市场整体走势 - 日本股市可能上涨，追随华尔街隔夜的涨势 [1] - 隔夜美股上涨是受11月份美国通胀数据低于预期的提振 [1] - 新加坡交易所的日经指数期货上涨205点，报49,350点 [1] - 日经指数周四收盘下跌1.0%，报49,001.50点 [1] 货币政策影响 - 在日本央行定于今日公布货币政策决定之前，国内股市的涨幅可能受到抑制 [1] - 市场普遍预计日本央行届时将上调政策利率 [1] - 市场焦点可能在于日本央行行长植田和男会后的媒体发布会，以寻找有关进一步加息的任何线索 [1]

英国央行以微弱多数票通过降息决定，在经济数据疲软与通胀压力持续的双重考验下，货币政策委员会 内部分歧加剧。 周四，英国央行宣布降息25个基点，将政策利率降至3.75%，为2023年2月以来最低水平，符合预期。 这是英国央行会自8月以来首次降息，此前两次会议均维持利率不变。 值得注意的是，5-4的投票结果凸显出政策制定者对未来路径的不确定性。央行行长贝利立场转变，站 在了委员会中较鸽派成员一边，而四位政策制定者则认为11月份3.2%的通胀率仍远高于央行2%的目 标。 另外，该行的前瞻指引也更为谨慎。央行表示，进一步宽松的程度将取决于通胀前景的演变，并强 调"围绕进一步宽松的判断将变得更加艰难"。目前，交易员缩减对英国央行降息的押注，预计明年降息 39个基点。 英国央行降息后，英国国债涨幅回吐，10年期国债收益率上升1个基点至4.48%。英国富时100指数亦回 吐涨幅，走势趋于平稳。 英国央行内部分歧加剧 市场此前普遍预期此次降息。当前英国经济数据低迷，劳动力市场走软，通胀下降速度超出预期，为降 息决定提供了支撑。 会议纪要显示，贝利行长此次投票立场的转变成为本次降息决策的关键因素。 最近数据显示，英国经济增长、 ...

核心观点 - 交易员与市场分析普遍预期，新一年主要货币的波动性将持续减弱，主要原因是全球主要央行的货币政策路径在未来可预见时间内已趋于明朗 [1][2] 市场波动性现状 - 衡量十国集团货币一个月波动性的指标本周降至**5.81%**，为**2022年以来最低水平** [1][2] - 英镑一个月期波动率已降至**2014年以来最低** [1][2] - 欧元一个月期波动率已降至**2024年7月以来最低** [1][2] 主要央行政策预期 - 美联储准备在明年进一步降息 [1][2] - 英国央行可能效仿美联储的降息路径 [1][2] - 瑞典、挪威和瑞士央行预计将长时间维持利率不变 [1][2] - 日本央行可能是少数采取紧缩货币政策的例外 [1][2] - 欧洲央行可能加入日本央行的行列，转向紧缩政策 [1][2] 市场情绪与驱动因素 - 全球影响货币走势的因素正趋于同质化，这表明市场预期“近期风险较小” [1][2]

