报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美高层通话且特朗普“松口”，形势有所缓和但实质性矛盾未根除，未来或阶段性影响市场，关注月底元首会谈；市场缩量使高位板块调整时间拉长，不过资金护盘力度大，权重板块托底保持大盘稳定 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 中美高层10月18日上午视频通话，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商；特朗普承认高关税威胁策略不可持续，自11月1日起对进口中型和重型卡车及零部件征25%新关税，还将对进口客车征10%关税 [1] - A股三大指数本周调整，上证指数跌1.47%收于3839.76点，创业板指跌5.71%，银行、煤炭行业涨幅超4%，电子等行业跌幅居前，日均成交额约2.3万亿元；海外市场本周美股三大指数均收涨，纳指涨2.14%报22679.97点 [2] - 期货市场当月合约周五已交割，基差基本收敛，股指期货成交量和持仓量均较上周有所回升 [2] 策略 - 中美形势有所缓和但矛盾未根除，关注月底元首会谈；板块表现分化，高位板块调整时间拉长，权重板块托底保持大盘稳定 [3] 股票市场数据 - 国内主要股票指数周度表现：上证综指跌1.47%，深证成指跌4.99%，创业板指跌5.71%等 [7] - 全球主要股票指数周度表现：美股纳指涨2.14%，法国CAC40指数涨3.24%，俄罗斯RTS指数涨5.39%等 [8][9] 股指期货市场数据 - 持仓量和成交量：IF、IH、IC、IM合约成交量和持仓量较上周有不同变化 [12] - 基差：各合约当月、次月、当季、下季合约基差较上周有不同变化 [36] - 跨期价差：各合约次月 - 当月、下季 - 当月等不同跨期价差较上周有不同变化 [40]

金融总量指标 - 9月末广义货币供应量M2余额335.38万亿元，同比增长8.4%，在社会融资规模存量437.08万亿元高基数背景下保持较高增速 [1][2] - 社会融资规模存量同比增长8.7%，比上年同期高0.7个百分点，前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，同比多增4.42万亿元 [2] - 9月末人民币贷款余额270.39万亿元，同比增长6.6%，前三季度人民币贷款增加14.75万亿元 [3] 直接融资与政府债券 - 政府债券净融资发挥主要支撑作用，前三季度政府债券净融资11.46万亿元，同比增加4.28万亿元，国债和特殊再融资债券发行进度较快 [2] - 企业发债和股权融资渠道更加畅通，受益于政策端对科创债、民企债的支持力度加大及发债利率处于低位，直接融资对社会融资规模拉动作用明显 [2] 信贷结构 - 企(事)业单位贷款增加13.44万亿元，其中短期贷款增加4.53万亿元，中长期贷款增加8.29万亿元，票据融资增加4752亿元 [3] - 住户贷款增加1.1万亿元，其中短期贷款减少2304亿元，中长期贷款增加1.33万亿元，非银行业金融机构贷款减少1121亿元 [3] - 装备制造业、高技术制造业等重点行业维持高景气度，企业贷款保持良好增势 [3] 信贷投向与政策工具 - 国有大行分行制造业贷款在公司贷款中占比过半，多数为制造业中长期贷款，匹配企业技术升级长周期需求 [4] - 新型政策性金融工具资金完成投放，主要投向城市更新、交通、水务、物流、环境保护等领域，缓解重点领域重大项目资本金不足问题并带动配套信贷增长 [4] 融资成本 - 9月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点，贷款利率持续处于低位 [5] - 9月份个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约25个基点，个人消费贷贴息政策实施推动消费贷款需求释放 [5] - 明示企业贷款综合融资成本试点工作推进促进中小企业融资成本下降，企业贷款综合融资成本更加公开透明 [5] 政策环境与行业前景 - 适度宽松的货币政策持续用力，金融支持实体经济力度保持稳固，为经济回升向好创造适宜货币金融环境 [1][2][6] - 产业政策实施力度加大对投资持续形成支撑，中国经济结构转型和产业升级稳步推进，实体经济供求关系有望更加均衡 [6]

