全球化停滞与大宗商品控制周期 - 全球化进程停滞 各国转向内向型政策 世界进入大宗商品控制周期 [1] - 大宗商品控制周期遵循四步模式：绝缘、扩张、集中、杠杆 [1][3] - 大宗商品生产和加工日益集中于少数国家 被频繁用作地缘政治工具 [1] 传统投资组合的局限性 - 传统股债组合在制度信誉侵蚀型滞胀和供应冲击型滞胀下表现不佳 [2] - 1970年代美国通胀失控时股票债券双双下跌 黄金表现突出 [2] - 2022年俄罗斯削减对欧洲40%天然气供应时大宗商品提供正实际回报 [2] 控制周期的四阶段演进 - 绝缘阶段：政府通过关税补贴和战略储备保护供应链 美国对钢铁铝征收关税 各国央行增持黄金 [3] - 扩张阶段：OPEC+逐步释放产能夺回市场份额 美国LNG出口快速增长 [3] - 集中阶段：中国锂精炼产能占全球70% 稀土精炼超过90% [3] - 杠杆阶段：主导生产国利用出口限制作为地缘政治工具 [3] 大宗商品供应集中化现状 - 能源领域美国预计2030年供应全球超三分之一LNG 将能源出口与关税谈判挂钩 [5] - 历史案例包括1973年阿拉伯石油禁运使油价从3美元涨至12美元 2022年俄罗斯天然气断供 [5] - 霍尔木兹海峡 马六甲海峡和巴拿马运河等贸易要道加剧供应链脆弱性 [5] 大宗商品的战略投资价值 - 大宗商品成为对冲通胀和地缘政治风险的核心资产 [1][7] - 投资价值取决于商品在通胀篮子中的权重和供应中断可能性 [6] - 能源在通胀权重方面得分很高 工业金属和稀土供应高度集中 [9]

降息预期与市场信号 - 期货市场显示9月降息25个基点概率超过85% [1] - 美联储理事沃勒支持9月降息25个基点并暗示未来三至六个月可能进一步放松政策 [3] - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放降息信号 强调需调整政策立场以应对就业市场疲软 [3] 政治因素与决策影响 - 美国政府多次公开呼吁降息 7月下旬总统罕见造访美联储总部被视为施压之举 [4] - 7月会议两位总统提名理事投票反对维持利率 主张立即降息 [4] - 白宫8月底解除现任理事职务并提名新降息支持者 若通过将使总统提名理事占董事会多数 [4] 经济数据表现 - 7月非农就业人数大幅回落至7.3万 劳动参与率下滑至62.2% [5] - 7月CPI同比上涨2.7% PPI同比上升3.3% 均超出预期 [5] - 美联储政策面临平衡就业市场放缓与通胀回升的两难局面 [5]

黄金价格表现 - 现货黄金价格突破3500美元/盎司创历史新高 较年初暴涨超32% 单日涨幅超1%创2025年最大单日涨幅 [1][3] - 全球最大黄金ETF（SPDR Gold Trust）持仓量突破1100吨创年内新高 黄金ETF持仓激增 [3] - 中国央行连续8个月增持黄金 俄罗斯及土耳其等央行持续购金 全球央行购金量同比增20% [3] 驱动因素分析 - 美元信用危机驱动黄金上涨 美联储主席鲍威尔发表鸽派讲话 美国8月非农数据仅增7.3万 市场押注9月美联储降息概率达100% [5] - 美国国债突破35万亿美元 利息支出占财政预算20% 美元信任度暴跌使黄金成为去美元化首选资产 [5] - 全球通胀风险持续 美国核心PCE仍超3% 欧洲CPI反弹 特朗普关税政策推高输入型通胀 强化黄金抗通胀属性 [5] - 地缘政治风险升级 乌克兰危机加剧 俄罗斯对乌克兰能源设施发动空袭 北约与俄罗斯紧张关系升级 [5][7] - 中东地缘冲突持续 以色列与伊朗冲突加剧 胡塞武装袭击红海船只 全球供应链风险飙升推升避险需求 [7] - 白银价格暴涨40%推升黄金投资情绪 光伏及新能源汽车等绿色产业白银用量激增产生联动效应 [5] 投资前景展望 - 短期存在技术性回调风险 RSI超买及历史高位抛压需关注 建议分批建仓并重点关注3400美元支撑位 [7] - 长期配置价值坚挺 三大危机因素未解除 目标价位看至3700-4000美元/盎司 [7] - 黄金正从避险资产进化为危机温度计 价格暴涨反映全球经济裂痕深化 [7]

