贵金属市场表现 - 全球黄金ETF持仓量创2022年8月以来新高 [1] - SPDR Gold Shares年内流入122吨 持仓量突破1005吨 反映避险需求强劲 [1] 黄金股票ETF产品特征 - 黄金股票ETF（517400）跟踪SSH黄金股票指数（931238） [1] - 指数选取50只涉及黄金采掘、冶炼及销售业务的较大市值上市公司证券作为样本 [1] - 指数具有行业集中度高和偏向价值投资风格的特点 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面美国关税正式落地，国际贸易局势复杂，提高贵金属避险需求；美国非农就业等数据疲软，令市场预期美联储9月降息概率大幅提升，叠加特朗普提名鸽派人士担任美联储理事，强化降息预期，对金银价格带来提振[3] - 资金面COMEX黄金和白银库存减少，全球黄金储备延续走高，中国央行连续第九个月增持黄金，黄金ETF资金流入增加，白银ETF资金流入放缓，对冲基金多头增加在黄金的增持力度，白银的非商业净多头头寸略有减少，总体央行购金趋势延续，黄金ETF投资保持强劲[3] - 策略美国新一轮关税落地等多重因素利多贵金属，预计短期偏强运行，沪金价格长期看多，短期有上行趋势，中期建议持多或高抛低吸，沪银短期关注做多机会，中期建议逢低做多[3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 重点指标涨跌幅黄金和白银的现货价、期货价多数上涨，COMEX黄金和白银库存减少，COMEX黄金总持仓微涨，COMEX白银总持仓下降，COMEX黄金投机净多头持仓增加，COMEX白银投机净多头持仓减少[6] - 内外盘金银比内外盘金银比较上周均有所降低，持续修复至85 - 90附近，但显著高于长期均值60 - 70，白银价格被低估，随着美联储降息预期升温，金银比将持续修复，打开白银价格弹性空间[10] - 贵金属内外盘价差黄金与白银内外盘价差略有上升，上周美国关税扰动市场，叠加美国经济数据不及预期，美联储降息预期持续升温，贵金属走势偏强[11] 宏观面：关税和美联储降息预期利多 - 美元指数美国非农就业等数据不及预期，服务业经济疲软，市场预期美联储9月降息概率大幅提升，叠加特朗普提名鸽派人士担任美联储理事，进一步强化降息预期，美元指数走弱，为贵金属价格提供支撑[14] - 美债实际收益率上周美国5年期和10年期国债实际收益率略有下降，美国经济数据不及预期，市场对美国经济放缓的担忧加剧，对贵金属价格带来利多[17] - 美国关键经济数据核心PCE物价指数和PCE物价指数同比上涨，通胀温和反弹但消费者支出和劳动力市场显露疲态，市场预期美联储9月降息概率显著提高；6月CPI有所反弹，除能源外各分项同比大多增长，关税对商品通胀有影响，对服务通胀传导尚不显著，通胀压力尚可，美国通胀仍面临上行风险，美联储短期保持观望；7月ISM制造业PMI跌破荣枯线，服务业PMI逼近荣枯线，服务业显著放缓，6月零售额环比增长，零售销售超预期回暖；7月ADP就业人数增加但劳动力市场有所降温，7月非农新增就业人数骤降，失业率回升，劳动参与率下降，劳动力市场存在深层次结构性问题且正在走软[23][26][29][32] - 美联储降息预期显著升温美国非农就业等数据不及预期，市场对美国经济放缓的担忧加剧，美联储9月降息概率大幅提升，特朗普提名鸽派人士担任美联储理事，增加美联储鸽派力量，进一步推升降息预期，本周关注美联储官员讲话[35] - 美国关税政策扰动市场美国新一轮关税落地，国际局势复杂，提高贵金属避险需求，美国可能对进口金条征收关税消息影响下COMEX黄金期货一度冲高，后澄清政策立场黄金价格回落[36] - 