金融总量指标 - 9月末广义货币供应量M2余额335.38万亿元，同比增长8.4%，在社会融资高基数背景下保持较高增速 [2] - 9月末社会融资规模存量437.08万亿元，同比增长8.7%，比上年同期高0.7个百分点 [2] - 前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，同比多增4.42万亿元 [2] - 9月末人民币贷款余额270.39万亿元，同比增长6.6% [3] 社会融资结构 - 政府债券净融资发挥主要支撑作用，前三季度政府债券净融资11.46万亿元，同比增加4.28万亿元 [2] - 企业发债和股权融资渠道更加畅通，受益于政策端对科创债、民企债支持力度加大及发债利率处于低位 [2] - 前三季度人民币贷款增加14.75万亿元，其中企（事）业单位贷款增加13.44万亿元，住户贷款增加1.1万亿元 [3] 信贷投向与结构 - 企业贷款保持良好增势，装备制造业、高技术制造业等重点行业维持高景气度 [3] - 企（事）业单位贷款中，短期贷款增加4.53万亿元，中长期贷款增加8.29万亿元 [3] - 住户贷款中，短期贷款减少2304亿元，中长期贷款增加1.33万亿元 [3] - 一家国有大行分行制造业贷款在公司贷款中占比过半，多数为制造业中长期贷款 [4] 融资成本与政策效果 - 9月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点 [5] - 9月份个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约25个基点 [5] - 个人消费贷贴息和服务业经营主体贷款贴息政策开始实施，利息成本下降推动消费贷款需求释放 [5] - 新型政策性金融工具资金投向城市更新、交通、水务、物流、环境保护等领域，带动相关配套信贷增长 [4] 经济与政策展望 - 适度宽松的货币政策保持对实体经济较强支持力度，财政政策积极发力 [6] - 促消费、惠民生等一系列政策措施效果将逐步显现，产业政策实施力度加大对投资形成支撑 [6] - 装备制造业、高技术制造业等重点行业维持高景气度 [3]

金融总量指标 - 9月末广义货币供应量M2余额335.38万亿元，同比增长8.4%，保持较高增速 [3] - 9月末社会融资规模存量437.08万亿元，同比增长8.7%，比上年同期高0.7个百分点 [3] - 前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，同比多增4.42万亿元 [3] - 9月末人民币贷款余额270.39万亿元，同比增长6.6% [4] - 前三季度人民币贷款增加14.75万亿元 [4] 社会融资结构 - 政府债券对社会融资规模发挥主要支撑作用，前三季度政府债券净融资11.46万亿元，同比增加4.28万亿元 [3] - 企业发债和股权融资渠道更加畅通，直接融资对社会融资规模的拉动作用明显 [3] - 受益于政策端对科创债、民企债的支持力度加大，叠加发债利率处于低位，企业发债融资增多 [3] 信贷投放结构 - 前三季度住户贷款增加1.1万亿元，其中短期贷款减少2304亿元，中长期贷款增加1.33万亿元 [4] - 企（事）业单位贷款增加13.44万亿元，其中短期贷款增加4.53万亿元，中长期贷款增加8.29万亿元，票据融资增加4752亿元 [4] - 非银行业金融机构贷款减少1121亿元 [4] - 企业贷款保持良好增势，装备制造业、高技术制造业等重点行业维持高景气度 [4] - 一家国有大行分行今年以来制造业贷款在公司贷款中占比过半，其中多数是制造业中长期贷款 [5] 政策支持与资金投向 - 多地首批新型政策性金融工具资金完成投放，主要投向城市更新、交通、水务、物流、环境保护等领域 [5] - 政策端对科创债、民企债的支持力度加大 [3] - 个人消费贷贴息和服务业经营主体贷款贴息政策开始实施，利息成本下降推动消费贷款需求进一步释放 [6] - 近期北上深等一线城市相继调整住房限购政策，带动房地产市场成交量有所上行，个人住房贷款需求相应回暖 [6] 融资成本 - 9月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点 [6] - 9月份个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约25个基点 [6] - 随着明示企业贷款综合融资成本试点工作有序推进，企业贷款综合融资成本更加公开透明，促进中小企业融资成本下降 [6] 经济前景与政策展望 - 四季度适度宽松的货币政策仍将保持对实体经济较强的支持力度，财政政策也在积极发力 [7] - 前期推出的促消费、惠民生等一系列政策措施效果将逐步显现，近期产业政策实施力度也在加大，对投资持续形成支撑 [7] - 企业经营、居民消费、进出口等出现更多积极变化，实现全年经济社会发展目标有基础有条件 [7]

