商业模式核心架构 - 公司采用“消费+分销+股权”三层裂变模式，通过阶梯式身份升级体系实现市场扩张[1][4] - 该模式构建了“低门槛参与-高回报诱惑”的激励架构，形成自我驱动能力的裂变式发展体系[1][18] 阶梯式身份与收益体系 - 消费层需支付100元购买8瓶洗衣液成为会员，每推荐一单获22.5元佣金，早期参与者月均收入1000-3000元[6] - 核销网点需投资3000元，零售利润每单35元较消费层提升56%，推荐新网点获1050元，推荐工厂店获7000元，团队业绩达10万元时单笔利润提至44元，案例显示月收入可超2万元[6] - 工厂店需投资2万元获得区域独家代理权，每单获利40元并享区域总销售额2%分红，案例显示月收入达3.2万元并可获股权奖励[6] 市场策略与增长动力 - 业务已覆盖1038个县城，快速吸纳10万会员，并宣称2025年营收破亿[1] - 产品定价100元/8瓶（32斤）比超市品牌便宜40%，宣称去污力提升3倍，复购率达到60%[11] - 采用“线上扫码 + 线下提货”的轻资产模式，无需囤货压款，降低创业门槛[10] - 利用“振兴民族日化”的国货情怀营销策略，对标蓝月亮、立白等知名品牌[12] 激励机制设计 - 推荐奖励机制针对不同层级设差异化激励：消费层推荐一单获22.5元，网点层推荐新网点获1050元，工厂店推荐新工厂店获8000元[7][8] - 团队分红机制在业绩达10万元时单笔利润提至44元，突破300万元时享额外分红，培育两个300万元市场可参与亿元级分红[7] - 股权激励计划承诺将40%股权分配给优秀经销商，条件为培育两个300万元市场且合规经营满1年[7]

公司股权变动 - 公司完成部分限制性股票回购注销手续，回购注销56.48万股，占回购注销前总股本的0.1108% [1] - 回购注销涉及2023年股权激励计划首次及预留授予的原激励对象，原因为部分激励对象离职不再具备资格 [1] - 回购资金为自有资金，总额472.42万元 [1] - 注销后公司总股本由5.10亿股减至5.09亿股 [1] 股东持股影响 - 控股股东万泽集团及其一致行动人持股比例因总股本减少而从32.53%微升至32.56% [1] - 公司实际控制人未发生变更，仍为林伟光 [1]

业绩与财务状况 - 公司净利润实现同比增长，主要得益于优化产品结构和深挖内部降本工作[4] - 公司产品毛利率同比提升1.51个百分点[6] - 公司现金流状况被描述为健康稳健，未来将保持现有管理模式[8] 资本开支与成本控制 - 2025年固定资产投资预计支出安排约39亿元，四季度预计支出约13亿元，主要用于节能降碳、产品结构调整及环保类项目[2] - 公司通过全流程、全要素降本，构建可持续降本体系，有效对冲外部市场减利因素[3] - 在营收下降的情况下，公司通过优化产品结构和内部降本实现了盈利能力的提升[6] 资本结构与股东情况 - 截至2025年三季度末，公司资产负债率为57.22%，较2020年底降低15.88个百分点[4] - 公司未来计划通过优化资本结构、拓宽融资渠道等方式降低有息负债规模与财务费用[4] - 截至2025年三季度末，公司普通股股东总数为91,793[2] 战略发展与激励机制 - 公司计划加强海外营销服务体系建设，优化市场布局和出口产品结构，并加强供应链能力建设[5] - 公司于2025年9月30日披露了股权激励计划草案，旨在建立长效激励机制，将股东、公司及核心团队利益结合[7]

