美联储降息驱动因素 - 美联储2025年降息更可能因通胀未达预期而非失业率上升 美国商业银行经济学家指出劳动力市场恶化不会直接推高失业率 因移民政策导致劳动力增长放缓 [2] - 美国经济2025年下半年基础不稳 第一季度实际GDP收缩幅度超预期 第二季度反弹质量受贸易逆差减少及消费/企业支出谨慎影响 [2] 通胀与货币政策 - 东京6月通胀因水电费临时下调显著放缓 但日本公债期货抛售推动收益率上升 SMBC日兴证券认为市场未充分关注该数据 [1] - 美国核心PCE物价指数若表现疲软 将强化美联储鸽派立场并加大美元下行压力 CBA外汇策略师提示鲍威尔继任者宣布时机影响政策不确定性 [1] 贸易政策与投资流向 - 美国封闭贸易政策或促使投资转向欧元区 瑞穗证券认为欧元区将成最大受益经济体 [1][2] - 地缘政治紧张缓和削弱美元避险支撑力 Convera指出欧元有望从美元悲观情绪中获益 [1][2] 欧洲经济困境 - 欧洲企业困境自2022年中期延续至今 Gotshal and Manges指出零售/消费、工业及房地产行业困境难缓解 因缺乏经济增长削弱市场信心 [1] 美国财政与债务 - 美国2500-3000亿美元关税收入无法缓解债务攀升 BlueBay首席投资官称政府不会加税或大幅减支 仅借贷成本下降可能减轻财政赤字 [3]

法国公共债务状况 - 截至2025年第一季度末，法国公共债务总额升至33458亿欧元，占国内生产总值的114%，较去年底上升0.7个百分点 [1] - 债务上升主要来自中央政府借款增加，以及社会保障基金的收支缺口拉大 [1] - 法国政府因财政赤字超过欧盟规定上限，已宣布削减100亿欧元公共支出 [1] 债务控制压力 - 尽管开始压缩开支，法国控制债务和赤字的压力依然严峻 [1]

货币政策与央行动态 - 美联储主席鲍威尔在国会证词中表示近期经济数据本可能支持继续降息 但担心加征关税破坏抗通胀努力 未明确排除下月降息可能 暗示更可能等到9月会议观察关税影响[1][2] - 美联储卡什卡里称若劳动力市场严重恶化 即使通胀高位也可能降息[1] - 欧洲央行管委维勒鲁瓦表示若通胀预期保持温和 未来六个货币政策周期内可能进一步放宽货币条件[2] - 日本央行将公布6月审议委员意见摘要 美联储施密德将就经济前景发表讲话[5] 银行业与金融监管 - 美国银行业将迎来2008年以来最猛资本松绑令 监管机构拟将增强补充杠杆率eSLR资本红线下调1.5个百分点至3.5%[1][2] 财政政策与政府预算 - 德国大幅上调未来四年财政赤字预算 计划国防支出达GDP的3.5% 预计2029年前净新增借贷总额约5000亿欧元[1][2] 贸易与关税动态 - 欧盟准备在7月9日前协调立场 拟对美采取更多关税反制措施以形成"切实威胁"[1][2] 宏观经济数据 - 美国第一季度经常账户逆差环比激增1382亿美元至4502亿美元历史峰值 商品贸易逆差扩大至4660亿美元新高[1][2] - 6月美国消费者信心指数下降5.4点至93 低于所有经济学家预期[2] 全球市场表现 - 美股三大指数集体上涨 道指涨1.19% 标普500涨1.11% 纳指涨1.43%[3] - 贵金属与原油下跌 COMEX黄金跌1.66%至3338.5美元/盎司 美油主力合约跌5.11%至65.01美元/桶[3] - 美债收益率下行 两年期收益率跌3.81个基点至3.8251% 十年期跌5.30个基点至4.2945%[3] - 美元指数下跌0.42%至97.97 主要非美货币普遍升值[4] 外汇储备多元化趋势 - OMFIF调查显示全球央行储备管理者正考虑将资金从美元转向黄金、欧元及人民币 因贸易分裂和地缘政治动荡[1]

