利率互换曲线形态转变 - 中国5年期与1年期利率互换（IRS）利差结束持续七个月的倒挂状态并于上周五转正 [1] - 本周二5年期利率互换升至1.56%附近，5年与1年利差进一步走阔至约5个基点，为去年12月以来最大水平 [1] - 5年与1年期离岸非交割利率互换利差在转正后，周二扩大至4个基点，创去年11月以来最大 [2] - 该利差在今年2月时倒挂幅度曾一度超过15个基点 [1] 曲线变化的市场解读 - 利率互换曲线结束倒挂并趋于陡峭化，标志着投资者对中国经济长期走势判断的重要转变 [2] - 市场对货币宽松的预期，正在向政策正常化转变 [2] - 友山基金联席首席投资官认为，这可能是投资者在预期上的第一步修正，长期经济有望好转 [2] - 澳新银行策略师认为，在多重利好催化下，交易员正押注更高的利率互换，长期利率的上升可能持续，曲线陡峭化才刚刚开始 [2] 经济基本面与政策背景 - 中国上半年GDP同比增长5.3%，经济运行总体平稳 [2] - 6月社会融资规模和新增人民币贷款数据优于预期 [2] - 政策面持续强化"反内卷"导向，强调综合治理企业低价无序竞争和产能过剩问题 [2] - 雅鲁藏布江水电工程的开工，使投资者对后续逐渐摆脱低物价状态有了更多想象 [2] 对货币政策前景的预期 - 整条利率互换曲线基本平坦，意味着市场认为整个降息周期可能已接近尾声 [3] - 市场预期在下半年或降息周期的剩余时间内，可能只有最多20个基点的降息空间 [3] - 尽管曲线整体正常化，但2年期品种依然偏低，2年与1年期利率互换利差目前依然为负，但倒挂程度自二季度以来持续收窄 [2]