文章核心观点 - 公司通过持续的技术攻坚和工艺优化 在出口油品 芳烃纯度和聚烯烃新产品开发三大领域取得显著成果 成功拓展国际市场并提升产品竞争力 [1][3][4][7] 出口油品市场拓展 - 公司加工的原油全部为重劣质原油 加工难度大且国际客户对成品油关键指标要求远高于国内标准 [3] - 专业团队通过优化加氢裂化反应 分馏 脱硫等环节 调整20多个参数并进行近百次试验 将航煤烟点从22毫米提升至26毫米以上 银片腐蚀达到0级以下 完全达到国际最高标准 [3] - 今年以来公司累计出口各类产品200余万吨 远销欧洲 澳大利亚 新加坡等10多个国家和地区 产品合格率达100% [3] 芳烃产品纯度与能耗优化 - 公司将年产260万吨的芳烃装置中对二甲苯纯度视为生命线 通过优化吸附塔参数等措施使产品纯度持续稳定在99.75%以上 远超国际标准 [4] - 公司探索六大单元负荷匹配 借助智能控制系统优化加热炉和精馏塔回流比 吸附塔循环量较设计值降低超10% 7台加热炉热效率均超过94% [4] - 通过创新设计新增管线解决轻污油排放难题 月减排近千吨 装置综合能耗远低于行业标杆 [4] - 今年8月通过优化操作 装置能耗较7月再降1.4千克标油/吨 对二甲苯收率稳定在96%至97%之间 [5] 聚烯烃新产品开发与转产 - 公司4套聚烯烃装置自投产以来已完成转产230多次 近期在1周内成功试产3个新牌号产品 [7] - 开发的奶制品包装料PE-HD5533B熔体强度高 加工稳定性优异 通过微调指数与密度等工艺实现平稳过渡 [7] - 开发PP-HM0700薄壁注塑料时面临熔指从17克/10分跃升至70克/10分的挑战 通过优化方案和APC系统预测大幅缩短调整时间 减少过渡料产生 [8] - 公司已成功开发出20个高效新材料产品 新产品总量超170万吨 品种数量和产量位列中国石油炼化企业首位 [8]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 但提供了可比公司估值参考[3][18] 核心观点 - 公司是电脱设备领域国内市占率第一的隐形冠军 受益于炼化一体化和设备更新政策驱动订单放量[1][2] - 公司技术实力突出 拥有17项发明专利和44项实用新型专利 7项科技成果达国际先进或领先水平[1][13] - LNG设备和氢能设备是未来战略重点 已获江苏省首台套重大装备认证和多项专利布局[1] - 海外业务呈现爆发式增长 2024年境外收入达6959万元 同比增长414% 两年CAGR达503%[83][88][89] 公司业务与财务表现 - 主营电脱设备、分离设备、换热设备等能源化工专用设备 2024年电脱设备销售额2.02亿元 占比64.8%[12][65][66] - 2022-2024年营业收入分别为2.19亿元、3.48亿元、3.14亿元 归母净利润分别为4068万元、4085万元、4916万元[1][63] - 2025H1营业收入1.3亿元同比减少6.23% 归母净利润1824万元同比增长4.02%[1][64][68] - 研发投入持续增加 2022-2024年研发费用分别为855万元、1440万元、1453万元 占比3.9%-4.63%[72][75] - 境内销售占比超96% 主要客户包括中石化、中石油、中海油等大型能源企业[20][76][77] 行业市场空间 - 电脱设备替换周期10-15年 在炼化一体化政策推动下更新周期将进一步缩短[2][82] - 我国石油炼制及石化设备市场规模从2018年4849亿元增长至2023年7151亿元 CAGR达8.08%[2][94] - 预计2028年石油炼制及石化设备市场规模达9792亿元 2029年油气装备市场规模达7621亿元[92][93][94] - 全球电脱设备未来5年市场规模约35亿元 国内市场约10亿元[37] 技术优势与竞争地位 - 采用高压静电分离技术 在处理效果、速度和规模方面具有显著优势[33][35][37] - 2021-2023年电脱设备市占率位居国内第一 主要竞争对手包括斯伦贝谢、Forum Energy等国际企业[16][18][24] - 参与多个重大能源项目 包括中国海油惠州炼厂、恒力石化2000万吨/年炼化一体化项目等[38][40] - 主营业务毛利率高于可比公司平均水平 2022-2024年分别为48.15%、32.19%、41.17%[27] 发展战略 - 重点布局中东市场 已在香港设立子公司并计划在迪拜设立孙公司[20] - 紧跟"一带一路"战略 产品已销往20余个国家和地区 获得多家国际石油公司合格供应商资格[20] - 新能源设备成为重要增长点 钢渣固碳装置采用新型CCUS技术 制氢设备已进入专利实质审查阶段[54]

