公司资本支出与财务展望 - 未来五年资本支出计划激增33%，达到720亿美元 [1] - 年度每股收益增长率预期从6%-8%提升至7%-9% [4] - 预计到2030年，年均运营利润增长率将达到9% [8] 电力负荷增长驱动因素 - 预计到2030年，峰值负荷将从目前的37吉瓦飙升76%至65吉瓦 [4] - 过去12个月电力销售量同比增长6%，其中商业销售额增长7.9% [5] - 第三季度有约2吉瓦的数据中心负荷接入电网，预计新增客户需求达28吉瓦，其中80%来自谷歌、AWS和Meta等超大规模数据中心运营商 [5] 新增负荷与地域分布 - 新增负荷中约一半位于德克萨斯州电力可靠性委员会市场，40%位于PJM互联电网区域，10%位于西南电力库 [5] - 公司核心竞争力在于拥有并运营美国90%的765千伏输电基础设施，约2100英里，遍布六个州 [5] - 工业客户需求来源包括纽柯钢铁在西弗吉尼亚州的钢厂以及切尼尔能源在德克萨斯州的液化天然气设施 [5] 发电能力扩张计划 - 综合资源计划要求到2035年增加约27.2吉瓦的发电能力 [7] - 计划新增12.8吉瓦的燃气发电机组，并已锁定8.7吉瓦的燃气轮机产能和高压设备 [7] - 资本支出计划中包括超过70亿美元用于太阳能、风能和储能项目 [7] 电价控制策略与成本分配 - 承诺将居民电价的年均涨幅控制在3.5%的合理水平 [4][8] - 新增投资成本将更公平地分配给驱动需求增长的商业和工业大客户 [4][8] - 通过规模效应、费率设计优化、运营维护成本控制及资产证券化等可负担性杠杆缓解居民电价影响 [8]

会议核心观点 - 亚太经合组织第三十二次领导人非正式会议以我们构筑的可持续明天——连接、创新、繁荣为主题 旨在加强合作应对全球性挑战 [1] - 在单边主义和贸易保护主义抬头背景下 APEC为多边合作机制提供了非对抗 非结盟的平台 [1][2] - 中国的开放共赢理念 绿色转型实践和数字合作思路为APEC未来议程提供了可借鉴的中国方案 [2] 区域合作与互联互通 - 各方深刻认识到在动荡分化的世界中唯有加强区域合作与互联互通才能维持开放与稳定的经济增长 [1] - 马来西亚可借助APEC推动供应链韧性与贸易便利化议题 强化与中国 美国 日本 韩国等主要经济体的产业衔接 [2] - 创新合作是实现可持续发展的重要路径 APEC成员在数字经济 绿色技术 人工智能 可再生能源等领域有共同追求 [1] 中国提出的方案与主张 - 中国提出数字丝绸之路与智慧互联互通等倡议 可助力推动数字贸易 跨境电商和人工智能合作 [2] - 中国倡导构建亚太命运共同体 强调共同发展 互利共赢 特别关注中小经济体与发展中国家的能力建设与数字普惠 [2] - 中国在推动亚太区域合作深化方面提出了诸多成效显著的方案和可供借鉴的理念主张 [1][2]

德国放弃核电的决策与背景 - 德国于2023年4月16日关闭最后3座核电站，成为第一个放弃核电的主要工业国家 [1][2] - 放弃核电的决策可追溯至2000年，2011年日本福岛核事故促使德国下定决心，俄乌冲突引发的能源危机曾迫使关闭计划推迟 [2] - 核电已为德国提供约60年的电力，但自20世纪70年代中后期起就存在抗议活动，主要担忧在于核废料处理问题 [1] 对电力供应和能源结构的影响 - 核电站关闭后，德国电力需求不得不依靠煤炭发电来满足，导致碳排放量远高于必要水平 [2] - 2023年4月至6月，德国进口电量达185亿千瓦时，创下1991年以来单季度进口电量的纪录 [4] - 目前可再生能源（主要是风能和太阳能）占德国电力供应的近57%，煤炭发电占20%以上，燃气发电约占16% [6] - 由于太阳能和风能依赖天气，德国能源供应不稳定，2023年9月德国生产34.4太瓦时电力，同时进口1.88太瓦时电力，主要来自法国、丹麦、荷兰和挪威 [6] 经济影响与企业反应 - 自2011年以来，德国用户已额外承担了570亿欧元的用电成本 [4] - 能源危机重创德国经济，德国经济已连续第三年陷入衰退，2024年7月企业破产数量达12年来最高水平，预计全年超过2.2万家企业申请破产 [5] - 高昂的电价导致能源密集型企业将生产线转移到东欧甚至亚洲，“德国制造”成本显著上升 [5] - 未来25年，德国为能源转型支出的金额可能达到约5.4万亿欧元，被警告将给企业带来过重负担 [5] 欧盟层面的分歧与计划 - 欧盟将核能归为“绿色能源”，认为其有助于系统脱碳并提供负担得起的电力 [2] - 欧盟各国计划到2050年将核电装机容量从目前的98吉瓦扩大到109吉瓦，预计需要投资2050亿欧元用于新建核电站，外加360亿欧元用于延长现有反应堆寿命 [3] - 2023年核能发电量约占欧盟总发电量的24%，法国以核能为主要电力来源，与德国在核能政策上存在显著分歧 [3] 替代方案与争议 - 德国政府计划投资200亿欧元新建装机容量高达20吉瓦的燃气发电厂，以逐步淘汰煤炭并维持能源供应稳定，但欧盟方面计划仅批准新增不超过12.5吉瓦 [7] - 有研究估算，新建燃气发电厂计划将使电力用户每年额外支出高达1200欧元，专家指出燃气发电厂运营成本非常高，发电成本可能达每千瓦时15到20美分 [7] - 德国核协会等行业机构呼吁重启核反应堆，认为核电可以替代燃煤发电而不危及供电安全，并警告当前政策正导致去工业化和对电力进口的依赖 [7]