金融总量指标 - 9月末广义货币供应量M2余额335.38万亿元，同比增长8.4%，保持较高增速 [2] - 9月末社会融资规模存量437.08万亿元，同比增长8.7%，比上年同期高0.7个百分点 [2] - 前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，同比多增4.42万亿元 [2] - 9月末人民币贷款余额270.39万亿元，同比增长6.6% [3] - 前三季度人民币贷款增加14.75万亿元 [3] 融资结构分析 - 政府债券发行提速，前三季度政府债券净融资11.46万亿元，同比增加4.28万亿元，对社会融资规模发挥主要支撑作用 [2] - 企业发债和股权融资渠道更加畅通，受益于政策端对科创债、民企债的支持力度加大及发债利率处于低位 [2] - 前三季度企（事）业单位贷款增加13.44万亿元，其中短期贷款增加4.53万亿元，中长期贷款增加8.29万亿元 [3] - 前三季度住户贷款增加1.1万亿元，其中短期贷款减少2304亿元，中长期贷款增加1.33万亿元 [3] 信贷投向与政策效果 - 制造业贷款在公司贷款中占比过半，多数为制造业中长期贷款，有效匹配企业技术升级的长周期需求 [4] - 新型政策性金融工具资金投向城市更新、交通、水务、物流、环境保护等领域，缓解重大项目资本金不足问题并带动配套信贷增长 [4] - 企业贷款保持良好增势，装备制造业、高技术制造业等重点行业维持高景气度 [3] - 个人消费贷贴息和服务业经营主体贷款贴息政策实施，利息成本下降推动消费贷款需求释放 [5] 融资成本 - 9月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点 [5] - 9月份个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约25个基点 [5] - 贷款利率持续处于低位，信贷资源供给总体充裕，实体经济融资需求满足度较高 [5]

社会融资规模与货币供应 - 9月末社会融资规模存量437.08万亿元，同比增长8.7%，比上年同期高0.7个百分点 [1] - 9月末广义货币余额335.38万亿元，同比增长8.4%，比上年同期高1.5个百分点 [3] - 广义货币和社会融资规模增速均保持较高水平，持续为经济回升向好创造适宜的货币金融环境 [1][3] 信贷投放与结构 - 9月末人民币贷款余额270.39万亿元，同比增长6.6% [3] - 9月末普惠小微贷款余额36.09万亿元，同比增长12.2%，制造业中长期贷款余额15.02万亿元，同比增长8.2%，均高于人民币贷款同比增速 [7] - 装备制造业、高技术制造业等重点行业维持高景气度，新型政策性金融工具资金投向城市更新、交通、环境保护等领域，带动相关配套信贷增长 [7] 利率水平 - 9月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点 [5] - 9月份个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点 [5] - 利率水平继续保持在历史低位 [5] 政策效果与展望 - 国债和特殊再融资债券发行进度较快，对社会融资规模拉动作用明显，对扩内需、保民生、促发展发挥积极作用 [3] - 随着消费信贷贴息政策实施，居民信贷需求有所回升，促消费、惠民生政策措施效果逐步显现 [9] - 预计四季度适度宽松的货币政策仍将保持对实体经济较强的支持力度 [9]

贷款利率水平 - 今年以来贷款利率持续处于低位 [1] - 9月份企业新发放贷款平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点 [1] - 9月份个人住房新发放贷款平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点 [1] 货币政策效果 - 适度宽松的货币政策持续用力，降准降息等一揽子货币政策效果不断显现 [1] - 贷款利率低位运行，企业融资成本稳中有降 [1] 实体经济融资环境 - 实体经济的融资需求满足度较高 [1] - 当前货币金融环境为实体经济发展营造适宜条件 [1]

