报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国对铜关税落地使COMEX铜价大幅回落，C - L价差逐渐回归历史均值，有条件的现货投资者可开展空COMEX铜的套利操作，同时可关注多LME空沪铜的跨市正套 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 最新动态及原因 - 近期COMEX铜价大幅下跌，日内跌幅近20%，原因是美国对铜关税落地，精炼铜排除在关税之外，COMEX与LME铜价差从最高近3000美元降至不足1000美元 [2] - 美国自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%关税，铜输入材料和铜废料不受“232条款”或对等关税约束，后续美国或增加精炼铜进口量替代铜材进口，促使铜加工企业回流美国 [2] 基本面情况 - 铜矿供应偏紧，加工费处于历史偏低水平，当前位于40美元以下，粗铜加工费低位，原料供应紧张，刚果金卡莫拉铜厂下调全年铜矿产量指引，带动全球铜矿供应增量下调 [3] - Antofagasta与中国冶炼厂2026年谈判结果TC/RC减定为60美元/吨及6.0美分/磅，新报长单加工费使冶炼厂减产风险上升，供应端约束仍在 [3] - 需求端淡季下，铜杆开工率下滑，终端消费如家电减产明显，铜库存再度累积，精炼铜供需走弱 [3] - 美联储7月议息会议维持基准利率不变，9月降息预期下降，叠加对等关税延期到期日临近，投资者趋于谨慎，需关注对等关税落地情况 [3] 总结及策略 - 有条件的现货投资者可根据自身情况开展空COMEX铜的套利操作 [4] - 可关注多LME空沪铜的跨市正套，因南美矿对美国发运继续进行，LME库存累积较之前减弱，且当前沪伦比值处于偏高水平，进口盈利窗口打开 [4]

行业投资评级 - 有色金属行业评级: 推荐 [1] 核心观点 - 特朗普铜关税对铜半成品和铜密集型衍生产品征收50%关税，但铜原料和铜废料不受限制 [2] - 铜关税对美国铜进口量的影响不及市场预期，2025H1抢运的铜74.3%为不受关税影响的铜原料 [3] - 中国在美国铜进口中占比有限，主要受影响产品类别从中国进口占比均小于5% [4] - 美国铜产业链重塑需长周期，冶炼能力提升计划从2027年开始分阶段实施 [5] - 铜价将回归供需定价，因关税未限制铜原料，COMEX铜溢价消失，铜将流向欧洲和亚洲市场 [6] 关税影响分析 - 2024年美国铜及铜制品进口量为61.03万吨，前三大来源国为智利(33.6%)、加拿大(30.4%)和墨西哥(7.6%) [3] - 2025H1美国铜进口量达101.19万吨，已超过2024年全年 [3] - 受关税影响的铜半成品和铜密集型衍生产品2024年进口量为22.16万吨，主要来自加拿大(42.0%)、墨西哥(7.8%)和秘鲁(4.2%) [3] 中国进口占比 - 铜合金(7605)2024年从中国进口占比0.3%，2025H1降至0.01% [8] - 铜粉和铜片(7606)2024年从中国进口占比1.0%，2025H1降至0.2% [8] - 铜条、铜杆和铜型材(7407)2024年和2025H1从中国进口占比均为1.2% [8] - 铜线(7408)2024年从中国进口占比0.3%，2025H1升至0.6% [8] - 铜板、铜片和铜带(7409)2024年从中国进口占比5.0%，2025H1升至6.6% [8] 美国产业链建设 - Wieland Rolled Products投资5亿美元建设新冷轧厂与热轧线，专供电动车基础设施和数据中心母线 [5] - 美国要求本土生产的铜原料25%在国内销售，计划2027年25%、2028年30%、2029年40% [5] 铜价走势 - LME铜持续累库，国内处于消费淡季，需求韧性或将成为铜价定价因素 [6]