美元信用基础遭遇多重挑战 - 美元信用传统上依靠与黄金及石油挂钩确立其全球“信用本位”地位，并在国际储备、结算和交易中占据绝对权重 [2] - 美联储通过“财政货币化”及参照国债创造货币的闭环操作维护美元信用，并强化市场对美债的持有动机 [3] - 然而，石油对美元的支撑力因油价波动和绿色转型而式微，同时美联储多次“扩表”导致美元M2余额从15年前的7万亿美元膨胀至21.3万亿美元，增幅达200%，稀缺性价值显著削弱 [3] - 美国高频启用单边金融制裁、滥用SWIFT系统及冻结他国资产，严重消耗美元的国际信誉 [5] - 全球“去美元化”行动加速，表现为推动跨境本币结算、央行增持黄金及创建数字货币支付体系，美元在全球外汇储备中的占比已降至30年来最低 [6] 美国国债规模与发行现状 - 美国联邦政府债务总额在完成一笔220亿美元30年期国债发行后，于今年6月底升至36.22万亿美元的历史最高纪录 [1] - 存在提高甚至取消债务上限的顶层设计讨论，可能使美国政府借债融资打破边际约束 [1] - 2024财年美国联邦政府用于债务的利息支出高达1.1万亿美元，历史上首次超过年度国防总开支 [9] - 国债拍卖市场显现疲软信号：一笔200亿美元20年期国债认购倍数降至2.46，比过去六年平均认购倍数低0.17个百分点；30年期美债发行也表现出类似尾部效应 [9] - 美国短期国债拍卖倍数已从2010年平均4.21倍降至2024年的2.84倍，中长期国债拍卖倍数的历史均值也开始向下偏移 [9] 美国政府信用面临边际递减风险 - 两党对抗导致政策运行失序及频繁退出国际组织，削弱了国际社会对美国承诺可信度的信任 [7] - 自1939年以来，美国国会债务上限已被提高103次，该机制沦为两党利益博弈工具，而非有效的财政纪律约束 [8] - 过去20多年美国联邦政府财政几乎持续入不敷出，依靠发新债还旧债，陷入“财政赤字—大幅举债—偿还高额利息—赤字再扩大”的恶性循环 [8] - 穆迪预测2035年美国联邦政府财政赤字将达GDP的9%，并于今年5月将美国主权信用评级从AAA下调至Aa，此前标普和惠誉也已采取类似行动 [9] - 信用评级下调意味着融资成本上升，投资者对美国政府持续承担巨大融资成本的能力表示担忧 [9] 日本国债市场变化及其对美债的潜在冲击 - 日本国债收益率持续上扬，10年期收益率创16年新高，20年期收益率升至25年最高，30年期与40年期收益率均登历史最高位 [10] - 日本国债余额约7.8万亿美元，占GDP比重超过260%，为发达国家最高水平 [10] - 日本财务省一笔1万亿日元20年期国债投标倍数仅为2.5倍，创下过去13年来的最低水平，显示市场认购冷淡 [10] - 日本央行是日债最大买家，其计划到2026年初将国债购买额降至每月3万亿日元左右的“缩表”行动，引发市场对二级市场承接力的担忧 [11] - 日本是美国国债的最大持有国，持有规模达1.13万亿美元，占其海外资产比重的30.5% [11] - 随着日本国债收益率上升和日元升值，日本国内资产吸引力增强，可能导致日本资本抛售美债回流本国 [12] - 日本投资者在海外形成的净外部资产规模达3.7万亿美元，其大规模回流可能对美债市场形成显著抛压，并可能引发“羊群效应” [11][12] 政策与外部环境的影响 - 特朗普政府推动的关税政策旨在扭转贸易逆差并促使资本回流，但可能破坏经济全球化这一美元成为“全球公共产品”的底层逻辑 [4] - 关税政策削弱非美国家通过正常贸易获取美元的能力，可能促使它们创建新的国际货币体系，降低对美元依赖 [4] - 特朗普有强烈意愿在明年6月美联储主席鲍威尔任期届满后改组美联储，若损害美联储货币政策独立性，持续宽松政策将对美元信用构成冲击 [4] - 日本经济面临压力，一季度实际GDP出现环比负增长，私人消费仅增长0.04%，出口环比下降0.6%直接拖累GDP 0.8个百分点，若美国对日本关键商品加税25%，将威胁日本政府偿债能力 [10][11] - 特朗普的“弱美元”政策导向会进一步弱化美元与美债的吸引力，同时日元与美元、日债与美债的利率“剪刀差”继续收敛 [12]

