盒马X会员店关闭 - 盒马X会员店即将全面停业，最后一家上海森兰店将于2025年8月31日关闭[1] - 公司已陆续关闭北京、苏州、南京等地门店，业务调整聚焦主力店和NB折扣店[2][4] - 会员权益可转移至盒马鲜生或通过App"云享会"继续使用，未到期会员费按比例退还[3] 盒马X会员店发展历程 - 2020年10月首家X会员店在上海开业，对标开市客，创始人曾提出3年内成为第二大增长来源[3] - 2021年12月5周内连开4店，创行业最快开店纪录，截至2023年10月全国共10家门店[4] - 会员分为258元/年黄金会员和658元/年钻石会员[4] 行业竞争格局变化 - 开市客中国会员续费率仅62%（全球90%），5年仅开7家长三角门店[5] - 山姆全国门店达54家，预计2025年底超60家，2023年3家门店年销售超5亿美元[6] - 麦德龙差异化产品占比达40%，目标2025年超50%[5] - 奥乐齐采用0会费策略，无锡首日营业额破100万，苏州90万，昆山店单日达110万[7] 盒马战略转型 - 2023年合并盒马邻里与奥莱成立NB事业部，硬折扣模式试点实现日销15万、毛利率15%[8] - 2024年明确聚焦盒马鲜生和NB业态，目标3年GMV达1000亿元，2025财年GMV已实现750亿元[8] - 2025年计划新开100家鲜生门店，重点布局三四线城市，NB店超300家，奥莱店273家[9] 行业模式分析 - 会员店业态仅在德美规模化发展，中国尚未成熟因需改变盈利模式和高供应链要求[7] - 永辉、物美等转向"胖东来"模式，放弃会员制超市跟风[7]

京东折扣超市业务布局 - 京东将于8月在江苏宿迁和河北涿州开设5家折扣超市 主打大店型和多SKU运营模式 首店面积达5000平方米 精选超5000款高性价比商品 [1][4] - 涿州首店位于君悦广场 将于8月16日正式开业 宿迁4家门店位于商业区或居民区附近 包括泗洪县吾悦广场、宿城希望城和沭阳县中央广场 [4][6] - 未来将向河北、天津、安徽、江苏和山东等地下沉市场加速布局 [1][6] 运营模式与组织架构 - 京东折扣超市为全品类折扣超市 聚焦生活必需品 以正品、大牌和京东自有品牌超低价格吸引用户 [4] - 招聘岗位涉及餐饮技工和服务员 显示将布局餐饮熟食品类 [4] - 运营主体为京东优选（涿州）科技有限公司 由北京华冠优选全资持股 而北京华冠优选由北京京东世纪贸易有限公司间接100%持股 [4][5] 行业竞争格局 - 美团快乐猴超市首批门店面积800-1000平方米 SKU压缩至1200个左右 盒马NB店型为500-800平方米 SKU约1500个且自有品牌占比60% [6] - 奥乐齐通过全球采购和90%自有品牌占比实现价格较传统超市低30%-40% 生鲜本地化采购比例达75% [8] - 物美超值门店自有品牌占比超60% SKU约1300个 基于与供应商长期合作实现大规模采购降低成本 [10] 战略定位与竞争优势 - 京东选择从下沉市场切入折扣超市业态 宿迁作为京东舒适区更利于新业态试水 [6] - 京东拥有大量自有品牌资源 通过线下折扣超市可增强品牌认知和顾客信任度 [7] - 折扣超市业态比拼供应链把控能力 企业通过去经销差价、去品牌溢价和精简SKU实现极致性价比 [10] 行业发展动态 - 硬折扣超市业态迎来井喷 奥乐齐已向苏州、无锡扩张 盒马NB门店数突破300家 美团快乐猴计划开设1000家门店 [11] - 盒马NB为规避与盒马鲜生定位冲突 将品牌名更新为"超盒算NB"并全面更新包装设计 [10] - 折扣超市是即时零售支柱之一 高频消费人群易建立心理锚点和忠诚度 需保持选品组合动态调整能力 [8]

