报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 鲍威尔假辞职信引发市场波动，美日协议或达成但关税风波未停，风险偏好提升下金价仍上涨，国内情绪未升温，美联储降息预期高涨支撑金价；国内商品爆发，沪银刷新历史最高，降息预期下银价偏强；全球动荡、美国滞涨预期等因素利多金银，而降息停止、经济预期改善等因素利空金银 [4][6][12][14] 各目录总结 前日回顾 - 黄金：鲍威尔假辞职信引发波澜，美日协议或达成，金价上涨；美国三大股指、欧洲三大股指收盘涨跌不一；美债收益率全线走低，10年期美债收益率跌3.17个基点报4.344%；美元指数跌0.49%报97.36，离岸人民币对美元小幅升值报7.1705；COMEX黄金期货涨1.10%报3444.00美元/盎司 [4] - 白银：国内商品爆发，沪银刷新历史最高；美国三大股指、欧洲三大股指收盘涨跌不一；美债收益率全线走低，10年期美债收益率跌3.17个基点报4.344%；美元指数跌0.49%报97.36，离岸人民币对美元小幅升值报7.1705；COMEX白银期货涨0.83%报39.66美元/盎司 [6] 每日提示 - 黄金：基差-4.29，现货贴水期货，偏空；库存28857千克不变，偏空；20日均线向下，k线在20日均线上方，中性；主力净持仓多，主力多减，偏多 [5] - 白银：基差-36，现货贴水期货，中性；沪银期货仓单1199046千克，日环比减少5420千克，中性；20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多；主力净持仓多，主力多减，偏多 [6] 今日关注 关注美日贸易协定、美国6月成屋销售、欧元区7月消费者信心指数初值；关注日本央行副行长内田真一讲话、国新办新闻发布会、人形机器人精密制造论坛、2025开放原子开源生态大会、2025中国互联网大会、首届上海国际低空经济博览会、日本首相接待欧盟官员峰会、美国总统特朗普讲话等 [4][15] 基本面数据 - 黄金：利多因素为全球动荡、美国滞涨预期升温、俄乌和中东局势紧张、关税担忧；利空因素为降息停止、经济预期改善、欧洲财政扩张不及预期、美国再度一枝独秀、风险偏好恶化、俄乌冲突结束 [14] - 白银：利多因素为全球动荡、美国滞涨预期升温、俄乌和中东局势紧张、关税担忧、有色金属关税有支撑；利空因素为降息停止、经济预期改善、欧洲财政扩张不及预期、美国再度一枝独秀、风险偏好恶化、俄乌冲突结束 [14] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年7月22日多单量210949，较前一日增5057，增幅2.46%；空单量61692，较前一日减843，减幅1.35%；净持仓149257，较前一日增5900，增幅4.12% [31] - 沪银前二十持仓：2025年7月22日多单量466291，较前一日减1165，减幅0.25%；空单量372943，较前一日增5074，增幅1.38%；净持仓93348，较前一日减6239，减幅6.26% [32] - ETF持仓：SPDR黄金ETF持仓小幅增加，白银ETF持仓明显增加且高于两年同期 [34][37] - 仓单：COMEX金仓单增加且处于高位，沪金仓单持仓持平；沪银仓单小幅减少且高于去年同期，COMEX银仓单小幅增加 [38][41]

