美联储货币政策展望 - 美联储主席鲍威尔未明确排除7月降息可能性 但暗示更可能等待9月会议评估关税对通胀影响[1][4][5] - 若关税对通胀影响低于预期或劳动力市场疲软 美联储可能提前降息[1][5][13] - 当前利率处于"适度限制性"水平 而非"温和限制性"水平[9] 通胀与关税影响 - 美联储预计6-8月关税将对价格产生显著影响 若未显现将调整政策[1][7][14] - 数据显示部分行业关税已冲击美国消费者 但影响程度仍不确定[1][14] - 长期通胀预期仍锚定2% 短期通胀预期上升主因关税[7] 劳动力市场与经济前景 - 当前无劳动力市场疲软迹象 经济强劲使美联储可暂停降息[13] - 若劳动力市场保持强劲且通胀上升 降息将更迟而非更早[14] - 移民减少导致劳动力增长放缓 预计2024年美国经济增长将放缓[16][17] 金融市场反应 - 鲍威尔提及提前降息可能后 10年期美债收益率跌破4.3% 2年期收益率逼近3.81% 日内均降逾5基点[3] - 放松补充杠杆率(SLR)规则或鼓励银行更多参与国债交易[26] - 美联储缩表进度正常 当前资产负债表规模6.7万亿美元 高于疫情前4.2万亿美元[32] 行业影响分析 - 房地产行业受利率敏感度影响 但长期供需不受货币政策左右[8] - 美国能源业更注重投资回报 油价飙涨时增产意愿低于历史预期[19] - 商业地产(CRE)形势好转 私人信贷市场快速增长需监管部门警惕[28] 数字货币与金融稳定 - 银行在符合安全原则下可自由开展加密货币活动 稳定币立法进展良好[21] - 美元仍是全球头号避险货币 4月美债波动未损害其地位[23][24][25] - 美联储无权购买比特币 也不寻求相关法律授权[22] 财政政策与债务风险 - 美国联邦债务增长不可持续 长期将推高利率 拖延处置后果更严重[35][36] - 若经济衰退 美联储仍有较大降息空间应对[10]

美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔表示美联储在缩表方面仍有一些工作要做 [1] - 美联储缩表进程目前处于正轨 [1]

核心观点 - 美国通胀表现持续弱于预期，与美联储鹰派立场形成反差，关税对通胀的推升效果尚未显著显现 [2][100] - 关税通胀效应低于预期原因包括征收滞后、企业抢进口、贸易转移及成本吸收，但下半年可能步入上行区间 [100][101][102] - 美国5月零售销售环比-0.9%弱于预期，但零售控制组表现稳健，新屋开工环比-9.8%显示地产链条承压 [3][79][81] 大类资产表现 - **股市**：发达市场多数下跌，标普500跌0.2%，日经225涨1.5%，恒生指数跌1.5% [2][4][15] - **债市**：10Y美债实际收益率下行至2.1%，发达国家10Y国债收益率涨跌互现，美国下行3bp至4.4% [2][21] - **汇市**：美元指数涨0.6%至98.76，新兴市场货币多数贬值，人民币兑美元持平 [32][44] - **商品**：WTI原油涨1.2%至73.8美元/桶，COMEX黄金跌2.0%至3363.2美元/盎司，LME铜涨0.8% [2][50][57] 国际资本流动 - 4月海外持有美债规模下降360亿美元至9.01万亿美元，日本持仓连续第四月增40亿美元至1.13万亿美元，英国增284亿美元至8077亿美元 [2][73] 央行政策动态 - **美联储**：官员立场分化，沃勒支持7月降息，巴尔金认为无需急于行动 [75][77] - **日央行**：维持利率0.5%不变，宣布2026年4月起缩表速度从4000亿日元/季降至2000亿日元 [84] 经济数据 - **零售**：5月美国零售销售环比-0.9%，汽车消费环比-3.5%，但控制组环比+0.3%显示韧性 [79] - **地产**：5月新屋开工环比-9.8%，营建许可环比-2%，受美债利率高企压制 [81] - **就业**：6月14日当周美国初请失业金人数24.5万符合预期，持续申领人数194.5万高于预期 [86] 贸易谈判进展 - 美英正式签署贸易协定，美越启动线上磋商，中美第二轮谈判成果待批准，日本谈判延至7月下旬 [66][67] 通胀分析 - **结构拖累**：能源价格走弱、核心服务降温及关税传导滞后导致上半年通胀疲软 [100] - **未来展望**：进口价格已进入上行通道，若美元贬值或油价反弹可能强化通胀压力 [102]