电力安全生产与标准化建设 - 国家能源局推进电力安全生产标准化建设，要求企业严格落实安全生产主体责任，加强组织管理并加大资源配置[2] - 国家能源局就《电力业务许可证延续及注销管理办法》公开征求意见，强调许可证延续及注销应遵循依法、公开、公正的原则[2] 可再生能源发展 - 2025年9月国家能源局核发绿证2.29亿个，涉及可再生能源发电项目30.65万个，其中可交易绿证1.58亿个，占比68.86%[2] - 陕西省可再生能源装机达6318万千瓦，历史性超过火电装机规模，占全省电力总装机50.3%[4] - 河南省计划到2027年将智能化煤矿产能占比提升至65%，煤炭产量稳定在1亿吨[4] 电网基础设施与装备突破 - 新疆环塔里木盆地750千伏输变电工程正式投运，成为我国最大的750千伏超高压输电环网，历时15年建设[3] - 国产大抓力拖曳锚通过工厂测试，该装备适用于漂浮式风机基础系泊，标志着我国深远海风电关键装备实现突破[3] 液化天然气与绿色船舶 - 上海市明确进口液化天然气最高气化服务价格为0.20元/立方米（不含税），自2025年11月1日起实施[4] - 我国自主研制的第五代17.4万立方米LNG大型运输船交付，实现关键技术自主可控，总体技术达到国际领先水平，我国已拿下全球绿色船舶近70%订单[3] 企业业绩与项目认证 - 中国海油2025年前三季度营业收入3125亿元，归母净利润1019.7亿元，油气净产量达578.3百万桶油当量，同比增长6.7%，其中天然气产量同比涨幅达11.6%[7] - 国家电投吉林大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目（一期）获得全球首张“非生物来源的可再生燃料氨”认证证书[7] 国际能源动态 - 美国宣布新一轮对俄制裁，重点针对卢克石油公司与俄罗斯石油公司及其34家子公司，涉及石油天然气勘探、开采与开发等业务[5][6]

财务业绩表现 - 第三季度实现营收65.64亿元，同比下降14%，环比下降13% [1] - 第三季度归母净利润为10.18亿元，同比下降38%，环比下降31%，低于华泰证券预测区间（11.16亿元至13.64亿元） [1] - 2025年前三季度累计营收222.21亿元，同比下降17%，累计归母净利润43.93亿元，同比下降21% [1] - 业绩不及预期主要因风电利用小时数下降导致发电量低于预期 [1] 装机容量与发电量 - 截至9月末，公司控股装机容量达43.42吉瓦，前三季度净新增新能源控股装机2.27吉瓦 [1] - 风电装机容量新增1.13吉瓦至31.54吉瓦，光伏装机容量新增1.17吉瓦至11.87吉瓦 [1] - 前三季度累计发电量565.42亿千瓦时，同比下降0.5%，剔除已出表火电后同比增长13.8% [1] - 风电发电量461.88亿千瓦时，同比增长5.3%，光伏发电量103.54亿千瓦时，同比大幅增长78% [1] - 前三季度风电平均利用小时数为1,511小时，同比减少95小时 [1] 分部业务收入 - 前三季度风电分部收入191.44亿元，同比下降1.8%，主要因平价项目占比提升及市场化交易规模扩大导致平均上网电价下降 [2] - 前三季度光伏分部收入28.06亿元，同比增长64.8%，主要受益于装机容量的快速扩张 [2] 现金流与融资 - 9月末应收款项融资为426.94亿元，较6月末下降65.33亿元，结束了此前逐季上升的趋势 [2] - 前三季度经营活动现金流净额157.84亿元，同比增长53%，主要得益于第三季度可再生电费补贴回款大幅增加及火电业务剥离后经营性支出减少 [2] - 公司拟在A股定增募资不超过50亿元，用于海南东方50万千瓦海上风电项目和“宁湘直流”配套沙坡头100万千瓦风电项目，项目建成后将新增风电装机150万千瓦 [2] 行业政策与展望 - 随着136号文落地，新能源上网电价全面进入市场化交易阶段，短期内可能导致电价波动，但长期将通过机制电价稳定收益预期 [2] - 风电业务凭借规模效应和运营效率优化盈利基本稳定，光伏业务呈现“量增价稳”态势，成为业绩增长的重要对冲力量 [2] 盈利预测与估值 - 华泰证券下调公司2025-2027年归母净利润预测1.8%/8.7%/8.2%至63.78亿元/67.32亿元/77.80亿元，三年复合增速为7% [2] - 下调盈利预测主要考虑到陆上风电增值税返还政策变化及政府补助收益下修 [2] - 给予公司A股目标价19.44元，基于2026年24倍市盈率，H股目标价7.99港元，基于2026年9倍市盈率 [2]

