美联储政策立场 - 芝加哥联储主席古尔斯比对关税不会推动通胀的假设持保留态度 同时对美国劳动力市场是否出现恶化尚未完全信服[1] - 古尔斯比表示仍不排除在9月16-17日的政策会议上与支持降息的同僚保持一致的可能[1] - 美联储在7月29-30日的会议上将短期借贷利率维持在4 25%-4 50%区间 副主席鲍曼和理事沃勒投了反对票主张降息[1] 货币政策决策依据 - 古尔斯比指出今年秋季的每一次会议都将是实时会议 决策将依据最新数据[1] - 需要看到多个月的通胀数据稳定下降才能有信心采取降息行动 如果通胀确实向2%目标靠拢可能会更快调整利率[2] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克表示政策波动可能对公众造成困扰 倾向于等待更多清晰信号再行动[2] 劳动力市场状况 - 过去三个月平均仅增加35 000个岗位 这可能更多反映移民数量下降而非需求疲软[1] - 4 2%的失业率和低裁员率显示劳动力市场依然稳健[1] - 7月就业报告显示新增岗位远低于预期 前两个月数据进行了历史性下调[2] 关税政策影响 - 博斯蒂克指出理论上关税应仅导致一次性价格上涨 美联储无需干预[2] - 特朗普政府实施的关税幅度更大范围更广 且有调整全球供应链的政策目标 这可能使经济与过去不同[2] - 如果关税措施成功 那么关税后的通胀走势不应与关税前相同 经济实际上已经不同[2]