美国经济数据与滞胀风险 - 美国7月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比涨幅扩大至3.1%[4] - 7月PPI环比大涨0.9%（三年新高），同比上涨3.3%[4] - 7月非农新增就业仅7.3万人，远低于预期，过去三个月平均新增非农就业仅3.5万人[4] - 失业率小幅上升至4.2%，就业市场降温趋势明显[4] 鲍威尔政策立场与市场反应 - 鲍威尔承认劳动力市场显著放缓，强调就业下行风险上升[5] - 鲍威尔指出关税推升通胀，过去12个月核心PCE物价指数累计同比上涨2.9%[6] - 债券市场反应克制，因美财政部用关税收入干预国债价格压制长端利率[11] - 股票市场乐观上涨，科技股和成长股表现强劲[12] 政策影响与中国启示 - 美国政策干预扭曲市场信号，压缩企业利润并减缓岗位创造[11] - 中国需保持充足外汇储备和宏观政策空间应对外部冲击[19] - 应扩大内需并推动科技创新投资减少外部依赖[20] - 利用香港金融市场助力科技企业融资，激活港股估值[21]

美联储降息预期分析 - 美联储理事沃勒支持9月份降息25个基点 并预计未来3至6个月将继续降息 除非8月就业数据显著恶化且通胀受控[1] - 多位美联储官员释放鸽派信号 纽约联储主席威廉姆斯认为适当时机下调利率合适 旧金山联储主席戴利表示可能很快开始降息[1] - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会暗示未来数月可能降息 指出通胀风险偏向上行但就业下行风险上升 货币政策立场需要调整[1] 政策立场转向评估 - 鲍威尔对劳动力市场的关注转向下行风险 认为短期就业下行风险大于通胀上行风险 需要调整政策立场[2] - 相比7月FOMC会议 鲍威尔政策基调转向中性偏鸽 强调在滞胀风险中取得平衡 政策利率处于限制性区域需向宽松方向调整[3] - 市场押注9月降息25基点概率达86.4% 较一月前37.7%大幅提高 不降息概率为13.6%[3] 关键数据监测时点 - 美联储9月货币政策会议结果将于9月17日公布 关键数据包括9月5日发布的8月非农就业人口变动和失业率 以及9月11日发布的8月CPI数据[2] - 9月降息预期落地风险取决于9月5日非农就业报告和9月11日通胀数据 年内第二次降息主要矛盾依然是失业率而非通胀[3] 降息条件与路径预测 - 若8月失业率维持在4.2%至4.3%低位且通胀仅弱反弹 降息必要性不高 若通胀超预期反弹甚至可能不降息[4] - 9月降息是基准假设 但若在非必要条件下降息 12月降息概率或阶段性下降 年内两次降息仍是基准假设 不排除连续两次降息可能性[4]

黄金市场 - 特朗普试图解雇美联储理事库克 威胁美联储独立性 市场通过抛售美债表达担忧 美债收益率持续走高 美国三十年期国债表现尤为明显[1] - 滞胀风险上升 长期国债收益率上升将推高通胀 同时导致经济增速放缓[1] - 特朗普罢免美联储理事事件发酵 美国历史上首次 美联储独立性削弱 政治动荡或降息预期上升对黄金上涨有利[1] - 黄金上周五自3320美元快速上涨 扭转过去跌势 本周震荡 多头结构完好 横盘后加速上冲突破3409美元前高点或跌破3384美元加速下跌测试3350美元支撑[1] 原油市场 - 美国能源署公布原油库存减少239.2万桶 前值减少601.4万桶 预期减少186.3万桶 利多油价[2] - 美国驾驶季结束 原油库存减少有利于缓解供应过剩担忧[2] - 美国和印度关税之战 特朗普宣布对印度商品关税提高至50% 逼迫印度减少对俄罗斯原油购买量[2] - 原油昨日从63美元一线止跌反弹 近期宽幅震荡 小时图未延续下跌 上破64.20美元则延续涨势看向65美元 跌破63美元则关注61.80美元支撑[2] 美元指数 - 纽约联储主席威廉姆斯表示风险趋于平衡 美联储后续每次会议都可能采取行动 言论为降息提供暗示 美元指数走弱概率增大[3] - 美元受美联储降息预期和美联储独立性遭受威胁两大因素影响 若进一步证明持续降息则美元走弱概率增大 动荡加剧[3] - 美元近几日短线波动剧烈 多空拉锯 本月初从100一线震荡下行 近两周维持97.50-98.80区间宽幅震荡 后续进一步下跌概率大 突破区间前可高空低多操作[3] 日经225指数 - 日经225从上周开始持续回落 属于日线上涨后调整 昨日在42120一线获得支撑反弹 今天延续反弹走势[5] - 短线上方关注43200一线阻力 上破则可能冲击43900前高点 日内下方关注42500一线支撑[5] 铜市场 - 7月底铜价大跌 扭转过去上涨走势 本月下跌后维持低位震荡 反弹力度弱 后续或进一步走低 4.50美元阻力位成为天堑 无法突破则警惕新一轮下跌[6] - 近期处于4.32-4.50美元区间震荡 突破前可区间内高空低多操作[6] 市场动态 - 纽约联储主席威廉姆斯表示政策仍适度紧缩 通胀正逐步回落 每次会议都绝对是实时[7] - 白宫贸易顾问表示如果印度停止购买俄罗斯石油 可获得25%关税优惠[8] - 美国财长贝森特呼吁美联储内部审查 秋季知晓特朗普选择的美联储主席[9] 重要事件 - 19:30欧洲央行公布7月货币政策会议纪要[10] - 20:30美国至8月23日当周初请失业金人数 美国第二季度实际GDP年化季率修正值[10] - 次日06:00美联储理事沃勒就货币政策发表讲话[10]