行业与公司 * 行业为生物燃料行业，具体涉及生物航煤/可持续航空燃料、生物柴油、废弃油脂及其原料优蔻[1][2] * 核心公司包括获得生物航煤出口许可的嘉澳环保、张家港亿高、山东海科化工、山东三聚新能源，以及加工厂商卓越新能、上游原料厂商山高环能和朗坤科技[2][10] 核心观点与论据 **1 生物航煤价格与盈利** * 生物航煤价格自2025年4月以来持续上涨，欧洲FOB高端价达到2,790美元/吨，年内涨幅达46.7%[1][3] * 原材料UCO价格涨幅仅为9.4%，高端价为8,150元/吨，产品端涨幅远超原材料端[1][4] * SAF厂商在2025年第四季度盈利水平有望显著提升[4][10] **2 生物柴油出口趋势** * 2025年前三季度中国生物柴油出口总量为65万吨，同比下降27.5%，主要受欧盟反倾销关税影响[1][5] * 第三季度出口呈现边际改善，出口量达27万吨，同比增长15%，环比增长39%[1][5] * 前三季度生物柴油平均出口价格为1,123美元/吨，同比增5.2%[5] * 预计第四季度单吨利润将环比第三季度有所改善[1][5] **3 出口市场结构变化** * 中国生物柴油出口市场转向东南亚，2025年前三季度对马来西亚、新加坡和香港的出口占比分别提升至32%、24%和11%[1][6] * 市场转变原因包括欧盟反倾销关税以及东南亚地区因航运业纳入碳减排体系导致的船舶燃料掺混需求增加[1][6] **4 优蔻市场动态** * 2025年第三季度中国优蔻出口量为604万吨，同比下降11%，环比下降7%[7] * 出口量下降主要由于国内取消出口退税政策以及国内SAF产能投产增加需求[7] * 第三季度优蔻平均出口价为1,082美元/吨，同比提升20%[7] * 新加坡取代美国成为优蔻最大出口目的地[1][7] **5 政策支持与需求推动** * 海外多个国家和地区自2025年起实施或计划实施SAF强制掺混政策，推动全球对SAF及UCO的需求增长[3][8] * 国家发改委发布政策征求意见稿，预示国内生物燃料等可再生能源推广力度将加强[3][9] 其他重要内容 * 国内生物燃料产能扩张迅速，总产能达116万吨，主要以废弃油脂为原料[1][2] * 尽管产能增长可能加剧竞争，但具备技术成本优势、客户资源优势的企业将更具竞争力[1][2]

项目核心认证与意义 - 大安项目获得ISCC EU RFNBO认证，该认证是覆盖原料、生产、应用全生命周期的严苛标准，是国际绿色能源领域的通行证 [1] - 认证意味着项目生产的绿氨完全由风能、太阳能等可再生能源生产，其生产技术、管理体系和碳核算标准全面满足欧盟《可再生能源指令》要求，获得销往全球市场的资格 [1] - 项目构建了从绿电到绿氢再到绿氨的全链条可追溯、可核查体系，对全球氢能产业的规范化、商业化发展具有开创性意义 [1] 项目规模与技术亮点 - 项目一期建成一套18万吨/年合成氨装置，是全球单体规模最大的绿氨项目 [1] - 项目新能源装机800兆瓦，包括风电700兆瓦和光伏100兆瓦，年制绿氢3.2万吨，绿氢制绿氨18万吨 [2] - 项目创下四项全球之最：全球最大一次性投产绿氨项目、最大碱液与PEM混合电解制氢、最大直流微电网制氢、最大固态储氢规模 [2] - 项目创新应用电—氢—氨柔性控制技术，解决了可再生能源波动性与化工生产稳定性相匹配的技术难题 [1] 市场进展与行业定位 - 大安项目是国家清洁低碳氢能示范工程和战略性新兴产业百大工程，已于今年7月建成投产 [2] - 目前该项目已与欧洲、日韩等多家能源企业签署意向采购协议 [2] - 绿氨作为绿氢核心载体与低碳原料，是高耗能行业脱碳的关键路径 [1]

