财务表现 - 2025年一季度营业总收入2 9亿元 同比下降8 04% [1] - 归母净利润5325 85万元 同比下降47 04% [1] - 扣非净利润5037 93万元 同比下降48 20% [1] - 毛利率49 41% 同比下降5 43个百分点 [1] - 净利率18 62% 同比下降42 21个百分点 [1] - 每股收益0 42元 同比下降47 04% [1] 费用与现金流 - 三费(销售 管理 财务)总计5555 75万元 占营收比19 17% 同比增幅94 99% [1] - 每股经营性现金流0 24元 同比增209 73% [1] - 货币资金同比下降12 72% [1] 资产负债表 - 应收账款2 43亿元 同比下降23 95% [1] - 有息负债1138 86万元 同比增17 20% [1] - 每股净资产19 64元 同比下降31 82% [1] 业务与资本 - 2024年ROIC为11 55% 资本回报率一般 [3] - 2024年净利率25 2% 产品附加值高 [3] - 上市5年累计融资10 98亿元 累计分红4 89亿元 分红融资比0 45 [3] - 预估股息率5 23% [3] 基金持仓 - 工银专精特新混合A持有19 02万股 一季度增仓 [3] - 该基金规模1 29亿元 最新净值0 8043(4月25日) 近一年上涨16 97% [3]

财务表现 - 2024年营业总收入13.32亿元，同比增长40.17% [1] - 2024年归母净利润9765.15万元，同比增长16.05% [1] - 第四季度营业总收入3.91亿元，同比增长26.79% [1] - 第四季度归母净利润4561.76万元，同比增长90.32% [1] - 2024年毛利率25.48%，同比下降3.36% [2] - 2024年净利率7.17%，同比下降16.49% [2] - 2024年三费占营收比11.88%，同比增长24.84% [2] - 2024年每股收益1.15元，同比下降5.74% [2] - 2024年每股经营性现金流-1.13元，同比下降180.2% [2] 资产负债表 - 2024年货币资金1.84亿元，同比下降14.54% [2] - 2024年应收账款5.2亿元，同比增长28.48% [2] - 2024年有息负债7972.7万元，同比增长528.62% [2] - 2024年每股净资产14.7元，同比增长1.57% [2] - 应收账款占归母净利润比达532.94% [1] 业务运营 - 销售费用增长72.51%，主要因业务规模增长导致职工薪酬等费用增加 [2] - 管理费用增长31.61%，主要因新项目投产导致员工数量和管理成本增加 [2] - 财务费用增长245.34%，主要因汇率变动导致汇兑损失增加 [2] - 经营活动现金流下降180.2%，主要因应收票据用于固定资产投资 [2] - ROIC为7.07%，资本回报率一般 [3] - 净利率7.17%，产品附加值一般 [3] 机构预测 - 华创证券预测2025年净利润1.78亿元，2026年2.6317亿元 [2] - 华金证券预测2025年净利润1.34亿元，2026年1.59亿元 [2] - 华创证券目标价41.90元 [2] 资本运作 - 上市2年累计融资7.76亿元，累计分红2545.12万元，分红融资比0.03 [3] - 业绩主要依靠资本开支及股权融资驱动 [3][4] 基金持仓 - 东兴未来价值混合A持有3.71万股，新进十大股东 [4] - 该基金规模0.12亿元，最新净值1.1592，近一年上涨21.59% [4]

文章核心观点 近期儒竞科技发布2025年一季报，各项数据指标表现尚佳，盈利能力上升，但也存在应收账款占比高、资本回报率不强等问题，证券研究员对其2025年业绩有一定预期，多只基金在2025年Q1有持仓变动 [1][3][4] 财务数据 - 截至2025年一季报期末，公司营业总收入3.51亿元，同比上升19.42%，归母净利润5285.99万元，同比上升22.53% [1] - 2025年第一季度营业总收入3.51亿元，同比上升19.42%，归母净利润5285.99万元，同比上升22.53% [1] - 报告期内毛利率25.79%，同比增10.02%，净利率15.06%，同比增2.6%，三费占营收比3.2%，同比增126.4%，每股净资产34.16元，同比增3.91%，每股经营性现金流0.29元，同比减58.67%，每股收益0.56元，同比增21.74% [1] - 2024年到2025年一季报，扣非净利润从3395.34万增至4561.3万，同比增幅34.34%；货币资金从24.85亿减至22.39亿，同比降9.90%；应收账款从3.31亿增至4.23亿，同比增27.96%；有息负债从1284.04万减至839.52万，同比降34.62% [1] 