宏观经济与货币政策立场 - 鲍威尔政策基调转向中性偏鸽，相比7月FOMC例会立场明显软化[3][9] - 就业市场呈现供需双弱下的脆弱平衡，非农就业增速放缓至月均3.5万个，显著低于2024年的月均16.8万个，就业下行风险上升[3][10][11] - 通胀方面关税效应清晰可见，7月PCE同比2.6%、核心PCE同比2.9%，但被视为一次性冲击，核心商品CPI反弹至1.1%[3][10][17] - 货币政策需在滞胀风险中平衡，政策利率处于限制性区域，调整方向倾向宽松[3][21] 长期货币政策框架修订 - 2025年框架回归长期2%通胀目标制，删除平均通胀目标（FAIT）和补偿措辞，新增对稳定通胀预期的强力承诺[4][23][25] - 最大就业目标从关注短缺（shortfall）回归更广泛的灵活定义，删除对就业超调的容忍度表述[23] - 修订背景是应对有效利率下限（ELB）约束消退，经济环境回归正常，双重目标需重新平衡[4][23][25] - 新框架强调风险平衡策略，承认就业可能高于最大水平而不必然引发通胀风险[23] 降息预期与市场影响 - 鲍威尔演讲后9月降息预期从72%升至94%，年内降息次数从1.9次升至2.2次，2026年底前降息次数从5.0次升至5.3次[5][31] - 市场反应包括标普500上涨1.4%、纳斯达克涨2.0%，10年期美债利率下行7.8bp至4.26%，美元指数跌1.1%至97.6[31] - 9月降息关键取决于9月5日非农报告和9月11日通胀数据，第二次降息需失业率升至4.4%以上[5][42] - 基准场景预计失业率升至4.4-4.5%，年内降息2次，概率70%；风险场景包括失业率低于4.3%时降息1次（概率10%）或高于4.6%时降息3次（概率20%）[43] 2026年宏观展望与风险 - 2026年上半年通胀或保持粘性，经济企稳修复，失业率下行，当前定价降息3次可能过于乐观[5][53] - 关税2.0通胀效应更平滑但后置，动态有效关税税率已升至7.9%，较2024年累计升5.5个百分点，加权平均税率约18.3%[54] - 2026年在金融条件宽松、财政脉冲及需求回补下，经济展望乐观，企业资本开支意愿有望反弹[60] - 需关注中长端美债收益率上行和美元汇率反转风险，类似2024年9月降息50bp后情形[5][70]

宏观经济与货币政策立场 - 鲍威尔政策基调转向"中性偏鸽"，相比7月FOMC例会的"中性偏鹰"立场[3][9] - 就业市场呈现供需双弱下的"脆弱平衡"，5-7月平均非农就业增速降至3.5万/月，显著低于2024年的16.8万/月，就业下行风险上升[3][10][11] - 通胀方面，关税效应清晰可见但或为"一次性"，7月PCE同比2.6%、核心PCE同比2.9%，核心商品CPI反弹至1.1%[3][10][17] - 货币政策需平衡通胀上行与就业下行风险，因政策利率处于限制性区域，可能向宽松方向调整[3][21] 长期货币政策框架调整 - 2025年框架回归2012年版本，删除"平均通胀目标制"表述，重申长期2%通胀目标并删除"补偿"措辞[4][23][25] - 最大就业目标从关注"短缺"（2020版）回归更广泛的非对称目标，允许就业暂时高于最大水平而不立即触发紧缩[4][23] - 修订背景源于当前"滞胀"环境与2020年低利率约束环境不同，双重目标从互补转为需平衡[4][25] 降息预期与市场影响 - 鲍威尔讲话后，9月降息预期从72%升至94%，年内降息次数从1.9次升至2.2次，2026年底前降息次数从5.0次升至5.3次[5][31] - 9月降息能否落地取决于9月5日非农报告和9月11日通胀数据，第二次降息需失业率升至4.4%以上[5][42][43] - 2026年降息预期或过于乐观，因通胀粘性、经济企稳及失业率下行可能促使美债收益率上行和美元反转[5][53][70] 经济与关税影响分析 - 2025年上半年实际GDP增速1.2%，仅为2024年的一半，主因消费支出放缓[10] - 关税税率大幅上升，动态有效税率达7.9%（较2024年升5.5个百分点），加权平均税率约18.3%，通胀效应更平滑且后置[54] - 2026年经济或因金融条件宽松、财政刺激及私人需求回补而反弹，制造业PMI有望进入高景气区间[60]

