报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 越疆与药师帮签署战略合作协议，共同探索智慧解决方案在医药全链场景的应用，推动医药产业与机器人技术深度融合，首阶段聚焦药店、药仓场景，首个落地部署项目已开展搭建测试平台等工作 [2] - 越疆机器人抓取能力泛化良好，能胜任药房药物分拣、搬运工作 [3] - 人形机器人落地场景不断涌现，推动其量产和商业化进程 [4] - 维持越疆2025 - 2027年收入预测分别为4.96/6.73/8.97亿元，当前市值对应PS为46/34/25倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年6月3日，越疆与药师帮签署战略合作协议，药师帮负责应用场景研究、环境对接及产品推广销售，越疆负责技术研发、产品生产及售后维护 [2] 越疆机器人能力 - 2025年3月18日视频显示，越疆机器人抓取能力高泛化，长流程任务执行能力强，能胜任药房工作 [3] 人形机器人发展 - 人形机器人在汽车制造、电力巡检、服务行业等场景落地应用，推动量产和商业化进程 [4] 盈利预测与投资评级 - 维持越疆2025 - 2027年收入预测，当前市值对应PS为46/34/25倍，维持“增持”评级 [5] 市场数据 - 收盘价60.95港元，一年最低/最高价18.42/83.80港元，市净率23.08倍，港股流通市值19,982.82百万港元 [8] 基础数据 - 每股净资产2.42元，资产负债率35.31%，总股本404.20百万股，流通股本358.04百万股 [9] 财务预测 - 2024 - 2027年营业总收入分别为373.68、496.41、672.80、896.94百万元，同比分别为30.32%、32.84%、35.53%、33.32% [1][11] - 2024 - 2027年归母净利润分别为 - 95.36、 - 43.49、1.15、34.54百万元，同比分别为7.67%、54.40%、102.65%、2,893.76% [1][11] - 2024 - 2027年EPS分别为 - 0.24、 - 0.11、0.00、0.09元/股，P/E分别为 - 237.67、 - 521.19、19,643.44、656.15 [1][11]

宏观事件影响 - 美国将进口钢铁关税从25%提高至50%，欧盟准备反制措施，引发贸易摩擦升级[1] - 乌克兰对俄军事行动摧毁41架战略轰炸机，地缘冲突推动避险资产上涨：WTI原油期货涨2.85%，COMEX黄金期货涨2.74%，白银期货涨5.76%[1] - 商务部驳斥美方关于违反经贸会谈共识的指控，指出美方单边行动加剧双边关系不确定性[4] 行业政策与市场反应 - 中汽协与工信部联合发声反对车企价格战，强调公平竞争和产业结构优化[2] - 香港《稳定币条例》正式立法，刺激加密货币概念股大涨：连连数字涨超64%，欧科云链涨超41%[3] - 国产算力突破：华为发布准万亿参数大模型，招商证券看好国产AI产业链发展机遇[10] 机构策略观点 - 中信建投建议短期配置以内需循环为主，警惕关税冲击对市场情绪的压制[7] - 华西证券认为6月A股处于修复窗口期，推荐贵金属、公用事业及新消费板块[8] - 东方证券指出市场横盘震荡延续，中报业绩验证压力下难现普涨行情[9] 细分领域投资机会 - 军事无人机受关注：财通证券称AI+无人机/反无人机在军民领域空间巨大[11] - 战略金属供应趋紧：国金证券提示稀土内外同涨逻辑，全球锑价上行趋势明确[12] 公司动态 - 绿通科技拟收购大摩半导体51%股权，跨界布局半导体业务[14] - 上汽集团5月新能源车销量同比增50.30%，北汽蓝谷子公司销量同比增215.11%[14] - *ST恒立因涉嫌财务造假被证监会立案，恒宝股份实控人涉异常交易[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 5月29日国内外创投市场合计披露19起投融资事件，其中15家国内企业，4家国外企业，融资总额约12.39亿元；同时有基金设立、企业融资、企业上市等情况发生，还有政策聚焦于资源环境要素市场化配置改革 [1] 各部分总结 募资事件 - 广东省智能产业基金5月29日在广州宣布正式发起设立，目标规模100亿元，首期募资20亿元，由多家公司联合发起，以“政府引导 + 市场化运作”模式运营，聚焦核心技术研发与垂直场景应用 [1] - 武创江岸科创基金近日正式举行签约仪式并落地武汉开启实质性投资，将依托各方资源构建京汉两地科创资源协同发展新生态，推动顶尖科研院所科技成果在汉转化 [3] 大额融资 - 浩博医药完成5000万美元B + 轮融资，投资方众多，资金用于创新反义寡核苷酸药物临床开发及拓展商业化等 [4] - 坦途智能完成数亿元B轮融资，由追创创投领投，融资后将加强核心零部件研发等，发力酷玩车等品类 [5] - 鸿行智芯完成1.43亿元战略融资，投资方包括多家机构，该公司从事集成电路芯片相关业务 [7] 全球IPO - 5月30日人身险中介服务提供商手回集团登陆港交所，国际配售占比约90%（2192.24万股），香港公开发售占比10%（243.6万股），已引入基石投资者，旗下有三大平台 [8] 政策聚焦 - 5月29日中办、国办印发《关于健全资源环境要素市场化配置体系的意见》，提出到2027年相关交易制度完善，市场更活跃，价格形成机制更健全 [9]