行业与公司 * 行业聚焦于电动汽车、太阳能等先进产业[1] * 公司未明确提及，但涉及民营新经济领域企业[3] 核心政策与背景 * "反内卷"政策旨在遏制电动汽车、太阳能等行业过度竞争导致的利润压缩[1][2] * 政策背景：2021年房地产市场低迷引发需求疲软，叠加供给导向激励机制导致产能过剩[1][2] * 与2016年产能过剩治理的差异： - 价格压力集中于下游先进产业（非上游）[3] - 产能过剩主体为民营部门（非国有部门）[3] - 宏观环境更严峻（债务高企、人口老龄化、外部周期不利）[3] 政策措施 * **供给端清理**：避免一刀切削减，保护高效企业[6] * **需求刺激**： - 贸易信贷计划：2025年下半年额度1380亿元人民币[3] - 生育补贴：总额1000亿元人民币[4] - 学费减免：总额300亿元人民币[5] - 2026年起财政转向社会福利（如扩大农民工社保覆盖）[5] 经济预测与指标 * **GDP增长**： - 2025年下半年实际GDP增长率或低于4.5%[1][5] - 名义GDP增长率约3.5%，GDP平减指数-0.8%至-0.9%[1][5] * **改革成功标志**： - PPI与核心CPI回升（服务CPI向2%目标改善）[5] - 企业利润率、银行净息差稳定，招聘与工资增长[5] - 消费占GDP比重上升，家庭储蓄率下降[5] 风险因素 * 无需求刺激的产能削减可能损害下游行业[2][6] * 美国关税等外部因素威胁出口与通胀回升[2][6] 结构性改革需求 * 调整地方政府考核机制（转向生活水平、社会福利、环境指标）[6] * 税制改革：减少增值税依赖，推广直接税[6] * 资源重分配以支持创新与消费导向经济[6] 关键时间节点 * 2024年9月：政策层对通缩认识深化，应对决心强化[7] * 2025年初：通缩加剧推动"反内卷"议程[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕经济增长和通货膨胀两大方面展开分析，经济增长方面生产端电厂日耗创新高但部分开工率有变化，需求端房地产销售不佳、车市零售平稳偏强等；通货膨胀方面CPI中猪价下跌、农产品价格指数有变化，PPI中油价走低但铜铝等上涨 [1][2][4] 各目录总结 经济增长：电厂日耗创近年新高 生产：电厂日耗创近年新高 - 生产端电厂日耗8月12日6大发电集团平均日耗95.5万吨较8月5日上升7.3%，8月6日南方八省电厂日耗250.2万吨较7月31日上升12.3% [4][11] - 生产端高炉开工率8月8日全国高炉开工率83.8%较8月1日升0.3个百分点、产能利用率90.1%降0.2个百分点，唐山钢厂高炉开工率92.6%降0.8个百分点 [4][14] - 生产端轮胎开工率8月7日汽车全钢胎开工率61.0%、半钢胎开工率74.4%均较8月1日降0.1个百分点，江浙地区织机开工率下游织机8月7日较7月31日升0.2个百分点 [4][16] 需求：集运运价指数九连跌 - 需求端30城新房8月1 - 12日30大中城市商品房日均销售面积17.5万平方米较7月同期等均下降，一线、二线和三线城市销售面积分别同比下降31.4%、10.0%、3.7% [4][21] - 需求端车市8月零售同比下降4%、批发同比增长16%，8月第一周零售日均4.5万辆、批发日均4.0万辆 [4][23] - 需求端钢价8月12日螺纹等较8月5日分别上涨0.6%、1.0%、2.0%、0.8%，8月以来环比、同比有相应变化，8月8日五大钢材品种库存较8月1日升20.1万吨 [4][30] - 需求端水泥价格8月12日全国水泥价格指数较8月5日跌0.1%，华东和长江地区表现弱于全国平均，8月以来环比、同比跌幅有变化 [4][31] - 需求端玻璃价格8月12日玻璃活跃期货合约价较8月5日跌0.6%，8月以来环比、同比跌幅有变化 [4][36] - 需求端集运运价指数8月8日CCFI指数较8月1日降2.6%、SCFI指数降3.9%，8月以来同比、环比有相应变化 [4][40] 通货膨胀：猪价跌至近一年低位 CPI：猪价跌至近一年低位 - 猪价8月12日猪肉平均批发价20.3元/公斤较8月5日降0.3%，8月以来环比下跌0.9%、同比下跌24.2%，行业去产能，农业农村部将调控生猪产能 [4][48] - 农产品价格指数8月12日较8月5日上涨0.8%，分品种蔬菜涨幅最大，8月以来同比下跌11.2%、环比上涨0.9% [4][54] PPI：油价持续走低 - 油价8月12日布伦特和WTI原油现货价较8月5日分别下跌2.8%、3.1%，8月以来环比、同比有相应变化，美国原油库存增加施压油价 [4][55] - 铜铝8月12日LME3月铜价和铝价较8月5日分别上涨1.1%、1.7%，8月以来环比、同比有相应变化 [4][60] - 工业品价格8月以来多数上涨，水泥、玻璃环比价格下跌，其它工业品价格环比上涨，同比多数上行 [62]

市场表现 - A股港股持续上涨 大盘回到4 5星水平 [1][2] - 中证全指等指数突破去年10月1日高点 [3] - 中小盘股表现优于大盘股 成长风格指数如创业板大幅领涨 [4][5][7] - 价值风格相对疲弱 红利指数微跌 [8][9] - 市场呈现价值与成长风格轮动特征 [10][11] 经济数据与政策影响 - 美国7月非农就业增加7 3万人 大幅低于预期的10 4万人 且5-6月数据分别从14 4万/14 7万下修至1 9万/1 4万 [16][17][19] - 美国7月CPI同比上升2 7% 低于预期 叠加24%关税暂停90天的政策 提升美联储9月降息预期 [21][22][23][25] 利率与资产配置 - 利率下降直接利好债券市场 间接利好股票市场 [26][27][29] - 非美元资产在降息周期中受益更显著 如2020-2021年港股牛市与2023年A股港股快速上涨 [30][32][33][34] - 美元10年期国债收益率历史均值2-3% 当前4%出头 未来或回归常态 [40][43][44] - 利率波动属中短期影响因素 对长期投资影响有限 [45][48] 指数估值数据 - 沪港深红利低波指数盈利收益率10 02% 市盈率9 98倍 股息率3 69% [57] - 港股科技指数市盈率43 28倍 市净率3 56倍 股息率0 59% [57] - 创业板指数市盈率34 87倍 市净率4 54倍 股息率1 01% [57] - 标普500指数市盈率24 92倍 市净率5 34倍 股息率1 20% [57] 工具与策略 - 「今天几星」小程序新增ETF估值表功能 支持实时折溢价率查询与历史数据回溯 [49][50] - 投资需逆人性操作 市场低迷期是积累优质资产的机会 [53][54]

