报告核心观点 - 特朗普对等关税政策复杂且具动态性，涉及多国多领域谈判，市场对政策传导强度判断下降，美股突破新高后交易主线将回归企业盈利基本面 [1][35][38] 事件概况与时间节点回顾 - 2025 年 4 月 2 日特朗普宣布启动“对等关税”机制，对多国商品征 10% - 50%关税，市场波动后政策调整，4 月 9 日暂缓对多数国家提税，维持 10%关税，截止 7 月 9 日 [1] - 2025 年 7 月 8 日起白宫推迟对等关税落地时间至 8 月 1 日以保留谈判窗口 [1] - 4 月中美关税战极限施压，双方加征关税幅度达 125%，5 月上旬达成阶段性协议，双边关税冻结 90 天，中国输美商品实际综合关税暂维持约 30% [1] 7 月谈判和协议进展 美日协议 - 7 月 22 日特朗普宣布与日本达成“对等关税”协议，关税降至 15%，日本承诺 5500 亿美元对美投资，部分细节未被日本确认 [2] - 汽车出口关税从 27.5%下调至 15%，日本将提供投资与贷款计划，承诺采购 100 架波音飞机、扩大美农产品进口 [4] 美欧协议 - 7 月下旬美欧谈判进入密集阶段，接近就 15%基准税率达成一致，拟对部分商品实行豁免 [5] - 欧盟在汽车、钢铝等领域与美国存在复杂贸易关系，谈判存在结构性分歧，若 8 月 1 日前未达成协议，美国将征 30%关税，欧盟准备反制清单 [5][15] 中美谈判 - 7 月 27 - 30 日何立峰将与美方在瑞典会谈，90 天休战期 8 月 12 日结束，当前聚焦非关税议题，谈判有缓和信号 [15] 关税政策分层机制 第一层：对美逆差国与小体量盟友 - 代表国家有英国、阿联酋等，适用税率≈10%，政策意图是战略统一施政版图 [9] - 特征为对美长期逆差、议价能力有限，未来或对约百个国家实施 10% - 15%统一基准税率 [16] 第二层：顺差但具战略价值国家 - 代表国家有日本、韩国、印尼等，适用初始税率区间 15% - 35% [11] - 特征为与美有贸易顺差且在多方面有关键合作，税率有调整空间，可通过投资等争取减压 [17] 第三层：中低收入顺差国、无结构合作与转口高风险国 - 代表国家有越南、孟加拉国等，适用初始税率区间 35% - 40% [13] - 本轮税率是配合后续机制部署，目标封堵转口模式，未来可能引入税率区分，最低税率约 20% [26] 特殊处置逻辑国家组 - 中国：谈判重心转向非关税议题，美对华关税落区预测 10% - 60%，特定类别有针对性方案 [25] - 欧洲：美国推动设定 15% - 20%下限，若未达成协议将征 30%关税，美国施压争取选民 [27] - 墨西哥与加拿大：多数普通商品在 USMCA 框架下获豁免，但行业导向型关税未豁免，特朗普威胁征税 [24] - 巴西：7 月美国对其征 50%关税，出于地缘政治惩罚，目标干预内政等，右翼上台或有合作 [32] 市场反应不及预期原因 - 市场已对极限制裁模型计价，最终公布内容弱于预期 [32] - 美国对部分关键经济体战术性豁免，稳定市场对产业链风险的再定价 [33] - 当前关税调整法律基础与行政层级低于 4 月，缺乏冲击力，市场对政策传导强度判断下降 [35] - 市场熟悉特朗普政策模式，对其政策预期存在结构性折价 [36] 八月截止日期分析 - 对多数体系内国家，8 月是关税谈判关键窗口期，完成谈判或冻结概率较高 [36] - 对欧盟与中国等战略逻辑特殊国家，8 月未必是实质性截止点，美国会维持施压弹性 [37] 美股新高看法 - 7 月市场从 risk - off 向 risk - on 切换，美股突破新高但上行空间有限，7 月降息窗口关闭 [38] - 美股突破关键点位后，交易主线将回归企业盈利基本面，建议关注财报披露并适度获利了结 [38]