业务评价 - 公司去年ROIC为4.8%，资本回报率不强 [3] - 去年净利率为12.97%，产品或服务附加值高 [3] 偿债能力 - 公司现金资产非常健康 [3] 融资分红 - 公司上市2年以来，累计融资总额23.49亿元，累计分红总额6130.26万元，分红融资比为0.03 [3] 商业模式 - 公司业绩主要依靠资本开支及股权融资驱动，需关注资本开支项目是否划算以及资本支出是否刚性面临资金压力 [3] 财报建议 - 建议关注公司应收账款状况，应收账款/利润已达251.45% [3] 业绩预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩在2.78亿元，每股收益均值在2.94元 [3] 基金持仓 - 国泰智能装备股票A等多只基金在2025年Q1新进儒竞科技十大持仓，西部利得事件驱动股票A增仓，西部利得时代动力混合发起A等多只基金减仓 [4] - 持有儒竞科技最多的基金为国泰智能装备股票A，目前规模为8.94亿元，最新净值1.898(4月24日)，较上一交易日下跌0.78%，近一年上涨8.69%，现任基金经理为王阳 [4]

财务表现 - 2024年营业总收入9.61亿元，同比增长36.93% [1] - 2024年归母净利润1.73亿元，同比增长36.18%，高于分析师普遍预期的1.69亿元 [1] - 第四季度营业总收入3.17亿元，同比增长21.25%，归母净利润6561.61万元，同比增长27.85% [1] - 2024年扣非净利润1.6亿元，同比增长24.55% [3] - 2024年每股收益1.15元，同比增长22.34% [3] - 2024年每股经营性现金流-0.16元，同比改善77.12% [3] 盈利能力 - 2024年毛利率36.35%，同比下降9.36个百分点 [2] - 2024年净利率18.26%，同比上升3.14个百分点 [2] - 三费占营收比7.87%，同比上升0.36个百分点 [2] - 2024年ROIC为9.91%，资本回报率一般 [4] 资产负债表变化 - 货币资金4.49亿元，同比增长337.53%，主要由于首次公开发行股票收到募集资金 [3] - 应收账款同比增长35.52%，达到5.55亿元，主要由于销售收入增长 [1][3] - 有息负债5.55亿元，同比增长132.02%，主要由于产能建设、生产备货等资金需求增加 [3] - 每股净资产10.21元，同比增长11.92% [3] 现金流情况 - 经营活动现金流净额同比增长69.5%，主要由于加强应收账款管理 [3] - 投资活动现金流净额同比下降26.35%，主要由于产线建设及募集资金项目投入 [3] - 筹资活动现金流净额同比增长301.39%，主要由于完成首次公开发行股票 [3] 机构预测 - 东北证券预测2024年净利润1.69亿元，2026年2.9067亿元 [2] - 中航证券预测2024年净利润1.61亿元，2026年2.371亿元 [2] - 华金证券预测2024年净利润1.72亿元，2026年3.05亿元 [2] 基金持仓 - 东财中证500A基金持有0.04万股，新进十大股东 [4] - 该基金规模1.61亿元，最新净值1.0089元 [4]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入6.16亿元，同比增长7.78% [1] - 2025年一季度归母净利润1.82亿元，同比增长8.13% [1] - 扣非净利润1.79亿元，同比增长10.79% [1] - 毛利率86.31%，同比提升1.68个百分点 [1] - 净利率56.12%，同比提升0.71个百分点 [1] - 三费占营收比17.7%，同比增加0.93个百分点 [1] - 每股收益0.78元，同比增长8.33% [1] - 每股经营性现金流0.23元，同比下降76.42% [1] - 应收账款7925.56万元，同比下降38.62% [1] 资本回报与分红 - 2024年ROIC为21.97%，资本回报率极强 [3] - 2024年净利率47.13%，产品附加值极高 [3] - 上市26年累计融资1.40亿元，累计分红13.46亿元 [3] - 分红融资比达9.59 [3] 基金持仓 - 天治新消费混合基金新进十大股东，持有1.32万股 [4] - 博时第三产业混合基金持有116.46万股 [4] - 富国中证价值ETF持有76.74万股 [4] - 天治新消费混合基金规模0.17亿元，近一年净值下跌27.2% [4] 业务合作 - 