西班牙7月通胀数据 - 7月通货膨胀率环比上升0.4个百分点，达到2 7% [2] - 通胀率为连续第二个月上升 [2] - 电力和燃油价格上涨是推动通胀走高的主要因素 [2]

经济增长与部门表现 - 越南第二季度GDP同比增长7.96%，为2022年第二季度以来第二高增速[5][7] - 工业和建筑业部门增速达8.97%，是主要经济部门中最高[5][10] - 服务业占比45.2%且增长8.46%，其中交通运输仓储业增长9.37%[9] - 农林渔业增长3.89%，占比降至9.6%[9] 工业生产与投资 - 工业总产值(IIP)第二季度增长10.3%，制造业增长12.3%[14] - 外商直接投资(FDI)注册总额达215亿美元，同比增长41.7%[5][21] - FDI实际到位资金117.2亿美元，同比增长8.12%[21] 贸易与消费 - 6月贸易顺差29亿美元，上半年累计顺差72亿美元[25] - 6月商品和服务零售总额增长8.3%，但商品零售额增速放缓至6.7%[5][17] - 上半年进出口总额4315亿美元，出口增长15.5%，进口增长19.0%[25] 旅游业与通胀 - 6月接待外国游客146万人次，同比增长17.1%，但增速放缓[5][18] - 6月通货膨胀率3.56%，药品医疗服务价格同比上涨12.93%[27]

美联储主席继任动态 - 前圣路易斯联储主席布拉德与美国财政部长贝森特就美联储主席继任事宜进行深入交谈 明确表示乐于以任何方式推进进程 [1] - 美国总统特朗普对现任美联储主席鲍威尔持强硬批评态度 期望挑选政策理念高度契合的继任者 特别要求认同降息举措以刺激经济增长 [3] - 贝森特负责建立候选人名单 包括国家经济委员会主任哈塞特 前美联储理事沃什 现任美联储理事沃勒 前总统小布什经济顾问马克·萨默林等金融精英 [3] 货币政策立场 - 布拉德支持降低利率 认为关税政策不会直接导致通货膨胀加剧 但承认关税政策今年对美国经济增长产生减缓作用 [4] - 布拉德预测美联储未来可能接受关税政策影响经济的观点 并据此调整货币政策 [4] - 布拉德强调货币政策制定灵活性和开放性 反对教条化态度 曾在2022年和2023年通胀高企时主张大幅提高利率 当前则支持降息以应对经济下行压力 [5]

美国7月CPI数据公布： · 总体CPI：环比 +0.2%（符合预期），同比 2.7%（略低于预期的 2.8%）。 特朗普愤怒地发帖称，在关税恐慌的背景下，通货膨胀率却没有上升： 数万亿美元正通过关税流入（美国），这对我们的国家、股市、总体财富以及几乎所有方面都极其有 利。已经有证据证明，即便到了现在这个阶段，关税也没有引发通胀，或者给国家带来其他问题，除了 大量现金源源不断地涌进财政部的金库。此外，事实也表明，在大多数情况下，消费者根本没有在支付 这些关税，主要是企业和各国政府——其中很多是外国的——在埋单。 但大卫·所罗门（高盛董事长兼CEO）和高盛拒绝在应得之处给予肯定。他们很早以前就在市场反应和 关税问题上做出了错误预测，而且错得离谱，就像他们在很多事情上都错了一样。我认为，大卫应该去 找一个新的经济学家，或者干脆专注于做DJ，而不是操心经营一家大型金融机构。 高盛首席经济学家 Jan Hatzius 的最新测算是这样的： · 核心CPI（剔除食品和能源）：环比 +0.3%（符合预期），同比 3.1%（略高于预期的 3.0%），是 2 月 以来最高。 数据公布后，各个市场都在诉说着自己对CPI数据的理 ...