最近，美国总统特朗普宣布与日本、菲律宾和印尼达成的贸易协议引起了广泛关注。尤其对于菲律宾来说，这项协议中的一些细节让他们感到不满。尽管菲 律宾总统马科斯亲自访问华盛顿，与特朗普进行了面对面的交流，试图为菲律宾争取更有利的条件，但菲律宾的关税税率依然比日本高出4个百分点。这种 现象令菲律宾政府和民众感到沮丧，同时也导致了对特朗普是否会作出调整的渴望。 菲律宾驻美国大使罗穆亚尔德斯对此发表了看法，他表示菲律宾计划在8月1日之前继续争取将美国对菲律宾的关税从19%降低至15%。他认为，关税税率还 有进一步下降的空间，时间也非常充裕，因此菲律宾可以与美国进行充分的谈判。然而，这种期望似乎有些不切实际。毕竟，特朗普的商人背景以及他在现 实利益面前的立场，让人对他会做出让步的可能性持怀疑态度。除非菲律宾能够如中国般展现出强大的经济实力，以使特朗普政府感到压迫，否则要想改变 目前的税率几乎不可能。 菲律宾并不具备与中国相媲美的强大经济实力，因此罗穆亚尔德斯希望与美国讨论进一步降低税率的做法，有些显得孤芳自赏。他真正背后的意图或许是为 马科斯政府的表现开脱，以免在国内遭到民众的指责和攻击。可以看到，马科斯为了争取低税率，在特 ...

行业投资评级 未提及 核心观点 关注国内重要会议，上半年国内经济有韧性，GDP同比增长5.3%高于预期目标，但政策迫切性下降，后续关注7月政治局会议稳增长政策；“反内卷”政策预期升温，部分商品价格回暖，关注后续政策细则；关注“对等关税”影响，美国政策转向“易松难紧”，关税进入2.0阶段，关注后续经贸会谈；商品基本面偏弱，对政策预期落地需谨慎，工业品可逢低多配 [2][3][4] 各部分总结 市场分析 - 上半年国内经济有韧性，GDP同比增长5.3%，财政发力和“抢出口”支撑数据，6月出口亮眼，社零增速放缓，投资走弱，关注7月政治局会议 [2] - 7月24日中欧峰会深化中欧关系，央行7月25日开展4000亿MLF操作，净投放1000亿 [2] “反内卷”交易进展跟踪 - 7月多部门强调治理低价无序竞争，钢铁等行业“反内卷”政策预期升温，部分商品价格回暖 [3] - 十大重点行业稳增长方案将出台，需更多节能降碳细节政策推进“反内卷”交易 [3] “对等关税”影响 - 特朗普签署法案使美国政策转向“易松难紧”，对等关税2.0阶段开启，将对小体量国家发关税函 [3] - 中美7月27 - 30日在瑞典举行经贸会谈，加美谈判未达成协议，欧盟通过930亿欧元对美关税反制计划 [3] 商品板块 - 国内供给侧敏感的是黑色和新能源金属板块，海外通胀预期受益的是能源和有色板块 [4] - 黑色受下游需求拖累，有色供给受限未缓解，能源短期地缘溢价结束，中期供给偏宽松，农产品波动有限 [4] 策略 - 工业品逢低多配 [5] 要闻 - 7月24日沪指站上3600点，创业板指涨1.5%，沪深京三市约4000股飘红，成交1.87万亿，焦煤涨停，碳酸锂涨超7% [3] - 印度与英国签署自由贸易协议，印度出口英国99%商品零关税，英国出口印度90%商品关税下调 [6] - 欧元区7月PMI数据向好，欧洲央行维持利率2%不变，等待美欧贸易关系明确信号 [6]