物美超值品牌推出 - 公司推出全新硬折扣品牌"物美超值"，区别于传统物美超市 [1] - 新品牌门店面积缩小至800-1000平米，大幅精简sku [1] - 60%以上商品为自有品牌，涵盖食品、日用品、生鲜等品类 [1] - 通过深度供应链合作和简化包装降低成本，实现低价策略 [1] 门店运营策略 - 商品总数控制在1300个以内，聚焦高频次高周转的刚需商品 [1] - 重点品类包括水果、蔬菜、鲜肉、鲜鱼、烘焙、蛋、奶、杂货等 [1] - 门店人员配置约20人，相比大店有所减少 [1] - 实行小批量多轮次现烤模式，确保烘焙产品新鲜度 [2] 价格与选品策略 - 每周进行全渠道价格对比，不依赖促销，保持常年低价 [2] - 水果、蔬菜、肉禽食品采用全程冷链直达，保证品质 [2] - 精选商品策略旨在减少消费者决策时间 [1] 扩张计划 - 7月25日同步开设6家门店 [2] - 计划2023年底前扩展至25家门店 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 硬折扣商业逻辑可行，中外零售业态均有成功实践，国内硬折扣企业虽处起步阶段，但践行该理念能跑通门店模型，且缩减流通环节可优化利润空间 [4] - 国内硬折扣业态起步阶段各具特色，乐尔乐规模领先，区域性品牌小而美，零食量贩企业尝试扩宽品类边界 [4] - 国内硬折扣企业机遇与挑战并存，零售环境重塑带来机遇，国内零售环境复杂、企业能力和人才储备不足构成挑战 [4] - 推荐关注万辰集团、鸣鸣很忙集团，它们零食量贩基本盘强大稳定，能为尝试新业态提供有力支持 [4] 根据相关目录分别进行总结 他山之石：海外硬折扣明星企业梳理 - 硬折扣在海外是成熟商业模式，起源于德国奥乐齐，海外折扣业态占比逐步提升，在全球零售业态中排名第三 [10][11] - 奥乐齐是硬折扣鼻祖，1946 年开始经营杂货店，全球门店超 13000 家 [15] - Costco 成立 70 年仍保持增势，近 20 年门店数量和同店销售额稳定增长，营收同比增速基本在 5%以上 [21] - 奥乐齐和 Costco 经营理念相似，都践行优质低价，精简 SKU，优化运营效率，优待员工和供应商，推出自有品牌以减少品牌商溢价 [27] 国内硬折扣企业：起步阶段各具千秋 - 乐尔乐是国内发展最早、规模最大的全品类折扣业态，2024 年门店数量突破 8000 家，销售额超 500 亿元 [33][36] - 乐尔乐商业理念承袭国外硬折扣，结合国内特色，通过缩减流通环节实现低价，依托规模实现盈利 [37][43][47] - 区域性全品类硬折扣品牌成立于 2020 年前后，门店数量大多在 500 家以内，各有特色，小而美模型基本跑通 [54] - 零食量贩品牌尝试扩宽品类边界，试水省钱超市，新增品类后营业额和盈利能力有所提升 [76][85] 总结：国内硬折扣处于起步期，机遇和挑战并存 - 硬折扣商业逻辑可行，中外零售业态都能证明，国内硬折扣企业在未实现自有品牌覆盖时，缩减流通环节可优化 20%-40%的利润空间 [88][89][90] - 国内硬折扣业态起步阶段各有千秋，尚未有标准答案，乐尔乐先跑量后管理，区域性品牌探索货盘结构，零食量贩品牌拓展多品类 [91][92][93] - 国内硬折扣企业既有机遇也有挑战，零售行业重塑带来机遇，国内零售环境复杂、企业能力和人才储备不足构成挑战 [94][96][97] - 投资逻辑上，建议关注万辰集团、鸣鸣很忙集团，它们零食量贩基本盘强大，能为尝试新业态提供支持 [98] 附注：中美零售业态所处环境对比 - 消费端，美国消费者购买力强、注重品质，中国消费者注重性价比，中国人口居住密度高催生社区业态，美国居民低密度分布注重高效率购买 [110][111] - 供给端，美国制造业空心化，中国产能过剩，中国零售渠道话语权提升，开始发展自有品牌 [113][117] - 流通端，美国分销效率高，中国末端履约效率高，中国电商和即时零售业态丰富 [119][121][122] - 中美零售业态发展历程对比，美国商超行业发展早，能力沉淀完善，中国商超起步晚，核心模式为收租，受电商冲击大，零售业态创新迭代快 [127][130][131]

