财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收为1亿3170万美元，同比增长15% [16] - 调整后EBITDA为3060万美元，同比增长29% [17] - 调整后EBITDA利润率达23.2%，去年同期为20.8% [17] - 过去12个月营收达5亿900万美元，调整后EBITDA达1亿1410万美元，均创纪录 [5] - GAAP每股收益为0.45美元，同比增长61%；调整后每股收益为0.55美元，同比增长45% [18] - 第二季度订单量与去年同期持平，有机订单下降4% [18] - 积压订单同比增长17%，有机增长4% [19] - 净杠杆率为1倍，总流动性为1亿2900万美元 [8][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 运营支出（OPEX）收入为1亿700万美元，同比增长10%（剔除FOTI影响后增长3%），占总收入81% [16] - 大型项目收入为2470万美元，同比增长41% [17] - 大型资本支出项目收入增长41%，主要由两个北美液化天然气项目推动 [8] - 创世纪网络安装电路从2025财年末的5万8千个增至8万6千个 [9] - 量子中压加热器产品线获得首批近1000万美元订单 [11] - 数据中心液体负载银行报价日志总额约3000万美元，并获得首批20台波塞冬单元订单 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国本土销售额同比增长8% [19] - 加拿大收入同比增长10% [20] - EMEA地区收入翻倍，得益于有机业务表现和FOTI贡献 [20] - APAC地区收入下降4%，主要受中国相关全球贸易政策不确定性影响 [20] - 液化天然气项目管道同比增长140% [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕3D战略展开：脱碳、数字化和多元化 [9] - 脱碳领域，中压加热器市场预计以17%的复合年增长率增长，到2030年达2亿6300万美元 [11] - 数字化领域，创世纪网络平台正被广泛应用于商业伴热、轨道交通和数据中心产品 [9][30] - 多元化领域，数据中心液体负载银行市场预计以21%的复合年增长率增长，到2032年达3亿8600万美元，公司目标在未来24-36个月内获得20%-25%市场份额 [14] - 公司在墨西哥新建全球工程中心以处理增加的项目工作量 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济背景波动，但公司业务模式展现韧性 [6] - 有利的长期需求趋势包括产业回流、电气化、脱碳和电力需求上升 [7] - 总投标管道在季度末增长11%，近80%机会来自多元化终端市场 [7] - 基于业务能见度改善，公司上调2026财年全年财务指引 [23] - 修订后的营收指引为5亿600万至5亿2700万美元，中点增长4%；调整后EBITDA指引为1亿1200万至1亿1900万美元，中点增长6% [24] - 指引假设当前关税结构保持不变，且改善的业务趋势得以持续 [24] 其他重要信息 - 第二季度资本支出为310万美元，去年同期为190万美元 [21] - 第二季度自由现金流为440万美元，去年同期为670万美元 [21] - 第二季度回购600万美元股票，2025财年以来累计回购3600万美元，当前授权剩余3900万美元 [21] - 季度末净债务为1亿1000万美元 [21] - 政府关门对公司没有影响，因无政府合同风险 [47] 问答环节所有的提问和回答 问题: 大型资本支出项目前景，特别是液化天然气领域及其他项目 [29] - 回答: 