新产品开发与生产 - 公司在9月5日至11日一周内于全密度聚乙烯、高密度聚乙烯和聚丙烯3套装置上成功试产3个新牌号产品 [1] - 自投产以来，4套聚烯烃装置已完成转产230多次，近期成功开发出20个高效新材料产品，其中茂金属聚乙烯等3个牌号达国际先进水平 [8] - 新产品总量超过170万吨，品种数量和产量位列中国石油炼化企业首位 [8] 出口市场拓展 - 2025年以来公司已累计出口各类产品200余万吨，远销欧洲、澳大利亚、新加坡等10多个国家和地区，产品合格率达到100% [3] - 公司加工的均为重劣质原油，通过优化加氢裂化反应等环节，将航煤烟点从22毫米提升至26毫米以上，银片腐蚀达0级以下，满足国际最高标准 [2] - 柴油团队通过控制反应温度和科学配比原料，使柴油运动黏度稳定在3.3平方毫米/秒以上，硫含量小于1毫克/千克 [2] 芳烃生产技术与效率 - 芳烃联合装置年产260万吨，为全球单套规模最大装置之一，通过对二甲苯纯度持续稳定在99.75%以上，远超国标 [4] - 通过优化吸附塔参数和智能控制系统，吸附塔循环量较设计值降低超10%，7台加热炉热效率均超过94% [4] - 今年8月通过优化A8再蒸馏塔操作及调整加热炉燃料方式，装置能耗较7月份再降1.4千克标油/吨，对二甲苯收率稳定在96%至97%之间 [5] 具体产品工艺突破 - 奶制品包装料PE-HD5533B通过微调指数与密度，精准切换氮气与添加剂系统，产品熔体强度高，加工稳定性优异 [8] - 开发PP-HM0700薄壁注塑料时，熔指从17克/10分跃升至70克/10分，通过APC系统预测氢碳比，大幅缩短调整时间，减少过渡料产生 [8]

新产品开发与生产 - 公司在9月5日至11日一周内于全密度聚乙烯、高密度聚乙烯和聚丙烯3套装置上成功试产3个新牌号产品[1] - 自投产以来，4套聚烯烃装置已完成转产230多次[5] - 公司已成功开发出20个高效新材料产品，其中茂金属聚乙烯等3个牌号达国际先进水平，高密度管材专用料通过国家认证，新产品总量超170万吨，品种数量和产量位列中国石油炼化企业首位[5] 产品质量与技术优化 - 通过调整20多个参数及近百次实验，将航煤烟点从22毫米提升至26毫米以上，银片腐蚀达0级以下，完全达到国际最高标准[2] - 通过控制反应温度与科学配比原料，使柴油运动黏度稳定在3.3平方毫米/秒以上，硫含量小于1毫克/千克[2] - 芳烃装置通过对二甲苯纯度持续稳定在99.75%以上，远超国标，收率稳定在96%至97%之间[3][4] 运营效率与能耗控制 - 芳烃装置吸附塔循环量较设计值降低超10%，7台加热炉热效率均超过94%[3] - 通过创新设计新增管线解决轻污油排放难题，月减排近千吨，装置综合能耗远低于行业标杆[3] - 今年8月通过优化A8再蒸馏塔操作及调整加热炉燃料方式，装置能耗较7月份再降1.4千克标油/吨[4] 国际市场拓展与出口业绩 - 2025年以来公司已累计出口各类产品200余万吨，远销欧洲、澳大利亚、新加坡等10多个国家和地区，产品合格率达100%[2] - 公司加工全部重劣质原油，其成品油闪点、冰点、洁净度等关键指标要求远高于国内标准[1]

