全球宏观经济与政策 - 美国9月核心PCE价格指数同比上升2.8%，符合预期，巩固了市场对美联储本周降息25个基点的预期[1][7][11][16] - 美联储预计将在12月9-10日会议上降息，经济学家预测2026年3月起可能还有两次25个基点的降息[7][11][16] - 中日紧张局势升温，日本防卫省指责中国战斗机首次用火控雷达锁定日方军机[1][7][11] 主要金融市场表现 - A股主要指数收涨：上证指数涨0.7%报3902.81点，深证成指涨1.08%，创业板指涨1.36%[1] - 港股走强：恒生指数涨0.58%报26085.08点，恒生科技指数涨0.84%，大市成交额2104.726亿港元[1][4] - 美股小幅收涨：道指涨0.22%，标普500指数涨0.19%报6870.4点，纳指涨0.31%[1][4][29] 香港IPO与资本市场动态 - 港交所首11个月首次公开招股集资金额达2594亿港元，按年上升约2.3倍；总集资金额5750亿港元，上升2.4倍[9] - 可再生能源产品提供商果下科技启动招股，计划最高集资约6.8亿港元，引入无锡惠山国资委等基石投资者[8][9] - 多家公司推进赴港上市，包括自动驾驶公司北京初速度科技、南华期货及面食连锁品牌遇见小面[9] 重点公司动态与行业新闻 - 中国央行连续第13个月增持黄金储备，11月增加3万盎司，总储备达约7412万盎司[11] - 万科寻求推迟兑付12月28日到期的37亿元人民币境内债券，显示其流动性压力上升[11] - 保诚旗下印度ICICI资产管理公司提交印度IPO申请，计划出售至多9.91%股权[13]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 基于基本面和量化指标对各期货品种进行趋势研判 ，A股震荡上攻 ，各板块期货品种受宏观、供需等因素影响呈现不同走势 [2][11] - 宏观层面国内外政策和事件频发 ，影响资本市场和期货市场走向 [5][6] 各板块总结 宏观资讯 - 中美就经贸合作交流 ，中方回应日本言论 ，国务院会议研究节能等工作 ，证监会明确资本市场任务 ，金融监管总局调降保险公司股票投资风险因子等 [5][6] - 美国通胀数据为降息提供可能 ，日本央行或加息 ，中国大宗商品价格指数上升 ，A 股实现量质提升 ，基金管理有新要求 ，房地产市场待解问题 ，银行存款利率有调整 [7][8][9] 宏观金融 股指期货 - 策略为宽幅震荡思路 ，A股震荡上攻 ，受金融监管政策和美国通胀数据等影响 ，关注美联储会议及量价配合情况 [11] 国债期货 - 若资金面中枢下沉达成共识 ，中短债或企稳反弹 ，超长端短期中性中期谨慎 ，债基赎回等因素影响市场 [12] 黑色 煤焦 - 双焦价格短期或震荡偏弱 ，受煤矿生产、安全监察和下游铁水产量影响 ，冬储预期使远月 05 合约有反弹机会但空间有限 [13] 铁合金 - 关注硅铁低多机会和锰硅高空机会 ，双硅冲高回落 ，基本面变动不大 ，锰硅供需弱于硅铁 [14][15] 纯碱玻璃 - 纯碱观望 ，玻璃短期可逢低试多 ，产业链偏弱 ，纯碱供应恢复但开工意愿弱 ，玻璃供应冷修预期升温 [16] 有色和新材料 沪锌 - 库存减少 ，锌价或宽幅震荡 ，可观望 ，激进者可逢高布置空单 ，受冶炼减产、需求和宏观因素影响 [18] 沪铅 - 库存下降 ，建议观望 ，谨慎持有空单 ，12 月铅价预计止跌企稳上行 ，受冶炼检修和需求影响 [20][21] 碳酸锂 - 短期偏弱震荡 ，基本面走弱 ，复产预期下价格回调 ，中长期需求向好支撑价格 [22] 工业硅 - 多晶硅影响或使其向下调整 ，下方空间有限 ，超跌可短多 ，现实供需双弱 ，有环保扰动风险 [23] 多晶硅 - 新增交割品牌或使其低开承压 ，回调后可低买 ，交割博弈和现货价格影响走势 [24] 农产品 棉花 - 阶段性供给压力大 ，需求待打开 ，郑棉可低吸 ，国内外棉花产量和库存有变化 ，国内库存累积 ，需求差异大 [26] 白糖 - 内糖供需偏空 ，走势震荡下跌 ，全球食糖过剩 ，国内新糖上市压力大 ，成本有支撑 [27][28] 鸡蛋 - 近月合约震荡 ，01 合约空单止盈观望 ，远月合约观望 ，现货有上涨预期但幅度有限 ，存栏和消费影响价格 [29][30] 苹果 - 震荡运行 ，出库同比略减 ，产区交易放缓 ，销区受柑橘替代影响 [31] 玉米 - 01 合约观望 ，关注产区现货价格 ，供需错配矛盾缓解 ，01 合约高位震荡 ，远月合约偏弱 [32][33] 红枣 - 逢低买入远月合约 ，产销区价格稳定 ，关注 12 月销售旺季 [34] 生猪 - 近月合约空单持有 ，现货供强需弱 ，价格难反弹 ，供应增加 ，需求未达峰 [34] 能源化工 原油 - 油价震荡为主 ，反弹驱动不足 ，关注美对委内瑞拉制裁进展 ，受地缘和 OPEC+ 政策影响 [36] 燃料油 - 价格跟随油价波动 ，供需宽松 ，关注美联储利率决议和地缘影响 [36][37] 塑料 - 震荡偏弱 ，产业客户套保 ，聚烯烃供应压力大 ，需求差 ，现货价格松动 [39] 橡胶 - ru - nr 价差或走弱 ，单边观望 ，基本面无明显变化 ，盘面震荡 [40] 合成橡胶 - 震荡为主 ，单边观望 ，价格受原料和采购情绪影响 ，估值低谨慎追空 [41] 甲醇 - 近月合约偏弱震荡 ，远月合约去库顺畅可偏多配置 ，供需弱 ，库存高位 ，关注进口情况 [42] 烧碱 - 短线震荡偏空 ，近月合约避免多单 ，现货价格松动 ，期货偏弱运行 [43][44] 沥青 - 关注冬储后价格底 ，需求收尾 ，价格波动加大 ，受油价和地缘影响 [45] 聚酯产业链 - 关注油价影响 ，可关注多 TA 空 PF 与乙二醇反套机会 ，终端需求转弱 ，各品种表现不同 [46] 液化石油气 - 期价高位震荡转弱 ，进口成本利多兑现 ，供应和需求有变化 [46] 纸浆 - 短期高位震荡 ，或转震荡偏弱 ，基本面有支撑 ，但无实际推涨因素 [47] 原木 - 承压运行 ，基本面震荡偏弱 ，库存累库 ，现货价格下调 [49] 尿素 - 现货震荡 ，期货日内震荡 ，现货成交情绪敏感 ，期货受商品市场和煤炭价格影响 [50]