上个季度提及五个项目，其中一个在液化天然气领域，随着墨西哥全球工程中心投入运营，项目正从设计阶段进入执行阶段，第二季度有两个项目推进，导致大型资本支出收入增长41%，预计此流动将持续至下半年，液化天然气管道同比增长140%，该市场活动活跃，但增长基础广泛，不仅限于液化天然气，也包括化工、石化和电力等其他终端市场 [29][37][38] 问题: 数字化努力的驱动因素及产品差异化作用 [30] - 回答: 数字化是差异化关键，有助于提高中标率并扩大安装基础，同时增强客户在整个资产生命周期中的参与度，从而捕获经常性收入，该平台正被广泛应用于公司的工业伴热、商业伴热、轨道交通以及新的负载银行产品中 [30][31] 问题: 毛利率表现强劲，尽管大型项目占比提升，其毛利率动态及下半年展望 [34][36] - 回答: 大型项目毛利率通常较低，本季度其不利影响被销量增长带来的运营杠杆、定价、关税缓解措施以及新产品引入所抵消，公司更关注调整后EBITDA利润率，其目标是达到24%，修订后指引中点为22.4%，预计下半年毛利率将保持强劲，历史水平具有参考意义，但未来毛利率将取决于项目组合 [34][35][36][41] 问题: 数据中心和中压加热器新机会对第二季度业绩的影响及未来时间线 [39] - 回答: 第二季度业绩未受这些新机会影响，公司刚开始接收订单，数据中心获得首单，中压加热器获得前两笔订单，目前正为2027财年在美国和欧洲扩大产能，公司产品差异化明显，竞争对手较少 [39] 问题: 面对大量有机增长机会，如何权衡有机投资与并购，以及优先事项 [45] - 回答: 优先事项是投资有机增长，通过增加销售及一般行政管理费用和资本支出来支持，这些已纳入指引，同时公司资产负债表强劲，并购管道活跃，正在寻找下一个符合3D战略的无机增长机会，有机和无机增长对推动未来业务都重要 [45] 问题: 政府关门是否可能导致项目延迟 [46] - 回答: 公司没有政府合同风险，因此政府关门对公司没有影响 [47]

进博会参与与价值 - 公司连续八年作为“全勤生”参加中国国际进口博览会并携百余项创新产品和解决方案亮相 [2] - 进博会被视为展示技术产品以及与客户合作伙伴深入交流孕育长期合作机会的重要平台 [2] - 公司展区面积和展示产品解决方案数量逐届增加展会期间签署的合作协议稳步增长 [2] 中国市场战略定位 - 中国不仅是公司增长的关键市场也是技术创新和经验积累的重要试验场 [2] - 本土团队的创新能力完整产业链和高效供应体系为产品研发应用落地及向全球市场输出提供独特优势 [2] - 浦东为企业提供了完善的政策环境丰富的人才储备以及成熟的产业生态 [3] 创新技术与业务布局 - 公司在数字化和人工智能领域持续发力并积极推动绿色低碳解决方案落地 [2] - 具体创新实践包括将厨余油转化为可持续航空燃料的工艺技术实现本土落地 [2]

财务表现与成本控制 - 2025年第三季度公司综合毛利有所改善，主要得益于生产制造的数字化、智能化精细管理以及降本增效措施 [2] - 公司通过自动化产线和信息化管理实现生产效率与产品一致性的提升，保证单位人工及单位制费的优化下降 [2] - 2025年上半年公司储能核心部件业务毛利率为24.84% [6] - 随着储能核心部件业务起量及规模化生产，该业务毛利率仍有提升空间 [7] 战略投资与业务拓展 - 公司以自有资金2000万元增资重庆精刚传动科技有限公司，增资后持有其6.25%的股权 [3] - 增资旨在支持重庆精刚延伸布局工业及人形机器人应用领域产品，并为公司布局谐波减速器、传动与驱动组件提供技术及制造支持 [3] - 交易完成后，公司作为A轮投资方享有优先认购权、清算优先权等多种权利 [3] 植物照明市场展望 - 2025年上半年美国对等关税抑制了农业照明新增和替换需求，尤其影响特殊经济作物的替换周期 [4] - 