公司业务与市场布局 - 公司当前主要专注于国内市场的开发[1] - 海外市场处于初步布局阶段[1] - 已分别进驻阿里国际站和亚马逊平台[1] 海外业务现状 - 海外市场销量目前还较小[1]

交易概述 - 公司境外全资附属企业JST Seals Technology International LLC拟租赁沙特阿拉伯达曼第二工业区厂房 [1] - 租赁合同总期限为5年 租金总额折合人民币约540万元 [1][2] - 本次交易不构成关联交易或重大资产重组 已在董事会审议通过 无需提交股东大会 [1] 租赁细节 - 租赁物业位于Warehouse C0 Forus Industrial Complex 总面积为2250平方米 [2] - 租赁期限自2025年12月1日起至2030年11月30日止 共计5年 [2] - 租金总额为284.625万沙特里亚尔 按汇率1:1.8986折合人民币约540.39万元 [2] - 租金支付方式为每半年支付一次 共10期 首期租金含押金为28.4625万沙特里亚尔 [2] 交易对方 - 出租方为Forus Real Estate Investment and Development Company 是沙特本地房地产企业 [3] - Forus公司类型为有限责任公司 注册资本2000万沙特里亚尔 成立于2006年9月27日 [3] - Forus与公司及JST均无关联关系 本次交易为独立市场行为 [3] 交易影响与目的 - 租赁价格参考当地市场行情 定价公允合理 不存在损害公司利益的情形 [4] - 租赁主要为满足JST日常生产经营及发展需要 有助于利用本地化优势服务中东客户 [4] - 此举符合公司长期战略发展布局 旨在逐步提升品牌国际影响力 [4] - 由于租赁金额相对公司整体经营规模较小 不会对财务状况和经营成果产生重大影响 [4]

研报评级与理由 - 华安证券给予奥瑞金买入评级 [1] - 评级理由包括公司发布2025年第三季度报告 [1] - 评级理由包括产品价格承压导致盈利能力短期下滑 [1] - 评级理由包括公司积极布局海外市场以拓展增长新空间 [1]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司作为金属包装行业领军企业，三片罐业务持续优化品类及拓展客户结构效果显著，营收稳健增长；二片罐业务成功并购中粮包装，市场份额大幅提升，议价能力提升下盈利改善弹性大 [6] - 公司25Q3业绩承压，单季度归母净利润同比下降，但积极布局海外市场，拓展增长新空间，关注二片罐提价进展 [1][3][5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入183.46亿元，同比增长68.97%；实现归母净利润10.76亿元，同比增长41.4% [3] - 2025年第三季度单季度实现营业收入66.19亿元，同比增长81.28%；实现归母净利润1.73亿元，同比下降18.61% [3] - 2025年前三季度公司毛利率为13.52%，同比下降3.78个百分点；归母净利率为5.87%，同比下降1.14个百分点 [4] - 2025年第三季度单季度毛利率为12.44%，同比下降3.83个百分点；归母净利率为2.61%，同比下降3.21个百分点 [4] 海外业务布局 - 公司拟投资建设泰国二片罐生产线项目，总投资额约4.416亿元，规划年产能7亿罐，预计2026年9月具备量产能力 [5] - 公司拟投资建设哈萨克斯坦二片罐生产线项目，总投资额约6.4652亿元，规划年产能9亿罐，预计2027年第一季度具备量产能力 [5] - 海外二片罐行业市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高，公司通过搬迁部分国内产线设备到目标地区，降低当地产能建设资本开支的同时改善国内供给结构 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为238.60亿元、254.97亿元、267.65亿元，同比分别增长74.5%、6.9%、5.0% [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.34亿元、13.99亿元、15.33亿元，同比分别增长56.1%、13.4%、9.6% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.48元、0.55元、0.60元，对应PE分别为12.32倍、10.87倍、9.92倍 [6][8] - 预计2025-2027年毛利率分别为13.8%、16.3%、16.4%，ROE分别为12.7%、13.2%、13.3% [8]