全球不确定性因素 - 特朗普政府宣布加征关税并给予90天缓冲期 以色列-伊朗战争爆发 将全球不确定性推升至数十年来高点 [1] - 7月9日关税缓冲期结束 美国进口关税可能从10%翻倍 仅英国签署贸易协议但未解决钢铁出口关税问题 美欧 美日谈判陷入僵局 [8] - 美国商务部即将完成对半导体 药品 铜材 飞机等商品的调查 市场预期将加征关税或实施进口限制 [8] 财政与通胀影响 - 参议院拟于7月投票特朗普政府预算案 未来十年新增3.3万亿美元债务 财政前景恶化导致美元和美国国债安全神话松动 [8] - 现行关税未来12个月或推升美国通胀0.9个百分点 若缓冲期结束未达成协议 关税恢复更高水平将再添0.7个百分点 [11] - 预算案对通胀影响微乎其微约0.1个百分点 油价涨至80美元/桶影响相当 除非油价持续维持在100美元高位 [11] - 所有风险叠加包括油价暴涨20% 美国未来一年通胀可能跃升2个百分点 远超英国和欧元区受影响程度 [11] 市场反应与潜在风险 - 美股较宏观经济基本面合理水平溢价15% 过去十年类似偏离往往意味着标普500指数未来三个月平均7%的回调 [13][14] - 欧元区和英国股市与基本面偏离较小 均值回归幅度料将更温和 [14] - 若多数不确定性朝负面方向发展 导致美国通胀高企或增长失速 当前美股韧性将面临严峻考验 [16]

财政收支概况 - 1-5月全国一般公共预算收入96,623亿元，同比下降0.3%，降幅较上月收窄 [1][2] - 1-5月全国一般公共预算支出112,953亿元，同比增长4.2%，增幅略有回落 [1][2] - 5月单月公共财政收入同比增长0.13%，支出同比增长2.63%，增速均回落 [2][4] 赤字情况 - 1-5月实际赤字累计16,330亿元，为近五年最高，同比增长4,883亿元 [2][5] - 1-5月广义赤字规模（含政府性基金）32,972亿元，同比增长3,592亿元 [2][5] 财政预算执行节奏 - 1-5月公共财政收入完成全年预算43.9%，进度较去年加快0.6个百分点 [2][6] - 1-5月公共财政支出完成全年预算38.0%，进度与去年持平 [2][6] 财政收入结构 - 1-5月非税收入累计增长6.2%，增速环比下滑；税收收入下降1.6%，降幅收窄 [2][9] - 5月单月税收收入同比增长0.6%，非税收入下降2.2% [2][9] - 企业所得税累计同比下降2.5%（降幅收窄），增值税累计同比增长2.4%，个人所得税累计增长8.2% [2][9] 财政支出结构 - 5月中央财政支出同比增长11.04%，地方支出增长0.94%，中央增速高于地方10.1个百分点 [2][12] - 民生类支出中：科学技术增长20.15%，文旅体育与传媒增长16.2%，社会保障和就业增长11.1% [2][12] - 基建类支出中：节能环保增长4.6%，交通运输、城乡社区及农林水事务同比下滑 [2][12] 政府性基金收支 - 1-5月全国政府性基金收入15,483亿元，同比下降6.9%，其中国有土地出让收入下降11.9% [16] - 1-5月全国政府性基金支出32,125亿元，同比增长16%，其中中央支出增长64.4%，地方支出增长14.9% [16]

法案核心内容与财政影响 - 美国国会预算办公室分析显示，计入经济影响后，特朗普政府的税改和预算法案将在未来十年内使财政赤字增加2.8万亿美元[1] - 该法案将提高利率，并在联邦债务基准预测的基础上增加4410亿美元的利息支出[1] - 静态评分分析估计，该法案将导致十年内赤字增加2.4万亿美元[1] - 企业家马斯克批评该法案将使美国政府预算赤字大幅增至2.5万亿美元，使美国公民背负难以承受的债务负担[2] 法案具体条款与通过情况 - 法案被特朗普称为“大而美”，美国众议院于5月22日以微弱优势通过[2] - 法案内容超过1000页，主要侧重于减税和削减开支[2] - 法案将延长2017年通过的企业和个人减税措施，对消费、汽车贷款等提供新的税收减免，同时增加国防支出，并为打击非法移民提供更多资金[2] 法案对居民收入与医保的影响 - 法案将使美国最低收入家庭每年多支出约1600美元[1] - 美国最富裕家庭的收入平均每年将增加1.2万美元，意味着该法案将进一步加大美国贫富差距[1] - 法案将导致额外1090万人失去医疗保险[1] 相关人物与政治动态 - 企业家马斯克曾被视为特朗普的亲密盟友，并在新政府上台后领导“政府效率部”[2] - 马斯克在社交媒体发文痛批该法案“庞大、荒谬可笑、充斥政治操弄”，并称其“将令美国破产”[2] - 马斯克于5月28日宣布将离开美国政府，5月30日是其最后一天[2]