贸易协议核心条款 - 美国将对日本商品的"对等关税"从25%下调至15% [1] - 日本向美国开放汽车、卡车、大米及某些农产品市场 [1] - 日本承诺向美国投资5500亿美元用于重建核心产业 其中90%投资利润归美国 [1] - 日本将采购100架波音飞机 立即增加75%美国大米进口 采购80亿美元美国农产品 每年额外采购数十亿美元美制军事设备 [1] 关税调整细节 - 15%新关税可能于8月1日生效 [2] - 日本进口汽车总税率从27.5%降至15% 且不设数量上限 [3] - 汽车关税下调预计在对等关税生效后不久实施 [3] - 美国保留关税调整权 若对日本履约不满意可能将关税回升至25% [3] 日本对美投资框架 - 5500亿美元投资包含国有金融机构投资、贷款及贷款担保 非财政总支出 [4] - 投资需企业主动参与才能动用 [4] - 利润分配按投资比例为美方90%、日方10% 但具体项目比例会有所不同 [4] 农产品贸易条款 - 日本通过零关税最低准入框架增加美国大米进口 但进口总量不会增加 [4] - 日本可自主决定扩大美国大米采购量 但不会设定固定配额 [4] 军事装备采购 - 日本每年将额外采购数十亿美元美制军事装备 [5] - 日本防卫省表示现有开支计划内的采购可满足要求 [6] - 日本将计划内防务采购项目纳入协议 使对美投资金额显得更可观 [6] 协议执行机制 - 美日未共同起草协议条款文件 导致双方说法存在出入 [6] - 日本计划下周发布两国对协议条款共识概要 但不会签署正式文件 [6] - 日本首相表示暂无签署书面协议的计划 [7] - 日本将根据美国发布的行政命令考虑后续推进方式 [8]

韩国企业对美投资计划 - 韩国政府拟将规模超1000亿美元的韩企对美投资计划作为经贸谈判筹码 [1] - 投资金额可能进一步增加 因目前仅包含企业自主制定的投资计划 政府可能运用政策性融资手段扩大规模 [1] - 涉及企业包括三星 SK 现代汽车 LG等 承诺投资金额达1000多亿美元 [1] 韩美经贸磋商动态 - 原定25日的韩美"2+2"经贸磋商因美国财长紧急日程取消 韩媒猜测美国可能借此施压 [1] - 韩国政府考虑设立投资基金方案 可能通过进出口银行 产业银行等机构筹资 [1] 日美关税协议影响 - 日本与美国达成关税下调协议 设立5500亿美元对美直接投资基金 换取美方将关税税率从25%降至15% [1] - 韩国面临压力 若未能达成类似协定 其全球汽车市场竞争力可能受损 [1] 美国关税政策动向 - 美国总统特朗普表示8月1日前设定"对等关税"税率 范围在15%-50%之间 不会低于15% [2]

新华财经北京7月24日电美国总统特朗普23日在公开讲话中表示，将在15%至50%的税率范围内对美国贸易伙伴征收所谓"对等关税"，针对某一国的具体税 率将取决于美方如何评估与该国的关系。媒体分析认为，这表明随着谈判期限迫近，特朗普政府倾向于采取分层策略，以推动更多国家尽快与美方签订协 议。 从美国近期与日本达成的协议来看，美方为达成协议作出不少让步，针对特定商品的关税下调幅度超出预期。同时，欧盟等贸易伙伴转而对与美谈判采取更 强硬的立场。 特朗普22日还称与到访的菲律宾总统马科斯达成贸易协议。特朗普表示，菲律宾将对美国开放市场并实施零关税，而美国将对菲律宾进口商品征收19%的关 税。特朗普本月早些时候曾致信马科斯，称将从8月1日起将菲律宾输美产品关税从4月初宣布的17%上调至20%。 7月15日，美国总统特朗普在华盛顿白宫回答记者提问。新华社记者胡友松摄 也有媒体认为，随着8月1日"对等关税"暂缓期截止日迫近，美方更倾向于以直接告知他国的方式，施行"分层的"关税税率，即被视作配合度高的国家适用较 低税率，被认定为不合作的国家则相反。 彭博社说，特朗普近期常在对方国家尚未表态前，在社交媒体上发布致一些国家领导人的 ...

