黄金市场行情与驱动因素 - 现货黄金于亚欧时段窄幅震荡，交投于4205美元/盎司附近，坚守4200美元/盎司关口 [1] - 市场普遍预期美联储将在当日结束的政策会议上降息25个基点，抑制了美元反弹，为黄金提供支撑 [1][2] - 地缘政治不确定性犹存，俄乌冲突持续，乌克兰总统表示不会割让土地或接受痛苦让步，进一步提振了避险贵金属需求 [1][3] 宏观经济与政策预期 - 尽管美国9月PCE物价指数高于美联储年度目标，但美联储官员认为招聘放缓、经济增长温和及工资涨幅受抑，未来几个月通胀有望降温，支持进一步宽松政策 [2] - 周二公布的强劲JOLTS职位空缺数据并未改变市场对美联储鸽派的预期，美元在偏鸽预期下难以延续反弹 [2] - 市场焦点转向美联储最新经济预测（点阵图）及鲍威尔会后讲话，以寻找未来降息路径的明确信号，交易员在获得更多线索前保持谨慎 [1][4] 黄金技术走势分析 - 过去两周多，金价一直在熟悉的震荡区间内运行，隔夜从区间支撑附近反弹对多头有利 [5] - 日线图震荡指标呈中性，需等待金价持续站稳4245-4250美元/盎司阻力区域后再看多，突破后可能依次挑战4277-4278美元/盎司及4300美元/盎司关口 [5] - 下行方面，若跌破4200美元/盎司关口，可能在4170-4165美元/盎司区间吸引买盘，明确跌破该支撑则金价将变得脆弱，有加速下滑测试4115美元/盎司汇合支撑的风险 [6] 关键经济事件与数据日程 - 晚间重要事件包括：美国第三季度劳工成本指数季率、加拿大央行利率决定、美国EIA原油库存系列数据 [7] - 次日03:00美联储FOMC将公布利率决议和经济预期摘要，随后03:30美联储主席鲍威尔将召开货币政策新闻发布会 [7]

美股市场整体表现 - 美东时间12月5日，美股三大股指集体小幅收涨，道琼斯工业平均指数上涨0.22%至47954.99点，标普500指数上涨0.19%至6870.40点，纳斯达克综合指数上涨0.31%至23578.13点 [1][4] - 从周度表现看，三大指数均录得上涨，终结此前调整走势，纳斯达克指数累涨0.91%，道琼斯指数累涨0.5%，标普500指数累涨0.31% [5] - 纳斯达克中国金龙指数当日大涨1.29%至7831.43点 [5][9] 科技巨头与人工智能动态 - 万得美国科技七巨头指数当日上涨0.2%，个股表现分化 [5] - 脸书股价上涨近2%，谷歌上涨超1%，微软上涨0.46%，亚马逊上涨0.18%，特斯拉上涨近0.1%，苹果下跌0.68%，英伟达下跌0.58% [5] - 有消息称，Meta Platforms计划在其Reality Labs部门削减高达约30%的预算，并将重点转向人工智能可穿戴设备，同时该公司收购了人工智能可穿戴设备初创公司Limitless [6] 存储芯片行业 - 存储芯片板块集体走强，闪迪股价上涨7.12%，希捷科技上涨5%，美光科技上涨4.63%，西部数据上涨超4%，博通上涨2.39%，英特尔上涨2.2% [7] 热门中概股表现 - 受中美经贸沟通利好消息影响，热门中概股多数上涨 [9] - 叮咚买菜股价上涨超11%，虎牙上涨超6%，百度集团上涨5.85%，中通快递上涨超3%，贝壳、小鹏汽车上涨超2%，阿里巴巴上涨0.6% [9] - 12月5日晚，中美经贸双方牵头人举行视频通话，围绕落实两国元首重要共识进行了深入交流，双方积极评价此前磋商成果执行情况，并表示将继续发挥经贸磋商机制作用 [10] 宏观经济与美联储政策预期 - 美国9月核心PCE物价指数月率为0.2%，年率为2.8%，其中年率较预期低了0.1个百分点，显示通胀意外降温 [12][13] - 市场对美联储12月降息25个基点的概率已升至87.2%，维持利率不变的概率为12.8% [2][15] - 下一任美联储主席热门人选哈塞特表示，现在是美联储再次谨慎降息的好时机 [2][18] - 美联储12月议息会议将于12月9日至10日举行，利率决议结果将于北京时间12月11日凌晨3:00公布，这被视为年底前影响市场走势的关键事件 [2][20] - 由于美国政府停摆导致部分数据延迟发布，美联储在议息会议前无法获得关键的11月CPI和11月非农就业报告，这可能加剧政策决策的不确定性 [12][21]