涉及的行业与公司 * 公司为盈趣科技 主要业务涉及汽车电子 电子烟 健康环境 智能控制部件 雕刻机 脑机接口等[1] * 行业涉及新能源汽车 消费电子 智能家居 健康医疗等[2] 核心财务表现 * 2025年第三季度净利润为4,012万元 同比增长10.46%[3] * 2025年前三季度累计净利润为1.78亿元 同比增长3.52%[3] * 第三季度营业收入同比增长约10%[3] * 第三季度毛利率为25.6% 同比下降约一个百分点 受产品结构变化和海外生产成本略高影响[3] 各业务板块表现与展望 电子烟业务 * 2025年第三季度电子烟业务同比下降50% 主要由于新旧机型切换导致旧款停产 新款量产测试时间较长[2][3] * 新机型切换自2025年二季度开始准备 6月起旧款逐渐减少 目前基本已全部切换至新机型[5] * 预计2026年不会再出现因新老机型切换而影响出货的情况 并且随着新项目加入 电子烟板块有望取得更好表现[2][5] * 在iQOO内部 加热模组市场份额目标接近50% 明年有较大机会实现 技术切换不存在问题[6] 汽车电子业务 * 2025年第三季度汽车电子业务增长17.45%[3] * 业务受益于新能源汽车智能化和电子化需求增加 产品种类丰富 包括车载智能控制 安全系统 离子电池预警等 客户群体广泛[9][10] * 汽车电子业务毛利率有所下滑 主要由于客户降价压力 公司通过扩展替代产品 提升效率 控制成本来应对[11] * 公司对汽车电子明年的表现持乐观态度 认为该板块长期具有良好的成长潜力[9][10] * 公司在上海和墨西哥等地布局了智能制造基地用于汽车电子业务[10][11] 健康环境与雕刻机业务 * 2025年第三季度健康环境业务增长约50% 雕刻机业务增长约55%[3] * 雕刻机业务表现不错得益于市场需求增加和公司生产能力提升 但预计明年增速会相对稳定[9] * 健康环境领域今年截至9月实现约2亿元销售额 预计2026年将迎来显著增长 特别是在量产项目增加后[9] 智能控制部件业务 * 智能控制部件包括水冷设备和逻辑设备 整体业务面临压力[12] * 水冷业务客户下降约40% 逻辑整个业务下降约20%[2][3] * 逻辑设备业务占公司总收入约12% 由于客户策略调整将部分产能转移至越南 对订单量产生影响[4][12][13] * 游戏设备领域保持较强优势 高端食品器械如咖啡机 奶昔机等表现出色 预计未来会有良好增长[12] 脑机接口业务 * 盈趣科技是国内较早研发脑机接口技术的公司 2025年其脑机接口产品在国外上市后销量增长明显[16] * 公司在国内推出专业应用级脑机产品 并准备推出消费级产品 联合高校及研发机构进行持续研发投入 获得了国家重点项目资金支持[16] 客户合作与国际化布局 * 亿拜克与博世集团合作稳固 合作已五六年 前三季度整体实现约5%的增长 并拓展至智能家居及汽车控制类业务[4][14] * 国际化是公司重要战略 已形成包括马来西亚 墨西哥 匈牙利在内的全球布局 海外基地产值占比约为30%-40%[4][17][18] * 海外生产基地利润率低于国内 主要由于海外生产成本较高 包括员工效率低于国内以及ESG要求严格导致成本上升[18] 股权激励与费用展望 * 2025年完成股权激励基准目标存在难度 未达标部分将推迟到2026年一起解锁 明年目标约为48亿元[7][8] * 预计2026年费用总额会有所增长 但通过精益制造等方式优化管理 总体费用率相对于收入比预计将有所下降[4][19]

投资评级 - 对伟星股份的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩环比改善，营收和归母净利润增速均转正 [7] - 公司发布第六期股权激励计划，设定了2026-2028年的业绩增长目标，彰显管理层信心 [7] - 尽管下调了盈利预测，但基于当前估值（2025-2027年PE分别为19/17/15倍），报告维持“买入”评级 [7] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入36.33亿元，同比增长1.46% [7] - 2025年前三季度归母净利润5.83亿元，同比下滑6.46% [7] - 单季度看，25Q3营收同比增长0.86%，归母净利润同比增长3.03%，较Q2的负增长（营收-9.18%，净利-20.40%）显著改善 [7] - 前三季度净利润下滑主要受汇率波动导致财务费用显著增加影响 [7] 分业务与区域表现 - 分产品判断：Q3钮扣业务营收增长稍好于拉链，与上半年情况相反，主因冬装下单谨慎影响拉链需求 [7] - 分区域看：国际业务收入保持同比双位数增长，持续优于国内业务；国内业务收入同比有所下降 [7] - 增长主要由海外新市场开拓驱动，运动户外品类客户需求相对较好 [7] 盈利能力分析 - 前三季度毛利率同比提升1.01个百分点至43.71%，主要得益于产品结构优化及境外业务规模效应 [7] - 期间费用率方面，财务费用率同比大幅上升1.26个百分点至1.34%，主因汇兑损失及利息收入减少 [7] - 销售和管理费用率因海外市场开拓、差旅费增加及新厂房折旧等因素亦有上升 [7] - 前三季度归母净利率同比下滑1.36个百分点至16.06% [7] - 单Q3归母净利率同比提升0.35个百分点至16.53%，因财务费用压力减轻 [7] 股权激励计划 - 公司于2025年9月27日推出第六期股权激励计划 [7] - 2026-2028年业绩考核目标为：以2022-2024年扣非归母净利润平均数为基数，净利润增速分别不低于16.52%、24.22%、33.84% [7] 盈利预测与估值 - 预测2025年至2027年营业总收入分别为48.56亿元、53.14亿元、58.27亿元 [1][8] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为6.81亿元、7.64亿元、8.55亿元 [1][8] - 对应每股收益（EPS）分别为0.58元、0.65元、0.73元 [1][8] - 基于当前股价，2025年至2027年预测市盈率（P/E）分别为18.67倍、16.65倍、14.87倍 [1][8] - 预测毛利率维持在42%以上 [8]