下一任美联储主席潜在人选 - 热门候选人包括美联储前理事凯文·沃什、特朗普经济顾问凯文·哈塞特和现任理事克里斯托弗·J·沃勒，均为共和党人且具有美联储或政府任职经验 [1][4][5] - 沃什备受特朗普推崇，曾因反对QE辞职，主张先缩表后降息，认为高通胀源于量化宽松政策 [1][7][8] - 哈塞特对美国经济最乐观，支持降息以促进增长，立场最鸽派 [1][6][7] - 沃勒预计经济温和放缓，支持2025年晚些时候降息，同时主张继续缩表，立场介于鸽派与鹰派之间 [1][6][7] - 三人均支持美联储独立性，但在降息节奏上分歧明显：哈塞特（鸽派）>沃勒（中性）>沃什（鹰派） [1][7][8] 货币政策与财政政策的协调性 - 历史显示美联储仅在危机时期（如2001年衰退、2008年金融危机、2020年疫情）配合财政刺激，通过降息或QE支持经济 [2][10] - 现任候选人中沃什和沃勒明确反对财政赤字不可持续，认为债务问题超出美联储职责范围，哈塞特则对债务增长持乐观态度 [2][12][13] - 沃什呼吁恢复1951年协议以分离债务管理与货币政策，沃勒拒绝干预国债市场，仅支持流动性救助 [12][13] 降息政策框架的演变依据 - 2020年美联储修订货币政策框架，采用"平均通胀目标制"以补偿低通胀时代的就业缺口，容忍通胀阶段性超2% [3][14][15] - 疫情后通胀中枢抬升，鲍威尔指出若继续遵循平均通胀目标可能导致过度紧缩，今夏框架修订或降低就业目标权重，为降息铺路 [15] - 新框架可能容忍更高通胀以换取就业稳定，当前高利率环境降低了"零利率下限"约束 [15] 候选人对经济前景的分歧 - 哈塞特认为特朗普政策将推动增长，通胀无压力；沃什称经济基础良好，通胀源于QE；沃勒预测经济温和放缓且失业率小幅上升 [6][7] - 沃什主张通过缩表解决通胀，沃勒关注关税对通胀的暂时影响，哈塞特淡化通胀风险 [6][7][8]

美联储政策框架 - 美联储核心职能为保证美国物价稳定和促进充分就业 通过监测CPI PCE等通胀数据及就业市场指标调整政策[3] - 政策工具箱包含常规工具(利率调整 OMO 贴现窗口)和非常规工具(QE QT 前瞻指引等) 直接影响全球资产价格[3] - 2025年政策架构为"高利率维持+渐进缩表+降息谨慎推进" 需平衡通胀韧性与经济下行压力[6] 2024年利率政策动向 - 当前联邦基金利率维持在4 25%-4 50%区间 已冻结半年 7月降息概率仅14 4%[7][9] - 美联储点阵图显示2024年或降息2次共50基点 但市场押注仅降息1次约45基点 分歧源于通胀粘性及经济韧性[7] - 首次降息时点可能推迟至9-10月 全年降息力度或弱于官方预测 特朗普关税政策加剧通胀不确定性[7][8] 量化紧缩(QT)进展 - 当前每月缩表规模950亿美元(600亿国债+350亿MBS) 自2022年6月启动累计缩减近2万亿美元[8] - 纽约联储模型预测缩表将于2024年中结束 银行准备金将降至2 5-3万亿美元安全区间[8] - 高盛等机构预测缩表可能延至三季度 美联储或分阶段将国债减持上限从600亿降至300亿/月以防范流动性风险[8] 6月FOMC会议关键变量 - 点阵图调整风险：若降息预期从2次下调至1次 可能引发美债收益率飙升及风险资产抛售[8] - 地缘冲突影响：以色列与伊朗紧张局势推升油价至75美元/桶 若突破80美元或彻底关闭降息窗口[8] - 经济数据矛盾：5月零售销售环比下降0 9%显示消费疲软 但失业率仍稳定在4 0%[8] 外汇交易平台风险 - 极端行情下平台存在拔网线 滑点异常(黄金交易滑点达5美元以上) 恶意扩大点差等操作[13] - 部分平台通过篡改仓位(如3手变0 03手) 冻结出金通道等方式侵蚀投资者收益[13] - 建议交易者采用录屏取证 实时比价(如外汇天眼) 及时维权等措施应对潜在欺诈[17] 资产价格波动关联 - 中东冲突推动原油价格突破75美元/桶 现货黄金逼近3400美元/盎司历史高位[1][8] - 美联储政策预期变化可能导致美股黄金与美元呈现反向剧烈波动 波动率或达30%[9]