通胀数据表现 - 加拿大10月通胀率降至2 2%，较9月的2 4%继续回落 [1] - 通胀回落主要受汽油价格同比暴跌9 4%以及食品价格涨幅从4 0%收窄至3 4%推动 [1] - 剔除碳税影响后的核心通胀率为2 7%，较前值2 9%明显改善 [1] 央行政策预期 - 通胀数据回落为央行维持现有利率不变提供充分理由，可能增强其在12月维持2 25%利率不变的信心 [1] - 多数经济学家预计今年剩余时间利率将保持稳定，因政策制定者暗示进一步降息的门槛很高 [2] - 经济学家认为物价持续放缓且经济活动持续恶化才能促使加拿大央行恢复降息 [2] 汇率市场影响 - 美元兑加元汇价交投于1 4025附近，加拿大通胀数据缓和提高了市场关于加拿大央行维持温和立场的可能性 [2] - 原油价格走软进一步压制商品货币加元，使美元兑加元得到额外支撑 [2] - 美联储官员释放谨慎偏鹰基调，市场已明显削减对美联储12月降息的押注，避险需求叠加政策预期调整继续支撑美元指数 [3]

核心观点 - 美国通胀在关税扰动淡化后预计将缓慢降温，AI技术仍是支撑美股业绩上修的核心驱动力，美联储可能在2026年上半年降息50bps [11][13][22] - 英国经济增速持续放缓，需降息支持，股市表现分化，建议关注个股业绩 [40][42][45] - 日本通胀动能有望延续稳健表现，政策利好建筑和国防板块，日本央行可能在未来一个季度内加息 [56][58][63] 美国市场分析 - 美国“进口含量高的CPI”自4月白宫宣布关税后累计上升0.58%，显示关税对通胀的扰动温和，预计明年将淡化 [15] - 租金通胀已从疫情后峰值8.2%放缓至3.6%，预计明年住宅项CPI同比在稍超3%的区间波动 [21] - 预计2026年美国总体CPI同比和核心CPI同比平均分别上升2.7%和3.1% [21] - 美联储可能在12月降息25bps，2026年上半年或再降息50bps [24] - 科技企业循环投资推动AI产业链扩张，英伟达和博通业绩预期上修，博通AI半导体收入达52亿美元（同比增63%） [27][33] - 英伟达目标价237美元，远期收入指引调至5000亿美元；高通进入数据中心赛道，业绩多元化布局 [36] 英国市场分析 - 英国三季度GDP环比增长仅0.1%，9月环比收缩0.1%，消费疲软，投资是唯一亮点 [44] - 失业率跃升至5%，私人部门就业人数过去一年下降20万，预计12月可能降息 [44] - MSCI UK指数年内上涨23.8%，金融和防务板块表现领先，但整体跑输美股 [48] - 劳斯莱斯控股受益于国防开支增长，阿斯利康在关税扰动减轻后业绩确定性提升 [50] 日本市场分析 - 日本9月整体通胀升至2.9%，核心通胀（除生鲜食品和能源）同比降至3%，服务价格保持稳定增速 [60] - 预计2026年综合CPI同比平均升1.7%，核心核心CPI（除生鲜食品和能源）同比升2.4% [63] - 高市内阁政策聚焦国防扩张（防卫开支占GDP2%）、核能重启和大阪副首都计划，利好建筑和国防板块 [66] - 石川岛重工估值相对落后，大林组受益于大阪副首都概念，业绩指引上调 [68][69] 全球资产表现 - 美股纳斯达克指数年内上涨18.6%，远期市盈率28.2；MSCI新兴市场指数年内上涨28.8% [4] - 欧洲STOXX 600指数年内上涨13.2%，日本东证指数年内上涨20.6% [4] - 美国国债收益率一周上升5bp至3.94%，WTI原油期货价格一周上涨0.6%至60.09美元 [6][8] - 黄金期货价格一周上涨2.1%至4094.20美元/盎司，年内上涨55.0% [8]

