财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入4.19亿元，同比增长42.68% [1] - 2025年前三季度净利润亏损为8399.75万元，同比大幅缩窄54.18% [1] - 2025年第三季度实现营收1.79亿元，第一及第二季度营收分别为1.34亿元和1.06亿元 [1] - 公司前三季度亏损收窄幅度超五成，盈利能力修复趋势明确 [1] 业务概况 - 公司是中国中间件行业的开拓者和领导者，也是国内领先的大安全及行业信息化解决方案提供商 [1] - 公司为客户提供基础软件中间件、网络信息安全及行业数字化产品、解决方案及服务支撑 [1] 经营策略与展望 - 公司紧密围绕市场变化及年度经营目标开展工作，受益于政策推进、需求回暖及业务拓展得力，经营稳步提升 [1] - 公司将紧随国家产业政策和行业发展趋势，重点围绕基础软件及网络信息安全两大主业 [2] - 公司将持续在基础软件、网络信息安全、政企数字化转型及AI智能化等领域完善布局 [2] - 公司以"做精产品、做厚平台、做深应用"为发展思路，旨在打造安全、智能的基础能力平台，深入行业应用需求 [2]

全球市场概况 - 2025年第三季度全球智能手机出货量同比增长3%，反弹得益于强劲的换机需求和厂商为第四季度提前备货 [2] - 预计从2025年到2029年，全球智能手机市场还将有5400万部出货量的增长，其中近70%的增长来自新兴市场 [2] - 前五大厂商出货量均实现同比增长，三星以19%的市场份额连续第三个季度位居第一，苹果市场份额为18% [4][5] - 苹果iPhone出货量同比增长4%，创下史上第三季度最高纪录，iPhone 17系列的提前需求是重要推动力 [5] - 小米市场份额为14%，传音和vivo各占9%，共同跻身全球前五大厂商 [6] 市场竞争格局 - 中国品牌在海外市场份额持续扩大，2025年上半年在海外市场份额已达52%，相比2013年的11%显著提升 [6] - 中国品牌通过本地生产、建立本地团队和长期投资，实现了从走出去到扎下根的转变 [6] - 在利润收缩背景下，厂商正进行商业模式升级，包括AI服务变现、设备金融、售后延保、媒体服务等多元化收入模式 [7] 中国市场动态 - 2025年第三季度中国大陆智能手机市场同比下降3%，但跌幅较上季度收窄，市场逐步企稳 [8] - vivo以1180万台出货量和18%市场份额重返中国第一，华为以1050万台出货量和16%份额排名第二 [8] - 苹果出货量1010万台，排名升至第三，小米和OPPO分别以1000万台和990万台位列第四、第五 [8] - 审慎的出货节奏为厂商提供了健康的库存水位，为第四季度新品发布和双十一旺季预留了备货基础 [8] 产品创新与AI趋势 - AI智能化与形态创新成为新一轮增长引擎，产业正从换机需求复苏转向生态壁垒构筑和高端突围 [2] - 可折叠机型、超薄设计、大胆配色及背面副屏设计等硬件亮点成功吸引了消费者目光 [6] - 在中国市场，超过80%的消费者认为AI功能是考虑下一部手机时非常重要的因素 [9] - AI功能已从概念炒作走向系统落地，厂商通过软件优化与生态布局推动AI从功能走向体验，高端产品线是承接AI战略的关键 [8][9] - 苹果在AI领域的落地在中国市场相对较慢，若能做出更多差异化护城河将可能改变市场格局 [9]