关税政策调整 - 美国对进口半成品铜产品和铜密集型衍生产品征收50%普遍关税 自8月1日起生效[1] - 阴极铜产品被明确排除在此次关税征收范围之外[1] 公司影响分析 - 全球最大铜生产商智利国营铜公司Codelco认为阴极铜豁免关税是积极消息[1] - 公司主席表示关税豁免使Codelco能够继续向市场供应阴极铜[1] - 智利作为全球最大铜供应国 同时是美国最大阴极铜进口国[1]

铜期货市场动态 - COMEX铜期货周三纽约尾盘下跌18.03%至4.6115美元/磅，盘中波动剧烈，最高触及5.83美元后迅速跌破4.80美元，最终刷新日低至4.5030美元 [1] - 美国铜指数ETF单日跌幅达19.31%，铜矿ETF下跌2.9% [1] 铜矿企业股价表现 - 自由港（FCX）股价单日下跌9.46%，近五个交易日累计跌幅扩大至13% [1] - Hudbay矿业股价下跌7%，南方铜业公司股价下跌6.33% [1] 政策影响因素 - 美联储利率决议声明与白宫宣布豁免精炼铜进口关税的政策变动直接引发铜价盘中剧烈波动 [1]

宏观经济政策 - 下半年宏观政策将持续发力并适时加力 重点包括扩大内需、深化改革开放、推动科技创新与产业创新融合 [1] - 财政政策将落实落细更加积极的措施 货币政策保持适度宽松 货币宽松仍是大方向 下调LPR和结构性货币政策工具再降息扩容可期 [2] - 扩内需促消费组合拳包括培育服务消费新增长点 高质量开展城市更新和"两重"建设 [2] 资本市场动态 - 上纬新材股价16个交易日累计涨幅达1083% 成为A股年内首只10倍股 公司基本面未发生重大变化但股价严重脱离基本面 市盈率显著高于行业平均水平 [4][5] - 政治局会议首提"巩固资本市场回稳向好势头" 指向稳定和活跃仍是硬要求 [3] 行业与产业政策 - 中央财政设立育儿补贴补助资金 今年初步安排预算900亿元 预计发放1200亿元育儿补贴 形成855亿元消费支出 拉动社零增速0.18个百分点 [6] - 第二季度全国新发放商业性个人住房贷款加权平均利率为3.09% 较第一季度下降2个基点 [9] - 焦炭第五轮提涨自7月31日起执行 捣固湿熄焦价格上调50元/吨 捣固干熄焦上调55元/吨 顶装焦上调75元/吨 [10] 国际贸易关系 - 商务部部长表示中国利用外资政策没有变也不会变 消费市场规模稳居全球前列 欢迎美资企业投资中国 [7] - 外交部希望美方与中方共同发挥中美经贸磋商机制作用 在平等尊重互惠基础上通过对话加强合作 [8] 国际市场动态 - 美股三大指数集体上涨 道指涨0.06% 纳指涨0.19% 标普500涨0.1% 英伟达涨超1% 目标价被上调至200美元 [11] - 特朗普宣布8月1日起对所有进口到美国的铜征收50%关税 7月8日宣布当天纽约铜价飙升13% 美国44%铜需求依赖进口 [12] 区域发展与投资机会 - 海南自贸港上半年新增EF账户273个 较上年全年增加115个 EF账户业务量达917.97亿元 较上年全年增加256.9亿元 [14] - 海南QFLP政策全国最宽松 预计吸引千亿级国际资本涌入 [14] - 《南京照相馆》票房破7亿元 进入2025年票房榜前五 [15] - 涛涛车业与宇树科技达成战略合作 [15] - 我国卫星互联网低轨卫星发射成功 [16] 公司业绩与公告 - 极米科技预计上半年净利润8866.22万元 同比增长2062.33% [18] - 金河生物上半年净利润1.38亿元 同比增长51.52% [18] - 长江电力上半年净利润129.84亿元 同比增长14.22% [18] - 中望软件在美国法院被Autodesk起诉著作权侵权 [18] - 南芯科技预计上半年净利润1.09亿元到1.33亿元 同比减少47.03%到35.09% [18]

