公开市场操作与资金面 - 央行开展4480亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，单日实现净投放910亿元 [2] - 流动性继续宽松，存款类机构隔夜和七天质押式回购利率分别下行超6个基点和超3个基点 [4] - 海外市场方面，美国隔夜融资担保利率为4.26% [4] 银行间利率债表现 - 关键期限国债收益率多数上行，其中7年期国债收益率上行1.30个基点至1.6210%，10年期国债收益率上行0.75个基点至1.6975% [7] - 政策性金融债收益率亦普遍上行，10年期国开债收益率上行1.45个基点至1.7095% [7] - 地方债收益率表现不一，10年期地方债收益率上行0.25个基点至1.8525% [7] 债券市场相关指标 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场最新成交在1.71%附近，较上日变化不大 [6] - 国债期货各期限主力合约全线收跌，30年期主力合约跌0.26%，10年期主力合约跌0.11% [11] 宏观经济数据与政策 - 1-4月份全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4% [12] - 国务院总理李强表示将鼓励中国企业赴柬埔寨投资，加强基础设施建设、数字经济、先进制造等领域合作 [12] - 日本政府决定动用3880亿日元预备费应对美国关税措施，其中2880亿日元用于补贴夏季电力和燃气费用 [14] 债券市场信用事件 - 穆迪维持中国主权信用评级 [15] - 近期债券市场出现多起负面事件，包括金能科技主体评级下调、鹏博士债券展期等 [15] - 成都市2025年以来各类企业债券融资规模达1065.50亿元 [17]

交易所债项扩募新规 - 中信证券和招商证券分别公告续发不超过30亿元和20亿元公司债，标志着债券续发优化融资结构模式正式落地[1] - 上交所5月21日修订发行指南，试点公司债续发和ABS扩募业务，允许使用有效期内注册文件申请备案[1] 央行公开市场操作 - 央行开展4480亿元7天期逆回购操作，利率持平1.40%，实现净投放910亿元[2] 河南省地方债发行 - 拟发行130.58亿元7年期再融资一般债，用于偿还2018年债券本金[3] - 完成发行144.76亿元地方债，包括39.21亿元新增一般债（投向农村改革、铁路建设等）和105.12亿元新增专项债（投向城乡发展、社会事业等领域222个项目）[4] 重庆市国企重组 - 市属重点国企由51家整合为33家大型集团，完成5批次19组战略性重组[5] - 对房地产、金融、建筑等板块实施专业化整合，提升整体效应[5] 公司债发行动态 - 禹州市国运资本获准发行2亿元私募公司债，主体评级AA[7] - 驻马店产投集团完成发行5亿元可续期公司债，利率2.67%，主体评级AA+[7] - 商丘铁投完成发行6.24亿元公司债，利率2.47%，资金用于偿债及置换自有资金[8] 科创债创新 - 深圳东方富海获批发行首单民营创投机构科创债，资金投向人工智能、新能源等战略性新兴产业[9] 企业整合与舆情 - 福建工业控股集团成立，整合三家省属企业，资产超1500亿元，拥有5家上市公司[10] - 深交所终止审核14.5亿元私募债项目，涉及湖州南浔7.5亿元和嘉鱼南嘉7亿元债券[11] - 四川蜀道城乡投资集团副董事长何畏涉嫌违纪被调查[12] 债市策略观点 - 存款利率下调增强银行配债动力，但负债端压力或阶段性加重[13] - 信用债需求受资金出表支撑，1-3Y品种利差或于调息后3-4周收窄[13] - 10Y国债1.7%已具性价比，建议逢高布局[13]