北美市场对中国照明产品依赖度超过80%，关税压力导致业主延后采购计划，全球温室及垂直农场新建项目亦有延迟 [4] - 欧洲市场受节能法规与高效产品导入推动，2025年上半年保持强劲增长 [4] - TrendForce预估2025年LED植物照明市场规模将达13.66亿美元，年增速3.9% [4] - 动态可控的智慧型LED植物生长灯逐渐成为主流，搭载3-4通道可调节光谱的产品比例提升 [5] - 预计2029年LED植物照明市场规模将成长至20.56亿美元，2024至2029年复合成长率达9.4% [5] 未来业务增长点 - LED驱动电源主业方面，户外照明、工业照明、应急照明等领域有望释放增量需求，带动LED路灯、天井灯及泛光灯出货量稳步增长 [7] - 储能核心部件业务于2025年正式开始销售，公司积极亮相国内外能源展会以提升行业影响力 [7] - 公司户用光伏+储能逆变器已获取覆盖欧洲、北美、南美、中东等地区的认证，工商业储能变流器已获取覆盖欧洲、澳洲、北美等地区的认证 [7] 可转债管理 - 公司董事会决定在2025年9月19日至2025年12月18日期间，即使触发“崧盛转债”有条件赎回条款，均不行使提前赎回权利 [7] - 2025年12月18日后若再次触发赎回条款，公司将及时召开董事会决策 [7]

业绩总结 - 预计到2028年，公司的EBITDA将达到约52亿欧元，净收入将达到约13亿欧元[28] - 预计到2028年，EBITDA将增长至15亿欧元至16亿欧元，反映出RAB的增长[94] - 预计2025年EBITDA为19亿欧元，2028年预计为22亿欧元，增长约15%[174] - 预计2025年可再生能源和电网的EBITDA分别为约19亿欧元和15亿欧元，2028年将增长至约49亿欧元和52亿欧元，年均复合增长率约为2%[184] 用户数据 - 预计到2030年，电力需求将翻倍，数据中心需求将显著增加，预计将签署约6 GW的PPA合同[147] - 2024年，葡萄牙和西班牙的电力需求年均增长率预计为2-3%[79] - 预计到2028年，公司的电力需求将达到370 TWh[79] 投资与财务展望 - 2026-2028年，公司计划进行约120亿欧元的总投资，其中约70亿欧元为净投资[27] - 预计到2028年，公司的净债务将减少约10亿欧元，FFO/ND将超过20%[27] - 预计2025年净债务预计为65亿欧元，净利润预计为49亿欧元[181] - 预计到2028年，公司的股息每股将达到0.21欧元[28] 运营与成本管理 - 预计2023-2025年，电网运营的OPEX占毛利润比例预计将减少5个百分点，从30%降至25%[70][94] - 预计到2026年，公司的电力网络OPEX将减少至低于25%[94] - 2022年核心运营支出（OPEX）为53.4千欧元/MW，预计到2025年降至约44千欧元/MW，降幅约18%[136] 市场扩张与新技术 - 计划在2025年至2028年间投资约75亿欧元，其中约60%将在美国进行[140] - 预计2025年北美市场的年均增长率为3%-4%[152] - 预计到2030年，风能和太阳能的发电能力将分别达到约1.8 TW和2.4 TW[16] 其他策略与信息 - 计划处置约10亿欧元的非核心市场/业务，以聚焦核心市场和技术[197] - 预计95%的资本支出将集中在一组特定国家，其中约90%为A评级国家[190] - 预计在美国的总投资中，约40%将通过税收权益收入进行融资，且对税收激励和项目有良好的可见性[200]

