报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储宽松货币政策预期释放需时间周期，鲍威尔已就扩表作出说明，10月议息会议传递12月降息不确定信号，强化后续“降息 + 扩表”货币政策思路 [3] - 宽松货币政策周期中，叠加潜在现货紧俏驱动，建议逢低做多更受益的白银，沪金主力合约参考运行区间880 - 966元/克，沪银主力合约参考运行区间11001 - 12366元/千克 [3] 各部分总结 行情资讯 - 沪金跌1.14%，报908.92元/克，沪银跌1.17%，报11226.00元/千克；COMEX金报3941.30美元/盎司，COMEX银报46.90美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.1%，美元指数报100.19 [1] - 海外市场流动性匮乏致大类风险资产普跌，金银价格表现弱势；美国SOFR利率与EFFR差值大幅抬升，显示美国政府关门背景下财政部账户占用资金大、联储负债端准备金匮乏；流动性紧张与鲍威尔讲话呼应，其表明准备金余额略高于充足准备金规模时应停止缩表，且流动性逐步收紧，10月议息会议宣布12月1日暂停缩表；流动性紧张使联储后续资产负债表扩张概率加大，将显著驱动金银价格上涨 [1] - 白银现货方面，伦敦银相对于纽约银溢价和租赁利率表现偏弱，但印度白银溢价显著回升，显示印度国内白银需求旺盛 [2] 金银重点数据汇总 - 2025年11月4日，COMEX黄金收盘价3941.30美元/盎司，较前一日下跌1.80%；成交量24.46万手，上涨9.30%；持仓量52.88万手，上涨2.43%；库存1178吨，下跌0.31% [5] - 2025年11月4日，LBMA黄金收盘价3951.10美元/盎司，较前一日下跌1.84% [5] - 2025年11月4日，SHFE黄金收盘价915.58元/克，较前一日下跌0.76%；成交量45.41万手，下跌1.70%；持仓量33.71万手，下跌1.58%；库存87.82吨，持平；沉淀资金493.76亿元，流出 - 2.33% [5] - 2025年11月4日，AuT + D收盘价915.68（多付空），较前一日下跌0.49%；成交量64.37吨，下跌4.71%；持仓量254.73吨，下跌 - 0.33% [5] - 2025年11月4日，COMEX白银收盘价46.90美元/盎司，较前一日下跌2.12%；持仓量16.58万手，上涨1.75%；库存15003吨，上涨0.00% [5] - 2025年11月4日，LBMA白银收盘价47.76美元/盎司，较前一日下跌2.08% [5] - 2025年11月4日，SHFE白银收盘价11238.00元/千克，较前一日下跌1.89%；成交量135.28万手，上涨6.69%；持仓量69.15万手，下跌 - 0.03%；库存665.61吨，上涨1.03%；沉淀资金209.80亿元，流出 - 1.92% [5] - 2025年11月4日，AgT + D收盘价11242.00（空付多），较前一日下跌1.75%；成交量659.48吨，上涨25.52%；持仓量4270.78吨，下跌 - 1.87% [5]

美联储政策动向 - 美联储宣布降息25个基点并结束缩表，意味着市场上的美元数量不会减少，流动性将更宽松 [1][5] - 结束缩表是指美联储停止出售资产和回收美元，美元流动性将趋于宽松 [5] 美联储政策对国内的影响 - 美联储的宽松组合拳减轻了人民币贬值压力，人民币兑美元汇率已升破7.1 [3][5] - 人民币贬值压力减小为国内货币政策提供了更多施展空间，特别是在楼市方面 [3][5] - 国内央行也在恢复国债买卖，释放宽松信号 [5] 国内房地产市场现状 - 国家统计局发布的9月70城房价数据显示，新房价格全线下跌，一线城市环比下降0.3%，二三线城市均下降0.4% [4] - 一二线城市新房价格跌幅呈现扩大趋势 [4] - 70个城市二手房价格环比全部下跌，为今年首次出现，一线城市二手房环比跌幅达1% [4] - 整体看今年房价跌幅较去年有所收窄，但下行趋势依然明显，特别是下半年以来 [4] 国内货币政策与利率展望 - 9月美联储降息时国内未跟进，5年期LPR仍稳定在3.5% [6] - 三季度GDP增速为4.8%，较二季度回落0.4个百分点，消费和投资数据下行，刺激经济需求迫切 [6] - 年底前降息概率较大，若降息且地方不通过加减基点收回，房贷利率可能进入"2字头" [6] - 房贷利率定价周期已调整，最短一季度可调整一次，不像过去错过需等一年 [7] - 利率整体向下是大趋势，但具体落地时间存在变数，可能从年底拖至明年1月 [7] 房地产市场展望 - 市场底部尚未完全探明，仍需政策托底 [4][7] - 机会往往存在于市场波动之中 [7] - 行业真正回稳取决于后续政策的落地情况 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储审慎降息并结束缩表，流动性环境由收缩向稳定过渡；国内政策托底强化，经济韧性保持 [6] - 政策靴子落地，风险偏好回暖，维持均衡配置思路，建议保持“均衡配置、结构进攻”策略框架 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：美联储10月会议降息25个基点至3.75%–4.00%，12月起结束缩表、全额续作国债与机构MBS，体现风险管理思路，兼顾稳增长与流动性稳定 [6] - 国内宏观：四中全会与《十五五规划建议》定调“科技自立、反内卷、扩大内需”，强化“以经济建设为中心”；10月PMI降至49.0%，制造业短期放缓但建筑业与服务业保持扩张，政策性金融工具与专项债加快落地，投资修复提速，经济延续企稳态势 [6] - 资产观点：流动性边际改善与中美经贸关系缓和，利好海内外权益资产，尤其科技、自主制造与创新方向，但短期政策利多已被充分计价，股指或维持震荡整理；中期权益市场上行动能仍在；当前建议保持均衡配置思路，有色金属表现相对占优，黑色商品有阶段性反弹机会，债券维持震荡偏强格局，贵金属短期整理但中长期配置价值不变 [6] 观点精粹 金融 - 股指期货：科技事件催化成长风格活跃，关注小微盘资金拥挤，短期震荡上涨 [7] - 股指期权：市场成交额整体小幅回落，关注期权市场流动性不及预期，短期震荡 [7] - 国债期货：债市延续偏弱，关注政策超预期、基本面修复超预期、关税因素超预期，短期震荡 [7] 贵金属 - 黄金/白银：地缘及经贸缓和，贵金属阶段性调整，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡 [7] 航运 - 集运欧线：三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [7] 黑色建材 - 钢材 铁矿：宏观情绪反复，盘面先扬后抑，供需边际走弱，宏观氛围偏暖，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量等，短期震荡 [7] - 焦炭：二轮提涨落地，三轮提涨又起，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡 [7] - 焦煤：供应难有起色，上游持续去库，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [7] - 硅铁：成本支撑力度仍存，供需宽松压制价格，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [7] - 锰硅：供需驱动力度不足，盘面价格冲高回落，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [7] - 玻璃：会议预期落地，下游需求仍旧偏弱，关注现货产销，短期震荡 [7] - 纯碱：成本支撑加强，上行缺乏驱动，关注纯碱库存，短期震荡 [7] - 铜：贸易摩擦再起，铜价短期回落，关注供应扰动等因素，短期震荡 [7] - 氧化铝：基本面仍偏弱势，氧化铝价上方承压，关注矿石复产不及预期等因素，短期震荡 [7] - 铝：库存有所去化，铝价震荡上行，关注宏观风险等因素，短期震荡上涨 [7] - 锌：库存预期偏过剩，锌价震荡偏弱，关注宏观转向风险等因素，短期震荡 [7] - 铅：再生铅冶炼厂复产在即，铅价震荡运行，关注供应端扰动等因素，短期震荡 [7] - 镍：伦镍库存突破25万吨大关，镍价震荡偏弱，关注宏观及地缘政治变动超预期等因素，短期震荡 [7] - 不锈钢：仓单持续去化，不锈钢盘面小幅回升，关注印尼政策风险、需求增长超预期，短期震荡 [7] - 锡：供应约束仍存，锡价震荡运行，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡 [7] - 工业硅：情绪反复但供应宽松，硅价短期震荡，关注供应端超预期减产等因素，短期震荡 [7] - 碳酸锂：仓单连续去化，锂价小幅走强，关注需求不及预期等因素，短期震荡 [7] 能源化工 - 原油：供应压力延续，地缘风险仍存，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡 [9] - LPG：供应仍显过剩，关注成本端进展，短期震荡 [9] - 沥青：进入淡季，供需双弱沥青期价弱势，关注制裁和供应扰动，短期震荡下跌 [9] - 高硫燃油：十一月亚太燃油供应存下降预期，关注地缘和原油价格，短期震荡下跌 [9] - 低硫燃油：低硫燃油跟随原油震荡，关注原油价格，短期震荡下跌 [9] - 甲醇：港口库存压力仍存，烯烃有所回落，甲醇震荡走低，关注宏观能源、海外动态，短期震荡 [9] - 尿素：市场情绪降温，尿素跌后或于成本支撑位震荡整理，关注煤炭价格，短期震荡 [9] - 乙二醇：宏观缺乏提振叠加基本面中期承压，价格弹性一般，关注煤、油价格波动等因素，短期震荡 [9] - PX：反内卷会议暂无结论但提振市场，下游需求好转对上游驱动依然存在，关注原油大幅波动、宏观异动，短期震荡 [9] - PTA：宏观情绪提振市场，下游需求改善支撑下方估值，关注原油大幅波动、宏观异动，短期震荡 [9] - 短纤：聚酯原料反内卷扰动引发下游观望情绪升温，市场回归基本面，关注下游纱厂拿货节奏、旺季需求成色，短期震荡 [9] - 瓶片：加工费上方压力偏大，关注新装置落地情况，关注瓶片企业减产目标执行情况，短期震荡 [9] - 丙烯：丙烷CP价格再度调降，短期PL较PP弱势，关注油价、国内宏观，短期震荡 [9] - PP：检修偏稳，丙烷CP价格调降，PP区间看待，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 塑料：检修小幅回升，塑料区间看待，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 苯乙烯：宏观事件扰动，苯乙烯震荡运行，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡下跌 [9] - PVC：市场情绪降温，PVC震荡偏弱，关注预期、成本、供应，短期震荡 [9] - 烧碱：需求支撑有限，烧碱震荡下行，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [9] 农业 - 油脂：走势分化，棕油情绪偏弱，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡 [9] - 蛋白粕：中加关系扰动，菜粕大幅上涨，关注天气，国内需求，宏观，中美中加贸易战，短期震荡 [9] - 玉米/淀粉：盘面再度下探，继续持空观察，关注需求、宏观、天气，短期震荡 [9] - 生猪：猪源充裕，价格走弱，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [9] - 天然橡胶：卖货意愿增加，胶价高位回落，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [9] - 合成橡胶：原料持续走弱，盘面暂时低位企稳，关注原油大幅波动，短期震荡 [9] - 棉花：可预期利多多消化，棉价短期继续上行动力减弱，关注需求、库存，短期震荡 [9] - 白糖：糖价反弹，但高度有限，关注进口、巴西产量，短期震荡下跌 [9] - 纸浆：现货整体偏弱，期货难有大涨，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等因素，短期震荡 [9] - 双胶纸：双胶纸跟随纸浆走强，关注产销、教育政策、纸厂开工动态等，短期震荡 [9] - 原木：上下两难，底部震荡，关注特殊港务费、出货量、发运量，短期震荡 [9]

货币政策决议 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率从4.00%-4.25%下调至3.75%-4.00% [1] - 美联储决定从12月1日起结束缩减资产负债表的计划 [1][11] - 停止缩表意味着从12月开始，原来每月到期不续买的国债将全部进行展期，维持住当前6.6万亿美元的资产负债表规模 [11] 决策背景与内部意见 - 本次降息决定并未得到全体委员的一致支持，新任理事斯蒂芬·米兰主张降息50个基点，而堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德则倾向于维持利率不变 [3] - 两位官员方向截然相反的反对票揭示了美联储内部在政策方向上的严重分歧 [4] - 本次美联储议息会议处在特殊的背景之下，美国政府停摆导致关键经济数据断供 [6] - 美联储在政策声明中将"最近指标"改为"可用指标"，以反映经济数据缺失的实际情况 [8] 政策声明与未来指引 - 美联储主席鲍威尔表示12月降息"远非已成定局"，在政府停摆导致经济数据缺失的情况下，美联储可能需要更加谨慎 [1] - 鲍威尔解释本次降息是一种"预防性操作"，旨在为经济下行风险购买保险，而非意味着已确定进入降息通道 [5] - 鲍威尔解释结束缩表决定时表示，"过去三周货币市场流动性趋紧，继续缩表益处不大" [11] 市场即时反应 - 鲍威尔关于12月降息不确定性的表态引发市场剧烈波动，美股三大指数全线跳水，盘中一度集体翻绿 [11] - 截至收盘，道指跌0.16%，纳指涨0.55%，标普500指数平盘报收 [11] - 美元指数直线拉升由跌转涨，美国两年期国债收益率涨幅扩大至10个基点 [11] - 交易员大幅下调对12月降息的押注，预计降息概率为71%，低于此前的90% [11] 对行业与经济的潜在影响 - 降息让钱变得便宜，而停止缩表则消除了长期流动性压力，可能推动保守资金流向股市，尤其是QDII基金和A股，都有可能获得流动性支持 [14] - 全球宽松空间打开后，国内LPR下调的概率也随之增大，购房者的月供压力有望减轻 [14] - 企业融资成本可能随之下降，中小企业借钱更容易，就业机会也可能增加，去美国留学、旅游也会更便宜 [15] - 流动性增加可能推高石油、粮食等大宗商品的价格，最终传导到日常消费中，增加生活成本 [16] 机构观点与未来展望 - 汇丰私人银行及财富管理预期美联储12月份将再降息25个基点，但明年或不会再进一步降息，到年底利率区间或降至3.50%至3.75% [13] - LPL Financial首席经济学家杰弗里·罗奇持鸽派观点，认为就业市场内部的下行风险很可能将确保美联储在12月及整个明年继续降息 [13] - 未来一年，中美关系将面临多个关键节点的考验，包括美国最高法院对特朗普关税案的裁决、特朗普计划于明年4月访华以及2026年中期选举的初选，这些将影响全球资金的最终流向 [18]