华润三九为维生素D滴剂产品中国境内独家代理商 [5] - 合作模式为华润三九负责市场推广与全渠道营销 [5] - 双方通过优势互补促进维生素D补充品普及 [5] 市场预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩5.54亿元 [3] - 2025年每股收益预期均值2.37元 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年贵州茅台营收、净利润同比增长，年度目标顺利达成，2025年目标营收增速9%，目标制定客观务实 [1][3] - 茅台酒量价齐升，系列酒量能释放，批发代理渠道占比提升 [1] - 全年毛利率稳定，管理费费效提升缓解税金及附加对净利率的压制 [2] - 2024年现金分红比例75%符合分红规划 [3] - 公司具备品牌护城河，渠道抗风险能力强，2025年9%的营收增速目标确定性高 [6] 分产品情况 - 茅台酒2024年实现收入1459亿元，同比+15.28%，量增+10.22%，价增+4.59%，全年投放4.6万吨，单24Q4收入448.02亿元，同比+13.94% [5] - 系列酒2024年实现收入247亿元，同比+19.65%，量增+18.47%，价增+1.00%，增长驱动切换到产能释放、供给增加逻辑，单24Q4收入52.91亿元，同比+5.07% [5] 分渠道情况 - 直销渠道2024年营收748.43亿元，同比+11.32%，量增+16.55%，价增-4.48%，“i茅台”24年实现营收200亿，同比-10.51%，单Q4实现营收52.27亿，同比-29.93% [5] - 批发代理2024年营收957.69亿元，同比+19.73%，量增+12.96%，价增+5.99%，占比提升1.8pcts至56% [5] 分区域情况 - 2024年国内实现营收1654.23亿元，同比+15.79%；国外51.89亿元，同比+19.27%，海外营收首次突破50亿 [5] 经销商数量情况 - 2024年末经销商数量合计2247家，其中国内2143家，年内增加63家；国外104家，年内减少2家 [5] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 174,144 | 190,881 | 207,044 | 223,913 | | 增长率（%） | 15.7 | 9.6 | 8.5 | 8.1 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 86,228 | 94,761 | 103,010 | 111,638 | | 增长率（%） | 15.4 | 9.9 | 8.7 | 8.4 | | 每股收益（元） | 68.64 | 75.43 | 82.00 | 88.87 | | PE | 23 | 21 | 19 | 18 | | PB | 8.5 | 7.5 | 6.7 | 6.0 | [7] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 174,144 | 190,881 | 207,044 | 223,913 | | 营业成本（百万元） | 13,895 | 15,408 | 17,004 | 18,369 | | 营业税金及附加（百万元） | 26,926 | 28,924 | 30,367 | 32,629 | | 销售费用（百万元） | 5,639 | 6,630 | 7,138 | 7,650 | | 管理费用（百万元） | 9,316 | 9,767 | 11,217 | 11,993 | | 研发费用（百万元） | 218 | 200 | 217 | 243 | | EBIT（百万元） | 118,148 | 129,996 | 141,148 | 153,081 | | 财务费用（百万元） | -1,470 | -1,494 | -1,751 | -1,545 | | 资产减值损失（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 投资收益（百万元） | 9 | 43 | 47 | 51 | | 营业利润（百万元） | 119,689 | 131,533 | 142,946 | 154,676 | | 营业外收支（百万元） | -50 | -91 | -62 | -68 | | 利润总额（百万元） | 119,639 | 131,441 | 142,883 | 154,608 | | 所得税（百万元） | 30,304 | 33,146 | 36,032 | 38,807 | | 净利润（百万元） | 