央行公开市场操作 - 12月18日，中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了883亿元7天期逆回购操作 [1] - 同日，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了1000亿元14天期逆回购操作，这是央行时隔近三个月再次开展14天期逆回购 [1] - 专家认为，此次操作释放出适度宽松货币政策灵活高效的信号 [1] 操作目的与期限结构安排 - 央行重启14天期逆回购操作，意在通过适度流动性注入，平衡流动性供需和稳定市场预期，保持年末资金面平稳 [2] - 同时开展7天期与14天期操作，显示出在期限结构上的灵活安排 [2] - 临近年末，央行选择以期限结构调整为抓手进行“削峰填谷”，既满足银行体系因现金投放、财政收支等因素产生的临时性缺口，也避免可能引发的资金空转和杠杆攀升 [2] - 预计年底前后央行将持续通过7天期和14天期逆回购操作，有效控制短期流动性波动幅度 [2] 流动性投放规模与后续工具运用 - 12月以来，央行已通过两个期限品种的买断式逆回购，累计向市场注入2000亿元中期流动性 [2] - 后续央行大概率将加量续做当月到期的中期借贷便利(MLF) [2] - 12月央行预计还会开展一定规模的国债买卖，向市场注入长期流动性，净投放规模或较上月的500亿元有所扩大 [2] - 后续央行将通过各类流动性工具搭配组合，提升短中长期流动性管理的科学性和精准性，保持市场流动性充裕 [3] 货币政策导向与目标 - 货币政策工具箱既包括降准降息，也包括其他短期、中期、长期流动性投放工具 [3] - 明年将灵活搭配、高效运用多种工具，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [3] - 货币政策的重点是在保持流动性充裕的同时，着力畅通货币政策传导机制，引导资金更有效率地进入国民经济重点领域和薄弱环节，为经济高质量发展提供支撑 [3]

央行公开市场操作 - 12月18日，中国人民银行开展了883亿元7天期逆回购操作和1000亿元14天期逆回购操作 [1] - 这是央行时隔近三个月再次开展14天期逆回购操作，释放出适度宽松货币政策灵活高效的信号 [1] - 央行通过同时开展7天期与14天期操作，在期限结构上进行了灵活安排 [1] 操作目的与影响 - 央行意在通过适度的流动性注入，平衡流动性供需和稳定市场预期，保持年末资金面的平稳 [1] - 临近年末，央行选择以期限结构调整为抓手，进行“削峰填谷”，既满足银行体系临时性资金缺口，也避免可能引发的资金空转和杠杆攀升 [1] - 预计年底前后央行将持续通过7天期和14天期逆回购操作，有效控制短期流动性的波动幅度 [1] 流动性投放规模与计划 - 12月以来，央行已通过两个期限品种的买断式逆回购，累计向市场注入2000亿元中期流动性 [2] - 后续央行大概率将加量续做当月到期的中期借贷便利（MLF） [2] - 12月央行预计还会开展一定规模的国债买卖，向市场注入长期流动性，净投放规模或较上月的500亿元有所扩大 [2] 货币政策工具与导向 - 后续央行将通过各类流动性工具搭配组合，提升短中长期流动性管理的科学性和精准性，保持市场流动性充裕 [2] - 货币政策工具箱既包括降准降息，也包括其他短期、中期、长期流动性投放工具，明年将灵活搭配、高效运用多种工具 [2] - 货币政策的重点是在保持流动性充裕的同时，着力畅通货币政策传导机制，引导资金更有效率地进入国民经济重点领域和薄弱环节 [2]

央行公开市场操作分析 - 中国人民银行于12月18日开展883亿元7天期逆回购操作和1000亿元14天期逆回购操作，合计投放流动性1883亿元 [1] - 此次是央行时隔近3个月重启14天期逆回购操作，市场机构认为主要目的是满足跨年资金需求，维护年末资金面平稳有序 [1] - 14天期逆回购操作采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式，自今年9月起其不再有统一中标利率，更聚焦于短期流动性投放工具定位 [1] 操作背景与目的 - 临近年末，银行体系短期流动性常受财政集中支出、企业结算需求增大以及居民提现等多方因素扰动 [1] - 开展14天期逆回购操作旨在直接覆盖元旦假期的资金需求，提前熨平可能出现的短期利率波动 [1] - 央行选择以期限结构调整为抓手而非在总量上大幅宽松，既满足银行体系的临时性缺口，也避免“大水漫灌”可能引发的资金空转和杠杆攀升 [1] 未来货币政策展望 - 根据央行党委会议要求，明年将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，把握好政策实施的力度、节奏和时机，保持流动性充裕 [2] - 央行将通过各类流动性工具搭配组合，提升短、中、长期流动性管理的科学性和精准性 [2] - 此举有助于保持市场流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，并释放数量型政策工具持续加力的信号，显示货币政策延续支持性立场 [2]

