美联储政策预期变化 - 美联储主席鲍威尔此前关于12月降息并非确定的言论得到印证，其同僚近期表态显示出对连续第三次政策宽松的担忧[1] - 市场对12月降息的预期概率从一个月前的95%大幅下降至当前的49.4%，反映出市场预期的显著重新校准[4][3] - Evercore ISI分析师Krishna Guha将12月降息的可能性调整为55-60%，认为降息可能性仍高于不降息但优势微弱[3] 市场定价与利率路径 - 根据CME FedWatch工具，期货市场定价显示12月降息概率已从几天前的至少2比1（即约66.7%）转变为接近抛硬币的偶然性水平[2] - 期货价格指向2025年底联邦基金利率为3.775%，较当前3.87%的水平仅略有下降，暗示市场定价的降息幅度非常有限[3] 政策不确定性的驱动因素 - 政策不确定性的主要来源是此前政府停摆导致官方数据流中断，使美联储官员在缺乏最新经济数据的情况下决策[5] - 近期经济数据显示劳动力市场疲软，而通胀虽略有缓解但仍显著高于美联储2%的目标，加剧了决策难度[5] - 白宫新闻秘书表示部分数据（特别是10月份数据）可能永远无法公布，进一步增加了经济评估的复杂性[5] 美联储官员立场转变 - 波士顿联储主席柯林斯一反常态地发表了直率评估，明确表达了对通胀的担忧以及当前维持政策稳定的必要性[6] - 柯林斯指出在高度不确定的环境下，有必要将政策利率维持在当前水平一段时间以平衡通胀和就业风险[7] - 柯林斯认为近期内实施额外宽松政策需要设置相对较高的门槛，暗示其对短期内再次降息持谨慎态度[7]

市场对政府关门结束的反应 - 市场对政府关门结束的反应呈现“买传闻，卖事实”的格局，该事件已被市场基本消化，导致市场当日表现承压[1][3][5] - 市场关注点转向经济数据的恢复发布以及美联储官员的讲话，以寻找新的方向[2][5] 经济数据发布延迟与影响 - 政府关门导致经济数据收集中断，尤其是基于调查的就业报告，数据发布可能延迟一到两周[2] - 数据收集的延迟和回溯性修订可能导致近期的劳动力市场数据出现偏差或失真，市场在评估时需要对此打折扣[2][8][9] - 相比之下，通胀数据（如CPI、PCE）的追踪相对更容易，受干扰较小[9] 美联储政策与市场预期 - 美联储官员对于12月是否降息的意见存在分歧，这给市场带来了一些焦虑，并反映在收益率走势中[6] - 部分美联储官员的言论偏鹰派，强调了对服务业通胀尚未以理想速度放缓的担忧[6][10] - 政策不确定性可能为明年的经济数据带来波动性[10] 股市驱动因素与关注点 - 过去几个月推动市场上行的主要板块是通信服务、科技以及大部分金融股[11][12] - 如果这些关键板块中的一两个开始出现疲软，无论经济数据如何，都可能使股市更难上涨[13] 原油市场动态 - 原油市场面临看跌数据，包括原油库存上升以及OPEC+预计2026年可能出现轻微供应过剩[13][14][15] - 原油期货市场结构正从现货溢价（backwardation）转向期货溢价（contango），这暗示了库存增加和近期需求疲软[16][17][18] - 尽管技术面仍处于下跌趋势，但许多负面情绪已被消化，若生产商开始限制供应，可能稳定并推高油价[18][19] - 人工智能发展带来的能源需求、柴油需求增长以及冬季季节性需求减少等因素，均可能影响未来油价[20] 白银市场走势与分析 - 白银价格在近期强劲上涨后，当日出现约0.5%的回调，此前活跃合约价格曾升至约54.40美元/盎司[21][22] - 白银被重新归类为关键矿物，这改变了其需求结构，加之全球市场本就存在供应短缺，推动了价格上涨[24] - 白银价格上涨通常源于经济增长和通胀上升，而非经济担忧，因其约90%用于电子产品，是重要的原材料[25][26] - 零售买盘介入和技术指标（如MACD）显示，白银仍有上涨潜力[24][25][26]

