公司评级与财务概况 - 主体信用等级维持AA/稳定，债项"锂科转债"评级维持AA [3] - 2024年资产总计128.50亿元，负债58.07亿元，资产负债率45.19% [7] - 2024年营业总收入55.39亿元，同比下滑48.4%，净利润亏损5.08亿元 [7][8] - 2025年一季度营业总收入14.08亿元，同比增长29.46%，但仍亏损0.64亿元 [7][8] 业务运营与行业地位 - 正极材料产能达179,985吨/年，2024年销量70,992吨，产能利用率较低 [15] - 三元正极材料出货量居国内前列，新增磷酸铁锂产能提升产品多元化 [14] - 2024年研发投入2.33亿元，占营收4.2%，累计获118项发明专利 [19] - 上游原材料采购集中度高，前五大供应商占比56.95% [16] 财务风险与流动性 - 2024年经营活动现金流净额2.62亿元，投资活动净流出8.50亿元 [7] - 总债务规模从2022年63.27亿元降至2024年41.55亿元，债务结构优化 [7] - 截至2025年3月末银行授信额度129亿元，未使用115.4亿元 [20] - 受限资产仅0.49亿元，主要为票据保证金 [24] 行业环境与竞争 - 磷酸铁锂正极材料产能563万吨/年，2024年产量256.89万吨 [15] - 化工行业PPI普遍下降，原材料价格下跌压缩产品利差 [10][11] - 新能源汽车增长显著，但三元材料受磷酸铁锂成本优势挤压 [13][14] - 全球汽车行业向电动化转型，贸易环境不确定性较高 [11][12] 股东支持与战略 - 实际控制人中国五矿为世界500强第69位，2024年营收8,332亿元 [26] - 获中国五矿在原材料供应、资金及并购整合方面的支持 [26] - 战略聚焦原料保障、材料生产、循环利用产业链构建 [12] - 在建项目基本完工，未来资本支出压力可控 [19]

市场整体表现 - A股市场震荡走低 上证指数跌0.19%至3382.14点 深证成指平收于10163.07点 创业板指跌0.14%至2054.48点 北证50指数涨0.58%至1416.32点 [2][3] - 全市场半日成交额7902.76亿元 较上日缩量 3074只个股下跌 2051只个股上涨 [3] - 港股小幅跳水 恒生指数跌0.13% 恒生科技指数跌0.06% 恒生国企指数跌0.23% 周大福领跌恒指成份股 跌幅7.14% [5][7] 行业板块表现 - 海运板块领涨 涨幅1.72% 工程机械涨1.13% 家用电器涨0.84% 发电设备涨0.76% [4][5] - 文化传媒板块跌幅居前 跌1.27% 制药板块跌1.43% 办公用品板块跌2.14% [5] - 锂电池指数盘中走高 赢合科技20cm涨停 诺德股份涨停 德方纳米涨12.69% 金银河涨9.24% [12][13] 概念股表现 - 稳定币概念股反复活跃 创识科技20cm涨停 恒宝股份涨停 拉卡拉涨16.05% 四方精创涨11.37% [7][8][9] - 金融科技ETF华夏涨2.1% 华宝基金旗下金融科技ETF涨1.72% 博时基金旗下产品涨1.39% [9][10] - 固态电池概念受关注 首届硫化锂与硫化物固态电池论坛将于6月25日在苏州召开 [13] 个股异动 - *ST宇顺上演"天地板" 从涨停价18.98元/股跳水至跌停价17.18元/股 振幅9.96% 成交额1.80亿元 [14][15] - *ST广道复牌后一字跌停 跌幅29.92%至4.31元/股 卖一挂单达6.5万手 [17][18] - *ST宇顺筹划收购三家数据中心公司100%股权 已支付诚意金3600万元 近期股价连续4个涨停 [17]

市场整体表现 - A股市场震荡走低，上证指数跌0.19%至3382.14点，深证成指平收，创业板指跌0.14%至2054.48点，北证50指数涨0.58%至1416.32点 [2][3] - 全市场半日成交额7902.76亿元，较上日缩量，3074只个股下跌，2051只上涨 [5] - 港股恒生指数跌0.13%，恒生科技指数跌0.06%，恒生国企指数跌0.23%，周大福领跌恒指成份股跌超7% [7][8][9] 行业板块表现 - 海运板块领涨Wind中国行业指数，涨幅1.72%，工程机械、家用电器、发电设备分别涨1.13%、0.84%、0.76% [6] - 传媒、医药生物板块不振，文化传媒跌1.27%，制药跌1.43%，公用事业板块跌幅最大达2.14% [7] - 锂电池指数盘中走高，赢合科技20cm涨停，德方纳米涨12.69%，诺德股份涨停 [17][18][19] 稳定币概念股活跃 - 