公司业务与市场拓展 - 公司深度挖掘潜在商机并积极布局海外市场 预计2025年上半年外贸业务增长明显 [1] - 公司已通过英国罗罗 美国GE航空 日本三菱电机 德国西门子 西门子歌美飒 美国贝克休斯 日本日立 法国Orano等国际企业的全球供应链体系认证 [1] - 公司与西门子能源签署战略合作协议 进一步加大了海外燃机市场布局 [1] 品牌影响力与市场活动 - 公司产品拥有良好的品牌知名度和市场影响力 [1] - 公司首次亮相法国巴黎航空航天展览会 全球品牌影响力将进一步提升 [1]

涉及的行业或公司 * 公司为三星医疗（或长三新医疗），主营业务包括电力设备（电表、配电）和医疗业务 [1][3][12] * 行业涉及国内电网设备、海外电力设备市场、以及医疗健康服务行业 [3][12][46] 核心观点和论据 财务业绩表现 * 公司前三季度营收110.80亿，同比增长6.19%，但单三季度收入32.08亿，同比下降9.56% [3] * 前三季度归母净利润15.28亿，同比下降15.85%，扣非净利润12.8亿，同比下降26.81% [3] * 前三季度毛利率28.46%，同比下降7.75个百分点，单三季度毛利率同比下降明显（去年单三季度约39%） [3][4] * 前三季度整体费用率15.8%，同比下降2.01个百分点，但单三季度费用率21.34%，同比上升约3个百分点，主要因研发和销售费用增加 [5] 业绩承压原因分析 * 国内电网招标价格下降（去年至今年二批次国网招标价格下降较大）影响交付毛利率 [3] * 海外配电交付的首单多为低毛利订单，拉低海外业务毛利率 [3][7] * 医疗业务受医保政策深化影响，上半年医保结算扣款影响约6000万，三季度影响约1500万，对收入和利润均有直接影响 [3][4][14][87] * 国内新能源相关配电、配网交付进度延迟，特别是下半年以来明显放缓 [3][9][37] 业务亮点与未来支撑 * 公司在手订单总额179.14亿，同比增长14.69% [5] * 海外配电在手订单21.69亿，同比增长125.45%，实现翻倍增长，成为未来新支撑 [5][6] * 公司持续布局海外本地化，7月新设肯尼亚生产基地，为继巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥后的第6个海外基地 [6][48] * 海外收入增速保持强劲，三季度海外收入增速约40%-50%，延续上半年增长势头（上半年海外收入增长约50%） [9] 行业动态与公司展望 * 国家电网9月发布新标准电表，预计年底第三批次招标将全面启用新标准，公司关注新标准对价格回暖及明年招标量的影响 [6][22][38] * 海外配电后续订单（如匈牙利第二单、墨西哥续单）毛利率已呈现向好趋势 [7] * 海外电表业务向AMI（高级计量架构）硬加软模式转型，此类订单交付后可持续收取服务费，但目前尚未进入该阶段 [20][55] * 欧洲（如德国）智能电表渗透率低，有2030年前提升至90%以上的规划，未来3-5年需求有望逐步释放 [17][18][50] * 公司海外配电聚焦欧洲、中东、拉美，并持续进行产品品类储备（如环保柜、新型变压器），未来增长空间大 [46][65][91][94] 其他重要内容 各业务板块详细情况 * **国内电力设备**：网内业务受国网集采价格下降和交付延迟影响；网外业务（新能源相关）需求放缓，交付延迟，但订单未取消，其中风电增长较快（年中同比增长50%+，金额约5亿），占网外配电约20% [9][37][40][63] * **海外电力设备**：电表业务增速放缓但稳健，配电业务为增长主力；德国市场去年电表收入约5000万人民币，今年增量尚未完全体现；非洲肯尼亚基地一期定位电表，逐步延伸 [17][48][50][55] * **医疗业务**：医保政策影响类似2020年DRG执行初期，预计后续年份影响将收窄并趋于稳定；医院床位使用率稳步提升，注重提升自费比例和创新项目 [13][15][88] 订单与交付细节 * 三季度新增海外订单可观（如埃及、波兰电表、巴西变压器、美国电表），但国内订单缩量导致整体在手订单增长不明显 [25] * 海外订单以电网客户为主，执行价格与签订价格基本一致，罕见下修 [27][29] * 海外配电交付进度快，部分低毛利首单（如希腊4.66亿变压器项目、墨西哥8000万项目）在三季度已基本交付完毕 [60][61][74] * 国内电网交付节奏慢于往年，新标准表计交付预计最快在明年Q2 [38][56] 财务细节与展望 * 海外订单占整体在手订单比例从去年约30%+提升至今年约40%左右 [31][53] * 三季度海外配电毛利率环比二季度改善约2-3个百分点，但前三季度整体仍较低；常态化后预期毛利率不低于甚至优于海外电表 [79][80][83] * 三季度费用率上升主要受收入下降（影响约10个百分点）及新市场开拓（销售费用绝对值增加约5000万）影响，未来费用率目标整体稳定略降 [84][85] * 三季度信用减值增加主要因配电产品占比提升，其账期相对较长 [90]