停产决定与成本分析 - 美国铸币局宣布停止生产流通长达232年的一美分硬币 [1] - 停产核心原因是生产成本远高于面值 过去十年每枚生产成本从1.42美分上涨至3.69美分 2024财年铸币局因此亏损8530万美元 [1][2] - 美国总统特朗普于今年2月下令财政部停止发行新的一美分硬币 理由是成本超过两美分 属于浪费行为 [1] 其他硬币成本状况 - 五美分硬币生产成本接近14美分 几乎是其面值的三倍 [2] - 10美分硬币成本接近6美分 25美分硬币成本接近15美分 50美分硬币成本接近34美分 均高于各自面值的一半 [2] 现有硬币处理与流通影响 - 目前流通中的一美分硬币约有3000亿枚 数量远超商业需求 但其美国法定货币地位不变 [3] - 美联储181个地区分发点中已有100个暂停一美分硬币订单 预计更多将跟进 一旦硬币分发点的一美分硬币耗尽 美联储将不再接受该硬币存款 [3] - 美国银行家协会鼓励公众将一美分硬币带到银行、零售商或硬币兑换亭 以应对流通放缓 美联储2022年报告显示美国流通中六成硬币被存放在家中 [3] 行业影响与立法进展 - 零售商、餐厅和加油站等行业组织敦促国会立法 为现金交易金额四舍五入至最接近的五美分制定统一联邦标准 以保护企业免受法律风险 [4] - 一项确立全国四舍五入取整标准的法案于今年7月在众议院金融机构委员会获得通过 但尚未提交众议院全体表决 [5] - 法案推进延迟受到金属行业游说团体反对和美国联邦政府创纪录"停摆"的影响 [5] 未来展望 - 亚特兰大联储银行分析认为 持续通货膨胀将削弱五美分硬币的实际价值 不排除未来逐步淘汰五美分硬币的可能性 [5] - 美国铸币局未来将仅生产限量版一美分纪念硬币以供历史研究和收藏 [3]

宏观经济与政策 - 道琼斯指数达到48,000点创下历史新高，政府停摆结束[2] - 白宫可能永远不会发布被延迟的经济报告，包括10月就业和CPI报告[2][4] - 亚特兰大联储主席Raphael Bostic表示通胀已连续近五年超过2%的目标，价格稳定是更紧迫的风险[3] - 美国财政部部长Scott Bessent称降低国债借贷成本意味着降低企业借贷成本、抵押贷款利率和汽车付款[3] - 美国铸币局停止生产1美分硬币，预计为纳税人节省5600万美元[3] 科技与人工智能 - Alphabet旗下Waymo在凤凰城、旧金山和洛杉矶的高速公路上提供Robotaxi服务[2] - AMD因分析师日活动股价上涨，思科强调其"最强年度"[4] - OpenAI发布"更具对话性"的ChatGPT-5.1[4] - 雪佛龙选择德克萨斯州作为其首个AI数据中心电力项目地点[5] - Coinbase将重新注册到德克萨斯州，放弃特拉华州[4] 公司动态与市场 - 泡泡包装发明商SEE洽谈私有化[4] - 波音将向737 MAX坠机遇难者家属支付超过2800万美元[5] - Weight Watchers计划在诺和诺德Wegovy药丸推出后销售该产品[5] - 零售假日招聘放缓，塔吉特要求员工更加友好[5] - 今日财报公司包括迪士尼和应用材料[6] 行业与监管 - 代理咨询公司ISS和Glass Lewis面临反垄断调查[5] - 在未将在线博彩合法化的州签订新的体育赛事合同[4] - 最高法院设定听证会日期，审理前总统特朗普试图解雇美联储理事Lisa Cook的申请[2] 全球市场表现 - 亚洲市场：日本+0.4%，香港+0.6%，中国+0.7%，印度持平[5] - 欧洲市场午盘：伦敦-0.6%，巴黎+0.4%，法兰克福-0.6%[5] - 美股期货：道指-0.1%，标普-0.1%，纳斯达克-0.1%[5] - 大宗商品：原油+0.7%至58.88美元，黄金+0.5%至4,236.10美元，比特币-1.8%至103,021美元[5] - 十年期国债收益率上升2个基点至4.10%[5]

