港股市场整体表现 - 港股三大指数午后拉升转涨 恒生指数上涨0.42% 国企指数上涨0.2% 恒生科技指数上涨0.48% 市场情绪回暖 三大指数现探底回升行情 [1] - 今日南向资金净卖出10.18亿港元 其中港股通（沪）净卖出32.21亿港元 港股通（深）净买入22.03亿港元 [18] - 展望后市 交银国际研报指出港股盈利可期 慢牛延续 估值处于合理区间 性价比突出 流动性环境持续改善 南向资金和海外资金回流 [20] 行业板块表现 - 内房股午后直线拉升上扬 受市场利好传闻影响 万科企业大幅收涨超13% 融创中国、中国金茂涨超8% 融信中国涨超7% [1][6] - 贵金属股全天活跃 白银大涨创历史新高 德邦证券指出在美联储降息预期升温背景下 美元走弱支撑以美元计价的大宗商品价格 黄金价格中枢中长期仍有望上行 [1][5] - 黄金及贵金属行业指数上涨2.28% 其他金属及矿物行业指数上涨1.73% 铝行业指数上涨1.57% [2] - 线上零售商行业指数上涨1.32% 消费性电讯设备行业指数上涨1.08% 保险行业指数上涨0.42% 常规电力行业指数上涨0.41% 其他金融行业指数上涨0.39% [2] - 重型机械股、餐饮股、家电股、煤炭股多数上涨 [1] - 港口及海运股大幅走低 波罗的海干散货运价指数跌至近两周低位 报2557点 较前一交易日下跌137点或5.09% 太平洋航运跌超6% 东方海外国际跌5% [1][10][11] - 消费电子概念股走低 权重思摩尔国际跌超7% 光伏股、石油股、航空股大部分表现低迷 [1] - 油气生产商行业指数下跌0.86% 游戏软件行业指数下跌0.87% 电讯服务行业指数下跌0.61% 综合企业行业指数下跌0.54% 证券及经纪行业指数下跌0.76% 银行行业指数下跌0.25% 非酒精饮料行业指数下跌0.36% [2] - 三桶油持续走低 中国石油股份、中国石油化工均跌超1% 皆录得3连跌行情 WTI 1月原油期货收跌0.63美元或1.07% 报58.25美元/桶 布伦特2月原油期货收跌0.55美元或0.88% 报61.94美元/桶 [12][13] 大型科技股表现 - 大型科技股多数上涨 地平线机器人涨超3% 美团涨超2% 百度、阿里巴巴、携程集团、小米等跟涨 [1][3] - 具体个股表现：地平线机器人-W涨3.22%至8.980港元 美团-W涨2.72%至100.000港元 金蝶国际涨2.19%至13.970港元 百度集团-SW涨1.81%至123.600港元 阿里巴巴-W涨1.52%至153.200港元 携程集团-S涨1.48%至547.500港元 小米集团-W涨1.26%至41.780港元 [4] 黄金及贵金属个股表现 - 黄金股走强 灵宝黄金涨超9% 集海资源、中国白银集团、潼关黄金涨超7% 紫金黄金国际、珠峰黄金等跟涨 [4] - 具体个股表现：灵宝黄金涨9.36%至18.460港元 集海资源涨7.56%至1.280港元 中国白银集团涨7.46%至0.720港元 潼关黄金涨7.22%至2.820港元 紫金黄金国际涨4.46%至143.000港元 珠峰黄金涨3.78%至2.470港元 [5] 内房股个股表现 - 内房股集体大涨 具体个股表现：万科企业涨13.17%至3.780港元 融创中国涨8.87%至1.350港元 中国金茂涨8.55%至1.270港元 融信中国涨7.04%至0.152港元 雅居乐集团涨6.45%至0.330港元 世茂集团涨6.40%至0.216港元 [6][7] 其他活跃板块及个股 - 猪肉股涨幅居前 万洲国际涨超10% 惠生国际涨超9% 农业农村部数据显示10月末全国能繁母猪存栏为3990万头 环比降1.1% 同比减2.1% 较去年年末高点减少90万头 [7][8] - 餐饮股涨幅居前 海底捞、百福控股涨超3% 特海国际、九毛九、百胜中国等跟涨 [9] - 具体餐饮个股表现：TOPSTANDA涨9.15%至0.155港元 生活概念涨8.97%至0.170港元 1957 & CO.涨5.00%至0.420港元 海底捞涨3.52%至14.110港元 百福控股涨3.33%至0.620港元 [10] - 今日两只新股上市 宝济药业-B首日上市涨138.82% 图达通首日上市涨33% [1] - 个股异动：银诺医药-B收涨超19% 报38.32港元 消息面上被调入港股通标的证券名单 调整自2025年12月8日起生效 [14]

