业绩表现 - 25年前三季度营业收入5.7亿元，同比增长0.5%，归母净利润2.1亿元，同比增长10.4%，扣非归母净利润2亿元，同比增长8% [4] - 25Q3单季度营业收入2.2亿元，同比增长27.9%，归母净利润0.8亿元，同比增长42.8%，扣非归母净利润0.8亿元，同比增长62.3% [4] - 25Q3收入增速较上半年显著改善，主要因二季度受外部贸易环境影响的部分客户需求延后至三季度集中释放，7、8月课程报到率出现拐点，多地到场人数高增 [5] 盈利能力与费用 - 25年前三季度毛利率78.54%，同比提升2.63个百分点，25Q3毛利率80.16%，同比提升4.78个百分点，主要因产品结构优化，高毛利率的管理培训业务收入占比回归正常水平 [6] - 25年前三季度销售费用率24.55%，同比下降0.43个百分点，25Q3销售费用率24.63%，同比下降4.77个百分点，主要因去年同期"校长节"规模大导致费用基数高 [6] - 25年前三季度管理费用率11.8%，同比基本持平，25Q3管理费用率10.9%，同比下降1.84个百分点，主要因内部管理效率提升 [6] - 25年前三季度销售净利率38.38%，同比提升3.43个百分点，25Q3销售净利率38.53%，同比提升4.44个百分点 [6] 现金流与股东回报 - 截至25年9月末，公司合同负债余额为10.48亿元，在手订单充足，为未来业绩确认提供保障 [5] - 公司拟派发每股0.5元现金红利（含税），占25Q3归母净利润的71.5% [6] 发展战略与未来增长 - 公司全面推进AI战略，通过AI测评系统使新人留存率和出单业绩显著提升，有效提升销售团队搭建效率与质量 [7] - 公司于25年2月启动"百校计划"，目标在未来3-5年内将销售网络拓展至全国100个城市 [7] - 截至7月，"百校计划"已成功招募9位分校总经理，组建42人核心团队，累计创造业绩超527万元 [7] - "百校计划"的推进及新校单店贡献上升，有望为公司长期发展注入新动能 [7]

投资评级 - 报告对行动教育（605098.SH）维持“增持”评级 [3] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度业绩显著改善，收入与利润实现高速增长，主要得益于培训需求回暖和课程报到率提升 [1] - 产品结构优化和费用管控成效显现，带动盈利能力提升，并维持高分红比例 [2] - AI战略赋能与“百校计划”推进顺利，为长期发展注入新动能 [3] - 公司在手订单充足，合同负债余额达10.48亿元，为未来业绩提供保障 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入5.7亿元，同比增长0.5%；归母净利润2.1亿元，同比增长10.4% [1] - 2025年第三季度单季营业收入2.2亿元，同比增长27.9%；归母净利润0.8亿元，同比增长42.8% [1] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润0.8亿元，同比增长62.3% [1] - 2025年前三季度销售净利率为38.38%，同比提升3.43个百分点；第三季度单季销售净利率为38.53%，同比提升4.44个百分点 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度毛利率为78.54%，同比提升2.63个百分点；第三季度单季毛利率为80.16%，同比提升4.78个百分点 [2] - 2025年前三季度销售费用率为24.55%，同比下降0.43个百分点；第三季度单季销售费用率为24.63%，同比下降4.77个百分点 [2] - 2025年前三季度管理费用率为11.8%，同比基本持平；第三季度单季管理费用率为10.9%，同比下降1.84个百分点 [2] - 公司拟派发每股0.5元现金红利，占第三季度归母净利润的71.5% [2] 成长驱动因素 - AI测评系统提升新人留存率和出单业绩，优化销售团队搭建效率 [3] - “百校计划”目标在未来3-5年内将销售网络拓展至全国100个城市，截至7月已招募9位分校总经理，组建42人核心团队，累计创造业绩超527万元 [3] - 截至2025年9月末，公司合同负债余额为10.48亿元，在手订单充足 [1] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.94亿元、3.34亿元、3.71亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为16倍、14倍、13倍 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为8.45亿元、9.52亿元、10.40亿元 [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.46元、2.80元、3.11元 [4]