美国经济K型分化特征 - 经济呈现消费火热但就业偏冷、GDP坚挺但劳动力市场疲软的不平衡状态 [1] - 分化趋势由资本和技术驱动，难以通过货币政策根本逆转，需结构性改革 [1][9] - 新冠疫情后分化现象尤为明显并持续至今 [1] 贫富与行业分化 - 股市、房地产市场在宽松政策刺激下创新高，富裕阶层财富暴涨 [1] - 依赖工资收入的普通民众实际购买力因通货膨胀受严重侵蚀 [1] - 科技、金融、远程办公行业蓬勃发展，旅游、餐饮、零售等线下服务行业遭受重创，大量低技能岗位消失 [1] 企业规模与市场表现 - 大型跨国公司凭借资金实力和融资能力更容易渡过危机，甚至趁机收购吞并 [3] - 大量中小企业因现金流断裂、成本高昂而永久关闭，市场集中度提高 [3] - 今年第二季度美国GDP环比折年增长3.0%，净出口贡献了5个百分点，主要源于进口同比萎缩12.3% [5] 通胀与就业市场 - 9月美国CPI同比上涨3%，为今年2月来最高 [3] - 8月新增非农就业人数仅2.2万人，失业率升至4.3%，创2021年11月以来最高水平 [3] - 美联储10月下调基准联邦基金利率25个基点至3.75%-4.00%，为今年第二次降息 [3] 科技进步与生产力影响 - 2025年第二季度美国非农业部门劳动生产率同比增长3.3%，创近五年新高，主要得益于人工智能等技术应用 [4] - 从2024年第四季度到2025年第二季度，美国实际GDP增长0.8%，其中AI领域支出热潮贡献0.7个百分点 [4] - 制造业自动化程度高，生产力提升快且裁员多；服务业占GDP比重70%但增长缓慢且仍依赖人力 [4] 移民与关税政策影响 - 净移民数量预计从过去两年平均300万降至今年40万，导致劳动力供应减少 [5] - 特朗普政府对中国商品平均关税升至27.5%，导致中间品进口成本激增，企业减少采购 [5] - 内需核心指标"国内购买者最终销售额"从一季度1.9%放缓至二季度1.2%，显示经济内生动力减弱 [5] 货币政策影响 - 美联储在2022年3月至2023年7月累计加息11次，联邦基金利率从0%-0.25%升至5-5.25%，创2001年以来最高水平 [6] - 高利率环境拉大财富差距，中低收入家庭需求萎缩更严重 [6] - 经济主要由富裕阶层消费推动，若其变得谨慎则经济面临严重问题 [6] 经济前景与政策挑战 - 经济陷入全面衰退概率较低，但滞胀风险是切实担忧，面临增长停滞与通胀升温的组合 [7] - 美联储决策艰难，内部分歧明显，将采取渐进式宽松路径，降息节奏依赖后续经济数据 [7] - 中高收入群体正被挤入K型曲线下半部分，表现为涌向折扣零售商和寻求奢侈品平替的消费趋势 [8]

核心观点 - 通货膨胀和关税对假日购物季构成冲击 导致礼品价格上涨和圣诞树等商品短缺 节日消费可能远不如预期 [1] 关税对物价的影响 - 关税措施预计将在假日购物季推高物价 [3] - 关税预计给每位消费者带来约132美元的额外成本 [3] - 节日电子产品受关税影响最大 平均每位消费者需额外支付186美元 [3] - 服装或配饰类商品平均每位消费者将多支付82美元 [3] - 个人护理用品 美容产品和玩具平均每位消费者将多支付14美元 [3] - 食品和糖果的购买者预计平均将多支付12美元 [3] - 部分品类价格已上涨30%至40% 其中鞋类价格短期内上涨37% 服装成本上涨35% [4] - 圣诞树和装饰品行业整体价格上涨约10% [8] 零售商的定价与库存策略 - 零售商面临重新思考沿用数十年的库存策略 [4] - 部分公司试图提前采购以避免成本上涨 但库存不足迫使其以更高价格进货 [4] - 零售商在补货方面采取谨慎态度 表现为减少库存 削减订单 缩减产品线 [4] - 企业通过供应链融资将付款期限延长5%至10% [4] - 商家售货思路倾向于"宁可卖到缺货 也不要削价清仓" [4] - 折扣力度减弱 部分商品如橡木威士忌分酒器和餐盒套装今年维持原价 而去年有九折到八折促销 [5] - 健康设备制造商Therabody因关税压力已调涨售价5%到7% 且折扣幅度不如去年 [5] - 黑色星期五的折扣可能建立在先前涨价基础上 实际优惠有限 [6] 商品供应短缺情况 - 消费者在选购装饰品或人造圣诞树时可能发现选择比往年少 [8] - 热门圣诞树和装饰品可能在黑色星期五之前售罄 [8] - 圣诞树和装饰品行业的库存出现两位数下降 [8] - 7月至9月期间 一些类别的节日装饰品订单下降50%至70% [8] - 美国圣诞装饰品市场规模达40亿美元 其中87%的商品来自中国企业 [8] - 关税不确定性导致中国制造商缩减产量 进口商暂停或削减订单 [8]

社会融资规模总量与结构 - 2025年前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多增3.83万亿元 [1] - 10月末社融存量同比增速为8.5%，广义货币(M2)增速为8.2%，均环比下降0.2个百分点 [1] - 狭义货币(M1)增速为6.2%，环比下降1个百分点，反映资金活化程度有所下降 [1] 社会融资结构变化 - 除贷款外的其他融资方式在社融增量中占比已超过一半，人民币贷款对社融的拉动作用有所弱化 [1][2] - 前十个月对实体经济发放的人民币贷款同比少增1.16万亿元 [2] - 企业融资渠道日益多元化，从依赖银行贷款转变为综合运用债券、股票等市场化融资方式 [3] 政府债券融资支撑作用 - 前十个月政府债净融资达11.95万亿元，占社融增量近四成，同比多增3.72万亿元 [2] - 据测算，1-10月政府债券累计发行规模约22万亿元，比去年同期多近4万亿元 [2] - 2025年三季度政府部门杠杆率从二季度的65.3%提高至67.5%，上升2.2个百分点 [2] 信贷结构特点 - 前十个月人民币贷款增加14.97万亿元，10月末人民币贷款增速为6.5% [4] - 普惠小微贷款余额为35.77万亿元，同比增长11.6% [4] - 制造业中长期贷款余额为14.97万亿元，同比增长7.9% [4] - 9月末科技型中小企业贷款、普惠小微贷款、绿色贷款分别同比增长22.3%、12.2%、17.5%，均高于全部贷款增速 [5] 贷款利率水平 - 10月份企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点 [5] - 10月份个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点 [5] 货币政策立场与物价目标 - 当前货币政策立场是支持性的，为促进物价合理回升营造了适宜的货币金融环境 [1][6] - 10月CPI同比由降转涨至0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续6个月扩大 [6] - PPI同比下降2.1%，降幅连续3个月收窄 [6] - 央行将把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量 [6] 货币政策效果与空间 - 货币政策效果存在时滞，去年及今年推出的政策效果还会持续显现 [6] - 货币政策虽然还有一定空间，但边际效率已明显下降 [1][7] - 未来需继续实施好适度宽松的货币政策，把握好力度和节奏 [1][7]