行业分析 - 线下零售迎来重大变革，量贩零食行业已进入双寡头竞争格局，龙头企业具备先发和规模优势 [2] - 零食品类具备高毛利、冲动性消费特征，客单价通常为20-30元，较难突破至百元以上 [2] - 量贩零食门店抢占下沉市场优质点位，快速提升行业集中度，转型折扣超市并扩品类是必然选择 [2] - 我国折扣业态占比仅为4%，远低于欧洲40%和美国20%，提升空间较大 [2] - 量贩零食已成为零食品类最高效渠道之一，潮玩/冻品/烘焙/卤味是重要扩展方向 [2] 公司优势 - 公司为硬折扣领域最纯粹标的，属于量贩零食龙二&唯一上市公司，具备规模效应及议价权 [1][4] - 公司门店超过1.5万家，在产业链具备较强议价能力，净利率有提升空间 [4] - 公司具备先发和管理优势，能高效满足下沉市场"多、快、好、省"的消费需求 [4] 品类扩张策略 - 采用"高频带动低频"方式增强消费者购物粘性，潮玩/熟食/烘焙/冻品是优先扩展品类 [2][3] - 潮玩品类具备高坪效、高动销、提客流、差异化特点，综合毛利率远高于零食品类 [3] - 公司计划推出"潮玩630计划"，拓宽潮玩商品池并升级货架陈列 [3] 财务预测 - 预计2025-27年收入分别为540/643/734亿元，归母净利为9.36/12.92/16.02亿元 [5] - 2025-27年净利润增速分别为219%/38%/24%，当前股价对应PE为33/24倍 [5] - 公司稀缺性和成长性支撑市值提升空间 [5] 催化剂 - 开店速度超预期、净利率提升超预期、少数股东权益收回 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为硬折扣领域最纯粹标的，属于量贩零食龙二&唯一上市公司，具备规模、先发、管理优势，门店超1.5万家，产业链议价能力强，随着补贴费用收缩，净利率有提升空间，量贩零食门店能满足下沉市场“多、快、好、省”消费需求，可在零食基础上持续扩品类，成长空间大[2] - 维持2025 - 27年收入分别为540/643/734亿元，归母净利为9.36/12.92/16.02亿元，增速分别为219%/38%/24%，当前股价对应25/26年PE为33/24倍，考虑公司稀缺性和成长性，市值仍有较大提升空间[3] 根据相关目录分别进行总结 品类扩展：从“零食+”到“折扣超市” - 零售行业存在规模不经济、易低价竞争、难全国化扩张问题，万辰集团2022年转型量贩零食业务，营收快速增长，目前门店超1.5万家，量贩零食渠道已成零食品类重要渠道，2023年11月零食很忙、赵一鸣合并后行业集中度加速提升，2024年CR2超60%，2024年6月零食有鸣开设批发超市，截至2025年6月门店超1500家[12] - 2025年量贩零食行业进入双寡头竞争格局，龙头有先发、规模优势，后起之秀难冲击格局，零食品类客单价难突破百元，量贩零食门店下沉市场抢占优质点位，转型折扣超市扩品类是必然选择且有竞争优势，我国折扣业态占比仅4%，参考欧美仍有提升空间[7][13] - 品类优势构建体现在消费者心智占领和供应链协同两维度，量贩零食渠道能满足消费者“多、快、好、省”需求，尤其是“省”，其有效实施需产业端产能释放和流通环节成本优化，线下零售中零食、水饮等市场规模大，IP潮玩增速或超15%，可作为扩展方向，但并非所有品类都适合线下零售[7][15][16] - 适合电商的品类多为购买频率低、快递费占比低、价格高的品类，线下渠道有场景属性，可形成冲动性消费，扩展品类可从复购周期、管理难度、盈利水平分析，潮玩、熟食等品类盈利优、与现有客群重合度高，公司计划推出“潮玩630计划”，升级潮玩货架陈列[7][17][20] 草根观察：全食优选门店情况 - 兴化市位于长三角经济区北缘，是泰州下属县级市，经济发展稳健，2024年人均GDP 