在贸易企稳背景下，美国经济活动或呈现通胀先趋稳，经济活动后走弱，这或使美联储2025年维持观望。 据追风交易台消息，摩根士丹利在5月16日的报告中表示，中美贸易紧张局势近期虽有缓和，但美国通胀预计将从5月开始明显上升，全年通胀率可能升至 3.0-3.5%，这将迫使美联储在2025年保持利率不变。美国财政谈判进展表明财政立场将基本保持不变，缺乏大规模刺激措施。对投资者而言，这意味着美国 经济将进入低增长、高通胀的组合，资产定价需要适应"没有降息"的新现实。 大摩预计，在关税降至更易管理的水平后，高概率结果是通胀先行上升，经济活动后续走弱。关税尚未在通胀数据中显现，4月CPI报告显示总体和核心通 胀分别温和增长0.22%和0.24%，核心商品价格仅上涨0.1%。 然而展望未来，大摩预测关税将从5月开始明显推高通胀，并在此后加速。其对5月核心PCE通胀的月环比增长率预测为0.3%，6月、7月和8月分别为0.5%、 0.7%和0.5%。到年底，关税应该会推动年通胀率达到3.0-3.5%。 美联储2025年将按兵不动 商务部官方消息，当地时间5月10日至11日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财 ...

四月份的通胀数据虽然温和，但也并非毫无波澜。当月CPI同比上升百分之零点二，这一数据符合市场预期，但也反映出通胀的不确定性。对于美联储来 说，面对这样的通胀数据，他们似乎仍在寻找最佳的观望策略。 然而，对于市场反应来说，大多数人都保持了一种观望的态度。一些企业表示，他们需要 谨慎评估因关税政策所增加的成本，并制定应对策略。美国消费者可能面临物价上升的压力，而政策制定者则需要在通胀和经济增长之间找到平衡点。 近日，经济学家对于关税政策的态度呈现出一种复杂且微妙的趋势。在众多市场观察家的报道中，我们看到了一种新的趋势——关税政策的"过山车"。在过 去的几个月里，美国通胀数据似乎在温和上升，为经济复苏注入了一丝希望，但同时也伴随着一些新的不确定性和疑虑。 据资深联储报道记者Nick Timiraos的观点指出，尽管经济学家普遍认为关税将结束美国近期的通胀低迷状态，未来几个月通胀可能还将上升。这并非是一份 乐观的报告，而是对当前经济环境的一种客观描述。 相关人士在社交媒体上继续呼吁美联储降息，强调没有通胀。与此同时，美联储的政策制定者们似乎 也在密切关注着市场的反应。在过去的几周里，美国的政策反复无常，企业面临着巨大 ...

通胀数据表现 - 4月美国整体CPI同比2.3%，预期2.4%，环比0.2%，预期0.3%；核心CPI同比2.8%，与预期持平，环比0.2%，预期0.3%[1][8] 非核心因素影响 - 4月能源CPI同比-3.7%，环比0.7%；能源商品环比-0.2%，同比-11.5%；本土管道气环比3.7%，同比15.7%[2][9] - 4月家庭食品分项环比-0.4%，鸡蛋价格4月环比-12.7%[2][9] 核心因素影响 - 4月核心商品中二手车环比-0.5%，服饰环比-0.2%[2][10] - 4月非住房核心服务中交通服务CPI环比0.1%，机票价格环比-2.8%；娱乐环比-0.3%，教育通讯环比-0.2%，金融服务环比1.3%[2][10] - 4月住房CPI环比0.3%，同比4%[2][10] 关税与通胀风险 - 美国进口平均关税较2024年上升15%以上，对通胀上行压力至少1.5%，关税通胀效应或下半年显现[3][11][12] 市场与政策预期 - 市场预期2025年美联储降息2次，降息推后至四季度，全年降息幅度50bps[3][12] 风险提示 - 美国通胀上行超预期；特朗普关税政策超预期[4][36]