核心观点 - 电子行业 2024 年复苏，2025 年一季度营收利润同环比快速增长，虽受特朗普美国关税政策干扰，但仍看好自主可控领域投资机会；中国海油财务指标向好、成本优势巩固且产量目标增长，维持盈利预测并给予“强烈推荐”评级；房地产新房及二手房销售显著增长，多举措推进城市更新，建议关注估值修复和龙头企业；锂电行业动力及储能需求增长但营收整体负增长，利润向下游分配，建议关注下游龙头和中游导电剂企业 [2][3][4][8][12][17][18][20] 电子行业 - 2025 年一季度电子板块基金持仓占比降低，基金重仓九成为半导体行业标的；年初至 2025 年 5 月 9 日，电子行业指数（中信）上涨 2.77%，跑赢沪深 300 指数与创业板指数，受开源模型创新浪潮和终端侧 AI 应用迭代升级驱动，算力产业链一季度表现强劲，后续受特朗普美国关税政策影响 [2] - 2024 年电子行业营业收入 34801.15 亿元，同比增长 17.4%，归母净利润 1379.13 亿元，同比增长 35.85%；25Q1 营收 8641.17 亿元，同比增长 17.97%、环比下降 14.57%，归母净利润 367.35 亿元，同比增长 29.76%、环比增长 23.42% [3] - 分板块来看，2024 年半导体市场复苏，数字芯片设计和半导体设备增速亮眼，预计 2025 年延续增长；元件板块 2025Q1 营收利润双增长，PCB 一季度利润高增；24 年光学光电子板块利润扭亏为盈，25Q1 部分面板产品价格上涨，归母利润同比增长 249.24%；消费电子板块 2024 年业绩恢复增长，2025Q1 延续复苏态势；电子化学品板块国产化进程加快，2025Q1 归母净利润同比增长 21.68% [3] - 投资建议为看好海外压力下的自主可控，推荐上游供应链国产替代的半导体设备、零组件以及材料等相关企业，如江丰电子，受益标的有北方华创、中微公司、拓荆科技等；AIOTSoC 芯片相关受益标的有乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微等；AI 发展带来的算力需求，算力芯片相关受益标的有寒武纪、海光信息等 [4] 中国海油 - 2024 年营业收入 4205.06 亿元，同比上升 0.94%，归母净利润 1379.36 亿元，同比上升 11.38%；25Q1 营业收入 1069 亿元，同比降低 4%，归母净利润 365.6 亿元，同比下降 7.9% [4] - 2024 年财务指标稳健向好，聚焦油气主业，持续增储上产，油气产量、销售净利率上升和国际油价波动综合影响，归母净利润实现增长 [5] - 2024 年桶油成本 28.52 美元/桶，同比下降 1.08%，桶油作业费为 7.61 美元／桶油当量，与 23 年基本持平 [8] - 2025 年维持高额资本开支且优化支出结构，聚焦开发板块，全年预算 1250 - 1350 亿元，与 23 年预算相比保持稳定；产量目标 760 - 780 百万桶油当量，目标中枢同比增长 5.9% [8] - 盈利预测与评级为看好公司储产空间高、成本管控能力强、业绩稳定、产量超预期，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1397.59 亿、1434.45 亿、1446.72 亿元，对应 EPS 分别为 2.94、3.02 和 3.04 元，给予“强烈推荐”评级 [8] 重要公司资讯 - 美团 2025 年第一季度营收 866 亿元，同比增长 18%，围绕“零售 + 科技”战略，季度研发投入 58 亿元，年交易用户数和年活跃商户数再创新高，未来三年将投入 1000 亿元推动行业高质量发展 [9] - 小米回应“玄戒 O1 是定制芯片”争议，称玄戒 O1 是自主研发设计的 3nm 旗舰 SoC，基于 Arm 标准 IP 授权，但多核及访存系统级设计、后端物理实现完全自主设计 [9] - 紫金矿业计划分拆子公司紫金黄金国际有限公司至香港联交所主板上市，发行规模不超过发行后总股本的 15%（超额配售权行使前） [9] - 