111103元，人均可支配收入45183元，均处全国中上游水平，常住人口111.03万人，地区生产总值1240亿元，居民消费实力可观且潜力大，兴化市民习惯去大型商超购买饮食和生活用品，是培养食饮零售的沃土[27][28][30] - “好想来”品牌2011年创办，2022年加入万辰集团，2025年3月达万店规模，在兴化有60余家门店，2025年1月24日“好想来全食优选”在兴化首店开业，目前全国开业八家门店，均在江苏[40][41] - 兴化当地市场竞争不激烈，量贩零食友商仅“赵一鸣”入驻且门店少，便利店、超市等渠道以当地品牌为主，2025年3月兴化首家“盒马鲜生”超市签约，其对社区超市冲击待观测[42] - 莲开水香店位于商业地带，位置优越，店型为“矩形缺角”，面积约200坪，陈列合理，动线设计佳[45][46] - 板桥店位于老城区，客流量大，店呈L型，功能区分清晰，使用立式冰柜优化购物体验[51][53] - 体育馆店正对体育场，位于主干道，面积约200坪，呈“矩形”，配备明厨亮灶，货柜布局增加顾客动线，品类摆放突出“全食”属性[57][58] 店型总结：消费体验升级，食品品类丰富 - 好想来门店商品区域划分清晰，采用正面陈列，播放特色背景音乐，铺设“袋袋兔”元素地砖，增强品牌效应，动线设计遵循“引导顾客深入、延长停留时间”原则[67] - “好想来全食优选”在零食、水饮基础上拓展多品类，形成“一站式”购物体验，满足现有顾客需求、吸引增量客户，也投入更多竞争，引进白牌商品，与山姆合作开展社区团购，商品价格与山姆相近或更低[68][70][72] - 门店设置标黄价签吸引顾客，通过议价和供应链管理能力压低商品价格，与线上渠道相比，大部分商品价格相近或更低[73][75] 盈利预测与估值 - 25Q1净利率超预期，随着门店品类扩张毛利率有提升空间，规模效应下净利率有望持续提升，公司拟股权激励，考核目标有望超额完成，Q1少数股东损益占比44.59%，维持预测25 - 27年归母净利润9.36/12.92/16.02亿元，增速分别为219%/38%/24%，对应EPS为4.99/6.88/8.54元，当前股价对应25年PE为33倍，市值仍有提升空间[3][76][77]

品牌升级背景 - 盒马NB自有品牌鲜牛奶包装从"盒马NB"更换为"超盒算NB"，店招也将全面更新，标志着战略转折[3] - 去"盒马化"的直接体现是核心品类品牌名更换，包装设计全面更新，正向全线自有品牌商品延伸[5] - 深层动因源于盒马NB与盒马鲜生的定位冲突：盒马NB主打价格敏感型消费者，盒马鲜生定位中高端，消费者易将不满转嫁整个品牌[5] - 业务独立性需求成为品牌升级催化剂，盒马NB已成长为几百家门店、年销售超百亿的零售品牌，需要建立独立品牌认知和供应链体系[5] 行业环境 - 零售行业竞争激烈，传统商超寻求转型，新兴零售业态涌现，硬折扣业态展现强劲发展势头[6] - 奥乐齐、嗨特购、好特卖等硬折扣品牌凭借低价策略和精准选品迅速扩张，抢占市场份额[6] - 消费者需求变化：更加理性和务实，注重性价比，对价格敏感度提高[7] - 盒马NB原有品牌形象难以精准契合消费者新需求，品牌认知度和形象存在不足[7] 核心战略意图 - 强化品牌定位，突出极致性价比："超盒算NB"名称更直观传递性价比信号，吸引价格敏感消费者[8] - 商品定价策略采用"天天低价"模式，优化供应链管理降低采购成本，让利消费者[8] - 商品选品优化：精选高频刚需商品，每个品类精选1-3个品牌，集中采购获得有竞争力价格[9] - 提升品牌辨识度："超盒算NB"名称具有强记忆点和独特性，与市场其他品牌形成差异化[10] - 高辨识度品牌更容易吸引新消费者关注，增强品牌忠诚度[11] - 契合下沉市场需求："超盒算"更接地气，易被三四线城市及县域消费者接受，无锡首店开业当天营业额超百万[12] - 资本运作铺路：品牌独立为未来独立融资或分拆上市扫清障碍，避免估值逻辑混乱[13] 发展预判 - 