行业与公司 * 纪要主要涉及美国联邦储备系统（美联储）的货币政策及其对美元、美债、股市等金融市场的影响[1][2] * 同时提及中美贸易关系及对美股和港股市场的反应[1][8] 核心观点与论据 美联储的鹰派立场与市场反应 * 美联储在最近一次议息会议上采取超出市场预期的鹰派立场 多位联储主席表态不支持降息 美联储主席鲍威尔表示12月是否降息尚未确定[2] * 鹰派立场基于劳动力市场放缓但未加速恶化 以及通胀率显著高于2%的目标 未来可能维持在3%左右[2] * 市场对12月降息预期降低 美元指数上涨至99.7 创8月1日以来新高 10月录得年内第二次整月上涨[1][2] * 美债收益率大幅上升 两年期美债收益率飙升8-10个基点[2] 美元走势的驱动因素 * 美国贸易逆差恢复正常水平是美元贬值趋势减弱的重要原因 若未来贸易逆差不再大幅走扩 美元将获得支撑[1][3][4] * 美联储调整降息节奏以及停止缩表等政策变化也可能进一步支撑美元[4] 美联储调整缩表政策的意图 * 美联储将从12月1日起停止每月50亿美元的国债缩减规模 继续滚动再投资到期本金 同时维持MBS每月350亿美元的缩减上限不变 但到期本金将用于购买短期国库券（T-Bill）[1][4] * 政策意图首先是缓解市场对流动性趋紧的担忧 避免重蹈2019年缩表导致回购市场波动的覆辙[5] * 其次是降低资产组合的平均久期 将更多资产从长期MBS转向短期T-Bill 这也是一种向传统公开市场操作的回归[5] 未来货币政策展望 * 美联储重新启动量化宽松（QE）的可能性较低 因当前利率水平很高 有足够降息空间 QE通常在零利率环境下实施[6] * 若短期流动性问题无法解决 美联储可能会进行干预投放流动性 但这与QE不同[6] * 判断流动性是否趋紧的指标是观察Sofra与IORB之间的利差 自9月份以来该利差不断走阔 是美联储宣布停止缩表的重要原因之一[7] 市场对中美协议的反应 * 中美达成协议后 美国股市反应平淡 而中国港股出现下跌[1][8] * 原因包括协议内容大部分在预期之内 未解决中美根本问题 以及市场关注点重新转向经济基本面和货币政策[8][9] * 美国股市因业绩表现良好而受到支撑 港股则呈现消息落地后卖出的对冲基金风格[9] 其他重要内容 * 美联储暂停缩表并通过资产转向来降低久期的策略 也符合美国财政部在高利率环境下发行短期债券以降低政府融资成本的方向[5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中长期 A 股逢低做多为主，科技是市场主线；四季度债市供需格局或改善，有望震荡修复；建议逢低做多白银；铜价下方有强支撑；铝价短期震荡偏强；沪锌短期偏强但上行空间有限；沪铅短期偏强；镍短期观望或逢低建多单；锡短期逢低做多；碳酸锂关注供给稳定性和 12 月排产预期；氧化铝短期观望；不锈钢价格偏弱；铸造铝合金价格支撑变强；钢材消费端有望逐步恢复；铁矿石注意阶段性回落风险；玻璃维持弱势；纯碱窄幅震荡；锰硅和硅铁大概率跟随黑色板块行情；工业硅短期盘整；多晶硅供需格局或好转；橡胶短线偏多交易；原油短期观望；甲醇观望；尿素逢低短多；苯乙烯价格或将阶段性止跌；PVC 中期逢高空配；乙二醇逢高空配；PTA 关注加工费修复机会；对二甲苯短期观望；聚乙烯维持低位震荡；聚丙烯受成本端压制；生猪逢高抛空；鸡蛋短期偏强整理；豆粕短期跟随进口成本上涨，中期反弹抛空；棕榈油根据产量信号调整策略；白糖等待反弹衰减后做空；棉花往上空间有限 [4][6][8][11][13][16][17][20][22][23][25][27][30][33][36][38][39][43][46][48][54][56][58][59][61][64][66][69][71][73][75][78][81][83][87][90][92] 各目录总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：美财长称中美贸易协定最早下周签署；证监会主席推动建立中长期资金长周期考核机制；公募基金业绩比较基准指引征求意见稿发布；商务部对安世半导体出口予以豁免 [2] - 策略观点：热点板块轮动，科技是主线，中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：周五国债主力合约表现不一，9 月债券市场发行量大，境外机构托管余额占比 