黄金市场 - 摩根士丹利预测美联储将在本月议息会议上降息25个基点，并预计明年1月和4月分别再降息25个基点[1] - 美联储多位官员发表鸽派言论，使得降息概率大幅上升[1] - 世界黄金协会数据显示，全球黄金ETF在11月底总持仓上升至3932吨，为连续六个月增长[1] - 今年黄金ETF新增购买量超过700吨，或将成为增幅最大的一年[1] - 技术分析认为，若黄金价格跌破4180美元的关键支撑，则将形成双顶结构，后续恐将深回调至4120美元一线[1] 原油市场 - 美国商务部公布的核心PCE录得2.8%，创三个月以来的低位，低于市场预期的2.9%[1] - 通胀回落有利于美联储选择货币政策的进一步放松，对经济增长有利[1] - 12月消费者信心指数出现五个月以来的首次回升，随着通胀预期改善，投资者开始转向乐观[1] - 技术分析显示，原油价格小时图维持震荡上行，终于突破60美元的重要关口[2] - 技术分析认为，本周若能进一步上破61.50美元的位置，则有望形成多头趋势，日内需关注59.60美元的多空分界线[2] 天然气市场 - 截至10月28日当周，纽约商品交易所和洲际交易所天然气市场的投机净多头头寸减少23064手，至181005手[2] 铜市场 - 铜价上周维持震荡上行，多头强势，小时图上涨结构完好，进一步上涨的概率大[2] - 技术分析提示，日内需关注下方5.31美元的支撑与上方5.42美元的阻力[2] 日经225指数 - 日经225指数小时图从11月4日开始震荡下行，在48000一线止跌企稳，调整结束的可能性增大[2] - 技术分析提示，日内需关注下方49800的支撑，若突破上方51500的阻力则有望加速上涨[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行了多维度分析，涵盖黄金、外汇、股指、国债等金融领域，以及农产品、黑色金属、有色金属、能源化工等商品领域，指出各市场的现状、影响因素及未来走势，并给出相应投资建议 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 中国11月末黄金储备报7412万盎司，环比增加3万盎司；美国9月核心PCE同比2.8%基本符合预期，市场对12月利率会议降息25bp定价充分 [12][13] - 周五金价震荡收跌至4200美金下方，日内波动增加；2026年降息空间受通胀回升限制，需注意降息落地回调风险；中国央行继续增持黄金储备，多头信仰仍在 [13] - 短期金价走势震荡，白银涨势放缓，等待美联储降息落地，注意利多落地回调风险 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国11月核心PCE物价指数同比增长2.8%，环比上涨0.1%，为5月以来最低水平，通胀压力持续缓解，市场对美联储12月降息25个基点预期概率升至近90% [14] - 美国11月核心PCE物价符合预期，通胀压力放缓，市场风险偏好回升，美元指数走弱；预计美联储12月利率会议降息已成定局，市场风险偏好持续上升 [16] - 美元继续走弱 [17] 宏观策略（美国股指期货） - 美国12月消费者信心初值指数从11月的51升至53.3；1年通胀预期初值4.1%，预期和前值4.5%；5年通胀预期初值3.2%，预期和前值3.4% [18] - 美国9月PCE同比增速2.8%持平前值，通胀水平居高不下，但短期抬升风险可控，市场对通胀担忧未发酵，消费者信心指数回升，市场对美联储继续降息和软着陆预期增强，市场风险偏好温和回升 [19] - 建议仍以偏多思路对待，注意下周利率会议后短期利多出尽回调风险 [20] 宏观策略（股指期货） - 国常会研究进一步做好节能降碳工作；证监会主席吴清指出A股实现量的合理增长和质的有效提升等 [21][22] - A股短期内受保险新规提振，但行情未大幅放量，资金仍处观望状态；宏观周来临，将为股市定调 [23] - 各股指多头均衡配置 [23] 宏观策略（国债期货） - 央行12月5日开展1398亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日3013亿元逆回购到期，单日净回笼1615亿元 [24] - 中短端品种下跌风险基本解除；超长债是否企稳尚需观察，价格相对合理，但波动大、交易结构脆弱，市场企稳需观察，多头不急入场 [25] - 中短端品种下跌风险基本解除；超长债是否企稳尚需观察，若认为价格相对合理，空头可适度兑现浮盈，多头入场尚需谨慎 [25] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 2025年第49周国内油厂大豆实际压榨量205.58万吨，较上一周减14.50万吨，较预估低8.98万吨，实际开机率56.55%；预估第50周压榨量221.16万吨，开机率60.84% [26] - 马来西亚11月毛棕榈油产量环比下降4.38%，12月前5日马棕出口环比下降20.25%，但近月棕榈油性价比较高，后续需求有望回升 [28] - 棕榈油等待12月10日MPOB报告，预计马来供应压力大，12月 - 2月产地出口有望好转，马棕有望去库，下方空间有限；豆油国际需等美国生物燃料政策指引，国内高库存+高到港给予价格压力，预计维持震荡 [29] 农产品（白糖） - 巴西11月出口糖和糖蜜330.23万吨，较去年同期减少8.79万吨，降幅2.59%；截至12月3日当周，巴西港口待运糖量182.6万吨，环比减少24.12万吨，降幅11.66% [30][31] - 