反诈宣传活动与成效 - 新型社交平台Soul App联合上海市公安局浦东分局反诈中心 发起名为“不好！感觉要诈了！——你只是还没遇到适合你的骗局”的反诈主题群聊派对 旨在提升青年群体防骗能力[1] - 浦东反诈中心民警通过语音群聊房间与上千名年轻人进行反诈科普 活动累计触达11426人 最高在线人数达1200人[1] - 警方指出当代年轻人并非“反诈绝缘体” 犯罪分子正利用互联网思维和精准人设击穿年轻人心理防线 活动通过真实案例和犀利心理分析打破传统说教枯燥感 有效提升青年用户风险感知能力[1] 平台生态安全建设与成果 - Soul App发布《2025年第三季度生态安全报告》及《2025年未成年人网络保护社会责任报告》 通过警企合作与AI技术升级 在反诈风控、未成年人保护及网络暴力治理等方面取得突破性进展[2] - 平台坚决执行“18周岁以下用户禁止注册”的红线规则 并首次引入AI大模型构建多维度用户行为分析模型以解决身份冒充难题[2] - “假成年人用户”识别策略的贡献率高达99% 极大提升了保护措施的精准度和覆盖面 针对暑期等重点时段开展专项治理 累计处置不良内容超50条 并联合权威医疗机构建立心理援助机制[2] 未来合作与发展方向 - 打击电信网络诈骗是一项长期性、系统性工程 未来警企双方将继续深化协作联动机制 持续创新反诈宣传教育方式[3] - Soul App将继续秉持“用户第一”原则 持续投入AI技术研发 与警方和社会各界一道 为Z世代构建真实、温暖、安全的社交家园[3]

公司产品与技术进展 - 公司带载体可剥离超薄铜箔主要应用于IC载板和类载板的制备 [1] - 公司可剥铜产品在与客户长期应用沟通中持续提升质量和良率，目前已逐步突破“从0到1”的最艰难阶段 [1] - 公司预计可剥铜产品订单在1–2年内有望加快放量 [1] 行业趋势与需求驱动 - AI技术快速发展、CoWoP先进封装路线、800G/1.6T光模块采用SLP类载板等趋势下，可剥铜需求有望实现较快增长 [1]

行业规模与增长 - 2025年国内微短剧市场规模加速增长，全年产值已接近900亿元，较2024年的505亿近乎翻倍增长 [2] - 上海市计划在3年内孵化300部精品微短剧，产业规模目标在2027年达到150亿元 [2] - 行业正处于从“野蛮生长”向“精品化”转型的关键节点 [2] 政策与资金支持 - 上海市在2025年3月升级推出“繁花计划2.0”，设立专项资金支持与精品计划 [2] - 上海市今年继续统筹设立5000万元产业引导经费，重点支持精品创作、技术应用与出海拓展 [2] - 上海市杨浦区未来将更针对性地发布实施微短剧产业专项扶持政策，从内容创作、人才培育、企业孵化、场景搭建等多方面为产业发展保驾护航 [4] AI技术应用与效率提升 - AI技术能够赋能内容创作，突破想象力，例如用AIGC呈现古代场景，助力文旅宣传和传统文化发扬 [3] - 有公司自主研发了一套基于AI的智能剪辑系统，使用5-6种AI模型，能够把剪辑效率比人工提高10-20倍，成本是人工的50%以下 [3] - AI技术的成本已经有所下降，基本上肯定比实拍要便宜挺多 [1][3] 行业挑战与人才缺口 - 运用AIGC创作的最大难点是人才，并非所有人都能适应这个赛道，面试两百多人中能干此事的只有5% [4] - 通过传统专科或本科教育培养AIGC人才周期过长（3-4年），无法满足行业快速发展需求 [4] - 驾驭AI的能力是关键，AI有大约30%的部分需要自由发挥，这与操作传统工具（如摄影机）的思维不同 [4] 产业发展与生态建设 - 行业正集中探讨如何通过技术与机制进行创新 [2] - 上海市杨浦区正全力推动网络视听产业“文化+科技”深度融合，打造集创作、制作、发行、展示于一体的网络视听产业生态闭环 [4] - 目标是成为微短剧产业平台集聚、优质内容创作的优质土壤 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 中国创制农药行业正从“Me too”向“Me better”阶段迈进，有望迎来快速发展期 [1] - 中国农药行业已具备全球领先的产业基础和初步的创制能力，正成为全球新农药创制的中坚力量 [2] - 通过特色创制方法、AI技术应用及借鉴医药合作模式，中国农药企业有望提升研发效率与盈利能力，实现商业模式升级 [2] 根据相关目录分别进行总结 农药行业现状与格局 - **市场规模与结构**：2024年全球农药市场规模约772亿美元，十年复合增速2.35% [1][13]；按区域划分，中/南美洲、亚洲、欧洲、北美农用农药市场规模占比分别为33.16%、27.00%、19.59%、16.70% [13]；按种类划分，2022年除草剂、杀菌剂、杀虫剂占全球作物保护市场的比例分别为47.20%、24.96%、24.97% [13] - **专利与非专利格局**：非专利农药占据市场主导，2022年其全球市场份额达历史新高93%，而专利农药占比仅为7% [1][14]；截至2022年，全球农药市场规模755亿美元中，仿制药销售额702亿美元，专利药销售额53亿美元 [19]；全球销售额前20的农药有效成分均为非专利药，其中草甘膦、氯虫苯甲酰胺、草铵膦为前三大，销售额分别为78.98亿美元、19.33亿美元、15.33亿美元 [20] - **产业链与盈利分配**：农药产业链利润分配呈“微笑曲线”，制剂占据50%、中间体20%、原药15%、服务15%，利润向前端研发及终端服务集中 [21]；四大跨国农化巨头（先正达、拜耳、巴斯夫、科迪华）占据全球近60%以上的终端市场份额 [23] - **中国企业定位与挑战**：中国已成为全球最大农药生产国和出口国，原药产能占全球近70%，农药出口占产量近九成 [2][66]；但国内企业主要为国外配套生产原药，行业盈利受全球农化库存周期影响大，多数非专利农药原药面临产能过剩问题，盈利水平低下 [1]；2024年SW农药行业33家上市公司合计归母净利润仅11.86亿元，净利润率仅0.78%，毛利率显著低于四大农化巨头 [27][31] 新农药创制趋势与挑战 - **创制难度持续提升**：进入21世纪以来，全球每十年引入的新农药活性成分数量显著下降 [1][43]；成功上市1个新农药品种平均需要筛选约15.98万个化合物，耗资约3.01亿美元，耗时约12.3年 [45]；新农药创制总费用从1995年的1.52亿美元提升至2014-2019年间的3.01亿美元，提升98% [45] - **发展方向**：新农药朝着高效、低毒、低成本方向发展 [1]；技术进步使农药平均施用量大幅降低，例如2000年代除草剂、杀虫剂、杀菌剂平均施用量分别降至75、40、100克/公顷，比20世纪50年代减少约95% [64][65] - **创新层次**：新农药创制可分为6个层次，从低到高包括已知化合物新用途、“Me too”、“Me better”到首创（FIC）及全新作用机理（BIC） [60]；中国农药创制正处于从“Me too”到“Me better”的阶段 [61] 中国农药创制能力与进展 - **产业基础雄厚**：中国在全球农化产业链地位重要，2023年农药出口金额达80.87亿美元，位居全球第一 [66]；中国企业在全球农化销售额20强中占比持续提升，2024年有10家中国本土企业及2家被收购企业上榜，本土企业销售额占比由2015年的5.46%提升至2024年的16.32% [71][74] - **研发投入增长**：中国农药企业研发费用稳步提升，2018-2024年间SW农药行业上市公司研发费用从30.77亿元增长至47.41亿元，累计增长54.07%，近三年平均研发费用率3.17% [76][80] - **创制体系成熟**：中国已建立起由高校、科研院所、企业构成的相对成熟的新农药创制体系，拥有多个国家级、省部级科技创新平台 [2][84][85]；农药企业有望成为未来新农药创制的主力 [85] - **创制成果显著**：近五年中国已成为全球新农药创制中坚力量，2020-2024年间，在ISO公布的62种新农药中，中国创制农药数量达32个，占比达51.61% [2][87]；1998-2024年ISO共批准292种农药新品种，其中中国创制50种，占比约17.1% [87] 中国特色的创制路径与方法 - **中间体衍生化法**：由沈阳化工研究院开拓的特色创制方法，选用便宜易得、安全环保的中间体，采用易于产业化的反应，可大幅提高新农药创制的效率与成功率、缩短研发周期、降低研发成本 [2][92]；实践表明，从3万个化合物中可选出3个农药品种，使新农药创制成功率提高90% [93]；采用该方法创制的品种包括杀菌剂氟吗啉、丁香菌酯、唑菌酯，以及除草剂苯嘧草唑（SY-1604）等 [94] - **AI技术赋能**：中国农药研发机构积极引进AI技术，可大幅减少需要合成筛选的化合物数量、降低研发资金投入、缩短研发周期，显著提高研发效率和成功率 [2][95]；例如华中师范大学开发了农药发现人工智能PDAI平台，利民股份子公司德彦智也积极应用AI技术提升药物开发效率 [96][97] - **借鉴“License-out”模式**：中国创制农药可参考医药创新药的“License-out”合作模式，与国际农化巨头共同开发新农药活性成分，实现价值最大化 [2] 重点公司梳理与投资建议 - **扬农化工**：已拥有12种具有完全自主知识产权的创制新农药，如杀螨剂双醚苯甲酰胺（bisulfufen）和杀虫剂多氟虫双酰胺（piperflanilide） [3][91]；投资评级为“优于大市”，预计2025/2026年EPS为3.33/4.22元，对应PE为19.7/15.5倍 [4] - **利尔化学**：在国内市场推广首创的专利植物免疫激活剂甲噻诱胺 [3]；投资评级为“优于大市”，预计2025/2026年EPS为0.62/0.77元，对应PE为21.0/16.9倍 [4] - **利民股份**：积极应用AI技术，并携手巴斯夫开展农药创制 [3]；投资评级为“优于大市”，预计2025/2026年EPS为1.26/1.40元，对应PE为12.7/11.5倍 [4] - **江山股份**：创制除草剂苯嘧草唑（isoxafenacil）即将进入产业化阶段，其除草效果优于苯嘧磺草胺 [3][91]；投资评级为“优于大市”，预计2025/2026年EPS为1.41/1.87元，对应PE为16.1/12.1倍 [4] - **其他领先企业**：清原农冠在2020-2024年间是获ISO公布新农药品种数量最多的中国企业，包括双唑草酮、环吡氟草酮等多个除草剂品种 [9][89]

投资评级与估值 - 报告给予腾讯音乐“买入”评级，目标价为21.84美元，相较于当前18.20美元的现价，预计有20.0%的上升空间 [1][5][12] - 估值基于在线音乐业务2026年8倍市销率及社交娱乐业务5倍市盈率 [5][12] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度总收入达84.6亿元人民币，业绩持续超出市场预期，增长驱动力主要来自在线音乐业务 [3][8] - 在线音乐服务收入同比增长27.2%至69.7亿元，占总收入比重升至82.4%，表明公司收入结构发生根本性转变 [3][8] - 