2%，美财长称通胀下降美联储应降息，央行周五净投放 1871 亿元 [5] - 策略观点：央行重启买卖国债短期利好债市，中期受基本面等因素影响，四季度债市有望震荡修复 [6] 贵金属 - 行情资讯：沪金涨 0.39%，沪银跌 0.25%，资产负债表变动对贵金属价格驱动显著，白银现货紧俏情况缓和但库存去化显示实物需求支撑强 [7][8] - 策略观点：建议逢低做多白银，给出沪金和沪银主力合约参考运行区间 [8] 有色金属类 铜 - 行情资讯：10 月官方制造业 PMI 弱于预期，铜价偏弱震荡，LME 库存减少，上期所库存增加，现货采购情绪改善 [10] - 策略观点：贸易局势缓和及货币政策宽松方向不变，矿端紧张格局未变，精炼铜供应预计趋紧，给出沪铜和伦铜运行区间 [11] 铝 - 行情资讯：贸易局势缓和推动铝价走强，LME 库存大增，国内库存减少，市场接货氛围谨慎 [12] - 策略观点：铝价刷新年内新高，库存分化，供应增加，铝价短期震荡偏强，给出沪铝和伦铝运行区间 [13] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收跌，伦锌下跌，国内社会库存小幅去库 [14][15] - 策略观点：国内锌矿库存下滑，冶炼利润回落，下游需求维稳，预计沪锌短期偏强但上行空间有限 [16] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收涨，伦铅下跌，国内社会库存小幅累库 [17] - 策略观点：铅矿库存下行，原生铅厂库累库，再生铅产量上行，下游开工率下滑，预计沪铅短期偏强 [17] 镍 - 行情资讯：周五镍价窄幅震荡，现货升贴水持稳，镍矿价格稳中偏强，镍铁价格持稳 [18] - 策略观点：精炼镍库存压力大，中长期镍价或早于基本面确认底部，短期观望或逢低建多单，给出沪镍和伦镍运行区间 [19][20] 锡 - 行情资讯：11 月 2 日沪锡主力合约收盘价上涨，上期所仓单减少，锡精矿价格上涨，供应受原料紧张影响，需求有新兴领域支撑，库存减少 [21] - 策略观点：短期锡供需紧平衡，旺季需求回暖，建议逢低做多，给出国内和海外锡参考运行区间 [22] 碳酸锂 - 行情资讯：10 月 31 日碳酸锂现货指数下跌，期货合约收盘价下跌，进口锂精矿报价上涨 [23] - 策略观点：碳酸锂供不应求，库存去化，盘面已兑现利多，关注供给稳定性和 12 月排产预期，给出广期所碳酸锂主力合约参考运行区间 [23] 氧化铝 - 行情资讯：10 月 31 日氧化铝指数下跌，持仓增加，基差升水，海外价格下跌，期货仓单增加，矿端价格有变化 [24] - 策略观点：矿价短期有支撑，冶炼端产能过剩，当前价格临近成本线，减产预期加强，短期观望，给出国内主力合约参考运行区间 [25] 不锈钢 - 行情资讯：周五不锈钢主力合约收盘价下跌，持仓减少，现货价格下跌，原料价格有变化，期货库存减少，社会库存增加 [26] - 策略观点：青山集团限价，现货价格坚挺，需求端改善有限，价格反弹动力不足，预计不锈钢价格偏弱 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格走强，持仓增加，成交量放大，仓单微降，合约价差扩大，国内主流地区均价抬升，库存增加 [28] - 策略观点：成本端价格强，生产端政策调整供应偏紧，价格支撑变强 [30] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢主力合约收盘价持平，注册仓单不变，持仓减少，现货价格有变化；热轧板卷主力合约收盘价下跌，注册仓单减少，持仓减少，现货价格有变化 [32] - 策略观点：商品市场氛围偏弱，成材价格震荡，宏观环境改善，市场情绪和资金环境有望好转，未来钢材消费端可能恢复，短期需求疲态，未来有望出现拐点 [33] 铁矿石 - 行情资讯：上周五铁矿石主力合约收盘价下跌，持仓减少，现货基差和基差率有数据 [34] - 策略观点：海外铁矿石发运量增长，近端到港量下降，铁水产量下滑，需求走弱，库存压力大，宏观兑现后基本面现实偏弱，注意矿价阶段性回落风险 [35][36] 玻璃纯碱 - 玻璃 - 行情资讯：周五玻璃主力合约收盘价下跌，华北大板和华中报价持平，库存减少，持仓有变化 [37] - 策略观点：工信部会议未明确指导意见，空头增仓带动盘面下行，供应宽松，需求复苏缓慢，价格上行缺乏动力，预计玻璃维持弱势，关注沙河地区产线运行情况 [38] - 纯碱 - 行情资讯：周五纯碱主力合约收盘价下跌，沙河重碱报价下跌，库存有变化，持仓有变化 [39] - 策略观点：受玻璃市场拖累，纯碱价格承弱，成本上涨形成底部支撑，行业去库缓慢，库存高于往年，预计纯碱价格窄幅震荡，关注装置开工和下游采购节奏变化 [39] 锰硅硅铁 - 行情资讯：10 月 31 日锰硅和硅铁主力合约收盘价下跌，现货价格有变化，盘面价格震荡，关注下方支撑情况 [40][41] - 策略观点：10 月底宏观事件影响有限，黑色板块反弹调整，钢厂盈利率下行，铁水下滑，五大材表需好于预期，锰硅和硅铁大概率跟随黑色板块行情，锰硅关注锰矿端扰动 [42][43] 工业硅&多晶硅 - 工业硅 - 行情资讯：上周五工业硅期货主力合约收盘价下跌，持仓减少，现货价格持平，基差有数据 [44] - 策略观点：工业硅价格冲高后下杀，供给端压力大，需求端支撑减弱，成本端有托底作用，短期盘整运行 [46] - 多晶硅 - 行情资讯：上周五多晶硅期货主力合约收盘价上涨，持仓增加，现货价格有变化，基差有数据 [47] - 策略观点：多晶硅部分产能检修，产量预期回落，下游开工率下滑，供需格局或好转，盘面受政策影响反弹，关注平台公司进展 [48] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价企稳，多空观点不一，轮胎企业开工负荷有变化，库存下降，现货价格有变化 [50][52][53] - 策略观点：胶价企稳，建议短线偏多交易，部分建仓买 RU2601 空 RU2609 对冲 [54] 原油 - 行情资讯：INE 主力原油期货和相关成品油主力期货有报价，欧洲 ARA 周度数据显示成品油库存有变化 [55] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC 增产量级低，供给未放量，油价短期不宜看空，维持低多高抛区间策略，短期观望，等待 OPEC 出口下滑验证 [56] 甲醇 - 行情资讯：太仓价格下跌，内蒙维稳，鲁南下跌，盘面合约价格下跌，基差和 1 - 5 价差有数据 [57] - 策略观点：港口价格下跌，库存高位难去化，现货走弱，供应增加，需求走弱，后续海外限产利多未兑现，建议观望 [58] 尿素 - 行情资讯：主流地区尿素价格小幅下跌，盘面合约价格下跌，基差和 1 - 5 价差有数据 [59] - 策略观点：尿素供应和复合肥开工回升，供需增加，下游需求跟进，企业预收订单走高，11 月出口暂停，港口库存回落，关注复合肥和淡储需求，供需宽松，关注阶段性需求反弹机会，逢低短多 [59] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：纯苯和苯乙烯成本端、期现端、供应端、需求端数据有变化，基差、价差、利润等有数据 [60] - 策略观点：纯苯和苯乙烯现货和期货价格下跌，BZN 价差有修复空间，苯乙烯开工上行，港口库存去化，价格或将阶段性止跌 [61] PVC - 行情资讯：PVC01 合约价格下跌，现货价格下跌，成本端价格有变化，开工率和库存有数据 [62][63] - 策略观点：企业综合利润低，供给端检修少，产量高，新装置将投产，内需不强，出口预期差，国内累库压力大，中期逢高空配 [64] 乙二醇 - 行情资讯：EG01 合约价格下跌，华东现货价格下跌，基差和 1 - 5 价差有数据，供给端和下游负荷有变化，进口到港预报和港口库存有数据，估值和成本有数据 [65] - 策略观点：海内外装置负荷高位，国内供给量高，进口量回升，港口转累库，四季度预期累库，估值偏高有压缩压力，建议逢高空配 [66] PTA - 行情资讯：PTA01 合约价格上涨，华东现货价格下跌，基差和 1 - 5 价差有数据，负荷和装置有变化，库存和估值成本有数据 [67] - 策略观点：供给端检修量预期提升，11 月去库幅度高，加工费走扩有限；需求端聚酯化纤负荷有望维持高位，但进一步提振概率小；关注 PTA 加工费修复机会 [69] 对二甲苯 - 行情资讯：PX01 合约价格上涨，PX CFR 价格上涨，基差和 1 - 3 价差有数据，负荷和装置有变化，进口和库存有数据，估值成本有数据 [70] - 策略观点：PX 负荷高位，下游 PTA 检修多，负荷中枢低，PTA 新装置投产和淡季预期压制加工费，PX 库存难去化，11 月 PXN 承压，缺乏驱动，估值中性，跟随原油波动，短期观望 [71] 聚乙烯 PE - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货价格不变，基差走强，上游开工下降，库存去化，下游开工率上升，LL1 - 5 价差缩小 [72] - 策略观点：期货价格下跌，全球货币政策偏宽，PE 估值向下空间有限，仓单数量高压制盘面，供应端产能有限，库存去化支撑价格，需求端旺季备库，价格维持低位震荡 [73] 聚丙烯 PP - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货价格不变，基差走强，上游开工上升，库存去化，下游开工率上升，LL - PP 价差缩小 [74] - 策略观点：期货价格下跌，成本端供应过剩，供应端计划产能压力大，需求端开工率反弹，供需双弱，库存压力高，仓单数量高，成本端压制盘面 [75] 农产品类 生猪 - 行情资讯：周末国内猪价主流下跌，月初养殖集团加大出栏量，供大于求，今日猪价或继续下降 [77] - 策略观点：集团场计划完成度高，白条走货难，现货涨幅不及预期，库存后置，盘面提前交易供应压力，逢高抛空，谨慎者用反套头寸替代 [78] 鸡蛋 - 