截至12月5日，广西25/26榨季已有50家糖厂开榨，新糖生产上市增加，制糖集团降价销售，对期货市场影响利空，整体购销清淡 [32] - 不看好郑糖1月合约下方空间，短期追空风险较大 [34] 农产品（棉花） - 截至2025年10月28日，ICE期棉基金净多头率为 - 25.04%（周环比增2.76个百分点）；11月最后一周国际现货成交清淡，美棉关注度上升，澳棉旧花供应趋紧 [35][36] - 10月30日当周，USDA出口销售持续回落，25/26年度美棉出口签约进度偏慢，国际买家采购力量不足；USDA12月报告可能下调25/26年度美棉出口预估，影响偏空；盘面料弱势震荡，下方60 - 63美分支撑较强；长期ICE棉价预期偏乐观 [38] - 郑棉短期料震荡，长期谨慎偏乐观，关注宏观面及下游订单变化；利多支撑为现货基差强、纺织利润尚可支撑刚需用量；利空压制为套保压力、现货供应量大、下游订单不足 [39] 黑色金属（动力煤） - 12月5日印尼低卡动力煤报价偏弱运行，国内终端电厂投标价延续低位，Q3800巴拿马船FOB报价区间48 - 49美元/吨 [40] - 进入12月电厂备货需求减弱，港口煤价随库存堆积回落，日耗增速持续负增长；若冬季气温维持暖冬，煤价压力或持续至明年1月 [40] - 关注后期日耗和港口库存情况 [40] 黑色金属（铁矿石） - 12月4日，巴西阿特拉斯关键矿业公司铁矿石项目启动采矿作业 [41] - 本周铁矿石价格震荡回落，基本面延续季节性弱势，下游钢厂持续减产，到港量增速快，港口库存预计年末增长1000万吨，但需求增速未大幅下滑，钢厂利润企稳，矛盾不激烈 [41] - 铁矿石价格预计延续震荡市，区间上下沿可少量介入，难有趋势性行情 [42] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 2025年11月28日，韩国对原产于中国的镀锌冷轧钢启动反倾销调查；11月销售各类挖掘机20027台，同比增长13.9%；11月下旬重点钢企粗钢日产181.8万吨，日产环比下降6.4% [43][45][46] - 钢价震荡运行，五大品种去库尚可，但卷板绝对库存压力较高，螺纹表需回落，终端需求季节性回落；钢厂检修增加，铁水日产回落，后续铁水减产温和；钢价趋势性驱动不足，年末市场对政策有预期，对钢价形成支撑，但供需矛盾仍在累积 [47] - 建议震荡思路对待钢价 [48] 农产品（豆粕） - 截至12月4日阿根廷大豆播种完成49%；私人出口商向中国销售46.2万吨大豆；USDA预测26/27年度美国大豆种植面积将由8110万英亩扩大至8500万英亩 [49][50][51] - 中美达成协议后我国恢复采购美豆，但出口改善程度不确定；USDA12月供需报告预计上调美国及全球大豆期末库存；国内港口及油厂大豆库存维持历史同期最高水平，12月进口大豆到港仍在900万吨以上，豆粕供应充裕 [51][52] - 豆粕“下有成本支撑、上有供需压制”，关注我国采购美豆情况、国储动向及南美产量预期调整 [52] 农产品（玉米淀粉） - 截至12月3日，木薯淀粉库存总量约13.31万吨，较上周下降1.00万吨，周环比减幅6.99% [53] - 木薯淀粉港口库存周环比下降，价格偏高，下游终端需求无明显好转，但替代品价格上涨支撑淀粉需求，库存压力尚可 [53] - 价差策略建议围绕当前华北加工费（310元/吨）区间操作 [54] 农产品（玉米） - 截至12月4日，东北产区平均售粮进度为31%，较去年同期偏快6个百分点；华北产区平均售粮进度为26%，整体较去年同期偏快3个百分点 [55] - 若无政策粮拍卖等新增供应，中下游库存可能处于历史同期低位，难以看到价格显著回调；01走强驱动可能未结束，盘面短期预计在01带动下继续走强，月间价差短期以正套行情为主 [56] - 短线不建议逆势做空，中线关注政策粮拍卖可能带来的03、05回调机会，07、09等远月合约中长期逢低做多 [56] 有色金属（锡） - 12月4日【LME0 - 3锡】升水70美元/吨，持仓24480手增536手；存储厂商创见称NANDFlash供应商延迟出货，价格上涨 [57][58] - 锡交易所合计库存累库，国内现货贴水走弱，海外现货升水走弱；海外矿端供应不稳定，加工费维持低位；现货市场交投平淡，需求整体弱势；基本面供需双弱，锡价短期预计高位震荡，警惕回调风险 [59] - 预计锡价短期延续高位震荡，可关注回调买入机会，不建议追高，警惕地缘动乱缓和或资金流出导致价格回落风险 [59] 有色金属（铜） - 12月5日，Mercuria发起十年来最大LME铜注销行动；印度两家企业探索在秘鲁铜行业投资；摩科瑞与刚果国家矿业公司成立合资企业 [60][61][63] - 市场静待美国12月议息会议，降息可能性大但需关注美联储官员态度，国内观察经济数据和政策预期；国内显性库存去化，市场到货少，供需两弱；关注LME注销仓单变化 [64] - 单边考虑宏观利多，预计铜价高位震荡，建议逢低布局多单；套利建议观望 [64] 有色金属（多晶硅） - 12月3日，中国电建2026年度光伏组件和逆变器集采招标，光伏组件采购规模总量为31GW [65] - 多晶硅现货龙头一线厂家价格维持高位，预计12月排产11.2万吨，企业工厂库存环比增加；终端需求下行，中游环节降价减产，行业库存高企，但头部企业挺价，预期现货价格持平 [65] - 预期现货端挺价，若PS2601周一大幅低开，近月合约不建议追空，关注低位做多机会；PS2605合约受集中注销影响大，建议关注1 - 5正套机会 [67] 有色金属（工业硅） - 11月28日至12月4日，新疆地区样本硅厂周度产量41420吨，开工率85％，个别硅企新增复产；云南样本硅企周度产量2880吨，开工率25％，较上周下降；四川样本硅企周度产量3010吨，开工率26％，开工率下降 [68] - 新疆大厂复产，有机硅和出口需求弱于预期，12月至明年一季度工业硅将单月累库1 - 2万吨，基本面不乐观；硅厂套保，现货不愿低价出售，下游在8800元/吨一线点价采购 [69] - 工业硅基本面不乐观，短期下游买盘有承接，但向上缺乏驱动，或在8500 - 9500元/吨运行，关注反弹后高空机会 [69] 有色金属（铅） - 江苏12月4日启动重污染天气黄色预警，对再生铅产业链影响暂不明显；12月4日【LME0 - 3铅】贴水39.36美元/吨，持仓174458手增2577手 [70][71] - 上期所仓单回落，济源地区成品库存增加，下周可能少量交仓，但绝对库存偏低；再生炼厂开工维持高位，需求端走强，下游大厂刚需采购力度上升；库存下周可能企稳，绝对水平仍偏低；铅基本面较强，只要下游开工不快速下滑，铅价可能维持偏强 [71][72] - 单边多单继续持有，观察现货采购弹性；套利观望，内外观望 [72] 有色金属（锌） - 12月4日【LME0 - 3锌】升水242.66美元/吨，持仓221887手减810手 [72] - 短期冶炼利润边际回升，但原料成本上行，12月冶炼厂减产计划扩大；镀锌需求有边际好转，南方地区订单较好；冶炼减产下国内锌锭社库震荡下行，上期所仓单下降，下半月社库或加速去化；锌价涨幅基本计价基本面改善，内外价差可能修复，贴近23500元后沪锌面临套保盘压力 [72] - 单边谨慎关注逢低做多机会；套利月差正套头寸继续持有，内外短期以内外反套思路对待 [73] 有色金属（镍） - 印尼议院第四委员会强调严惩破坏环境的矿业从业者 [74] - 宏观上关注美联储FOMC会议和日本央行加息情况；基本面上，上周菲律宾镍矿FOB上涨，CIF走跌，国内铁厂亏损，成交博弈维持；印尼矿价坚挺，HPM跟随LME价格小幅下滑；镍铁贸易商采购价环比回升，钢厂采购意愿不足，但12月300系排产高位，预计钢厂成交价将小幅上行；纯镍11月产量环比减产1万吨，但社会库存累积，关注减产持续性 [75][76] - 单边建议轻仓逢低做多，关注矿价下跌风险，中线评估印尼对明年RKAB审批额度收缩力度 [76] 有色金属（碳酸锂） - 宁德时代旗下万载时代12月5日未如期点火复产 [77] - 上周盘面偏弱回调，供应侧部分新增产线投产，对盘面价格有压力；需求侧周初下游观望，盘面回调后询价和成交转暖，下游主动补库，库存总量去库，下游库存首次累库；动力需求边际走弱叠加大厂复工后，库存去化节奏将放缓甚至1月边际累库 [78] - 建议轻仓关注逢高沽空策略，中线待淡季回落风险释放后关注逢低做多机会 [79] 能源化工（碳排放） - 12月5日，ICE EUA主力合约收盘价81.98欧元/吨，较上一日下跌0.55%，较上周环比下跌1.54%，当日成交量为39,010手，较上一日减少19.65% [80] - 上周欧盟碳价震荡，投资基金净多头头寸增加，实体企业增加多头头寸并积极对冲；最后一次EUA拍卖将在15号进行，对碳价形成支撑；结构性看涨因素包括欧盟对俄罗斯天然气禁令、2026年更低排放上限和寒冷天气推升电力行业排放量；短期碳价震荡偏强 [80] - 欧盟碳价下方支撑较强 [81] 能源化工（原油） - 美国至12月5日当周石油钻井总数413口，前值407口；G7和欧盟考虑禁止俄罗斯石油出口海运服务 [82][83] - 油价窄幅震荡，过剩预期打压油价，市场关注地缘冲突风险；11月俄罗斯原油出口量温和下降，俄罗斯表态寻求向印度稳定供应能源，新销售渠道建立可能使贸易流恢复；近期俄罗斯能源设施受袭击，能源设施运行稳定性受威胁，市场风险溢价波动 [83] - 油价短期维持区间震荡 [84] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价局部小幅下调5美元，聚酯原料弱势下跌，瓶片工厂报价多稳，局部下调20元/吨 [85][86] - 2025/12/5，瓶片主力PR2603合约收盘价下跌，日内增仓；PR2602合约收盘价下跌，日内减仓 [86] - 瓶片工厂减产延续，终端需求季节性淡季，下游软饮料行业开工率下滑，前期下游低价补货透支需求，市场处于需求淡季与春节备货空窗期，社会库存维持高位；短期瓶片供需矛盾不突出，绝对价格跟随聚酯原料波动，关注12月中下旬新装置投放及前期检修装置重启情况 [86] 能源化工（烧碱）

行业与公司 * **有色金属行业**：包括黄金、铜、铝等品种 [1] * **建材行业**：包括消费建材（防水、涂料、石膏板）、玻纤、浮法玻璃、水泥等细分领域 [1][6] * **航空业**：包括中国及全球航空公司 [3] * **化工行业**：包括磷矿、钾肥、有机硅、PTA、尼龙6等细分领域 [3][25] * **债券市场** [20] 核心观点与论据 **有色金属行业整体观点** * 对有色金属市场保持乐观，行情将持续 [2] * 受益于江西地区发展及中美2026年积极财政政策，全球定价的有色金属品种可能迎来新一轮涨价行情 [2] * 价格上涨将以轮动方式展开 [1][2] * 美联储新主席上任前难见大规模流动性宽松，降息交易和去美元化短期受风险偏好扰动，但长期趋势不变 [2][4] **黄金市场** * 前景乐观，央行购金、ETF购进及未来可能的黄金代币化将推动金价持续上涨 [1][4] * 黄金股票估值在10到13倍之间，具吸引力 [1][4] * 预计2026年黄金价格上涨高度值得期待 [1][4] **铜市场** * 短期铜价暴涨主因美国关税预期导致LME和COMEX价差扩大，美国市场定价脱离基本面 [1][5] * 关税预期几乎决定了COMEX与LME之间的绝对价差 [5] * 2026年美国虹吸效应或使非美地区面临紧仓风险 [1][5] * 