稳定币概念股反复活跃，创识科技封20cm涨停，恒宝股份涨停，拉卡拉、四方精创涨超10% [10][11][12][13] - 金融科技ETF华夏涨2.1%，华宝基金旗下金融科技ETF涨1.72% [14][15] - 香港金管局将加速处理稳定币牌照申请，域塔物流科技计划推出"RHKD"稳定币，中信证券看好稳定币产业链发行端及场景端机会 [16] 个股异动 - *ST宇顺上演"天地板"，从涨停价18.98元/股跳水至跌停价17.18元/股，振幅9.96% [21][22][23] - *ST宇顺近期因筹划收购中恩云等数据中心公司连续4涨停，已支付诚意金3600万元，但交易存在暂停或终止风险 [24] - *ST广道复牌后一字跌停，股价报4.31元/股，跌幅29.92%，卖一挂单达6.5万手 [25] 事件驱动 - 首届"硫化锂与硫化物固态电池论坛"将于6月25日召开，议题涵盖硫化物固态电池技术及产业化进展 [20]

港股市场整体表现 - 港股三大指数集体上涨 恒生指数涨1 63% 国企指数涨1 74% 恒生科技指数涨2 78% [1] 影视行业 - 影视股涨幅居前 阿里影业涨11 58% 近15个交易日累计上涨超125 5% 猫眼娱乐涨4 42% 柠萌影视涨2 02% [1] - 电影市场热度回升 2024年暑期档票房基数较低 今年有望实现明显同比改善 优质影片供给丰富推动暑期档表现 [1] 医药行业 - 医药股普涨 医药外包概念股 医美概念 生物医药股 创新药概念等板块均上扬 四环医药涨14 56% 三生制药涨8 17% 金斯瑞生物科技涨16 14% 凯莱英涨8 05% 泰格医药涨8 51% 康方生物涨6 08% 药明生物涨5 48% [1] - 医药领域多重利好 截至5月底共有34款国产创新药在国内获批上市 接近去年全年总数 5月下旬中国创新药企71项原创性研究成果入选ASCO口头发言环节 [2] 科技行业 - 科技相关概念股表现活跃 金蝶国际涨11 8% 狮腾控股涨9 31% 迈富时涨8 49% 腾讯音乐 快手均涨5 58% 美团涨4 73% 携程集团涨4 88% [2] 金融行业 - 中资券商股 保险股多数上涨 弘业期货涨6 44% 广发证券涨4 66% 光大证券涨5 27% 中信证券涨4 32% 众安在线涨5 49% 中国平安涨3 28% 中国太保涨2 49% [2] 消费行业 - 新消费概念 节假日概念等板块涨幅靠前 H&H国际控股涨8 81% 布鲁可飙升22 34% 蜜雪集团涨5 41% 古茗涨4 34% [3] 下跌板块 - 黄金股 有色金属股集体回调 珠峰黄金跌6 06% 招金矿业跌3 88% 山东黄金跌3 99% 赤峰黄金跌2 77% 紫金矿业跌1 64% [3] - 啤酒 化妆品 烟草概念下滑 百威亚太跌2 06% 华润啤酒跌1 35% 青岛啤酒股份跌1 12% 中国波顿跌3 39% 中烟香港跌1 86% [3] - 锂电池 煤炭 燃气股 核电等板块走弱 [4]

项目终止决策 - 中核钛白拟终止2021年非公开发行股票投建的"水溶性磷酸一铵资源循环项目"及"年产50万吨磷酸铁项目"，并将剩余募集资金16.66亿元永久补充流动资金 [1] - 终止原因包括下游市场供需关系变化、需求增速放缓及行业盈利水平低于预期，磷酸铁毛利率已降至负值区间 [1][6] - 公司已建成10万吨磷酸铁生产装置并投入运行，但产能利用率低于钛白粉主业水平 [2][7] 行业扩产与调整 - 2020年起钛白粉企业如龙佰集团、金浦钛业、惠云钛业等跨界布局磷酸铁锂项目，计划总投资超200亿元 [2][3] - 2024年惠云钛业终止6.3亿元磷酸铁项目（已投入3031万元），金浦钛业暂缓进度65%的磷酸铁项目 [4] - 2024年国内磷酸铁产量同比增长47.87%至202.76万吨，但价格同比下降20.67%，年均价下跌2358元/吨 [6] 市场供需与成本压力 - 2025年全球磷酸铁锂需求预计267万吨，而国内产能达575万吨，过剩超300万吨 [7] - 磷矿石供应偏紧，2024年产量11353万吨但受品位下降等因素影响价格高位波动 [7] - 磷酸铁原材料如磷、铁价格因下游扩张和地方政策供应紧张，成本攀升导致企业亏损风险加剧 [6][7] 资金与战略调整 - 中核钛白2021年定增募资净额52.49亿元（原计划70.91亿元），磷酸铁项目累计投入13.09亿元 [2] - 终止项目后剩余资金用于日常经营，旨在优化资源配置并支持战略发展布局 [8]