89,335 | 98,295 | 106,852 | 115,801 | | 归属于母公司净利润（百万元） | 86,228 | 94,761 | 103,010 | 111,638 | | EBITDA（百万元） | 120,233 | 132,126 | 143,356 | 155,335 | [8][9] 主要财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 - 营业收入增长率（%） | 15.66 | 9.61 | 8.47 | 8.15 | | 成长能力 - EBIT增长率（%） | 15.96 | 10.03 | 8.58 | 8.45 | | 成长能力 - 净利润增长率（%） | 15.38 | 9.90 | 8.71 | 8.38 | | 盈利能力 - 毛利率（%） | 91.93 | 91.85 | 91.71 | 91.72 | | 盈利能力 - 净利润率（%） | 50.46 | 50.45 | 50.51 | 50.64 | | 盈利能力 - 总资产收益率ROA（%） | 28.84 | 27.68 | 26.97 | 26.78 | | 盈利能力 - 净资产收益率ROE（%） | 36.99 | 36.22 | 35.09 | 34.04 | | 偿债能力 - 流动比率 | 4.45 | 4.34 | 4.65 | 5.41 | | 偿债能力 - 速动比率 | 1.09 | 1.45 | 1.83 | 2.37 | | 偿债能力 - 现金比率 | 1.05 | 1.44 | 1.82 | 2.35 | | 偿债能力 - 资产负债率（%） | 19.04 | 19.94 | 18.88 | 16.43 | | 经营效率 - 应收账款周转天数 | 0.08 | 0.06 | 0.08 | 0.08 | | 经营效率 - 存货周转天数 | 1315.50 | 1341.34 | 1337.55 | 1352.03 | | 经营效率 - 总资产周转率 | 0.60 | 0.59 | 0.56 | 0.55 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 68.64 | 75.43 | 82.00 | 88.87 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 185.56 | 208.24 | 233.67 | 261.04 | | 每股指标 - 每股经营现金流（元） | 73.61 | 85.34 | 84.84 | 86.85 | | 每股指标 - 每股股利（元） | 51.51 | 56.58 | 61.50 | 66.65 | | 估值分析 - PE | 23 | 21 | 19 | 18 | | 估值分析 - PB | 8.5 | 7.5 | 6.7 | 6.0 | | 估值分析 - EV/EBITDA | 15.90 | 14.47 | 13.34 | 12.31 | | 估值分析 - 股息收益率（%） | 3.28 | 3.61 | 3.92 | 4.25 | [8][9] 资产负债表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金（百万元） | 59,296 | 97,435 | 130,203 | 159,762 | | 应收账款及票据（百万元） | 2,003 | 829 | 900 | 973 | | 预付款项（百万元） | 27 | 478 | 528 | 571 | | 存货（百万元） | 54,343 | 59,673 | 65,915 | 71,189 | | 其他流动资产（百万元） | 136,057 | 136,076 | 136,080 | 136,027 | | 流动资产合计（百万元） | 251,727 | 294,491 | 333,627 | 368,523 | | 长期股权投资（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 固定资产（百万元） | 21,871 | 23,188 | 24,166 | 24,484 | | 无形资产（百万元） | 8,850 | 8,850 | 8,850 | 8,850 | | 非流动资产合计（百万元） | 47,218 | 47,817 | 48,315 | 48,313 | | 资产合计（百万元） | 298,945 | 342,308 | 381,942 | 416,835 | | 短期借款（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应付账款及票据（百万元） | 