文章核心观点 - 政府政策频繁违背基本经济法则 导致负面经济后果 包括租金管制 保险市场扭曲 关税保护主义以及财政赤字等问题[1][3][4] - 经济法则如供求规律和激励机制源于人性 政府干预无法取代市场自由运作 往往造成资源错配和社会福利损失[6][7][74] - 遵循经济法则虽不完美 但仍是实现社会最优解的有效方式 过度管控通常结果更糟[3][74] 租金管制 - 政府限制租金上涨以维持社区稳定和保障选民居住 但导致房东减少房屋维护和撤出市场 开发商放弃新建项目 租房者面临无房可租[9][10] - 租金管制人为决定赢家(租户和官员)和输家(房东 开发商和其他租房者) 降低市场流动性 抑制房屋数量和质量提升 损害整体社会福利[11] - 政府无法命令开发商继续投资建房 资源难以流向最有效用途 社会整体福利受损[11] 加州火灾保险 - 加州政府人为压低火险保费定价上限 禁止保险公司使用前瞻性灾损模型和反映再保险成本上涨 导致保险公司大规模退出市场[13][14] - 保费暴涨 部分屋主保费从4500美元飙升至18000美元 覆盖率急剧下降 受灾房屋中不到四分之一有火险保障[14][15] - 政府无法强迫保险公司承保或阻止撤出 居民缺乏足额保障 山火爆发时面临沉重经济损失[12][16] 关税 - 关税本质是税 通过加税保护本国工业 但导致消费者支付价格更高 出口商品国际竞争力下降 本地厂商成本过高难以全球立足[4][22][31] - 美国2024年货物贸易逆差1.2万亿美元 但服务贸易有2900亿美元顺差 制造业就业占比从1950年30%降至目前8% 经济结构转型不可避免[24][37] - 关税试图让商品回本土制造 但以牺牲消费者利益和全球福利为代价 政府无法不付代价要求所有东西本国制造[4][41] 财政纪律失守 - 美国政府长期财政赤字 过去45年有41年出现赤字 最近五年每年赤字超过1万亿美元 2024财年赤字1.8万亿美元占GDP6.4%[46][47] - 利息支出超过国防预算 债务增速长期高于GDP增速 未来赤字和债务可能失控 但政客不愿推动紧缩政策[48][49][51] - 众议院通过法案延长减税政策 预计未来十年新增2.4万亿美元财政赤字 财政原则被忽视[52][53] 社会保障体系失衡 - 美国社保体系为现收现付制 但缴税人数减少 领钱人数增加 退休人员寿命延长 信托基金预计2035年耗尽[55][56] - 解决方案如提高税率 延迟退休年龄等均不受欢迎 两党回避问题 代际公平问题严重[57][58][59] - 婴儿潮一代贡献38%选票 政客不愿触怒 问题被推给下一代 社保隐患无人认真对待[61][62][64] 经济法则与市场运作 - 经济法则如供求规律和激励机制无需博士学位也能理解 源于人性本能 市场自由运作推动创新 生产效率提升和社会整体繁荣[6][7][70] - 全球化带来比较优势红利 消费者获得更优价格更高质量商品 生产国工人获得更合理回报 保险公司自主定价推动保障供给更合理[70] - 政府干预无法实现普遍繁荣和绝对公平 更可行方式是允许市场机制运行同时修正负面效应 如提供失业工人再培训[71][72]

惠誉称，美国庞大的财政赤字、债务和利息负担对其AA+稳定评级构成制约。 ...

财政影响分析 - 特朗普政府支出计划及税改法案若实施，未来十年联邦债务将增加2.8万亿美元，较不含宏观经济影响的初步估算增加0.4万亿美元 [1] - 法案预计推动未来十年实际GDP增长0.5个百分点，但10年期美国国债利率上升0.14个百分点导致借款成本增长超过税收收入增长 [1] - 到2034年公共持有的联邦债务将增至3.3万亿美元，占GDP比例达124%，高于当前基线预测的117% [1] 法案政策内容 - 参议院版本法案延续2017年个人减税政策，新增免除小费和加班工资税收等条款 [2] - 提议永久保留企业研发支出抵扣、利息支出抵扣及资产全额折旧抵税政策，但维持1万美元州和地方税扣除上限引发共和党内部反对 [2] - 法案计划提高债务上限5万亿美元以避免潜在违约风险 [2] 立法进程与争议 - 众议院5月以微弱优势通过法案版本，两院共和党目标在7月4日前达成一致并提交总统签署 [2] - 白宫批评CBO计算方法，坚称法案有助于缩小赤字，经济顾问委员会主席称外界对估算反应过度 [1] - 共和党内部对医疗补助削减等政策存在分歧，但特朗普施压要求尽快通过"伟大美丽法案"作为立法议程核心 [2]