全球市场概况 - 2025年第三季度全球智能手机出货量同比增长3%，出现反弹 [1] - 增长动力源于强劲的换机需求以及厂商为第四季度提前进行的渠道备货 [1] - 从2025年到2029年，全球智能手机市场预计还将有5400万部的出货量增长，其中近70%来自新兴市场 [1] 全球竞争格局 - 三星以19%的市场份额连续第三个季度排名全球第一 [2] - 苹果出货量同比增长4%，创下史上第三季度最高纪录，市场份额达到18% [2] - 全球前五大厂商还包括小米（市场份额14%）、传音（9%）和vivo（9%），其出货量均实现同比增长 [2] 苹果产品表现 - iPhone 17系列需求强劲，但新产品线iPhone Air出货量有限，需求低于预期 [1] - iPhone Air供应链产能预计到2026年第一季度将缩减80%以上，部分长前置时间的零组件可能在2025年底前停产 [1] 中国市场表现 - 2025年第三季度中国大陆智能手机市场出货量同比下降3%，但跌幅较上季度收窄 [1][5] - vivo以1180万台出货量和18%的市场份额重返中国市场第一 [5] - 华为排名第二，出货量1050万台，市场份额16% [5] - 苹果、小米、OPPO分别以1010万台、1000万台、990万台的出货量位列第三至第五名 [5] 行业增长引擎与趋势 - AI智能化与形态创新成为新一轮周期的增长引擎 [1] - 可折叠机型、超薄设计、大胆配色及背面副屏设计等硬件创新成功吸引消费者 [2] - 消费者升级和换机需求恢复，推动市场增长，主要品牌新品发布反响积极，多家厂商已上调生产目标 [2] 中国品牌的全球扩张 - 2025年上半年，中国品牌在海外市场的份额已达到52%，相比2013年的11%大幅提升 [2] - 中国品牌如OPPO、vivo、小米、华为、荣耀等通过本地生产、建立本地团队和长期投资，实现从走出去到扎下根的转变 [2] - 在利润收缩背景下，厂商正进行商业模式升级，包括AI服务变现、设备金融、售后延保、媒体服务等多元化收入 [3][4] AI在中国市场的发展 - AI成为厂商差异化竞争的关键，发展方向已从概念炒作走向系统落地 [5] - 中国超过80%的消费者认为AI功能是选择下一部手机时非常重要的考量因素 [6] - 高端手机产品线是承接AI战略的重要阵地，国内品牌在AI落地速度上相对苹果有优势 [6] - 市场竞争转向“拼体验”、“拼智能”、“拼高端”，AI正从宣传噱头走向核心能力，改变用户选择逻辑 [6]

公司财务表现 - 2025年前三季度营收约153.84亿元，同比增加56.69% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润亏损约34.26亿元，扣除非经常性损益的净利润亏损约34.74亿元 [1] - 自2018年借壳上市以来，公司扣非后净利累计亏损超过364亿元，为A股车企“亏损王” [1][2] - 公司历年扣非净利持续亏损，2020年至2024年连续5年亏损逾50亿元，其中2024年亏损逾73亿元刷新年度纪录 [2][3] - 截至2025年三季度末，公司未分配利润为-331.55亿元，导致借壳多年来从未进行现金分红 [2] 融资与资本运作 - 公司上市以来包括借壳在内共进行4次定增，累计募集资金接近413亿元 [1][4] - 截至上周末收盘，公司市值略超443亿元，与近年来募资额相当 [5] - 公司直接融资明细包括：2018年定增募资286.62亿元，2021年定增募资55亿元，2023年定增募资60.45亿元 [6] - 公司于2025年4月再度推出不超过60亿元的定增计划，拟投向新能源车型开发及AI智能化平台等项目 [7] 资产负债状况 - 截至2025年三季报，公司资产负债率达到83.81%，处于历史同期较高水平 [7] - 公司2025年半年报资产负债率为80.26%，高居乘用车行业第一位 [7] - 间接融资累计取得借款收到的现金为882.44亿元，占筹资现金流入的68.10% [6]