2025年中国经济回顾 - 2025年中国经济展现出充足韧性，多家国际机构上调增速预期，IMF预计2025年中国经济增速为5.0%，较10月预测上调0.2个百分点，世界银行预测为4.9%，较6月预测上调0.4个百分点 [2] - 出口表现好于预期，在严峻外部环境下，中国出口份额占全球份额持续提高 [2] - 资本市场表现好于预期，制度改革和风险偏好提升带动股市显著走强，科技股涨幅明显 [2] - 2025年前三季度国内生产总值（GDP）同比增长5.2%，预计四季度同比增长4.6%，全年大概率实现5%的增长目标 [2] 2026年宏观经济展望 - 2026年中国经济面临机遇与挑战，需保持战略定力与信心，把握超大规模市场、完备产业体系、持续推进科技创新和改革开放等深层优势 [3] - 2026年是“十五五”规划开局之年，对于稳定预期和提振信心至关重要，有必要发挥积极财政政策作用，加大逆周期和跨周期调节力度 [4] - 稳增长政策将持续落地，经济数据预计有望逐步改善，经济转型持续推进 [8] 2026年财政政策展望 - 财政赤字率预计在4.0%至4.2%之间，赤字规模较2025年温和增加 [4] - 专项债额度可能提升至4.5万亿元至4.7万亿元 [4] - 超长期特别国债延续发行，规模有望在1.5万亿元至1.7万亿元，继续支持“两重”建设、城市更新与战略性新兴产业布局 [4] - 广义财政赤字率可能略抬升至9%左右，或抬升至8.8%左右 [4] - 财政政策将延续“适度扩大赤字、优化支出结构、强化民生导向”的框架，在保持不低于2025年扩张力度的基础上持续优化支出结构 [5] 2026年货币政策展望 - 2026年降准降息仍有空间，预计或降息10个基点到20个基点、降准50个基点 [5] - 政策利率存在10个基点至20个基点下调空间，大概率在上半年 [5] - 结构性货币政策工具将继续发力，对重点领域实施更精准的“滴灌” [5] - 货币政策将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持市场流动性充裕，满足信贷修复、投资扩张、政府融资、稳股市稳楼市等多方面资金需求 [6] 2026年内需与消费政策重点 - 坚持内需主导，建设强大国内市场，以对冲外需不确定性和掌握发展主动权 [7] - 服务消费将是2026年促消费政策发力重点，消费品以旧换新补贴将从商品消费延伸至服务消费 [7] - 预计在3000亿元超长期特别国债资金额度基础上，进一步提升额度，并扩容至服务消费等类目 [7] - 稳增长发力点将更加强调从需求侧入手，通过提高居民消费能力与消费意愿共同发力 [7] - “两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）将注重提高政策效能，缓解边际效益下降的问题 [7] - “十五五”期间政策层面将更为重视服务消费潜力的释放 [7] 2026年产业与增长亮点 - 科技创新方向，包括芯片半导体、人工智能、低空经济、固态电池、生物医药以及人形机器人等领域，将是未来经济增长的重要亮点 [8] - 在整体工业增加值增速相对偏低的背景下，这些新兴产业已呈现出较为明显的增速回升态势，预计在2026年仍将延续较快增长趋势 [8]

