核心观点 - 美联储在10月FOMC会议上如期降息25个基点至3.75%-4.00%区间，此次降息是在美国政府停摆导致关键数据缺失的背景下进行的，体现了其“预防式降息”的政策取向，旨在对冲就业下行风险 [1] - 美联储内部分歧扩大，后续降息路径趋于谨慎，政策利率已接近中性利率水平，12月进一步降息并非确定事件，未来决策将高度依赖数据 [2] - 美联储宣布将于12月1日停止缩表，因流动性出现趋紧信号且资产负债表规模已显著缩减，停止缩表后将继续推进资产负债表正常化进程 [3] - 短期政策路径不确定性上升，市场对12月降息预期已从会前的82.4%降至63.8%，美元指数预计走强，市场波动风险增加，可能扰动金属价格及新兴市场风险资产 [3][4] 货币政策行动与背景 - 美联储10月议息会议降息25基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.00% [1] - 降息决策背景复杂，美国政府停摆导致9月非农就业报告等关键数据缺失，美联储在无法感知劳动力市场真实温度下仍选择降息，体现“雾天开车”式的预防性对冲 [1] - 尽管私营数据显示初请失业金人数维持低位、职位空缺相对稳定，但9月ADP数据显示就业市场仍在放缓，同时9月CPI延续放缓也为降息提供了条件 [1] 内部意见与未来政策路径 - 利率声明出现两张反对票，理事斯蒂芬·米兰主张降息50基点，而堪萨斯联储主席施密德则认为应暂停降息，显示内部分歧扩大 [2] - 美联储主席鲍威尔释放鹰派信号，明确表示12月进一步降息“远非板上钉钉”，强调政策不预设路径 [2] - 当前政策利率已降至4%，距离官员认为的3%中性利率水平仅余约4次降息空间，货币政策限制性程度已明显缓解 [2] - 12月议息会议前，美国政府停摆有望于11月中旬结束，届时公布的11月就业与通胀数据将是判断政策走向的关键窗口 [2] - 近期中美经贸关系阶段性缓和可能在一定程度上缓解关税引发的通胀上行压力 [2] 缩表政策与流动性状况 - 美联储宣布将于12月1日停止缩表 [3] - 停止缩表的背景是美国货币市场出现流动性趋紧信号：隔夜逆回购余额持续下降、常设回购便利使用量增加、银行准备金规模收缩、有效联邦基金利率相对于准备金余额利率上升 [3] - 自2022年6月启动缩表以来，美联储资产负债表规模已缩减2.2万亿美元，占GDP比重由高峰时的35%降至约21% [3] - 停止缩表后，美联储将继续允许机构MBS到期，并将所得资金再投资于短期国债，以缩短资产负债表加权平均久期，推进正常化进程 [3] 市场影响与展望 - 10月议息会议后，市场对12月降息的预期从会前的82.4%降至63.8% [3] - 美元指数出现阶段性触底反弹迹象，在鲍威尔释放鹰派信号后预计将进一步走强 [4] - 美股处于历史高位，市场融资杠杆比例向历史高点攀升，市场波动风险预计显著增加 [4] - 上述因素可能对金属价格以及新兴市场风险资产造成扰动 [4]

美联储货币政策决议 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%-4% 为自2024年9月以来第五次降息 [1] - 美联储决定自12月1日起结束缩表 宣告量化紧缩告一段落 [1] - 本次降息属于“预防式降息” 近期“通胀低于预期＋就业明显疲软”的数据组合为降息提供了支撑 [1] 支持降息的经济数据 - 美国9月ADP私营部门就业减少3.2万人 大幅低于市场预期的增加5万人 为自2023年3月以来的最大降幅 [2] - 美国9月CPI同比上涨3% 不及市场预期的3.1% 环比上涨0.3% 不及市场预期的0.4% [2] - 美联储声明指出经济活动以温和速度扩张 就业增长放缓且失业率略有上升 通胀率自年初有所上升但仍处于较高水平 [1] 资产负债表与市场流动性 - 自缩表以来 美联储资产负债表规模从峰值9万亿美元缩减至6.6万亿美元 [2] - 停止缩表因已基本达成缩表目标 且货币市场流动性压力累积 金融体系准备金从“极度充裕”向“结构性紧张”过渡 [2] - 近期回购利率抬升 有担保隔夜融资利率一度升至4.5%的高点 SOFR-OIS利差走阔 表明回购市场流动性收紧 [2] 未来政策路径展望 - 美联储主席表示12月是否进一步降息远未成定局 政策将根据最新数据和经济前景决定 委员会内部存在很大分歧 [3] - 分析预计12月仍有望继续降息但非板上钉钉 2026年约有2次降息空间 但关税通胀压力及美联储主席换届将增加明年降息节奏的不确定性 [3] - 另一观点预计2025年12月再降息25个基点 2025年共计降息75个基点 2026年或再降息50-75个基点 使利率接近中性水平后保持观望 [3]