行业趋势 - 储能市场增长加速 驱动因素为各国对可再生能源大规模并网及提升能源安全的战略布局 [1] 公司订单总览 - 公司在手未发货订单总额约89亿元 [1] 大储订单细分 - 大储业务在手未发订单约55亿元 [1] - 其中国内大储订单约40亿元 海外大储订单约15亿元 [1] - 海外大储订单主要来源于澳大利亚、欧洲、英国等国家和地区 [1] 其他业务订单细分 - 数据中心锂电订单约16.7亿元 均为海外订单 [1] - 民用锂电产品在手未发订单约3.8亿元 市场开拓卓有成效 [1] - 通讯锂电订单约4.7亿元 海外占比较小 [1] - 铅酸业务订单约7.9亿元 基本为国内订单 [1]

绿证核发情况 - 2025年9月国家能源局核发绿证2.29亿个，涉及可再生能源发电项目30.65万个，其中可交易绿证1.58亿个，占比68.86% [1] - 2025年9月核发绿证中，86.98%为2025年8月可再生能源电量对应的绿证，共计2.00亿个 [1] - 2025年1-9月累计核发绿证21.08亿个，其中可交易绿证14.35亿个 [1] - 从发电类型看，2025年9月太阳能发电核发绿证数量最多，达7324万个，风电为7216万个，常规水电为6876万个，生物质发电为1369万个 [3] - 2025年1-9月累计核发绿证中，风电以79112万个居首，常规水电67499万个次之，太阳能发电50117万个位列第三 [3] 绿证交易情况 - 2025年9月全国交易绿证6512万个，其中绿色电力交易绿证2102万个 [4] - 2025年1-9月累计交易绿证5.29亿个，其中绿色电力交易绿证1.79亿个 [4] - 按发电类型分，2025年9月太阳能发电交易绿证3288万个，风电交易2860万个，生物质发电交易162万个，其他可再生能源发电交易201万个 [6] - 2025年1-9月累计交易绿证中，风电以26204万个领先，太阳能发电22861万个紧随其后 [6] - 2025年9月全国单独交易绿证4410万个，交易平均价格为4.99元/个，环比下降11.78% [6]

中国清洁能源项目概况 - 中国电建在越南承建海外首个海上风电总承包项目平大海上风电项目，已完成前三期141兆瓦并网发电 [1] - 项目每年可为越南节省标煤3.86万吨，减少二氧化碳排放2.62万吨 [1] - 上海电气在马来西亚承建日处理生活垃圾2900吨的可再生能源电站，为马来西亚规模最大的同类工程项目 [3] - 中广核在老挝规划建设千万千瓦级风光水储一体化清洁能源基地，首期1000兆瓦光伏工程于2024年底开工 [3] 项目技术与管理创新 - 中国电建项目团队通过自主研发和国际合作，在吊装、运输、线缆敷设等环节实现技术创新 [1] - 上海电气承建的垃圾焚烧电站年发电量约4亿千瓦时，相当于每年节约标煤14万吨 [3] - 中广核老挝项目坚持生态优先，实现对森林保护区和村庄的零占用，并通过植树补绿实现生态平衡 [4] 本地化发展与能力建设 - 中国电建平大项目培训大量越南本地技术和管理人员，为越南风电建设提供可持续发展能力 [1] - 项目为越南工程师提供可再生能源和风电新技术学习机会，为其未来参与本国风电和太阳能项目建设奠定基础 [2] - 中广核通过授人以渔的白鹭班培养模式，为老挝输送50名新能源专业技术人才 [4] - 中广核项目为老挝当地创造大量就业岗位，为个人发展和家庭增收搭建平台 [4] 区域绿色转型影响 - 中国企业参与显著降低设备成本，缩短建设工期，帮助越南在过去几年快速增加可再生能源产能 [2] - 越南已将发展风能、太阳能和绿色氢能等可再生能源列为国家优先事项 [2] - 东盟各国政府商定力争到2030年实现可再生能源占总发电量45%的区域目标 [2] - 中老清洁能源项目通过中老500千伏互联电网把清洁电力输送到中国云南电网，实现跨境清洁能源交易新模式 [3]