美国 2025 年 4 月 CPI 数据情况 - 名义 CPI 同比 2.3%，低于预期值 2.4%，较前值 2.4%回落；环比 0.2%，预期值 0.3%[5] - 核心 CPI 同比 2.8%，符合预期，较上月持平；环比 0.2%，低于预期值 0.3%[5] 各分项表现 - 食品同比增速 2.8%，较前值 3%回落，后续或拉动名义 CPI 同比[5] - 能源价格同比增速 -3.7%，中长期面临下行压力，或拖累名义通胀[5] - 核心商品同比增速 0.1%，走出通缩，二手车和卡车环比 -0.5%拖累核心商品环比[5] - 核心服务同比 3.6%，较上月 3.7%回落，居住分项带动其降温[5] - 超级核心通胀同比由年初 4%降至 2.7%，提示内需偏弱[5] 通胀风险及影响 - 消费者通胀预期飙高，市场预期稳定，实际读数超预期下行，关税冲击有滞后性[5] - 关税对通胀冲击有结构性、一次性特征，1%关税≈0.1%通胀[5] 市场与美联储情况 - 联邦基金期货定价 6 月降息概率 8.2%，年内降息幅度约 50bp[5] - 市场对潜在通胀冲击有警惕，增长端软数据主导美债收益率年内下行趋势[5]

美国经济展望 - 当前美国与中国等国家的部分关税处于90天暂停期 预计将推动美国新一轮抢进口 [1] - 二季度美国投资和消费将保持较高韧性 [1] - 美国经济预计在二季度仍有支撑 下半年关税影响或逐步显现 [1] - 若减税政策较早推出可对冲下行压力 [1] 关税与通胀影响 - 当前关税版本下 预计美国加征关税不会导致美国通胀失控 [1] 货币政策与利率 - 美联储短期不会急于降息 [1] - 预计后续10Y美债利率仍将在4 0%以上高位运行 [1]

通胀趋势与美联储政策立场 - 美国4月CPI环比上涨0.2%低于预期的0.3%同比从2.4%微降至2.3%住房类价格环比上涨0.3%占整体涨幅一半以上能源价格因天然气和电力上涨抵消汽油下跌而录得增长 [2] - 核心CPI同比维持2.8%核心商品价格结束同比下跌转为0.13%正增长部分抵消服务类通胀回落显示物价黏性仍强 [2] - 华侨银行认为当前CPI数据不会显著改变美联储政策立场联储不急于采取宽松政策 [2] 劳动力市场动态 - 4月非农就业增加17.7万人高于预期但增幅不强劲失业率维持在4.2%周期性高位平均小时薪资环比仅增0.2% [3] - 3月JOLTS职位空缺率降至4.3%贝弗里奇曲线显示劳动力市场紧张程度逐步缓解职位空缺与失业人数比率降至1.02倍若继续下降或对失业率产生更大影响 [3] 降息预期调整与市场反应 - 华侨银行维持年内三次降息预期但将首次降息时间从第二季度推迟至第三季度调整为第三季度一次第四季度两次 [1][4] - 市场对美国经济衰退担忧缓解Polymarket数据显示衰退概率从4月初65%降至38%利率期货市场仅计入今年降息54个基点较4月100个基点大幅降温 [4] - 6月FOMC会议降息预期被完全定价出局7月降息25个基点概率仅40%9月会议前市场才开始全面计入降息可能 [4] 国债收益率与宏观经济展望 - 华侨银行小幅上调UST收益率预测但维持未来数月"温和下行"中期判断认为增长放缓与通胀缓解背景下美债收益率仍有下行空间 [5] - 美国经济虽未陷入全面衰退但增长放缓迹象明确核心通胀黏性犹存美联储或采取"数据为锚"方式缓慢推进政策正常化 [5] - 未来若劳动力市场疲软或服务类通胀显著放缓将构成政策触发点关键经济数据将受市场与政策制定者密切关注 [5]