美联储10月降息决策 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间 [1] - 这是继9月17日降息25个基点后的再次降息，也是自2024年9月以来的第五次降息 [1] - 美联储声明称，鉴于风险平衡变化，委员会决定降息 [1] 降息原因分析 - 近期“通胀低于预期+就业明显疲软”的数据组合为降息提供了支撑 [1] - 经济数据尤其是就业数据表现不佳是美联储此次降息的主要原因 [2] - 10月中旬美联储发布的全国经济形势调查报告显示，全美劳动力需求普遍低迷，同时物价上涨 [2] - 近期货币市场流动性压力持续累积、准备金规模接近流动性“阈值”，加大了停止缩表的必要性 [1] 对未来货币政策的展望 - 在“预防式降息”基调下，预计美联储12月仍有望继续降息，但并非板上钉钉 [2] - 2026年仍有2次左右的降息空间，预期2026年利率中值为3.4% [2] - 关税向通胀的传导压力加大以及美联储主席换届，将显著推升2026年降息节奏的不确定性 [2] - 美联储内部支持暂停降息的观点正在占据上风，降息节奏可能放缓 [3] - 关税对通胀的推升作用将会逐渐抬头，即使关税整体水平稳定，通胀仍存在上行压力，这将掣肘明年美联储整体降息空间 [3] 对国内市场的影响 - 伴随美联储降息周期的开启，中国货币政策操作空间有望进一步打开 [3] - 央行可能推出进一步降准降息、加大公开市场操作力度等举措 [3] - 这些举措将增加市场流动性，降低企业融资成本，提升投资者风险偏好，从而打开A股新一轮上行空间 [3]

美联储货币政策行动 - 美联储于10月29日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%至4.00%之间 [1][2] - 这是美联储在9月17日降息25个基点后的年内第二次降息 [1] - 美联储决定自12月1日起结束缩表，宣告量化紧缩告一段落 [2] 降息原因与性质 - 此次降息属于“预防式降息”，主要原因为经济数据不佳，尤其是就业数据表现疲软 [2][3] - 近期“通胀低于预期+就业明显疲软”的数据组合为降息提供了支撑 [2] - 降息主要是为了给就业和消费托底 [3] - 货币市场流动性压力持续累积、准备金规模接近流动性“阈值”，加大了停止缩表的必要性 [2] 市场反应与影响 - 降息后美股三大指数早盘均小幅上涨，但美联储主席鲍威尔的“偏鹰”表述导致美股三大指数集体跳水 [4] - 美元指数尾盘快速拉升，美债利率在鲍威尔讲话后明显上行 [4] - 国际金价先扬后抑，基本回吐当日涨幅；国际油价当日小幅震荡 [4] - 降息已被市场充分预期，因此对全球金融市场冲击较小 [5] - 美联储降息可能导致美元走弱，影响全球资本流向，资金可能更多地流向新兴市场国家 [5] - 国际大宗商品价格通常会上涨，可能增加原材料进口成本，对部分生产型企业带来不利影响 [5] - 美元走弱可能使人民币相对升值，降低留学、海外购物、旅游的成本 [5] - 降息将直接压低美债收益率，持有美元资产或挂钩美元理财产品的收益率可能会下降 [5] 未来政策展望 - 美联储12月货币政策会议进一步降息并非板上钉钉 [1][4] - 预计美联储12月仍有望继续降息，但并非确定事件 [1][7] - 2026年仍有2次左右的降息空间，预期2026年利率中值为3.4% [1][7] - 美联储主席换届以及关税向通胀的传导压力加大，将显著推升明年降息节奏的不确定性 [1][7] - 后续随着企业“抢进口”带来的库存缓冲效应消退，关税对通胀的推升作用将会逐渐抬头，可能制约明年美联储整体降息空间 [7] - 美联储2026年的政策路径将更加依赖经济、就业数据的演变趋势与政治周期的互动 [7]