强化独立供应链体系建设：加速构建专属供应链，发展"独立集采统采"能力[14] - 千店规模计划：2025年门店数拓展至1000家，目前签约店数已超350家，华东地区上百位店长正在招募[15] - 商品策略再定义：自有品牌将成为绝对主力，中国硬折扣店自有品牌销售占比未来可能突破60%[16] - 即时零售深度整合：自有品牌占比提升后实际毛利率提高，奥乐齐线上到家订单占比已超30%，盒马NB分拣员数量增加显示线上订单履约成为核心业务[17] 总结 - 盒马NB品牌升级是在考虑行业竞争态势和消费者需求变化基础上做出的重要决策[18] - 品牌升级目的在于强化品牌定位，突出极致性价比，提升品牌辨识度，契合下沉市场需求[18] - 品牌升级标志着中国折扣零售业进入新阶段，硬折扣业态从附属业务向战略支柱蜕变[18] - 盒马NB将建立独立消费者认知和运营体系，为中国折扣零售树立新标准[18]

零售行业硬折扣趋势 - 零售行业"胖改"风盛行，但企业更注重差异化触达消费者的方式，硬折扣成为重要演变方向 [1] - 中百集团、物美集团、冠派客、爱特卖等企业纷纷布局硬折扣赛道，通过简化全链流程和低成本运营构建竞争力 [1][6] - 硬折扣模式关键支柱为"门店管理+供应链打造+自有品牌"，但传统商超转型面临供应链简化和选品逻辑调整等系统性挑战 [1][7] 中百集团硬折扣实践 - 中百集团推出首家折扣店"小百惠"，定位"硬折扣+民生品类"，经营面积超600平米，SKU超2000种，覆盖生鲜、食品等 [2] - 小百惠民生商品价格较市场价低20%-30%，如带鱼每500g售价低25%，部分洗护用品便宜30% [2] - 供应链方面采取厂家直采、开发自有品牌、买断制现款结算等措施，部分单品降幅达20%-30% [3] - 计划年内完成5家同类型门店落地，采取"集中采购+区域适配"策略向武汉及周边渗透 [3] - 此前已尝试零食折扣店和店内会员折扣专区等业态，为硬折扣模式积累经验 [4][5] 其他企业硬折扣布局 - 物美超市推出"物美超值"折扣店品牌，首批6家门店改造后重开，采取源头直采+动态调价+自有品牌策略 [6] - 家家悦孵化硬折扣品牌"好惠星"，2024年新开5家，期末总数达9家 [6] - 冠派客转型硬折扣后优化人员配置至4人，强调供应链和运营效率提升 [8] 硬折扣模式核心特征 - SKU通常小于1000，门店面积300-500平米，商品周转天数10-15天，租金+人工成本占比低于10% [6] - 部门设置高效极简，门店员工不超过7名，采购端不收取扣点等费用 [7] - 选品逻辑从供应商主导转向消费者视角，聚焦高频刚需品，简化SKU [9] 行业前景与竞争格局 - 对标海外，假设中国硬折扣渗透率达全球平均水平，市场规模有望达7000亿 [10] - 第二曲线玩家（如传统商超转型）具备供应链协同优势，初创玩家则更适配硬折扣长期发展逻辑 [10] - 消费分层将推动零售业态多元化，折扣店将满足低端需求，与品质化品牌并存 [10]

罗马仕充电宝召回风波 - 多位消费者反映罗马仕充电宝退款流程受阻，召回问题持续发酵[1] - 母公司三个月内两次变更法定代表人，公司回应称正在进行内部整改和产业链自检[1] 小米磁吸纸巾盒争议 - 小米汽车配套磁吸纸巾盒定价169元引发热议，被质疑价格过高[3] - 雷军解释产品需满足车规测试，耐高温低温且工艺复杂，承认价格偏高并承诺降成本[3] - 尽管争议不断，产品在小米商城已售罄[3] 云海肴新加坡食品安全事件 - 云海肴新加坡CEO因食物中毒事件当庭认罪，涉事菜品金黄色葡萄球菌超标2000倍[8] - 事件导致130人肠胃不适，60人送医，公司面临最高5000新元罚款（约2.8万元人民币）[8] - 云海肴在中国有130家门店，此次事件可能冲击其出海战略和品牌信任度[8] 美团进军折扣超市 - 美团旗下硬折扣超市品牌"快乐猴"将于8月在北京、杭州开设首批门店，面积800-1000㎡[9] - 