项目概况 - 中国石化塔河炼化公司炼化一体化项目在新疆库车开工 作为新疆维吾尔自治区成立70周年重大庆典活动的一部分[1] - 项目采用中国石化自主知识产权、行业领先的绿色低碳工艺技术 主要建设内容包括16套炼化生产装置[3] - 项目初步计划于2029年全部建成[3] 产能建设 - 将150万吨/年1号常压装置扩能改造至500万吨/年常减压装置[3] - 新建240万吨/年加氢裂化装置[3] - 新建150万吨/年连续重整装置[3] - 新建80万吨/年乙烯裂解装置[3] - 新建80万吨/年芳烃联合装置[3] - 对现有350万吨/年2号常减压等4套装置进行改造[3] - 项目建成后塔河炼化公司原油加工能力将达850万吨/年 较现有500万吨/年产能提升70%[5] 经济效益 - 每年可新增产值约202亿元（按照原油价格60美元/桶测算）[5] - 每年可新增税收约35亿元[5] - 带动就业约1万人[5] 战略意义 - 项目是中国石化推动在疆产业链一体化发展的桥头堡项目[3] - 实现新疆资源就地转化利用[5] - 助力油气生产加工、纺织服装等产业集群发展[5] - 塔河炼化公司是中国石化在西北地区唯一的炼化企业[5] 现有业务 - 塔河炼化公司目前生产汽油、柴油、航空煤油、沥青、石油焦、硫黄、二甲苯、液化气等产品[5] - 拥有铁路专用线、公路运输、成品油输送管道等配套系统[5] - 近20年向新疆、甘肃、青海、西藏等地区供应产品7000多万吨[5]

股价表现与市值 - 截至2025年9月5日收盘价9.96元，较上周9.83元上涨1.32%，本周最高价10.19元（9月1日），最低价9.54元（9月4日）[1] - 总市值658.48亿元，在炼化及贸易板块排名5/30，A股整体排名247/5152 [1] 业务板块盈利表现 - 2025年上半年炼化板块净利润2.57亿元，同比扭亏为盈 [1][4] - 新材料板块（斯尔邦石化）净利润1.20亿元，化纤板块净利润1.40亿元，运行平稳 [1] 产能与项目进展 - 已投产2套各20万吨/年EV装置，巩固行业龙头地位 [4] - 10万吨POE工业化装置处于建设期，预计2025年第三季度投产 [4] - 800吨/年POE中试项目已于2022年9月底投产，采用自主研发催化剂技术 [4] - 70万吨/年PDH装置上半年运行平稳，丙烷原料以盛虹炼化自产自供为主 [3][4] 资本开支与战略规划 - EV、PT等项目于2025年上半年陆续建成投产，涤纶长丝等项目仍在建设 [2] - 已度过资本支出高峰期，未来资本开支呈逐步下降趋势 [2][4] - 无其他新大型项目建设规划，将根据市场情况合理控制资本开支规模 [2] 原料采购与供应链 - 原油采购基本来自中东地区，结合价格波动、生产计划及需求灵活制定采购策略 [2] - 适时开展原油期货套保操作 [2] 政策环境影响 - 反内卷政策强调全国统一市场建设、优化竞争秩序及重点行业产能治理 [1] - 严控炼油、乙烯产能扩张政策环境下，规模化炼化一体化企业凭借全链布局优势迎来发展契机 [1] 股东增持动态 - 控股股东及一致行动人于2025年5月完成增持金额20.20亿元 [4][5] - 2025年6月公告新一轮增持计划，金额不低于5亿元且不超过10亿元，目前正在进行中 [4][5]

核心观点 - 公司2022-2024年连续三年增收降利 2024年上半年业绩继续承压 营收同比下降7.83% 归母净利润同比下降29.82%[1] - 业绩下滑主要受原油价格波动、存货减值及下游需求低迷影响 其中芳烃产品价差下行拖累化工板块利润 子公司中金石化上半年亏损6.33亿元[1][7] - 公司正加速向高附加值领域转型 斥资超千亿推进项目建设 但面临高资产负债率75.12%和733.07亿元短期资金缺口的双重压力[1][8][9] 财务表现 - 上半年营收1486.29亿元同比下降7.83% 归母净利润6.02亿元同比下降29.82% 扣非净利润7.55亿元同比增长12.28%[2] - Q2业绩显著恶化：营收736.54亿元同比降8.12% 归母净利润1368.28万元同比降95.52% 环比降97.67%[2] - 2022-2024年营收增速持续放缓：分别增长57.91%/12.46%/0.42% 归母净利润连续三年下降74.76%/65.33%/37.44%[5] 业务板块分析 - 炼油产品营收524.06亿元占比35.26%同比下降12.42% 化工产品营收607.42亿元占比40.87%[6] - PTA营收157.54亿元占比10.6%同比下降39.59% 