行情资讯：周末国内蛋价稳定为主，局部下跌，在产存栏下降，中小码供应充足，需求端囤货情绪增多，双十一等备货支撑行情，本周现货涨后回稳，波幅不大 [79] - 策略观点：低补栏、高淘汰使存栏见顶回落，降温后囤货情绪转浓，打破蛋价下行螺旋，双十一等消费题材带动累库，盘面提前反应涨价预期，升水背景下多头克制，绝对高供应压制预期仍在，短期偏强整理，观望或短线，中期关注上方压力 [80][81] 豆菜粕 - 行情资讯：上周五 CBOT 大豆上涨，市场预期中国购买美豆，周末国内豆粕现货上涨，上周成交一般、提货好，饲料企业库存天数上升，预计本周油厂大豆压榨量下降，巴西种植区降雨量中性，美官员称中国将购买千万吨级大豆，国际大豆供应充足，国内大豆和豆粕库存高，美豆进口将减缓去库进度，榨利下滑 [82] - 策略观点：进口成本震荡运行，国内大豆和豆粕库存高，榨利承压，进入去库季节有支撑，豆粕短期跟随进口成本上涨，榨利回升，中期全球大豆供应宽松，反弹抛空 [83] 油脂 - 行情资讯：马来西亚 10 月棕榈油出口和产量数据有变化，加拿大油菜籽出口量增加，中加贸易关系缓和，上周五国内油脂大幅回落，现货基差低位稳定 [84][85] - 策略观点：马来、印尼棕榈油产量超预期压制行情，四季度及明年一季度供应偏大累库情况可能反转，根据产量信号调整策略，马棕出口未转好前震荡偏弱看待，出现产量下降信号转向多头思路 [86][87] 白糖 - 行情资讯：周五郑州白糖期货价格震荡，郑糖 1 月合约收盘价上涨，现货价格有变化，广西现货 - 郑糖主力合约基差有数据，10 月上半月巴西中南部地区甘蔗入榨量、制糖比、产糖量有数据 [88][89] - 策略观点：糖浆、预拌粉进口管控加强带动郑糖反弹，但外盘弱，巴西中南部产糖量反超去年，原糖价格下跌，新榨季北半球主产国增产预期使原糖向上空间有限，进口利润高，等待反弹衰减后做空 [90] 棉花 - 行情资讯：周五郑州棉花期货价格窄幅震荡，郑棉 1 月合约收盘价下跌，现货价格上涨，基差有数据，截至 10 月 31 日纺纱厂开机率持平，11 月 1 日新疆地区机采棉收购指数上涨 [91] - 策略观点：消费旺季需求不振，下游开机率下滑，新年度国内丰产预期，卖出套保压力大，新棉收购价上涨带动郑棉反弹，但基本面弱，棉价往上空间有限 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储资产负债表变动对贵金属价格驱动显著，扩张会增加货币供应，推动金银价格上涨 [1] - 虽前期驱动银价强势的现货紧俏情况缓和，但COMEX白银持续去库，四季度白银实物需求支撑强 [1] - 鲍威尔鹰派表态，美联储宽松货币政策预期释放需周期，本次议息会议强化后续“降息 + 扩表”思路，策略上建议逢低做多白银，给出沪金和沪银主力合约参考运行区间 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金涨0.39%报921.84元/克，沪银跌0.25%报11382.00元/千克；COMEX金报4013.40美元/盎司，COMEX银报48.25美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.11%，美元指数报99.73 [1] - 2024年5月美联储放缓QT操作后，COMEX白银主力合约价格在5月2 - 21日上涨19.7%至32.2美元/盎司；2010 - 2011年第二轮量化宽松期间，COMEX白银价格涨幅达169% [1] - 截至10月31日，海外现货白银隐含租赁利率为5.95%，较前期大幅回落；海外白银EFP费率为0.35美元/盎司，较10月10日高点明显下降但高于上周四；COMEX白银库存由10月3日高位去库1537吨至15005.53吨 [1] 策略观点 - 建议逢低做多更为受益的白银，沪金主力合约参考运行区间880 - 966元/克，沪银主力合约参考运行区间11001 - 12366元/千克 [2] 金银重点数据汇总 - 黄金：COMEX活跃合约收盘价上涨0.96%，成交量下跌 - 98.56%，持仓量上涨2.43%，库存下跌 - 0.20%；LBMA黄金收盘价上涨0.43%；SHFE活跃合约收盘价上涨1.07%，成交量下跌 - 1.12%，持仓量上涨0.67%，库存持平，沉淀资金流入1.75%；AuT + D收盘价上涨1.51%，成交量下跌 - 5.20%，持仓量下跌 - 1.91% [4] - 白银：COMEX活跃合约收盘价下跌 - 0.99%，持仓量上涨1.75%，库存下跌 - 0.14%；LBMA白银收盘价上涨1.62%；SHFE活跃合约收盘价上涨1.67%，成交量上涨8.67%，持仓量上涨1.88%，库存上涨0.41%，沉淀资金流入3.58%；AgT + D收盘价上涨1.90%，成交量上涨7.75%，持仓量上涨9.02% [4]