业绩表现 - 25年前三季度营业收入5.7亿元，同比增长0.5%，归母净利润2.1亿元，同比增长10.4% [4] - 25年第三季度营业收入2.2亿元，同比增长27.9%，归母净利润0.8亿元，同比增长42.8% [4] - 25年第三季度业绩高增长主要因二季度受外部贸易环境影响的部分客户需求延后至三季度集中释放，7、8月课程报到率出现拐点，多地到场人数高增 [5] - 截至25年9月末，公司合同负债余额为10.48亿元，在手订单充足，为未来业绩提供保障 [5] 盈利能力与费用管控 - 25年前三季度毛利率78.54%，同比提升2.63个百分点，25Q3毛利率80.16%，同比提升4.78个百分点，主要因高毛利率的管理培训业务收入占比回归正常水平 [6] - 25年前三季度销售费用率24.55%，同比下降0.43个百分点，25Q3销售费用率24.63%，同比下降4.77个百分点，主要因去年同期"校长节"规模大导致费用基数高 [6] - 25年前三季度管理费用率11.8%，同比基本持平，25Q3管理费用率10.9%，同比下降1.84个百分点，主要因内部管理效率提升 [6] - 25年前三季度销售净利率38.38%，同比提升3.43个百分点，25Q3销售净利率38.53%，同比提升4.44个百分点 [6] - 公司拟派发每股0.5元现金红利（含税），占25Q3归母净利润的71.5% [6] 增长战略与未来展望 - 公司全面推进AI战略，通过AI测评系统提升新人留存率和出单业绩，有效提升销售团队搭建效率与质量 [7] - 公司于25年2月启动"百校计划"，目标在未来3-5年内将销售网络拓展至全国100个城市 [7] - 截至7月，"百校计划"已成功招募9位分校总经理，组建42人核心团队，累计创造业绩超527万元 [7] - "百校计划"的推进及新校单店贡献上升，有望为公司长期发展注入新动能 [7]

行业整体概况 - 2025年中国证券类APP月活跃用户突破1.66亿，全网渗透率达到15.46% [1] - 炒股软件行业正从“功能堆砌”向“智能生态”转型 [1] - 券商推荐的十款炒股软件榜单依次为：新浪财经APP、同花顺、东方财富、雪球、大智慧、涨乐财富通、通达信、智通财经、腾讯自选股、牛股王 [1] 新浪财经APP领先优势 - 新浪财经APP以9.56分的综合评分在排行榜中位列第一，力压同花顺（9.16分）和东方财富（9.16分）等传统巨头 [1][2] - 公司在数据覆盖、智能工具、资讯质量等核心维度全面领先 [1] - 数据覆盖评分达9.8分，覆盖40多个全球市场，包括A股、港股、美股及期货、外汇等多元资产 [3] - 独家接入纳斯达克Level2数据流，行情刷新速度达0.03秒级，在2025年5月商品期货夜盘暴跌时仍保持毫秒级更新，而多数APP出现1-2秒延迟 [3] - 资讯质量评分达9.7分，对美联储决议、降准等重大事件的中文解读领先行业5-10秒 [4] - 智能工具评分达9.6分，其AI功能“喜娜AI”可在30秒内将万字财报浓缩为300字核心摘要，并标注风险点与机会点 [3] 核心功能与生态建设 - 构建了“快讯接收 - 大V解读 - 智能预警 - 交易跳转”的60秒决策闭环 [4] - 分布式交易网关支持每秒12万笔并发，在2025年2月股市巨震期间保持零卡单记录，智能路由系统使成交速度比行业平均快0.7秒 [4] - 依托新浪系资源整合微博财经大V观点与百万投资者社区，认证分析师占比达82% [4] - 8.14版本新增自选股指数管理功能，允许用户个性化设置投资组合基准 [4] - 公司成为唯一能满足跨市场、全场景需求的全能工具，为行业树立了“智能生态化”新标杆 [4]