社交娱乐服务及其他业务收入同比下降2.7%至14.9亿元，系公司主动进行战略收缩、优化资源配置以聚焦核心业务所致 [3][8] - 公司已构建由高质量音乐服务驱动的可持续增长模型，增长质量和未来发展确定性得到提升 [3][8] 在线音乐业务分析 - 在线音乐业务形成付费订阅与非订阅业务“双轮驱动”的稳固增长模型 [4][9] - 音乐订阅业务作为基本盘表现稳健，收入同比增长17.2%至45.0亿元，增长得益于付费用户数增加及ARPU提升 [4][9] - SVIP会员计划推广成效显著，更高的会员权益和音质体验吸引了核心用户升级，从而提升了SVIP渗透率 [4][9] - 非订阅业务（包括广告服务、线下演出和艺人相关商品销售）增长加速，成为本季度业绩增长主要驱动力，表明公司商业化生态的广度和深度正在拓展 [3][9] 战略与未来展望 - 公司战略重心从“用户规模扩张”转向“用户价值的深度挖掘”，坚定不移推进“内容+平台”双引擎战略 [10] - 在平台侧，通过技术创新和产品迭代提升用户体验，例如在2025年7月推出新的音乐识别应用 [10] - 在内容侧，深化与全球唱片公司和艺人的合作，并通过举办线下音乐节、展览等活动增强IP的生命力和商业价值，未来将围绕粉丝经济打造新业态 [3][10] - AI技术是核心抓手，公司正进行系统性投入，利用AI提升服务、赋能内容创作并创造新互动体验，具体工具包括用于歌曲发现和推广的大型语言模型、零样本AI音乐制作工具Venus、自动化海报生成引擎Muse以及AI语音合成技术LyraSinger等 [10] - AI技术也应用于音乐分发与宣推（如智能推荐系统、自动化宣发物料生成）及用户消费体验（如音频增强技术Viper HiFi、AI合唱工具），旨在巩固行业领先地位并探索新增长曲线 [10][11] - 随着AI技术进一步成熟和应用深化，公司不仅将巩固其在中国在线音乐市场的领导地位，更有望在全球范围内打造数字音乐产业发展新路径 [5][12] 财务预测与关键数据 - 财务预测显示，公司营业额将从2024年的284.01亿元增长至2027年的402.15亿元，2025年至2027年预测同比增长率分别为14.99%、12.18%和9.77% [6] - 净利润将从2024年的66.44亿元增长至2027年的111.98亿元，2025年预测同比增长39.55% [6] - 净利润率持续改善，从2023年的18.81%提升至2025年预测的30.38%，并在此后维持在约30%的水平 [6] - 毛利率持续提升，从2023年的35.3%预测提升至2027年的50.0% [15] - 截至2025年12月11日，公司总市值为290.76亿美元，每股净资产为3.79美元 [2] - 主要股东为腾讯（持股53.56%）和SPOTIFY（持股9.13%） [2]

财务表现与增长基础 - 公司2022至2024年营业收入持续增长，分别为10.72亿元、11.54亿元和11.97亿元 [3] - 公司2022至2024年毛利率保持高位，分别为48.52%、47.72%和48.42% [6] - 公司主要收入来源的广东省是检测机构数量最多且营业收入最高的省份，公司深耕的建筑工程、建筑材料领域是营业收入金额最高的检验检测细分领域 [3] 业务布局与市场拓展 - 公司在广东省内构建了完整的经营生产网络，在“珠三角9市+粤东西北3区+清远”均设立了子公司或其分公司及驻地实验室 [3][4] - 省外业务已覆盖云南、海南、广西、安徽等多个省份，业务类型涵盖交通检测、节能环保、风工程咨询、安全技术等多个板块 [3] - 公司于2024年9月设立全资子公司香港建筑科学创新技术研究院有限公司，作为走向国际市场的桥头堡 [3][8] - 2025年3月，子公司成功取得香港实验室认可资质（HOKLAS318），成为中国内地目前唯一拥有HOKLAS幕墙检测资质的国有企业 [3][8] - 近期与林芝经济开发区管理委员会签订框架协议，计划在当地设立子公司或分公司并建设检测试验基地 [3] 技术创新与数字化转型 - 公司近三年主营业务研发费用率呈现逐年上升趋势 [6] - 截至2025年6月30日，公司累计持有专利600多项、软件著作权440多项，获得国家级、省部级奖90多项，主编参编标准280多项 [7] - 拥有国家建筑绿色低碳技术创新中心粤港澳基地等二十余个科技平台及中心 [7] - 自主研发了AI应用平台“科科”与智能体搭建平台“建智工坊”，构建覆盖全业务场景的AI数字员工体系 [3] - 研发并投入使用了巡桥智瞳系统、道路地下缺陷AI智能识别系统等 [3] - 建成一批智能化实验室，并自主研发了5G智能检测车、智能检测机器人等先进装备 [7] - 2025年9月，三级子公司广东建科数智建造科技有限公司揭牌，聚焦建筑科技前沿技术研发 [7] 行业机遇与竞争优势 - 新政策催生新的市场空间，既有建筑检验检测、绿色低碳（“双碳”）政策带来较大市场增量 [4] - 行业政策大幅提升资质准入门槛，有利于大型龙头检测机构取得综合业务资质优势 [4] - 公司构建了“计量-标准-检验检测-认证认可”四位一体业务框架体系 [4] - 公司在行业内积极推动“大型工程检验检测综合服务”模式，提供“一站式”服务和增值服务 [5] 粤港澳大湾区建设举措 - 公司牵头发起成立粤港澳大湾区建筑科技联盟、粤港澳大湾区智能建造产教融合共同体等多个联盟 [8] - 联合港澳机构编写并发布《民用建筑节能设计气象参数》等两项“湾区标准” [9] - 深化与港澳科研机构和高校的协作，在建筑科技、智慧工地、绿色低碳等领域开展交流合作 [9][10] - 积极配合香港特别行政区政府发展局推广建筑机器人应用 [9] - 携手澳门机构在碳排放检监测、绿色建筑等方面开展合作探索 [10] - 与国家建筑绿色低碳技术创新中心联合共建其粤港澳基地 [10]

公司产品与技术进展 - 公司带载体可剥离超薄铜箔主要应用于IC载板和类载板的制备 [1] - 相关型号已陆续通过部分代表性载板和相关头部芯片终端客户的批量验证，并持续获得小批量订单 [1] - 公司可剥铜产品在与客户长期应用沟通中持续提升质量和良率，目前已逐步突破“从0到1”的最艰难阶段 [1] - 预计在1-2年内订单有望加快放量 [1] 行业趋势与需求驱动 - AI技术快速发展、CoWoS先进封装路线、800G/1.6T光模块采用SLP类载板等趋势下，可剥铜需求有望实现较快增长 [1]

核心观点 - 大和重申腾讯为中国互联网板块首选股 维持“买入”评级 目标价750港元 对应2026年预测市盈率20.6倍 [1] 战略与资源分配 - 公司正优先将GPU资源用于内部模型训练及强化核心业务 预计此举可带来更高确定性的回报 [1] AI技术应用与生态系统 - 公司通过AI技术推动生态系统整合 有望进一步放大微信核心界面的价值 [1] - AI技术可在聊天、搜索、视频号、内容总结与互动、小程序开发等方面实现赋能 [1] - AI技术也推动游戏业务发展 有助于降低成本并加强游戏内容创新 [1] 游戏业务展望 - 预计公司明年将专注于现有游戏的更新以及推出新的长效型游戏 [1] - 大和对公司游戏业务增长保持信心 [1]

公司股东结构 - 中国科学技术大学所属的资产经营公司为时代出版第二大股东 [1] 公司战略方向 - 公司将多角度多渠道加大人工智能技术的应用 [1]