全球央行货币政策动态 - 美联储预计将连续第四次按兵不动，期货市场押注概率高达99%，最早可能9月降息 [4] - 市场关注焦点转向经济预测摘要、鲍威尔新闻发布会和利率点阵图，以判断降息触发因素和时点 [4] - 42%经济学家预测美联储将保持利率稳定直至经济出现更具体疲软迹象 [4] - 美国5月就业报告和CPI数据降低了滞胀风险，"好"降息可能性增加 [4] - 美联储可能根据失业率预测调整降息时点，若失业率超过3月预测的4.4%或预示提前降息 [5] 日本央行政策预期 - 市场普遍预计日本央行将维持利率不变，52%经济学家预测年内不再加息 [7] - 日本央行加息时点预期推迟至2026年第一季度，受美日贸易谈判不确定性影响 [7] - 日本政府偿债成本占本财年预算24%，较去年提升3个百分点，制约政策调整 [7] - 日本央行持有的政府债券在第一季度创纪录减少6.2万亿日元 [8] - 超半数受访者预计日本央行将从2026年4月开始放缓缩表，季度缩减规模预测区间2000-3700亿日元 [9] 瑞士央行政策走向 - 瑞士法郎对美元年内涨逾10%，导致5月CPI同比下降0.1%，为疫情后首次通缩 [11] - 市场预计瑞士央行有69%概率将关键利率从0.25%降至0%，31%概率降至-0.25% [11] - 进口商品占瑞士CPI篮子23%，强势瑞郎显著压低整体通胀水平 [12] - 瑞士央行可能成为首个重返负利率的欧美央行 [11] 英国央行政策展望 - 市场普遍预计英国央行将维持4.25%关键利率不变 [12] - 英国失业率已达4.6%，达到央行对2025年Q2的预测水平 [12] - 5月MPC内部存在分歧，5名委员支持降息25基点，2名支持50基点，2名支持维持 [12] - 机构预测英国央行年内将有2-3次降息，瑞银和ING预计8月和11月各降25基点 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 稳定宏观杠杆率方向未动摇，中国处于边际缩表，资金面大趋势保持中性 [15][16] - 4月物量数据走弱，关注经济边际走弱持续时间，5%名义经济增速是否成中枢待确认 [3][15][18] - 缩表周期股债性价比偏向债券，权益风格偏向权益，长债性价比略优价值类权益资产 [6][22] - 推荐红利指数（仓位40%）、上证50指数（仓位40%）、30年国债ETF（仓位20%） [6][22] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：4月实体部门负债增速9.0%，预计5月稳定在9.0%附近后重回缩表，年底降至8%附近；金融部门上周资金面收敛 [1][15][16] - 财政政策：上周政府债净减少295亿元，本周计划净增加1283亿元，4月末政府负债增速14.8%，预计5月稳定后下行，年底降至12.5%附近，今年财政政策前置 [2][17] - 货币政策：上周资金成交量降、价格升、期限利差收窄，一年期国债收益率窄幅震荡收至1.46%，预计下沿约1.3%，下调期限利差中枢预估，对应十债、三十年国债收益率下沿分别约1.7%、1.9% [2][17] - 资产端：4月物量数据较3月全面走弱，两会定2025年实际经济增速目标5%左右，名义增速目标4.9%，5%名义增速是否成中枢待确认 [3][15][18] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面收敛，股跌债平，风格成长占优，股债性价比偏向债券，十债收益率下行、一债收益率上行、期限利差收窄，30年国债收益率上行 [5] - 2025年资产端实际GDP增速4 - 5%窄幅波动，负债端实体部门负债增速下行，货币配合财政震荡中性；2011年起中国潜在经济增速下行，2016年确认并提出三大政策目标 [20] - 国家资产负债表边际收缩，2023年配置黄金时代开启，金融市场剩余流动性收缩，配置主线为哑铃型策略，股债性价比偏向债券，股票配置红利加成长，债券配置久期加信用下沉 [20] - 目前长债性价比略优价值类权益资产，若权益类价值资产下跌或现介入窗口 [22] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量下跌，上证指数跌0.03%，深证成指跌0.91%，创业板指跌1.4% [29] - 申万一级行业中环保、医药生物等涨幅大，汽车、电力设备等跌幅大 [29] 行业拥挤度和成交量 - 截至5月30日，拥挤度前五为医药生物、计算机等，后五为综合、煤炭等；本周拥挤度增长前五为计算机、医药生物等，下降前五为汽车、有色金属等 [32] - 环保、汽车等拥挤度处于2018年以来较高分位数，房地产、有色金属等处于较低分位数 [32] - 