市场表现 - 香港恒生指数10月22日收跌0.94%，恒生科技指数跌1.41%，未能守住6000点关口 [1] - 恒生科技ETF天弘（520920）同日收跌1.99%，成交额超过1.56亿元 [1] - 该ETF部分成分股逆势上涨，包括蔚来-SW、海尔智家、中芯国际 [1] 资金流向 - 恒生科技ETF天弘（520920）自9月30日上市以来，11个交易日内获得资金净流入21.26亿元 [1] 指数与产品构成 - 恒生科技ETF天弘（520920）紧密跟踪恒生科技指数，该指数由30只科技主题高度相关的港股构成 [1] - 指数集中度高，涵盖信息技术、可选消费、通讯服务等领域 [1] - 可通过QDII投资于网易、京东、携程、百度、蔚来、腾讯音乐等非港股通上市公司 [1] 行业动态 - 菜鸟供应链将参与淘宝闪购业务，提供“小时达”服务，已在上海、杭州、南京等城市部分区域开展 [1] - 服务计划向更多重点城市拓展，服务类目预计覆盖3C数码、服饰服装、美妆个护、食品等 [1] 机构观点 - 基本面预期回暖，互联网叙事转向“AI赋能”叠加政策加码 [2] - 资金面持续改善，外资超预期回流叠加南向资金持续流入，为港股市场带来增量资金 [2] - 四季度港股或仍有新高 [2]

投资评级 - 报告对行动教育(605098)的投资评级为“买入”，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 25年第三季度业绩、收款强势回暖，基本面拐点已现 [2] - 25Q3收入同比增速由负转正至28%，归母净利润同比增速达43%，增速环比显著回暖 [2][6] - 25Q3销售商品、提供劳务收到的现金同比增速达53%，收款表现强劲 [6] - 25Q3再次分红，过去12个月股息率达5.6% [3][6] - “百校计划”扩张顺利，AI赋能提升效率效能 [6] - 维持25~27年归母净利润预测，当前股价对应PE估值具吸引力，维持“买入”评级 [6] 财务表现与预测 - **收入与利润**：25Q3实现收入2.22亿元，同比增长28%；归母净利润8340万元，同比增长43%；扣非后净利润8014万元，同比增长62% [2] 预测营业总收入从2024A的7.83亿元增长至2027E的11.22亿元，年均复合增长率约12.7% [5] 预测归属母公司净利润从2024A的2.69亿元增长至2027E的3.99亿元 [5] - **盈利能力**：25Q1/Q2/Q3毛利率分别为73.8%/79.8%/80.2%，环比逐季提升，主要因管理培训收入占比提升 [6] 预测毛利率从2024A的76.1%稳步提升至2027E的77.4% [5] 预测净资产收益率(ROE)从2024A的27.9%提升至2027E的30.3% [5] - **现金流与分红**：25Q3销售商品、提供劳务收到的现金同比增速达53% [6] 25Q3拟派发现金红利每股0.5元（含税），过去12个月股息率达5.6% [3][6] - **估值指标**：基于当前股价，预测市盈率(P/E)从2025E的15.78倍下降至2027E的11.94倍；预测市净率(P/B)从2025E的4.47倍下降至2027E的3.61倍 [5] 业务进展与驱动因素 - “百校计划”扩张顺利，网点扩张推动增长 [6] - AI技术赋能，提升公司运营效率和效能 [6] - 25Q3业绩回暖主要因报到率提升，带动收入和收款强势表现 [6]