行业市场概况 - 2024年全球电销与智能CRM市场规模突破800亿美元，预计未来五年将保持10%以上的增速 [1] - 电销CRM已从客户资料记录工具演变为融合AI外呼、线索挖掘、语音分析与转化管理的一体化销售增长平台 [1] - 行业发展趋势包括AI智能化、全流程闭环、行业定制化、云端化与移动化 [3] 行业普遍挑战 - 电销团队普遍面临线索分散、转化效率低、过程不可量化、团队协同困难等问题 [3] 销氪CRM - 核心理念为“从拨号到成交的一体化增长闭环”，结合AI语音识别与大数据客户画像 [4] - 系统内置3亿+企业线索库，支持AI外呼与意向识别，通过算法分析自动判断客户热度 [4] - 提供智能预测拨号、外呼质检、自动跟进提醒功能，其语音智能模块可实时转录通话、识别意图、自动生成纪要 [4] - 推出跨境电销、制造业外呼等行业版本，提供多语种支持与海外呼叫线路优化 [5] - 核心优势包括AI意向识别精准度高、全链路闭环数据追踪、会话智能分析深度强 [10] FastCRM - 主打轻量化，适合中小企业或刚起步的数字化转型团队，提供客户资料管理、销售漏斗、进度提醒等基础功能 [8] - 优点在于上手简单、成本低、部署周期短，支持移动端使用 [8] - 在大规模团队协作和深度数据分析方面能力有限，智能化应用较为薄弱 [8] - 适合小微企业或初创公司快速搭建客户管理框架 [8] LeadGo CRM - 在教育与医疗行业的电销场景中表现突出，提供行业定制化功能 [9] - 提供可视化的客户生命周期管理，支持自动化跟进和报表生成 [9] - 由于聚焦垂直行业，在通用性和扩展性上有所欠缺 [11] - 适合对行业功能要求较高的教育、医疗等领域的中小公司 [12] EasyTrack CRM - 以“电销+项目管理”双核驱动，强调外呼任务分配、进度跟踪与绩效统计 [13] - 通过可视化流程管理项目进度和团队执行情况，提供基础的客户信息管理功能 [13] - 外部获客能力有限，智能化与数据驱动层面较为基础 [14] - 适合重视项目进度与团队协作的企业，而非追求获客与转化的场景 [14] BrightData CRM - 以“数据驱动外呼增长”著称，能够对接多渠道客户信息，并通过多维度报表和预测模型提供决策依据 [15] - 优势在于强大的数据可视化和预测性分析功能，支持外部API接入 [15] - 操作相对复杂，对企业的IT水平和数据管理能力有一定要求 [16] - 适合对数据分析要求高、需要跨市场运营的企业 [17] CloudWise CRM - 基于云端，强调快速部署和低成本使用，适合初创公司和中小企业 [18] - 提供客户信息管理、沟通记录存储和基础报表功能，优势在于灵活性高、成本投入小 [18] - 在功能深度和行业定制化方面较为薄弱，缺乏智能化客户画像和复杂销售流程管理功能 [19] - 适合创业公司或小型团队在业务早期阶段实现数字化管理 [20] 企业选型建议 - 追求全流程智能外呼闭环的企业可优先选择销氪CRM [21] - 预算有限、轻量化团队可考虑FastCRM与CloudWise [22] - 行业场景明确（如教育、医疗）的企业可选择LeadGo CRM [23] - 数据分析导向团队可将BrightData CRM作为外呼数据中枢 [24] - 重视协同与任务进度管理的企业更适合EasyTrack [25] 行业影响总结 - 电销CRM系统正通过AI语音识别、意向打分、智能拨号与会话分析重塑企业销售模式，实现从“人海战术”到“智能外呼”的跃迁 [26] - 销氪凭借领先的AI能力与闭环架构处于市场第一梯队，其他品牌在轻量化、垂直行业或数据分析领域各具优势 [27] - 选择合适的电销CRM系统能提高外呼效率，并为企业带来持续增长与管理升级 [28]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 报告核心观点 - 军工行业新景气周期即将到来，强烈看好2025年第四季度至2026年行业基本面向好发展[2] - 2025年至2027年，在十四五任务冲刺、建军百年目标及军贸快速发展等多重因素催化下，行业内外需均将实现巨大增长[3] - 行业已呈现明显反弹趋势，随着十五五计划临近，基本面改善预期明确[2] - 新兴产业主题热度层出不穷，如核聚变板块因BEST装置杜瓦底座成功安装而热度高涨[2] 本周行情回顾 - 本周（9月22日至9月30日）申万军工指数上涨2.51%，同期沪深300指数上涨3.08%，相对超额收益为-0.57个百分点，在31个申万一级行业中排名第6位[2][9][14] - 节前最后一天（9月30日）军工板块呈现明显反弹，指数单日上涨2.59%[2] - 2025年年初至今，申万军工指数累计上涨18.75%，同期沪深300指数上涨17.94%，相对超额收益为0.82个百分点，行业排名第12位[9][16] - 细分领域表现分化显著：航空板块本周上涨5.3%，相对军工指数超额2.79%；航天板块上涨2.46%；发动机板块上涨2.54%；信息化板块上涨0.7%；商业航天板块上涨1.27%；低空经济板块上涨1.47%[17][20] - 个股层面，本周涨幅前十的个股包括北化股份（上涨32.52%）、新雷能（上涨18.42%）、理工导航（上涨15.79%）、中航沈飞（上涨15.02%）等[22][26] 资金与估值分析 - 资金层面，被动基金规模及份额均有所提升，本周各军工ETF合计净流入9.86亿元，净流入额较上周增加2.91亿元，显示被动资金持续加码军工板块[2][27] - 杠杆类资金方面，军工板块融资买入额有所下降，融资余额占流通市值比例从9月19日的3.01%降至9月30日的1.45%[31][32] - 估值层面，截至9月30日，申万军工指数市盈率TTM（剔除负值）为77.86倍，处于近五年99.22%的分位数水平，较上周的75.02倍有所提升[3][32] - 若不考虑高估值主机厂及部分主题投资标的，军工板块内部大多数企业对应2026年估值在35倍以内，考虑到2025-2027年的行业需求恢复预期，当前板块仍具备较高配置性价比[32][34] 重点投资方向与标的 - 陆装领域建议关注天秦装备、高德红外、理工导航、佰奥智能、长城军工、中兵红箭[3] - 隐身材料领域建议关注佳驰科技、华秦科技[3] - 深海领域建议关注西部材料、中国海防[3] - 发动机领域建议关注航宇科技、航亚科技、图南股份[3] - 无人及反无人领域建议关注纵横股份、航天彩虹、锐科激光、四创电子、新劲刚[3] - AI智能化领域建议关注兴图新科、航天电子[8] - 飞机领域建议关注中航沈飞、中航西飞[8] - 核聚变领域建议关注合锻智能、永鼎股份、联创光电、国光电气、景业智能、威腾电气、新风光、旭光电子、爱科赛博、派克新材、王子新材、宏微科技[8][43] 行业重要动态 - 航空航天领域，本周成功完成多次发射任务，包括风云三号08星、卫星互联网低轨11组卫星、试验三十号卫星01、02星等，长征系列运载火箭已完成第596次飞行[46] - 核聚变领域，永鼎股份旗下东部超导参加第十七届欧洲应用超导大会（EUCAS2025），紧凑型聚变能实验装置（BEST）杜瓦底座研制成功并完成交付安装[47] - 低空经济领域，沃飞长空研制的国内首款载客eVTOL产品AE200-100首架机正式下线；沈阳重名航空科技公司与中国邮政、京东物流签署10吨级货运无人机采购意向书[52]

