能力稳步提升，部分公司海外产能爬坡、短期固费摊销不足，毛利率下滑 [4][10] 投资建议 - 持续关注海外布局充分的匠心家居、永艺股份、共创草坪、天振股份等，估值低位、海外布局快速扩张的众鑫股份、嘉益股份、哈尔斯、英科再生、恒林股份、建霖家居等，美国占比有限的浙江自然、玉马科技等，行业加价倍率高、关税有望顺畅传导的浩洋股份、西大门等 [4][12]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 关税影响初步落地，龙头海外产能优势凸显、短期订单和盈利影响有限，国内产能出货分化，部分行业海外产能稀缺、公司逆势提价，盈利能力有望改善 [2][8] - 板块收入表现稳健，结构性成长依旧靓丽，24Q4 基数较低、整体板块同比稳健增长，25Q1 龙头凭借海外产能优势逆势扩张份额，部分前期承压业务逐步恢复 [3][9] - 外部扰动有限，内生成长驱动盈利改善，原材料整体维持低位、海运费高位回落，毛利率整体表现分化，净利率整体表现弱势主要系汇兑波动所致，部分公司盈利能力稳步提升，部分公司毛利率下滑 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 出口：关税影响显现，企业表现分化，结构成长公司延续靓丽表现 - 关税影响：2025 年 2 - 4 月美国多次向我国加征关税，最终累计至 145%，海外产能关税暂时豁免，出货和订单影响较小，国内产能出货分化，保温杯、功能性遮阳帘等细分赛道订单相对平稳，其余传统行业对美订单暂缓发货 [2][8][9] - 价格影响：预计龙头公司海外产能普遍未承担 10%额外关税，部分行业逆势提价，盈利能力有望改善，多数国内产能针对 2 - 3 月 20%关税让利客户、价格略降，针对后续 125%加征关税基本未承担 [2][8] - 收入表现：24Q4 基数低、板块同比稳健增长，25Q1 龙头凭借海外产能优势逆势扩张份额，如匠心家居、永艺股份等公司表现良好，部分前期承压业务逐步恢复 [3][9] - 盈利情况：原材料低位、海运费回落，毛利率分化，净利率弱势主要系汇兑波动，部分公司如匠心家居、共创草坪等盈利能力提升，部分公司如家联科技、嘉益股份等毛利率下滑 [4][10] - 投资建议：关注海外布局充分、估值低位且海外布局扩张、美国占比有限、行业加价倍率高且关税有望顺畅传导的公司 [4][12]

英飞凌第二财季营收35.9亿欧元，预估36.1亿欧元。 英飞凌目前预计，受关税影响，2025年的同比增速将略有下降。 英飞凌预计第三财季营收37亿欧元，市场预估38.4亿欧元。 ...

美联储利率决议 - 美联储连续第三次维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%不变 [1] - 缩表计划维持每月被动缩减最多50亿美元国债和350亿美元机构债券规模不变 [1] - 利率决议公布后美股三大股指和美元指数先短线下挫后小幅上涨 黄金价格先走高后下跌 [1] 经济风险与政策立场 - 美联储新增失业率和通胀上升风险已增加的判断 并认为经济前景不确定性进一步增加 [2] - 高失业率和高通胀风险已上升但尚未体现在数据中 高关税可能导致更高通胀和更低就业 [2] - 短期通胀预期有所上升 关税是推动通胀预期的主要因素 [2] - 委员会坚决致力于支持最大就业和将通胀率恢复至2%的目标水平 将适时调整货币政策立场 [2] 市场预期与政策路径 - 市场此前已大概率预期美联储将保持利率不变 主要关注焦点为关税不确定性下降息可能性 [3] - 美联储采取观望态度 不先发制人降息因需兼顾推高通胀风险和经济冲击 [3] - 鲍威尔重申美联储没有面临降息压力但可在适当时机迅速行动 观望是明确决定 6月前不会预测 [4] - 市场认为鲍威尔表态暗示6月大概率不会降息 预期利率调整可能出现在7月但仍存较大不确定性 [5] 降息时机与幅度预测 - 华西证券预计美联储6月或继续暂停降息 市场定价首次降息在7月 因数据未充分反映关税影响且谈判存在不确定性 [5] - 芝加哥商品交易所数据显示市场预期6月降息概率仅为23%左右 7月降息概率超过70% [5] - 市场预期年内降息幅度为78个基点左右（约三次降息） 与会议前预期接近 [6] - 财通证券维持年内3次降息预期不变 下一次降息时点或在7月 因通胀区间震荡且就业降温 [6]