欧盟对美贸易立场 - 德国和法国联合其他欧盟成员国要求对美国关税采取报复措施 除非美国做出让步 随着8月1日贸易协议截止日期临近 欧盟立场日益强硬 [1] - 德国此前推动与特朗普政府谈判以降低出口壁垒 但现在更倾向于威胁采取强硬回应 [1] - 法国长期主张通过报复性关税对美国企业施压 德国已加入法国阵营 [1] 当前关税状况 - 欧盟在谈判中维持多数商品10%最低关税 但美国拒绝在行业关税上让步 [1] - 美国对欧盟进口汽车征收25%关税 钢铝关税税率高达50% [1] - 特朗普威胁从8月1日起对欧盟征收30%“对等”关税 加剧欧盟抵制情绪 [2] 反制措施讨论 - 欧盟考虑启动反胁迫工具(ACI) 该措施可阻止美国公司参与公开招标 撤销知识产权保护 限制进出口 [1] - ACI已获德国 法国等超过六个欧洲国家支持 但部分成员国持谨慎态度 需多数成员国支持才能推进 [2] - 欧盟已拟定反制关税方案 计划8月6日对每年价值210亿欧元的美国进口产品征收关税 [2] 谈判前景 - 达成10%“对等关税”可能性渺茫 汽车及零部件25%关税和钢铝50%关税豁免极难实现 [2] - 反制措施可能损害欧盟企业利益 协商解决仍是首要方案 [2]

美日贸易协议核心内容 - 日本承诺购买100架波音飞机[1] - 日本立即增加75%的美国大米进口[1] - 日本采购总额达80亿美元的美国农产品和食品[1] - 日本每年额外采购数十亿美元美制军事设备[1] - 美国将对日本实施15%的"对等关税"[1] - 日本将投资5500亿美元用于重建和扩大美国核心产业[1] 投资领域细分 能源领域 - 投资涵盖液化天然气(LNG)、先进燃料和电网现代化[1] - 美日正就阿拉斯加液化天然气达成新的长期采购协议[5] 半导体领域 - 投资用于半导体制造与研发[1] - 从设计到制造全面重建美国半导体能力[1] 矿产领域 - 投资用于关键矿产的开采、加工与提炼[1] 医药领域 - 投资用于制药和医疗生产[1] - 目标是结束美国对外国药品和医疗物资的依赖[1] 造船领域 - 投资用于商业与军用造船[1] - 包括新船厂建设和现有设施现代化[1] 汽车行业影响 - 日本取消对美国产汽车与卡车的限制[5] - 美国汽车标准首次被日本认可[5] - 美国对日本制造汽车关税从27.5%降至15%[7] - 新税率下不设数量上限[7] - 日本将取消对可靠美方汽车制造商的额外安全检查要求[7] 农业领域影响 - 日本保留77万吨免税大米进口配额[7] - 在配额内提高美国产大米比例[7] - 超出配额部分仍征收每公斤341日元关税[7] 协议执行机制 - 美国每个季度详查日本是否遵守协议[5] - 若特朗普不满意将恢复对日本征收25%关税[5] 行业反应 汽车行业 - 美国汽车行业担忧协议对美国产业不利[9] - 行业组织认为协议对美国汽车工人是糟糕交易[9] 其他国家反应 - 韩国和德国等主要汽车出口国可能要求类似待遇[7] - 菲律宾反思与特朗普政府达成的协议[9]

美国政府关税谈判进展 - 美国政府正匆忙推动与多国关税谈判，8月1日最后期限临近[1] - 特朗普7月22日高调宣布与菲律宾、日本达成贸易协议，并透露与印度尼西亚协议的更多细节[2] - 对比白宫4月"90天内达成90项协议"的目标，目前仅与少数国家敲定框架[2] - 美国与欧盟、韩国、印度等主要贸易伙伴的谈判陷入僵局[11] 美日贸易协议 - 美日达成"有史以来最大规模贸易协议"，原定25%对等关税降至15%[3][4] - 日本将向美国投资5500亿美元并放开大米等农产品市场[3] - 双方未透露协议关键细节[5] 美菲贸易协议 - 菲律宾将对美国开放市场并实施零关税，美国将对菲进口商品征收19%关税[6] - 协议细节披露较少，不清楚是否正式签署[6] 东南亚国家贸易协议 - 越南和印尼在"对等关税"压力下率先与美国达成协议[7] - 