福田汽车拟与亿纬锂能共同出资 5 亿元设立合资公司，拓展新能源重卡业务，提供电池租赁解决方案 [9] - 京东方第 6 代新型半导体显示器件生产线全面量产，总投资 290 亿元，占地面积 42 万平方米，设计月产能达 5 万片 [10] 房地产行业 - 新房销售显著增长，40 城本周（05/18 - 05/24）新房销售面积为 379.9 万平，上周为 328.5 万平；年内累计销售面积同比增速为 11.1%，前值为 4.6%；当月累计销售面积同比增速为 6.5%，上个月整月为 - 5% [12] - 二手房成交热度提升，19 城本周二手房销售面积为 280.7 万平，上周为 271.2 万平；年内累计销售面积同比增速为 45.2%，前值为 27%；当月累计销售面积同比增速为 20.6%，上个月整月为 23.9% [13] - 18 城本周新房及二手房销售面积为 471.1 万平，上周为 448.1 万平；年内累计销售面积同比增速为 26.4%，前值为 11.2%；当月累计销售面积同比增速为 13.5%，上个月整月为 9% [14] - 房管局城市数据显示，北京、上海、深圳、广州、杭州、成都新房和二手房年内累计及当月累计销售面积同比增速有不同变化 [15] - 行业要闻为我国将多举措加力推进城市更新行动，住建部推进城镇老旧小区改造，财政部加大资金投入和落实税费优惠政策，国家发改委将下达城市更新专项中央预算内投资计划，金融监管总局制定贷款管理办法，自然资源部出台用地政策 [16] - 投资建议为短期关注政策增量落地带来的估值修复机会，中长期聚焦具备核心城市优质产品资源和不动产运营能力的龙头企业，推荐保利发展、新城控股，华润置地、龙湖集团等有望受益 [17] 锂电行业 - 需求端动力及储能继续维持高速增长，2024 年全球新能源车销量 1886.2 万辆，同比 + 24.8%，国内销量 1285.1 万辆，同比 + 36.1%，渗透率 47.0%，同比 + 10.4pct；2024 年全球新型储能累计装机功率达 165.4GW，其中锂电储能累计装机功率 161.3GW，占比 98%，同比 + 82.3%，国内锂电储能装机功率持续攀升，24 年中国市场锂电储能累计装机功率 76.0GW，同比 + 126.5%，占全球锂电储能装机功率 47.1%，同比 + 9.2pct，新增锂电储能装机功率 42.5GW，同比 + 99.5%，增速远超海外市场（+ 26.3%） [18] - 价格下降导致营收整体负增长，尽管出货量增长，但产品单价下滑使整体营业收入增长不明显，结构件、铜箔实现收入增长，其余细分领域下滑，正极 2024 年营业收入 2481 亿元，同比 - 21%，归母净利润 55.19 亿元，同比 - 22%；负极营业收入 451 亿元，同比 - 3%，归母净利润 19.81 亿元，同比 - 44%；电解液营业收入 613 亿元，同比 - 1%，归母净利润 11.71 亿元，同比 - 74%；隔膜营业收入 377 亿元，同比 - 8%，归母净利润 6.99 亿元，同比 - 87%；铜箔营业收入 453 亿元，同比 + 27%，归母净利润 - 5.3 亿元，同比 - 181%；电池环节表现较好，营业收入 6203 亿元，同比 - 6%，归母净利润 589 亿元，同比 + 12% [19] - 利润向下游分配，多数细分领域保持正向利润，行业主要利润向下游分配，电池行业取得全产业链主要利润（588 亿元），其中宁德时代 2024 年归母净利润为 507 亿元；锂电中游主要环节的单位净利润总体呈现下滑趋势，格局优化后行业集中度提升有利于中游环节议价能力提升 [20] - 投资建议为 2024 年锂电行业整体业绩下滑，产业利润向下游集中，主材环节出清节奏不一致，中游环节产能扩张节奏放缓，正极、导电剂环节合同负债增长映射下游需求，认为锂电行业下游龙头企业宁德时代、国轩高科有望持续实现业绩增长，中游环节导电剂如天奈科技有望受益于固态电池新技术的推广 [20]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 36.14 元 [1] 报告的核心观点 - 公司聚焦政务、招采、建筑行业数字化转型，加速向 SaaS 模式转型升级，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 2.7/3.1/3.6 亿元，对应增速为 29.6%/15.9%/17.3%，对应 PE 为 39/34/29 倍，参考可比公司估值，给予公司 2025 年 45 倍 PE，对应目标价 36.14 元，维持“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年营业总收入 21.46 亿元，同比 -12.1%；归母净利润 2.04 亿元，同比 +4.9%；每股盈利 0.62 元，市盈率 51 倍，市净率 1.9 倍 [3] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 23.54 亿、26.23 亿、29.74 亿元，同比增速分别为 9.7%、11.4%、13.4%；归母净利润分别为 2.65 亿、3.07 亿、3.60 亿元，同比增速分别为 29.6%、15.9%、17.3%；每股盈利分别为 0.80 元、0.93 元、1.09 元，市盈率分别为 39 倍、34 倍、29 倍，市净率分别为 1.8 倍、1.8 倍、1.7 倍 [3] 公司经营情况 - 降本增效应对挑战：2024Q4 业绩承压，营收 8.9 亿元，同比 -16.4%；2024 年毛利率 61.2%，同比 -0.2pct，期间费用率 52.4%，同比 -4.3pct，归母净利率 9.5%，同比 +1.5pct；2025Q1 回款改善，信用减值损失贡献利润总额 0.28 亿元，经营性现金流量净额为 -2.2 亿元，同比增加 0.7 亿元 [7] - 聚焦三大核心领域推进 SaaS 化：智慧招采业务 2024 年收入 9.5 亿元，招采运营业务收入 3.9 亿元，占比 18.1%，同比 +3.2pct，“新点电子交易平台”新增 102 个专区，同比 +20%；智慧政务领域，截至 2024 年底，政务类产品累计服务项目超 8900 个，客户超 4900 家，全年新增项目超 1500 个，客户 370 余家；数字建筑领域，截至 2024 年底，数字住建业务累计承接约 700 个项目，智慧工地应用平台覆盖 14 个省市区、4400 余个项目，造价软件 V11 推向多省份市场 [7] - 全面拥抱 AI 升级政务 IT：2025 年 2 月首发政务服务大模型“深小 i”，解答精准率近 90%；4 月 28 日发布“新点企业大模型产品”，推动采购全链条智能化升级 [7]

重要推荐 均胜电子（600699） - 推荐逻辑为汽车安全盈利修复、汽车电子新技术量产周期已至、布局人形机器人 [5] - 超预期点是市场认为公司汽车业务格局稳固且盈利能力承压、业绩成长性不足，而报告认为汽车安全业务盈利能力有望修复，电子新技术量产周期已至，布局人形机器人关键零部件业绩有望加速释放 [5] - 驱动因素为人形机器人量产节奏、公司订单落地、盈利能力修复超预期 [5] - 盈利预测与估值预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 64530/66450/71023 百万元，增长率为 15.5%/3.0%/6.9%，归母净利润为 1534/1833/2161 百万元，增长率为 59.7%/19.5%/17.9%，每股盈利为 1.1/1.3/1.5 元，PE 为 17.8/14.9/12.6 倍 [5] - 催化剂为人形机器人量产节奏、公司订单落地、盈利能力修复超预期 [5] 步步高（002251） - 推荐逻辑为步步高已完成重整，资产负债表健康，和永辉学习胖东来调改后日销大幅提升，超市调改后百货有望接力提升利润水平 [6] - 超预期点为调改日销、利润释放超预期 [6] - 驱动因素为截至 2025Q1 已完成 17 家超市门店调改，单个门店调改日销增长 6 倍以上，预计调改完成门店单店日销 70 万，2025 年年底全部调改完毕，超市部门贡献 55.35 亿收入，yoy + 201%，后台毛利取消和商品品质化改革后前台毛利率有望提升，预计 2025 - 2027 整体超市毛利率为 21%/22%/23% [6] - 盈利预测与估值预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 7754.82/9551.70/12102.39 百万元，增长率为 126.01%/23.17%/26.70%，归母净利润为 184.10/401.87/673.85 百万元，增长率为 - 84.81%/118.29%/67.68%，每股盈利为 0.07/0.15/0.25 元，PE 为 80.91/37.06/22.10 倍 [6] - 催化剂为调改日销、利润释放超预期 [6] 亚信科技（01675） - 推荐逻辑为 AI 大模型应用落地加速，公司是阿里大模型交付业务核心合作伙伴，有望充分受益 [7] - 超预期点为大模型交付技术壁垒低但生态和行业壁垒高，公司大模型交付业务盈利能力长期向上，该业务长期有较高收入和利润弹性 [9] - 驱动因素为公司 AI 大模型交付业务需求增长超预期带动收入提升，传统 BSS 业务降本增效成果显著、利润贡献稳定，国家对 AI 产业政策支持力度加大，公司受益于政策红利业务拓展加速 [9] - 