全球经济与政策展望 - 2025年全球经济韧性普遍超出年初预期[1] - AI科技周期未完待续[1] - 政策保持连贯性 货币政策的宽松延续 财政政策的积极发力 产业政策的战略聚焦将在2026年继续发挥作用[1] 2026年投资环境与资产配置 - 外部环境向有序回归 确定性增强 风险偏好上行[1] - 资产配置核心逻辑向攻守平衡转换[1] 港股市场展望 - 港股盈利可期 慢牛延续[1] - 港股估值处于合理区间 性价比突出[1] - 港股流动性环境持续改善 南向资金和海外资金回流[1] 中国经济结构性亮点 - 中国经济的结构性亮点包括AI科技 反内卷 内需修复[1] - 预计结构性亮点将开始在盈利层面兑现[1]

文章核心观点 - 2025年全球经济韧性超出预期，AI科技周期持续，政策连贯 [1] - 2026年宏观环境向有序回归，增长具韧性，利率或维持限制性水平 [1] - 在增长、通胀、利率均偏高的环境下，资产配置逻辑转向攻守平衡 [1] 港股市场 - 港股盈利可期，“慢牛”延续，估值处于合理区间，性价比突出 [2] - 流动性环境持续改善，南向资金和海外资金回流 [2] - 中国经济的结构性亮点（AI科技、反内卷、内需修复）预计将开始在盈利层面兑现 [2] 美股市场 - 美股“泡沫”短期难证伪，风格待转换 [2] - 科技巨头受益于AI革命和资本支出扩张，凭借强劲盈利增长和技术壁垒，仍具备估值支撑 [2] - 需警惕投资放缓和信贷风险 [2] - 美股大小盘分化有望收窄，小盘股和周期股或将迎来补涨机会 [2] 美债市场 - 美债利率中枢“易升难降”格局难改 [2] - 关注重点仍是长端利率因通胀、财政、政策不确定性而承压 [2] - 收益率曲线或趋陡峭化 [2]

白银市场与套利机会 - 纽约与伦敦白银价格强势上涨，接连突破每盎司50美元和60美元关口 [1] - 白银LOF（代码：161226）溢价率持续坚挺，连续多日在10%上下浮动，提供稳定套利空间，每100元投资每日约可获利10元 [3] - 白银LOF持仓示例显示，成本价0.267元，现价1.734元，累计盈亏达+93.91元 [4] - 白银受追捧源于双重属性：美联储政策落地前的避险需求，以及新能源、AI产业发展带来的工业需求增长 [11] - 与白银类似，黄金近期横盘震荡，全球主要黄金ETF出现增持潮，例如SPDR黄金信托一周流入7亿美元资金 [15] AI芯片与科技产业 - 美国政府允许英伟达向中国出售H200人工智能芯片，尽管需收取费用，但仍被视为对国内AI产业的实质性利好 [6] - H200芯片是英伟达最新一代AI算力芯片，性能较上一代显著提升，是训练大模型和搭建算力集群的关键产品 [6] - 此事件反映了全球算力竞争的大背景，解决了国内科技企业芯片“有无”的关键问题 [6] 美联储政策与市场预期 - 市场普遍预期美联储将实施“鹰派降息”，即降息25个基点，但发布会可能不会明确提及明年降息计划或量化宽松 [8] - 该预期已反映在市场走势中：美债利率持续走高，美元指数在99附近震荡 [9] - 美联储下任主席热门人选释放鸽派信号，认为现在是“谨慎降息”的好时机，巩固了市场降息预期 [26] - 市场关注两种降息情景：“鸽派降息”可能引发经济衰退担忧，“鹰派降息”可能导致市场对远期利率预期进行再调整，均可能加大市场波动 [27] 港股市场分析与展望 - 