投资评级 - 维持买入评级 目标价61.79元[3][5] 核心观点 - 渠道改革红利逐步显现 2024年经销收入增长45% 煤炭行业试点营业收入0.8亿元同比增长63.6%[8] - PHMGPT大模型提升产品竞争力 构建数据采集至故障诊断全链路自动化机制 替代传统人工运维[8] - 设备看护规模持续扩大 2025年上半年实时监测设备超18.7万台 累计推送设备体检报告超310万份 故障案例库超3.3万例[8] 财务预测 - 2025年归母净利润预测1.47亿元（+36.5%）2026年1.94亿元（+32.2%）2027年2.54亿元（+31.0%）[3][4] - 营业收入持续高增长 2025年预测7.57亿元（+29.8%）2026年9.54亿元（+25.9%）2027年11.81亿元（+23.8%）[4] - 盈利能力显著改善 净利率从2023年12.6%提升至2027年21.5% 毛利率稳定在63%左右[4] 运营表现 - 2025年上半年营业收入2.56亿元（+16.6%）归母净利润0.14亿元（+2063%）[8] - 第二季度收入1.73亿元（+8.5%）净利润0.21亿元（+3.3%）[8] - 资产质量优化 净资产收益率从2023年8.0%持续提升至2027年16.8%[4] 估值指标 - 当前股价49.86元 对应2025年市盈率30倍 2027年降至17.3倍[4][5] - 市净率从2023年5.5倍逐步下降至2027年2.7倍[4] - 52周股价区间23.2-59.08元 总市值43.87亿元[5]

公司战略与资本运作 - 公司拟申请发行H股并于香港联交所主板上市 以推进全球化战略布局和增强国际融资能力 [3] - 若赴港上市完成 公司将形成"A+H"双融资平台布局 进一步拓宽资金来源 [3] - 目前市值已超过238亿元人民币 2023年登陆深交所创业板 [3] 业务模式与产品结构 - 专注于智能电动低速车（含电动高尔夫球车/电动自行车/电动滑板车/电动平衡车）和特种车（全地形车/越野摩托车）两大核心业务 [4] - 2025年上半年智能电动低速车销售收入11.52亿元（同比增长30.65%） 特种车销售收入4.90亿元（同比增长8.22%） [6] - 已形成"中国技术中枢+东南亚零部件支持+北美整车制造"的全球产能协同布局 [5] 市场分布与收入构成 - 海外收入占比达96.5% 其中美国市场销售收入13.38亿元 占总营收78.11% [3][4] - 2022-2024年美国市场销售收入分别为10.82亿元/15.29亿元/22.92亿元 占比从61.30%升至77% [7] - 正拓展欧洲/澳洲及中南美洲市场以降低单一市场依赖度 [4][8] 财务表现与盈利能力 - 2025年上半年营业收入17.13亿元（同比增长23.19%） 净利润3.42亿元（同比增长88.04%） [6] - 毛利率达到40% 海外业务高利润率提供良好盈利空间 [7] 行业趋势与对标企业 - 中国制造业出海主流模式为"直销渠道+自主品牌+全球化产能" 同类企业九号公司海外收入占比超40% 春风动力全地形车出口占比超70% [7] - 行业通过海外建厂规避贸易壁垒 春风动力在墨西哥/泰国设厂 北美市占率28% [7] 风险应对与新兴领域 - 通过北美本地化生产（美国工厂）和东南亚产能转移（越南/泰国）应对中美贸易摩擦 [7] - 已布局具身机器人新业务 与开普勒机器人/宇树科技达成战略合作 目前处于前期阶段 [8]