报告核心观点 - 5月贸易摩擦缓和、货币政策发力明显，预计短期债市焦点将回到国内二季度经济数据，随着政策托底效应的减弱，债市收益率下行概率更大 [3][225] 2025年5月债券行情回顾 - 利率债走势分化，信用利差显著收窄，1年国债、10年国债等收益率有不同变动，全部品种信用利差明显收窄 [7][8][9] - 5月货币市场资金利率均值继续下行，同业存单利率亦有所下行 [10] - 5月债市横盘窄幅波动，全部品种信用债收益率下行，低等级信用利差显著收窄 [15][18][19] - 5月中债市场隐含评级下调债券金额423亿，上调债券金额20亿，下调主体7个，上调主体仅联想控股 [22] - 5月违约金额为今年以来最低，百川资产、正荣地产还本付息，2014年以来共兑付1207.4亿，兑付率为10.9% [26] 海内外基本面回顾与展望 海外基本面 - 美国制造业景气回升，新增就业保持韧性，5月Markit制造业和服务业PMI均为52.3，4月新增非农就业人数17.7万人 [30] - 美国通胀低位企稳，通胀预期有所回升，4月CPI同比上涨2.3%，核心CPI同比上涨2.8%，10年期通胀预期回升至2.3%以上 [34] - 欧元区通胀低位企稳，日本经济景气回升，4月欧元区和日本CPI同比分别为2.2%和3.6%，5月综合PMI录得49.5和49.8 [39] 国内基本面 - 一季度GDP平减指数较去年四季度回落，第二产业下滑明显，2025年第一季度GDP平减指数1.6%，回落0.9% [42] - 4月CPI同比保持稳定，PPI同比跌幅扩大，4月CPI同比 -0.1%，PPI同比 -2.7% [46] - 一季度GDP同比持平，第二产业同比增速回升，2025年第一季度GDP当季同比5.4%，第二产业5.9% [50] - 4月工业生产小幅增长，多数行业产出增速下降，4月工业增加值同比6.1% [53] - 4月固定资产投资增速小幅放缓，地产与制造业投资造成主要拖累，4月固定资产投资同比3.6% [57] - 4月社会消费品零售总额同比增速放缓，4月份同比增长5.1% [61] - 4月进口小幅扩张，出口增速下降，4月进口同比0.8%，出口同比9.3% [65] - 4月社融同比小幅上升，4月M2同比增长8.0%，社融同比增长8.7% [69] 国信高频跟踪与预测 - 5月国内经济增长高频指标呈现底部震荡态势，国信高频宏观扩散指数B表现略逊于历史平均水平，经济增长动能环比有所企稳但仍偏弱 [72][77] - 5月CPI同比或回落至 -0.4%，食品环比略高于季节性，非食品环比低于季节性 [78][82] - 5月PPI同比或回落至 -3.1%，5月上旬生产资料价格下跌，中旬小幅回升 [83] - 2025年GDP增速预计为4.9%，CPI增速预计为0.2%，PPI增速预计为 -2.0% [85] 货币政策回顾与展望 - 5月公开市场净回笼1848亿，7天逆回购利率调降10BP至1.4% [90] - 5月MLF净投放增加3750亿，操作方式改为多重价位中标方式 [95] - 2025年第一季度例会货币政策基调更宽松，强调加大货币财政政策协同配合，推动社会综合融资成本下降 [100] - 4月25日政治局会议货币政策总体延续“适度宽松”基调，下一阶段逆周期支持力度有望加强，二季度可能“降准 + 结构性降息” [101] 热点追踪 商业银行二级资本债 - 定义为商业银行发行的特定清偿顺序债券，重要条款有次级、减记、赎回权等，特点包括计入二级资本金额逐年减计等 [106][107][111] - 包商银行曾减记65亿“15包商银行二级”债券 [112] - 2013 - 2024年共发行6.27万亿，年均5225亿，净融资额近五年年均4110亿，期限集中在5 + 5和10 + 5 [113] - 发行人大型商业银行发行额占比58%，发行量前20占比82.9%，工商银行发行量最大 [120] - 主体评级AAA发行量占比93.7%，债项评级AAA发行量占比82.4%，部分债项评级低于主体评级 [127] - 流动性不断提高，2024年成交金额80280亿元，换手率198%，前20发行人成交量占比89.1% [128] - 截至2025年4月底，市场有508只，余额42448亿，平均规模84亿，涉及发行人249个 [132] - 投资者主要是商业银行、理财及其他非法人产品，2020年底中债登数据显示商业银行占比30.6% [142] - 截至2025年一季度，公募基金持有2001亿，发行人信用资质弱于市场平均，持仓更集中在1 - 2年品种 [143] 商业银行永续债 - 2019年至今共发行3.22万亿，年均5100亿，期限5 + N，截至2025年4月30日，市场有240只，余额24605亿 [146] - 发行人更集中在信用资质好的公司，发行量前20占比88.8%，农业银行发行量最大 [151] - 主体评级AAA发行量占比96.3%，债项评级AAA发行量占比88.9%，部分债项评级低于主体评级 [159] - 流动性较好，换手率不断提高，2024年成交金额62980亿元，换手率253%，前20发行人成交量占比86.9% [160] - 最新中债市场隐含评级分布中，AAA - 发行人6家，AA + 发行人15家，AA发行人32家 [164] 两者对比 - 二级资本债收益率跟随债市周期性波动，和国债周期类似，不同品种评级间利差周期性波动 [171] - 2019年至今，5年AAA - 、AA + 和AA二级资本债与普通债利差均值分别为37BP、42BP和63BP，当前利差在历史低位 [172] - 二级资本债与普通债利差走势正相关，受包商银行减记、估值方法变动影响 [177] - 二级资本债与非金融企业信用债收益率走势相近，当前各等级二级资本债收益略低于中票收益率 [181] - 2021年8月以来，永续债和二级资本债利差AAA - 均值为12BP，AA + 均值为11BP，AA均值为24BP，AA - 均值为48BP [189] 大势研判 - 近两年6月债券收益率回落为主，2023和2024年6月1年期和10年期国债收益率下行10BP，截至5月23日，国债10 - 1期限利差为27BP，处于2002年以来5%分位数 [206][212] - 近些年6月信用利差变化不大，2021年以来所有年份6月全部品种信用利差变化不超过15BP [213] - 长期限品种信用利差仍在历史低位，如1年短融超AAA当前分位数为16.2% [217] - 违约风险可控，城投债一揽子化债有序推进，房企债务妥善处理概率大 [220][223] - 3年期品种持有3个月，AAA品种票息可抵御17BP收益率上行，AA品种多抵御3BP，AA - 品种多抵御12BP [224]