财务业绩与预测 - 光大证券维持百胜中国2026-2027年归母净利润预测为10.02亿美元和10.74亿美元 [1] - 公司2025-2027年每股收益预测分别为2.53美元、2.77美元和2.97美元 [1] - 25Q3公司实现营收32.1亿美元，同比增长4%（不计外币换算影响） [2] - 25Q3实现经调整净利润2.82亿美元，核心经营利润3.99亿美元，同比增长8%（不计外币换算影响） [2] - 25Q3核心经营利润率为12.5%，同比提升0.4个百分点 [2] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为17倍、16倍和15倍 [1] 门店经营与扩张 - 25Q3系统销售额同比增长4%，其中肯德基和必胜客分别增长5%和4% [3] - 25Q3同店销售额同比增长1%，肯德基和必胜客分别增长2%和1% [3] - 25Q3肯德基同店交易量同比增长3%，外卖销售额同比增长33%，占肯德基餐厅收入的51% [3] - 25Q3必胜客同店交易量同比增长17%，连续第十一个季度实现增长 [3] - 25Q3净增536家门店，其中肯德基和必胜客分别净增402家和158家 [3] - 期末餐厅总数达17514家，肯德基和必胜客分别为12640家和4022家 [3] - 公司维持2025年净新增1600-1800家店的指引，前三季度肯德基和必胜客新增门店中加盟店占比分别达41%和28% [3] 成本控制与盈利能力 - 25Q3餐厅利润率为17.3%，同比提升0.3个百分点，肯德基和必胜客分别为18.5%和13.4% [4] - 25Q3食品及包装物占餐厅收入比例为31.3%，受益于供应链效率优化及原材料价格下降 [4] - 25Q3薪金及雇员福利占餐厅收入比例为26.2%，同比增加1.1个百分点，主要因外卖业务增长导致骑手成本占比提升 [4] - 25Q3租金及其他成本占餐厅收入比例为25.2%，受益于租金及门店资本支出优化 [4] - 公司预计2025年下半年核心经营利润率同比提升，其中第四季度在高基数下预计同比基本持平 [4] 新业务发展 - 肯悦咖啡25Q3门店总数已突破1800家，远超原计划 [5] - 主打健康轻食的KPRO已在高线城市开设100多家门店 [5] - 必胜客WOW门店已扩张至250家，并进入40个没有必胜客品牌的新城市 [5] 产品策略 - 必胜客披萨占总销售额的40%以上，25Q3收入实现双位数增长 [6] - 肯德基推出薄脆金沙鸡翅巩固鸡翅品类地位，必胜客全新手作薄底披萨广受好评并成为最畅销饼底 [6] - 限时产品如川辣藕丁嫩牛五方成为过去四年中最畅销的牛肉类限时产品 [6] - 肯德基入门级套餐和必胜客入门级披萨2025年前三季度收入均实现双位数销售增长 [6]

进博会作为战略平台 - 公司将进博会视为与中国市场深度连接、与各方伙伴价值共创的战略平台 [1] - 公司参展核心诉求不仅是展示技术，更是通过这一开放窗口深化生态合作、践行对中国市场的长期承诺 [1] - 公司作为连续八年参展企业，视进博会为与中国市场建立深层联系的重要节点 [1] 进博会功能的演变 - 公司切身感受到进博会的功能已从商品展示逐步升级为行业生态共建平台 [3] - 进博会更加注重展品与产业链、供应链的深度融合，并聚焦智能制造、人工智能、新能源等前沿领域 [3] - 进博会提供了与各界伙伴深入交流的契机，共同探讨制造业转型、慢病管理、能源变革等重大社会课题 [3] 公司的业务展示与合作 - 过去七届进博会，公司全面展示了在工业自动化、健康医疗、器件与模块解决方案三大核心业务领域的前沿技术和应用成果 [3] - 公司与众多本土合作伙伴共建、共享、共成长 [3] - 公司健康医疗与本土互联网企业展开战略合作，共同推动健康产品领域的创新联动 [4] 具体的合作成果 - 本届进博会期间，公司与长三角国家技术创新中心签署"联合创新实验室"合作框架协议 [5] - 合作将探索联合研发、人才培养、成果转化等多维度的协同发展路径 [5] - 进博会创造了产业协同创新的丰富场景，有助于公司准确把握中国创新生态发展方向 [4] 公司未来战略与本土化 - 公司未来将以"Shaping the Future 2030"长期战略为指引，围绕"实现数字化社会""实现碳中和""延长健康寿命"三大目标 [5] - 公司将持续深化本土化战略布局，对中国不断优化的营商环境充满信心 [5] - 公司希望继续依托进博会开放平台，与更多跨界创新力量合作，促进科技、产业与社会的深度融合 [5]