公司战略与资本运作 - 公司拟申请H股首次公开发行并于香港联交所主板上市 以推进全球化战略布局 提升国际品牌影响力 增强境外融资能力并搭建国际化资本运作平台 [2] - 若赴港上市完成 公司将实现"A+H"股双融资渠道布局 进一步拓宽资金来源 目前公司市值为238亿元人民币 [2] - 香港作为国际金融中心可提供对接国际资本 加速品牌国际化的重要通道 赴港融资旨在增强资本实力 为海外产能建设 渠道拓展与技术研发提供资金支持 [5] 业务结构与市场分布 - 公司专注于智能电动低速车（涵盖电动高尔夫球车 电动自行车 电动滑板车和电动平衡车）和特种车（包括全地形车和越野摩托车）两大核心业务 [3] - 2025年上半年智能电动低速车销售收入11.52亿元（同比增长30.65%） 特种车销售收入4.90亿元（同比增长8.22%） [4] - 海外收入占比达96.5% 美国市场销售收入13.38亿元 占总营收78.11% 同时拓展中南美洲及欧洲市场 [2][3][6] 财务表现与产能布局 - 2025年上半年营业收入17.13亿元（同比增长23.19%） 净利润3.42亿元（同比增长88.04%） 毛利率达40% [4][5] - 形成"中国+东南亚+北美"三地产能布局：美国工厂承担北美整车生产 东南亚基地提供零部件支持 中国作为技术中枢提供核心零部件与工艺标准 [4] - 海外产能布局用于规避贸易摩擦风险 目前东南亚为主要产能分布区 美国本土工厂实施"北美制造+"战略以实现完全本土化生产 [4][6] 行业趋势与风险应对 - 公司业务模式（直销渠道+自主品牌+全球化产能）代表中国制造业出海主流趋势 类似企业九号公司海外收入占比超40% 春风动力北美市占率28% [5] - 为降低美国市场依赖风险 公司加速产能向越南等东南亚基地转移 并开拓欧洲 澳洲新兴市场 但当前美国市场依赖度仍达78% [6] - 公司涉足具身机器人新领域 与开普勒机器人 宇树科技达成战略合作 但商业化节点尚未明确 [7] 历史背景与市场数据 - 公司创始人曹马涛于2015年创立涛涛车业 专注新能源智能出行 前身为涛涛集团（安全门与汽摩配业务） [3] - 2022-2024年美国市场销售收入分别为10.82亿元（占比61.30%） 15.29亿元（71.32%） 22.92亿元（77%） 2024年曾遭美国"双反"调查 [6]

行业市场规模与增长 - 中国私域电商市场在2020-2024年间年复合增长率高达48% [2] - 预计2025-2027年市场将保持20.4%的稳健增长 [2] - 到2027年，私域电商用户规模预计逼近10亿，渗透率提升至约67% [1][2] - 到2027年，市场交易规模有望突破3万亿元 [1][2] 用户消费行为特征 - 用户消费主力品类为服装鞋帽（72.9%）、日用百货（70.1%）、食品饮料（65.9%） [2] - 近八成用户为高频消费者，至少每周下单一次 [2] - 超半数用户因"优惠力度大"、"品类丰富"及"个性化服务"而增加购物频次 [2] - 用户在私域购物时最关注售后服务、品类丰富度、物流履约三大因素 [2] 商家布局与营收贡献 - 近九成调研商家已开启私域布局，态度积极 [2] - 已有9.4%的"头部玩家"私域年营收贡献突破1亿元 [2] - 有店主在四个月内创造出近千万业绩 [4] - 有店主在私域深耕六年，今年1-8月销售额同比增长200% [4] 行业核心发展趋势 - 行业呈现三大核心趋势：从"流量驱动"回归"商品本质"、从"硬广推销"转向"价值种草"、AI智能化深度融入业务全链路 [3] - 私域的核心是精耕细作，强调持续耕耘的能力 [3] - 行业领先公司从"好货、内容、AI"三大维度推进战略升级 [3] 行业生态与活动 - 2025私域增长力高峰论坛吸引了超过200家国内外一线品牌与数千位流量主参与 [1] - 论坛期间举办了近万平米的"中国私域电商品牌展"，雅诗兰黛、欧莱雅等200余家品牌集体亮相 [4] - 行业领先公司已成功服务超4万家品牌、300万店主和上亿消费者 [3] - 该公司帮助百万店主获得了累计超200亿元的收入 [3]