港股短期处于左侧阶段，反弹需耐心，但中长期已具备配置价值 [19] - 核心逻辑一：美联储降息预期影响资金流向，若为“鹰派降息”可能压制港股反弹力度 [20] - 核心逻辑二：市场期待中央经济工作会议出台超预期的稳增长政策，可能刺激消费和金融板块反弹 [21] - 核心逻辑三：恒生科技板块估值处于合理区间，其AI科技龙头企业技术实力与盈利能力突出，存在低估 [22] - 核心逻辑四：需警惕日本央行可能加息引发的日元套利交易平仓风险，这可能间接影响港股市场 [23] - 建议长期投资者可通过定投恒生科技ETF或港股红利指数ETF进行布局 [24] 美股市场动态与趋势 - 美股三大指数近期小幅收涨，纳斯达克指数领涨0.9%，道琼斯指数涨0.5%，标普500指数涨0.3% [25] - 市场呈现“成长跑赢价值”行情，信息技术和能源板块领涨 [25] - 美股市场当前交投平淡，进入“休假模式”，成交量明显萎缩 [26] - 经济数据释放“分裂信号”：服务业PMI创九个月新高，而制造业PMI持续低迷 [26] - 短期“圣诞行情”波动可能加大，影响因素包括美联储点阵图指引、甲骨文与博通财报以及GPT-5.2发布等事件 [28] - 中长期趋势依然向上，核心驱动力在于政策支持（降利率、降关税、降企业税、放松监管）以及AI投资推动的科技产业繁荣 [30] - 科技巨头（Mag7）的市盈率中值为27倍，距离历史泡沫顶峰尚有距离，且当前上涨主要由利润增长驱动，相对健康 [30] 市场主线与投资策略 - 当前值得长期关注的市场主线包括：AI科技、光通信、贵金属以及估值处于底部的港股 [31] - QDII基金溢价率普遍收敛，但白银LOF仍维持高溢价，表现突出 [10]

核心观点 - 2025年中国宏观经济呈现“外需韧性、内需波动”特征，A股核心实体企业收入结构中外需占比持续提升，境外收入增长成为重要边际增量，且境外业务毛利率具有比较优势 [2][6] - 多数TMT和设备制造行业展现出内外需景气同步向上或改善的态势，景气修复确定性较高，而多数消费制造行业景气度偏弱，内需是主要拖累 [2][16] - 未来投资机遇应关注中长期受“十五五”科技制造、国内大市场建设等政策支持的领域，特别是境外利润率占优且具备出海优势的细分行业和优质企业 [2][68] 总量背景：2025年外需韧性内需波动，实体企业收入外升内稳 - **宏观经济特征**：2025年1-9月出口累计同比增速达**6.1%**，保持较强韧性；内需修复存在波动，投资和消费增速在第三季度均出现回落 [6][7] - **财报映射特征**：A股核心实体企业（剔除金融、房地产、石油石化）境外业务收入占比近五年持续提升，2025年上半年达**15.3%**，较2010-2021年平均的**9.3%**显著提高 [12] - **收入增速边际变化**：2025年上半年核心实体企业境外收入同比增长**11.4%**，境内收入同比微降**0.1%**，但境内收入降幅较2024年全年的**-1.6%**已明显收窄 [13] 行业对比：A股细分行业的内、外需景气度变化 TMT科技行业 - **市场表现**：2025年以来通信、电子、计算机、传媒等行业涨幅居前，且获得较多融资资金净流入，市场关注度高 [16][17] - **收入结构**：电子、计算机行业收入增长更多依赖境内业务拉动，而通信、传媒行业则更多依赖境外业务拉动 [24] - **细分领域景气**： - **海外算力**：通信设备行业2025年上半年境外收入同比增长**33.3%**，境内收入同比增长**10.5%**，增速均较2024年提升 [27] - **国内算力**：半导体行业2025年上半年境内收入同比增长**21.4%**，境外收入增速放缓至**4.2%**；计算机设备行业境内收入同比高增**44.0%**，境外收入下降**18.5%** [28] - **软件应用**：IT服务、游戏行业2025年上半年境内收入增速分别改善至**10.7%**和**17.2%**，境外收入继续保持两位数高增长 [29] - **毛利率优势**：TMT行业境外业务毛利率普遍高于境内，其中元件、其他电子、游戏、IT服务等行业的境外毛利率较境内高出**10个百分点以上** [32][33] 设备制造行业 - **周期背景**：行业在2020-2021年大规模投资扩产后，2022-2024年因需求走弱、产能释放导致景气度承压，资产周转率和利润率下滑 [34] - **景气度改善**：2025年上半年在“两重两新”等政策支持下，机械设备、电力设备行业盈利实现正增长，国防军工盈利降幅收窄 [34] - **细分领域驱动**： - **政策驱动内需**：工程机械、轨交设备、电网设备、自动化设备等行业境内收入增速在2025年上半年明显改善 [48] - **“反内卷”治理见效**：光伏设备境内外收入降幅收窄；电池行业境内外收入增速转正，分别增长**8.7%**和**15.1%**；风电设备境内收入增长**42.0%**，境外收入增长**74.2%** [48] - **国家安全建设**：国防军工行业境内外收入同步改善，其中地面兵装、军工电子子行业景气度改善明显 [49] - **毛利率优势**：设备制造业境外毛利率持续高于境内，2025年上半年机械设备、电力设备行业的境外毛利率分别高于境内**11.5**和**5.2个百分点**，专用设备、风电设备、光伏设备等细分行业境外毛利率优势超过**10个百分点** [52][54] 消费制造行业 - **整体特征**：2025年以来板块整体景气度偏弱，资本市场定价谨慎，结构性机会集中在“以旧换新”政策支持及新消费领域 [55] - **内需分化**： - **政策与需求拉动**：家用电器行业受益于“以旧换新”政策，2025年上半年境内收入同比增长**6.7%**；美容护理行业受益于悦己消费，境内收入增长**5.7%** [57][61] - **内需普遍疲软**：汽车、轻工制造、纺织服饰、医药生物等行业境内收入增速延续下行或负增长 [57] - **外需支撑**：多数消费制造行业境外收入增长提速，成为重要支撑，2025年上半年汽车、家用电器、轻工制造、医药生物行业的境外收入均实现两位数增长 [62][63] - **毛利率差异**：多数消费制造行业境内外毛利率差异不大，仅汽车、轻工制造等少数行业境外毛利率具有一定优势 [64] 市场展望：关注中长期政策驱动的景气机遇 - **景气验证**：2025年第三季度财报验证了TMT延续高景气、设备制造景气度继续改善、消费行业多数承压的趋势 [68] - **重点方向**：未来应关注“十五五”科技制造、国内大市场建设等政策带来的确定性机遇，具体包括AI科技（算力/应用）、设备制造（电力设备/国防军工等）、消费制造（新消费等）领域 [2][68] - **筛选逻辑**：其中境外利润率占优且具备出海优势的细分领域和优质企业值得重点关注 [2]

港股市场表现 - 12月9日午后，香港恒生指数跌幅扩大至1%，恒生科技指数跌幅扩大至2% [1][3] - 恒指牛证出现大面积巨幅杀跌，其中恒指法兴八七牛U大跌超77%，成交过百万港元的恒指汇丰八十牛V、恒指摩通八九牛K等跌幅都超过了74% [1] - 具体数据显示，多只恒指牛证跌幅显著，如恒指法巴八乙牛8跌78.26%，恒指汇丰八八牛V跌77.78%，恒指法兴八七牛U跌77.27% [4] 市场板块与个股动态 - 港股新消费概念股集体走低，泡泡玛特、布鲁可跌超4%，达势股份、老铺黄金、锅圈跌超3%，茶百道、卫龙美味跌超2% [4] - 芯片股午后走低，天域半导体跌近5%，华虹半导体、中芯国际等跟跌 [4] - 知名港股如信义玻璃、中国铝业、东方甄选、华虹半导体、中国建材、紫金矿业等跌幅较大 [4] 市场流动性分析 - 港股市场平均每日成交额约195.1亿港元，较11月的230.7亿港元下降15.4%，反映短期市场波动 [5] - 有投资人士认为，最近港股市场的流动性可能有所扰动 [5] 外部影响因素 - 投资人士表示，港股市场受外围影响较大，外围国债市场近期持续杀跌 [1] - 市场对于美联储鹰派降息存有较大预期，可能压制港股流动性 [1] - 全球主要经济体国债出现较大幅度杀跌，日本10年期国债收益率达到1.96%以上 [6] - 日本经济团体联合会主席警告2%收益率是“关键里程碑”，日本债市面临20多年来最严峻考验 [6] - 市场对美联储鹰派降息预期升温，掉期市场显示的终端利率已从不到3%跳升至3.2%，为7月以来最高水平 [6] 机构观点与潜在风险 - 东吴证券认为，港股短期还处在左侧阶段，反弹还需等待 [8] - 若美联储采取鹰派降息，港股反弹力度可能不及预期 [9] - 市场已对中央经济工作会议进行前瞻，若会议内容超预期，市场会反弹 [9] - 中长期看恒生科技当前具有配置意义，AI科技龙头估值处在合理区间 [9] - 12月19日，若日本央行加息，或导致潜在的日元套息交易平仓风险，间接影响港股 [1][9] - 日本央行行长植田和男表示，如果经济前景实现，将提高利率，并将在12月会议上做出适当决定 [9]

本文首发于公众号"私募排排网"。 （点击↑↑ 上图查看详情 ） 在经历了连续七个月的慢牛行情后，11月份A股三大指数迎来首次调整。私募排排网数据显示，百亿私募旗下符合排名规则的668只产品，11月 份收益均值为-0.77%，正收益占比仅为40.42%。在这样的行情下，截至11月底国内百亿私募全名单有何变化？最新百亿私募业绩排名如何呢？ 0 1 11月百亿私募达113家！距历史新高仅一步之遥！ 私募排排网数据显示， 截至 11 月底，管理规模在 100亿元以上的私募共有 113 家， 与 10月底持平， 在经历了此前短暂的爆发期，11月百亿私 募数量整体回归平稳。从历史数据来看，当前113家百亿私募的数量，已接近历史巅峰时期(2022年3月)的116家，在私募行业头部化发展趋势 下，未来的马太效应或将愈发明显。 11月有两家首次突破百亿的私募，分别为元康私募、利位私募，这两家私募均为债券策略 。 元康私募成立于2017年11月，管理规模历经8年突 破百亿，办公城市位于北京；利位私募成立于2015年9月，管理规模历经10年突破百亿，办公城市位于上海。 113家百亿私募，按投资模式来看，量化私募占55家，主观私募占 ...

银河V900产品发布与技术特点 - 吉利银河于12月5日正式发布银河V900，并推出“全新一代超级AI增程技术” [2] - 该车型搭载1.5T增程器，CLTC纯电续航240公里，满油满电综合续航达1200公里，峰值功率340kW，峰值扭矩523N·m [2] - 其“超级AI增程”技术通过AI赋能，使发动机热效率达到47.26%，实现1升油可发3.77度电的高油电转化率 [2] - 吉利星睿AI云动力2.5系统在能耗及四驱管理方面提供支持，实现动力平顺输出、驾驶模式无缝切换及能耗智能优化 [2] 产品性能与配置亮点 - 银河V900采用P1发电机（峰值功率90kW）、前后双电机四驱及经路特斯团队调校的底盘，旨在解决主流增程技术馈电能耗高、电池衰减快等痛点 [3] - 车型尺寸为5360mm*1998mm*1920mm，轴距3200mm，空间表现突出，提供6/7/8座座椅布局，为同级唯一 [3] - 车辆配备丰富的舒适性配置，并搭载千里浩瀚H5驾驶辅助方案等智能科技 [3] - 行业预测银河V900售价区间在30万至50万元人民币 [3] 公司战略与市场定位 - 从银河V900开始，吉利银河宣告进入“全动力”时代，产品动力类型覆盖混动、纯电和增程 [2] - 此次进入增程领域是基于公司在新能源架构、电驱、电池、智控等方面的长期技术积累 [2] - 银河V900是银河品牌首次进入MPV市场，并作为冲击高端豪华市场的重点车型 [4] - 该车型实为被纳入银河品牌统一管理的翼真L380的增程版本，合并后针对性地加入了增程系统和AI技术 [4] - 在强手林立的MPV市场中，增程车型相对较少，这为银河V900提供了差异化竞争的机会 [4]