货币政策决定 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%至4.00%之间 [2] - 降息决定符合市场普遍预期 [2] - 在投票环节，12名委员中有10人支持降息25个基点，1人支持降息50个基点，另有1人认为应维持利率不变 [6] 政策声明与决策依据 - 当前美国经济活动保持温和增长，就业增长有所放缓，失业率略有上升，通胀水平虽比年初有所回落但依然偏高 [4] - 未来是否进一步调整利率将取决于最新的经济数据、前景变化以及各类风险的平衡 [4] - 本次降息属于“预防式降息”，近期“通胀低于预期＋就业明显疲软”的数据组合为降息提供了支撑 [9] 经济数据表现 - 美国9月CPI同比上涨3%，低于市场预期的3.1%，前值为2.9% [6] - 美国9月核心CPI同比上涨3%，低于市场预期的3.1%，前值为3.1% [6] - 政府“停摆”可能使美国第四季度经济增长率下降1到2个百分点，预计造成70亿至140亿美元的经济损失无法挽回 [9] 美联储政策立场 - 鲍威尔对12月政策会议是否继续降息表示“并非确定无疑”，强调事情“远非如此简单” [2] - 美联储一直在控制通胀和保障就业两大目标之间平衡：降息太快可能推高通胀，维持高利率太久可能削弱就业 [5][6][7] - 鲍威尔强调在平衡两大目标过程中，美联储政策制定“没有万全之策” [9] 资产负债表政策 - 美联储宣布将于12月1日停止缩表 [11] - 停止缩表原因包括：资产负债表从巅峰时的9万亿美元缩到6.6万亿美元，目标基本达成；货币市场出现结构性紧张 [12] - 停止缩表相当于给市场适度“放水”，放松流动性 [12] 未来政策预期 - 摩根士丹利预测美联储将持续降息至2026年初 [13] - 富兰克林邓普顿投资公司认为出于对通胀担忧，美联储最终降息幅度可能有限，政策利率终点或高于3.5% [13] - 根据美联储9月会议点阵图指引，预期2026年利率中值为3.4%，这意味着明年仍可实施2次左右降息 [13][14] 对金融市场影响 - 美联储降息使美元走弱，人民币相对升值，降低留学、海外购物、旅游成本 [16] - 降息直接压低美债收益率，持有美元资产及挂钩美元理财产品收益率可能下降 [16] - 国际金价在降息后反弹，纽约商品交易所12月黄金期价收于每盎司4000.7美元，涨幅0.44% [16] 对中国市场影响 - 美联储降息缓解中美利率倒挂压力，为中国央行施行更灵活宽松的货币政策提供更大空间 [18] - 资金可能更多流向新兴市场国家，对中国资本市场是利好 [16] - 中国货币政策“以我为主”，短期贷款市场报价利率下降的可能和空间不大 [18]

货币政策行动 - 美联储将联邦基金利率目标区间从4.00%-4.25%下调至3.75%-4.00%，降息25个基点[2] - 美联储决定将于12月1日结束持续三年半的缩表行动[2] - 美联储资产负债表规模从峰值9万亿美元缩减至6.6万亿美元[4] 降息原因与数据支撑 - 9月ADP私营部门就业减少3.2万人，远低于市场预期的增加5万人，为2023年3月以来最大跌幅[3] - 8月ADP就业数据从5.4万下修至-0.3万，显示就业市场放缓趋势明显[3] - 9月CPI全面不及预期，关税相关商品价格涨幅放缓，打消通胀失控担忧[3] 流动性状况与停止缩表原因 - 金融体系准备金跌破3万亿美元，触及流动性充裕与紧张的分水岭[5] - 隔夜逆回购用量从6月底的4607亿美元高点降至55亿美元，为四年新低[5] - SOFR利率一度升至4.5%的高点，SOFR-OIS利差走阔，表明回购市场流动性收紧[5] 未来政策展望与风险 - 美联储点阵图指引预期2026年利率中值为3.4%，意味着有约2次降息空间[8] - 截至2025年8月，消费者仅承担约35%的关税影响，约65%的影响尚未显现，未来通胀有上行压力[7] - 现任美联储主席鲍威尔的任期将在2026年5月届满，主席换届可能增加政策不确定性[8]