聚酯化纤薄膜营收111.26亿元占比7.48%[6] - 化工产品毛利率12.08%同比下降2.64个百分点 主因产品跌价幅度超过原材料成本降幅[6] 成本与减值影响 - 布伦特原油均价71美元/桶同比下降15% 一季度单边下跌二季度剧烈波动[3] - 存货账面价值443.79亿元同比降19.72% 但计提存货跌价准备导致资产减值1.52亿元[5] - 芳烃产品盈利收窄：纯苯理论毛利582元/吨同比下降710元/吨 PX理论毛利-517元/吨同比下降1037元/吨[7] 资本开支与资金状况 - 在建工程余额528.08亿元 高性能树脂、高端新材料、金塘新材料三大项目预算达1629亿元[8] - 上半年购建固定资产支付现金155.77亿元 投资活动现金流净额-160.6亿元[8] - 短期借款462.74亿元同比增长4.65% 一年内到期非流动负债419.26亿元同比增长38.39%[9] - 货币资金148.93亿元同比缩水22.53% 短期资金缺口733.07亿元 长期借款1166.31亿元[9] 市场表现 - 市值从2021年初超2900亿元跌至当前961亿元[9] - 股价较2021年初29.81元历史高点回撤近七成 9月5日报收9.62元/股[9]

业绩表现 - 上半年归母净利润6.02亿元 同比下滑29.82% [1] - 第二季度归母净利润0.14亿元 同比下滑95.52% 环比下降97.67% [1] - 核心子公司浙石化上半年净利润21.32亿元 为主要盈利来源 [1] - 中金石化亏损6.34亿元 对业绩形成拖累 [1] 财务指标 - 经营活动现金流量净额75.87亿元 同比减少约8.06亿元 [1] - 销售费用率同比+0.01pct 管理费用率+0.04pct 财务费用率-0.13pct 研发费用率+0.04pct [1] 行业地位与发展前景 - 公司为中国民营大炼化龙头企业之一 一体化优势稳固 [1] - 炼化一体化优势持续巩固 国际化布局打开新空间 [1] - 当前受石化产品不景气影响业绩承压 随着产业底部反转盈利能力有望持续修复 [1]

公司概况与财务表现 * 公司为新凤鸣 属于化纤行业 主营产品包括涤纶长丝 短纤和PTA[1] * 2025年上半年营收334.91亿元 同比增长7.1% 产品总销量529.7万吨 销售额317.27亿元[1][3] * 其中长丝销量357.2万吨 销售额231.68亿元 短纤销量63.72万吨 销售金额39.07亿元 PTA对外销售10.88万吨 销售金额46.52亿元[1][3] * 二季度营收189.34亿元 总产品销量308.3万吨 销售金额181.08亿元[3] * 归属于上市公司股东的净利润为7.09亿元 经营活动现金净流量为负5.30亿元 但同比增加19.68%[1][4] 盈利能力与成本控制 * 公司整体毛利率为7.13% 同比提升0.31个百分点[1][4] * 短纤毛利率为6.71% 同比大幅提升5.78个百分点 PTA毛利率为1.27% 同比略增0.31个百分点[1][4] * 二季度长丝毛利率6.78% 短纤毛利率7.55%[4] * 公司持续降本 2024年单吨生产成本比2023年降低68元 2025年上半年在2024年基础上又降低了三十几元[17] * 新老装置成本差异显著 新设备在能耗等方面优势明显 公司单吨生产成本较部分同业有150至200元的优势[17] 生产与销售情况 * 2025年上半年公司总产量888万吨 其中长丝产量401万吨 同比增长6.55% 短纤产量64.43万吨 同比增长2.18% PTA产量419.3万吨 同比增长56.16%[2] * PTA产量大幅增长主要因三期项目于去年12月投产 今年上半年实现满产[2] * 长丝销量362.35万吨 同比增长5.52% 整体长丝产销率达到90.32%[2] * 二季度总产量443.5万吨 其中长丝203.4万吨 短纤32.15万吨 PTA 206.01万吨 二季度长丝销量216.88万吨[2] * 现金流改善显著 主要因资本性支出减少以及一二季度产销率较高 达到102%以上[19] 市场挑战与应对措施 * 涤纶FDY品种盈利不佳 主因市场需求疲软和价格压力 