中邮证券近日发布有色金属行业周报：在特朗普宣布的8月1日对铜进口征加50%关税生效之前，全球主 要铜市场（伦敦、上海）等地约有40万吨库存被转移至美国，几乎占美国全年精炼铜需求的40%。这一 占比水平预示着，随着关税落地，美国将至少在短期内不会继续进口精炼铜。 以下为研究报告摘要： 摘要： 特朗普施压美联储加快降息，美联储内部对降息节奏产生分歧。近一段时期以来，特朗普及其内阁成员 等多位官员不断对鲍威尔施压，要求美联储尽快降低利率3个百分点，降至1%左右。近日，特朗普亲自 访问美联储，与鲍威尔进行会谈，并声称会谈效果很好，美国总统亲自访问美联储这一罕见行为引起市 场对美联储独立性的担忧。尽管在降息节奏问题上，议息会议成员内部之间仍面临分歧，多数成员都倾 向于观望经济走势和通胀数据，但在特朗普的压力和声称要解雇鲍威尔的威胁之下，美联储降息似乎只 是时间问题，而目前内部分歧为下一次议息会议增加了不确定性。在降息预期不断加强的背景下，金、 铜等金属的金融属性有望继续增强，下方支撑稳固。 美国铜关税导致全球铜库存转移，对美国以外市场产生冲击。在特朗普宣布的8月1日对铜进口征加50% 关税生效之前，全球主要铜市场（伦敦 ...

核心观点 - 美联储降息预期增强对金属价格形成支撑 但内部降息节奏分歧增加不确定性 [2] - 美国对铜进口加征50%关税导致全球铜库存转移 40万吨库存转移至美国 占美国全年精炼铜需求40% [1][3] - 关税落地后美国短期内将停止进口精炼铜 而欧洲和中国市场面临短期供给冲击 [3] 美联储政策影响 - 特朗普施压美联储降息3个百分点至1%左右 并威胁解雇鲍威尔 [2] - 美联储内部对降息节奏存在分歧 多数成员倾向观望经济数据和通胀 [2] - 降息预期增强背景下 金和铜等金属金融属性强化 价格下方支撑稳固 [2] 铜市场供需变化 - LME铜库存较6月底有所回升 但仍显著低于去年同期水平 [3] - 若下游需求恢复 铜价可能出现波动 [3] - 全球主要市场（伦敦、上海）库存转移导致美国以外市场供给紧张 [3] 投资标的 - 建议关注工业金属龙头：紫金矿业（600988 SH） 洛阳钼业（603993 SH） 西部矿业（601168 SH） [3]

报告基本信息 - 报告名称：铜期货日报 [1] - 报告日期：2025 年 7 月 30 日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜在趋势线下方运行，美铜因智利有望豁免铜关税大跌，COMEX - LME 价差收窄至 2542，美欧贸易协定对铜价影响中性偏弱，现货抗跌，近月合约转为小幅 contango 结构，LME 市场受美铜关税压制，沪铜和伦铜日内跌幅有限，市场观望情绪浓 [10] - 宏观面事件多，市场不确定性增加，铜价有回调压力，但基本面有支撑，回调是买入机会 [10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜在趋势线下方运行，隔夜智利称望豁免铜关税致美铜大跌，COMEX - LME 价差收窄至 2542，8 月 1 日临近市场关注关税细则及落地时间，美欧贸易协定对铜价影响中性偏弱 [10] - 现货铜跌 50 至 79025，现货升水涨 15 至 110，近月合约转为小幅 contango 结构，LME0 - 3 contango54.34，LME 市场受美铜关税压制，沪铜和伦铜日内跌幅有限，市场观望情绪浓 [10] - 宏观面事件多，中美恢复贸易会谈，月底有美联储议息会议、中国政治局会议、美非农就业数据等，市场不确定性增加，预计铜价有回调压力，但基本面支撑因素仍在，回调是买入机会 [10] 行业要闻 - 近期非洲因农业出口海运进入高峰堵塞期，船只预定受阻拖延至 8 月下旬，德班港与达累港电解铜出现一定程度垒库 [11] - 富冶集团拟在江西横峰经济开发区组建子公司江西和昉环保科技有限公司，新建年产 18 万吨再生电解铜项目，并依法向公众公开相关信息 [11] - 7 月 28 日智利财政部长认为对铜征收的 50%关税有希望得到豁免 [11]