货币政策行动 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%至4.00%之间 [1] - 这是自2024年9月以来的第五次降息，也是继9月17日降息25个基点后的再次降息 [1] - 美联储停止缩表以降低货币市场利率波动性，并计划在未来几个月结束缩表 [1] 政策决策背景 - 美联储认为经济活动以温和速度扩张，但就业增长放缓、失业率略有抬升且下行风险近期增加 [1] - 通胀水平自年初以来有所上升且仍处于较高水平，经济前景不确定性很高 [1] - 市场对此次会议降息25个基点的预期超过95%，降息行动符合市场预期 [1] 市场即时反应 - 政策公布后美股、美债与美元短线波动加剧 [2] - 美联储主席鲍威尔称市场过度押注12月降息为时尚早，导致股指短线急挫、美国10年期国债收益率冲高 [2] - 三大股指在消化情绪后修复部分跌幅，显示投资者情绪仍存韧性 [2] 机构政策解读 - 本次降息属于预防式降息，由通胀低于预期和就业明显疲软的数据组合提供支撑 [4] - 货币市场流动性压力累积及准备金规模接近阈值加大了停止缩表的必要性 [4] - 美联储内部支持暂停降息的观点正占据上风，鲍威尔的言论明显偏鹰派 [4] 未来政策展望 - 预计12月仍有望继续降息但并非板上钉钉，2026年有2次左右降息空间 [4] - 关税向通胀的传导压力加大以及美联储主席换届将显著推升2025年降息节奏的不确定性 [4] - 参考9月点阵图，美联储可能在12月份还有一次降息，2025年全年共降息75个基点 [5] - 本轮降息的刺激效应或将弱于以往周期，部分原因在于再融资效应明显减弱 [4]

美联储货币政策 - 美联储于10月29日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%至4.00%，为年内第二次降息[1] - 美联储主席鲍威尔表示12月是否继续降息“远未确定”，货币政策走向存在不确定性[1] - 美联储在经济下行风险与通胀控制间寻求平衡，面临过度降息可能引发通胀反弹或降息不足导致经济衰退的两难境地[1] - 自2024年9月起，美联储开启宽松周期，累计降息5次，最近一次降息将利率从4.00%-4.25%下调至3.75%-4.00%[5][6][7][8] 中国货币政策 - 中国货币政策展现出更强的主动性与连续性，宽松周期自2021年开启，央行多次下调存款准备金率，释放数万亿长期流动性[1] - 2024年央行货币政策力度加大，降息降准同步发力，9月将7天期逆回购操作利率从1.70%降至1.50%，5月进一步降至1.40%[2] - 2024年10月21日5年期以上LPR下调25个基点至3.6%，推动房贷利率进入“3字头”时代[14] - 2025年5月20日1年期LPR下调10个基点至3.0%，5年期LPR下调10个基点至3.5%，进一步降低实体经济融资成本[15] 对A股市场影响 - 美联储“预防式降息”为全球市场创造相对宽松流动性环境，促使部分资金寻求更高收益，新兴市场尤其是中国A股因发展潜力大、估值合理更受青睐[2] - A股市场核心驱动力在于国内经济基本面与政策方向，外部流动性预期宽松仅提供积极影响[3] - 在外部流动性预期宽松背景下，符合国家产业升级战略的科技成长板块如AI算力、半导体更受资金青睐[3] - AI算力需求爆发式增长，国内企业在AI芯片研发、数据中心建设方面加大投入取得进展，半导体行业受益于国家支持实现技术突破和产业升级[3] 行业与板块分析 - 科技成长板块具有较高成长性和创新性，有望在外部资金流入和国内政策支持双重作用下呈现结构性行情[3] - 半导体行业作为科技产业基础，受益于国家大力支持，逐步实现技术突破和产业升级[3] - AI算力板块随人工智能技术快速发展，对算力需求呈现爆发式增长[3]

美联储降息周期对全球资产的影响 - 美联储降息决策通过流动性扩张、利率传导与资本跨境流动三大渠道影响全球资产定价 [1] - 降息周期可分为预防式降息（应对经济放缓风险）与纾困式降息（应对危机或衰退）两类，不同类型下市场预期与资产反应存在本质差异 [1] - 报告基于1989年以来9轮典型降息周期的历史数据，系统盘点核心投资品类的表现特征 [1] 权益类资产：发达市场股市 - 美股表现呈现鲜明的周期差异，预防式降息周期中流动性宽松预期主导市场，科技成长股率先反弹，2019年降息后180天内纳斯达克指数涨幅达20%，跑赢标普500的15% [3] - 