若LME出现挤仓或美国关税预期下降，美国可能重回基本面定价，带来阶段性过剩风险 [1][5] **铝市场** * 在宏观定价背景下通常跟随铜价走势 [1][5] * 供应端受全球电力紧张影响较大 [1][5] * 国内产能见顶、海外能源成本高企及投资周期约束使全球电解铝供应弹性减弱 [1][5] * 预计2025年至2030年供给增速持续下滑，需要一轮大的牛市来强化价格激励 [1][5] * 偶发事件（如莫桑比克50万吨项目停产）也会推动铝价上升 [5] **建材行业整体** * 各细分板块在盈利压力下普遍经历供给收缩、产能出清及资本开支缩减 [6] * 优先推荐消费建材和玻纤龙头企业 [1][6] * 细分赛道企业通过产品和竞争差异化获得超额利润，预计2026年延续此趋势 [7] **消费建材细分领域** * **防水行业**：集中度提升显著，今年CR3接近40% [8] * **涂料行业**：集中度提升，主要参与方对价格战态度边际缓和 [8] * 今年7-8月防水企业联合提价，目前防水材料民建端价格边际提涨明显 [8] * 建议关注防水龙头**东方雨虹**、涂料龙头**三棵树**及石膏板龙头**北新建材** [8] * 建议关注非洲瓷砖龙头**科达制造** [8] **玻纤行业** * 需求呈现高个位数增长趋势 [3][9] * 供给方面，明年国内新增供给约40万吨，主要由**中国巨石**、**中材科技**贡献 [3][9] * 海外因能源高成本，每年约10万吨产能退出 [3][9] * 今年三季度以来资本开支放缓，一二线企业资本开支同比下降40%以上，非一线企业投产意愿边际减弱，供需关系趋于缓和 [9] * 高端产品如风电用玻纤及热塑短切产品仍具稀缺性 [3][9] * 优先推荐**中材科技**、**中国巨石**，并建议关注**福耀玻璃** [3][9] **浮法玻璃行业** * 2025年11月约有10条产线冷修，其中4条因河北环保政策煤改气导致，其余因企业亏损加剧 [10] * 预计2026年供给收缩主要源于企业因亏损加剧而自发的冷修 [10] * 目前天然气燃料系统下浮法玻璃吨毛利约亏损100多元，石油焦燃料系统下约亏损50多元，动力煤燃料系统仍保持微利 [10] * 预计2026年1-2月，需求持续偏弱下供给可能进一步收缩 [10] * 若日熔量下降到15万吨以下，全年供给过剩幅度将进一步收窄；若下降到14-14.5万吨左右，则有望实现供需相对平衡 [10] * 头部企业如**骑兵集团**和**信义玻璃**的吨盈利弹性较大，优先推荐 [10] **水泥行业** * 目前通过限制超产和错峰停窑控制供给 [11] * 政策规定2025年底前需制定严格置换方案以限制超产 [11] * 截至11月末，行业置换退出产能略超1亿吨，净减量约4000-5000万吨，到今年底净减量有望达5000万吨以上，占总产能压降比例不到3% [11] * 展望2026年，若监测和处罚措施到位，整体产能有望减少10%以上，同时需求可能下滑中个位数水平 [11] * 预计明年水泥行业产能利用率将达60%以上，并严格执行错峰停窑 [11] * 判断水泥整体吨毛利将在明年呈现温和修复态势，若限制超产力度更强则盈利恢复弹性更明显 [11] * 建议关注**海螺水泥**和**中建材**等龙头企业 [11] **航空业淡季票价反转原因** * 今年10月、11月航空票价同比转正，而前9个月同比跌幅为6-7个百分点 [12] * 与9月底开始实施的行业自律密切相关，使低票价占比和低票价下限得到改善 [12] * 航空业燃油成本占营业成本三分之一左右，今年及明年的油价维持低位，对成本改善作用显著 [12] **航空业未来展望** * 过去几年处于消化过剩运力阶段 [13] * 到2025年底客座率将超过2019年两个百分点，但当前票价比2019年低5-6个百分点，真实供需结构尚未优于2019年 [13] * 预计2026年真实客座率和供需结构将好于2019年，迎来向上周期 [3][13] * 飞机延迟交付和发动机问题持续，限制供应增长 [3] * 预计整个行业ASK（可用座公里）增速约为2.7% [16] * 潜在需求增速高于实际需求增速 [17] * 在高客座率背景下，预计票价温和增长3-5个百分点，使2026年平均价格逐渐接近2019年水平 [18] * 2026年度内不同季度间涨幅波动明显，淡季涨幅可能优于旺季 [18] **航空业投资建议** * 建议关注淡季航空投资机会，因淡季供需结构更为紧张，同比业绩改善幅度可能比旺季更大 [14][15] * 近期航空股涨幅较快，例如**中行**在过去60天内涨幅超过60% [19] * 目前港股对应2026年估值基本在15倍左右，对比2018年和2019年（估值曾超18倍），大约还有20%至30%的上涨空间 [19] * A股方面，性价比最高的是**华夏航空**（约40%至50%上涨空间），其次推荐**吉祥航空**和**春秋航空** [19] **债券市场** * 近期表现相对较差，主因监管因素导致银行赎回，配置需求出现问题，中长端利率债受影响，30年超长端因保险等因素叠加表现更差 [20] * 长期看，基本面和货币政策预期对债券总体仍有利 [20] * 预计财政政策将继续积极，但扩张幅度可能有限 [20] * 预计年底到2026年上半年货币政策放松可能加快，以配合财政稳经济，对明年上半年行情保持乐观 [21] **磷矿与储能关联** * 储能增长显著提升磷矿需求，今年储能同比增速达60% [22] * 目前95%以上的储能电池使用磷酸铁锂电池 [22] * 预计2026年动力电池与储能电池总需求达450至500 GWh，对应120万吨左右的磷酸铁锂需求 [22] * 每吨磷酸铁锂需2.3至2.4吨矿石（考虑部分用于生产翠玉酸则需3.5至4吨），仅储能领域就将带来430万至500万吨磷矿石需求，占国内总需求量4%以上 [22] * 新增项目投产难以完全抵消储能带来的巨大增量需求，为磷矿价格提供支撑 [22] **磷矿石市场** * 近期需求显著增加，预计高位维持时间将超预期，可能导致磷矿公司估值明显修正 [23] * 与磷矿相关的精制磷酸和黄磷市场也将更加紧张，特别是在2026年二三月份之后 [23] * 建议重点关注包括磷矿石和黄磷在内的相关公司 [23] **钾肥市场** * 需求增速平稳，2016年到2020年全球钾肥需求从6000万吨增长至7250万吨，复合增速约2.4%，预计未来几年增速保持在2%至3%之间 [24] * 供给方面，到2027年下半年之前全球新增产能有限 [24] * **亚钾国际**在老挝扩产200万吨，新增产能将在2027年上半年前逐步释放 [24] * 中国每年进口量占总需求量约70%，国际港口库存处于五年来低位，钾肥价格预期理想 [24] **化工行业周期与自律** * 目前处于周期底部，但有望进入上升周期 [25] * 目前行业估值约为周期平均水平的一半左右 [25] * 行业自律措施加强，有望迅速提升至周期平均水平甚至更高 [25] * 龙头企业通过适当调低开工率形成价格联盟，使产品价格弹性加大，例如有机硅、PTA、尼龙6等产品最近都出现价格上涨 [25][26] * 自律行为能有效缓解过度竞争导致的亏损，提高整体景气度 [27] **当前值得关注的资源品种** * 包括钾肥和磷肥，供需两端有良好基本面支撑，受益于全球农业及新能源产业发展 [28] * 相关联的精细化学品如精制磷酸和黄磷也具较大投资潜力 [28] * 中国进口依赖度高且国际库存偏低，未来存在进一步涨价空间 [28] 其他重要内容 * 细分赛道企业通过产品差异化获得超额利润 [1] * 浮法玻璃龙头因处于历史盈利底部且部分燃料系统亏损加剧，有望通过自发冷修实现供给平衡并带动盈利修复 [1][7] * 由于飞机发动机问题导致停飞数量增加，以及航班主动缩减等原因，使得淡季的供需状况更加紧张 [14][15] * 实际需求增速受制于供应增长有限以及客座率提升空间有限，大概为5% [17] * 从历史数据看，航空需求与GDP增速比值通常为1.6，即潜在需求增速应高于实际GDP增速 [17]

外资流动趋势 - 2025年全年外资（FPI）已从印度股市净撤出1.55万亿卢比（约177亿美元）[1] - 12月第一周外资股票净流出1182亿卢比（13亿美元）[3] - 11月外资净流出376.5亿卢比[4] - 10月曾短暂反弹，外资净买入14610亿卢比，但此前三个月连续大规模撤资：9月流出2388.5亿卢比，8月流出3499亿卢比，7月流出1770亿卢比，下半年外资连续减仓趋势明显[5] 外资撤离驱动因素 - 卢比年内累计贬值近5%，是驱动外资抛售的重要原因[6] - 年底全球投资组合重组是普遍现象，而印美贸易协议迟迟未落地加剧了外资的谨慎情绪[7] - 印度储备银行（RBI）在12月5日宣布降息25个基点，当日外资罕见净流入642亿卢比，情绪出现扭转[8] 国内机构与市场支撑 - 在国内外资持续卖出期间，国内机构投资者（DII）同期买入了1978.3亿卢比股票，完全对冲了外资流出[8] - 市场信心支柱包括稳健的GDP增长预期、企业盈利改善展望以及降息刺激[8] - RBI在降息同时将2026财年GDP预测上调至7.3%，并将CPI预测下调至2%，增强了投资者对增长前景的信心[8] 全球宏观环境展望 - 市场普遍预期美联储（FOMC）下周将降息25个基点[9] - 一旦全球流动性转向宽松，可能改善风险资产情绪，对印度等新兴市场构成利好[10] 债券市场情况 - 在债务市场，外资的投资规模仍低于配额水平[11] - 外资通过自愿保留途径（VRR）出现6.9亿卢比流出[11]

核心观点 - 日债利率波动通过影响日本套息交易，进而影响美国资产价格，在美股脆弱时可能加剧美国资产的高波动，2024年三季度和2025年二季度已因此经历两轮美股“崩溃”叙事 [1] - 日债是观测境外美元流动性的重要指标，但其本身并非全球资产波动的决定因素，全球美元流动性的转向会在日债上得到反馈，跟踪美国经济和政策周期比单纯关注日债更为重要 [2] 中国股市 - **A股回顾**：本周（12月1日至5日）市场反复震荡，周五沪指重返3900点，全周上涨0.37%，创业板指领涨1.86% [5][23][24]。两市成交额在1.67万亿上下小幅波动 [24]。有色金属（+5.07%）、通信（+3.69%）和国防军工（+3.47%）板块领涨，传媒、房地产和食品饮料板块下跌 [5][25][26] - **A股展望**：短期市场或维持震荡格局，节奏易受海外股市风险偏好影响，后续需紧盯中央经济工作会议和12月美联储议息会议，关注科技成长主线及海内外需求共振方向（如新能源） [6] - **H股回顾**：本周港股震荡上涨，恒生指数上涨0.87%，恒生科技指数涨1.13% [27]。上半周受日本央行鹰派言论影响调整，下半周在美国ADP就业数据下降（减少3.2万人）及PCE通胀数据符合预期提振降息预期后连续反弹 [5][27]。