中国人民银行流动性操作分析 - 12月18日，中国人民银行通过逆回购操作实现净投放697亿元，具体操作为：开展883亿元7天期逆回购（利率1.4%）和1000亿元14天期逆回购，当日有1186亿元7天期逆回购到期 [1] - 中国人民银行于9月19日起调整14天期逆回购操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标，操作时间和规模根据流动性管理需要确定 [1] - 此次重启14天期逆回购旨在应对岁末年初银行考核、财政收支、居民提现等因素带来的流动性扰动，以熨平资金面波动，引导市场流动性保持稳定充裕 [1] 操作目的与市场影响 - 年末资金面波动加大，财政支出集中、企业结算需求上升导致短期流动性趋紧，逆回购操作有助于缓解资金压力，维护货币市场稳定 [2] - 7天期逆回购操作利率维持在1.4%，释放了政策利率保持平稳的明确信号，有利于稳定市场预期 [2] - 同时开展7天期与14天期逆回购操作，既能满足跨年资金需求，又能防止流动性过度累积，体现了货币政策的前瞻性和科学性 [2] 后续流动性管理与展望 - 12月19日至12月25日期间，将有5218亿元逆回购到期，12月25日另有3000亿元中期借贷便利（MLF）到期 [2] - 预计中国人民银行年内将持续通过7天期和14天期逆回购操作，有效控制短期流动性波动幅度 [2] - 针对即将到期的3000亿元MLF，中国人民银行可能加量续做，同时预计12月会开展一定规模的国债买卖操作以注入长期流动性，净投放规模可能较11月份的500亿元进一步扩大 [2] - 总体来看，中国人民银行将通过各类流动性工具搭配组合，提升短中长期流动性管理的科学性和精准性 [2]

12月18日，北京时间周四晚间，英国央行和欧洲央行先后公布2025年最后一份议息决议，结果均符合事前预期。与此同时，两家欧洲主要货币政策机构的政 策路径差异也愈发显著。 英国央行：微小多数促成降息 英国央行的9人政策委员会（MPC）周四以5比4的投票结果将基准利率下调25个基点至3.75%，这也是该行年内第4次降息。其中，英国央行行长贝利起到 了"关键一票"的作用，他在11月投票时支持维持利率不变，而今天与降息派站到一起。 英国央行指出，尽管通胀仍高于目标，但"预计近期内将更快地回落至目标附近"。虽然下一步动作仍有可能是降息，但后续的动作将更难判断。 贝利在与会议纪要一并发布的声明中表示："我们仍然认为利率正沿着逐步下行的路径，但随着我们每次降息，下一步还会降多少就变得更难判断。" 面对英国央行的指引，经济学家们也在第一时间给出解读，普遍预期英国央行的降息之路将越走越慢。 毕马威（KPMG）英国首席经济学家Yael Selfin指出，在8月的上一次降息后，贝利行长不得不再次投出决定性一票。她说："货币政策委员会在通胀前景的 风险平衡方面存在明显分歧，这将使明年就进一步降息达成共识变得更加困难。" 毕马威目前预 ...

回顾欧洲央行2025年降息历程，其在1月、3月、4月、6月议息会议上连续4次各降息25个基点，此后在7 月、9月、10月、12月议息会议上又连续4次暂停降息，全年累计降息4次，合计100个基点。从整体节奏 看，欧洲央行在下半年逐渐偏"鹰"，背后是欧元区通胀整体保持稳定和经济展现出韧性。 在今晚发布的声明中，欧洲央行表示，更新后的评估结果再次确认，中期内欧元区通胀应该能稳定在 2%的目标水平，不过欧洲央行也同时上调了2026年通胀预期，因为预计服务业通胀下降速度将更为缓 慢。欧洲央行预计，欧元区2025年整体通胀率平均为2.1%，2026年至2028年分别为1.9%、1.8%、 2%。 对于后续货币政策调整方向，欧洲央行今晚继续重申，将遵循数据依赖和逐次会议决策的方法来确定适 当的货币政策立场，并未预先承诺特定的利率路径。 北京时间12月18日晚，欧洲央行公布12月利率决议，这也是其2025年最后一份利率决议。欧洲央行决 定，继续将存款机制利率、主要再融资利率以及边际贷款利率维持现有水平不变，三大关键利率分别报 2%、2.15%、2.4%。这也是继7月、9月、10月会议暂停降息后，欧洲央行连续第四次"按兵不动" ...