纾困式降息周期中美股经历“恐慌下跌-流动性修复-盈利复苏”三阶段，2008年次贷危机期间标普500在首次降息后3个月仍下跌22%，但三轮QE启动后2009年全年反弹24% [3] - 欧股表现受美联储政策与欧央行行动双重影响，2025年9月美联储降息后斯托克欧洲600指数因美国通胀放缓与欧元区PMI回升上涨0.2% [4] - 日本股市受益于日元套利交易与全球流动性宽松，2019年美联储降息后日经225指数上涨18%，2025年当前周期日本央行YCC政策调整与美联储降息形成协同 [4] 权益类资产：新兴市场股市 - 中国资产呈现“外部催化、内部决定”特征，2025年9月降息后离岸人民币稳定在7.09附近，北向资金单月净流入46亿美元 [5] - A股市场中科技成长板块成为外资配置核心，2025年三季度北向资金加仓电子行业18.21亿股，电力设备、电子行业持股市值激增超1500亿元 [5] - 2019年预防式降息期间A股创业板指涨幅44%，源于半导体国产替代政策与5G周期启动；2008年纾困式降息后“四万亿”计划推动基建、地产板块反弹48% [6] - 其他新兴市场表现高度依赖资本回流与大宗商品价格，2019年美联储降息后MSCI新兴市场指数上涨15%，印度、巴西股市涨幅超20% [7] 固定收益类资产：美债 - 美债收益率走势呈现“短端跟随政策、长端反映预期”特征，预防式降息期间短端收益率累计下行100个基点 [9] - 预防式降息下长端收益率可能先降后升，2019年10年期美债收益率从2.6%降至1.4%后反弹至1.9%；纾困式降息中长端收益率持续下行，2008年从4.1%暴跌至2.2% [9] - 美债收益率曲线形态变化具有信号意义，预防式降息初期往往伴随曲线陡峭化，纾困式降息则可能出现曲线平坦化甚至倒挂 [9] 固定收益类资产：新兴市场债券与信用债 - 新兴市场债券受益于美元宽松与利差优势，2009年美联储QE期间新兴市场主权债收益率下行200-300个基点，外资净流入超1000亿美元 [10] - 2025年8月中国债市吸引390亿美元资金净流入，境外机构持有人民币债券达4.44万亿元，国债占比49.6% [10] - 利率债直接受益于无风险利率下行，2019年中国10年期国债收益率从3.3%降至2.8%；信用债受风险偏好影响，预防式降息初期信用利差收窄 [12] 大宗商品：贵金属 - 黄金是降息周期的“确定性赢家”，受实际利率、美元指数与避险需求三重驱动，2019年美联储降息后美国10年期TIPS收益率从1.0%降至0.2%，黄金上涨18.5% [14] - 不同降息类型下黄金表现存在差异：纾困式降息中涨幅更高（平均15%-20%），预防式降息中涨幅相对温和（10%-15%） [14] - 白银兼具贵金属与工业属性，弹性大于黄金，2019年白银涨幅22%超过黄金的18.5%，2020年涨幅47%远超黄金的25% [14] 大宗商品：能源与工业金属 - 原油价格受降息间接影响，核心驱动仍是供需关系，预防式降息期间经济预期改善提振需求，2019年WTI原油从50美元涨至65美元 [15] - 纾困式降息初期需求坍塌压制油价，2008年从147美元暴跌至30美元，2020年一度跌至负值 [15] - 工业金属与经济复苏节奏高度相关，铜价在“降息+经济复苏”组合下表现最佳，2009年中国“四万亿”与美联储QE推动LME铜价上涨140% [15] 汇率市场 - 美元指数走势取决于降息性质与经济相对强弱，预防式降息中若美国经济仍强于其他发达经济体，美元可能维持坚挺，2019年美元指数仅下跌6% [17] - 纾困式降息中美元初期因避险需求上涨（2008年涨幅23%），后续随宽松加码与经济复苏贬值 [17] - 2025年当前周期美元指数呈现震荡格局，9月降息后从104回落至102，但10月非农数据超预期反弹至106 [17] 另类资产 - REITs因高分红与资产增值属性在降息周期中表现优异，2019年美国权益型REITs上涨28%，2020年在QE推动下上涨12% [20] - 加密货币受美元流动性与风险偏好驱动，2020年美联储无限QE期间比特币从3800美元涨至6.9万美元，涨幅超17倍 [21] - 2025年9月降息后比特币从4.5万美元涨至5.2万美元，反映流动性宽松预期，但监管风险使其波动性远高于传统资产 [21] 历史规律与当前周期启示 - 