投资评级与基本数据 - 报告首次覆盖龙蟠科技，给予“增持”评级 [3][8] - 公司总市值为110.5032亿元，流通市值为91.1472亿元 [5] - 公司52周股价涨幅为80.43% [5] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点认为公司海外布局领先，且磷酸铁锂（LFP）行业可能出现供需反转 [1][7] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为81.4亿元、145.2亿元、176.5亿元，同比增速分别为6.1%、78.3%、21.6% [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-2.5亿元、1.6亿元、4.3亿元，实现扭亏为盈并高速增长 [8] - 基于盈利预测，2026年和2027年对应的市盈率（PE）分别为67倍和25倍 [8] 公司海外布局优势 - 客户方面：公司在与LGES签订26万吨长期供货协议基础上，于2025年1月和6月进一步与Blue Oval及Eve Energy签订长期供货协议，锁定了2026-2030年海外LFP需求 [7] - 产能方面：海外印尼一期3万吨LFP项目已于2025年开始批产，印尼二期9万吨项目在建设中 [7] - 融资方面：公司于2025年6月12日完成0.2亿新H股配售，募集资金净额约1.17亿港币；并通过为锂源（亚太）和锂源（印尼）引入战略投资者，筹集资金合计约2.16亿美元 [7] - 产业地位：LFP适配高增速的储能行业，海外目前仅公司一家拥有LFP正极产能 [7] 行业供需状况 - 2025年10月国内电池样本企业排产142GWh，环比增长9.6%；正极材料企业排产16.45万吨，环比增长2.46% [7] - 31家主流LFP材料厂中，有7家产能利用率超过100%，9家处于80%-95%之间，行业整体产能利用率较高 [7] - 行业出现涨价迹象：有厂家已向中小客户提出提价诉求，加工费提涨约1500元/吨；大客户为保证货源稳定派人驻厂守货 [7] 重大合同事项 - 2025年9月16日公告，公司与宁德时代签署合同，预计自2026年第二季度至2031年间，合计向其海外工厂销售15.75万吨磷酸铁锂正极材料，合同总销售金额超60亿元人民币 [1]

2025东京车展亮相 - 公司在2025东京车展全球首发了为日本市场定制的纯电动车K-EV BYD RACCO [1][2] - 公司展示了首款插电式混合动力车型海狮06DM-i，明确了“纯电+混动”双线并行的产品布局策略 [1] - 公司以“ONE BYD”为主题，设置了乘用车和商用车双展台，展示了元PLUS、海豚及仰望U9等热门车型 [2] 日本市场战略与布局 - 2025年是公司进入日本市场20周年，计划在2027年前于日本市场布局7至8款车型 [2] - 公司在日本已有66家销售据点，销售渠道正处于稳步扩张阶段 [3] - 公司在日本电动巴士市场已取得市占率第一的地位，并展出了纯电卡车T35等多款商用车型 [3][5] 海外业务发展模式 - 公司的海外布局始于2015年深耕日本商用车市场，并于2022年进军乘用车领域，目前正采取双线发力策略 [4] - 海外市场策略强调贴合本土需求，通过定制化设计和完善的服务体系来稳固市场地位 [4] - 公司的业务已覆盖亚太地区20多个国家，横跨多个领域，海外市场被视为核心增长极而不仅仅是市场补充 [4][6]