央行购金趋势延续，支撑贵金属价格43%的受访央行计划未来12个月继续增持黄金储备，95%的受访央行认为全球央行黄金储备将增加，2025年二季度全球黄金需求总量同比增长3%，ETF投资是关键因素，中国央行连续第9个月增持黄金，全球央行购金需求强劲，为贵金属价格提供底部支撑[37] 持仓分析：对冲基金增加黄金增持力度 - 对冲基金持仓截至2025年8月5日当周，CMX黄金投机净多头持仓增加1.35万手至23.71万手，对冲基金多头增加在黄金上的增持力度，CMX白银投机净多头持仓减少0.87万手至5.07万手，白银的非商业净多头头寸略有减少[40] - ETF持仓截至2025年8月8日，SPDR黄金ETF持有量增加6.56吨至959.64吨，SLV白银ETF持有量减少65.86吨至14990.80吨，上周黄金ETF资金加速流入，白银ETF资金有所放缓[41] 其他要素 - 黄金与白银库存上周COMEX黄金库存为3858.5万盎司，环比减少0.34%，COMEX白银库存为50649.24万盎司，环比减少0.03%，白银在低库存背景下受强劲工业属性驱动有持续补涨空间[45] - 黄金与白银需求2025年8月全球和中国黄金储备量增加，2025年二季度全球黄金总需求同比增长3%，黄金ETF投资需求是关键因素，2025年全球白银缺口将收窄，白银工业需求维持强劲，光伏行业持续扩张是核心支撑[48] - 本周重点关注本周美国将公布CPI、PPI、零售销售等数据，或为美联储降息提供更多指引，美联储官员将陆续发表讲话，关注美国经济前景展望和货币政策路径[51]

沪银价格走势 - 6月30日沪银主力暂报8735元/克 跌幅达085% 开盘价8716元/克 最高8752元/克 最低8662元/克 [1] - 沪金延续高位震荡 沪银表现偏强 [2] 美国宏观经济数据 - 美国5月核心PCE物价指数年率录得27% 高于预期的26% 创2025年2月以来新高 [2] - 美国5月核心PCE物价指数月率录得02% 市场预期持平于01% [2] - 美国第一季度实际GDP年化季率终值下降05% 预期下降02% 前值为下降02% [2] - 美国5月商品出口环比下降52% 创2020年以来最大降幅 [2] - 美国上周初请失业金人数为236万人 前值由245万人修正为246万人 [2] 美联储政策动态 - 美联储理事沃勒和鲍曼对最早在7月降息持开放态度 [2] - 巴尔金 柯林斯 戴利 古尔斯比表示7月降息为时尚早 [2] - 里士满联储银行行长巴金表示关税可能推高通胀 [2] - 美联储主席鲍威尔希望在看到更多数据后再采取行动 [2] - 市场押注美联储今年将在9月 10月 12月各降息1次 [4] - 美联储7月维持利率不变概率为793% 降息25基点概率为207% [4] - 美联储9月维持利率不变概率为6% 累计降息25基点概率为749% [4] 中国稀土出口政策 - 商务部表示持续加快对稀土相关出口许可申请的审查工作 [3] - 已依法批准符合规定的申请 后续会强化审批力度 [3] - 中方愿与相关国家加强出口管制沟通 推动便利合规贸易 [3] 地缘政治影响 - 中东地缘局势缓和 对黄金短线走势产生不利影响 [3] - 伊朗暂未重启核谈判 哈梅内伊贬低美袭效果 [4] - 美拟放松制裁作为谈判筹码 [4] 贵金属市场展望 - 黄金若回调可能带动银价调整 若高位震荡则银价存在补涨之势 [4] - 贵金属避险需求下降 高利率环境减弱黄金吸引力 [5] - 市场预期下半年降息三次为贵金属提供支撑 [5] - 贵金属处于震荡调整中 大幅上涨和下跌动能不足 [5] - 未来降息实质性落地可能引发贵金属新一轮走强 [5]