本周全A日均成交量较上周下降，环保、计算机等成交量同比增速高，煤炭、公用事业等涨幅小 [33] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中环保、医药生物等涨幅大，汽车、电力设备等跌幅大 [36] - 截至5月30日，2024年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有石油石化、有色金属等 [37] 行业景气度 - 外需涨跌互现，4月全球制造业PMI回落，5月部分经济体回升，CCFI指数上涨，港口货物吞吐量回升，韩国、越南出口增速有变化 [41] - 内需方面，最新一周二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回落，产能利用率3月升4月降5月小幅回升，汽车成交量高，新房成交低，二手房成交相对高位 [41] 公募市场回顾 - 5月第4周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为1.4%、0.6%、0.2%、 - 0.3%，沪深300周度下跌1.1% [57] - 截至5月30日，主动公募股基资产净值3.4万亿元，较2024Q4的3.66万亿元小幅下降 [57] 行业推荐 - 缩表周期股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来特征 [7][63] - 推荐A+H红利组合和A股组合共40只个股，集中在银行、电信等行业 [7][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月有望形成年内政府和实体部门负债增速的高点，5月重回缩表，缩表周期下股债性价比趋势性偏向债券，十债收益率已上行至预测区间下沿（1.7%）上方，债券交易价值显现 [4] - 下周转债宽基组合仓位保持70%，低价（纯债替代）、双低比例为8：2，全部配置价值型标的 [4] - 高评级转债当下更具性价比，原因包括替代性优质资产稀缺、估值持续偏低、市场信用风险担忧未恢复、降息利于价值板块、货币政策重视银行、是固收+核心配置且供给收缩带来估值支撑、社保和保险资金持仓偏重等 [6] 根据相关目录分别进行总结 股债、转债市场回顾 - 上周权益市场震荡下跌，大小盘表现分化，热点轮动快，微盘股周初创新高，并购重组及ST股强势，大消费周初走强周末领跌，周中中小盘走弱权重股逆势走强，创新药全周强势，巴以冲突或升级致金价上涨，贵金属股票涨幅居前，港股表现强势，宁德时代上市首日涨16% [2] - A债走势震荡，受大行下调存款利率、央行LPR调降利好落地、国债密集发行、权益走弱等影响；海外方面，美国股债汇三杀，美元指数跌破100并低位窄幅震荡，30年美债收益率突破5% [2] - 上周转债在估值支撑下表现强于正股，全市场价格中位数在120元左右微幅振荡，转换价值小幅下跌，转股溢价率收于31.2%（历史分位64%），隐含波动率稳定在26.4%（历史分位保持50%），隐波差中位数保持在 -19%（历史分位23%） [3] - 部分行业转债出现估值主动提升甚至正股跌而转债涨，集中在低价及惰性转债中，市场看好转债债底保护；上周周均成交528亿元，环比下降9%，次新债、低评级转债、双高转债等炒作券交易低迷 [3] - 近期转债估值高位回落，择券空间打开，虽仍以估值有待调整的惰性转债占比最大，但银行、电器等行业以弹性较好的双低和股性转债居多 [3] 市场展望与策略推荐 - 下周转债宽基组合仓位保持70%，低价（纯债替代）、双低比例为8：2，全部配置价值型标的，上周该组合跑赢中证转债指数0.04pct，2024年7月建仓以来累计跑赢16.16pct，最大回撤7.7%（同期中证转债指数最大回撤7.5%） [4][5] - 高评级转债更具性价比，原因包括杭银转债和南银转债短期强赎、高评级转债剩余期限偏短、估值持续偏低、市场信用风险担忧未恢复、降息利于价值板块、货币政策重视银行、是固收+核心配置且供给收缩带来估值支撑、社保和保险资金持仓偏重等 [6] 图表相关总结 - **转债宽基组合收益情况**：展示了转债宽基组合收益相关情况，但文档未详细说明具体内容 [8][10] - **下周转债宽基组合标的**：列出了价值风格双低转债和低价转债的具体标的，包含正股名称、转债名称、仓位比例、正股市值、转债价格、纯债价值、转股溢价率等多项信息 [8][11] - **转债全市场数据**：未提及具体数据内容 [8][12] - **上周转债市场表现（分行业）**：呈现了申万一级各行业转债的收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动、转债总只数、上涨只数占比、日均成交量、余额、日均换手率、价格中位数、转股溢价率中位数等数据 [8][14] - **上周转债市场表现（分股性债性）**：展示了低价转债、惰性转债、双低转债、股性转债、双高转债的收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动、总只数、上涨只数占比、日均成交量、余额、日均换手率、价格中位数、转股溢价率中位数等情况 [8][15] - **上周转债市场表现（分评级）**：列出了不同评级（AAA、AA+、AA等）转债的收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动、总只数、上涨只数占比、日均成交量、余额、日均换手率、价格中位数、转股溢价率中位数等数据 [8][16] - **上周转债市场表现（分正股市值）**：呈现了不同正股市值区间（200亿以上、100亿 - 200亿等）转债的收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动、总只数、上涨只数占比、日均成交量、余额、日均换手率、价格中位数、转股溢价率中位数等情况 [8][17] - **上周转债市场表现（分转债余额）**：展示了不同转债余额区间（50亿以上、20亿 - 50亿等）转债的收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动、总只数、上涨只数占比、日均成交量、余额、日均换手率、价格中位数、转股溢价率中位数等数据 [8][18] - **上周转债市场表现（分上市至今时长）**：列出了老债、3 - 4年、2 - 3年等不同上市时长转债的收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动、总只数、上涨只数占比、日均成交量、余额、日均换手率、价格中位数、转股溢价率中位数等情况 [8][19] - **各行业转债股性、债性特征**：呈现了各行业转债的数量、低价转债占比、惰性转债占比、双低转债占比、股性转债占比、双高转债占比、双低指标中位数、转债价格中位数、转股溢价率中位数及变动情况 [8][20] - **各行业转债评级、规模、转换价值情况**：展示了各行业转债在评级（AAA、AA+等）、正股市值、未转股余额、转换价值等方面的占比情况 [8][21]

美联储对常备回购便利工具(SRF)的调整 - 美联储鼓励金融机构在合适情况下更积极地使用SRF 以支持货币政策有效实施并保障市场平稳运行 [1] - SRF的设计初衷是支持货币政策实施和促进市场平稳运行 若发挥作用将符合各方利益 [3] - 纽约联储将调整SRF操作安排 从仅下午操作扩展至上午时段 并实现当天结算 提升使用效率 [3] SRF调整的影响 - 操作时间扩展和结算速度提升有助于美联储管理市场流动性 避免利率大幅波动 [4] - 调整有助于美联储在缩表过程中维持相对更小的资产负债表规模 提供更多灵活性 [3] - 提高SRF使用效率可能减少对资产负债表的依赖 但效果取决于市场接受度和流动性管理能力 [4] 当前市场环境与挑战 - 尽管市场流动性仍充裕 但货币市场流动性出现收紧迹象 [3] - 持续缩表进程可能还有一段路要走 货币市场利率面临上行压力 [3] - 缩表和降低储备水平可能对金融机构资产负债管理带来更大挑战 影响市场稳定性 [3] 长期考量 - 资产负债表规模仍是关键问题 美联储寻求在维持市场稳定和实现资产负债表正常化间找到平衡 [4] - 未来市场将关注美联储如何应对流动性收紧和利率上行压力 [4]

美联储政策工具调整 - 美联储鼓励金融机构更积极使用常备回购便利工具（SRF）以支持货币政策实施和市场平稳运行 [1] - 纽约联储将调整SRF操作安排 从仅下午操作扩展至上午时段并当天完成结算 [1] - SRF工具的有效性提升有助于美联储维持相对更小的资产负债表规模 [1] 货币政策与流动性 - 美联储官员认为当前市场流动性依然充裕 但持续缩表可能还有一段路要走 [1] - 随着美联储缩表和降低储备水平 货币市场利率的上行压力可能会增加 [1] - 有迹象显示货币市场流动性正在收紧 [1]