行业前景与驱动力 - 即时配送行业在2023-2028年期间规模复合年增长率预计为18.9%，订单规模复合年增长率预计为14.5% [1] - 行业增长由流量多极化、多元即时零售业务发展、餐饮外卖供给扩容、全品类覆盖及下沉市场数字零售高速发展等多重动能驱动 [1] - 具备独立第三方属性及全场景业务覆盖能力的企业在行业中具有稀缺性 [1] 公司定位与业务模式 - 公司是国内规模最大的独立第三方即时配送服务平台，致力于成为“新消费配送第一品牌” [2] - 业务全面覆盖餐饮外卖、同城零售、近场电商及近场服务四大主流消费场景 [2] - 业务类型主要包括面向商家和消费者的同城配送以及最后一公里配送 [2] 财务表现与盈利能力 - 公司在23年净利润首次扭亏为盈，实现归母净利润0.51亿元，24年实现归母净利润1.3亿元，同比增长159% [2] - 预计公司25-27年归母净利润分别为3.09亿元、5.85亿元、8.91亿元，同比增长率分别为133%、89.4%、52.4% [4] - 盈利能力提升得益于规模效应、网络效应增强以及科技水平提升带来的精细化运营管理和资源投入产出效益优化 [2] 核心竞争优势 - 公司具备“第三方+全场景业务覆盖+全渠道兼容”的稀缺属性，精准契合即时配送行业发展趋势 [1] - 作为无商流独立第三方背景的运力平台，公司是商家和流量平台进行私域流量运营时的首选合作伙伴 [3] - 依托与顺丰集团在传统快递及供应链领域的深度协同，公司得以扩大客户基础、提升业务规模 [3] 增长机遇与战略举措 - 在“外卖大战”等背景下，第三方即配平台有望承接商流平台的溢出订单，商家使用第三方独立物流的需求可能被催化 [3] - 公司通过布局无人配送、AI赋能等智能化手段驱动配送效率与服务质量双提升，有望进一步优化成本结构 [3] - 公司有望深度受益于即时配送行业的蓬勃发展和线上流量去中心化的行业红利 [4]

政策环境变革 - 国家发改委等部门发布136号文，推动风电、光伏等新能源全电量入市，上网电价全面由市场形成，标志着中国新能源上网固定电价时代结束 [2] - 新能源发电将直面与煤电等能源的价格竞争，由于发电不稳定、可调度性较差，全面入市初期可能面临上网电价下行压力 [2] - 政策调整导致新能源消纳与电价均存在不确定性，推动行业产品变革 [1] 成本控制与效率提升策略 - 行业核心议题转向控制项目度电成本以应对电价不确定性 [3] - 金风科技通过“风储融合”模式应对电价波动，为风电机组配置储能，在电价低谷时储电、高位时释放交易，以提升收益并支持电网平衡 [3] - 金风科技在澳大利亚等市场为风电场配置100%容量储能装置，利用日内峰谷价差套利，该模式已在国内新能源富集区域试点 [3] - 明阳智能推动风机与大数据、AI深度融合，使设备具备收益预判能力，结合实时电价、风速数据动态调整以实现发电收益最大化 [3] - 远景能源发布伽利略AI风机，将风机、储能与AI能源大模型融合，旨在解决功率预测不准、电价波动难把握等问题，其示范项目场站整体收益相较传统风机可提升20%以上 [4] 商业模式创新与多元化 - 上海电气在洮南市投产风电耦合生物质绿色甲醇一体化示范项目，采用“风电制氢+生物质制二氧化碳+绿证交易”组合模式，解决消纳难题并实现商业落地 [6] - 金风科技拓展至绿色氢氨醇领域，投资百亿余元建设兴安盟风电耦合制50万吨绿色甲醇项目，配套200万千瓦风电，已承接马士基、赫伯罗特每年75万吨绿色甲醇订单 [6] - 金风科技今年9月宣布投资189亿元建设巴彦淖尔风电制氢氨醇一体化项目 [6] - 山高新能源在内蒙古乌兰察布启动“新能源+数据中心”一体化项目，预计2026年上半年投产，旨在解决新能源消纳并满足数据中心绿电需求 [7] 行业转型方向 - 风电企业需从设备供应商向系统方案解决商转型，更看重全生命周期成本而非单纯设备报价 [3] - 未来新能源产品创新核心将围绕解决适配电网与负荷问题，向电网友好、负荷友好方向推进，全面拥抱人工智能是关键 [4] - 对企业而言，未来的核心竞争力除了成本控制与技术方案优选能力，更重要的是资源整合能力 [7] - 头部企业高管认为136号文下行业需共同思考转型路径，强化资源整合能力 [1]