大型科技股及中概股表现 - 大型科技股普涨，英特尔涨超5%，Meta涨超3%创收盘新高，总市值逼近2万亿美元，苹果、微软、谷歌涨逾1%，特斯拉、英伟达、亚马逊、奈飞小幅上涨 [1] - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数收涨1.49%，腾讯音乐涨近12%，微博、京东、阿里巴巴涨超3%，百度、爱奇艺涨逾2%，蔚来跌近9%，小鹏汽车跌超6%，小马智行跌逾3% [1] 美国7月CPI数据 - 美国7月CPI环比上升0.2%符合预期，同比涨幅维持在2.7%低于预期的2.8%，核心CPI环比涨0.3%符合预期，同比涨幅从2.9%加速至3.1%高于预期的3% [2][3] 特朗普对美联储的批评 - 特朗普要求美联储主席鲍威尔立即降息，指责其行动太迟并称其政策对美国经济造成无法估量的伤害 [3] - 特朗普批评鲍威尔在美联储大楼建设项目上管理不善，称30亿美元成本远超5000万美元的预期修缮费用 [5][6] - 特朗普政府频繁以翻修办公大楼成本超支为由向鲍威尔施压，上月特朗普罕见造访美联储并递送31亿美元建设成本数据 [6] 美国财政赤字与关税收入 - 美国7月海关关税收入激增273%至280亿美元，但扣除日历差异后财政赤字仍达2910亿美元同比增长10%，创历史同期第二高纪录 [7][8][9] - 本财年前十个月累计赤字达1.629万亿美元，或成为继2020和2021财年后史上第三严重年份，利息支出前十个月累计1.019万亿美元，全年或超1.2万亿美元 [11][13] - 国债利息已成为政府第二大支出类别，远超国防和医疗支出，特朗普签署的税收与支出法案预计未来十年将进一步加剧财政赤字 [16][17]

与此同时，当前正值特朗普对全球关税调整大规模调整，并开始影响消费者生活成本。美国经济正在经历动荡。 美国劳工部劳工统计局8月12日公布数据显示，美国7月CPI同比上升2.7%，环比上升0.2%。整体符合预期。 数据发布后，美股期货短线走高，美股三大指数集体高开。市场认为数据并没有过于火热，交易员们大幅上调对 美联储9月降息的押注，目前概率高达95%。 总统特朗普也迫不及待地呼吁美联储主席鲍威尔现在必须降息。 CPI是衡量一揽子商品和服务价格的消费者价格指数，是政府制定有关财政、货币、消费、工资、社会保障等政 策的重要依据。下个月，美联储公开市场委员会（FOMC）成员会评估当前的经济状况，包括通货膨胀和就业数 据，以决定是否调整利率。 特朗普一直施压美联储降息以刺激经济增长，但美联储官员以新关税对价格影响的不确定性为由，迟迟不肯调整 利率。 经济学家Brian Jacobsen表示，只要通胀指标保持可控，美联储就应该有足够的信心在下次会议上重启降息。 具体来看，剔除了波动较大的能源和食品的核心CPI在上个月上涨了3.1%。外卖和餐馆的价格比去年上涨了 3.9%，使整体食品价格上涨了2.9%。二手车、住房和医疗保 ...