原材料业（+9.98%）和工业（+3.4%）领涨 [28] - **H股展望**：短期估值有所消化，后续有望回补涨幅，中长期在美联储降息周期、南向资金持续流入背景下，资金面和估值均有支撑，强产业逻辑板块值得关注 [7] 中国债市 - **债市回顾**：本周债市持续回调，超长端承压，30年期国债利率上行6.85个基点至2.25%，2年期国债利率下行1.25个基点至1.40%，10年期国债利率微幅下行0.05个基点至1.83% [8][29] - **债市展望**：当前长端利率处于年内高位，政策利率下调预期未明，短期在资金面宽松支撑下可关注中短端品种，超长端机会或需等待12月重要会议落地 [9] 美股 - **美股回顾**：本周美股先抑后扬，总体延续升势，标普500指数上涨0.31%，纳斯达克综合指数上涨0.91%，主要指数逼近历史新高，呈现“科技股领跑、周期股跟涨、防御股承压”的特征 [10] - **美股展望**：短期关键因素是美联储降息，市场普遍预期12月将降息25个基点，尽管美联储内部存在分歧，但倾向于认为会进行一次降息，年内美股暂时无需过度焦虑 [11] 境外利率与汇率 - **美债**：本周2年期、10年期、30年期美债收益率分别上行9、12、12个基点至3.56%、4.14%、4.79%，上行主因或是日本央行释放鹰派信号，而非美国经济数据（整体偏弱）驱动 [12][31] - **日债与日元**：日本央行行长植田和男强烈暗示可能在12月会议加息，市场预期的12月加息概率从3%急剧上升至90%，推动日债收益率上行，日元兑美元升值0.53% [13][32][34][64] - **欧债与美元**：德债利率因通胀（11月调和CPI同比初值升至2.6%）及工业数据强劲而小幅上行，美元指数本周下跌0.46%至98.98 [13][33][34] - **展望**：下周重点关注美联储12月议息会议，降息几乎板上钉钉，市场更关注未来宽松路径，短期通胀风险可控，降息趋势未变，但美债利率从当前水平大幅下行的空间有限 [13][14][31][32] 商品市场 - **黄金**：本周金价冲高回落，现货黄金周度下跌0.5%至4197.41美元/盎司，宏观环境仍偏向多头，受美联储宽松周期预期等因素支撑 [15][18][19][36][37] - **原油**：国际油价连续两周上涨，WTI原油收涨2.61%至60.08美元/桶，地缘政治风险提供溢价，但美国库存增加及OPEC+增产预期构成上行阻力 [17][21][38][39] - **铜**：伦铜价格继续刷新历史高位，本周上涨3.65%至11643美元/吨，受宏观宽松预期与供应端结构性紧张双重驱动，LME和上期所库存均处于低位 [16][20][35][40][41][42] - **黑色金属**：国内螺纹钢价格上涨1.28%至3147元/吨，受产量主动收缩（周产量降幅超8%）及库存持续去化支撑，但需求端持续承压 [43] 政策与经济数据 - **国内政策**：金融监管总局下调保险资金投资股票风险因子，以支持稳定和活跃资本市场 [22][65]。市场监管总局发布外卖平台服务管理国家标准，推动行业反内卷与良性竞争 [22][65]。下周将召开中央政治局会议，部署2026年经济工作 [23] - **海外事件**：日本央行行长强烈暗示12月加息 [64]。特朗普或于2026年初公布新任美联储主席提名人选 [62]。美俄就乌克兰问题举行会谈 [61] - **高频数据**：30城新房销售环比转弱 [69]。11月第四周中国港口集装箱吞吐量达677万标箱，同比增长16.78% [71][72]。11月韩国出口增速回升至8.4%，半导体出口同比增长26.47% [74]

报告行业投资评级 - 黄金走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 金价震荡收跌，波动率下降，缺乏增量利多，白银和铜交易热度明显高于黄金 [2] - 美联储进入12月利率会议前的静默期，降息25bp已被市场充分定价，特朗普宣布明年初公布美联储主席人选，暗示是哈塞特，其货币政策倾向鸽派，一度提振黄金价格 [2] - 美国经济数据喜忧参半，制造业PMI不及预期且连续9个月收缩，非制造业PMI微升，就业分项回升但仍在50荣枯线下方，关税开始施压经济，就业市场延续降温趋势，通胀限制未来降息空间，预计下周美联储降息25bp但表态不会太鸽派 [2] - 日央行行长发表鹰派讲话，强化加息预期，市场风险偏好和流动性趋紧，欧美债券收益率走高 [2] - 中国央行11月储备增加3万盎司，购金速度持续放缓，但购金方向不变，市场多头信仰仍在 [3] - 短期金价走势震荡，美联储降息落地后可能出现回调风险，内外黄金价差在零附近运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 黄金高频数据周度变化 - 内盘基差、内外期货价差周环比变化分别为1.47元/克、14.85元/克，变化率为 -22.6%、 -99.9% [11] - 上期所黄金库存增加426千克，变化率0.5%；COMEX黄金库存减少46,428盎司，变化率 -0.13% [11] - SPDR ETF持有量增加4.82吨，变化率0.46%；CFTC黄金投机净多仓增加13,501手，变化率14.7% [11] - 美债收益率升至4.14%，变化率3.0%；美元指数降至98.98，变化率 -0.46% [11] - SOFR降至3.92%，变化率 -3.2%；美国10年期盈亏平衡利率升至2.27%，变化率1.33% [11] - 标普500指数升至6,870，变化率0.3%；VIX波动率指数降至15.4，变化率 -5.7% [11] - 黄金跨市套利交易升至7.1，变化率1.4%；美国10年期实际利率升至1.87%，变化率6.1% [11] 金融市场相关数据跟踪 - **美国金融市场**：美元指数跌0.47%至99，美债收益率升至4.14%，标普500指数涨0.31%，VIX指数降至15.4，美国隔夜担保融资利率为3.92%，油价涨0.4%，美国通胀预期为2.27% [17][20] - **全球金融市场--股、债、汇、商**：发达国家股市悉数上涨，标普500涨0.31%，发展中国家股市多数上涨，上证指数涨0.37%；实际利率回升至1.87%，金价跌1%，现货商品指数收涨，美元指数跌0.47%；美债、德债上行，美德利差1.34%，英国国债收益率4.48%，日债1.95%；欧元升值0.38%，英镑升值0.7%，日元升值0.54%，瑞郎升值0.1%，非美货币多数升值 [23][25][30] 黄金交易层面数据跟踪 - 黄金投机持仓有变化，SPDR黄金ETF持有量微升至1050吨，人民币走势震荡，沪金折价收窄，黄金下跌、白银上涨，金银比回落至72.5 [35][37] 周度经济日历 - 周一公布中国11月进出口数据 [38] - 周二公布美国11月NFIB小型企业信心指数、10月JOLTs职位空缺 [38] - 周三公布中国11月CPI、加拿大央行利率会议 [38] - 周四公布美联储利率会议决议、美国当周首申、11月PPI [38] - 周五公布德国、法国11月CPI终值 [38]