品牌由小象超市团队运营，对标盒马NB，小程序已上线但未开放门店[10] - 美团此举被视为应对盒马NB扩张和京东入局的战略调整[11] 三养食品中国建厂 - 韩国三养食品宣布投资10亿元在浙江嘉兴建厂，年产8.4亿份方便面供应中国市场[13] - 中国已成为三养最大出口市场，占其总出口量近30%，公司计划拓展辣味产品线[13] Skims品牌战略 - Skims联合创始人提出目标成为"内衣界星巴克"，主打"平价高端"定位[15] - 品牌估值超40亿美元，产品定价高于主流（文胸50美元起），品类从女性扩展到男士内衣[15] 《纸嫁衣8》游戏上线 - 中式恐怖游戏《纸嫁衣8》7月4日上线，延续系列民俗恐怖风格并优化解谜机制[17] - 系列在Taptap评分超9.0，微博话题阅读量破3亿，成为中式解谜游戏头部IP[17]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，维持评级 [8] 报告的核心观点 - 大众消费品复苏持续推进，新模式冲击固有消费场景和心智偏好，大众品赛道及细分赛道内公司分化显著且有增强趋势，迭代和新生是永恒主题，能跟上新产品、新模式趋势，迭代多维度能力的公司，或有盈利和估值中长期α表现 [2][6][16] 根据相关目录分别进行总结 大众品 2024 年报及 2025 一季报表现概述 - 2024 年大众品营业总收入 8510 亿元，同比 -2.47%，各季度同比分别为 -1.42%、-6.66%、-2.75%、+1.04%、+0.71%；2024 年归母净利润 517 亿元，同比 -4.09%，各季度同比分别为 +16.76%、+8.98%、-5.31%、-60.77%、-6.3% [5][15][33] - 2024 年收入增长较快子行业为软饮料、黄酒、休闲食品；利润增速较快子行业为肉制品、软饮料、啤酒；2025Q1 收入增长较快子行业为啤酒、软饮料、调味品；利润增速较快子行业为啤酒、肉制品、调味品 [5][15][33] 乳制品行业 - 2024 年营业总收入 1792 亿元，同比 -7.25%，各季度同比分别为 -4.04%、-13.83%、-5.89%、-4.87%、+0.37%；2024 年归母净利润 96 亿元，同比 -25.59%，各季度同比分别为 +55.02%、-43.52%、+3.24%、-242.53%、-16.23% [17][50] - 2025Q1 行业仍承压，但 3 月同比转正，需求边际改善，上市公司营收增长好于行业产量增长；生育补贴等政策及肉牛、饲料价格因素加速供给出清，供需有望平衡 [18][51] - 年初以来生鲜乳价格稳定，春节后跌幅放缓，2025 年上半年奶价同比预计下降，带来成本红利和毛利率改善，奶价企稳预示需求好转和无序竞争收敛，乳企促销和减值压力有望缓解，全年盈利改善可期 [18][51] 调味品行业 - 2024 年营业总收入 475 亿元，同比 8.03%，各季度同比分别为 +8.85%、+2.86%、+5.41%、+14.91%、+2.29%；2024 年归母净利润 88 亿元，同比 2.5%，各季度同比分别为 +15.83%、+1429.95%、+17.61%、-51.53%、+7.25% [19][21][74] - 下游餐饮端需求稳健，B 端需求奠定复苏基础，C 端产品迭代带来增长机会；当前企业库存得到控制，海天味业引领增长，二线品牌及小品类龙头有望随 2025Q2 低基数到来逐季改善 [21][74][75] 肉制品行业 - 2024 年营业总收入 1068 亿元，同比 -2.6%，各季度同比分别为 -8.68%、-7.54%、+0.43%、+5.83%、+2.02%；2024 年归母净利润 54 亿元，同比 67.15%，各季度同比分别为 -22.01%、+99.95%、+24.69%、-261.34%、+8.08% [22][94] - 2024 年三季度后猪价震荡上行，2025 