报告行业投资评级 - 单边：铝评级为中性，氧化铝评级为中性 [5] - 套利：评级为中性 [6] 报告的核心观点 - 节后累库引发消费担忧 [1] - 美元指数跌破98关口，有色商品普涨，铝价跟随上涨，当前关税对消费实际影响存争议，后续关税有不确定性，美元指数下跌有通胀风险；氧化铝方面，3 - 4月集中检修和进口氧化铝价格低位反弹支撑价格，但铝土矿价格下滑使成本回落，供应过剩预期不改，海外新增产能释放会减弱价格支撑 [4] 相关目录总结 重要数据 - 铝现货：2025 - 05 - 07长江A00铝价19610元/吨，较上一交易日跌240元/吨，升贴水涨10元/吨至 - 20元/吨；中原A00铝价19560元/吨，升贴水持平于 - 70元/吨；佛山A00铝价19560元/吨，升贴水涨25元/吨至 - 65元/吨 [2] - 铝期货：2025 - 05 - 07沪铝主力合约开于19770元/吨，收于19465元/吨，较上一交易日收盘价跌405元/吨，跌幅 - 2.04%，最高价19905元/吨，最低价19415元/吨，成交266742手，较上一交易日增加128036手，持仓194811手，较上一交易日增加11053手 [2] - 库存：截止2025 - 05 - 06，国内电解铝锭社会库存63.6万吨；截止2025 - 05 - 07，LME铝库存407575吨，较前一交易日减少4000吨 [2] - 氧化铝现货：2025 - 05 - 07山西价格2900元/吨，山东价格2850元/吨，广西价格2880元/吨，澳洲氧化铝FOB价格348美元/吨 [3] - 氧化铝期货：2025 - 05 - 07主力合约开于2686元/吨，收于2704元/吨，较上一交易日收盘价涨12元/吨，涨幅0.45%，最高价2738元/吨，最低价2682元/吨，成交457420手，较上一交易日增加163175手，持仓297760手，较上一交易日增加10178手 [3] 市场分析 - 电解铝：美元指数下跌使有色商品普涨，铝价跟随上涨，现货市场消费未受关税影响，库存下滑，升贴水好转，终端或抢出口，近两个月国内中端加工消费强度有保证，基本面无利空因素，供应稳定，消费端下游加工企业开工率恢复正常，社会库存季节性去库顺利，库存绝对值低于历史5年同期水平 [4] - 氧化铝：3 - 4月集中检修和进口氧化铝价格低位反弹支撑价格，5月检修与新投并行，供给端难进一步下滑，但铝土矿价格下滑使成本回落，国产矿价格可能补跌，对氧化铝价格形成负反馈，供应过剩预期不改，海外新增产能释放会减弱价格支撑 [4]

M E G 日期 东北亚乙烯 MEG外盘 价格 MEG内盘 价格 MEG华东 价格 MEG远月 价格 MEG煤 制利润 MEG内盘现金 流（乙烯） MEG总负 荷 煤制MEG 负荷 MEG港口 库存 非煤制负荷 2025/04/28 790 485 4210 4265 4220 -16 -720 68.4 62.2 80.0 72 2025/04/29 790 488 4216 4273 4220 -10 -713 68.4 62.2 79.0 72 2025/04/30 790 486 4216 4273 4220 -10 -712 68.4 62.2 79.0 72 2025/05/06 790 488 4190 4235 4188 -36 -738 68.4 62.2 79.0 72 2025/05/07 790 495 4255 4295 4252 29 -673 68.4 62.2 79.0 72 变化 0 7 65 60 64.00 65.00 65 0 0 0 0 MEG现货成交 商谈价格4159-4272附近，基差对09（+54）附近。 MEG装置变化 上海石化38万吨重启；贵州黔西30万吨检 ...