美联储政策争议 - 美国总统特朗普批评美联储主席鲍威尔将利率维持在过高水平 并称其将在8个月后卸任 [2] - 特朗普认为政策利率应比当前水平低3个百分点 [2] - 鲍威尔的美联储主席任期将持续至来年5月15日 其多次表示不会提前离职 [2] 利率与市场影响 - 尽管美联储去年将政策利率下调1个百分点 但抵押贷款利率随美国国债收益率上升 [3] - 美国国债收益率在经济复苏和对特朗普政策的担忧下出现飙升 [3] 通胀与经济观点 - 经济学家警告推动美联储放松货币政策可能产生反效果 通胀预期上升或导致实际通胀上升 [2] - 美联储官员认为长期通胀预期保持稳定 但正密切关注近期通胀指标及关税对物价的影响 [2] - 特朗普称美国经济强劲但高利率导致民众买不起房 并指责鲍威尔出于政治目的维持高利率 [3] 美联储内部争议 - 有批评称美联储使命偏离 支出流向新大楼建设或翻新而非核心职责 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期黄金或震荡上移，建议逢低做多为主；白银虽风险偏好回暖利好其工业品属性，但中期需关注基本面逻辑，建议谨慎追涨 [4] - 黄金中长期重心大概率继续上移 [4] 各部分总结 内外盘金、银15点价格跟踪 - 2025年7月21日，伦敦金现3367.28美元/盎司、伦敦银现38.30美元/盎司、COMEX黄金3374.80美元/盎司、COMEX日银38.60美元/盎司、AU2508为779.32元/克、AG2508为9242.00元/千克、AU (T+D)为777.30元/克、AG (T+D)为9228.00元/千克 [3] - 与7月18日相比，伦敦金现、COMEX黄金、AU2508、AU (T+D)涨幅分别为0.8%、0.8%、0.6%、0.6%；伦敦银现、COMEX日银、AG2508、AG (T+D)涨跌幅分别为 -0.1%、 -0.3%、0.0%、0.0% [3] 价差/比值数据 - 2025年7月21日，黄金TD - SHFE活跃价差为 -2.02元/克、白银TD - SHFE活跃价差为 -14元/千克、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差为3.00元/克、白银内外盘(TD - 伦敦)价差为 -640元/千克、SHFE金银主力比价为84.32、COMEX主力比价为87.44、AU2512 - 2508为4.34元/克、AG2512 - 2508为48元/千克 [3] - 与7月18日相比，涨跌幅分别为1.0%、 -33.3%、 -35.9%、 -1.3%、0.7%、1.2%、 -4.4%、4.3% [3] 持仓数据 - 截至2025年7月18日，黄金ETF - SPDR为943.62吨、白银ETF - SLV为14658.21123吨、COMEX黄金非商业多头持仓数量为270227张、非商业空头持仓数量为57112张、净多头头寸持仓数量为213115张、COMEX白银非商业多头持仓数量为85022张、非商业空头持仓数量为25574张、净多头头寸持仓数量为59448张 [3] - 与7月17日相比，涨跌幅分别为 -0.51%、 -0.25%、3.26%、 -2.73%、5.00%、5.25%、14.90%、1.58% [3] 库存数据 - 2025年7月21日，SHFE黄金库存为28857.00千克、SHFE白银库存为1204466.00千克；7月18日COMEX黄金库存为37192143金衡盎司、COMEX白银库存为497243945金衡盎司 [3] - 与7月18日（SHFE）和7月17日（COMEX）相比，涨跌幅分别为0.00%、 -0.55%、0.13%、0.11% [3] 利率/汇率/股市数据 - 2025年7月21日，美债2年期收益率为4.44、美元指数为98.46、美债10年期收益率为3.88、VIX为16.41、标普500为6296.79、NYMEX原油为66.03、美元/人民币中间价为7.15 [4] - 与7月18日相比，涨跌幅分别为0.03%、 -0.18%、 -0.77%、 -0.67%、 -0.67%、 -0.01%、 -0.42% [4] 其他信息 - 美国7月密歇根大学消费者信心指数初值61.8，预期61.5，前值60.7；1年通胀预期初值4.4%，预期5%，前值5%；5年通胀预期初值3.6%，预期3.9%，前值4% [4] - 美国总统特朗普推动对所有欧盟商品加征15 - 20%的最低关税，贝森特访日后释放乐观信号，称美日可达成不错贸易协议 [4] - 日本自民党在参议院选举中遭遇历史性失败，日本首相石破茂称将继续执政 [4] - 7月21日，沪金期货主力合约收涨0.82%至781.7元/克，沪银期货主力合约收涨0.93%至9271元/千克 [4]

通胀预期 - 新加坡未来一年整体通胀预期从3月的3 8%降至6月的3 5% [1] - 通胀预期降至2021年12月以来最低水平 [1] - 数据释放出积极企稳信号 [1] 调查背景 - 数据来源于星展银行与新加坡管理大学联合调查 [1] - 调查显示尽管面临不确定性 通胀预期仍呈现下降趋势 [1]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年7月22日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 黄金 1、基本面：美元走低，贸易担忧再起，降息预期高涨，金价走高；美国三大股指收 盘涨跌不一，欧洲三大股指收盘涨跌不一；美债收益率全线走低，10年期美债收益 率跌3.38个基点报4.3757%；美元指数跌0.64%报97.83，离岸人民币对美元小幅升值 报7.1810；COMEX黄金期货涨1.55%报3410.30美元/盎司；中性 6、预期：今日关注国新办发布会、人社部二季度新闻发布会、美联储主席鲍威尔及 委员讲话。国内风险偏好改善，贸易担忧再起，降息预期高涨，美元走弱，金价震 荡收涨。沪金溢价收敛至-1.1元/ ...

加拿大央行调查：五年期通胀预期已从第一季度的3.39%上升至3.45%。 ...