人事变动 - 亚特兰大联储主席博斯蒂克意外宣布将于2026年2月28日任期届满时退休 其现年59岁 距离美联储强制退休年龄还有五年多 本可再连任一届 [1] - 亚特兰大联储董事会已启动继任者遴选程序 预计将在明年2月底前敲定人选 [2] 政策立场与影响 - 博斯蒂克是鹰派官员代表 倾向于在看到明确证据显示通胀朝美联储2%目标回落前维持利率在当前水平 [2] - 波士顿联储主席柯林斯表示进一步降息门槛相对较高 预计利率将在当前水平维持一段时间 [5] - 美联储理事斯蒂芬·米兰持鸽派立场 倾向于在最近两次政策会议上各降息50个基点 [6] 政治背景与制度挑战 - 博斯蒂克主动回避可能的连任争议 白宫正寻求重塑美联储决策层 美联储理事丽莎·库克遭遇罢免危机 明年美联储主席也将换人 [3] - 美国总统并不直接提名12家地区联储主席人选 但相关任命需经美联储理事会批准 若特朗普政府试图施加更大影响 传统连任流程恐生变数 [3] - 博斯蒂克曾卷入美联储官员交易丑闻内部调查 美联储监察长指其管理及申报个人投资时制造了基于机密信息交易及利益冲突的风险 [3] 政策前景与市场预期 - 美联储上月将联邦基金利率目标区间下调25个基点 市场曾预计12月继续降息25个基点 但多位决策者表示12月降息并非板上钉钉 [5] - 芝商所美联储观察显示 美联储12月降息25个基点的概率约为60% 维持利率不变的概率约为40% [6] - 有分析认为 若特朗普任命立场更一致的美联储主席 可能导致利率过低引发通胀风险上升 外国投资者对美国资产失去信心 长期利率上升及美元下跌 [4]

文章核心观点 - 文章以“100万元购买力”为切入点，回顾了过去十年中国主要资产类别的表现，并展望未来十年宏观经济与市场变局，核心观点在于强调在经济增长中枢下移、通胀持续、利率走低的环境下，单纯持有现金或传统固收资产将导致财富大幅缩水，必须通过多元化、跨市场的资产配置，特别是权益类资产和指数化投资，才能有效守护财富购买力，应对未来挑战 [5][17][24][30] 过去十年主要资产类别表现回顾 - **房地产**：经历了2015-2018年间的普遍暴涨，一线城市率先翻倍，明星二线城市涨幅超一倍，三四线城市受棚改推动亦暴涨 [8]；但2020年后房价转势下行，从高位平均回调至少40%，租金回报率普遍低于2% [9] - **A股市场**：波动剧烈，上证指数从2014年约2000点升至2015年5100点后经历下行与熔断，长期在3000点附近震荡，但消费、医药、科技等赛道涌现大量十倍股 [10][11]；偏股型基金年化收益率约8%，但投资者因择时与选股错误普遍收益不佳 [12] - **固收资产**：十年期国债收益率从2015年的4.5%附近降至目前的1.8%左右，债券价格稳步上行 [13]；债券型基金年化收益率约4%～6%，银行理财收益率从5%左右降至2%左右，且打破刚性兑付 [13] - **黄金**：价格从2015年的1200美元/盎司起步，一度升破4000美元/盎司，涨幅超过300% [14] - **购买力侵蚀**：单纯以CPI衡量，100万元购买力在过去十年下降约20%；若考虑住房、教育、医疗等核心支出（如私立学校学费年均涨幅超8%，高端医疗费用年均涨幅超6%），实际购买力萎缩可能超过35% [17] 未来十年宏观经济与市场变局展望 - **增长中枢下移**：中国经济增速转向中高速，预计未来十年GDP年均增速维持在4%～5%区间 [20] - **结构转型深化**：从投资驱动转向消费和创新驱动，服务业占比提升，先进制造业成为核心支柱 [21] - **人口与城镇化**：老龄化加速，未来10年60岁以上人口占比将超30%；城镇化率从当前65%左右提升至75%左右，速度放缓但质量提升 [22] - **技术进步**：人工智能、新能源、生物技术等硬科技领域有望突破，成为未来超额收益主要来源 [22] - **人民币国际化**：人民币国际份额稳步提升，汇率受多重因素影响双向波动成为常态，海外资产配置必要性上升 [22] 未来十年资产配置策略建议 - **现金与固收**：未来十年平均真实通胀率预计在3%～4%，存款利率难以覆盖通胀，持有现金每年净损失约3%购买力，100万元现金十年后购买力相当于今天的50万～60万元 [24]；传统固收产品在利率下行背景下难实现保值 [24] - **房地产**：仅一线和强二线城市核心地段有抗通胀能力，普通二线城市涨幅有限，三四线城市不具备投资价值；楼市见底需等待租金回报率升至4%～5%左右 [24] - **A股市场**：注册制改革与退市制度完善使市场更反映经济质量，结构性牛市具备基础，看好高端制造、绿色能源、消费迭代、生物医药、数字经济等领域 [25]；建议可通过宽基指数基金（如沪深300、中证A500，MSCI A50等）参与 [25] - **海外市场**：美股、美债可提供周期性风险对冲；港股是估值洼地，聚集内地互联网巨头与生物科技领军公司；日本股市也提供投资机会，可通过指数基金参与配置 [25] - **黄金**：在去美元化与地缘政治风险背景下货币属性凸显，若价格从高位明显回调，可适度配置以对冲信用货币贬值 [25] - **REITs**：基础设施、产业园、租赁住房等REITs提供稳定分红，与股债相关性低，在低利率环境下可作为固收替代品优化组合 [26]

文章核心观点 - 100万元现金在未来十年因通胀其购买力将显著下降，预计降至约60万元水平[1][19] - 单纯持有现金或传统低收益固收产品难以实现财富保值，必须通过多元化资产配置来抵御通胀[15][20] - 未来十年中国经济结构转型将带来新的投资机会与风险，投资者需提升金融素养并建立超越数字的财富观[12][13][20] 过去十年主要资产类别表现 - **房地产**：一线城市房价在2015-2016年间翻倍，二线城市涨幅超一倍，三四线城市在2016-2018年暴涨，但2020年后从高位回调幅度平均至少40%，租金回报率普遍低于2%[4][5] - **A股市场**：经历剧烈牛熊转换，上证指数从2014年约2000点涨至2015年5100点后下行，偏股型基金年化收益率约8%，但投资者因择时与选股错误实际收益不佳[6] - **固收资产**：十年期国债收益率从2015年4.5%降至目前1.8%，债券型基金年化收益率4%-6%，银行理财收益率从5%降至2%并打破刚性兑付[7] - **黄金**：价格从2015年1200美元/盎司起步，一度升破4000美元/盎司，涨幅超过300%[9] 未来十年宏观经济背景 - 中国经济增速预计维持在4%-5%区间，从投资驱动转向消费和创新驱动[12] - 人口老龄化加速，预期未来10年60岁以上人口占比将超过30%，城镇化率从65%提升至75%但速度放缓[13] - 人工智能、新能源、生物技术等硬科技领域有望突破，成为超额收益主要来源[13] - 人民币国际化推进，汇率双向波动成为常态，海外资产配置必要性上升[13] 未来十年资产配置建议 - **房地产**：仅一线和强二线城市核心地段有抗通胀能力，普通二线城市涨幅有限，三四线城市不具备投资价值，楼市见底需等待租金回报率升至4%-5%[16] - **A股市场**：经济转型孕育投资机会，高端制造、绿色能源、消费迭代、生物医药、数字经济等领域被看好，建议通过宽基指数基金参与[16] - **全球市场**：美股、美债可提供周期性风险对冲，港股是估值洼地，日本股市提供投资机会，可通过指数基金参与[17] - **其他资产**：黄金可对冲信用货币贬值，REITs提供稳定分红收益并能优化组合风险收益比[17] 财富保值增值策略 - 通过多元化均衡配置一揽子优秀上市公司股份，有机会获得不菲回报并实现购买力保值[19][20] - 需建立超越数字的财富观，关注财富能换取的生活品质、教育机会和养老保障[20] - 终身学习提升金融素养，理解经济周期和资产特性，是极具价值的投资[20]