3,515 | 3,846 | 4,249 | 4,589 | | 其他流动负债（百万元） | 53,001 | 64,008 | 67,459 | 63,468 | | 流动负债合计（百万元） | 56,516 | 67,854 | 71,708 | 68,057 | | 长期借款（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他长期负债（百万元） | 417 | 417 | 417 | 417 | | 非流动负债合计（百万元） | 417 | 417 | 417 | 417 | | 负债合计（百万元） | 56,933 | 68,272 | 72,125 | 68,474 | | 股本（百万元） | 1,256 | 1,256 | 1,256 | 1,256 | | 少数股东权益（百万元） | 8,905 | 12,440 | 16,282 | 20,446 | | 股东权益合计（百万元） | 242,011 | 274,036 | 309,817 | 348,361 | | 负债和股东权益合计（百万元） | 298,945 | 342,308 | 381,942 | 416,835 | [8][9] 现金流量表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 净利润（百万元） | 89,335 | 98,295 | 106,852 | 115,801 | | 折旧和摊销（百万元） | 2,085 | 2,130 | 2,208 | 2,254 | | 营运资金变动（百万元） | 1,919 | 6,714 | -2,515 | -8,987 | | 经营活动现金流（百万元） | 92,464 | 107,205 | 106,579 | 109,104 | | 资本开支（百万元） | -4,678 | -2,726 | -2,675 | -2,226 | | 投资（百万元） | 2,805 | 0 | 0 | 0 | | 投资活动现金流（百万元） | -1,785 | -2,683 | -2,628 | -2,175 | | 股权募资（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 债务募资（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 筹资活动现金流（百万元） | -71,068 | -66,383 | -71,183 | -77,370 | | 现金净流量（百万元） | 19,610 | 38,139 | 32,768 | 29,559 | [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年公司逐渐走出阴霾，包装饮用水市占率回升但营收下降，即饮茶下半年营收环比降速，功能饮料和果汁饮料有不同表现，绿瓶水促销等因素拖累毛利率，净利率保持平稳，其他收入及收益增加增厚净利润 [4][5][6][7] - 2025年公司有望走出舆情阴霾，营收同比双位数增长，包装水市场份额有望持续回升，即饮茶营收增速或放缓但将深耕消费者心智提升份额 [8] - 考虑行业竞争和产品结构调整，小幅下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为25x/23x/20x，看好公司长期发展潜力 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入428.96亿元，同比+0.5%；归母净利润121.23亿元，同比+0.4%；24H2实现营收207.23亿元，同比-6.7%；归母净利润58.84亿元，同比-6.7% [4] - 2024年/24H2包装饮用水营收分别为159.52/74.22亿元，分别同比-21.3%/-24.4%；即饮茶营收分别为167.45/83.14亿元，分别同比+32.3%/+12.8%；功能饮料营收分别为49.32/23.82亿元，分别同比+0.6%/-2.6%；果汁饮料营收分别为40.85/19.71亿元，分别同比+15.6%/+6.6%；其他产品营收分别为11.82/6.34亿元，分别同比-9.8%/-11.9% [4][5] 盈利情况 - 2024年/24H2公司毛利率分别为58.1%/57.3%，分别同比-1.4/-1.6pcts；销售费用率分别为21.4%/20.3%，均同比-0.4pcts [6] - 