年一季度环比走低，屠宰量降低，冻品利润未完全释放；二季度及全年，龙头与非龙头企业分化加剧，猪价和鸡价低位，龙头企业表现或好于行业，盈利能力有望释放 [22][95] 啤酒行业 - 2024 年营业总收入 685 亿元，同比 -1.55%，各季度同比分别为 -0.78%、-1.63%、-3.26%、+1.47%、+3.73%；2024 年归母净利润 73 亿元，同比 6.83%，各季度同比分别为 +16.27%、+10.75%、-2.05%、-13.7%、+10.89% [23] - 2024 年餐饮需求弱，企业去库，库存低；2025Q1 补库需求和消费信心提升使销量正增长，企业与新零售合作，弥补现饮渠道缺口；6 - 10 元价格带单品价增趋势好，高端、次高端占比高的公司吨价或有压力；澳麦恢复使成本改善 [24] 休闲零食行业 - 2024 年营业总收入 503 亿元，同比 8.14%，各季度同比分别为 +25.36%、+0.94%、+1.27%、+4.37%、-4.82%；2024 年归母净利润 30 亿元，同比 1.28%，各季度同比分别为 +20.84%、-4.58%、+21.55%、-47.53%、-31.92% [26] - 行业处于渠道变革，线上流量去中心化和零食连锁新渠道放量使公司收入分化，整体略有增长；盈利端因传统企业成本稳中有降和零售企业费用投入恢复常态而提升，2025 年一季度因同期基数和渠道竞争，费用支出影响盈利 [26] 软饮料行业 - 2024 年营业总收入 354 亿元，同比 14.79%，各季度同比分别为 +15.52%、+17.9%、+12.44%、+14.01%、+3.52%；2024 年归母净利润 68 亿元，同比 31.31%，各季度同比分别为 +25.24%、+33.18%、+18.8%、+50.55%、-3.2% [27] - 户外活动使饮料景气度高，2024 年无糖茶、能量饮料增长好，2025Q1 东鹏能量饮料景气延续，部分春节礼赠场景公司收入承压；2025 年关注高景气品类和有望成爆品的品类，瓶装水竞争降温，企业盈利能力或改善 [27] 餐饮供应链行业 - 2024 年营业总收入 383 亿元，同比 1.14%，各季度同比分别为 +6.41%、-2.41%、-1.42%、+1.78%、-2.61%；2024 年归母净利润 28 亿元，同比 -11.1%，各季度同比分别为 +9.47%、-16.88%、-39.49%、-1.05%、-21.53% [28] - 2025 年 1 - 3 月餐饮收入增速加速，但春节备货错期使上游供应链收入增速承压，板块公司利润率因去年同期基数高而压力加大 [28] 连锁业态行业 - 2024 年营业总收入 153 亿元，同比 -9.85%，各季度同比分别为 -6.1%、-8.32%、-9.91%、-15.66%、-11.17%；2024 年归母净利润 11 亿元，同比 -7.86%，各季度同比分别为 +12.85%、+8.5%、-6.01%、+236.83%、-32.19% [29] - 行业景气度低，2024 年多数公司开店压力大，部分净关店致收入承压；成本低，毛利率平稳，但收入压力使费用投入加大，利润率有压力；部分公司涉足新业务，有望打开增长空间 [29][30] 保健品及添加剂行业 - 2024 年营业总收入 493 亿元，同比 -1.53%，各季度同比分别为 -2.71%、-1.17%、+0.35%、-2.44%、-5%；2024 年归母净利润 27 亿元，同比 -48.93%，各季度同比分别为 -17.9%、-32.04%、-50.67%、-177.08%、-11.71% [31] - 保健品需求增长但结构摩擦延续，线下渠道流量流失，线上兴趣电商优于传统电商，制造端国内订单企稳，海外市场 2025Q2 或受关税影响；添加剂分化加剧，酵母行业弱修复，棉籽进入盈利修复期，奶粉新国标带动 DHA 需求上升 [31]