投资评级 - 报告对瑞丰新材的投资评级为“买入-B”，并予以维持 [1][4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，收入与利润实现同比及环比双增长 [1] - 润滑油添加剂市场整体稳中有升，公司产品持续放量，并通过海外建厂战略进一步提升全球市场份额 [1][3] - 公司盈利质量保持稳定，2025年第三季度净利率同比及环比均有所提升 [3] 事件描述与业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入8.89亿元，同比增长11.02%，环比增长9.27% [1] - 2025年第三季度实现归属于母公司净利润2.04亿元，同比增长12.68%，环比增长16.48% [1] - 2025年第三季度公司净利率为23.03%，环比增加1.53个百分点，同比增加0.27个百分点 [3] 海外扩张与市场布局 - 公司计划与沙特阿拉伯公司法拉比下游公司合资成立瑞丰法拉比，瑞丰新材持股60%，计划总投资额2.46亿美元 [3] - 该项目计划通过2到3期建设，形成覆盖主要核心单剂及主流复合剂品种的生产基地，旨在辐射中东、非洲、印度等市场 [3] - 合作方法拉比集团是全球直链烷基苯和正构烷烃的主要生产商，拥有沙特生产基地，可为项目提供支持 [3] 行业市场数据 - 2025年第三季度中国润滑油添加剂合计出口70,941吨，同比增长2.0% [3] - 同期出口均价为19,268元/吨，同比下降4.8%，主要原因是原材料价格下滑带动产品价格下降 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归属于母公司净利润分别为7.9亿元、9.2亿元、10.6亿元 [4] - 对应2025年至2027年的预测市盈率分别为21倍、18倍、16倍 [4] - 预测公司2025年营业收入为35.40亿元，同比增长12.1% [6] - 预测公司2025年毛利率为35.7%，2026年及2027年预计将分别提升至36.3%和36.4% [6] - 预测公司2025年净资产收益率为20.3%，2026年及2027年预计将分别达到21.0%和21.2% [6]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司实现收入250.3亿元，同比增长1.27%，归属净利润20.04亿元，同比增长76% [1] - 2025年第三季度单季度收入89.9亿元，同比增长5.9%，归属净利润9亿元，同比增长121%，环比增长3.5% [1] - 公司披露三季报分红方案，拟向全体股东分配现金红利0.34元/股（含税） [2] - 预计2025-2026年公司业绩分别为31亿元和42亿元，对应市盈率为14倍和10倍 [5] 行业与市场环境 - 2025年前三季度全国基础设施投资同比增长1.1%，制造业投资增长4.0%，房地产开发投资下降13.9% [3] - 2025年前三季度全国水泥产量12.59亿吨，同比下降5.2%，9月单月全国水泥产量1.54亿吨，同比下降8.6% [3] 公司业绩驱动因素 - 公司业绩超预期的核心支撑在于海外市场布局进入收获期，尼日利亚项目于9月开始并表提供边际增量 [3] - 南非项目6月完成技改投产，日产能从1500吨提升至4000吨，赞比亚恩多拉技改项目6月底投产，熟料产能从500吨/天提升至2000吨/天，在第三季度进入逐步放量阶段 [3] - 部分亚洲市场基本面可能改善，汇兑损益对财务费用下降有一定正贡献 [3] 未来展望 - 展望2025年第四季度，尼日利亚项目将全季度并表，马拉维2000吨/天熟料产线于10月点火，有望在第四季度进入放量状态 [4] - 国内市场云贵区域协同强化，水泥迎来积极涨价 [4] - 中期来看，公司出海战略打开更大成长空间，海外经营业绩超预期，国内水泥在反内卷背景下具备改善契机 [4]