美元表现与宏观环境 - 2025年最显著宏观主题是美元疲软表现 上半年表现为1973年以来最差水平 [1] - 美国国债作为传统安全资产在四月资金流入明显放缓 反映市场不确定性加剧 [1] 黄金市场动态 - 全球黄金ETF需求显著增长 上半年资产管理规模上涨41%至3,830亿美元 总持仓增加397吨至3,616吨 为2022年8月以来最高水平 [1] - 现货黄金价格呈现窄幅震荡 7月18日收报3,350.05美元 受经济数据与通胀预期双重影响走出"深V"行情 [1] - 黄金短期受经济强势压制降息预期 长期受关税政策引发的通胀预期支撑 避险价值凸显 [1] 技术分析与操作策略 - 黄金四小时周期图显示价格在关键支撑线上方运行 当前交投于3,345美元上方 技术面偏多 [4] - 金价短期维持3,310-3,400美元区间震荡 建议以做多为主 高空为辅 具体操作计划为3,363美元附近做多 目标3,378-3,395美元 [4] 美联储政策动向 - 美国财政部长建议总统不应解雇美联储主席 因美联储官员已释放年底前可能两次降息的信号 [2]

7月经济形势 - 经济价升量落，供需向下寻求再平衡，增速或边际回落[44] - 30大中城市商品房销售景气度环比和同比转负，100大中城市拿地环比放缓[9][13] - 工业需求环比温和改善，螺纹钢和石油沥青需求回升，新增专项债发行节奏平稳[15][18][20] - 暑期游升温，社零或保持相对平稳，汽车销售边际放缓，航班执行率环比回升[22][29] - 外贸或存在小幅回落压力，韩国出口增速回升但运输需求疲软[32] - PPI环比回升，同比增速跌幅收窄，预计7月同比增速约-2.8%[41] 国内外宏观热点 - 美国经济彰显韧性但关税政策不确定，7月美联储降息概率低，9月预期较高[86] - 英国经济脆弱性延续，通胀走高，就业市场放缓，市场仍预期8月央行降息[96] - 欧洲央行延续弱复苏，美关税政策制约欧元区经济，欧盟拟联合借款筹资[109] - 日本核心CPI涨幅连续7个月超3%，经济前景严峻，贸易协议作用有限[110][116] 国内行业动态 - 规范新能源汽车产业竞争秩序，多部门部署相关工作[129][131] - 工业和信息化部聚焦4个重点行业推动传统产业绿色转型，十大行业稳增长方案将出台[144][146] - 重庆出台提振消费措施，支持开展多种消费行动和延伸文旅消费链条[139][141] - 超豪华小汽车消费税起征点降至90万元，短期抑制新车需求，长期利好国产新能源与二手车市场[148][149]

宏 观 研 究 美国：居民消费仍具韧性 [Table_Authors] ——海外经济政策跟踪 本报告导读： 本周高频数据显示美欧经济仍具有一定韧性，美国市场调查层面和交易层面通胀预 期出现分化，关税对美国通胀的影响或逐渐体现，美联储对后续降息仍有耐心。 投资要点： 风险提示：海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性。 宏 观 周 报 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究 /[Table_Date] 2025.07.20 [Table_Report] 2025-07-21 [Table_Summary] 全球大类资产表现。本周（2025.7.11-2025.7.18），大宗商品价格涨 跌互现。其中，COMEX 铜下跌 1.2%，伦敦金现下跌 0.15%，标普-高 盛商品指数上涨 0.35%。 主要经济体股市普遍上涨，其中恒生指数 上涨 2.8%，日经 225 上涨 0.6%，标普 500 上涨 0.6%。债市方面， 10 年期美债收益率较前一周回升 1BP 至 4.44%，国内 10Y 国债期货 价格下跌 0.04%。外汇市场方面，美元指数较前一周回升，报收 98.5， 日元和人 ...

瑞典北欧斯安银行：日本政坛不稳定性加剧，高额债务下的财政压力增加 巴克莱：解雇鲍威尔或适得其反，美联储独立性对货币政策走向至关重要 【机构分析】 瑞典北欧斯安银行首席经济学家Robert Bergqvist在报告中指出，日本执政联盟在周日参议院选举中的重 大失利，将加剧本已紧张的美日关系。在美日关系紧绷的背景下，此次败选将进一步放大日本政坛的不 稳定性。根据国际货币基金组织（IMF）预测，日本政府债务到2025年将达GDP的235%。日本政界人 士仍需兑现竞选时承诺的财政刺激措施。这意味着即使面临高额债务，日本政府也面临着实施财政刺激 以满足选民期望的压力。 巴克莱分析指出，解雇现任美联储主席鲍威尔并不会促使联邦公开市场委员会（FOMC）更快地进行降 息。实际上，这种行为可能会导致相反的效果。如果市场开始质疑美联储的独立性，这可能导致通胀预 期上升以及长期利率（收益率）的攀升。这样的市场反应可能会迫使FOMC采取更为保守的态度，甚至 有可能延长维持现有利率的时间，或者在必要时重启加息以应对潜在的通胀压力。美联储即使任命了一 位新的美联储主席，这位新主席也很难单方面改变货币政策的方向。任何货币政策的变化都需要得 ...