报告行业投资评级 - 联合资信认为，在未来一段时间内我国银行业信用水平将保持稳定 [36] 报告核心观点 - 2025年上半年银行业保持平稳发展，信贷资产质量稳定，拨备和资本充足，但净息差收窄对盈利能力构成挑战 [4] - 展望未来，中国人民银行将实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，商业银行净息差收窄幅度或将趋缓，盈利能力有望改善 [4][7][36] 行业数据总结 - 2025年二季度末商业银行不良贷款率为1.49%，较2024年末下降0.02个百分点；关注类贷款占比为2.17%，较2024年末下降0.05个百分点 [8] - 2025年二季度末商业银行拨备覆盖率为211.97%，较2024年末上升0.78个百分点 [8] - 2025年二季度商业银行净息差为1.42%，资产利润率为0.63%，资本利润率为8.19% [8] - 2025年二季度末商业银行资本充足率为15.58%，一级资本充足率为12.46%，核心一级资本充足率为10.93% [8] - 2025年上半年商业银行累计实现净利润12422.75亿元，较上年同期下降1.20% [8][33] 行业监管政策总结 - 国家金融监督管理总局发布《关于港澳银行内地分行开办银行卡业务有关事项的通知》，允许港澳银行内地分行在特定客户范围内开办银行卡业务，深化内地与港澳金融合作 [10] - 国家金融监督管理总局发布《关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》，强化商业银行总行管理责任，规范平台机构准入和业务定价 [11] - 财政部与国家金融监督管理总局发布《商业银行市场风险管理办法》，明确市场风险定义，细化管理要求，增强银行运营韧性 [11] - 多部委联合发布《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策措施》，旨在构建覆盖科技企业全生命周期的多元化金融支持体系 [11] - 多部委联合发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导》，系统构建金融支持消费的全链条服务体系 [12] - 多部委联合修订形成《绿色金融支持项目目录（2025年版）》，统一并更新绿色金融标准体系 [12] - 财政部等部门发布《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，对居民个人消费贷款进行财政贴息，以激发消费潜力 [13] - 中国人民银行与中国证监会发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》，支持金融机构、科技型企业等发行科技创新债券 [14][15] 行业内债券发行统计总结 - 2025年上半年44家境内商业银行在银行间市场合计发行83只金融债券，募集资金5129.00亿元，发行规模较2024年上半年大幅上升65.26% [16] - 2025年上半年共有21家商业银行发行23只科技创新债券，募集资金2001.00亿元 [16] - 按发行规模计算，普通金融债、科技创新债、绿色金融债、三农金融债和小微金融债占比分别为31.38%、23.61%、26.19%、5.01%和13.80% [16] - 2025年上半年20家商业银行发行24只二级资本债券，募集资金3894.6亿元，发行规模较2024年上半年下降18.10% [16] - 2025年上半年25家商业银行发行28只无固定期限资本债券，募集资金4231.00亿元，发行规模较2024年上半年增长36.48% [16] - 金融债券发行主体信用等级均在AA+及以上，其中AAA级占比84.09% [17] - 中国农业银行和交通银行于2025年6月合计发行5只TLAC非资本债券，募集资金700亿元 [18] 级别调整情况总结 - 2025年上半年共3家发债商业银行主体信用等级发生变化，其中2家调升，1家调降 [20] - 山西榆次农村商业银行股份有限公司主体信用等级由BB/稳定调降至BB-/稳定 [21] - 秦皇岛银行股份有限公司主体信用等级由AA/稳定调升至AA+/稳定；汉口银行股份有限公司主体信用等级由AA+/稳定调升至AAA/稳定 [21] 商业银行行业分析总结 - 2025年上半年国内生产总值66.1万亿元，同比增长5.3%；全国固定资产投资24.9万亿元，同比增长2.8%，其中房地产开发投资下降11.2% [25] - 2025年上半年社会融资规模增量累计为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元；金融机构对实体经济发放的人民币贷款增加12.74万亿元 [25] - 截至2025年6月末，全国银行业金融机构本外币资产总额467.34万亿元，较上年末增长5.12%；负债总额429.32万亿元，较上年末增长5.20% [26] - 截至2025年6月末，科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款分别同比增长12.5%、25.5%、11.5%、43.0%、11.5% [26] - 截至2025年6月末，人民币房地产贷款余额53.33万亿元，同比增长0.4%；个人住房贷款余额37.74万亿元，同比下降0.1% [28] - 2025年6月新发放贷款加权平均利率为3.29%，同比下降0.39个百分点；企业贷款加权平均利率为3.22%，同比下降0.41个百分点 [32] - 2025年财政部分别向建设银行、中国银行、交通银行和邮储银行注资，四大国有商业银行补充核心资本合计5200亿元 [34] 行业展望总结 - 中国人民银行将实施适度宽松的货币政策，保持银行体系流动性充裕 [4][36] - 中国人民银行将强化政策利率引导，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降，商业银行净息差收窄幅度或将趋缓，盈利能力或将改善 [7][36]