纪要涉及的行业和公司 行业：债券市场、光伏行业、TMT 行业 公司：山西建投、转换公司 纪要提到的核心观点和论据 存款降息对债市的影响 - **核心观点**：存款利率下调利好债市，但短期“存款搬家”可能约束债市收益率下行 [1][2][3] - **论据**：银行负债成本下降打开配债空间，但资金价格未明显回落，市场反应平淡；此次存款利率调降幅度大，因一季度银行净息差降至 1.44%；短期内“存款搬家”现象，若央行对冲不充分，银行高息揽储会约束债券收益率下行；不同类型投资者受影响不同，保险公司转向配置债券，理财产品规模增长优势或超资产收益回报下降劣势 [1][2][3] 未来短期内银行负债端的市场影响因素 - **核心观点**：主要来自同业负债报价价格和银行理财规模增长情况 [4] - **论据**：观察这两个维度有助于理解存款调降后的市场变化，未来两周到一个月内将对市场产生重要影响 [4] 当前债券市场的利好和利空因素 - **核心观点**：利好因素包括经济数据环比下行、中美谈判进展及央行可能重启买债；利空因素包括关税谈判缓和及抢出口效应 [5][6] - **论据**：二季度经济数据环比下行，固定资产投资、房地产投资等领域数据走弱；央行报表显示中央政府债权规模下降，增加央行重启买债可能性；关税谈判缓和及抢出口效应加速释放，若出口数据强势且内需无明显下滑，会阻止收益率进一步下行；经济环境稳定时，权益资本市场变化和风险偏好会对短期债市造成压力 [5][6] 10 年期国债和超长期国债的交易建议 - **核心观点**：10 年期国债接近 1.7 时可小波段交易，接近 1.65 且无明显做多因素可关注票息确定性；超长期国债在二季度保险配置淡季不建议博弈 [7] - **论据**：10 年期国债定价中枢调整为 OMO 加 10 到 40，波动区间在 1.5 到 1.8；二季度保险配置淡季且保费收入增长不积极，今年 50 年国债招标情况不佳 [7] 央行报表科目变化及影响 - **核心观点**：央行报表资产端对其他存款性公司债权科目与公开市场投放数据分异，中央政府债权科目下降，4 月份其他金融性公司债权科目大幅增加 [8][9][11] - **论据**：该科目出现双月效应，表明央行可能使用未知工具；1 月至 4 月中央政府债权科目环比回收约 3600 亿元，因去年买入的短端国债到期，财政续发会冻结准备金；4 月份其他金融性公司债权科目环比增加 3700 亿元，可能与汇金投放再贷款相关，形成基础货币投放 [8][9][11] 科创债券发行情况及政策 - **核心观点**：今年 5 月以来科创债相关政策密集出台，发行规模增长，未来放量空间大 [12][13] - **论据**：截至目前累计发行 2757 只，总规模约 2.9 万亿，5 月以来单周发行规模连续两周突破 1000 亿；银行和券商是主力发行机构，大部分为非城投平台；央行将创设科创债风险增加工具，支持股权投资机构发行更多科创债 [12][13] 山西建投债券加速清偿事件 - **核心观点**：两只债券豁免条款议案未获通过，投资者可能出现较大亏损 [14] - **论据**：山西建投投资的 PPP 项目触发加速到期条款，需按面值提前兑付；债券市场估值约为 100 - 108 元，按面值兑付投资者将亏损 [14] 上交所试点公司债券续发行及 ABS 扩募业务 - **核心观点**：有利于提高发行效率、推动产品扩容，但不意味着新增发行额度，对城投等领域管理严格 [15] - **论据**：续发行和 ABS 扩募机制在公募 REITs 中已成熟，本次试点可将增量与存量合并上市挂牌；协会及交易所对城投等领域新窗口指导不断出台 [15] 上周信用债市场表现及未来策略 - **核心观点**：上周受扰动震荡，中长端补涨，短端收益率下行，信用利差收窄；应关注确定性票息机会 [16] - **论据**：政府债缴款及税收走款扰动，央行 OMO 投放超万亿，存款利率下调带动市场情绪，但同业资金报价贵；中长端仍有利差压缩空间，资金面难以进一步放松，做多空间有限 [16] 转换公司交易情况及策略 - **核心观点**：交易处于难上难下位置，需关注股市走势判断交易策略 [18] - **论据**：股市未大幅向上突破时，支撑位坚挺，转变交易窗口困难，估值尴尬 [18] 市场资金面和政策面对整体估值的影响 - **核心观点**：资金面支持和政策面呵护使风险收敛较窄，中盘股表现更好 [19] - **论据**：全市场滑坡，但大盘及小微盘回落，中证 500 和中证 1000 等中盘股相对性价比高 [19] 光伏行业表现及评级下调影响 - **核心观点**：行业表现低迷，评级下调案例稍多，低评级低价转债受影响大 [20][21] - **论据**：价格持续不振，今年评级下调案例集中在 2 月和 4 月；评级下调的转债在下调前后有价格波动；6 - 7 月低评级且价格低于 105 元的转债受压制，6 月底前后压制因素解除 [20][21] 6 月份市场交易情况及日历效应 - **核心观点**：6 月市场相对偏高位，追高风险大，可关注中盘股代表性转债 [22] - **论据**：银行权重股回调压力大，小微盘交易拥挤度和流动强度处于历史高位，中盘股估值相对没那么高 [22] 财报空窗期交易优势板块 - **核心观点**：财报空窗期 TMT 板块有交易优势 [23] - **论据**：尽管近期活跃度偏低，但中报披露前空窗期可能提供良好交易窗口 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 央行在数量型工具投放上采取相对中性克制的策略，投资者应关注数据环比变化并与大行净流出情况对比 [9] - 大行近期短端国债买入力度环比抬升，但弱于去年同期，尚不能给出明确指引 [10] - 科创债九成以上为 3A 级品种，央企占 57%，地方国企占 28%，5 月 19 日外汇交易中心发布首批科创债篮子提高流动性 [12]