盈利预测与估值预测 2025 - 2027 营业收入为 69.15、74.61、82.69 亿元，同比增长 4.05%、7.89%、10.83%；归母净利润为 5.71、6.74、7.77 亿元，同比增长 4.84%、17.99%、15.25%，采用相对估值法给予公司 25 年 19xPE，对应目标市值为 109 亿元（118 亿港元），对应目标价为 12.6 港元 [9] - 催化剂为 2025 年中国 MaaS + AI 大模型解决方案市场有望高速增长 [9] 步科股份（688160） - 推荐逻辑为无框力矩电机龙头，人形机器人打开空间，机器人化、全球化及国产替代打开成长空间 [10] - 超预期点未明确提及 [10] - 驱动因素为第四代无框力矩电机发布及量产，工业机械臂专用伺服订单扩展及落地超预期 [10] - 盈利预测与估值预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 684/859/1069 百万元，增长率为 25.0%/25.5%/24.4%，归母净利润为 86/109/135 百万元，增长率为 76.0%/26.2%/24.2%，每股盈利为 1.0/1.3/1.6 元，PE 为 87.2/69.1/55.6 倍 [10] - 催化剂为第四代无框力矩电机发布及量产，工业机械臂专用伺服订单扩展及落地超预期 [10] 格力电器（000651） - 推荐逻辑为公司是我国空调龙头，干部年轻化促经营治理改善 + 逐渐走出渠道改革阵痛期，有望驱动业绩超预期 [11] - 超预期点为干部年轻化促经营治理改善，渠道改革成效超预期 [11] - 驱动因素为干部年轻化促经营治理改善 + 逐渐走出渠道改革阵痛期 [11] - 盈利预测与估值预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 200120.02/208316.15/216819.74 百万元，增长率为 5.79%/4.10%/4.08%，归母净利润为 35506.64/38342.89/40968.71 百万元，增长率为 10.32%/7.99%/6.85%，每股盈利为 6.34/6.85/7.31 元，PE 为 7.35/6.80/6.37 倍 [12] - 催化剂为公司治理改善，渠道改革持续显效 [12] 重要观点 A 股策略 - 核心观点基于“主动修整基本确认，短期有压力，中期有支撑”，建议将科技、成长板块切换至大金融、中字头、红利板块 [12] - 市场看法本周主要股指回落，北证 50 新高后大幅回调，“主动修整”基本确认，近期市场大概率震荡调整化解上方成交密集区压力 [12] - 观点变化本轮反弹使市场重心“垫高”，上证指数 4 月 10 日跳空缺口（3186 - 3201 点）成技术支撑，对中线走势乐观 [12] - 驱动因素本周主要股指回落，北证 50 新高后大幅回调，“主动修整”基本确认 [13] - 与市场差异建议切换板块以平滑净值曲线、控制组合回撤 [13] 债券市场 - 核心观点低波动环境下债市做多机会多为脉冲式上涨，选择 5 - 7 年中端利率债以及 2 - 3 年信用债攻守兼备，超预期大幅调整可考虑加久期 [14] - 市场看法低波动环境下债市做多机会多为脉冲式上涨，选择 5 - 7 年中端利率债以及 2 - 3 年信用债攻守兼备 [14] - 观点变化无 [14] - 驱动因素债市利多消化较快 [14] - 与市场差异周度观点及时更新 [14]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 中美贸易战关税缓和，短期补库行为使交易环节回暖，但25年整体税率仍高于24年，市场对EPS下行和关税反复的担忧未消除，Q2和Q3看好成长板块，尤其是卡脖子和自主可控的新材料方向机会 [4][9] - 新材料总体可分为技术壁垒高需国产化突破、依靠下游增量需求加速国产化、因终端产业链内迁带来国产替代、内卷降价换需求空间四类 [18][19] - 新能源行业供给需求快速放大，锂电池关注新技术落地和储能需求，光伏关注落后产能出清，海风关注招标进展 [34] - 消费电子中手机销量恢复增长，可穿戴设备成新增长点，“国补”使2025年消费电子板块有望快速增长 [63][65] - 2025年有望成为人形机器人量产元年，智能化及成本优化是难题，高强度、轻量化、高性价比新材料是首选 [72] 各目录总结 行业更新 - 中美贸易战关税缓和，90天内中美贸易迎补库窗口期，外贸询单、集运价格、油价及化工品价格回暖，化工行业处于盈利和估值双底，建议关注新材料公司 [4][9] - 本周新材料板块跑输大盘和基础化工板块，价格上涨品种有氮气、氧气、环氧树脂，跌幅较大的有电子级硫酸G5级、磷酸铁锂、EVA [4][11] - 国家市场监管总局对杜邦中国立案调查，关注国产化受益方向 [4][12] - 最严动力电池安全令2026年开始强制执行，倒逼企业优化电池热管理系统，芳纶涂覆等新技术有望加速推广 [4][13] - 得益于国补政策，2025Q1中国智能手机出货量同比增长3.3% [14] - 特斯拉Optimus人形机器人试生产线亮相，马斯克称年底数千台将入驻工厂，有望引领人形机器人快速量产 [15] - 国家能源局发布《中国氢能发展报告（2025）》，截至2024年底全国氢气产能和产量同比增长，累计发布氢能专项政策超560项 [16] - 阿里巴巴发布并开源新一代通义千问模型Qwen3，参数量大幅下降，性能全面超越其他顶尖模型 [16] - 韩国国会表决通过《合成生物学促进法案》，将合成生物学确立为国家核心技术并制定专项培育政策 [17] - 英国石油公司牵头更新SAF标准，可在炼油厂中共处理高达30%可再生HEFA原料浓度的可持续航空燃料，为SAF快速规模化提供现实路径 [4][17] 交易数据 - 本周华创化工行业指数79.16，环比+0.95%，同比-21.44%；行业价格百分位为过去10年的21.88%，环比+0.37%；行业价差百分位为过去10年的0.78%，环比-0.88%；行业库存百分位为过去5年的76.78%，环比-6.29%；行业开工率为65.44%，环比-0.36% [20] - 本周价格上涨品种为氮气、氧气、环氧树脂，跌幅较大的为电子级硫酸G5级、磷酸铁锂、EVA [11][26] - 本周新材料板块跑输大盘、基础化工板块，涨幅较高的是机器人相关标的，涨幅前5的是渝三峡A、集泰股份等，跌幅前5的是永悦科技、长鸿高科等 [11][29] 新材料子板块基本面跟踪 新能源材料 - 4月动力及其他电池同比+49%/环比-0.03%，最严动力电池安全令2026年开始强制执行，芳纶涂覆等新技术有望加速推广 [4][33] - 锂电、光伏、风电等新能源行业供给需求快速放大，锂电池关注新技术落地和储能需求，光伏关注落后产能出清，海风关注招标进展 [34] - 关税下降美国或掀起电池囤货潮，4月动力电池出口环比下降2.9%，2025Q1全球磷酸铁锂动力电池装机占比51.5%，贝特瑞发布贝安固态电池材料整体解决方案，LG新能源启动电池技术合作计划，光伏硅料企业拟联合并购整合产能，维斯塔斯收购LM波兰叶片工厂 [35][36] - 重点公司包括龙蟠科技、川恒股份、金石资源等多家公司，各有其业务优势和发展前景 [37][49] 消费电子材料 - 得益于国补政策，2025Q1中国智能手机出货量同比增长3.3% [62] - 消费电子中手机销量恢复增长，可穿戴设备成新增长点，“国补”使2025年消费电子板块有望快速增长 [63][65] - 衡封新材获数千万元融资，华强北CPU等产品报价恢复正常，苹果涉足脑机接口领域 [66] - 重点公司为国瓷材料和松井股份，分别打造新材料平台型公司和进军全球高端涂料龙头 [67] 机器人前沿材料 - 特斯拉Optimus人形机器人试生产线亮相，马斯克称年底数千台将入驻工厂，有望引领人形机器人快速量产 [71] - 2025年有望成为人形机器人量产元年，智能化及成本优化是难题，高强度、轻量化、高性价比新材料是首选 [72] - 国产灵巧手四小龙之一傲意科技再获近亿融资，苹果计划推出折叠屏iPhone、AI眼镜与机器人，很多人形机器人企业爆单 [73][74] - 重点公司中研股份率先完成PEEK树脂国产化替代，PEEK后续有望应用于人形机器人 [75]

AI 2.0 行业格局演变 - AI 2.0 是近年投资最热赛道 国内AI基座模型公司格局正在快速变化 [1] - 2025年对AI大模型的认识不应停留在"AI六小虎"阶段 行业已进入新竞争态势 [1] AI六小虎资本局 - 六小虎中智谱(2019)和Minimax(2021)成立较早 其余均在2023年上半年ChatGPT爆火后成立 [1] - 不到两年时间 这些公司一级市场估值均超百亿人民币 智谱估值达250亿人民币 [1] - 创始人背景分为三类：行业大佬(李开复 王小川) 资深高管(微软姜大昕 商汤闫俊杰) 技术大牛(唐杰/张鹏 杨植麟) [2] - 几乎所有头部资本都参与投资 部分机构押注2-3家 融资体现创始人信誉和人脉变现 [3] 六小虎现状分化 - 零一万物团队并入阿里云 放弃超级大模型研发 百川智能转向医疗场景 [5] - Minimax和月之暗面探索多模态 开源模型及应用出海 智谱和阶跃星辰成为"AI国家队"代表 [5] - 部分公司面临融资难问题 原因包括高估值 商业模式问题 技术掉队及行业对Scaling law的质疑 [6] Deepseek的行业影响 - 2025年1月Deepseek以开源推理模型黑马姿态全球爆火 