公司业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营收772.34亿元，其中第三季度贡献营收247.16亿元 [2] - 2025年前三季度净利润为9.53亿元，同比大幅上升368.13%，第三季度净利润2.96亿元，同比增长255.06% [2] - 2025年前三季度扣非净利润为9.88亿元，同比骤增42686.3%，第三季度扣非净利润3.06亿元，同比上升213.03% [2] - 2025年1-9月经营活动产生的现金流量净额为54.6亿元，同比大幅增长729.98% [2] 公司战略与治理 - 公司将加强海外营销服务体系建设，优化市场布局和出口产品结构，并加强供应链能力建设以应对复杂形势 [1] - 公司于2025年9月30日披露了《2025年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，旨在建立健全长效激励机制 [1] - 激励计划旨在将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合，促使各方共同关注公司长远发展 [1]

2025年三季度财务业绩 - 25年前三季度营业收入39.57亿元，同比增长10.09% [1] - 25年前三季度归母净利润1.76亿元，同比增长106.88% [1] - 25年第三季度营业收入13.90亿元，同比增长14.22% [1] - 25年第三季度归母净利润4297万元，同比增长214.67% [1] 分产品收入表现 - 25年第三季度奶酪业务收入11.66亿元，同比增长22.44% [2] - 25年第三季度液态奶业务收入8715万元，同比下降8.55% [2] - 25年第三季度乳制品贸易业务收入1.30亿元，同比下降7.27% [2] 盈利能力分析 - 25年第三季度毛利率为28.18%，同比提升1.14个百分点 [2] - 25年第三季度净利润率为3.09%，同比提升1.97个百分点 [2] - 毛利率提升主要得益于高毛利的奶酪主业增长 [2] 费用及其他收益 - 25年第三季度销售费用率同比下降0.81个百分点 [2] - 25年第三季度管理费用率同比上升0.84个百分点，推测因股权激励费用 [2] - 25年第三季度其他收益占收入比例同比提升0.85个百分点，主要因政府补助增加 [2] 未来展望 - 公司收入利润趋势良好，全年目标有望达成 [2] - 参考股权激励计划，公司2025年目标有较大概率达成 [3] - 预计公司2025-2027年EPS为0.43元、0.64元、0.86元 [3]