市场整体表现与驱动因素 - 得益于市场对美联储降息的预期不断升温，风险资产持续获得买盘支撑 [1] - 美股本周小幅上涨，道指周涨0.50%，纳指周涨0.91%，标普500指数周涨0.31% [1] - 欧洲三大股指表现分化，英国富时100指数周跌0.55%，德国DAX 30指数周涨0.80%，法国CAC 40指数周跌0.10% [1] 美联储利率决议与前景 - 美联储将于12月10日公布利率决议，市场预计将实施连续第三次25个基点的降息 [2] - 市场对降息的预期不断升温，CME美联储观察工具显示，12月会议上降息25个基点的概率为87.2% [7] - 投资者将密切关注美联储最新的利率点阵图，以判断明年降息的节奏和幅度 [2] - 伦敦证券交易所集团数据显示，美国货币市场目前已计价2026年还将有2~3次降息 [2] 美国经济数据与国债拍卖 - 下周将公布多项反映美国就业市场健康状况的数据，包括第三季度单位劳动力成本、10月职位空缺、就业成本指数及初请失业金人数 [3] - 美国财政部将进行新一轮国债拍卖，包括580亿美元3年期、390亿美元10年期和220亿美元30年期国债 [3] 其他主要央行政策动向 - 澳大利亚联储预计将维持鹰派，因10月CPI同比升至3.8%，通胀居高不下 [4] - 加拿大央行大概率维持利率不变，但经济面临与美国关税谈判僵局的阻力 [4] - 瑞士央行面临政策转向鸽派的压力，因第三季度GDP疲软且PPI同比负增长，但近期PMI和零售销售数据超预期，且美瑞贸易协定已基本敲定 [5] - 市场预计瑞士央行不会立即降息或实施负利率，瑞郎对欧元和美元汇率趋于企稳 [5][6] 大宗商品市场 - 国际油价止跌企稳，WTI原油近月合约周涨2.61%，报60.08美元/桶，布伦特原油近月合约周涨2.20%，报63.75美元/桶 [6] - OPEC+已确认将当前减产配额延续至2026年3月底，但油价未能有效突破关键下行趋势线，若俄乌和谈有进展，油价可能下探55.60美元的四年低位 [6] - 国际金价窄幅震荡，COMEX黄金期货周跌0.13%，报4212.90美元/盎司，市场聚焦美联储货币政策前景 [6] - 预计今年金价将在每盎司4200~4500美元区间波动，明年则有望上探至每盎司4500~5000美元区间 [7] 欧洲经济与数据 - 德国10月制造业PMI录得48.2，低于预期，制造业萎缩幅度扩大 [8] - 欧元区11月初CPI同比涨幅升至2.2%，已接近欧洲央行2%的目标，预计难以引发货币政策大幅调整 [8] - 欧洲央行行长拉加德暗示可能长期维持利率不变 [8] - 英国10月GDP数据是下周看点，市场预计环比增长0.2%，与对2025年全年经济增速接近1.5%的判断相符 [8] 公司财报关注 - 甲骨文、Adobe、博通以及开市客等公司业绩将受到关注 [3] - 鉴于市场对人工智能领域过度投资、企业大举发债的担忧，以及甲骨文的信用违约互换利差已升至2009年以来最高水平，其业绩表现非常关键 [3]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周市场维持风险偏好温和回升走势，美国经济数据显示经济下行趋势未改，12月降息基本成定局，美元指数下行压力上升，等待美联储利率会议确认降息 [36][37] 各部分总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好维持高位，股市多数上涨，债券收益率多数上行，美债收益率升至4.14%，美元指数跌0.47%至99，非美货币多数升值，金价跌1%至4198美元/盎司，VIX指数降至15.4，现货商品指数收涨，布油涨0.4%至64.6美元/桶 [1][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，标普500指数涨0.31%，上证指数涨0.37%，港股恒生指涨0.87%，日经225指数涨0.47%，国内股市走势震荡微涨 [10][11] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数下行，10年美债收益率回升至4.14%，日本长债收益率走高带动欧美债券收益率同步回升，中国10年期国债收益率震荡收涨于1.833%，中美利差倒挂扩大至230bp [18][19][21] 外汇市场 - 美元指数跌0.47%至99，非美货币多数升值，离岸人民币微涨0.02%，欧元涨0.38%，英镑涨0.7%，日元涨0.54%，加元、澳元、兰特涨超1%，新西兰元、比索、泰铢、林吉特收涨，雷亚尔跌超2% [25][28] 商品市场 - 现货黄金跌1%至4198美元/盎司，短期延续震荡走势，布伦特原油涨0.4%至64.6美元/桶，大宗商品现货指数收涨 [31] 热点跟踪 - 美国核心PCE不及预期，就业减少，9月核心PCE同比2.8%，11月ADP新增就业 -3.2万人 [32][36] 下周重要事件提示 - 周一中国11月进出口数据，周二美国11月NFIB小型企业信心指数和10月JOLTs职位空缺，周三中国11月CPI和加拿大央行利率会议，周四美联储利率会议决议、美国当周首申和11月PPI，周五德国、法国11月CPI终值 [38]