投资评级 - 首次覆盖，给予顺丰同城“增持-A”评级 [2][5][7] 核心观点 - 顺丰同城作为国内规模最大的独立第三方即时配送服务平台，凭借“第三方+全场景业务覆盖+全渠道兼容”的稀缺属性，有望深度受益于即时配送行业的快速增长 [2][3] - 行业需求端受流量多极化、餐饮外卖供给扩容、即时零售全品类覆盖及下沉市场发展等多重动能驱动，2023-2028年行业规模复合年增长率预计为18.9% [2][45] - 公司已实现扭亏为盈，盈利能力持续提升，预计2025-2027年归母净利润将实现高速增长 [3][5][128] 行业趋势分析 - 即时配送行业正从餐饮外卖向近场服务、近场电商、同城零售等多元化场景发展，成为“万物到家”生态的核心基础设施 [16][17] - 政策支持为行业发展提供保障，例如2024年1月国务院审议通过的《关于促进即时配送行业高质量发展的指导意见》 [21][22] - 即时零售行业处于快速发展期，2023年市场规模达6500亿元，同比增长28.89%，预计2023-2026年复合年增长率达21.82% [28][31] 公司竞争优势 - 公司是稀缺的无商流独立第三方运力平台，不与客户存在流量竞争，成为商家私域流量运营和各大流量平台的首选物流合作伙伴 [4][50][91] - 背靠顺丰集团，通过生态协同打造“仓储+转运+同城即时配送”的一体化供应链解决方案，有助于拓展高质量客户群并提升粘性 [4][52][105] - 在“外卖大战”等商流平台竞争加剧的背景下，公司作为第三方运力平台有望承接平台的溢出订单，并催化商家转向使用独立物流 [4][101] 财务表现与预测 - 公司业绩实现全面突破，2023年首次扭亏为盈实现归母净利润0.51亿元，2024年归母净利润达1.32亿元，同比增长159% [3][87] - 营收增长提速，2024年营收为157.46亿元，同比增长27.11%，2025年上半年营收同比增长49% [72][74] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.09亿元、5.85亿元、8.91亿元，同比增长133%、89.4%、52.4% [5][128] 运营与科技赋能 - 公司运营规模持续扩张，截至2025年上半年活跃骑手数量增至114万人，业务覆盖全国超过2300个市县 [52][67][68] - 通过布局“AI+无人”战略，公司自研CLS城市物流系统并接入大模型，2024年及2025年上半年时效达成率高达95% [115][119] - 无人配送技术应用加速，截至2025年上半年已在60多个城市投放300台无人车，月均活跃行程约2万趟，有望显著降本增效 [119] 盈利预测基础 - 同城配送服务收入增长驱动来自行业渗透率提升及与KA客户、流量平台合作深化，预计2025-2027年该业务收入增速分别为24.28%、21.59%、17.31% [125][126] - 最后一公里配送服务增长动力主要源于与顺丰集团的协同效应，预计2025-2027年该业务收入增速分别为90.16%、61.32%、24.51% [125][126] - 公司预计2025-2027年整体毛利率将稳步提升，分别为7.24%、7.42%、7.54% [126][128]

科创创业ETF市场表现 - 10月21日早盘，科创创业ETF（588360）涨超3% [1] - 科创创业ETF跟踪的科创创业50指数单日涨跌幅可达20% [1] - 科创创业50指数三季度表现超65%，显著超越科创50的49.02%和创业板50的59.45% [1] 科创创业50指数构成与特点 - 指数从科创板与创业板中精选市值大、流动性好的50只新兴产业股票 [1] - 覆盖半导体、新能源、生物医药等核心领域 [1] - 指数样本聚焦硬科技及成熟创新企业，具有较高的行业集中度和龙头效应 [1] - 指数能够综合反映中国前沿产业的技术壁垒与成长性表现 [1] 科技成长板块投资逻辑 - 以科创创业50为代表的科技成长板块呈现业绩与估值的戴维斯双击 [1] - 海外算力、芯片制造等硬科技领域存在溢价 [1] - 科技景气叙事有望从硬件上游传导至下游应用场景 [1] - 企业盈利复苏趋势确立，信贷周期拐点领先盈利周期约9个月 [1] - 弱美元叙事叠加，科技主线仍具备景气和叙事逻辑支撑 [1] - 建议关注AI赋能、创新药出海等方向 [1]