货币政策决议 - 美联储在10月29-30日的会议上决定降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.75%-4.00% [5] - 会议决定在12月1日结束缩表，意味着资产负债表将不再继续收缩 [1] - 降息被解释为考虑到风险平衡的变化，同时通过结束缩表来调整货币环境 [1] 内部政策分歧 - 会议投票结果出现两票反对，理事斯蒂芬·米兰主张一次性降息50个基点，而堪萨斯联储主席杰弗里·施密德主张维持利率不变 [1][7] - 米兰在9月和本次会议上均主张降息50个基点，显示其鸽派立场，施密德的谨慎则反映部分官员对过快放松政策的担忧 [7] - 内部对政策速度和力度的分歧表明最终25个基点的降息是折衷结果 [1] 经济状况评估 - 声明指出经济活动在温和扩张，就业增长放缓，失业率小幅上升但仍处于低位 [1] - 通胀自年初有所上升，并保持在偏高水平 [1] - 劳动力市场状况被评估为并非大崩盘，但也不足以强劲支持通胀回到2%的目标 [1] 政策前瞻与市场影响 - 美联储强调将坚定支持实现最大就业并推动通胀回归2%的目标 [9] - 未来政策将依据最新数据、经济前景及风险变化进行评估，声明中频繁使用“评估”、“密切关注”、“风险平衡”等措辞为未来调整留出空间 [10] - 市场对降息反应为预期内的松口气，但鉴于通胀仍偏高且就业数据变动，市场并未完全放心 [3] - 12月1日结束缩表将成为新的市场关注焦点，未来几周的数据将决定后续政策走向而非本次决议本身 [11]

美联储货币政策决策 - 美联储于10月29日降息25个基点，但内部存在严重分歧，投票结果为10比2惊险通过，一位理事主张维持利率不变，另一位主张降息50个基点[1][3] - 美联储主席鲍威尔坦言在政府停摆导致关键经济数据缺失的情况下制定政策如同“在迷雾中开车”，必须放慢速度，这使得12月降息预期充满变数[1][3] - 美联储宣布从12月1日起停止缩表，并将到期的抵押贷款支持证券本金再投资到短期国债中，以缓解货币市场流动性收紧和银行准备金水平下降的压力[8] 经济数据影响 - 政府停摆导致非农就业等关键数据无法发布，使美联储难以准确判断经济形势，尤其是就业市场情况成为一团迷雾[3][5] - 9月份CPI通胀数据如期公布，显示通胀压力略低于预期，住房服务类通胀下降，非住房服务类通胀横盘，商品通胀传导速度较慢[5] - 美国就业市场正经历结构性变化，包括驱逐移民政策、人工智能替代人工、长期失业人数占比上升、移民劳动力比例下降以及低收入者退出市场导致平均工资企稳[5][7] 市场反应与资产价格 - 鲍威尔讲话后，市场对12月降息的预期大幅降温，交易员重新评估政策路径，认为若数据持续缺失，美联储可能在12月暂停降息[10] - 自8月底转向鸽派以来，美联储已累计降息50个基点，10年期美债收益率从8月23日的4.28%下降至10月22日的3.97%，降息初期利率下行速度快，但后续可能放缓或震荡[12] - 降息对科技股、地产、银行、中小盘股形成支撑，美元指数在降息初期承压但可能随经济企稳而回升，黄金价格因无风险利率下降及不确定性推动屡创新高，全球去美元化趋势下各国央行持续增持黄金储备[14] 政策前景与周期 - 从8月杰克逊霍尔会议转向鸽派以来，降息的核心逻辑是就业下行压力大于通胀上行压力，但目前通胀压力不大而就业数据缺失，使政策基础不够扎实[12] - 若政府停摆持续至12月10日下次议息会议，美联储决策将更加被动，但只要就业压力未根本缓解，降息周期大概率延续，但未来政策路径可能出现波动和反复[8][16] - 历史数据显示美国政府停摆最长纪录为35天，当前停摆已近一个月，若政府近期重新开门，下次会议前可能获得新就业数据[8]

美联储内部政策分歧 - 本周美联储FOMC会议决定降息25个基点，为连续第二次降息 [2] - 会议投票结果显示明显分歧，12名投票委员中有两人反对此次决议，其中一位理事主张降息50基点，另一位堪萨斯城联储主席施密德因支持按兵不动而投反对票 [2] - 达拉斯联储主席洛根、克利夫兰联储主席哈玛克和堪萨斯城联储主席施密德均公开表示不支持本次降息决定，预示未来六周内部将就是否继续降息展开激烈辩论 [1][3] 官员立场与争论焦点 - 反对降息的官员担忧通胀问题，施密德评估劳动力市场基本平衡、经济有持续动能而通胀仍然过高，哈玛克认为当前利率已处于其对中性利率估计水平附近，需要保持政策限制性以帮助通胀回落 [1][3][5] - 支持降息的官员如美联储理事沃勒则更担忧劳动力市场，主张12月应再次降息，因所有数据均表明应该这样做 [2] - 官员们对中性利率的评估是分歧核心，委员会对中性利率的估计范围从略高于2.5%到略低于4%不等 [4] 12月降息前景与市场预期 - 美联储主席鲍威尔警告12月再次降息远非确定，表示现在有越来越多声音认为应至少暂停一次 [1][6] - 市场对12月降息的预期大幅降温，期货市场预计12月会议继续降息25基点的概率从一周前的接近92%降至不足69% [7][9] 缩表政策 - 美联储宣布将于12月1日停止缩减资产负债表行动 [10] - 美联储将继续减持抵押贷款支持证券组合，并将所得收益再投资于国债 [10] - 达拉斯联储主席洛根支持结束缩表的决定，认为应有助于缓解融资压力 [10]