货币市场交易 - 4月货币市场成交总量143.1万亿元，环比增加9.4%，日均成交6.5万亿元，环比增加4.4% [2][3] - 质押式回购日均成交61499亿元（环比+4.2%），买断式回购日均389亿元（环比+8.2%），信用拆借日均3161亿元（环比+8.4%） [3] - 资金利率中枢下行：DR001、R001月度加权均值分别环比下行10bp、16bp至1.67%、1.73%，DR007、R007分别下行13bp、21bp至1.71%、1.76% [4] - 货币市场日均余额11.6万亿元，环比增加3.8%，大型商业银行日均净融出余额环比增加18.4%，货币基金净融出环比减少12% [5][6] 债券市场动态 - 4月债券发行4.96万亿元，环比增加7.8%，净融资1.25万亿元（环比-7.9%），地方债发行环比减少3511亿元（-29.2%） [8] - 现券成交33万亿元，日均14898亿元，环比减少12.6%，地方债成交环比降幅达22.6% [9] - 债券借贷日均成交1763亿元，同比增加22%，环比减少14% [10] - 国债收益率全线下行：10年期国债收益率下行19bp至1.62%，1-10年期利差收窄11bp至16bp（2020年以来0%分位） [11] 利率衍生品市场 - 利率互换曲线整体下移：1年期SHIBOR 3M互换价格下行17bp至1.5588%，5年期FR007互换价格下行19bp至1.4357% [13] - 利率互换名义本金总额3.6万亿元，日均成交1651亿元，环比减少14.6%，标债远期日均成交环比减少33.1% [13] - 利率期权名义本金142.6亿元，日均成交环比增加7.2% [13]

美国财长贝森特：认为债券市场将因美国国会的行动而波动是错误的。 ...

美国财长贝森特表示，预计接下来两三周能达成几宗大的贸易协议。他并不特别担心市场的想法。有关 债券市场会因国会行动而波动的观点是错误的。 ...