公司定位与业务概览 - 公司是纸包装行业知名企业，专注于先进制造业应用、智能智造、两化融合应用以及印刷科技与包装容器的设计、研发与智造 [1] - 公司产品线丰富，涵盖瓦楞纸箱、纸盒、彩盒、纸袋、纸杯等多种纸质包装，并为日化、家化、茶饮、快消、高端器械、烟酒、快递等诸多领域客户提供一站式包装综合解决方案 [1] - 公司持续推动传统运输包装向终端消费包装及高附加值产品升级，实现从B端到C端的市场延伸 [1] 行业趋势与公司战略 - 2024年全国共有各类印刷企业10.9万家，同比增长2.3%，印刷总产值1.5万亿元，同比增长3.9% [2] - 包装行业正向精细、精致、精品方向发展，产品趋向多样化、功能化和个性化 [2] - 公司推进产品与客户结构优化，核心战略是从B端运输包装向C端消费包装升级，新增纸杯、纸袋、无纺布袋等产品线 [2] - 公司盈利模式从定制化产品销售转向提供一站式包装综合解决方案，产品附加值和客户粘性提升 [2] - 2023年、2024年、2025年上半年，彩盒和环保纸袋等新兴消费类产品合计营收占比分别约为0.77%、8.72%、9.57% [2] 智能制造与产能布局 - 公司全方位推动现代化、智能化、数字化工艺技术与生产装备的迭代升级 [3] - 上海“龙利得文化科创园”已于2023年内建成投产并顺利投入使用 [3] - 安徽明光龙利得绿色智能文化科创园（一期）即将投产，将依托大数据平台、区块链、物联网等数字技术催生“互联网+数字智能+包装”的产业新业态 [3] - 新工厂产能投放将助力公司产品向高端化转型，更好地满足下游新兴市场客户需求 [3] 财务业绩预测 - 预计公司2025-27年实现营收8.69亿元、9.35亿元、10.21亿元 [4] - 预计公司2025-27年实现归母净利润0.01亿元、0.11亿元、0.14亿元 [4] - 当前股价对应2025-27年市盈率分别为1618.5倍、217.2倍、170.7倍 [4]

战略升级：从“在中国”到“为中国” - 保时捷中国研发中心是其在德国总部以外的首个大型海外综合研发中心，总面积超过1万平方米，集研发、采购与质量管理于一体，标志着“在中国，为中国”战略进入实质性推进阶段 [2] - 中国作为全球最大的新能源汽车市场和数字化应用前沿，正重新定义未来出行，公司需扎根于此以精准捕捉电气化、数字化与新豪华理念等多元变革趋势 [2] - 研发中心是对保时捷在华现有研发资源的系统整合与升级，将保时捷工程、技术部、数字科技等团队整合为具备更高自主决策权的实体，形成全链路闭环 [3] 组织与能力建设 - 研发中心已组建一支超过300人的核心工程师团队，配备专业试制车间和人机交互实验室等先进设施 [3] - 该中心被赋予前所未有的敏捷性与执行力，旨在结合“中国速度”与“德国品质”，打造契合中国用户数字化生活方式的智能解决方案，同时确保纯正驾驶体验 [3] - 中心的建立旨在实现从技术输入到创新反哺的转变，助力公司在全球研发网络中构建“中国枢纽” [3] 技术研发重点与成果 - 研发中心目前聚焦两大核心领域：车载信息娱乐系统与智能辅助驾驶解决方案 [4] - 首个重要成果为全新一代中国专属车载信息娱乐系统，计划于2026年中期起搭载于多款保时捷车型 [4] - 新系统由本土团队主导开发，深度融合中国主流数字生态与保时捷设计基因，引入基于大语言模型的AI语音助手和3D车辆展示功能 [6] 研发效率与历程 - 通过中国研发中心，公司已将相关研发周期从过去的数年缩短至数月，实现了研发效率的质变 [6] - 