沪铜市场表现 - 沪铜夜盘小幅高开后回落，日内偏弱震荡，收盘下跌0.18% [1] - 国内正值需求淡季，社会库存略有累积但幅度有限 [1] - 市场等待8月1日关键节点的确定性消息指引 [1] 宏观与政策环境 - 本周美联储会议纪要即将落地，市场预期美联储将继续按兵不动 [1] - 周末美国和欧盟达成贸易总体框架，市场不确定性回落 [1] - 本周仍需关注中美谈判进展 [1] - 重点关注8月1日美国对进口铜关税是否正式落地及可能的豁免 [1] 美国铜关税潜在影响 - 隔夜智利财长表示预计将获得美国铜关税豁免，导致美铜大幅下跌 [1] - 美国进口铜中智利约占70%，若智利获得豁免，COMEX与LME铜价差将大幅收窄 [1] - 因美铜关税仍在，COMEX铜价仍将高于非美市场，已流入美国的铜再流出概率不大 [1] - 该事件对COMEX铜价影响较大，对非美市场铜价影响较小 [1] 铜精矿供应状况 - 最近国内铜精矿加工费仍然低位运行 [1] - 矿紧局面短期难以改变 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期处于美国铜关税的博弈期，市场看跌情绪高涨，伴随国内大宗商品情绪降温后的回调，行情偏空，关注78000元/吨附近支撑位置，上方承压于5日均线；中期来看，冶炼厂原料库存去化后产能或有检修增多的可能，中长期偏多，情绪消化后或超跌反弹 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 今日盘面高开高走震荡下行，昨日市场传言智利铜关税可能豁免，美铜大幅下挫，沪铜伦铜影响小；中美经贸会谈在瑞典斯德哥尔摩开始举行 [1] - 供给短期受关税落地影响宽松，中长期偏紧，预计后续铜关税落地后，铜精矿或向国内转移增多 [1] - 近期铜精矿进口数量下降，国内冶炼厂高开工负荷，精铜矿库存数据持续去化 [1] - TC/RC费用处负值但止跌回稳，冶炼厂暂时靠硫酸等副产品弥补亏损，且大多有原料端储备，生产积极性尚可，集中检修季预计在三季度或原料库存大幅去化之后 [1] - 后续受全国贸易格局不确定性及美国50%铜关税影响，铜消费结构可能改变，影响铜表观消费量 [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜盘面高开高走震荡下行，报收于78840元/吨，前二十名多单量115164手，减少3096手；空单量115790手，减少930手 [4] - 现货方面，今日华东现货升贴水85元/吨，华南现货升贴水0元/吨；2025年7月28日，LME官方价9830美元/吨，现货升贴水 - 47美元/吨 [4] 供给端 截至7月25日最新数据显示，现货粗炼费（TC） - 42.73美元/干吨，现货精炼费（RC） - 4.26美分/磅 [6] 基本面跟踪 - SHFE铜库存1.81万吨，较上期增加251吨 [8] - 截至7月24日，上海保税区铜库存7.16万吨，较上期增加0.05万吨 [8] - LME铜库存12.76万吨，较上期小幅增加225吨 [8] - COMEX铜库存25.08万短吨，较上期增加2184短吨 [8]