转自：新华财经 新华财经北京5月15日电 美联储副主席菲利普·杰斐逊（Philip Jefferson)在周三的讲话中表示，尽管最新 数据显示美国正在逐步接近2%的通胀目标，然而未来通胀走势依旧充满变数。特别是，新一轮进口关 税措施可能成为推高物价的风险因素。 关于货币政策方向，杰斐逊重申了他在最近一次联邦公开市场委员会（FOMC)会议上支持保持利率不 变的观点。他认为，目前设定在4.25%-4.5%之间的"适度限制性"政策利率为应对未来的经济变化提供了 良好的基础。 此外，他还提到美国劳动力市场的稳定状态，并解释第一季度GDP轻微收缩主要是由于进口数据异常所 致，而非经济放缓的真实反映。尽管如此，他也注意到企业和家庭信心的下滑，表示会密切注意实际经 济活动中的任何疲软迹象。 杰斐逊预计美国经济增长将有所放缓，但仍将维持正增长。他回顾了特朗普政府时期加征关税的历史及 其带来的不确定性，这些都给美联储评估关税对物价、经济增长和就业的影响带来了困难。 编辑：崔凯 在其于纽约联储活动中发表的演讲中，杰斐逊指出4月份消费者价格指数涨幅低于市场预期，这标志着 一个积极的趋势。但他也警告称，如果当前宣布的关税政策得以实施 ...

美国4月CPI通胀数据 - 4月CPI环比增长0.2% 低于预期0.3% 同比增长2.3% 为2021年2月以来最低水平 [1] - 核心CPI环比增长0.2% 低于预期0.3% 同比增长2.8% 持平预期和前值 为2021年3月以来最小幅度 [1] - 商品通胀4月环比上涨0.1% 食品价格环比下降0.1% 其中鸡蛋价格环比下跌12.7% [1] - 能源价格同比跌幅扩大至3.7% 汽油价格同比跌幅扩大至11.8% 但电价和天然气价格环比分别上涨0.8%和3.7% [1] 核心商品和服务通胀 - 核心商品价格环比上升0.1% 新车价格环比零增长 二手车下降0.5% [2] - 家具与床上用品价格环比涨幅由0.6%扩大至1.5% 家电、玩具、体育用品价格环比增速分别升至0.8%、0.3%和0.6% [2] - 住房通胀环比上涨0.3% 占涨幅一半以上 主要住所租金和业主等价租金环比增速分别持平前值0.3%和0.4% [2] - 除住宅外的核心服务通胀同比增速3.01% 为2021年12月以来最低值 医疗保健服务和交通运输服务环比分别上升0.5%和0.1% [3] 通胀影响因素 - 美国企业正抓紧新的进口囤货 通过降低和分担成本及调整供应链等应对措施 努力避免或减小涨价 [3] - 商品在PCE中占35% 商品价格每上涨1% 只带来0.35%的整体通胀上涨 [3] - 美国企业减少差旅支出 消费者减少旅游度假等休闲消费支出 促使机票价格连续两个月大幅下跌 [4] - OPEC+宣布6月增产41.1万桶/日 油价在今年以来已下跌大约20%的基础上仍将继续下跌 [4]

纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司，涉及美国宏观经济、中美贸易行业 纪要提到的核心观点和论据 - **四月美国 CPI 数据显示通胀存在温和迹象**：能源分项环比增速上升，受天然气和电力价格上涨驱动，抵消部分油价下跌影响；零售油价相对稳定，但加工分销环节面临较大价格压力[1][2] - **核心商品四月份整体环比增速接近零，未显示显著关税压力，但部分商品受影响**：四月份核心商品整体环比增速为 0.06%，基本零增长；与中国出口关系密切的娱乐品、体育用品、玩具等商品价格反弹明显，家具及家用品环比增速扩大，表明对华关税已开始推升供给端压力[1][2] - **核心服务通胀受房租和其他分项不同表现影响**：房租保持韧性，是核心服务通胀上升主要原因；医疗保健外其他分项通胀走弱甚至负增长，如娱乐、机票、酒店价格延续下跌趋势，表明美国服务部门和就业市场继续降温[1][3] - **关税对通胀传导尚不明显，但商家预期受扰动**：商家预期已受扰动并逐步调整价格，中美贸易谈判走向是影响传导进程重要变量，目前综合税率水平接近大萧条后贸易战峰值，美国滞胀风险仍存[1][3] - **中美贸易谈判影响重大**：中美贸易约一半涉及消费品，对中国商品普遍加征更高关税将更直接传导至消费者端价格；美国对中国征收关税水平高于其他区域经济体，谈判结果直接影响后续经济压力传导；特朗普关税策略可能缓解通胀压力，但谈判推进仍是决定未来经济走势重要因素[2][4] - **美联储降息路径存在不确定性**：在硬数据未出现显著问题情况下，美联储仍处在观察期；若六月非农数据维持韧性，2025 年上半年降息可能性较低；市场认为九月份可能首次开启降息[2][3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 零售油价较稳健，其成本构成中约 50%来自原油，其余受精炼过程、分销营销、税收等影响，所以加工分销环节价格压力较大[2] - 二手车批发价格加速上升，但零售端通胀压力滞后体现[2] - 若关税逐渐抑制居民购买力，将进一步影响服务需求和就业增长[3]

美国4月通胀数据表现 - 2025年4月美国CPI同比降至2.3%，低于前值2.4%和市场预期2.4%；环比增长0.2%，高于前值-0.1%但低于预期0.3% [1][6] - 核心CPI同比持平于2.8%，符合预期；环比增长0.2%，高于前值0.1%但低于预期0.3% [1][6][10] - 克利夫兰联储Trimmed Mean CPI降至2.97%（前值2.99%），亚特兰大联储粘性CPI同比降至3.21%（前值3.28%），显示通胀广度和粘性持续回落 [1][10] 通胀结构分化特征 - 食品价格环比下降0.1%（前值+0.4%），其中家庭食品价格环比下降0.4%为主要拖累，鸡蛋价格大幅回落12.7% [2][8] - 能源价格环比上升0.7%（前值-2.4%），但燃油价格环比下降2.6%形成制约 [9] - 核心商品环比上升0.1%（前值-0.1%），医疗商品价格环比上升0.4%为主要推动力，关税敏感的家电（+0.8%）、家具（+1.5%）、电脑（+0.7%）价格反弹 [11][12] - 核心服务环比上升0.3%（前值0.1%），住房成本保持稳定，但超级核心服务需求走弱 [11][13] 关税对通胀传导机制 - 关税向物价传导存在时滞，历史数据显示关税变化在两个月内传导至消费品价格 [3][14] - 关税前抢购囤货行为形成库存缓冲，一季度企业提前进口导致净出口拖累GDP达4.8个百分点 [14][15] - 中美关税调整后，美国对全球有效关税税率从23%降至13%，对中国税率降至31.8%，但仍高于"解放日"前水平 [4][16][17] 货币政策影响 - 通胀降温减轻降息约束，但美联储维持"等待"姿态，联邦基金利率期货隐含全年降息2.1次（前值2.2次） [4][16] - 美联储理事库格勒警告关税政策可能持续推高通胀并拖累经济增长 [4][16] 资产市场反应 - 美股显著上涨，纳斯达克指数反弹1.6%，信息技术板块领涨，英伟达单日涨幅约6% [5][18] - 10年期美债收益率回落1bp至4.46%，美元指数降至101.003 [5] - 市场波动率指数VIX从4月下旬的33.8%降至18.2%，显示风险偏好回升 [18] 经济基本面韧性 - 就业、私人消费与投资数据保持稳健，减税和放松监管政策预期升温 [18] - 中美经贸会谈降低经济硬着陆风险，出口下行风险缓和 [17][18]