周期类型决定资产主线：预防式降息中风险资产表现最优，纾困式降息中避险资产先领涨后续切换至周期股 [22] - 流动性传导存在时滞：降息初期利率敏感型资产先反应，中期科技成长股、新兴市场资产接力，后期盈利驱动型资产收尾 [22] - 2025年当前周期作为预防式宽松，资产表现呈现“科技领涨、黄金防御、债市稳健、商品分化”的特征 [23][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息分预防式与纾困式两类，25年9月属预防式，或基于国债规模与债务成本压力、就业市场边际恶化两条路径，且市场提前定价，对中国债市影响可能有限 [1] - 美联储降息预期短期内或吸引外资流入中国债市，打开国内货币政策空间，但中国货币政策“以我为主”，债市走势更取决于国内因素，25年10年期国债收益率或在1.60%-1.80%区间波动 [1][2] - 四季度经济下行压力或上升，未来降准降息等政策工具使用可能性上升，当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行 [2] 根据相关目录分别进行总结 美联储降息分类及历史周期 - 美联储降息分为预防式与纾困式，核心差异在于政策触发背景与实施目标，2000年末以来经历4次降息周期 [5][6] 2000年以来美联储四次降息周期的影响 2001 - 2003年纾困式降息 - 背景为互联网泡沫破裂、9·11事件、企业财务造假丑闻，美联储快速响应多轮调整，累计降息550个基点 [10] - 美国经济指标方面，实际GDP同比增速骤降后缓慢回升，失业率攀升，核心PCE通胀率下降，企业投资受重创，制造业PMI长期低于荣枯线 [13] - 对中国债市影响：中国央行2002年2月降息约50BP，1年期国债收益率先降后在1.7%-1.9%波动，10年期国债收益率先降后反弹 [19] 2007 - 2008年纾困式降息 - 2007年9月至2008年12月，为应对次贷危机开启降息周期，累计降息500BP，降至0%-0.25%超低水平，还推出三轮量化宽松政策 [25][28] - 该轮降息特点为节奏快、幅度大，政策工具创新，目标多元 [29] - 对中国债市影响：中美利差收窄后倒挂再恢复，资本流动改善增加债市流动性，热钱流入先增后减再增 [30][33][38] 2019 - 2020年预防 + 纾困式降息 - 预防式降息（2019年7 - 10月）：背景是全球经济放缓与中美贸易摩擦，美联储三次降息75BP，经济增速有所修复，劳动力市场保持韧性，通胀低于目标 [40][43] - 纾困式降息（2020年3月）：因全球公共卫生事件，美联储两次紧急降息150BP至0%-0.25%，并开启无限量QE，美国经济活动停滞，金融市场流动性枯竭 [46][47] - 对中国债市影响：预防式降息阶段，中美利差扩大外资流入，中国货币政策稳健中性，债市震荡；纾困式降息阶段，中美同步宽松，中国债市收益率先降后回升 [51][58] 2024年H2预防式降息 - 2024年H2呈现“先快后稳”特征，9月首次降息50BP，后两次各降息25BP，核心背景是美国经济“软着陆”压力 [60][66] - 对中国债市影响：缓解中美利差倒挂压力，中国央行“降准 + 降息”，境外资金加速增配，10年期国债收益率下行，9月后受股市等因素影响有波动 [67][89] 2025年预防式降息特征 - 触发路径为国债规模与债务成本压力、就业市场边际恶化，9月宣布降息25个基点，货币政策从“抗通胀”向“稳就业”倾斜 [71][76][78] - 预防式降息前市场已部分定价，美债收益率在降息前下降，降息后走高 [79][82] 美联储本轮降息周期对中国债市的影响 - 短期内或吸引外资流入，打开国内货币政策空间 [84] - 中国货币政策“以我为主”，债市走势更取决于国内因素，美联储政策影响减弱，25年10年期国债收益率或在1.60%-1.80%区间波动 [87][88] - 9月债市走势受股市、机构资金流向、监管规则、银行卖券和政府债券发行量等因素影响 [89] - 四季度经济下行压力上升，未来降准降息可能性增加，当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行 [90]