印尼方面未确认会豁免所有美国商品进口关税[8] - 越南政府仍在寻求进一步降低关税税率[9] 美英贸易协议 - 英国成为贸易战以来首个与美国达成协议的国家[10] - 协议被指缺乏实质内容，更像是框架协议[10] 欧盟反应 - 欧盟考虑对美国服务领域采取"反胁迫"措施[12] - 可能针对720亿欧元美国进口商品征收反制关税[12] - 德国强调需要与美国达成公平可靠的协议[13] 加拿大立场 - 加拿大追求符合本国利益的协议，不急于达成[15] - 谈判仍在继续，若条件不利将重新评估[15] 关税对美国经济影响 - 美国消费者面临总有效关税税率达20.6%，为1910年以来最高[16] - 关税短期内将导致物价上涨2.1%，2025年平均每个家庭损失2800美元[16] - 6月核心消费者价格涨幅加快，企业开始转嫁成本[16] - 若8月1日新关税实施，下半年通胀形势可能更严峻[16]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 关注欧美7月PMI初值，警惕商品价格波动风险；国内经济上半年有韧性，后续关注7月政治局会议稳增长政策；“反内卷”政策预期升温，但需更多细节政策；特朗普推动关税谈判，关税处于“滞”阶段，警惕对情绪和需求预期的拖累；当下商品基本面偏弱，价格波动率或偏高；策略上工业品逢低多配 [1][2][3][4] 各部分内容总结 市场分析 - 上半年国内GDP同比增长5.3%，高于全年预期目标5%，财政发力和“抢出口”支撑经济，但政策迫切性下降；6月出口亮眼，社零同比增速放缓，后续政策补贴有望支撑消费；基建和制造业投资回落，地产销售走弱有拖累风险；关注7月政治局会议稳增长政策；财政部等发布海南自由贸易港全岛封关货物税收政策 [1] - 7月以来“反内卷”政策预期升温，部分商品价格回暖，关注钢铁等多个行业；十大重点行业稳增长工作方案将出台，需更多节能降碳细节政策；7月23日商品期货收盘，焦煤主力合约涨停，碳酸锂跌超4%，多晶硅涨超5% [2] - 特朗普签署法案使美国转向政策“易松难紧”阶段，对等关税2.0阶段开启，已分4批向25国发关税信函；中美7月27 - 30日在瑞典举行经贸会谈；加美谈判未达成协议，欧盟拟对1000亿欧元美国商品征30%关税；泰国接近与美达成协议，新关税或降至20%；美菲、美印尼、日美达成贸易协议；50%进口铜关税落地，对制药、半导体调查月底完成；特朗普考虑取消卖房资本利得税 [2] 关注商品板块 - 国内供给侧敏感的是黑色和新能源金属板块，海外通胀预期受益显著的是能源和有色板块；黑色板块受下游需求预期拖累，有色板块供给受限未缓解，能源短期地缘溢价结束，中期供给偏宽松；美国上周API原油库存减少约58万桶，馏分油库存增约350万桶，OPEC+ 8月增产54.8万桶/日；农产品短期无天气扰动，波动空间有限 [3] 策略 - 商品和股指期货方面，工业品逢低多配 [4] 要闻 - 海南自由贸易港“一线”“二线”政策，享惠主体经“一线”进口“零关税”货物免征进口税收，“零关税”货物及其加工制成品在岛内享惠主体间流通免补缴进口税 [5] - 多晶硅、焦炭等上涨，氧化铝、集运欧线等下跌 [5] - 中美商定何立峰7月27 - 30日赴瑞典与美方举行经贸会谈，按两国元首通话共识磋商经贸问题 [5] - 欧盟计划若特朗普8月1日后对欧盟大部分出口产品征30%关税，将对1000亿欧元美国商品征30%关税 [5] - 标普500、道指涨跌不一，纳指下跌；特朗普下调菲律宾商品关税，美国与印尼达成贸易协议 [5] - 以色列国防部长称距实现军事目标近，不排除再次袭击伊朗 [5] - 日美达成协议，美方征日本15%关税，日本投资5500亿美元 [5] - 特朗普考虑取消住宅买卖资本利得税 [5] - 7月18日当周美国API原油库存、库欣原油库存、成品油汽油和馏分油库存有变化 [5]