2024年/24H2包装饮用水经营利润率分别为31.2%/30%，分别同比-5.1/-6.1pcts；即饮茶经营利润率分别为45.2%/46.2%，分别同比+0.8/+0.9pcts；2024年功能饮料/果汁经营利润率分别为42.2%/24.9%，分别同比持平/-1.9pcts [6] - 2024年公司其他收入及收益达21.29亿元，同比+15.6%；2024年/24H2公司归母净利润率分别为28.3%/28.4%，均同比基本持平 [7] 未来展望 - 2025年包装水以“绿瓶+红瓶”满足多元需求，绿瓶补贴或收缩，红瓶推新包装和规格产品，市场份额有望回升；即饮茶营收增速或放缓，但将聚焦优势渠道和场景，提升市场份额，整体营收有望双位数同比增长 [8] 盈利预测与估值 - 小幅下调2025 - 2026年归母净利润预测分别至141.30/159.58亿元（较前次预测分别下调0.8%/0.7%），新增2027年归母净利润预测为179.63亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为25x/23x/20x [9] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027年主营业务收入、销售成本、毛利等多项财务指标预测数据 [11] - 给出2023 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等预测数据 [11][12]

报告公司投资评级 - 首次推荐，给予“买入”投资评级 [9] 报告的核心观点 - 2025年公司水市占恢复优先级高，补贴力度预计渐弱，注重产品长期发展；茶饮料预计保持较好表现，成本持续利好，看好2025年业绩释放 [9] 根据相关目录分别进行总结 全年业绩情况 - 2024年公司收入/归母净利润分别为428.96/121.23亿元，分别同比+0.54%/+0.36%；2024H2收入/归母净利润分别为207.23/58.84亿元，均同比-6.67% [5] - 2024年公司毛利率/归母净利率分别为58.08%/28.26%，分别同比-1.46/-0.05pcts；2024H2毛利率/归母净利率分别为57.34%/28.39%，分别同比-1.64%/持平 [5] - 2024年销售及开支率/行政开支率分别为21.38%/4.57%，分别同比-0.37/-0.49pcts；2024H2销售及开支率/行政开支率分别为20.28%/4.84%，分别同比-0.39/-0.79pcts [5] 各品类业务表现 - 2024/2024H2包装水营收分别为159.52/74.21亿元，分别同比-21.27%/-24.43%，受舆论影响短期承压，市占率仍保持第一且环比改善，2025年预计以整体市占率回归为目标 [6] - 2024/2024H2茶饮料营收为167.45/83.15亿元，分别同比+32.27%/+12.77%，东方树叶与茶π分别在无糖茶与有糖茶赛道占据领导地位，推出家庭装等大规格产品增加饮用场景 [6] - 2024/2024H2功能饮料营收为49.32/23.82亿元，分别同比+0.62%/-2.55%，“尖叫”上市两款新口味，预计享受功能饮料赛道放量红利 [6] - 2024/2024H2果汁饮料营收为40.85/19.71亿元，分别同比+15.60%/+6.67%，2024年12月鲜榨橙汁进驻山姆获较好反响，预计在果汁饮料市场持续深耕 [6] 成本与产能情况 - 2024年公司开启自制茶，降低对第三方精制茶供应依赖，保证库存合理管理与较优产品品质；预计2025年PET价格同比下降，将进行针对性采购 [7][8] - 2024年产能利用率有所下降主要系包装水销量下滑所致，后续将持续进行水源地建设与设备投入，坚持长期战略保障全国性供应网络；2025年预计保持目前资本开支水平，在新厂建设、设备投入与冰柜投放等方面持续发力 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为486.17/547.87/611.33亿元，EPS分别为1.24/1.39/1.53元，当前股价对应PE分别为25/23/21倍 [9] 关键财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|42,896|48,617|54,787|61,133| |增长率（%）|0.5%|13.3%|12.7%|11.6%| |归母净利润（百万元）|12,123|13,900|15,588|17,209| |增长率（%）|0.4%|14.7%|12.1%|10.4%| |摊薄每股收益（元）|1.08|1.24|1.39|1.53| |ROE（%）|37.5%|38.1%|37.9%|37.2%|[11]