央行公开市场操作 - 2025年10月9日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展11000亿元3个月期（91天）买断式逆回购操作[1] - 同日，央行以固定利率、数量招标方式开展6120亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平[3] - 当日逆回购到期量高达20633亿元[3] 操作背景与政策意图 - 市场分析认为，央行此举旨在应对资金面收紧压力，稳定市场预期[5] - 10月由于存在假期因素导致现金需求季节性抬升，叠加财政性存款季节性多增的压力，流动性缺口可能较大[5] - 央行选择在节前公告买断式逆回购操作，是为了释放呵护流动性宽松的政策信号[5] 流动性管理分析 - 10月将有8000亿元3个月期买断式逆回购到期，因此11000亿元的操作意味着10月3个月期买断式逆回购加量续作3000亿元[5] - 10月还有5000亿元6个月期买断式逆回购到期，预计央行10月还会开展一次6个月期买断式操作，估计等量续作的可能性较大[5] - 未来一段时间中期流动性加量规模可能较此前每月6000亿元的较高水平有所回落[6] 货币政策展望 - 中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度例会提出，要落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节[6] - 第四季度或将陆续出台新一轮稳增长政策，核心是财政加力、货币宽松，以及更大力度推动房地产市场回稳[6] - 第四季度央行有可能实施新一轮降准，背后是综合经济增长动能变化、物价走势以及推动房地产市场止跌回稳的要求[6] - 在央行注入较大规模长期流动性的预期下，中期流动性净投放规模有可能相应收敛[6] 资金面与政策工具预期 - 10月政府债融资规模继续下降但财政“收多支少”可能会对资金面带来一定扰动[7] - 在“保持流动性充裕”的立场下，央行可能仍将通过MLF、买断式和质押式逆回购等工具维持短期和中期流动性充裕[7] - 央行也不排除适时重启国债买卖补充长期流动性以配合财政政策更好落地见效[7]

货币政策定调与当前立场 - 中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度例会强调“落实落细适度宽松的货币政策”[1] - 央行行长潘功胜表示中国货币政策坚持以我为主，兼顾内外均衡，当前政策立场是支持性的[1][5] - 与二季度例会相比，删除了“用好用足存量政策，加力实施增量政策”的表述，增加了“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”的表述[3] 近期货币政策操作回顾 - 今年二季度，央行下调政策利率10个基点，引导1年期和5年期以上LPR同步下调10个基点，并相应调降存款利率[1] - 央行将再贷款利率降至1.5%，并下调存款准备金率50个基点[1] - 9月LPR维持不变，自6月以来LPR已连续四个月维持不变[4][5] 对四季度货币政策走向的研判 - 有分析认为货币政策最宽松的阶段已过，央行更关注前期政策效应的释放，短期内加码宽松可能性偏低[4][5] - 另有观点指出，考虑到三季度经济数据有走弱迹象、美国关税政策可能冲击出口、物价低位运行导致实际利率偏高等因素，四季度货币宽松或超预期[7] - 四季度央行有可能实施10-20BP的降息以引导LPR下行，并可能重启国债买卖[7] 政策关注重点与工具运用 - 结构性货币政策工具新增强调对“小微企业、稳定外贸等”重点领域的融资支持[3] - 央行将根据宏观经济运行情况，综合运用多种货币政策工具，保证流动性充裕，促进社会综合融资成本下降[6] - 四季度货币政策优先目标仍是经济增长和充分就业，需配合财政政策协同发力，如5000亿元政策性金融工具等可能落地[7]