氟化工行业发展现状 - 中国氟化工行业市场规模从2022年的588.5亿元增长至2024年的915.8万吨，市场需求强劲且产品附加值逐步提升[1][7] - 含氟新材料是高端制造业、新能源等战略新兴产业的重要配套材料，技术含量高且应用广泛[1][9] - 行业主要上市公司包括天赐材料、多氟多、昊华科技等12家企业，覆盖锂电池、光伏等热门领域[2] 含氟新材料特性与历史发展 - 含氟新材料因氟原子特性具备耐高温、耐腐蚀、低表面能等优异性能，广泛应用于国防、航空航天等高端领域[2] - 美国在20世纪50年代率先实现含氟材料工业化应用，中国自60年代起开发出聚烯烃类氟橡胶等产品，最初服务于国防军工[4] 政策支持与区域布局 - 福建、山东等省份出台专项政策推动含氟新材料高端化发展，重点支持电子级氢氟酸、含氟聚合物等产品[4][6] - 江西省提出提高高端氟化工产品比重，河南省重点发展含氟医药中间体等精细化学品[6] - 龙岩市、赣州市将含氟新材料列为重点产业链，部署研发平台建设[6] 产业链上游原材料 - 萤石是基础原材料，2023年中国产量占全球70%（630万吨），2024年增至670万吨，氟化工领域消费占比超50%[11] - 2024年中国硫酸总产能达1.41亿吨（同比+4.4%），产量1.20亿吨（同比+7.7%），新建产能1500万吨[13] 下游应用领域分析 锂离子电池 - 2024年中国锂电池产量1170GWh（同比+24%），行业总产值超1.2万亿元[15] - 六氟磷酸锂2024年全球出货量20.8万吨（同比+23.1%），但市场规模下滑33.3%至129.6亿元，行业产能过剩[17] - 双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）2024年出货量约3万吨（同比+100%），有望替代六氟磷酸锂[19] - PVDF作为正极粘结剂和氟代碳酸乙烯酯作为添加剂显著提升电池性能[21] 光伏领域 - 2024年中国光伏新增装机277.57GW，累计装机885.68GW，均为全球第一[22] - PVDF和PVF是主流光伏背板材料，PVDF在抗紫外线、阻燃性等方面优于PVF但成本较高[24][25] 氢能领域 - 2024年中国氢燃料电池系统装机量超817MW，氢能重卡平均功率提升至131KW[27] - 全氟磺酸质子交换膜依赖进口，技术壁垒高，国内量产能力不足[29] 未来发展趋势 - 下游应用扩张将持续驱动市场规模增长，技术突破将拓宽含氟新材料应用场景[30] - 行业向高端化、精细化方向发展，区域产业集群效应逐步显现[6][30]

公司经营情况 - 2024年实现营收125.2亿元，同比下滑18.74%；归母净利润4.8亿元，同比下滑74.4%；扣非归母净利润3.8亿元，同比下滑79.08% [2] - 2025年第一季度实现营收34.9亿元，同比增长41.64%；归母净利润1.5亿元，同比增长30.8%；扣非归母净利润1.34亿元，同比增长33.35% [2] 电解液行业现状 - 中国新能源汽车渗透率突破50%，锂电池材料行业需求进入平稳期，电解液市场整体增速放缓 [2] - 锂电池上下游产业链以消化库存和减缓资本开支为主，未来一到两年行业竞争仍然激烈，落后产能将持续出清 [2] - 公司在高能量密度、高电压、超充、高功率、高安全、低成本及长寿命电解液的研发上具有显著优势，并与下游头部客户深度绑定，预计行业出清后集中度将持续提升 [2] 新产品布局 - 锂离子电池技术正朝着高安全性、长循环寿命、低成本、高能量密度方向发展，并扩展至eVTOL、机器人等新兴领域 [3] - 公司通过现有液态锂盐生产平台开发出硫化锂路线的固态电解质，目前处于中试阶段，正配合下游客户进行材料技术验证 [3] 机构盈利预测 - 天风证券下调公司2025、2026年归母净利润预测至8.5亿元、14亿元（此前预测为14亿元、17.1亿元），预计2027年归母净利润为17.5亿元 [4] - 最近90天内共有14家机构给出评级，其中11家为买入评级，3家为增持评级，机构目标均价为22.0元 [7]

交易数据 - 5月9日收盘价37.15元，下跌2.77%，换手率7.71%，成交量2.97万手，成交额1.11亿元 [1] - 主力资金净流出1341.42万元，占总成交额12.07%，散户资金净流入1458.16万元，占总成交额13.12% [1][5] 财务业绩 - 2024年营业收入81.11亿元，同比增长24.71%，净利润3.19亿元，同比增长34.28% [2][5] - 2025年第一季度营业收入19.81亿元，同比增长18.71%，净利润7571万元，同比增长13.74% [2][5] - 2024年研发费用2.77亿元，占营业收入3.41% [2] - 拟每10股派发现金红利3.25元，分红总额6393.40万元，占2024年净利润20.01% [2] 业务构成 - 