部分品种亏损[5][7] * FDY盈利不佳的深层原因包括行业新增产能投放结构变化（倾向于整套投放FDY）以及锦纶供过于求后价格下降 使涤纶夺回部分市场份额[7] * 公司自6月中旬开始执行协同减产 POY FDY和DTY等产品均减产10% 以稳定价格和减少库存压力[2][5][8] * 目前FDY价格上涨 总体减负幅度约为12% FGY减速20% GYEGY减速10%左右[2][8] * 通过每10至15天召开协同会议（主要参与方包括桐昆 恒益及新凤鸣） 根据各品种库存情况实时动态调整减产力度[15] * 目前公司库存水平约20天左右[1][5] 行业格局与产能趋势 * 化纤行业增速自2024年起明显下降 2025年增量控制在2-3个百分点[9] * 行业内20年以上老旧设备占比约12% 其因效率低 加工成本高而缺乏竞争优势 但通过差异化改造（如小批量 多品种）仍具生存空间[9] * 政府通过政策（如淘汰70公吨以下锅炉）引导老旧装置淘汰和产业升级[10][11] * 长丝行业新增产能未来将受限 因资源要素保障稀缺 中小企业获立项批文更困难[12] * 公司预计行业每年新增产能最多100多万吨 占行业总增幅不到3%[12] * 公司当前长丝产能845万吨 短纤产能120万吨 并计划2026年增加40万吨短纤产能[12] 公司战略与发展方向 * 公司计划向上下游拓展产业链 目标实现炼化一体化[2][16] * 已成立专门团队对接炼化项目 更倾向于通过混合所有制改造路径实现目标[2][16] * 在生物基材料领域 公司与利夫生物合作 通过股权投资和生产业务合作推动技术进步 拥有1000吨 1万吨及3万吨的生产线[2][13] * 再生材料方面 公司每天生产60至70吨颜料 并看好其前景[2][13] * 公司差异化产品比例有所提升（从15%提高到20%） 对利润有贡献但难以量化[18] 原材料供应与风险管理 * 公司原料PX供应约80%至90%为合约货 以日韩进口为主[22] * 随着11月份第四期PTA投产 公司将成为全球PX需求最大的企业之一 年需求量达700多万吨[22] * 国内PX产能逐年增加 进口依赖度逐步下降 短缺风险降低[22][23] * 公司已提前进行PX备货（8月和9月） 并与供应商谈判2026年的合约供货量 主要供应商包括恒力 韩国SK 日本及上海石化 中石油 中石化等[22][23] * 在五六月份PX短缺时 公司通过增加日韩进口比例和提前备货应对[23] 市场展望与业绩预期 * 七八月份为传统高温淡季 公司预计效益不佳[1][6] * 但对“金九银十”旺季保持乐观 预计随着气温下降及秋冬面料需求增加 市场将出现放量和价格上涨[1][6] * 公司对未来震荡向上的格局充满信心 并认为当前股价与市值被低估[1][6] * 下游布端市场疲软与国际形势及汇率等因素相关 下游客户当前颜料储备和产品库存都较少[21] * 布端库存和价格压力存在 但对公司上半年良好盈利和现金流改善影响有限[20]

行业转型战略 - 推进炼化一体化发展 加速企业从燃料型向化工型转变 以应对传统燃油市场需求萎缩和化工产品需求持续攀升的趋势 [3] - 投入资金升级原有炼油装置 提升重质原料油加工效率 降低柴汽比 增产石脑油作为芳烃优质原料 [3] - 规划共混聚酯和特种工程塑料等差异化项目 推进高附加值化工新材料落地 优化产品结构 逐步摆脱对传统燃料市场依赖 [3] 技术升级与降本增效 - 投入5000万元对加裂装置高能耗脱硫设备进行替代升级 每年节省蒸汽8000余吨 [4] - 投资1900万元引进国内先进PTA过滤机 每年降低运行成本约1000万元 [4] - 引入壳牌和奇美等公司最新高效催化剂 降低反应能耗 提升目标产品转化率约2% [4] 智能化建设与运营优化 - 利用传感器和物联网技术实现生产设备实时监测与故障预警 减少设备停机时间 提高生产稳定性 [5] - 通过APC和IPC等自动化控制系统精准调控生产参数 确保产品质量一致性 [5] - 构建一体化信息管理平台整合生产销售采购数据 实现信息实时共享与高效流通 提升决策科学性和及时性 [5] - 智能化建设将使生产效率在未来两年内提升30% 人力成本降低20% [5]