这种“中国速度”通过整合研发、采购与质量职能形成高效协同机制，并非以牺牲质量为代价 [6] - 公司在华研发历程可追溯至上世纪90年代，经历从市场适配到源头创新的认知深化，包括2014年成立上海办公室、2022年研发中国分支投入运营等关键节点 [6] 全球战略定位 - 中国研发中心将作为德国魏斯阿赫总部的重要补充，成为一个全新的创新枢纽 [9] - 公司的目标是将德国工程造诣与中国数字化优势相融合，打造独一无二的跑车产品 [9] - 中国不仅是全球最大的汽车市场，更成为驱动公司技术演进与品牌转型的关键力量 [9]

进博会平台意义与规模 - 第八届中国国际进口博览会于11月5日至10日在上海举办 共有155个国家 地区和国际组织参与 4108家境外企业参展 [2] - 进博会为各方展示产品 推广品牌 建立合作关系搭建了重要平台 让参展商感受到了中国的投资机遇 [2] - 进博会彰显中国对外开放合作的坚定承诺 为中国与世界共享发展机遇搭建了重要平台 [1] 中国经济的转型与机遇 - 2025年前三季度中国国内生产总值同比增长5.2% 中国经济高质量发展 绿色化 数字化 智能化转型创造了广阔合作空间 [2] - 进博会化身创新舞台 一系列"首发 首秀 首展"体现了中国从"世界工厂"供应全球向"创新实验室"赋能全球的转变 [2] - "与中国同行 就是与机遇同行"已成为参展商的共识 进博会留住了老客户 也吸引了更多新朋友 [1][4] 国际合作与重点领域 - 阿联酋代表团在进博会上寻求进一步加强与中国的投资联系 重点关注先进技术 清洁能源 粮食安全和物流运输等领域合作 [5] - 中国是阿联酋第一大贸易伙伴 2024年中阿双边贸易额超过1000亿美元 涵盖原油 石化产品和人工智能等 [5] - 进博会惠及"一带一路"共建国家 为厄瓜多尔 马来西亚等国的产品和服务进入中国市场提供了重要平台 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华伍股份2025年前三季度营收和净利润同比增长，工业制动器主业是主要利润贡献板块，未来将深耕主业，拓展海外市场、矿山重卡及水利工程等新兴领域 [22][23] - 公司在市场竞争中，传统产品往智能化方向发展，布局矿山重卡制动器新业务，有望成为新增长点，风电市场未来仍有机会 [23][24] - 公司通过与客户共同研发、保证产品质量、提供全面服务、坚持客户优先理念等方式构建和维护客户关系 [25] - 公司在环保和社会责任方面按要求落实措施，未来将持续推进ESG建设 [26] 报告各部分内容总结 调研基本情况 - 调研对象为华伍股份，所属行业是通用设备，接待时间为2025年11月5日，上市公司接待人员有副总经理、董事会秘书胡仁绸和证券事务代表苏卫民 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构有世纪证券、百颐资本、耕霁投资、中金、财通证券、天创资本、惟像资本、华鑫证券 [17] 主要内容资料 公司情况介绍 - 华伍股份创建于1992年，是工业制动器行业头部企业，产品应用于多领域 [21] - 2025年前三季度营收9.94亿元，同比增长16.55%，净利润4121万元，同比增长70.84%，工业制动器主业增长快，港口等起重机械领域稳健增长，风电制动器领域触底回升 [22] - 未来公司将深耕主业，拓展海外市场、矿山重卡及水利工程等新兴领域 [23] 问答环节 - 市场扩展和产品创新方面，传统产品往智能化发展，布局矿山重卡制动器市场，成立项目组，开发产品可适配重卡，加强海外市场布局，风电市场未来机会多 [23][24] - 构建和维护客户关系方面，与客户共同研发、保证产品质量、提供全面服务、坚持客户优先理念 [25] - 环境保护和社会责任方面，按环保要求建设，维护良好关系，做好公益事业，未来推进ESG建设 [26]