美联储官员政策立场 - 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利认为经济表现强于预期 企业对未来有信心 对十二月降息持开放态度 [3] - 旧金山联储主席戴利认为当前政策处于中性状态 现在对十二月会议下结论为时过早 需观察后续数据 [3] - 克利夫兰联储主席哈玛克主张维持利率不变 认为当前利率限制作用相当有限 通胀压力可能持续至年底甚至明年初 [4] - 波士顿联储主席柯林斯主张利率应维持当前水平一段时间 强劲经济增长可能拖慢通胀回落步伐 [4] 市场预期与内部动态 - 投资者对十二月降息的预期概率已降至47%左右 与十月份会议前百分之百的预期相比大幅缩水 [5] - 美联储内部分歧不仅存在于有投票权的委员之间 无投票权官员也积极参与讨论并影响议息氛围 [5] - 业内观察家普遍预期十二月会议可能出现更多反对票 圣路易斯联储主席穆萨莱姆强调需逆向抑制通胀 美联储副主席杰斐逊主张在数据不足时期格外谨慎 [6] - 上次会议已有两名委员投反对票 堪萨斯城联储主席施密德认为通胀过高反对降息 美联储理事米兰则认为应更大幅度降息 [6]

通胀整体趋势 - 一系列非官方数据显示美国10月通胀正经历意想不到的急剧降温，核心驱动力是住房租金创下十五年来最大月度降幅 [1] - 通胀放缓迹象正变得愈发广泛，市场对美联储12月议息会议的预期产生新变数 [1] - 实时数据描绘通缩压力正在积聚的图景，尤其在占CPI篮子约三分之一的住房领域 [1] 商品价格动态 - 美国零售商可能正在失去定价权，据OpenBrand数据，由于商家折扣力度加大，消费品价格涨势在10月明显放缓 [2] - OpenBrand追踪的大宗商品和个护产品价格10月环比上涨0.22%，远低于9月份0.48%的增幅 [2] - 吹风机价格在8月环比上涨1.15%后，9月增速放缓至0.82%，10月转为下跌1.27% [2] - 家电类别价格从8月上涨0.90%转为10月下跌0.86% [2] - 10月份平均折扣幅度升至20.4%，几乎追平去年7月以来的最高水平 [2] 住房租金市场 - 据CoStar数据，10月租金环比下降0.31%，为超过十五年来的最大单月降幅 [3] - RealPage数据显示部分主要市场有效公寓租金同比大幅下滑，其中丹佛下跌8.1%，奥斯汀下跌7.4%，菲尼克斯下跌5.9% [6] - 美国最大上市独栋住宅房东Invitation Homes报告其2025年第三季度新签租约租金增长为负，是公司自2017年上市以来首次在第三季度出现负增长 [7] - Zillow将其对2026年独栋住宅租金增长预测下调至2.0%，多户住宅预测为-0.4%，综合增长率约为1.0% [9] - 租赁市场疲软原因与需求下降直接相关，据称移民工作申请数量在过去四到五个月内下降了60% [11] 其他通胀组成部分 - 高盛模型估计10月核心CPI环比增长约为0.24%，与9月份0.23%的官方数据基本持平 [14] - 高盛预测二手车价格环比上涨0.5%，新车价格上涨0.3%，机票和酒店价格均继续温和走高1% [14] - 高盛预计汽车保险价格将出现0.3%的下滑 [14]

宏观驱动因素 - 美国10月ISM数据显示通胀继续降温 [1] - 美国ADP就业人数意外反弹 [1] - 经济数据分化导致美联储内部对降息分歧增大 未来利率决策路径存疑 [1] 基本面状况 - 前期因高价影响 市场累库较多 流通货源相对充裕 [1] - 消费恢复缓慢 整体受高价抑制仍较为明显 需求表现偏弱 [1] 价格走势与展望 - 本周现货铜价冲高回落 [1] - 宏观驱动对价格刺激有限 基本面修复仍不理想 [1] - 铜价重心仍有偏弱可能 [1]