重启全球基座模型研究竞赛 [7][9] - 其发展证明模型智能仍有提升空间 推动更多公司开源基座模型并刷新多项Sota记录 [9] - 选择持续深耕语言和推理模型 而非商业化 推动行业智能上限提升 [14] 基座模型竞争格局 - 全球重量级玩家包括OpenAI Google Anthropic Meta XAI五家 [12] - 国内主要玩家为阿里通义 字节Doubao Deepseek 阶跃星辰 智谱五家 [12] - 阿里计划3年投入3800亿 字节年投入超1500亿 巨头通过高薪吸引创业公司人才回流 [12] - 阶跃星辰获上海国投资金 智谱获北京国资支持 两者均走国内上市路线 [15][16] - 智谱已完成股改并提交IPO辅导备案 预计2025年下半年完成 阶跃星辰在多模态领域表现突出 [16] 行业未来趋势 - 多模态输入输出 Agent自动化 垂直场景覆盖成为主要探索方向 [22] - 行业从单纯堆参数转向多维深水区 需容纳巨头和创业公司的多样性发展 [23] - 竞争格局持续动态变化 但中美市场均呈现实力聚拢和格局收敛趋势 [18] - 最终评价标准是愿意持续付费的客户数量及评价 而非营销宣传 [20][21]

纪要涉及的公司 上声电子 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务数据与业务表现** - 2024 年营收 27.76 亿元，同比增长 19.32%；归母净利润 2.35 亿元，同比增长 47.9%；扣非后净利润 1.89 亿元，同比增长 21% [3] - 2025 年一季度营收超 6 亿元，同比增长约 6%；功放和 AVAS 汽车电子产品增速超 40% [2][3] - 2025 年目标收入超 30 亿元，需关注市场变化及合肥工厂产能提升 [4][17] 2. **市场布局与挑战** - 海外市场收入占比约 30%且逐年下降，国内市场为主力；中美贸易摩擦有影响，约 20%产品需交关税，正协商转口贸易或墨西哥生产方案，预计 5 月有结果 [2][5][7] - 捷克和墨西哥工厂 2024 年收入增长明显但毛利率下降；墨西哥工厂运营趋于稳定，业务量补充中，后续有盈利规划，但整体盈利能力提升面临挑战 [2][6][8] 3. **产品情况** - 2024 年扬声器销量约 9000 万，国内市场增速最快，客户包括新能源和传统车企；2025 年增长来自国内传统车厂新项目及新势力车厂 [2][11] - 2024 年功放销量 75 - 85 万，目标 2025 年达 100 万，增长依赖新势力车企 [2][12] - 2025 年一季度扬声器占比约 70% - 73%，功放占比约 20%，Alps 占比约 7%；综合毛利率约 24% - 25%，扬声器毛利率较高，功放和 Alps 较低 [4][21] 4. **工厂情况** - 合肥工厂总投资超 5 亿元，折旧影响显著，目标 2025 年盈亏平衡 [4][15][16] - 高银工厂亏损规模扩大但销量增长，因交付问题成本压力增加，正调整遗留问题 [25] 5. **应对策略与发展规划** - 加快产能转移至墨西哥，2026 年部分产品移至墨西哥生产，增加低频扬声器组装流水线及高频扬声器生产线 [4][41] - 开发 AI 功放和数字扬声器等创新产品，提升市场需求和毛利率 [4][31] - 2025 年下半年预计消费类音响产品量产，主要增长点或在消费电子领域 [32] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **客户业务展望**：国内市场基本稳定，2025 年吉利汽车业务预计增长，欧洲业务销售额或增长；特斯拉 Model Y 供货稳定，Model 3 项目在沟通；理想汽车扬声器和功放产品份额稳定，二季度销量预计好于一季度 [2][9][18][20] 2. **毛利率变动原因**：2024 年扬声器毛利率下降 3%，功放毛利率提升 9%，受年底价格及合肥工厂投产初期影响；2025 年毛利率预期保守，受合肥工厂生产节奏和客户端价格影响 [2][10] 3. **年降压力**：2025 年公司年降比例基本稳定，可能稍增，将通过降本增效减少损失 [13] 4. **资产减值与折旧**：2025 年一季度资产减值损失 1140 万元，与合肥工厂测算有关；合肥工厂一个季度平均折旧影响几百万 [14][15] 5. **海外市场趋势**：海外智能化升级方向明确，美国市场重要，但项目周期长，上车进度慢 [28] 6. **产品价格**：低端产品价格竞争压力增加，中端及以上产品价格基本稳定；扬声器和功放单价下滑因市场竞争和车厂要求降价，部分高端配件定价稳定且增长 [29][33][34][35] 