文章核心观点 - 在全球厨电市场增长承压的背景下，海尔大厨电通过全球化、高端化及全面ToC战略转型实现逆势高增长，其市场表现与战略实践为观察家电制造业韧性提供了样本 [1][6] 市场表现与行业对比 - 2025年前10个月，行业整体增长为-3%，而海尔大厨电在高端市场实现32%的增长 [1] - 公司已连续三年（2022年至2024年）全球销量突破1000万台（不含洗碗机），是中国唯一达到此规模的厨电企业 [3] - 2025年上半年，海尔厨电全球销量超过800万台，预计全年销量将再创新高 [3] 全球化战略成果 - 根据欧睿国际数据，海尔厨电已位居全球厨电企业份额第一 [3] - 在美国市场，份额达到34%，位居第一 [3] - 在澳洲市场销量跃居第一；在意大利，单品牌烤箱份额第一；2025年8月在摩洛哥市场份额位居TOP1 [3] - 在中东非市场实现45%的增速，在东南亚市场实现15%的增速 [3] 高端化与国内市场突破 - 旗下卡萨帝厨电是行业增长最快的高端品牌 [3] - 卡萨帝全嵌致境烟机连续5个月在京东高端市场份额第一 [3] - 卡萨帝抽屉式洗碗机全网销售额增幅130%，市场份额第一 [3] 产品创新与AI技术应用 - 公司发布AI新品与AI厨房解决方案，展现从“全嵌”到“全智”的行业引领力 [4] - 搭载“AI之眼”的烟灶可自动调节火力，实现沸而不溢 [4] - 具备“AI之眼”的烤箱能自动识别牛排厚度与部位，智能匹配烹饪曲线 [4] 战略转型路径 - 公司通过持续推进全面ToC战略转型，以产品创新和场景创新升级用户体验 [1] - 高端化转型是提升品牌价值、应对行业周期的系统性思路 [6]

核心观点 - 东吴证券维持小鹏汽车“买入”评级 认为公司正从智能电动车企业向多场景智能出行生态平台加速演进 [1] C端智能车业务 - 公司核心竞争力在于打造批量爆款的能力 [1] - 增程技术方面 公司以大电池及高效增程器为核心 实现长纯电续航与领先油电转化率 [1] - 新车规划方面 公司计划在2026年推送7款新车 覆盖纯电及增程 [1] - 全球化成为公司第二增长曲线 通过本地化生产、研发中心落地及渠道扩张 公司正迈向万级交付规模化阶段 [1] B端Robotaxi业务 - 政策与技术双重驱动中国Robotaxi市场 预计2027年成为行业拐点 2030年市场规模或达831亿元 [2] - 公司Robotaxi项目已启动 计划于2026年下半年实现前装量产车下线并开始试运营 [2] - 公司凭借全栈自研的VLA2.0大模型、前装量产能力及创新商业模式 有望重塑千亿级出行市场 [2] 与大众集团的合作 - 双方合作关系持续深化 合作范围从最初的G9平台车型联合开发 扩展至电子电气架构联合开发及核心图灵AI芯片的定点 [3] - 预计大众汽车2026年在华销量或达260万辆以上 新能源渗透率超过10% [3] - 公司与大众将在2026年合作SOP两款全尺寸纯电车型 并在EE架构、充电网络达成深度合作 [3] 机器人业务 - 机器人IRON实现“仿生身体”与“AI大脑”深度融合 机械本体具备仿人脊椎、仿生肌肉、82个全身自由度及22个自由度的灵巧手 [4] - 智能层面搭载“VLT+VLA+VLM”高阶大小脑组合 实现强大的环境感知、决策与交互能力 [4] - 商业落地上 计划于2026年量产并在“导览、导购、导巡”等商业服务场景进行试点 [4] 飞行汽车业务 - 新一代垂直全倾转固定翼飞行汽车A868已进入试飞阶段 续航超500公里 [5] - 截至2025年10月 小鹏汇天已收获7000个定金订单 [5] - 计划于2026年下半年开始向全球交付 [5]