铝板带销售收入69.36亿元，铝箔销售收入10.74亿元，产品主要应用于锂电池、电子电器领域 [2] - 聚焦锂电池、消费电子、热管理领域，拓展钠电池、固态电池等新兴领域 [2] 资金管理 - 使用最高不超过5亿元闲置募集资金进行现金管理，最新认购中信银行结构性存款1.2亿元，期限90天，预计年化收益率1.05%-2.12% [3][5] - 前次现金管理到期赎回收益合计36.59万元（中信银行10.01万元，浦发银行26.58万元） [3] - 募集资金净额93.19亿元，投向锂电池高精铝板带箔技改、偿还银行贷款及补充营运资金 [3] 战略发展 - 推进高强、高韧、高导铝合金材料研发，提升智能制造水平 [2] - 国家级绿色工厂，加快节能减排 [2]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比下降，2025Q1归母净利润同环比均改善明显，主要因2024年对新能源电池部分产线减值测试及存货减值，主要产品销售均价下降，2025Q1六氟磷酸锂价格环比上涨 [1][2] - 产能建设稳步推进，产业链一体化优势显著，具备完整产业链，现有多种产能且多个项目在建，子公司有相关产能及在建项目，还突破硼同位素生产技术壁垒 [3] - 持续加大锂电池领域研发投入和技术创新，“氟芯”大圆柱电池有多种优势，推出多系列产品，在多领域广泛应用，圆柱电芯市场竞争力及占有量逐步提升 [4] - 上调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.81（上调79.5%）/3.36（上调34.3%）/4.46亿元 [4] 财务数据总结 盈利预测与估值简表 - 2023 - 2027E营业收入分别为119.37亿、82.07亿、98.73亿、117.57亿、134.77亿元，增长率分别为 - 3.41%、 - 31.25%、20.30%、19.09%、14.62% [5] - 2023 - 2027E归母净利润分别为5.10亿、 - 3.08亿、2.81亿、3.36亿、4.46亿元，增长率分别为 - 73.83%、 - 、 - 、19.70%、32.68% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为0.43、 - 0.26、0.24、0.28、0.37元 [5] - 2023 - 2027E ROE（归属母公司，摊薄）分别为5.47%、 - 3.62%、3.28%、3.80%、4.84% [5] - 2023 - 2027E P/E分别为27、 - 、49、41、31，P/B分别为1.5、1.6、1.6、1.6、1.5 [5] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为119.37亿、82.07亿、98.73亿、117.57亿、134.77亿元 [11] - 2023 - 2027E营业成本分别为99.96亿、74.84亿、87.99亿、102.38亿、116.18亿元 [11] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为5.10亿、 - 3.08亿、2.81亿、3.36亿、4.46亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为3.30亿、 - 3.12亿、7.28亿、14.43亿、16.64亿元 [11] - 2023 - 2027E投资活动产生现金流分别为 - 15.70亿、 - 12.63亿、 - 14.89亿、 - 10.14亿、 - 10.14亿元 [11] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为36.41亿、9.51亿、 - 12.72亿、3.24亿、0.38亿元 [11] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为227.96亿、233.67亿、220.72亿、233.93亿、244.92亿元 [12] - 2023 - 2027E总负债分别为110.29亿、123.36亿、111.78亿、124.21亿、133.74亿元 [12] - 2023 - 2027E股东权益分别为117.67亿、110.31亿、108.94亿、109.72亿、111.18亿元 [12] 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为16.3%、8.8%、10.9%、12.9%、13.8% [13] - 2023 - 2027E ROE（摊薄）分别为5.5%、 - 3.6%、3.3%、3.8%、4.8% [13] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为48%、53%、51%、53%、55% [13] - 2023 - 2027E流动比率分别为1.80、1.33、1.28、1.27、1.28 [13] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率分别为0.74%、0.66%、0.60%、0.60%、0.60% [14] - 2023 - 2027E管理费用率分别为4.44%、5.81%、5.50%、5.50%、5.80% [14] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利分别为0.30、0.20、0.05、0.07、0.12元 [14] - 2023 - 2027E每股经营现金流分别为0.28、 - 0.26、0.61、1.21、1.40元 [14] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为27、 - 、49、41、31 [14] - 2023 - 2027E PB分别为1.5、1.6、1.6、1.6、1.5 [14]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比下降，2025Q1归母净利润同环比均改善明显，主要因2024年对新能源电池部分产线减值测试及存货减值，主要产品销售均价下降，2025Q1六氟磷酸锂价格环比上涨 [1][2] - 产能建设稳步推进，产业链一体化优势显著，具备完整产业链，现有多种产能且多个项目在建，子公司有电子级硅烷产能及在建项目，还突破硼同位素生产技术壁垒 [3] - 持续加大锂电池领域研发投入和技术创新，“氟芯”大圆柱电池有多种优势，产品系列丰富，在多领域广泛应用，圆柱电芯市场竞争力及占有量逐步提升 [4] - 上调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.81（上调79.5%）/3.36（上调34.3%）/4.46亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入82.07亿元，同比-31.25%，归母净利润-3.08亿元，同比减少8.18亿元；2025Q1实现营业收入20.98亿元，同比-2.09%，环比+57.68%，归母净利润0.65亿元，同比+69.24%，环比增加3.98亿元 [1] - 2024年氟基新材料、电子信息材料、新能源材料、新能源电池分别实现营业收入26.93、9.35、25.93、16.11亿元，同比分别变动+20.42%、-24.52%、-45.93%、-38.33% [2] 产能情况 - 现有产能包括无水氟化铝33万吨/年、六氟磷酸锂6.5万吨/年，电子级氢氟酸6万吨/年以及新能源电池8.5GWH/年，在建有3万吨/年无水氟化铝及配套冰晶石项目、年产10万吨锂离子电池电解液关键材料项目、年产2万吨电子级氢氟酸项目、年产8GWH动力电池项目和20GWH锂电池项目 [3] - 子公司中宁硅业现具备年产4,000吨电子级硅烷的生产能力，正在建设年产5,000吨电子级硅烷系列产品项目，预计2025年中期投产 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,937|8,207|9,873|11,757|13,477| |营业收入增长率|-3.41%|-31.25%|20.30%|19.09%|14.62%| |归母净利润（百万元）|510|-308|281|336|446| |归母净利润增长率|-73.83%|-|-|19.70%|32.68%| |EPS（元）|0.43|-0.26|0.24|0.28|0.37| |ROE（归属母公司)（摊薄）|5.47%|-3.62%|3.28%|3.80%|4.84%| |P/E|27|-|49|41|31| |P/B|1.5|1.6|1.6|1.6|1.5| [5] 其他财务指标 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E年多方面财务数据 [11][12] - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等，偿债能力指标如资产负债率、流动比率等，费用率指标如销售费用率、管理费用率等，每股指标如每股红利、每股经营现金流等，估值指标如PE、PB等在2023 - 2027E年的情况 [13][14]