7. **声学配置与调音**：新势力和传统车企声学配置显著提升，音效向全景声发展；调音服务收费模式取决于客户整车系统提供情况 [36][38] 8. **软件开发能力**：公司拥有约 70 人的软件团队，负责多项算法开发，软件开发能力较为完备 [40] 9. **海外工厂管理**：海外工厂以中国团队为主体管理，财务管理使用同一 SAP 软件，银行控制和财务系统主要由华人负责 [42][43] 10. **原材料价格**：2025 年扬声器原材料价格上涨，稀土和铁氧体价格增长约 10%，对毛利有一定影响，将与客户谈判调价 [45] 11. **声学方案采购**：主机厂采购声学方案有整套和分开采购两种模式，公司尊重客户意愿提供解决方案 [46][47] 12. **新领域布局**：公司准备进入机器人领域，从扬声器及 MEMS 麦克风两方面考虑并进行验证工作 [48]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：通信行业、光通信行业、AI 行业、国产算力行业 - **公司**：升腾产业链相关公司、新易盛、世佳光子、源杰科技、光迅科技、华工科技、德科立、英维克、仕佳光子、智尚科技、武汉凡谷、汉威科技、润泽科技、旭创、天孚、太辰光、中国移动、华丰科技、探境科技、烽火通信、瑞可达、拓邦股份 纪要提到的核心观点和论据 - **升腾产业链**：近期发布 384 超节点，性能对标 GB200 和 NVL72，集群算力等较之前翻数倍，与英伟达 H 卡及 GB GLOBAL 卡性能差距缩小 升腾 910C 芯片核心用于训练场景突破，主要用于华为云底层基础设施，下游互联网厂商需求旺盛，计划 2025 年 5 月大规模出货，采用双 910B 芯片封装方案 国产卡整体性能和客户接受度改善，上游配套产业链感受到行业景气度提升，各公司加大产能布局 [1][2] - **通信行业财报**：2024 年年报和 2025 年第一季度财报发布，对板块股价波动影响明显 光通信板块表现突出，新易盛、世佳光子等公司财报超预期，源杰科技 CW 光源出货收入和盈利能力大幅好转，新产品毛利率达 80%以上 部分公司受供应链和春节影响产能利用率较低 国产光模块公司如光迅科技一季度环比略有下降，但盈利能力提升明显；华工科技等国内光模块需求高景气，今年产能爬坡至每月七八十万的供给量 [1][4] - **光通信行业公司表现**：新易盛收入和利润强劲 世佳光子业绩超预期，受益于无源器件和对应芯片产品海外需求扩展，以及 AWG、MPO 连接器、室内光缆产品收入与毛利率大幅改善 德科立一季度产能扩充明显，未来几年国内外产能释放将高速增长，海外 DCI 业务将带来业绩增量高速增长 [1][5] - **通信行业整体表现**：本周通信板块整体跑输万得全 A 指数，但申万通信指数涨幅为 1.3%，在 31 个行业中排名第 13 名 光器件和光模块子板块受超预期个股拉动情绪提振明显，涨幅达 12% 工业互联网和光纤光缆公司分别上涨 5%和 4.7% IDC、量子通信和运营商板块下跌，因业绩增速不及预期 [3][9] - **个股表现**：本周涨幅居前的个股包括仕佳光子（66.5%）、智尚科技（44.8%）、武汉凡谷（28.9%）、汉威科技（23%）和新易盛（22.2%） 智尚科技因收购公告上涨显著；武汉凡谷受华为欧洲政策松绑影响；汉威科技受传感器业务及机器人马拉松大赛主题催化；新易盛因其业绩超预期 [10][11] - **AI 大模型发展趋势**：AI 大模型持续进化，多模态成为基础模型标配，对算力需求显著提升 百度新模型每百万 TOKEN 价格下降至约 1/4，成本大幅改善以及多模态交互对算力需求的提升将拉升算力需求 [3][12] - **投资建议**：关注自主可控产业链，包括高速连接器、液冷散热与服务器环节 关注国产算力与 AI DC 产业链景气度及订单体现 关注 AI 应用端推进，特别是涉及硬件端 IoT 智能模组与智能控制器相关公司 本周推荐组合一周平均涨幅达 11.9%，下周建议关注华丰科技、英维克、烽火通信、瑞可达、拓邦股份、新易盛与仕佳光子 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 英维克在液冷环节表现低于预期，股价下跌，但收入符合预期，国内温控订单竞争加剧导致毛利率压力增加 作为一家长跑型公司，通过技术创新引领行业发展，预计中短期内仍能脱颖而出 今年行业景气度高，字节跳动、阿里巴巴和腾讯等公司的高投入将推动行业增长 [1][8] - 随着一季报结束以及外部环境敏感度降低，将回归关注 AI 行业快速发展及国产算力加速改进主线，对后续发展持乐观态度 今年特别高景气，从大厂招投标验证信息来看确定性较高 在新产品发布与持续加大出货情况下，公司盈利能力将持续改善，高速成长态势明确 [6][7]