经济韧性分析 - 2月制造业PMI为50.2，环比超季节性上升1.1个百分点，高于2015-2019年春节次月平均环比涨幅的0.8个百分点 [1] - 生产指数上行2.7个百分点至52.5%，新订单指数上行1.9个百分点至51.1%，均高于历史环比均值 [1] - 经济复苏持续性取决于出口景气度和政策应对措施 [1] 抢出口现象 - 特朗普胜选后中国外贸企业加速抢出口，2024年12月美国自中国进口同比增长10.1%，中国对美出口同比增长15.6% [2] - 2025年1月美国集装箱进口量达248.7万TEU，从中国进口量环比增长10.6%，同比增长10.2% [2] - 中国1-2月港口集装箱吞吐量同比增长10.3%，货物吞吐量同比增长2.8% [2] - 2月PMI出口新订单指数上行2.2个百分点至48.6%，装备制造业生产指数上升接近2个百分点至54%以上 [2] 价格分项回暖 - 2月PMI主要原材料购进价格指数上行1.3个百分点，出厂价格指数上行1.1个百分点，为PPI数据提供积极指引 [3] 抢出口拐点临近 - 2月中美贸易摩擦加剧，美国宣布对中国加征10%关税（2月4日和3月4日落地），加征力度和范围超过2018-2019年贸易摩擦 [4] - 高关税可能导致相关商品出口增速快速回落，抢出口拐点或将在几个月后出现 [4] - 2月制造业PMI生产经营活动预期指数下滑0.8个百分点至54.5%，原材料库存指数下滑0.7个百分点至47% [4] 政策导向 - 年初货币政策强调择机配合而非加码，重心在稳汇率，央行将资金利率维持在政策利率之上 [5] - 财政政策重心在化债防风险，24年11月提出12万亿元化债方案，1-2月再融资专项债发行规模超1万亿 [6] - 政策后置因经济韧性显现，如抢出口带动出口高位、地产政策发酵、以旧换新政策提振消费 [6] - 未来抢出口结束后，政府或出台更大规模政策提振市场信心 [6]

核心观点 - 11月部分经济指标回暖，政策效果显现，但经济复苏基础不牢固，微观主体信心仍有待提振 [6] - 后续仍需要政策继续发力，重在落地，企业民众可感可及，提振微观主体预期，畅通经济循环 [6] - 2025年政策将更加积极，预计力度为过去十年之最 [6] 工业生产 - 11月规模以上工业增加值同比增长5.4%，较上月增加0.1个百分点 [9] - 出口交货值同比7.4%，较上月大幅增加3.7个百分点 [9] - 汽车制造业增加值同比增长12.0%，较上月加快5.8个百分点，汽车生产344.8万辆，增长15.2%，其中新能源汽车157.4万辆，增长51.1% [10] - 高技术产业增加值同比为7.8%，装备制造业增加值同比增长7.6%，比上月加快1.0个百分点 [10] 固定资产投资 - 11月固定资产投资（不含农户）当月同比增长2.3%，较10月下滑1.1个百分点 [12] - 1-11月高技术产业投资同比累计增长8.8%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长8.2%和10.2% [12] - 1-11月计划总投资亿元及以上项目投资同比增长6.8%，拉动全部投资增长3.7个百分点 [8] - 1-11月设备工器具购置投资同比增长15.8%，对全部投资增长的贡献率为65.3% [22] 房地产 - 11月商品房销售面积和销售额同比分别为3.2%和1.0%，自2023年5月以来首次转正 [7] - 11月房地产投资同比-11.6%，较10月降幅缩窄0.8个百分点 [7] - 11月全国300城住宅用地土地出让金同比增长23.4% [7] - 一线城市新建商品住宅销售价格环比持平，二手住宅销售价格环比上涨0.4% [14] 基建投资 - 11月基础设施建设投资同比增长9.8% [18] - 11月水电燃气投资同比增长20.5%，1-11月该行业投资同比增长23.7%，对全部投资增长的贡献率为44.5% [18] - 1-11月地方专项债发行3.98万亿，特殊新增专项债发行超8000亿元，总量已超出今年3.9万亿的限额 [33] 制造业投资 - 11月制造业投资当月同比增长9.3% [21] - 1-11月铁路等运输设备制造业以及计算机、通信和其他电子设备制造业投资累计同比分别增长30.6%和12.6% [21] - 1-11月消费品制造业、装备制造业、原材料制造业投资分别增长15.0%、9.0%和8.1% [21] 消费 - 11月社会消费品零售总额同比增长3.0%，较上月下降1.8个百分点 [25] - 限额以上汽车零售额同比增长6.6%，据乘联会统计，新能源车市场零售同比增长52% [25] - 限额以上家用电器和音像器材零售额同比增长22.2% [27] - 通讯器材、化妆品、金银珠宝等可选消费品零售额同比大幅下滑 [25] 进出口 - 11月出口同比（以美元计价）6.7%，两年复合增速3.7% [28] - 对东盟、美国、欧盟出口同比分别为14.9%、8.0%和7.2% [28] - 11月进口同比-3.9%，内需不足特征仍在 [30] - 机电产品占出口金额比重为62.1%，同比7.9%，拉动出口4.7个百分点 [28] 金融数据 - 11月存量社融规模为405.6万亿元，同比增长7.8% [32] - 11月M1同比增速-3.7%，较上月降幅收窄2.4个百分点，M2同比增速7.1% [33] - 11月新增人民币贷款5800亿元，同比少增5100亿元，新增居民中长期贷款2100亿元，同比多增669亿元 [33] 价格指数 - 11月CPI同比0.2%，环比-0.6%，核心CPI再度由0转为-0.1% [35] - 11月PPI同比-2.5%，降幅较上月收窄0.4个百分点，环比0.1%，为近四个月首次转正 [37] - 食品项价格环比-2.7%，猪价环比-3.4% [35] 采购经理指数（PMI） - 11月制造业PMI为50.3%，生产指数和新订单指数分别为52.4%和50.8% [40] - 大型企业PMI为50.9%，中型企业PMI升至50.0%，小型企业PMI为49.1% [40] - 非制造业商务活动指数为50.0%，建筑业和服务业景气均回落 [40]