投资评级 - 报告对妙可蓝多的投资评级为“买入”，且为“上调”评级 [1][10] 核心观点 - 报告核心观点为妙可蓝多BC两端齐发力，收入利润持续改善，业务逐步回归正轨 [1][5][10] - 公司坚定执行“聚焦奶酪”和“BC双轮驱动”战略，B端大客户开发顺利，C端新品类与新渠道打开增量空间 [8] - 行业集中度提升，龙头地位稳固，股权激励计划为未来业绩增长提供强劲内在动力 [9] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入39.57亿元，同比增长10.09%；归母净利润1.76亿元，同比增长106.88%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长92.44% [5] - 2025年第三季度实现营业收入13.90亿元，同比增长14.22%；归母净利润0.43亿元，同比增长214.67%；扣非归母净利润0.17亿元，同比增长224.22% [5] 分业务与地区表现 - 分产品看，25Q3奶酪业务收入11.66亿元，同比增长22.4%；液态奶收入1.30亿元，同比增长36.8%；贸易业务收入0.87亿元，同比下降38.0% [6] - 分地区看，25Q3北区/中区/南区营业收入分别为4.83/6.00/3.00亿元，同比分别增长9.2%/26.0%/11.4% [6] - 分渠道看，25Q3经销渠道收入9.76亿元，同比增长3.8%；直营渠道收入2.77亿元，同比增长157.8%；贸易渠道收入1.30亿元，同比下降7.3% [6] - 截至25Q3末，公司共有5873个经销商，Q3净减少678家 [6] 盈利能力分析 - 25年前三季度/25Q3公司毛利率分别为29.88%/28.18%，同比分别提升0.95/5.73个百分点，主要系产品结构优化 [7] - 25年前三季度/25Q3销售费用率分别为17.41%/17.48%，同比分别下降1.76个百分点和上升2.37个百分点 [7] - 25年前三季度/25Q3管理费用率分别为5.95%/6.49%，同比分别上升0.6/1.37个百分点，主要系实施股权激励计划 [7] - 25年前三季度/25Q3公司销售净利率达到4.45%/3.09%，同比分别提升2.08/2.6个百分点 [7] 业务战略与进展 - B端业务受益于与爱氏晨曦协同，形成“两油一酪”产品组合优势，已进入百胜中国等国际西餐连锁供应链，并与乐乐茶等茶饮品牌合作，2025年5月荣获百胜中国“卓越供应链奖” [8] - C端推行“奶酪+”零食化战略，面向成人市场推出奶酪小丸子等创新产品；25年7月发布添加长白山人参的“参情酪意”系列；25年8月推出奶酪坚果脆入驻山姆会员店 [8] - 渠道上积极拥抱零食量贩、会员店等高势能渠道，并推出渠道定制化产品 [8] 行业格局与公司前景 - 随着资本退潮和行业洗牌，中小奶酪品牌退出，行业集中度显著提升，龙头地位稳固 [9] - 公司2025年股权激励计划设定了2025-2027年累计营收近200亿、累计净利润近10亿的目标 [9] 盈利预测与估值 - 上调2025年归母净利润预测至2.35亿元（上调9%），维持2026-2027年预测分别为3.24/4.57亿元 [10] - 对应2025-2027年EPS分别为0.46/0.64/0.90元，PE分别为55x/40x/28x [10] - 预测2025-2027年营业收入分别为54.30/62.14/72.22亿元，增长率分别为12.10%/14.45%/16.22% [11] - 预测2025-2027年归母净利润增长率分别为106.71%/37.98%/41.09% [11]

公司治理动态 - 董事会建议采纳新的购股权激励计划 [1] - 董事会建议终止公司于2019年5月31日采纳的现有购股权计划 [1] - 上述计划及终止事项需提交公司股东批准 [1]

回购注销概况 - 公司拟回购注销3.34万股限制性股票，回购价格为7.55元/股，涉及总金额约25.3万元 [1] - 回购注销事项已履行必要决策程序，符合相关法规及公司股权激励计划规定 [1] 回购注销原因 - 回购注销涉及6名激励对象，其中4人因工作调动、2人因退休，不再符合激励条件 [2] - 依据激励计划条款，公司需对上述人员已获授但尚未解除限售的全部限制性股票进行回购注销 [2] 回购数量与调整 - 拟回购注销的股票初始数量为2.57万股，因2023年实施资本公积金转增股本方案（每股转增0.3股），调整后数量为3.34万股 [3] - 该部分股票占2021年限制性股票激励计划授予股份总数的0.52%，占回购注销前公司总股本的0.01% [3] 回购价格与调整 - 限制性股票的初始授予价格为11.26元/股 [4] - 因公司自2021年以来实施多次利润分配（累计每股派息1.45元），回购价格经调整后最终确定为7.55元/股 [4] 资金来源与决策程序 - 回购资金来源于公司自有资金，总金额约为25.3万元 [5] - 公司董事会及监事会已审议通过相关议案，独立董事发表同意意见，并履行了信息披露及债权人通知程序 [6] - 法律意见书认为本次回购注销符合相关法规及激励计划规定，合法有效 [6] 对公司的影响 - 回购注销完成后，公司总股本将减少3.34万股，但因占比极低，不会对日常经营、财务状况及股权结构产生重大影响 [7] - 此次操作体现了公司对股权激励计划的严格执行，有助于维护激励计划的严肃性和完善长效激励机制 [7]