公司核心战略与愿景 - 公司以“做全球最放心的医疗器械”为使命，朝着“成为助听器行业世界第一品牌”的愿景迈进 [1] - 公司上市后已逐步退出雾化器等非核心业务，聚焦于听力赛道 [10] - 未来计划在做好助听器主业的基础上，围绕产业链进行延伸，通过内生增长和外延并购，垂直整合上下游资源，打造听力赛道链主企业 [11] 技术研发与创新 - 公司持续加大研发投入，在芯片设计、算法研发、产品小型化等关键领域取得突破，已成功研发并量产应用低功耗数字助听器芯片 [3] - 公司开发出具有AI言语增强功能的算法，以及自主测听、自主验配软件 [3] - 公司制定了“ALL in AI”的研发策略，认为AI为中国助听器行业实现弯道超车提供了历史机遇 [3] - AI技术应用主要在两个维度：一是研发AI芯片与算法以改善噪声环境下的言语增强效果；二是通过App、远程验配等技术实现AI智能化验配与调试 [4] - 在自研芯片领域，公司已积累超低功耗音频信号模数转换设计技术、非均匀音频滤波器设计技术、强噪声环境下言语增强算法等核心技术 [5] - 公司正基于第一代芯片的开发经验，重点优化下一代AI助听器芯片的低功耗数模转换和AI硬件电路模块集成开发 [5] - 通过收购IntriCon Inc.及其关联公司的听力健康业务，公司消化吸收了相关算法源代码和芯片封装集成技术，加速了自研芯片的迭代升级 [5] - 公司通过自建门店获取第一手临床数据，结合中国人语言特征与生理特点优化产品设计，并大力引进国内外听力学专家 [5] 市场与行业前景 - 东吴证券研报显示，2015年至2019年，中国助听器行业市场规模从28.4亿元增长到55.1亿元，复合年均增长率（CAGR）为18.02% [7] - 老龄化加速叠加民众保健意识提高，助推行业扩容，未来国内助听器市场仍有望实现高速增长 [7] 全球化市场布局与渠道策略 - 公司制定了全方位的市场拓展策略，立足全球视野，力争持续扩大市场占有率 [7] - 国内市场：线上开通京东自营店、天猫旗舰店等网络店铺，线下打造直营与经销相结合的零售网络体系 [7] - 海外市场：产品获得美国FDA、欧盟CE等全球认证，进入沃尔玛、CVS、Target等国际连锁渠道 [7] - 公司在东南亚地区设立子公司并布局产线，产品已具备从东南亚生产销往其他海外市场的基础 [7] - 公司以ODM业务起家，近几年加码自主品牌建设，打造第二增长曲线 [7] - 在渠道端，公司在亚马逊、Temu等电商平台加大DTC渠道投入，同时布局沃尔玛、Target等国际连锁线下零售渠道 [8] - 国内市场下一步将加大线上推广力度，线下通过子公司奥听医疗已开设近20家听力中心积累直营经验 [8] - 未来计划通过股权投资、并购等方式整合优质线下零售渠道资源，形成“产品销售+验配服务+售后支持”的完整服务体系 [8] 产品与品牌策略 - 公司精准把握市场需求，全方面布局各价位带产品，依托技术优势打造自有品牌差异化竞争优势 [8] - 对于ODM客户，从产品定位、价格带分布、市场区域、外观设计、功能等方面进行差异化设计，避免直接竞争 [8] - 自有品牌坚持OTC及HCP“两条腿”走路：为中轻度听损人群提供高品质非处方产品，为中重度听损人群研发生产更具性价比的专业医疗级产品 [10] - 公司通过品质管控和差异化定位，逐步树立起“优质、可靠、高性价比”的品牌形象 [10] 公司治理与人才发展 - 公司秉持“正心正念，诚信共赢，专业专注，务实创新，孝敬感恩”的核心价值观 [10] - 公司将“尊重人才”作为重要发展战略，不断吸引优秀人才，构建完善的研发、产品、生产、供应链人才体系 [10] - 通过搭建良好的人才发展平台和完善激励机制，为技术迭代、产品创新和品牌运营提供持续支撑 [10] 未来并购方向 - 上游并购将聚焦助听器芯片、算法、喇叭、听力设备等核心部件及技术 [11] - 下游并购将重点关注助听器零售渠道及成熟品牌商 [11] - 通过产业链整合提升行业话语权和核心竞争力，助力公司向全球第一梯队目标迈进 [11]