报告行业投资评级 - 弱于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 通胀降温与贸易缓和打开美债利率下行空间，美国9月通胀低于预期使市场对10月及12月降息预期大幅升温，中美经贸磋商缓解贸易摩擦担忧，虽10月PMI数据展现美国经济韧性但通胀放缓强化美联储宽松预期，当前10年期美债收益率回落至4%附近，利率仍有下行空间 [1][4] - 建议维持中短久期（2 - 5年）美债为核心配置，风险偏好较高的投资者可适度延长久期至5年 [4] - 未来两周建议重点关注中美会晤进展、美联储10月FOMC会议 [4] 根据相关目录分别进行总结 美国宏观经济与流动性 - 美国9月CPI数据低于预期，整体CPI同比上涨3%略低于预期，核心CPI同比增长3%也低于预期，环比涨幅下降，服务业通胀放缓，数据发布后市场对10月降息25个基点预期概率升至98.9%，12月再次降息概率达95.3% [1] - 美国10月PMI初值数据超预期，制造业、服务业、综合PMI均回升且好于预期，商业活动以今年第二快速度扩张，表明第四季度初期美国经济增长依然强劲 [2] - 中美经贸高层磋商就关税等问题达成协议框架，缓和经贸紧张局势，为APEC中美元首会晤奠定建设性基调 [3] 汇率 - 报告提及非美货币近1年走势、近两周变化，中美主权债利差，美元指数与10年期美债利率、人民币指数关系，美元兑人民币1年期锁汇成本变化等相关图表 [54][61][63] 中资美元债 - 报告展示中资美元债回报率2023年以来走势（分级别、分行业），投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势，近两周回报（分级别、分行业）等相关图表 [75][69][71] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取10次调级行动，包括5次撤销评级、1次首予评级、3次下调评级、1次上调评级，并列出具体调级情况 [76][77]

美联储降息预期与市场背景 - 美联储降息概率飙升至99%，市场预期10月30-31日议息会议将采取行动 [1] - 美国9月核心CPI环比仅上涨0.2%，为连续三个月回落，显示通胀出现松动迹象 [1] - 美元指数疲软，美债收益率高位回落，就业市场失业率高企，共同构成降息压力 [3] A股市场历史对比与当前差异 - 去年美联储释放降息信号后，A股从2700多点上涨至3600多点 [4] - 当前沪指在3900点附近震荡，处于阶段性高位，相较于去年2700多点的起点，上涨难度和所需资金量更大 [7] - 去年行情由“政策利好+美联储降息”双轮驱动，而当前市场对政策利好的敏感度已下降 [7] A股市场现状与潜在影响 - 市场当前缺乏持续的信心和增量资金，金融、科技等热门板块估值已不低，存在调整压力 [7] - 美联储降息有望提升全球资金风险偏好，部分热钱可能流入新兴市场，A股有望受益 [9] - 市场可能借机震荡走高，尝试突破4000点重要心理关口，若有效站稳则上涨空间将打开 [9] 行业与板块表现展望 - 若行情启动，主线可能围绕低位价值股（如部分金融、消费）和业绩确凿的科技成长股展开 [10] - 需避免为估值过高的题材股接盘 [10]

美国通胀与货币政策预期 - 美国9月核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨3%，均低于市场预期，显示通胀压力明显减轻 [1] - 市场预计美联储10月降息25个基点的概率接近100%，对12月再次降息的概率接近98.5% [1] - 通胀数据公布后，市场对美联储启动降息周期的预期升温 [1] 外汇市场动态 - 美元指数在CPI数据公布后出现整理迹象，波动区间有限 [1] - 美元兑日元一度升至150.61的两个月高点，因市场预期日本新首相政策将延续宽松 [1] - 澳元、加元等商品货币兑日元同步上涨，利差交易热度升温 [1] 全球股市表现 - 美股三大指数强势上扬，纳指盘中创下历史新高，涨幅超过1% [2] - 日经225指数本周一度暴涨逾1600点，突破49000点整数关口，受新首相预期推动 [2] - 中国A股主要股指普遍回升，中美同意重启经贸磋商的消息缓解市场担忧 [2] 大宗商品与贸易活动 - 现货黄金价格一度升至每盎司4320美元，单日涨幅逾2%，受降息预期和地缘风险支撑 [2] - 波罗的海干散货指数回升至2069点，涨幅逾1%，显示部分贸易活动回暖 [2] - 原油维持震荡格局，中东局势紧张提供支撑，但供应宽松预期压制油价上行空间 [2] 行业板块与市场题材 - 中国A股市场中，煤炭板块周涨幅接近5%，CPO和培育钻石等题材表现突出 [2] 未来市场关注点 - 美联储、欧洲央行与日本央行将同日公布利率决议，鲍威尔的表态是关键信号 [3] - 中美经贸磋商进展备受关注，其结果将影响市场风险偏好 [3] - 美国非农就业和全球主要经济体制造业PMI将成为衡量经济温度的重要指标 [3]