宏观经济与货币政策立场 - 鲍威尔政策基调转向"中性偏鸽"，相比7月FOMC例会的"中性偏鹰"立场[3][9] - 劳动力市场呈现供需双弱下的"脆弱平衡"，就业下行风险上升，5-7月平均非农就业增速降至3.5万/月，显著低于2024年的16.8万/月[3][10][11] - 通胀方面，关税效应清晰可见但或为"一次性"，7月PCE同比2.6%、核心PCE同比2.9%，核心商品CPI反弹至1.1%[3][10][17] - 美联储需在通胀上行与就业下行风险中取得平衡，因政策利率处于限制性区域，可能向宽松方向调整[3][21] 长期货币政策框架调整 - 2025年框架回归2012年版本，删除"平均通胀目标制"表述，重申长期2%通胀目标[4][23][25] - 最大就业目标从关注"短缺"（2020版）回归更广泛的灵活目标，删除对就业超调的容忍度表述[23] - 修订背景是当前"滞胀"环境迫使美联储在双重目标间平衡，而非2020年基于"菲利普斯曲线互补性"的假设[4][25] - 新增对稳定通胀预期的强力承诺，明确准备采取行动确保长期通胀预期锚定[23] 降息预期与市场影响 - 鲍威尔讲话后9月降息预期从72%升至94%，年内降息次数从1.9次升至2.2次，2026年底前降息次数从5.0次升至5.3次[5][31] - 市场反应包括标普500涨1.4%、纳斯达克涨2.0%，10Y美债利率下行7.8bp至4.26%，美元指数跌1.1%至97.6[31] - 9月降息能否落地取决于9月5日非农报告和9月11日通胀数据，第二次降息需失业率升至4.4%以上[5][42] - 2026年降息预期或过于乐观，因通胀粘性、经济企稳及失业率下行可能促使美债收益率上行和美元反转[5][53][70] 经济与关税影响分析 - 2025年上半年实际GDP增速1.2%，仅为2024年的一半，主因消费支出放缓[10] - 关税税率已从2024年累计上升约5.5个百分点，有效税率达7.9%，加权平均税率约18.3%[54] - 关税对通胀的影响或"平滑后置"，因企业转嫁成本能力下降但未来仍将部分转嫁[54] - 2026年经济可能因降息、财政脉冲及需求回补而反弹，制造业PMI或进入高景气区间[60]

宏观经济与货币政策立场 - 鲍威尔政策基调转向中性偏鸽，强调需在通胀上行与就业下行风险中取得平衡[2] - 2025年上半年美国实际GDP增速放缓至1.2%，仅为2024年同期增速的一半[16] - 5-7月非农就业月均增速降至3.5万，显著低于2024年的16.8万[16] - 7月PCE同比2.6%，核心PCE同比2.9%，核心商品通胀反弹至1.1%[16] - 关税涉及进口金额约1380亿美元，加权平均税率升至18.3%[5][53] 长期货币政策框架调整 - 美联储放弃2020年提出的平均通胀目标制，回归长期2%通胀目标[3][25] - 最大就业目标从关注"短缺"改为关注"偏离"，恢复2012年框架灵活性[25] - 新框架删除有效利率下限相关表述，强调对通胀预期的强力锚定承诺[25] 市场预期与资产表现 - 9月降息概率从72%升至94%，2025年内降息次数预期从1.9次升至2.2次[4] - 10年期美债收益率下行7bp至4.3%，美元指数下跌0.1%至97.72[5] - 标普500上涨0.3%，COMEX黄金上涨1.1%至3373.6美元/盎司[5] - 基准情景预测失业率升至4.4-4.5%区间，2025年降息2次概率70%[4] 关税与贸易协议 - 美国对407类钢铝衍生品加征50%关税，涉及1380亿美元进口产品[5] - 美欧贸易协议将汽车关税从27.5%降至15%，以欧盟取消工业品零关税为前提[5] - 美国动态有效关税税率升至7.9%，较2024年累计上升5.5个百分点[53] 财政与债务状况 - 美国2025年累计财政赤字达1.1万亿美元，与去年同期基本持平[114] - 2025年累计财政支出5.19万亿美元，高于去年同期的4.86万亿美元[114] - 20年期美债拍卖中标利率4.88%，投标倍数2.54显示需求稳健[111]