债基发行规模 - 5月以来多只大规模债基成立 最大规模接近60亿元 [1] - 中航中债-投资级公司绿色债券基金成立 募集规模34.50亿元 [3] - 汇安裕宏利率债债券基金募集60亿元 [3] - 民生加银恒悦债券基金等募集规模接近60亿元 [3] - 今年以来全市场成立85只债券基金 48只募集规模超10亿元 23只超30亿元 12只超50亿元 [3] 机构资金动向 - 新发债基中机构资金占比较高 近期以保险和理财机构为主 [1] - 债券基金获市场关注 主要对象为机构客户 [3] 债市行情预期 - 降准降息落地为债市带来生机 低利率环境凸显债券吸引力 [3] - 今年债市经历三个阶段 近期权益行情震荡 [3] - 当前中短端利率定价受资金价格约束 长端市场情绪修复但未过热 [3] - 若二季度落地总量货币政策 预计利率交投情绪将释放 [3] 后市布局策略 - 现阶段债市胜率在但赔率不足 预计窄幅震动为主 [4] - 短期延续做陡曲线、压平利差可能性高 短端票息策略在方向明确前是折中选择 [4] - 近期债市受多重因素影响震荡上行 央行管控下的资金面松紧决定债市方向 [4] - 后续货币政策仍有宽松可能 债券市场收益率上行风险小 [4] - 货币宽松预期持续 债券面临有利环境 [4] - 总体策略保持中性偏高久期水平 货币宽松兑现后将逐步止盈 [4]

大规模债基发行升温 - 5月以来多只大规模债券基金成立，最大募集规模接近60亿元，例如汇安裕宏利率债债券基金（60亿元）、民生加银恒悦债券基金（接近60亿元）、国泰中债优选投资级信用债基（接近60亿元）[1][2] - 4月同样出现多只大规模债基，例如泰康中债1～5年政策性金融债基（59.91亿元）、浦银安盛普航3个月定开债基（59.99亿元）[2] - 截至5月21日，今年以来全市场成立的85只债券基金中，有48只募集规模超过10亿元，其中23只超过30亿元，12只超过50亿元[3] 机构资金为主要认购方 - 新发债券基金中以机构资金居多，近期主要认购方为保险和理财机构[1] - 债券基金经理路演活动密集，有基金经理两天内被安排了六场机构路演，反映出机构客户关注度提升[1][5] 债券市场基本面与行情演变 - 2025年降准降息等货币宽松政策落地，为债券市场提供了有力支撑，低利率环境凸显债券吸引力[4] - 今年债市经历三个阶段：年初至3月中旬因信贷投放积极等因素下跌；3月初短债企稳但长债下跌；4月初至今因美国关税政策引发衰退担忧，债券收益率快速下行，市场反转[4] - 当前市场处于情绪修复与动能积蓄期，投资者情绪相对谨慎，若二季度落地总量货币政策，预计利率交投情绪将明显释放[5][6] 公募基金后市策略与布局 - 公募策略认为货币宽松预期将持续发酵，债券整体仍将面临比较有利的环境[1][7][8] - 短期债市可能延续“做陡曲线、压平利差”的格局，长端走利空出尽逻辑，短端走货币宽松逻辑[7] - 策略上，对短端采取票息策略作为折中选择；投资保持中性偏高的久期水平，但在收益率低位不考虑进一步加仓，若货币宽松兑现将考虑逐步止盈[7][8] - 未来需关注央行流动性投放和银行负债成本调降情况，央行管控下的资金面松紧程度决定债市方向[7]

【环球网财经综合报道】我国债券基金发行再度升温，5月以来已有多只大规模债基成立，最大的接近60亿元。新发债券基金以机构客户居多，主要是保险 和理财机构。随着货币适当宽松的预期持续，债券整体仍将面临比较有利的环境。据Wind统计，截至5月21日，今年以来全市场成立的85只债券当中，有48 只的募集规模超过了10亿元。其中有23只的募集规模在30亿元以上，募集规模超50亿元的则有12只。 近期新发债券基金募资规模较大，有些成为"爆款"。根据中航基金5月21日公告，中航中债-投资级公司绿色债券基金成立，募集规模34.50亿元。5月17日， 汇安基金公告显示，新成立的汇安裕宏利率债债券基金，在5月6日至5月14日的募集期内，募集了60亿元。5月14日成立的民生加银恒悦债券基金，募集规模 同样接近60亿元，募集期间为4月22日至5月13日。 与债券基金发行升温对应的是，市场资金对债券行情的预期也在逐步提升。2025年以来，政策微调与转向犹如平静湖面上投下的巨石，给金融市场带来层层 涟漪。降准降息的相继落地，无疑是向市场注入了一剂强心针，为整体经济的复苏与发展铺就了道路，也为债市带来了生机。嘉实基金经理李宇昂表示，一 方 ...